投资要点 事项: 公司发布重大合同公告,与楚雄经济开发区管理委员会(简称“甲方”)签署《云南楚雄经济开发区项目融资代建协议》,项目为火车北站站前广场及附属设施、站前大道、上跨杭瑞高速公路跨线桥工程等,项目总体投资额7.18亿元。 平安观点: 斩获7.18亿元市政工程大单,项目金额大,质量高,工期短,大幅打开公司2017年业绩增量空间。此次公司签约项目总金额7.18亿元,占公司2015年营业总收入85.15%,项目主体工程为市政道路和高速跨线桥,公司由园林绿化向市政工程项目延伸,凸显其斩获优质项目能力;市政工程比例提高,将持续改善公司利润率水平;同时,该合同三个项目已陆续开工,工期均在12个月之内完成,因此该工程合同业绩贡献主要体现在2017年,保障公司2017年业绩高增。 项目合作模式为融资代建,6%的资金利息回报较高;楚雄经济开发区财政政策稳健,有较好的支付保障。公司此次项目与甲方合作模式为融资代建,7.18亿元工程款由公司筹措,甲方按照年利率6%,7年等额还款,目前5年以上贷款基准利率为4.9%,公司融资代建获取资金利息回报相对较高;2015年楚雄经济开发区一般公共预算收入和支出分别为6.01亿元和6.09亿元,2016年一般公共预算收入计划为6.49亿元,支出安排计划为6.47亿元,地方财政收支平衡较好,财政政策稳健,公司项目资金收回有较好的支付保障。 公司净利润率改善叠加订单放量,业绩弹性空间很大。公司历史旧账原因,致使其三费水平很高,公司净利润率水平显著低于行业平均水平,随着公司蜕变为国资平台,公司旧账逐步得以清算,同时斩获优质订单能力凸显,公司净利润率逐步改善,三季报显示公司毛利率31.89%,净利润率5.20%,同比分别提升3.77个百分点和4.32个百分点,盈利能力显著改善,公司净利润率至少仍有3%的提升空间;同时,从公司公告订单情况2016年1月至今,公司新增订单26.28亿元,是公司2015年营业收入的3.12倍,其中市政工程业务约13.08亿元,PPP业务订单13.2亿元,另外公司拥有通海县25亿元PPP项目框架协议,公司订单显著放量,PPP项目呈加速态势,确保高成长。 投资建议:预计2016-2018年公司营业收入分别为12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元,每股收益为0.39元、0.50元和0.74元,对应12月14日收盘价,动态PE分别为55倍、42.5倍和28.8倍,PB分别为4.4倍、4倍和3.5倍。公司非公增发已过会,我们预计2月前后获取批文,公司增发完成后资产结构显著优化,财务成本降低助力盈利能力修复,同时作为地方国资平台,斩获优质订单能力很强,公司订单放量保障业绩高增,我们看好公司后续成长及其大生态平台定位和未来国企改革空间,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:应收账款回收风险、订单落地低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等。

事项: 公司发行股份吸收合并安徽建工集团有限公司(以下简称“安徽建工”)并募集配套资金获证监会审核通过,发行价格6.54元/股,预计吸收合并安徽建工新增股份31824.88万股,配套融资新增股份27335.49万股,吸收合并安徽建工及配套融资完成后公司股本将提高至14.96亿股。 平安观点: 整体上市即将完成,同业竞争问题解决:2013年3月公司股权被省国资委划拨至安徽建工旗下,上市公司与安徽建工出现了同业竞争问题,实现整体上市是解决这一问题的主要出路。2014年8月安徽省改革领导小组审议通过了《2014年深化全省国资国企改革的安排意见》,提出“两推进一改革”的路线,通过“整体上市”和“分类重组”提高国有经济集中度。2015年2月,安徽建工作出承诺在公司非公开发行完成后3年内依法依规完成整体上市。2015年10月公司停牌筹划安徽建工整体上市,2016年3月公司发布吸收合并安徽建工并配套融资预案,2016年12月公司吸收合并安徽建工并配套融资事宜获证监会审核通过,预计2017年1季度完成安徽建工整体上市,同业竞争问题有望得到解决。 