事件:国药一致公布2017年半年报,报告期内实现收入205.25亿,同比下降0.18%;实现归母净利润5.56亿,同比下降15.62%,营业收入和归母利润下滑主要由于重组后3家工业企业资产置出2017年不再合并所致,剔除此因素影响,收入同比增长3.79%,归母净利润同比增长6.73%。其中医药分销实现收入157.54亿,同比增长1.56%,实现归母净利润3.06亿,同比增长5.5%;医药零售实现营业收入48.88亿元,同比增长12%;实现归属于母公司净利润0.99亿元,同比增长30.08%。点评:公司整体业绩完全符合我们的预期,其中整体收入增速略低于预期,药房利润增速小幅超出预期。 分销业务收入增速1.56%低于预期,利润增速5.5%表现相对良好,经历过两票制调整后,直销比例进一步提升,下半年增长有望加快。分销业务利润增速远好于收入增速,主要由于公司的收入结构调整所致,上半年由于两票制的原因,公司总代调拨业务的收入明显下滑,而两广直销业务保持稳健增长,直销业务利润率远高于调拨业务;公司的直销比例超过80%,在两广地区普遍高于同行,两票制全面推行下,公司作为行业龙头市场占有率有望持续提升,我们预计下半年分销业务收入增速有望提升,并在2018年达到两位数以上增速。 药房经营持续改善,净利率从2015年1.74%持续提升至2.69%,连锁扩张稳步推进,创新业务发展迅速。上半年医药零售业务毛利率同比升0.15%;总费用率同比降0.38%,净利润率由2015年1.74%提升至目前2.69%;门店增加193家,覆盖省份19个,拥有会员1930万,新开门店单店日均销售额和日均毛利额呈上升趋势。积极推进全渠道营销模式,电商和O2O等渠道收入增长迅速。在批零一体化的战略下,公司将保持较快的门店建设速度并加大DTP业务的投入力度,我们预计未来2-3年公司零售业务收入端和利润端有望分别有望实现20%和35%以上的复合增长。 工业投资部分贡献良好,下半年有望实现较快环比增长。上半年工业投资实现净利润1.47亿,下半年现代制药的利润贡献有望大幅增加,预计一致全年整体投资收益可达3.3亿,下半年有望环比增长超10%。 盈利预测和投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为427亿元、484亿元和531亿元,同比分别增长3.4%、13.4%和9.7%;归母净利润分别为12.1亿元、14.6亿元和17.7亿元,同比分别增长1.93%、20.8%和21.8%;对应EPS分别为2.83元、3.41元和4.14元。维持买入评级。 风险提示:两票制执行不达预期,零售业务经营和拓展不及预期。

事件:公司发布2017 年中报,实现营业收入42.75 亿元,同比增长12.96%,归母净利润5.04 亿元,同比增长23.21%,扣非净利润4.55 亿元,同比增长25.13%,同时预告2017 年1-9 月归母净利润增速在587.86% - 594.55%。 上半年业绩符合预期,土地收益大幅增厚三季报业绩。2017 年二季度公司实现营业收入21.49 亿元,同比增长5.40%,归母净利润2.29 亿元,同比增长27.96%,业绩稳定增长。三季报业绩预告中,土地转让款增厚归母净利润34.98亿元,扣除这部分因素,预计利润增速在19-26%之间。 专科药保持稳定快速增长,原料药盈利能力继续提高。2017 年上半年参芪扶正实现收入8.35 亿元,同比增长1.49%,收入占比下降到20%;促性激素产品线受去年高基数的影响,上半年实现收入6.65 亿元,同比增速放缓至10.31%,其中尿促卵泡素预计同比所有下滑,亮丙微球实现收入2.82 亿元,同比增长45.77%,艾普拉唑实现收入2.09 亿元,保持46.77%的高速增长,鼠神经实现收入2.79 亿元,同比增长19.13%,主要原因是受竞争对手招标中大幅降价导致公司部分省份弃标。原料药上半年实现收入10.04 亿元,同比增长22.17%,通过产品结构调整,降本增效,毛利率由2016 年底的19.22%提高到24.57%。 生物药研发进展顺利。目前进展较快的是重组人绒促性素,已经进入临床III期的病例筛选,预计有望于2018 年上市;抗TNF-α单抗、抗CD20 单抗以及抗HER2 单抗均进入临床试验阶段;抗PD-1 单抗于7 月底获美国FDA 临床试验许可,有望成为公司第一个进军国际的生物药。 研发投入大幅提高带来管理费用率小幅上升。2017 年上半年公司销售费用率为39.41%,同比下降0.27 个pp,基本与去年同期保持一致;管理费用率为9.37%,同比增长0.66pp,主要是由于研发投入大幅增加增加,上半年研发投入2.79 亿元,同比增长61.78%,占营业收入比重提高到6.52%。 盈利预测与估值:不考虑土地转让收益,我们预计2017-2019 年公司营业收入分别为88.47、104.36、124.27 亿元,同比增长15.62%、17.97%、19.08%,归属母公司净利润分别为9.48、11.44、14.02 亿元,同比增长20.80%、20.71、22.57%,对应EPS 分别为1.71、2.07、2.53 元。目前公司股价对应2017 年30 倍,考虑到公司现金充裕,向生物创新药企业转型速度加速,我们给予公司2017 年35 倍,目标价59.85 元,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险,CTC 产品国内推广低于预期风险

