甲流疫苗收入确认低于预期导致10年公司业绩低于预期,但未确认部分仍有可能在11年陆续确认收到:公司共收到甲流订单任务5,225万剂,其中09年确认2,946万剂,10年确认1,510万剂,尚有769万剂未确认收入,导致10年业绩低于预期。 随消费能力的提高和医生用药习惯的改变,血液制品行业的需求依然旺盛并将持续,我们长期看好公司的“浆源优势”和“丰富产品线”河南、重庆有望独占,浆站优势是公司长期的竞争力:由于“同一区域只能建立一个浆站,现浆员不可跨区采浆”,浆站成为血液制品企业成败的稀缺资源。公司目前拥有18个浆站,未来可能在河南和重庆继续新开浆站,因公司有血液制品企业在河南和重庆两地,该两地有望成为公司独占的根据地,未来浆站优势将进一步凸显。 河南和重庆的浆站高质量可期:河南封丘浆站采浆后,增势喜人,11年投浆量即有望达到20吨,远高于浆站建设第1年10吨的预期。 随血液制品供给的增加,产品结构调整成为趋势,公司产品线优势将体现:随白蛋白进口量增加,未来静丙、凝血因子等其他小制品的收入占比将逐步提升。仅依靠白蛋白和静丙就可存活的大量小血制品企业将逐步淘汰,公司作为龙头企业的优势将逐步显现。 我国二类疫苗行业从06年开始成长,08年开始快速发展,增长空间巨大,抓住这几年快速发展期,产品线丰富的企业,将有长期稳定的增长。公司已有3个疫苗产品,未来将拥有二类疫苗大类的全线产品,我们看好公司未来有成为疫苗龙头的潜质。 维持强烈推荐评级。我们修改公司10-12年EPS为1.14、1.49、1.89元(原1.4、1.52、1.94),公司11、12年增长较确定,目前估值较低。

医院覆盖预计11年中完成,销售团队建设将逐步起效,胰岛素产品有望持续快速的增长,增速可达30%-50%,甚至更快。 医院覆盖即将完成,销售团队逐步强大:公司目前销售300多人,覆盖县级医院达80%,计划11年6月覆盖率超过95%,完成县级医院的覆盖。公司的销售策略为从县级医院开始,先做大县级医院,避开与外资的正面竞争。条件成熟后,逐步向中心城市扩张。 医保费用增加,尤其是新农合医保覆盖面扩大、支出增加,将有利于公司首先布局的县级医院的胰岛素用量大幅增加。同时,重组人胰岛素进入部分城市(如上海)的基药目录。两方面均对公司重大利好。 未来“一品两规”若打破,将是一个新的促动点,公司产品有望在中心城市医院大幅增长。目前因“一品两规”,该部分医院均只有诺和诺德和礼来的产品,两家公司有先入优势,公司产品无法进入。 公司重组人胰岛素欧盟认证进展顺利,临床方案预审已获批,预计11年可开始临床试验。产品以生物仿制药上报,因此直接进行临床3期试验,有望在12年底完成,13年实现制剂出口至规范市场:制剂出口至规范市场,一方面直接增加公司业绩,另一方面也提升公司产品在国内的地位,证明公司产品的质量不亚于外资,促进国内市场销售。 公司1.2亿支重组人胰岛素生产线选址北京,2-3年内将投产,一方面为未来国内产品需求扩大做产能储备,另一方面为制剂出口做准备。选址北京解决了公司原在通化的运输等问题。 甘李上市问题正在解决中,甘李上市,对提升公司价值有帮助。 维持推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为0.27、0.35、0.49元,未来制剂出口规范市场,可带来长期利好发展,拐点渐进。 风险提示:欧盟认证、出口规范市场时间具有不确定性

