结论与建议:近日我们调研了公司,与管理层就行业发展与公司订单形势作了交流。 H1 公司实现营收3.00 亿元(YOY+30.0%),实现净利润0.57 亿元(YOY+11.3%)。 进入三季度,公司订单形势好转,预计单季度订单同比增长20%左右。由于公司下游客户与宏观经济相关性强,业绩反转仍需经济复苏支援。预计公司2012、2013 年实现营收7.75 亿元(YOY+31.0%)、10.39 亿元(YOY+34.0%),实现净利润1.44 亿元(YOY+11.9%)、1.87 亿元(YOY+29.9%),EPS 0.43、0.55元。目前12、13 年A 股PE 为19X、14X,订单好转带动业绩转好预期,维持“买入”建议,目标价10.00 元(对应2013 动态PE 18X)。

公司2012H1实现收入92.78亿元(YOY+11.3%),实现净利润28.46亿元(YOY+6.0%),扣非后实现净利润27.68亿元(YOY+12.5%),符合预期。单季度看,公司三峡电站二季度来水情况明显好转,完成发电量223亿千瓦时(YOY+20.2%),实现净利润24.32亿元(YOY+19.4%)。展望下半年,主汛期来临,目前来水情况较好,预计公司全年完成发电量1075亿千瓦时(YOY+13.0%),公司业绩稳健增长可期。 预计公司2012、2013分别实现营收238.24亿元(YOY+15.1%)、253.27亿元(YOY+6.3%),分别实现净利润87.94亿元(YOY+14.2%)、97.01亿元(YOY+10.3%),EPS0.53、0.59元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为12X、11X,公司作为最大水电企业,资源稀缺性凸出,其股息分红率常年稳定在3.5%~5.0%之间,是稳健的投资标的,维持“买入”建议,目标价8.25元(对应2012年动态PE15X)

2012H1净利润0.79亿元(YOY+24.6%),扣非后净利润大增76.1%:公司H1净利润增长24.6%,主要来自于三方面因素:其一,公司主营业务稳健增长,营收同比增长10.6%;其二,公司H1毛利率(32.2%)同比增加1个百分点,费用率(14.3%)同比下降3.5个百分点;其三,公司H1实际税率15.5%,而去年同期公司新一轮高新技术企业认定尚未批复,公司所得税税率采用25%征收,扣除此影响,公司实际净利润增速13.8%。公司主业增长靓丽,去年同期出售浙富置业51%的股权和浙富大厦30%的股权产生投资收益0.24亿元,扣除此项影响,公司净利润同比大增76.1%。 H1水电机组收入4.24亿元(YOY+8.5%),未来增速明显加快:公司H1水电设备实现收入4.24亿元(YOY+8.5%),增长速度较缓与交货期安排有关系。根据我们对公司订单货款支付与营收对比测算,公司今年水电收入能达到10.8亿元(YOY+15.0%),H2同比增速约20%。行业面看,今年水电投资速度明显加快,1-7月底,完成水电投资626亿元(YOY+37.3%),H1新增核准水电建设规模880万千瓦,预计全年将新增水电规模约2000万千瓦(YOY+74.2%),行业发展景气度新一轮高潮期来临。公司水电机组制造能力达2GW/年,按产值超20亿元,市场份额稳定在10%,位居国内第三,面对“十二五”海内外高达上千亿的水电设备市场容量,公司将充分分享盛宴。 特种电源开始贡献盈利,增发促成多元发展格局:公司H1特种电机实现收入0.53亿元(YOY+12.7%),占公司营收比重10.9%。公司非公开增发方案(第二次修改)已经发布,将募资8.5亿元,其中2.5亿元用于增资临海电机(主营中小型水电机组与特种发电机),“十二五”期间新增1500万Kw小水电与特种电机的广泛运用,市场前景可观;另外,公司出资1.67亿元与核动力院成立合资核电公司(主营核岛控制棒的驱动机构,浙富持股66.67%)。合资公司市场开拓有望在下半年取得突破。随着核电重启渐进,高毛利、高门槛的核电领域为公司持续成长助力。 毛利率有上升趋势,费用率稳中趋降:H1公司综合毛利率32.2%,同比上升1.0个百分点。考量公司主要原材料钢材仍处在供过于求阶段,且景气度高周期合同造价处上行趋势,综合毛利率有望稳中有升;H1费用率14.3%,同比降3.5个百分点,主要是由于公司积极采取管控成本措施,管理费用率下降了3.5个百分点。未来随着增发进行,财务费用率将显著降低,费用率有望稳中趋降。 盈利预测:预计公司2012、2013年净利润2.08亿元(YOY+14.2%){扣除去年出售股权投资收益后,净利润增长28.5%}、2.67亿元(YOY+27.6%),股价对应12、13年动态PE19X、15X,公司控股股东增持股票及当前价格与增发价格持平,安全边际高,鉴于水电开发高景气度及公司未来成长预期,维持“买入”建议,目标价8.00元(对应2013年动态PE18X)。