公司2017上半年实现收入13.69亿元、净利润2.33亿元、扣非净利润2.31亿元、同比分别增长17.59%、30.84%和29.04%。经营性现金净流量3.12亿元,同比增长140.3%,主要是由于康弘制药收到拆迁补偿款。EPS 0.35元。公司预计2017年1-9月净利润同比增长20%-50%。业绩符合预期。 预计由于销售架构调整,公司二季度增速阶段性放缓。公司2017Q2实现收入7.27亿元、净利润8147万元、扣非净利润7939万元,同比分别增长13.48%、6.99%和3.44%。我们预计公司进行销售架构调整,按照产品线进行分线管理,对业绩造成阶段性影响。整合完成后,有望恢复正常。 朗沐利润同比大幅增长162.92%,净利润率提升至17.63%,预计未来有望继续提高至稳态40%。2017上半年,朗沐实现收入3.02亿元、净利润5320万元,同比分别增长34.91%和162.92%;毛利率88.44%,同比增加0.97个百分点,主要是由于生物药的规模效应所致;朗沐净利润率达到17.63%,同比增加8.58个百分点,环比2016H2增加2.03个百分点。我们预计,由于上半年朗沐进行医保价格谈判,存在降价预期,部分终端医院暂缓采购,造成朗沐收入增速放缓。随着朗沐进入医保,人均使用量和市场渗透率均有望大幅提升、带动朗沐收入加速增长。 我们认为朗沐是本次医保谈判目录中最有看点的药品,明年放量可期。 公司中成药和化学药保持较快增长,毛利率稳定。2017上半年,公司中成药实现收入5.36亿元,同比增长11.68%,毛利率86.6%,同比提高0.33个百分点;化学药实现收入5.31亿元,同比增长15.35%,毛利率94.83%,同比下降0.15个百分点。我们预计公司中成药有望保持10%左右的增速、化学药有望保持15%左右的增速,为公司业绩奠定坚实的基础。 毛利率提高费用率降低,利润增速快于收入增速。2017上半年,公司毛利率90.17%,同比提高0.26个百分点。期间费用率69.52%,同比下降1.03个百分点,其中销售费用率55.77%,同比下降0.71个百分点;管理费用率14.69%,同比下降0.2个百分点;财务费用率-0.95%,同比下降0.12个百分点。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2017-2019年收入分别为30.21亿、35.92亿、42.25亿,同比分别增长18.93%、18.9%和17.64%;归母净利润分别为6.73亿、9.15亿、12.16亿,同比分别增长35.41%、36.03%和32.91%。维持“增持”评级。 风险提示:朗沐推广不达预期的风险;药品降价的风险。

业绩基本符合预期,销售费用上升影响利润率水平。二季度单季度实现收入9.59亿元,同比增长36.77%,归母净利润2.12亿元,同比增长12.42%,扣非净利润2.01亿元,同比增长20.89%,利润端受销售费用大幅上升,利润增速显著低于收入增速。2017年上半年销售费用率9.02%,同比上升3.68pp,主要原因在于品牌及业务宣传投入、人员薪酬增加及中优医药并表所致,其中中优并表影响预计在4000万元左右;同时管理费用率6.67%,同比下降2.45pp,主要原因在于公司在研产品陆续进入市场,研发投入3882万元同比下降13.68%所致;整体净利率由2016年上半年的23.29%下降到了22.10%。 电商实现65%高速增长,各重点品种实现稳定快速增长。公司上半年分项业务口径变化导致家用医疗业务实现营业收入7.19亿元,同比下降8.11%,呼吸供氧业务实现收入6.50亿元,同比增长63.52%,恢复口径后我们预计家用医疗增速在5%以上,呼吸供氧增速在30%以上。公司重点品种实现稳定快速增长主要依赖于线上业务快速发展,上半年电商渠道实现了65%的高速增长,电商收入占总收入接近25%,血压计实现40%以上增长,血糖仪及试纸实现30%以上增长,制氧机也实现了接近20%的稳定增长。扣除中优、德国并表影响,公司上半年内生利润增速预计在13%。 上械、中优整合效果良好。上半年上械实现营业收入3.12亿元,同比增长5.05%,净利润0.4亿元,同比增长41.30%,净利率由2016年上半年的10.43%提高到了14.02%;中优医药实现营业收入1.73亿元,同比增长24%左右,净利润0.3亿元,毛利率由2016年的53%提高到59%,整合效果显著。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入34.26、41.23、49.61亿元,同比增长30.13%、20.34%、20.34%,归属母公司净利润6.71、8.38、10.30亿元,同比增长34.14%、24.91%、22.90%,对应EPS为0.67、0.84、1.03。目前公司股价对应2017年31倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购整合效果良好,再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期,我们给予公司2017年40倍PE,公司的估值区间为26.8元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

