事项 近期我们前往公司进行了调研,和管理层就公司发展规划问题沟通了解 主要观点 1.资产重组后的同方国芯业务重心开始转移:芯片设计。同方国芯的前身为晶源电子。未来公司的业务将分成两大块:一块是晶源电子原有的产品振荡器和谐振器等,另一块是重组进的业务芯片设计和销售。根据公司2012年公布的半年报显示,公司实现营业总收入27,454.29万元,营业利润5,537.59万元,利润总额5,808.66万元。其中智能卡芯片占据了总收入的56%,利润的77%。 2.同方微电子传统业务业绩稳定,新兴业务潜力巨大。 传统业务业绩稳定:身份证产品目前仍是公司主要的收入和利润来源。由于第二代身份证由公安部统一招标生产,芯片单价约为6元左右,常年保持一个稳定的水平。我们预计在2014年左右会迎来一个身份证换卡的小高峰,这主要受身份证十年有效期所影响,预计届时全年的需求将达到1.5亿的规模。常规SIM卡项目:同方微电子的手机SIM卡芯片自2006年进入市场以来,销量逐年增长,已经成为国内最大的手机SIM卡芯片供应商金融IC卡、社保卡、居民健康卡、移动支付卡等产品还未进入大规模发放阶段,是公司未来业绩增长的动力。 这些项目均是在行业内刚刚启动,根据十二五规划和其他相应的国家政策,未来三年内均要在全国范围内开展普及。我们预测金融IC卡的规模在8亿张、社保卡在4.5亿张、居民健康卡在6亿张、移动支付卡2.5亿张,新兴业务市场空间巨大。在涉及国计民生的领域,芯片国产化趋势明显,我们乐观估计公司能够在国产芯片市场占据15%-20%的市场份额。 3.并购国微电子,进入特种元器件领域,实现产品和技术的互补并入同方国芯后,产生协同效用:一方面,国微电子通过同方这个大的国企平台,获得参与更多特殊场景项目的机会。另一方面,同方国芯可以利用国微电子的产品和技术,实现军品的民用化。双方合并之后,技术上有交集,市场上互相补充。 上市公司在并购同方微电子和国微电子的时候,两家公司均对未来三年业绩做了承诺,给予公司未来业绩增长造就了坚实的安全边际。 预计2012-2014年每股收益分别为0.58元、0.69元、0.93元,对应市盈率分别为31、26和19倍,给予“推荐”投资评级。 风险提示 EMV迁移计划滞后和移动支付业务开展缓慢;市场竞争加剧,产品价格下行;芯片国产化进程滞后。

事项 航天信息发布2012年三季报:实现营业收入105.57亿,同比上升27.5%;归属于母公司净利润为7.46亿,同比增长0.2%,EPS为0.81元。单季度Q3营业收入同比上升34.1%;归属于母公司净利润同比增3.1%。 主要观点 1.公司收入结构的变化影响公司毛利率水平,业绩增速低于市场预期 公司的收入规模依然保持着一个快速的增长,收入的增长主要得益于网络、软件与系统集和渠道销售两大方面。网络、软件与系统集成收入比去年同期增加56,064.16万元,增长50.06%;渠道销售收入比去年同期增加73,933.32公司的收入规模依然保持着一个快速的增长,Q3单季度收入的增速创出历史新高,达到34.1%。收入增幅提高的一方面来源于公司经营规模的扩大,特别是网络、软件与系统集和渠道销售两大方面收入显著增加。另一方面2011年三季度受防伪税控系统收费政策的变动,当期的收入和利润规模基数较低。 公司2012年持续出现增收不增利的现象公司今年营业外收入大幅增长495%,来自于增值税退税的收入的确认,较去年同期增长9289万元,扣除这部分影响。报告期1-9月的净利润增速则为-14.2%。我们认为公司前三季度净利润增速的下滑主要原因:公司收入虽然保持一个快速的增长,但是公司收入构成的产品结构发生着变化,高毛利率水平的防伪税控系统业务收入占总收入比持续下降,毛利率水平相对较低的网络软件和渠道收入收入占总收入比重持续上升,从而导致公司整体毛利率水平不断下滑。 2.增值税改革和信息化业务将是公司未来的重要看点 财政部关于在北京等8省市开展交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点的通知规定时间点已经明确。 