盈利预测:公司前期推出股权激励机制,将进一步完善公司治理结构,看好公司长期发展空间。预计公司2012、2013 年分别实现净利润净利润2.19 亿元(YOY+42.6%)、3.04 亿元(YOY+38.5%),EPS0.50、0.69 元,当前股价对应2012、2013 年动态PE 分别为24X、17X,公司经营层面迎来拐点,维持“买入”建议,目标价15.00 元(对应2012 动态PE 21.7X)。

公司16 日发布2012H1 业绩报告,实现营收3.00 亿元(YOY+30.0%),实现净利润0.57 亿元(YOY+11.3%),EPS0.17 元。净利润增速放缓是出口减少及费用率上升所致。展望下半年,能源与电网领域投资加快,出口收入大幅增加,全年业绩有望较快增长。 预计公司2012、2013 年分别实现营收7.76 亿元(YOY+31.1%)、10.32 亿元(YOY+33.1%),实现净利润1.53 亿元(YOY+19.2%)、2.00 亿元(YOY+30.5%),EPS 分别为0.45 元和0.59 元。目前2012、13 年A 股P/E 为18 倍和14 倍,考量公司作为国内高压变频器领军地位企业,当前动态估值偏低,维持“买入”建议,目标价为10.00 元(对应2012 动态PE 22X)。

结论与建议:公司近日发布2012H1业绩报告,报告期内实现营收21.38亿元(YOY+24.2%),实现净利润3.08亿元(YOY+15.5%),EPS0.20元,略低于预期。 公司作为电力二次设备领军企业,订单连年高增长;进入智能电网全面建设时期,公司有望凭借行业地位及竞争优势延续高增长态势。 预计公司2012、2013年分别实现营收62.72亿元(YOY+38.8%)、85.11亿元(YOY+35.7%),实现净利润11.45亿元(YOY+34.0%)、15.79亿元(YOY+37.9%),EPS0.73、1.00元,当前股价对应2012、2013年动态PE 分别为23X、17X,公司作为智能电网第一王者,享有估值溢价,当前动态估值水平偏低,维持“买入”建议,目标价22.00元(对应2012动态PE 30X)。 业绩略低于预期,部份合同建设放缓是主因:上半年实现净利润3.08亿元(YOY+15.5%),低于预期主要在于部份合同业主方建设进度放缓,导致营收增速放缓所致,另外公司H1应收账款增加7.6亿元,计提的坏账准备增加,导致资产减值准备增加0.2亿元。从时间节点看,一、二季度营收增速分别为16%、30%,二季度交货速度加快,进入下半年,是电力设备企业交货高峰期,公司H2营收通常为H1两倍左右,全年营收增速仍有较高预期。 业务有分化,下半年投资加快利好业务发展:从经营角度看,公司电网自动化、变电站自动化分别实现收入4.98亿元(YOY+12.67%)、6.66亿元(YOY+24.76%),较去年同期增速明显放缓;轨道交通则受铁路建设放缓因素影响,实现收入2.52亿元(YOY-2.54%);农电/配电自动化与用电自动化设备则在行业景气度高企背景下,维持高增长,分别实现收入2.86亿元(YOY+49.2%)、3.16亿元(YOY+33.6%);展望下半年,国家将“稳增长"放在经济发展中更重要的位置,铁路、节能环保、信息化等领域项目投资加快,从而带动电力及相关行业建设投资和技术改造,公司也将直接受益。 H1新签订单42.39亿元(YOY+30.15%),全年订单有望超预期:公司上半年新签订单42.69亿元(YOY+30.15%),完成全年新签订单目标88亿元的48.5%,订单增长势头良好,由于电力设备企业下半年订单往往更高,公司过去三年上半年订单均占全年比重45%以下水平,下半年投资加快背景下,公司全年订单有望超预期,我们预计全年有望实现新签订单约95亿元(YOY+31.9%),订单的高增长为未来业绩增长奠定基础。 2012H1毛利率保持平稳,费用率与去年同期持平,全年保持稳定:公司上半年综合毛利率30.2%,与去年同期持平;分细项看,电网自动化与变电站毛利率保持平稳,轨道交通受交货推迟因素导致单位制造成本上升,毛利率下降2.3个百分点;展望下半年,进入电网自动化与变电站自动化交货高峰期,其中偏软件产品较多,毛利率水平本身较高,全年综合毛利率将呈现平稳迹象;上半年综合费用率12.39%,与去年同期持平,公司是电力设备领域费用控制最为出色的企业,全年费用率将保持在较低水平。 盈利预测:预计公司2012、2013年分别实现营收62.72亿元(YOY+38.8%)、85.11亿元(YOY+35.7%),实现净利润11.45亿元(YOY+34.0%)、15.79亿元(YOY+37.9%),EPS0.73、1.00元,当前股价对应2012、2013年动态PE 分别为23X、17X,公司作为智能电网第一王者,享有估值溢价,当前动态估值水平偏低,维持“买入”建议,目标价22.00元(对应2012动态PE 30X)。