事件:2017年上半年公司实现营业总收入4.47亿元,同比增长25.94%;归母净利润1.16亿元,同比增长35.98%;扣非归母净利润9,732.30万元,同比增长24.85%。 生长激素行业消费升级快速增长,驱动公司业绩保持较快增长。分产品看,生物制品(包括干扰素、生长激素和其他)仍是公司营收主要构成,2017年上半年营收占比已提升至60%以上,增速接近39%;中成药(安科余良卿)和化学合成药收入增速分别为26.23%和-8.86%,营收占比分别为18.5%和11%。二季度环比收入增长24.62%,我们预计主要是生长激素增速加快,中德美联并表有一定原因。收购的全资子公司中德美联2016年下半年净利润纳入合并报表范围,由于业务性质收入利润主要在下半年确认,因此2017年上半年公司报表端有并表因素。扣除中德美联并表,公司2017年上半年实现收入增速约18%、净利润增速约27%。 并购子公司苏豪逸明、中德美联上半年收入利润确认较少,由于业务性质预计全年有望实现业绩承诺。苏豪逸明上半年实现营收、净利润分别为2,295万元、678万元,净利率29.5%。中德美联上半年实现营收、净利润分别为2,764万元、765万元,净利率27.7%。由于业务性质导致收入利润主要在下半年确认,我们预计全年苏豪逸明2017年有望实现承诺业绩4320万元,中德美联全年有望实现承诺业绩3380万元以上。 费用率略有上升,主要是由于中德美联并表影响。2017年上半年销售费用同比增长31.73%,销售费用率33.07%(去年同期31.61%);管理费用同比增长57.51%,管理费用率16.18%(去年同期12.93%),主要原因是并表中德美联。财务费用同比增长623.51%,财务费用率0.20%(去年同期0.03%),主要原因是定期存款利息收入减少、借款利息支出增加所致。 2017年起精准医疗领域布局逐步深入,取得阶段性进展。(1)2017年国际第一个CAR-T产品有望落地,国内细胞疗法监管有望明确,安科博生吉已取得一定进展。诺华CAR-T疗法Tisagenlecleucel(CTL-019)被FDA专家一致推荐批准上市,Kite也收到美国FDA通知CAR-T疗法axicabtageneciloleucel(KTE-C19)不需要进行外部专家的小组审评。我们预计,诺华CTL-019有望在2017年成为第一个或FDA批准上市的CAR-T疗法。安科生物参股博生吉20%布局CAR-T疗法,已取得一定进展。(2)安科生物HER2单抗正式开展临床Ⅲ期。目前安科生物HER2单抗已在安徽省立医院、淮安市第二人民医院、遵义医学院附属医院召开临床Ⅲ期试验启动会,首个中心已正式启动病人入组工作。原研赫赛汀已通过谈判进入新版医保目录,我们预计类似药后续获批后也有望进入医保报销目录。 盈利预测与投资建议:考虑生长激素快速增长,我们略微上调2017-2019年公司营业收入至11.02、13.67、16.57亿元,同比增长29.80%、24.00%、21.23%;归属母公司净利润2.85、3.72、4.72亿元,同比增长44.47%、30.39%、27.04%,对应EPS为0.40、0.52、0.66元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持较快增长,并购优质标的中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起在精准医疗领域布局逐步深入,法医检测和精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗正式进入Ⅲ期临床,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。

公司2017中报实现收入7.43亿元、净利润1.2亿元、扣非净利润1.05亿元、同比分别增长31.36%、53.07%和52.77%。经营性现金净流量1.1亿元,同比增长414.77%,主要是由于去年同期受自查核查影响,今年业务恢复正常。EPS 0.24元。其中,2017Q2实现收入3.88亿元、净利润7625万元、扣非净利润6167万元,同比分别增长33.16%、100.96%和92.04%。拟每10股派发现金1元(含税)。业绩增速实现反转。 公司内生增长强劲。公司报告期新增子公司捷通泰瑞,并表收入849万元,并表净利润335万元。剔除并表因素,公司2017上半年实现收入7.35亿元、净利润1.16亿元、扣非净利润1.01亿元、同比分别增长29.86%、48.79%和47.88%;其中,2017Q2实现收入3.79亿元、净利润7290万元、扣非净利润5832万元,同比分别增长30.25%、92.13%和81.61%。 