公司的软件、系统集成业务多年来保持高速增长的势头,公司将重点关注发展企业信息化产业和行业应用两大产业。公司目前也正在积极规划如信息安全、金融支付、物联网应用和智能交通等信息化产业,预期在“十二五”期间,依托国家相关产业政策取得良好的发展前景。 综上所述,考虑到公司毛利率水平的持续下降和净利润增速的放缓,未来防伪税控业务收入增速放缓,我们下调了公司EPS。预计2012-2014年每股收益分别为1.17元、1.37元、1.85元,对应市盈率分别为14、12和9倍,下调投资评级至“推荐”。 风险提示 公司战略执行不到位、业绩动机不强烈,公司在非防伪税控业务的增长速度不达预期。

主要观点 1.3季报收入略超预期,净利润低于预期。前三季度收入59.15亿元,同比增长27.39%,归属于上市公司股东的净利润3.82亿元,同比增长22.31%,我们认为,收入略超预期,扣非后净利润仅增长0.15%,低于预期。 2.期间费用率持续改善,毛利率环比也在改善,但同比仍有下滑。公司前三季度的期间费用率为19.4%,中报是19.52%,去年底是19.56%,去年前三季度是19.8%,不管是环比还是同比,期间费用率都在持续改善。整体毛利达到24.38%,去年同期为26.8%,去年底为26.54%,今年中报为23.59%,环比虽有改善,但同比仍然有下降。我们认为:由于一季度行业价格回升趋势没有形成,只是出现一些信号,譬如华为等不打价格战了,但公司一季度的价格策略并没有及时“转向”,很多一季度签订的合同到第三季度陆续开始结算,因此,前三季度的毛利回升趋势并不明显。但由于一季度行业价格企稳回升的信号出现之后,二、三季度价格有所回升,因此,全年来看,毛利回升到去年相同水平是有可能的。 公司中长期发展的机遇:市场格局持续向好,价格竞争不断趋缓。我们在业界最新提出:中长期看,公司面临的机遇是国内三大运营商对其设备供应商市场份额的再平衡。我们认为:不管是电信设备商自身还是电信运营商自身都在对其供应商的市场份额按照“4321”的策略进行管控,电信设备商对其供应商市场份额的管控较早,电信运营商正在对电信设备商的市场份额进行“4321”的再平衡。截止到今年二季度末,烽火通信在国内传输领域的市场份额继续向“4321”格局中的“2”挺进:从2008年的7.92%提升到现在的15.62%,当前比2011年底的14.29%又上升了1.33个百分点。 4.盈利预测和投资评级。 略微下调业绩,我们预测公司2012年到2014年的EPS(全面摊薄后)分别为1.16元,1.48元,1.81元,当前股价对应PE为19倍,15倍,12倍,维持“强推”评级,以2013年20X估值,6个月内第一目标价为29.96元。 风险提示:一是公司价格竞争策略不当,毛利持续下滑。二是海外市场和数据网络市场拓展缓慢。

事 项 2012年前三季度,公司完成营业收入人民币1,906.4亿元,其中服务收入为人民币1,611.1亿元,分别比上年同期增长18.7%和13.3%。前三季度移动营业收入完成人民币1,253.6亿元,其中服务收入为人民币958.8亿元,比上年同期增长22.7%。前三季度固网营业收入完成人民币645.7亿元,其中固网服务收入为人民币645.2亿元,比上年同期增长1.9%。 主要观点 1. 三季度利润增速基本符合预期,看好全年高速增长 公司自2009年大规模开展3G业务之后,营业收入增幅持续上升,数据流量拉动3G业务快速发展。我们认为在经过三年的业务培育和网络建设的过渡期之后,公司将迎来丰厚的回报期,净利润将很快得以大幅提高,我们预期2012年、2013年、2014年其业绩分别有65%、75%和38%的增长 2. 2G用户中的市场空间潜力巨大,2G业务新政消除业3G业务发展障碍 2G在向3G用户在转移的过程中,除了受终端普及和用户习惯等多因素影响外,联通省级运营和集团运营之间的分立也是阻碍其发展一个重要因素。新政将有效的促进2G用户向3G用户升级,一方面:原有的2G升3G模式仍然存在,用户换号、换套餐,资费和政策由总部统一管理;另一方面,地方省级运营商的3G业务的经营空间扩大。