省属大型建筑集团,区域PPP行业龙头:安徽建工是省属最大建筑集团公司,拥有房屋建筑和建筑工程施工总承包两项特级资质以及境外承包工程、劳务经营权和对外援助成套项目施工任务实施企业资格。同时,安徽建工具有各类总承包或专业承包资质151项,其中一级资质75项,现有近20家子、分公司和1家事业单位,连续七年荣获ENR全球最大225家国际承包商称号和中国承包商80强称号。安徽建工是安徽PPP市场区域龙头,是安徽省PPP项目21家指定试点企业,联手兴业银行、浦发银行发起成立了近400亿元安徽省首个PPP专项产业基金,能够撬动2000亿元资金规模的PPP项目,安徽建工在省内PPP市场优势显著。 积极布局一带一路,海外市场值得关注:安徽建工具有境外承包工程、劳务经营权等资格,设立了尼日利亚公司、老挝公司、安哥拉公司、建工香港、海外劳务等公司,完成了具有代表性的海外项目--赤道几内亚六国会议中心、中国驻多哥使馆、孟加拉卡兹尔特克桥等。2015年建工集团实现海外收入9.55亿元,占比2.88%;2016年1-6月实现境外收入6.07亿元,占比3.67%。预计整体上市完成后,安徽建工将积极布局一带一路,海外市场值得关注。 整体上市实现改制,盈利能力有望提升:安徽建工是省属为数不多的未改制企业,整体上市后安徽建工将剥离非生产人员,同时推出了超过6亿元的员工持股计划,本次改制有望激发员工的工作积极性。安徽建工上市资产(不含安徽水利)2015年实现营业收入242亿元,净利润2.64亿元,净利率1.09%,显著低于行业平均净利率水平。整体上市后,安徽建工将采取主材集中采购、财务统筹、非生产人员剥离等方式降成本控费用,同时配套融资将降低负债率,有助于安徽建工盈利能力的提升。 高管增持+员工持股彰显信心,未来发展前景看好:2015年股灾期间,公司积极响应证监会号召,公司高管将增持不低于100万股,截至2016年7月22日公司高管增持完毕,累计增持股数189.94万股,超过增持计划下限的90%。同时,公司通过参与配套融资方式推出了总额不超过6.08亿元的员工持股计划,预计有2695人参加员工持股计划,员工持股计划参与人数占重组完成后公司总人数的22%。公司高管大举增持叠加规模较大、覆盖面较广的员工持股计划,彰显了公司高管及其核心员工对公司发展前景的看好,有助于激发高管和员工的积极性。 估值及投资建议:考虑到重组过会到吸收合并安徽建工还需时日,大概率在明年1季度完成,我们暂不调整公司盈利预测,待吸收合并完成后再调整盈利预测。预计2016-2018年公司EPS分别为0.34元、0.45元和0.64元,对应2016年12月1日收盘价公司动态PE分别为29.1倍、21.9倍和15.3倍。公司吸收合并安徽建工并配套融资方案获证监会审核通过,预计2017年1季度安徽建工将实现整体上市,作为区域性PPP龙头,公司将受益于PPP模式推广、一带一路国家战略实施,同时高管增持叠加员工持股彰显信心,有助于激发高管和核心员工的积极性。坚定看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP推进缓慢,房地产市场调控风险,吸收合并建工集团进程低于预期等风险。

投资建议:预计2016-2018年公司每股收益分别为0.59元、0.84元和1.17元,动态PE分别为48.6倍、34.4倍和24.7倍,动态PB分别为4.7倍、4.2倍和3.6倍。公司订单持续放量,PPP订单占比高,园林主业高增可期;恒润科技竞争优势显著,主题公园订单快速释放,园旅协同助力全年业绩超预期;外延扩张持续,德马吉收购完成,全年文旅板块业绩占比持续提升。我们看好公司传统主业高增长和文化旅游领域布局,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目进展缓慢,外延扩张不及预期,二级市场调整等风险。