毛利率提升费用率下降,利润增速快于收入增速。2017上半年,公司整体毛利率43.15%,同比增加1.62个百分点,主要是由于临床服务触底反弹,毛利率提高;公司期间费用率20.11%,同比下降1.99个百分点,其中销售费用率1.68%,同比下降0.53个百分点。主要是由于公司对销售团队整合管理,提高效率;管理费用率17.88%,同比下降1.72个百分点,主要是由于房租等固定管理费用增速低于收入增速;财务费用率0.55%,同比增加0.27个百分点,主要是由于美元汇率下降产生汇兑损益费用增加。 临床服务触底反弹,BE业务(仿制药一致性评价)进入高速增长期。公司临床服务业务实现收入3.32亿元,同比大幅增长57.55%;毛利率38.57%,同比提高5.83个百分点,主要是由于临床试验自查核查影响逐步减弱,原有合同逐步消化、新签高毛利订单逐渐进入执行阶段。其中: 1. BE业务实现收入8079.54万元,预计同比增长700%左右。我们预计随着仿制药一致性评价加速推进,公司BE业务全年收入有望超过2亿元。 2. I-IV期临床业务实现营业收入2.51亿元,预计同比增长25%左右。我们预计公司大临床业务将受益于国内创新药的快速发展,保持快速增长。 临床咨询保持稳定增长,毛利率基本持平。公司临床咨询实现收入4.11亿元,同比增长16.23%;毛利率46.81%,同比微增0.03个百分点。其中SMO业务实现收入5288万元,同比增长64.9%;数据管理与统计分析业务实现收入1.1亿元,同比增长16.74%;控股子公司方达生物分析和CMC实现收入1.74亿元,同比增长15.56%;医学影像业务实现收入711万元,同比增长43.55%;临床物流业务实现收入4487万元,同比下降6.63%;中心实验室由于将该类业务转至合营企业上海观合开展的原因,实现营业收入243万元,同比下降68.32%。其他类业务实现收入1968万元,同比增长22.74%。 盈利预测与投资建议:我们预计公司临床服务毛利率将继续回升、BE业务保持高速增长、临床咨询保持稳定增长,全年利润增速逐季走高。预计2017-2019年,公司归母净利润分别为3.21亿元、4.62亿元和6.13亿元,同比分别增长128.33%、43.99%和32.65%;扣非净利润分别为2.71亿元、3.82亿元和5.03亿元,同比分别增长178.09%、41.04%和31.63%,扣非EPS分别为0.54元、0.76元和1.01元。维持“买入”评级。 风险提示:政策执行不达预期;外延并购不达预期。

事件:2017年8月14日公司公告,上半年实现营业收入29.34亿元,同比增长9.72%;归母净利润为9.01亿元,同比增长8.75%;扣非净利润8.39亿元,同比增长5.57%。 阿胶系列增长平稳,复方阿胶浆是主要增长驱动力。上半年阿胶系列同比增长8.90%;其中预计复方阿胶浆销量增长20%以上,销售收入增长40%以上,是主要收入增长来源。阿胶块预计略有下滑,阿胶糕系列短期受提价影响,维持平稳增长。 二季度是传统淡季,产品提价执行后短期影响经销商拿货热情。二季度是阿胶消费的传统淡季,15、16年Q2单季度收入占全年约20%,利润占全年约15%。最新一轮提价自17年3月开始执行,经销商在提价前会多备货,提价执行加上消费淡季,所以二季度拿货热情下降。我们预计四季度进入阿胶消费旺季以后,新一轮提价效应的影响将显现,收入增长有望加速。 扣非净利润8.39亿元,同比增长5.57%,基本符合预期。阿胶系列毛利率75.50%、销售费用率24.22%、财务费用率-0.21%,三项财务指标保持稳定;管理费用率6.33%,同比降低1.11个pp,本期管理费用同比有所减少。存货比2016年底增加12.90亿元,主要由于公司继续加大驴皮采购力度,保障长期原料供应。由于驴皮采购力度加大,导致上半年经营性现金流为-5.91亿元,但较去年同期有所好转。广告宣传费支出2.19亿元,比去年同期增加1.15亿元,主要系公司加大复方阿胶浆等产品的宣传力度。 公司提价战略可持续,通过加强营销推动产品终端消费量增长,受益于消费升级和老龄化,业绩有望保持稳定增长。虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落,但是阿胶系列收入仍持续平稳增长。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高;当前驴皮供应依然紧张,公司在阿胶产品上品牌力超然,有很高定价权,未来还有较大的提价空间。 盈利预测与估值:预计2017-2019年营业收入为71.05、79.52和88.67亿元,同比增长12.48%、11.92%和11.51%,归母净利润为20.87、23.92和27.13亿元,同比增长12.67%、14.59%和13.42%。维持“买入”评级,目标价:75.02-81.84元。 风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险。