针对原有的2G业务用户,可以继续保持原有的套餐(本地化的经营更能满足本地化的需求),添加使用3G流量包。 3. 网络制式的优势在未来五年内仍将保持 随着国内LTE频率方案的发布,未来4G的发展路径和方向也逐渐清晰。我们认为联通在3G时代的终端和制式的优势在4G时代仍将存在。 4. 预计中国联通2012、2013、2014的收入将达到2650、3181、3690亿元,对应EPS为0.11、0.19、0.27元,予以“强烈推荐”评级,未来6个月内目标价4.8元。 风险提示 公司策略失误,导致竞争失利的风险;3G用户发展不达预期的风险;686号文解禁,广电、中国移动获得宽带牌照,对中国联通宽带业务带来冲击以及民营企业进入电信业(36条)的影响。

事项 公司2012年第三季度实现营业收入10.03亿元,同比增长10.46%;实现归属于上市公司股东的净利润1亿元元,同比增长6.85%;基本每股收益0.143元,同比减少43.019%。 主要观点 1.收入和净利润增速难以同步,多项因素导致净利润增速下降 公司中天精密、射频电缆和特种导线等收入增长幅度较好,同时得益于今年光通信行业的需求旺盛,收入增速保持高速增长的态势。净利润增速1-9月呈现下降状态主要是受二季度净利润下降较快导致,同比下降11%,而一季度和三季度净利润同比还是成增长态势。 净利润和收入增速呈现出不同步局面:第一,公司管理费用率提升速度较快。公司报告期内管理费用达到2亿元,较去年同期增加0.9亿元,同比增长88.97%,主要原因是员工薪酬及研发投入增加所致;第二,报告期资产减值损失规模扩大,较去年同期增加2494.05万元。主要原因是库存商品减值及坏帐准备计提增加所致;第三,公司报告期投资受益损失较大,主要是公司无效套保亏损影响,亏损1004.42万元;第四,营业外收入较去年同期相比下降3308万元,主要是财政补贴减少所致。 2.光纤光缆价格回升和光棒自给率的提高有助公司毛利率企稳回升 基于行业旺盛的需求,公司光纤光缆的产能将通过技改提高运行效率,将现在的1300万芯公里的光纤产量扩展到2000万芯公里。同时,光纤预制棒项目进展顺利,预计年底可以达到400吨的规模,并在明年通过技术改造达到600吨的产能规模,从而实现预制棒的自给化,预制棒的自给率的提高将有效的提高公司的毛利率水平。 预计2012-2014年每股收益分别为0.56元、0.75元、0.95元,对应市盈率分别为14、11和9倍,维持“强推”投资评级。 风险提示 光纤价格下降和光纤预制棒产能不达预期

事 项 公司2012 年7-9 月营业总收入2.06 亿元,归属于上市公司股东的净利润2849.03 万元,同比增26%,基本每股收益0.06 元。2012 年1-9 月营业总收入6.26 亿元,归属于上市公司股东的净利润8028.93 万元,同比增15.55%,基本每股收益0.18 元。 主要观点 1. 单季度净利润增速创出新高,金融IC 卡业绩初步体现。 公司增速的提高,主要得益于公司金融IC 卡业务开始逐步放量,公司目前已经确认300 万的金融IC 卡订单,均价在12 元,远高于同期磁条的卡的单价0.8 元。我们预期公司今年金融IC 卡订单能达到800 万张。 公司在磁条卡的市场份额为26.5%,全国排名第一,基于公司和各大银行之间长期良好关系和公司在金融IC 卡的技术优势,我们认为公司在磁条卡的市场优势地位将继续延伸到金融IC 卡领域。 公司作为金融卡和通信的卡的制造厂商,基于行业稳定需求多年来收入和利润一直保持稳定的增长,维持在10%-15%左右的区间。2012 年公司三季度同比增速出现一个近期高点,单季度净利润增速达到26%。 2. 标准确立后的移动支付试点开展,公司业绩增长的又一动力 公司目前是中国移动、中国电信、中国联通三大运营商移动支付产品供应商, 并且在中国电信和中国联通的场份额第一,产品结构也由原先的2.4G 为主向13.56M 为主转移。公司在中国移动移动支付芯片卡的测试已经完成,并获得供应商的资格。 未来随着公司金融IC 卡的放量和移动支付的大规模的应用,将带动公司业绩迎来一个新增长高峰期。今年下半年EMV 迁移带来的利好预期将在年报中得以体现。 预计2012-2014 年每股收益分别为0.32 元、0.46 元、0.63 元,对应市盈率分别为36、26 和19 倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示 EMV 迁移计划滞后和移动支付业务开展缓慢; 市场竞争加剧,产品价格下行