事项: 公司发布公告,非公开增发申请获得证监会审核通过,暂未收到证监会书面核准文件。 平安观点: 调整方案获准时间符合预期,发行价格大概率高于发行底价。9月6日公司公告调整非公开发行股票预案,认购对象为亐投集团、财富皇庭计划和生态1号计划,认购金额7.20亿元,发行价格为发行前20个交易日交易均价的70%与12.14元/股孰高;此前我们预计非公增发方案调整后至完成预计至少需要2-3个月时间,审核获准周期符合我们预期;公司最新20日均价23.76元,以此计算70%为16.632元,从公司股价表现看,预计发行价格大概率高于底价发行,重新定价将减少对EPS摊薄。 “债转股”非公增发方案叠加员工持股计划同时推出,优化财务结构同时激发员工动力。公司此次非公增发方案拟募集7.2亿元预计4.7亿元用于偿还亐投集团委托借款,2.5亿元用于补充流动资金;此次发行后公司资产负债率有望从69.34%下降至50.36%,每年节约财务成本约690万元,占公司2016年中报财务费用的27%,财务结构优化助力公司盈利能力修复;同时,9月6号公司推出员工持股计划,总金额不超过990万元,认购股份不超过81.55万股,参与人数43人,锁定期3年;此次参与员工持股计划人员包括5位高管和38名核心业务骨干,认购价格原则不低于此次非公开发行价格,此次员工持股计划有助于激发核心人员动力,进一步助推公司业绩持续改善。 三季报业绩持续反转,盈利水平显著改善,订单加速保障业绩高增。公司前三季度营业收入6.62亿元,同比增长17.73%,归母净利润0.34亿元,同比增长598.58%;同期公司毛利率31.89%,净利润率5.20%,同比分别提升3.77个百分点和4.32个百分点,盈利能力显著改善;同时,从公司公告订单情况,2016年1-9月新增订单19.1亿元,其中施工工程业务约5.9亿元,PPP业务订单13.2亿元,另外公司拥有通海县25亿元PPP项目框架协议,公司订单显著放量,PPP项目呈加速态势,确保高成长。 投资建议:预计2016-2018年公司营业收入分别为12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元,每股收益为0.39元、0.50元和0.74元,对应11月2日收盘价,动态PE分别为60.0倍、46.3倍和31.4倍,PB分别为4.8倍、4.4倍和3.8倍。本次非公增发顺利通过显著优化公司资产结构,降低公司财务成本助力盈利能力修复,同时公司推出员工持股计划激发核心成员动力,助力公司成长。我们看好公司业绩弹性、公司订单获取能力及其大生态平台定位和未来国企改革空间,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等。

投资要点 事项: 公司发布三季报,1-9月实现营业收入5.86亿元,同比增长33.21%,实现归母净利润8100万元,同比增长41%;基本每股收益约0.33元。 同时,公司公告近期签署中马产业园区职业教育实训基地项目(一期)总承包合同,暂定合同总金额2.93亿元,工期630日历天,竣工日期2018年7月7日。 平安观点: 卓创设计并表助力业绩高增,第三季度业绩增速显著加快。公司前三季度实现营业收入5.86亿元,同比增长33.21%,净利润8100万元,同比增长41%,公司前三季度业绩增速较快,大幅高于行业均值主要是收购卓创设计并表因素影响;第三季度,公司7-9月实现营业收入1.67亿元,同比增长33.87%,实现归母净利润1841万元,同比增长64.52%,第3季度是公司传统营收确认低点,当季高速增长主要受益于订单落地加速和卓创设计业务开展良好。 公司在钦州中马产业园布局再获突破,EPC订单获取加速。公司在广西钦州中马产业园积极布局成效卓著,加总此次斩获2.93亿元EPC合同,公司在中马产业园累计斩获订单总额6.43亿元;公司借助自身建筑设计能力及项目管理能力,加大EPC业务开拓,2016年初至今,公司累计获取重大EPC订单9.85亿元,是公司2015年营业收入的1.55倍。10月以来公司累计发布EPC订单合同6.27亿元,订单释放显著加速。 