扣非及股权激励成本实现净利润0.83亿元(YOY+36.7%):公司H1实现净利润0.77亿元(YOY+21.3%),但扣非及(股权激励成本0.1亿元)后实现净利润0.83亿元(YOY+36.7%),主营业务利润表现靓丽。公司业绩增长较快得益于各业务符合产业政策方向,未来有望保持较快增长态势。 受益政策推动,余热锅炉稳健增长:公司余热锅炉业务是“十二五”工业节能中重点推广九大工程之一,未来将长期受益于政策支持,H1实现营收4.49亿元(YOY+12.4%);从订单情况看,2011年公司新签余热锅炉订单6.0亿元,今年预计新签订单7.0~8.0亿元,该业务15%~20%的稳健成长空间有保障。 压力容器产能大幅提升,迎来爆发式增长时期:应用于新型煤化工和大型材质压力容器上半年市场需求旺盛,业务拓展迅猛,实现营收1.79亿元(YOY+25.0%);公司拥具备20多年压力容器制造经验,已成为煤化工领域压力容器金牌供应商,在6月份神华宁煤二期超限设备招标中获取3.2亿元订单;宁煤二期总总投资约500亿元,其中压力容器投资占比约15%,下半年年还有较大规模招标,公司继续获取大订单预期较强;预计全年年新签订单约12.0亿元,同比翻倍;8月份公司压力容器募投项目将实现完全达产,产值从单班3亿元/年提至8亿元/年,生产能力大幅提升,压力容器迎来爆发式增长时期。 核电业务逐渐成为新的利润增长点:上半年公司核电实现收入0.13亿元(YOY+83.0%);公司核电业务主要为上海第一机床厂配套生产核电吊篮筒体,目前公司核电在手订单约1.2亿元,预计今、明两年分别实现销售收入0.5、1.0亿元;公司掌握了涵盖了第三代核电技术和高温气冷堆核电站一些国家鼓励的先进产品技术,未来将由单一加工制造商向自主承揽业务模式转型,由于核电毛利率高,有望逐渐成为新的利润增长点。 毛利率未来仍有改善空间,费用率会有小幅上升:公司上半年综合毛利率24.7%,同比上升0.7个百分点,主要得益于公司压力容器与核电产品在产能规模释放后成本下降所致,其中压力容器与核电产品毛利率分别同比上升3.29、3.23个百分点,未来随着规模效应显现,综合毛利率有望保持稳中有升;费用率上看,公司上半年费用率8.9%,较去年同期小幅下降0.2个百分点,全年看,我们预计公司费用率有小幅走高态势,一方面,公司股权激励今年摊销成本较去年有所增加(今年较去年摊销成本增加约500万元),另一方面,公司募投资金投入后,利息收入减少,预计总费用率会有小幅上升。 盈利预测:预计公司2012、2013年实现营收17.50亿元(YOY+30.0%)、22.38亿元(YOY+27.9%),实现净利润1.78亿元(YOY+27.1%)、2.30亿元(YOY+28.7%),EPS0.69、0.89元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为19X、15X,考量行业景气度及未来增速,维持“买入”建议,目标价16.0元(对应2012年动态PE23X)。