事项 1、星网锐捷10月24日晚间披露2012年3季报:三季度单季度营业收入为7.82亿元,较上年同期增长11.85%,归属于母公司所有者的净利润为8080.92万元,较上年同期增长47.30%,基本每股收益为0.2302元,较上年同期增47.28%。前三季度内实现营业总收入18.46亿元,同比增长7.23%,归属于上市公司股东的净利润为15192万元,同比增长46.82%,基本每股收益为0.4327元,较上年同期增46.83%。2、公司同时还预计2012年全年将实现净利润21,440.34万元~26,800.43万元,同比增长20%~50%,对应EPS为0.61元到0.76元。 主要观点 1.3季报收入和净利润符合预期;3季度单季度净利润创新高,3季度收入环比、同比都在提升。前三季度内实现营业总收入18.46亿元,同比增长7.23%,归属于上市公司股东的净利润为15192万元,同比增长46.82%,基本每股收益为0.4327元,较上年同期增46.83%。我们认为业绩符合预期,但其中的亮点是3季度单季度净利润达到8081万,创历史新高;另外,对于市场比较担忧的收入增长缓慢的问题,我们认为一个是去年基数高的问题,二是同口径统计的问题,实际上3季度单季度的收入实现7.82亿,是上市以来单季度第三高的季度,单季度收入的同比增速已经从2季度的5.12%上升到11.85%,收入环比增速也达到24.74%,如果扣除低毛利的ADSL和无线通等产品,我们估计同口径统计下公司前3季度的整体实际收入同比增长应该在20%左右,是非常正常的水平。 2.3季度毛利仍在持续稳步上升,前3季度整体毛利创历史新高。单季度毛利达到45.5%,是今年以来的新高,比2季度提升了2.3个百分点。前3季度整体毛利提升到43.9%,是公司历年来的新高,比半年报又提升了1.2个百分点。主要原因一是由于自制件的增加,外购成本降低,二是系统和软件等高毛利产品销售增加。 3.公司未来几年的看点:云终端持续高增长,2014年企业网大幅提升。云终端市场2011年起开始加速,2015年前都将持续高增长。而企业网市场由于2014年IPv6将大规模商用,我们认为参照国内3G市场“4321”格局,国内厂商的份额有望大幅提升,公司有望挑战20%的市场份额。 4.盈利预测和投资建议。我们预测公司2012年到2014年的EPS分别为0.76元,0.99元,1.29元,当前股价对应PE为21.75倍,16.74倍,12.81倍,维持对公司“强烈推荐”的评级,6个月内第一目标价为24.75元。 5.风险提示。一是渠道拓展不达预期。二是经济下滑影响企业IT开支。

事项 1、2012年10月23日晚间日海通讯公布今年3季报业绩:公司3季度单季度实现营业收入5.16亿元,同比增长33.9%;实现净利润5290万元,同比增长17.09%。2012年前三季度实现营业收入13.3亿元人民币,同比增长44.43%;前三季度净利润为1.44亿元,同比增长33.68%。 2、公司还预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比上升10%~40%。 主要观点 1.3季报收入符合预期,净利润低于预期。前3季度总收入13.3亿,同比增长44.43%,符合预期,但归母净利润1.44亿,同比增长33.68%,低于预期,主要是因为3季度管理费用大幅增长和竞争加剧,毛利有所下降。 2.3季度管理费用大幅提升,毛利略有下降。3季度管理费用率大幅上升到9.17%,上升近4个百分点。