公司的管理层整合决心大,执行力强:新亚药业、新华康、新先锋优质的抗生素业务整合时间快,同时公司成立董事会战略委员会,显示出管理层整合和执行的强大决心。公司在最初的物理形态整合完成之后,一步一步进行业务整合、管理整合、资源整合等。我们看好本届管理层对上海医药庞大体系整合所能发挥的高效作用。 新亚药业、新华康注入,新先锋全面托管,至此公司完成对优质抗生素业务的整合,公司工业品种进一步丰富,工商业协同效应更加显现,预计11年可直接增厚公司EPS约0.06元。抗生素业务中,头孢曲松、头孢噻肟和头孢替安销售收入过亿,另有头孢呋辛、头孢米诺等多个品种,公司重点品种增加。 公司共以23.28亿收购CHS65.24%股权,合每股4.3元。预计公司后续将继续增持CHS股权,直至达到全资控股。公司不断增加收购CHS的股份,以达到全资控股中信医药的目的,显示了公司进入环渤海区域的决心,为未来成为全国性医药流通企业打下基础。 未来工业、商业双向发展,协同效应持续体现:公司H股融资完成后,商业部分将继续进行外延式扩张,收购纯销业务为主的区域龙头企业。 工业方面,公司将加大研发投入,70%用于仿制药,30%用于创新药研发,加大1类新药研发的投入,期待新品种的上市增厚公司利润。 收购和资产注入的速度让我们看到公司管理层的效率和执行力。我们长期看好上海医药工商业一体化发展,维持推荐评级。我们维持对上海医药10-12年的盈利预测为0.68、0.99和1.21元,目标价30元。 风险提示:公司收购资产时间存在不确定。

浆站数量多、质量好且持续增加,公司血液制品龙头地位稳定。 浆站数量多、质量好:公司目前共18个浆站,正常采浆14个,1个在建,3个待建。其中贵州6个、广西4个、重庆7个、河南1个,均为人口密集地区,预计每个浆站的投浆量均可达到40吨左右; 河南封丘浆站的建成有着历史性意义,为公司后续新浆站的开发奠定基础:人口资源丰富的河南省一直因历史原因而没有浆站,封丘浆站的建成,是一个破冰之举,给政府在河南重新开通建设浆站的信心。 公司位于河南,具有很强的本地优势。预计后续,公司将每年在河南地区新建浆站,投浆量持续快速增长有保证; 重庆存浆预计11年将投入生产,将带来血液制品新增长:重庆浆站从08年9月开始采浆,目前有3个浆站正常采浆,现存浆一直没有投入使用,预计11年将投入使用; 车间改造,产品结构进一步优化,预计未来小制品产量、价格双提升。 疫苗研发能力增强,产品储备丰富;公司积极准备申请WHO和欧盟认证,有望成为国内首批通过WHO认证的疫苗企业。 公司未来将拥有二类疫苗大类的全线产品:公司和上海巴斯德、军科院、中科院从研发开始切入合作,实现真正的“产学研”结合。公司已有流感、乙肝、ACYW135四价流脑疫苗,申请和临床试验中的破伤风、AC多糖、AC多糖结合、狂犬疫苗,在研9价肺炎、9价肺炎结合、Hib、百白破+乙肝联合疫苗等,未来持续新品上市可期; 公司流感车间符合欧盟和WHO标准,正积极申请,预计有望成为国内首批通过WHO认证的疫苗企业。通过后,即可实现流感疫苗出口。 维持强烈推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为1.4、1.52、1.94元,目前估值较低,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:甲流疫苗有收入确认的风险。

收购中信医药和爱心伟业,是公司继收购中山医药进入珠三角后的又一大举措,大举进军环渤海地区,触角伸向全国市场:收购标的简介—中信医药:直接收购标的为CHS,是一家注册在开曼群岛的有限责任公司,实质资产为中信医药。中信医药1993年6月成立于海南;1994年进军北京医药流通市场,从事医院直销、批发、药品零售、以及医药产业相关投资业务,直接投资北京科园信海;07年外方CHS持股69%,中方中信集团持股31%;10年7月成为全外方持股CHS持股100%。 收购标的业务:中信医药以医院分销为主业,其中医院纯销占比70%,调拨业务占比30%。09年销售收入43亿、净利润约1亿,10年销售收入有望达60亿,全国排名十八,北京地区排名第三。爱心伟业为北京地区前十大医药流通企业。中信医药和爱心伟业两者相加,11年销售收入有望达100亿元,有望成为北京第二。 收购具有深远的战略意义—雄踞环渤海地区,布局全国市场:此次收购是公司继站稳长三角市场,进入珠三角市场后的又一重大举措——全面进军环渤海地区。公司以往特长均在华东地区,收购完成后,将改变这一形象。至此,公司在全国最有影响力的三大地区长三角、珠三角、环渤海均有根据地,为成为全国性医药分销龙头企业打下坚实的基础。 此次收购让我们看到公司扩张的决心和管理层的执行力。继续看好上海医药工商业一体化发展,维持推荐评级。上调对上海医药10-12年的盈利预测为0.68、0.99和1.21元,目标价30元。 风险提示:公司收购资产时间存在不确定。