2017年上半年,公司实现收入72.64亿元、同比增长13.53%;净利润7.56亿元,同比增长10.43%;扣非净利润7.41亿元,同比增长10.41%。 其中,2017Q2实现收入39.17亿元,同比增长20.36%;净利润4.38亿元,同比增长7.44%;扣非净利润4.3亿元,同比增长7.2%。2017上半年公司EPS 0.70元;经营性现金流-11.74亿元,同比下降275%,主要是因为:1. 票据贴现利率高于贷款利率,公司减少票据贴现;2. 公司医药商业拓展医院终端销售业务,应收账款回款期加长所致。公司业绩符合预期。 中药注射剂阶段性承压,生物药普佑克增长强劲。2017年上半年,公司医药工业实现收入28.88亿元,同比增长10.72%,毛利率71.11%,同比下降3.67个百分点;其中2017Q2,医药工业收入15.9亿元,同比增长7.33%,毛利率69.6%,同比下降5.14个百分点。我们预计公司医药工业增速放缓的主要原因是益气复脉、血脑净等中药注射剂承压,随着公司调整销售策略,未来有望逐渐保持稳定;毛利率下降的主要原因是公司加强市场推广,加大部分产品的折让力度。我们预计公司产品折让已经到位,未来毛利率将保持稳定。公司主要产品收入: 1. 复方丹参滴丸、益气复脉、丹参多酚酸等心脑血管产品实现收入19.55亿元,同比增长1.02%。其中,普佑克实现收入3729万元,同比大幅增长16720.42%,主要是由于公司开拓市场、普佑克进入地方新农合及地方抢救目录所致。随着普佑克降价11.5%纳入医保,以及新适应症的不断拓展,预计未来将保持快速增长、迎接近百亿元的市场空间; 2. 替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入3.18亿元,同比增长32.55%; 3. 藿香正气滴丸等感冒发烧产品实现收入1.72亿元,同比增长15.63%; 4. 水飞蓟宾等肝病治疗产品实现收入2.05亿元,同比增长109.81%。

事件:2017年8月14日,公司公布2017年半年报,2017年上半年公司实现营业收入4.45亿元,同比增长142.01%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长1,326.96%;扣非归母净利润1.68亿元,同比增长1,629.61%。 点评:业绩同比大幅增长,核心产品销售顺利,HPV疫苗已在云南省中标。 2017H1公司实现营收同比增长142.01%、归母净利润同比增长1,326.96%、扣非归母净利润同比增长1,629.61%。以AC-Hib三联苗为代表的自主二类苗是收入和利润主要来源,收入占比93%左右。分季度看,一季度归母净利润同比增长1.89%,疫苗事件影响已经过去;二季度单季度实现营收同比增长603.26%、归母净利润1.11亿,业绩扭亏大幅增长。 重磅代理产品4价HPV疫苗已顺利展开招投标工作,云南省中标价798元/针。2017年6月28日,云南省公共资源交易平台公示数据显示,默沙东4价HPV疫苗已经在云南中标、中标价798元/针。4价HPV疫苗全国招投标有序推进,我们预计2018年全年将成为公司又一利润增长点。 2017年上半年公司主要产品批签发顺利。2017年上半年公司AC-Hib三联苗批签发182.94万支,ACYW135流脑多糖疫苗批签发51.20万支,Hib疫苗批签发145.13万支,AC流脑多糖结合疫苗批签发88.44万支。 维持智飞生物推荐逻辑: 我们预计代理的默沙东4价HPV疫苗2018年全年顺利销售,国内HPV疫苗百亿市场,将成为公司又一利润增长点。 重磅品种AC-Hib疫苗优势明显,2017年进入放量增长期。AC-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品,可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数,降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib三联苗2017-2019年分别贡献3.3、4.9、5.9亿净利润。 预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在2年内上市。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为14.21、27.03、43.33亿元,同比增长218.58%、90.26%、60.31%,归母净利润为3.63、9.09、12.13亿元,同比增长1017.6%、150.17%、33.40%,对应EPS为0.2 3、0.57、0.76元。目前公司股价对应2017年104倍PE、2018年42倍PE,考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2018年4价HPV疫苗有望顺利销售,维持“增持”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;同业产品质量风险。