整体毛利前3季度达到33.76%,去年同期为32.02%,去年底为33.29%,同比仍有提升,但环比略微下降。 3.公司非公开增发完成后的新优势和新看点。新优势一是是公司3季度完成非公开增发后,新募集到8个亿资金,在行业仍然保持快速发展的时候可以及时扩产,二是公司利用新募集的资金加快扩展工程承包和集成业务,并投向新的无线站点配套业务和数据中心配套产品等新领域,使得公司的产品、产业链是同行业公司中最齐全的,既为公司拓展收入,也能抵御单个产品高景气不再的风险。 新看点是公司正积极部署和实施新的“234战略”,利用深圳和武汉2个基地,向既有的国内三大运营商客户、海外客户和国内建设数据中心的企业用户销售有线ODN产品、无线站点产品、数据中心产品以及承包和集成这些工程业务员,目标是2014年达到40亿收入。 4.盈利预测和投资评级。 我们预测公司2012年到2014年的EPS(全面摊薄后)分别为0.8元,1.08元,1.31元,对应PE为25.78倍,19.25倍,15.85倍,考虑明年PE仅为19倍,二级市场近期因为下跌公司股价逐渐趋于合理,我们维持对公司的“推荐”评级,建议中长期投资者逢低介入。 5.风险提示。一是武汉基地产能释放缓慢,公司的PLC、AWG等新产品不达预期。二是海外市场和企业网市场拓展进度缓慢。

事 项 中国联通公布9 月份运营数据显示,移动业务方面,2G 用户当月较8 月净增24.2 万户至16262.4 万户,3G 用户净增317.7 万户至6686.3 万户。固网业务方面,本地电话用户当月净增21.0 万户至9262.1 万户,宽带用户净增66.9 万户至6265.1 万户。 主要观点 1. 根据联通公布的用户数和我们估算的用户ARPU 值,我们预计公司三季度整体收入增长19%,主营业务收入增长13.5%,其中移动通信收入增长23%,净利润增长达到35%。公司在保持收入稳定增长的同时,净利润水平增速也不断的提升。 2. 我们认为2G 用户不换186 号,不入3g 套餐,只需叠加3g 上网流量包将给公司带来明显好处,由于智能终端的普及,使得中低端2G 用户不用转网、离网即可享受3G 流量,将有利于提升原有2G 用户的价值,同时培养消费习惯潜移默化中成为3G 用户。同时对于公司来说终端补贴发展用户方面将更有效用化,在成本费用控制以及保持3G 用户ARPU 值的稳定方面作用巨大,有利于公司的利润增长。近期公司又推出创新政策,2G 用户 “3G 省内流量包”新政助力2G 用户向3G 用户迁移。 3. 随着国内LTE 频率方案的发布,未来4G 的发展路径和方向也逐渐清晰。我们认为联通在3G 时代的终端和制式的优势在4G 时代仍将存在。 4. 预计中国联通2012、2013、2014 的收入将达到2650、3181、3690 亿元, 对应EPS 为0.11、0.19、0.27 元,予以“强烈推荐”评级,未来6 个月内目标价4.8 元。 风险提示 公司策略失误,导致竞争失利的风险;3G 用户发展不达预期的风险;686 号文解禁,广电、中国移动获得宽带牌照,对中国联通宽带业务带来冲击以及民营企业进入电信业(36 条)的影响。

事项 近期我们去公司进行了调研,就公司未来发展的情况和方向进行了了解和沟通。 主要观点 1.EMV迁移真的来了,大规模金融IC卡发放在即。 规划早已出台:2011年3月,央行全面启动银行磁条卡向IC卡迁移工作。根据央行的时间表,工、农、中、建、交和招商、邮储银行等国有大行已开始发行金融IC卡。设备改造基本完成,规模发卡已经启动。国有银行已经先行布局:目前工商银行、建设银行免费提供磁条卡更换IC卡,中行也已经大规模启动金融IC卡的发放,其他银行的发卡步伐已开始提速。 目前,恒宝在中行和建行的金融IC卡市场份额较高,处于第一梯队。同时也入围了邮储、交行、光大银行、民生银行的金融IC卡供应商,但其他银行的发卡量相对较小。考虑到公司在金融IC卡的行业优势,我们预判公司在未来的整个金融IC卡市场份额能够达到15%-20%。 2.