结论与建议: 公司今日发布2012年H1业绩快报,实现营业收入4.71亿元(YOY+54.1%),实现净利润0.32亿元(YOY+38.9%),EPS0.14,略高于预期。业绩高速增长主要来自于公司积极调整投标策略,提高了合同的获取能力,带动销售规模的快速增长所致。 展望未来,配网建设的投资比重增加及集中招标政策利好配电行业龙头企业,公司作为配电细分行业的领军者,在行业高景气度下,业绩有望持续快速发展。预计公司2012、2013年实现营收13.38亿元(YOY+45.0%)、17.94亿元(YOY+34.1%),净利润1.21亿元(YOY+40.6%)、1.62亿元(YOY+34.0%),EPS0.56、0.74元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为23X、17X,考量行业景气度及未来增速,维持“买入”建议,目标价15.0元(对应2012年动态PE27X)。 投资比重上升与集中招标效应,利好配电行业优质龙头企业:2012年国家电网计划投资3097亿元(YOY+2.6%),虽然投资总体增速有限,但配电网投资比重将逐渐上升,将从“十一五”末配电投资占比38.1%提高至“十二五”50%左右的水平,行业景气度明显提升;招标制度看,2011年国网开始把配网设备采购纳入集中招标范围,流程更加公开透明,且国网对优质供应商更加青睐,对行业内龙头厂商带来利好。 上半年实现订单6.5亿元(YOY+36.8%),订单增长延续确保业绩高增长:2011年公司实现新增订单13.08亿元(YOY+72.0%),今年上半年公司实现订单约6.5亿元(YOY+36.8%),延续了快速增长势头。展望下半年,一方面,配网中农网投资将显着加速建设步伐,上半年仅完成全年投资额3.5%,下半年有435亿元待启动,公司细分产品广泛运用于农网领域,其中故障定位系统、故障指示器市占率行业第一,订单增长有望延续高增长势头,预计全年有望实现订单17.7亿元(YOY+35.0%);另一方面,下半年处电力设备行业交货高峰期,公司下半年业绩普遍为上半年2~3倍,今年订单延续高增长态势,业绩高增长有支撑。 毛利率下行空间有限,费用率有下降空间:公司2011年综合毛利率32.8%,同比下降3个百分点。一季度看,公司综合毛利率27.3%,同比下降5.7个百分点,从业绩快报公布数据测算,二季度毛利率30.0%左右,环比回升3个百分点。我们认为,随着国网招标规则的更改,大部份产品中标价格较去年均有回升,毛利率下行空间有限;费用率方面,公司自2010年处于产品推广前期,费用率处较高水平,但随着销售渠道布局完成,费用率已逐步下降。展望未来,在规模效应及管控机制进一步发挥效力,费用率仍存下降空间,为公司业绩增长提供保障。 盈利预测:预计公司2012、2013年分别实现净利润1.21亿元(YOY+40.6%)、1.62亿元(YOY+34.0%),EPS0.56、0.74元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为23X、17X,考量行业景气度及未来增速,维持“买入”建议,目标价15.0元(对应2012年动态PE27X)。

公司主营电力、石油天然气及煤炭销售业务。电力业务在上网电价上调、煤炭价格同比有望下降的情形下将实现较快增长;石油天然气进入开采后期,未来两年产量会逐渐下降;天然气管网公司盈利稳健增长。 预计公司2012、2013 年实现营收254.76 亿元(YOY+11.6%)、290.23 亿元(YOY+13.9%),实现净利润16.54 亿元(YOY+16.3%)、21.34 亿元(YOY+29.0%),EPS0.35、0.45 元,当前股价对应2012、2013 年动态PE 分别为13X、10X,公司作为盈利稳定的区域龙头,给予2012 年15X PE 及考量公司每股含海通证券股权价值0.27 元(公司持股海通证券1.23 亿股),维持“买入”建议,目标价5.50 元.