事件:嘉事堂公布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入65.36亿,同比增长27.84%,实现扣非归母净利润1.47亿,同比增长28.67%;公司预计1-9月实现净利润1.70亿~2.21亿,同比增长0~30%。 业绩增速整体符合预期,财务指标保持稳健:报告期内公司收入和利润增速分别为27.8%和28.7%,基本复合预期。分季度看,2017年Q1和Q2收入增速分别为25%和30%,收入增长呈加速态势;Q2公司整体毛利率9.58%,环下降1.1pp,主要是药品配送和器械批发占比提高影响;扣除非经常性损益影响,Q2公司的利润率为2.21%,基本保持稳定。 收入环比快速提升,阳光采购受益明显:4月8日北京新一轮阳光采购开始执行,公司配送品规数提升显著现已超过30000个,北京地区市场配送份额稳居第5名,我们测算2季度公司北京地区药品配送业务收入增长约在40%左右,全年在阳光采购执行和蓉锦医药并表的因素影响下,药品配送收入有望实现40%以上增长。 器械业务仍保持快速增长,其中批发部分是业务亮点:高值耗材的14家器械配送推广子公司半年合计实现收入27.5亿,同比增长22.2%,合计净利润1.62亿,同比增长16.2%;另外2家批发型公司合计实现收入10.6亿,同比增长75%,合计净利润1510万,同比增长54%。 ABN 第一期完成发行,首期规模8亿,为公司再发展增添动力:7月14日,公司完成第一期ABN 发行,总额8亿,利率5.3%,全部由公司大股东中国青年实业发展总公司认购,体现了大股东对公司发展的高度支持,预计ABN 融资可以支持公司实现30亿以上新增收入。 外埠地区业务拓展顺利,多个项目开始运营,给公司提供丰富潜力增长点: 1)公司四大器械物流基地全部投入运行,为公司器械业务再发展和第三方物流业务发展提供有力保障;2)收购蓉锦医药多数股权并计划设立嘉事堂西南总部和建设物流中心,目标5年实现收入50亿,西南地区正式成为公司业务发展的重要战略支撑点;3)中航系西安项目健康运行,中航系后续合作未来有望陆续落地。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为147亿元、187亿元和232亿元,同比分别增长33.6%、27.4%和24.2%;归母净利润分别为2.93亿元、3.82亿元和4.95亿元,同比分别增长31.3%、30.6%和29.6%; 对应EPS 分别为1.17元、1.53元和1.98元。维持买入评级。 风险提示事件: 受政策影响行业降价风险;外埠地区业务拓展不达预期。

事件:公司全资子公司科华实验系统在贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目(全自动生化分析仪)招标中中标,中标总金额为25,667,200元。 生化仪获政府认可,与迈瑞共享贵州生化市场。本次贵州省政府采购项目是政府顺应分级诊疗政策的重要举措,旨在为基层医疗机构配置基本检测设备,其中全自动生化分析仪的大单由科华和迈瑞两家共享,在设备采购数量上迈瑞中标490台,中标均价为5.95万元,公司中标416台,中标均价为6.17万元,基本和迈瑞均分了本次招标,再加上公司的生化分析仪已经成功入选了国家卫计委公布的第一批优秀国产医疗设备产品目录,验证了公司生化仪的质量水平已达到国内一流水平。 仪器销售有望拉动试剂增长。公司后续还需分别与贵州省各县市区卫生计生部门签订具体区域采购合同,我们预计正式产生仪器销售可能在2017年四季度,同时此次招标机构主要是乡镇卫生院等基层医疗机构,前期样本量可能偏低,我们预计对公司试剂的增量可能在2018年开始体现。 海外金标业务+Biokit代理有望成为2017年新增长点。1、2017年1月13日,公司金标产品通过WHO体外诊断产品资格预审,目前公司海外业务在逐渐恢复中;2、Biokit的台式化学发光产品已开始实现销售,有助于公司快速切入孕检市场,同时与公司自有发光产品相互协同。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入16.41、19.17、22.56亿元,YOY为17.47%、16.83%、17.70%,归属母公司净利润2.67、3.23、4.03亿元,YOY为14.85%、20.92%、24.90%,对应EPS为0.52、0.63、0.79元,公司目前股价对应2017年32倍PE,考虑到公司海外业务逐渐恢复,新中标仪器有望进一步拉动试剂增长,老牌IVD龙头的品牌渠道优势有助于公司新产品推广放量,我们给予2017年35倍PE,目标价18.2元,维持“增持”评级。