标准确立后的移动支付试点开展,公司业绩增长的又一动力 2012年6月21日,移动与银联高调宣布就移动支付业务展开深度合作。公司目前是中国移动、中国电信、中国联通三大运营商移动支付产品供应商,并且在中国电信和中国联通的场份额第一,子公司东方英卡通过统谈统签的招标契机中标9000多万张,供应15省移动,市场占有率达14%,排名从原先的第十提升到第三,这一优势在未来中国移动支付产品招标中有望得到保持。 3.多年业绩稳定增长,可以期待下一个增长高峰的到来。 未来随着公司金融IC卡的放量和移动支付的大规模的应用,将带动公司业绩迎来一个新增长高峰期。今年下半年EMV迁移带来的利好预期将在年报中得以体现。我们认为公司的业绩将好于年初公司年报中预测营业收入9.5亿和净利润1.2亿这一水平。 预计2012-2014年每股收益分别为0.32元、0.46元、0.63元,对应市盈率分别为35、25和18倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示 EMV迁移计划滞后和移动支付业务开展缓慢; 市场竞争加剧,产品价格下行

事项 近日我们到福州实地调研了星网锐捷公司,就公司今年企业网和云终端及EPOS等其他主要产品的发展情况和公司管理层进行了沟通和交流。 主要观点 1.公司企业网市场未来三年有望“再翻一番”。公司在国内企业网市场已进入前三甲,达到9.1%,但和第二的23.1%相比,提升的空间还很大,但市场规模和市场份额的再扩张有了品牌的支点。其次,国内企业网市场格局2014年后较大可能会“大洗牌”,象当前的3G市场格局一样,中国厂商的市场份额会大幅提升,公司将受益于格局的变化。第三,公司今年起加大了渠道的拓展,上半年渠道数同比30%以上的增长,公司也制定了“三年,再造一个锐捷”未来3年的战略目标,以及“三大纪律八项注意”的渠道合作规范,有力的助推“三年翻番”目标的实现。 2.国内云终端市场逐渐加速,利于公司云终端业务高速成长。除银行外,电信运营商、保险、电商、连锁、大企业的研发中心、制造企业的产线办公以及医疗的医生工作站都开始应用。由于公司在云终端市场持续领先,国内云终端市场的加速将有利于公司云终端业务持续的高速成长。 3.EPOS市场明显放量,公司受益最大。2013年起所有受理银行卡的联网通用终端必须都能够受理金融IC卡,因此工、农、中、建四大行和绝大多数的商业银行都加快了终端的部署进度,公司在增量的EPOS市场份额占到22%,已经是事实上的第一大厂商,公司在EPOS市场受益最大,上半年实际出货40万台,同比增长60%左右,销售明显放量。 4.公司在国内的KTV市场是“隐形冠军”。目前国内的KTV市场分为三块:一是网络版的KTV市场,主要是针对夜总会和量贩KTV市场,二是单机版KTV市场:小型KTV场所,工会、企事业单位活动中心,别墅和高档家庭KTV。三是特殊行业性KTV市场:总后勤部、二炮、武警、文化下乡办等单位或组织的,公司整体排名第一,是“隐形冠军”。 5.业绩预测和投资建议。我们预测公司2012年到2014年总收入分别为32.9亿,41.36亿和56.61亿,净利润分别为2.66亿,3.46亿和4.52亿,EPS分别为0.76元,0.99元,1.29元,对应当前股价PE分别为21.64X,16.62X,12.75X,维持“强推”评级。 风险提示 1.经济持续下滑甚至通缩造成企业IT支出最终下降。 2.公司DMB、高端视频安防产品进度不达预期。

主要观点 1. 收入和净利润高速持续的增长。 2012年上半年,公司实现营业收入人民币1,252.9亿元,比上年同期增长19.9%。其中服务收入人民币1,056.1亿元,比上年同期增长13.3%。 在收入快速增长的同时,公司盈利和经营现金流持续改善。公司在2009年金融危机之后,通过3G 领先的战略执行,公司收入和净利润的增速持续上升,公司正走在一个收入和盈利双双高速增长的道路上。 2. 汇兑损益影响公司部分业绩,导致公司财务费用大幅上升 公司2012年上半年汇兑损益为1.17亿元,而去年同期汇兑损益为-4.45亿。