余热锅炉作为工业节能重点推广工程,稳健增长可期:公司余热锅炉主要应用于钢铁、有色行业,市占率位居行业第一。当前宏观经济疲软,下游需求有回落迹象,但我们认为余热锅炉仍有稳健增长空间。余热余压利用作为工业节能重点推广工程,后续配套融资政策有望陆续出台,目前钢铁(焦化)、有色行业市场渗透率分别为25%、50%左右,有望进一步提升;公司2011年新签余热锅炉订单约6.0亿元,今年预计有望新签订单7.0~8.0亿元,我们预计未来两年该业务有望实现15%~20%的成长。 压力容器具备品牌与先发优势,产能大幅提升,迎来爆发式增长时期:公司拥具备20多年压力容器制造经验,并拥有了名牌项目工程,分别中标神华宁煤一期5.5亿元订单,成为煤化工领域压力容器金牌供应商;特种压力容器领域,公司先后中标国内IGCC商业电站第一、二套气化炉;产能上看,公司压力容器募投项目下半年陆续投产,产值从单班3亿元/年提至8亿元/年,生产能力大幅提升。从订单上看,神华宁煤二期即将招标,作为压力容器金牌供应商,获取大订单概率极高;全年看,公司预计今年新签订单约12.0亿元,同比翻倍,迎来爆发式增长时期。 核电业务逐渐成为新的利润增长点:核电领域,公司为上海第一机床厂配套生产核电吊篮筒体,并有独立承揽蒸发器、安注箱等业务的资格。 目前公司核电在手订单约1.2亿元,预计今、明两年分别实现销售收入0.5、1.0亿元,核电项目于年中重启是大概率事件,由于核电毛利率高,未来有望逐渐成为新的利润增长点。 毛利率有较大改善空间,费用率小幅提升:2011年公司综合毛利率23.0%,同比下降3.0个百分点。由于公司生产程序不够优化,生产浪费较为严重,随着新生产线的投放,公司毛利率有较大改善空间,2012Q1毛利率24.5%,同比上升3.1个百分点,预计未来两年毛利率有向上趋势;费用率方面,受股权激励摊销增加影响,预计全年费用率小幅上升。 盈利预测:预计公司2012、2013年实现净利润1.80亿元(YOY+29.1%)、2.38亿元(YOY+32.0%),EPS1.40、1.84元,未来两年复合增速达30%,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为19X、15X,维持“买入”建议,目标价35.0元(对应2012年动态PE25X)。

一季度业绩稳健增长,非火电业务有望助力未来成长:公司一季度实现营收96.3亿元(YOY+12.3%),其中高效发电设备收入增加5.19亿元,水能及环保设备收入增加3.42亿元。发电设备产量看,水轮发电机组6台/140.6万千瓦(YOY+79.7%);受火电投资持续下降及风电进入行业整顿时期,产量有所下降,其中汽轮发电机12台/691万千瓦(YOY-26.0%)、风电25套/3.75万千瓦(YOY-91.4%),随着燃气发电与水电进入爆发期,核电审批重启带动核电业务增长,非火电业务驱动未来业绩稳健增长。 新增订单85亿元,新能源与水能环保表现靓丽:新签订单看,公司一季度新增订单85亿元,与去年同期持平。从订单结构看,高效清洁能源,略有下降,主要受近年来火电投资额连年下降,导致火电新增订单较少,但同期燃机有大幅增长,使得该板块订单大体稳定,实现新签订单36.55亿元(YOY-3.4%);非火电业务中,新能源与水电订单表现抢眼,新能源板块订单24.65亿元(YOY+258.2%)、水能及环保12.75亿元(YOY+1382.3%),新能源订单主要为核岛设备与风机整机,由于今年中期核电审批重启,我们认为将为公司核岛设备订单延续助力,而水电投资高增长为水能环保订单的增长奠定基础,非火电订单的强劲增长有效缓解未来火电业务下滑的担忧。 综合毛利率持平,费用率略有下降:公司一季度综合毛利率20.0%,较去年同期略降0.3百分点,公司近年来受火电业务产能利用率高带动生产成本下降,带动综合毛利率小幅上扬;今年公司核电业务收入将有70亿元左右(YOY+40.0%),随着规模效应带动公司核电业务毛利率上升,综合来看,公司毛利率呈现稳定状态;一季度费用率9.2%,较去年同期下降一个百分点,其中管理费用率7.62%,同比下降0.9个百分点,公司作为我国电气设备三大制造商之一,费用率控制水准较出色,常年保持稳定,我们判断未来仍可延续较低的费用率。 盈利预测:预计公司2012、2013年EPS1.77、1.96元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为12X、11X,H股动态PE8X、7X,公司作为核岛主要制造商受益较明确,未来增速有超预期可能,价值低估,维持“买入”建议,目标价26.50元(对应2012年动态PE15X),H股目标价26.10HKD(对应2012PE12X)。