事件:2017年8月9日早间,公司公告拟以人民币10,500万元收购湖北三七七生物技术有限公司30%股权。后期将进一步收购湖北三七七股东持有的股权,以达到对三七七的控制权。 点评:精准医疗又下一城,与中德美联形成强协同效应,进一步巩固核酸检测领域领先地位。 三七七主要从事核酸检测技术服务和仪器贸易业务,业务规模过亿,2016年净利润2,355.95万元。湖北三七七生物技术有限公司是一家中美合资企业,主要从事基因检测仪器研发,再生产,维修,技术支持,仪器销售,仪器租赁,以及DNA实验室仪器整体打包等综合性专业业务。下属2家全资子公司,分别为北京拓普塞斯生物技术有限公司和枫胜国际有限公司。2016年三七七实现营业收入1.03亿元,净利润2,355.95万元。 与中德美联形成强协同效应,进一步巩固核酸检测领域领先地位。三七七是安科中德美联、合肥安科精准医学检验所等检测技术研发的上游服务商,可有效发挥协同效益。主要优势:(1)客户资源协同性:三七七同中德美联和安科医学检验所的下游客户高度重叠,涵盖生物工程、制药、刑侦、司法检测、临床检验等多个行业;(2)技术优势:包括GEORGEYANG在内的三七七运营及核心技术团队行业技术完善,有望进一步强化公司在核酸检测领域的技术优势;(3)海外业务拓展:三七七在海外市场有一定业务,旗下有全资子公司枫胜国际有限公司(香港),未来三七七与中德美联进行整合后可协助中德美联拓展海外业务。 维持对于安科生物的核心逻辑:(1)内生:主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持30%以上增速,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等多个品种在研。(2)公司收购的优质标的苏豪逸明和中德美联2016年开始并表,苏豪逸明2017年净利润承诺不低于4320万元,中德美联承诺不低于3380万元;未来不排除相关业务板块继续外延并购的可能性。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入10.59、13.06、15.75亿元,同比增长24.67%、23.34%、20.58%,归属母公司净利润2.68、3.46、4.38亿元,同比增长35.70%、29.37%、26.41%,对应EPS为0.38、0.49、0.62元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持30%以上增速,并购优质标的中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起在精准医疗领域布局逐步深入,法医检测和精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗正式进入Ⅲ期临床,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。

2017年8月4日,公司公告创新药甲苯磺酸瑞马唑仑将于近期开展III期临床;创新药SHR1459获得临床试验批件,并将于近期开展I期临床;生物类似药贝伐珠单抗将于近期开展I/II期临床。 甲苯磺酸瑞马唑仑将开展III期临床,市场潜力超过10亿元。甲苯磺酸瑞马唑仑疗效和安全性有望优于咪达唑仑和异丙酚。国内咪达唑仑市场约2亿元,异丙酚市场约23亿元。甲苯磺酸瑞马唑仑如果获批上市,有望凭借其竞争优势抢占市场,潜力超过10亿元。 SHR1459是BTK激酶抑制剂,拟用于治疗B细胞淋巴瘤和类风湿性关节炎,有优于伊布替尼的潜力。SHR1459选择性抑制BTK激酶,抑制B细胞活化、增殖和存活,进而抑制B细胞淋巴瘤生长。同时,抑制BTK激酶可减少炎症因子释放,进而缓解类风湿性关节炎。目前全球唯一一个上市的BTK抑制剂为强生和Pharmacyclics(Abbvie)共同开发的伊布替尼,2013年获美国FDA的批准,用于B细胞淋巴瘤的治疗,2016年收入约28.31亿美元。SHR1459临床前体内外药效和伊布替尼相当,而且SHR1459具有靶点特异性好,对激酶的选择性强,口服生物利用度高等特点,预计将降低或消除伊布替尼在临床上表现出的不良反应(伊布替尼在5%的套细胞淋巴瘤患者和6%的慢性淋巴细胞性白血病患者中出现3级及以上出血),将在B细胞淋巴癌和类风湿性关节炎等领域发挥治疗优势。 贝伐珠单抗生物类似药将开展临床,未来有望借助公司成熟的肿瘤药销售渠道快速放量。贝伐珠单抗可用于治疗转移性结直肠癌、非小细胞肺癌等各类转移性肿瘤。2016年中国市场销售约7035万美元,全球市场销售约59亿美元。国内市场目前仅原研药获批;齐鲁制药、信达生物、贝达药业(天广实)产品非小细胞肺癌进入临床III期。公司的优势在于成熟的肿瘤药销售渠道,产品如果获批上市,有望快速放量。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为31.39亿元、37.25亿元、45.77亿元,同比分别增长21.23%、18.7%和22.86%。维持“增持”评级。 风险提示:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