因此,由于汇兑损益导致的财务费用2012年上半年同期比2011年增加5.62亿元。使公司的财务费用率达到了1.53%,创了这几年新高,去年同期财务费用率为0.74%。扣除这部分的影响,中国联通公司上半年利润总额增长将从原来到的32%上升到48.3%。 3. 三大运营商中,联通一枝独秀,数据业务发展强劲 在三大运营商的半年报中,无论是收入增幅还是净利润增幅,中国联通都远高于竞争对手,展现中国联通的加速崛起趋势明显,我们认为在未来的几年中, 不排除中国联通在移动业务中取得更大发展,尤其在3G 业务的发展中将独领风骚。在语音话务逐渐衰弱的时代,数据逐渐称为运营商业务的核心部分。中国联通的移动业务数据流量2012年上半年同比增长了112.4%,其中3G 业务的月平均用户流量从年底的110MB 上升到138MB。 4. 低价智能终端的快速普及,用户爆发式增长的前夜即将到来,公司预先加大资本开支,提高网络质量 在3G 发展初期,通过高额补贴、降低智能终端价格已经成为运营商抢占消费者的直接举措。中国联通在行业首推国际品牌的千元智能手机,引领行业千元智能及发展。随着低价智能终端的快速普及,用户爆发式增长的前夜即将到来。 未来用户的发展动力从过去运营商的大规模补贴转换为自于用户自身演进。中国联通顺应这一趋势,鼓励渠道发展合约用户,优化手机补贴政策,取消了抵挡套餐的补贴。 目前公司的3G基站数为28.2万个,较去年同期上升了38.8%,开通HSPA+的城市达到了77个,3G城镇覆盖率达到了73%,已经在全国范围内建成了一个相对完善成熟的网络。 5. 行业应用重点突破,拉动集团客户业务规模发展 目前,中国联通确立了以政府、金融、汽车、交通物流、航空、电力、能源、卫生医疗八大行业信息化为突破口的推进策略,正全力服务于各行各业的信息化建设,力助提升全社会的运行质量和效率。持续聚焦五项行业应用,打造“五个第一”的品牌,公司已经成立了全国性行业应用平台 2012年上半年集团客户服务收入较去年同期相比上升了24.6%,重点行业应用用户超过了1600万,签署重大合同3600个,战略合作伙伴达到了96家,ICT收入同比增长了26%。 6. 管道趋势下的流量经营,开辟新的商业模式迎接挑战 为应对流量爆发式增长、投资收益压缩和业务创新边缘化的挑战,电信业积极加快智能化转型,开始以智能化为核心的转型努力,寻找新的智能化发展道路,谋求基于资源优势建立独特的业务创新优势和用户掌控优势,重建流量增长和行业效益增长的关联性,实现行业的可持续发展。 投资建议 公司是现在市场状态下的一个配置选择的最优标的。中国联通公司到了现在基本上从估值PB还是股价都到了近三年最低点,中国联通目前来说是优先业绩增长确定、风险相对较小和可控的股票。 从长期来看,3G 时代,国内运营商竞争格局将发生明显的变,中国联通有可能凭借网络和终端优势,不断蚕食中国移动的市场,最终实现三分天下,3G的用户与收入将为其长期成长奠定可持续发展基础。2012年、2013年、2014年其业绩分别有66%、75%和38%的增长。 从短期来看,中国联通在目前这个价位对应国际上各类运营商各类指标,均具有明显的投资价值,值得投资。 综合各种情况,我们认为未来联通六个月内股价达到4.8元为合理。给予“强烈推荐” 风险提示 经营风险:公司策略失误,导致竞争失利的风险 用户风险:3G用户发展不达预期的风险;天花板效应 政策风险:686号文解禁,广电、中国移动获得宽带牌照,对中国联通宽带业务带来冲击以及民营企业进入电信业(36条)的影响