结论与建议: 公司今日发布2012Q1业绩报告,报告期内实现营收7.73亿元(YOY+16.3%),实现净利润0.69亿元(YOY+21.1%),EPS0.04元,符合预期。 公司作为电力二次设备领军企业,订单连年高增长;进入智能电网全面建设时期,公司有望凭借行业地位及竞争优势延续高增长态势。我们维持此前盈利预测,预计公司2012、2013年实现营收69.63亿元(YOY+54.1%)、105.17亿元(YOY+51.0%),实习净利润12.98亿元(YOY+53.1%)、18.25亿元(YOY+40.5%),EPS0.82、1.16元,当期股价对应2012、2013年动态PE分别为24X、17X,公司作为智能电网第一王者,在高增长预期下,享有估值溢价,当前动态估值水平偏低,维持“买入”建议,目标价24.60元(对应2012动态PE30X)

公司发布2011年度报告,报告期内实现营收10.60亿元(YOY+14.7%),实现净利润1.81亿元(YOY+30.9%),EPS0.63元,扣除非经常性损益后公司净利润1.47亿元(YOY+12.6%)。单季度看,四季度营收3.69亿元(YOY+5.8%),实现净利润1.26亿元(YOY+44.1%),环比增长236%。 作为优质水电设备制造商,市场份额稳步提升;配合募投项目投产与行业高景气度周期,公司有望进入新一轮高速发展周期。今年1Q 实现净利润0.18亿元(YOY+30.2%),开局良好。预计公司2012、2013年分别实现营收14.12亿元(YOY+33.2%)、18.68亿元(YOY+32.3%),净利润2.33亿元(YOY+28.7%)、3.17亿元(YOY+35.7%),EPS0.78、1.06元,当前股价对应2012、2013年动态PE 分别为22X、17X,鉴于水电开发高景气度及公司持续较快成长预期,维持“买入”建议,目标价19.50元(对应2012年动态 PE25X)

结论与建议: 公司今日公布1Q11业绩预告,净利润同比下降约10.0%,扣除非经常性损益后,净利润同比增长40.0%~60.0%,业绩增长的主要原因是电网设备业务营收及净利润的大幅增长。 一季度主营业务净利润大增是良好开局。我们维持此前盈利预测,预计2012、2013年实现营收26.17亿元(YOY+35.7%)、35.00亿元(YOY+33.7%),实现净利润3.26亿元(YOY-51.0%),{扣除非经常性损益后实现净利润约2.84亿元(YOY+32.7%)},4.10亿元(YOY+26.1%),EPS0.38、0.48元,当前股价对应2012、2013年动态PE 分别为21X、16X,动态估值偏低,维持“买入”建议。

结论与建议: 公司今日发布2011年报,报告期内实现营收35.15亿元(YOY+5.1%),实现净利润2.52亿元(YOY+12.1%),EPS1.18元,符合预期。公司所处大气污染治理业在政策推动下,景气度持续向好,未来业绩增速将加快。 预计公司2012、2013年分别实现收入39.7亿元(YOY+12.8%)、46.3亿元(YOY+16.7%),净利润3.05亿元(YOY+21.1%)、3.66亿元(YOY+20.0%),EPS1.43、1.71元,当前股价对应2012、2013年动态PE 分别为17.5X、14.6X,考量公司作为国内废气污染治理龙头企业,未来业绩稳健增长可期且存海外业务等超预期因素,当前动态估值偏低,给予“买入”建议,目标价28.60元(对应2012年动态 PE 20X)