事件:公司发布2017年中报,实现营业收入5.83亿元,同比增长34.30%,归母净利润1.91亿元,同比增长29.57%,扣非净利润1.75亿元,同比增长22.97%。 二季度单季度销售略超预期,研发投入大幅增加影响扣非净利润水平。二季度单季度实现营业收入3.41亿元,同比增长41.05%,归母净利润1.24亿元,同比增长32.68%,扣非净利润1.15亿元,同比增长29.67%,收入高增长的原因主要在于管式发光试剂延续高增长以及二季度盛世君晖业务恢复(预计并表5000万收入)。销售费用率17.46%,同比下降0.02pp;管理费用率16.02%,同比增长0.96pp,主要是由于研发投入大幅增加到6683万,增速达到48.5%,占营收11.47%;财务费用率0.15%,同比增长0.74pp,主要是由于将闲置资金由银行取出用作理财,利息收入变为非经常性投资收益导致。应收账款1.70亿元,存货1.32亿元,同比分别增长39.37%和43.06%,主要原因是收购盛世君晖后增加生化业务导致。公司综合毛利率69.59%,较2016年底下降2.39pp,主要原因是低毛利的盛世君晖业务结构性增加导致,其他各项业务毛利率保持稳定。 管式发光预计接近60%增长,单台产出微幅提高。我们预计公司管式发光上半年新装机接近400台,试剂收入增速预计接近60%,与此同时根据我们对行业趋势的判断(管式对传统板式和酶免的替代),板式发光和酶免可能分别下滑超过10%,我们假设半年单台产出为全年产出的一半,测算出目前公司管式发光的单产达到31万/年,较2016年底的30万/年微幅提高。 我们坚定看好公司的高成长性,中报数据体现出公司化学发光产品在基数不断提高下依然保持了快速增长,成为未来2-3年业绩增长的核心驱动力,同时我们认为生化免疫流水线及微生物质谱均有望于年底拿到注册证,未来有望进一步扩大公司的收入利润规模,高水平的研发投入也保证了公司的长期竞争力。 盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入14.05、18.87、24.47亿元,同比增长43.38%、34.30%、29.66%,归母净利润4.41、5.99、8.06亿元,同比增长26.03%、35.85%、34.59%,对应EPS为1.05、1.43、1.92。目前公司股价对应2017年39倍PE,2018年28倍PE,考虑到化学发光领域具有较高的行业增速,公司化学发光产品有望持续高增长,同时储备品种成长性较强,我们给予公司2018年40倍PE,公司的目标价为57.2元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。

事件:公司公告控股子公司在研新药“注射用重组人源化抗PD-1 单克隆抗体”获得美国FDA 临床试验许可,同意其在美国进行临床研究。 抗PD-1 单抗有望于美国率先展开临床试验。本次获批品种抗PD-1 单抗临床试验申请于美国时间2017 年6 月29 日正式提交并获得美国FDA 受理,并于美国时间2017 年7 月28 日获得美国FDA 正式批准;与此同时,2016 年12月20 日,丽珠单抗向CFDA 提交临床试验申请,并于12 月26 日获得受理。 公司已和境外CRO 企业签订了临床试验委托合同,确定了临床试验医疗机构,本次FDA 临床试验申请获批后有望率先在美国开始I 期临床试验。 PD-1/PD-L1 靶点备受瞩目,已上市品种销售高速增长。PD-1/PD-L1 适用于多种晚期实体肿瘤的免疫治疗,可阻断PD-1/PD-L1 免疫检查点信号通路,促进T 细胞的免疫抗肿瘤反应。目前国际上已上市的PD-1 单抗包括BMS 的Opdivo 以及默沙东的Keytruda,PD-L1 单抗包括罗氏的Tecetriq、默克雪兰诺/辉瑞的Bavecio、阿斯利康的Imfizi,其中Opdivo 2016 年的销售额达到48.42 亿美元,同比增长369%,Keytruda 的销售额为14.02 亿美元,同比增长148%。国内市场中,卫计委于2015 年在重大新药创制专项中将PD-1/PD-L1列为重要靶点,其中PD-1 目前有5 家企业在临床中(恒瑞医药、信达生物、君实生物、百济神州、誉衡药业),4 家企业临床申请已受理(翰中生物、百奥泰生物、复宏汉霖和丽珠单抗),PD-L1 目前有1 家企业在临床中(康宁杰瑞/思路迪),2 家企业已受理(基石药业和兆科) 我们认为公司目前主营业务中参芪扶正销售稳定,促性激素、艾普拉唑、鼠神经等二线品种快速增长,2017 年公司业务仍然有望延续2016 年的增长态势,长期来说,看好公司精准医疗产业链(生物创新药、液体活检等)的布局。 盈利预测与估值:不考虑土地转让收益,我们预计2017-2019 年公司营业收入分别为89.27、104.85、123.27 亿元,同比增长16.67%、17.45%、17.57%,归属母公司净利润分别为9.59、11.93、15.09 亿元,同比增长22.28%、24.34%、26.56%,对应EPS 分别为1.73、2.16、2.73 元。目前公司股价对应2017 年28 倍,用当前市值扣除土地转让所得现金后,对应2017 年23 倍,考虑到公司参芪扶正市场销售趋势有望转好,艾普拉唑针剂有望年底获批,同时向生物创新药企业转型速度加速,现金充足带来外延预期,我们给予公司2017 年35倍,目标价60.55 元,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险,省级新医保目录谈判低于预期风险。