主要观点 1. 上半年收入持续保持增长,净利润下滑超过预期。根据公司公告:公司在上半年营业总收入为426.42亿元,同比增长15.21%,归属上市公司股东净利润为2.45亿元,同比下降68.17%。我们认为:以上数据显示公司的收入仍在持续保持快速的增长,但归母净利润下滑过大,超过市场预期。 2. 上半年公司整体毛利仍在下滑,费用管控初步见效。上半年整体毛利为26.65%,同比下降3.06个百分点,费用方面,已经压缩了10个亿左右的费用,费用的管控初步见到一定成效。 3. 公司上半年的由主营业务产生的核心利润明显改善。我们认为:在分析和计算由主营业务产生的核心业务利润中应该包括软件产品增值税退税,但应该扣除与主营业务毫不相干的投资收益,由此分析得出公司的核心业务利润改善明显:归母核心业务净利润1H2011为0.65亿,而1H2012为2.11亿,同比大幅提升226.89%。 4. 行业新变化及公司下半年的主要看点。我们对行业及公司的初步结论:首先设备商龙头的盈利拐点可能已经发生在2012年一季度;其次,其他行业参与者盈利与否与其自身的经营策略密切相关,在其也坚定执行“和谐”的竞争策略的前提下,盈利大幅改善见效的时候要视其“营业周期”而确定,我们认为公司下半年的最大看点也在于此,Q3末Q4初才能看得更真切。 5. 盈利预测和投资建议。我们预测公司2012年到2013年的EPS 分别为0.81元,1.05元,当前股价对应PE 为13.77倍,10.65倍,二级市场的股价前期已经大跌,市场已经充分反应悲观预期,我们认为只要公司在经营策略上采取“跟随”而不是“激进”的策略,尽管短期仍然处于“煎熬”的低谷,但中长期对公司来说前景是不错的,维持对公司“强烈推荐”的评级。 风险提示 1. 价格战再度激烈,毛利回升依然无望。 2. 下半年汇率风险变得不可控。 3. 欧盟、美国等西方国家不定时采取的非正常调查对公司的突袭式冲击。

事 项 公司公布半年报,上半年实现收入27.5亿元,比去年同期增长28.18%;归属于上市公司的净利润1.9亿元,同比下降5.42%。每股收益0.27元。 主要观点 1. 公司收入持续增长,净利润增速低于预期 公司营业收入规模持续扩大,特别是今年光通信行业的需求旺盛,收入增速创近几年新高。但是由于行业竞争激烈,光纤光缆产品价格下降较快,导致公司出现增收不增利的现象, 净利润增速低于预期。 2. 管理费用率持续上升,公司净利率略有下滑。 公司净利率上半年为7.5%,较去年同期相比下降了2.26%,净利率的下降主要是来源于几个方面:第一,管理费用率持续上升。第二,营业外收入减少。第三,投资收益出现亏损。第四,资产减值损失扩大。 3. 光纤预制棒产能持续扩张,业绩贡献明显,下半年业绩有望好转 公司的光纤预制棒在2011.10 月份已经实现200 万的产能,预计今年每个月可以达产15-18 吨,上半年大约贡献了1167 万的净利润。我们预计在产能扩张到600 吨的规模时候,能够贡献5 千万左右的净利润,这一目标大概还需要两年左右的时间去实现。电力线缆方面,下半年预期将保持一个高增长的势头, 射频电缆全年发展强劲,特种导线通常会在下半年迎来订单的高峰期。海缆业务上半年表现一般,下半年由于需求好转,目前公司接到订单充足,开工率大大提高,将有利于增厚公司业绩 4. 原始股投资预期将带来丰厚的回报。 目前江苏银行已经已提交上市申请,仍在证监会初审中。公司目前持有江苏银行股份有限公司约六百多万元的股票,目前都按账面价值计入公司报表之中。预期未来江苏银行成功上市,将给公司带来丰厚的股权汇报。 综合上述因素,我们按最新股本摊薄预计2012 年、2013、2014 年年公司每股收益分别为0.56 元、0.74 元、0.88 元,对应PE 为15、11、9 倍,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示 运营商投资减少的可能对公司业务的实质影响较大;包括预制棒项目在内募投项目进展低于预期,产量的实际释放低于预期可能性;市场竞争的激烈导致成本下降速度以及销售产量上升不能有效抵御价格下降过快。

业绩预测和投资建议:考虑投资收益增加,我们上调公司2012年业绩,预测公司2012年到2014年的EPS分别为1.9元,1.88元,2.21元,对应PE为13倍,11倍,9倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:一是光纤光缆价格再度下跌。二是ODN等新产品拓展不力导致业绩不达预期。三是投资收益的持续性需要观察。