内生+外延战略并举,增发顺利完成助推战略实施:中衡设计年初推进的非公开增发5.98亿元已于8月顺利完成,资金到位助力公司“内生+外延”战略实施,跨区域布局中马产业园、与中国路桥签署战略合作协议及拟投资1亿元成立工程建设公司,开拓EPC业务链条助力公司内生增长;同时,公司积极外延并购,全资收购卓创设计,控股华造设计及参股建筑VR领先企业卢浮印象增强竞争力;内生+外延战略组合拳持续实施,打开公司未来成长空间。 投资建议:我们认为公司“内生+外延”战略清晰,并且持续有条不紊推进实施,同时跨区域布局及EPC开拓均已初显成效,后续订单斩获进程或显著加快,我们维持对公司业绩预估,预计2016-2018年公司归母净利润分别为1.32亿元、1.47亿元和1.58亿元,同期EPS分别为0.48元、0.53元和0.57元,对应2016年10月27日收盘价,动态PE分别为46.77倍、41.96倍和39.02倍,维持对公司“强烈推荐”。 风险提示:国内固定资产投资低于预期,工程勘察咨询行业承压;公司跨区域发展战略低于预期;卢浮印象技术推进及推广低于预期。

估值及投资建议:预计公司2016-2018年营业收入规模约为98.94亿元、120.34亿元和156.74亿元,EPS分别为0.34元、0.45元和0.64元,对应2016年10月28日收盘价,公司动态PE分别为29.08倍、21.85倍和15.27倍。公司业务规模稳步增长,盈利能力逐步提升,PPP业务放量增长,整体上市稳步推进,员工持股激发动力,看好公司PPP业务发展前景和公司成长性,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP推进缓慢,房地产市场调控风险,吸收合并建工集团进程低于预期等风险。

公司发布三季报,1-9月公司实现营业收入24778万元,同比下降46.32%;归属母公司股东净利润-4506万元,同比增长21.90倍。7-9月公司实现营业收入6422万元,同比下降71.68%;归属母公司股东的净利润-3920万元,同比下降6.58倍。同时,公司出资2000万元参投北京海辰亐教科技有限公司(以下简称“海辰亐教”),公司持有其20%的股权。 传统主业举步维艰,公司亏损人员分流:经济下行和固定投资增速放缓对桥梁钢结构行业产生较大影响,竞争激烈且业务萎缩,项目毛利率呈下滑趋势。公司营业收入持续7个季度负增长,净利润连续3个季度为负值,2016年三季度亏损严重,预计全年亏损将达到7500万元-8500万元。同时,公司传统业务的人员快速分流,生产人员、技术人员和销售大幅减少,2015年末公司生产人员191人,技术人员71人,销售人员16人,分别较2014年末减少73人、28人和4人,生产、技术、销售人员的大幅减少进一步加剧了公司业务萎缩,传统主业经营每况愈下。 业务萎缩、减值计提和行政处罚造成严重亏损:公司2016年1-9月累计亏损4506万元,同时预测全年亏损7500万元-8500万元,公司发生严重亏损的主要是业务萎缩、减值准备和罚款等原因造成。在业务方面,公司传统主业连续7个季度负增长,同时工程开工推迟、进度缓慢、诉讼调整等自身原因也对营业收入产生重大影响。在坏账计提方面,公司加大应收账款坏账减值准备计提力度,减值准备计提加大对当期利润影响巨大。在行政处罚方面,公司收到北京市规划和国土资源管理委员会行政处罚决定书,将对公司违规行为处以罚款1428万元,对公司全年业绩有重大影响。 传统主业暗淡无光更凸现发展高端教育的决心:2016年7月公司非公开发行完成后,公司第一大股东变更为八大处控股,实际控制人变更为海淀区国资委,公司已经蜕变为以国资背景的上市公司。公司未来发展方向将发生重大变化,非公开发行募投项目为高端教育项目——凯文国际学校,该校建成后能够容纳4300名学生,学费标准18万元/年起,预计学生满员后学校的营业收入在10亿元以上,净利润3亿元以上。凯文国际学校已建成面积16.20万平方米,规划面积17万平方米,建设进度已经达到95%,公司将蜕变成为A股市场第一家国际教育上市公司。 参股海辰亐投,涉足智慧教育:公司联合海淀国投、立思辰出资2000万元参股海辰亐教,持股比例20%。海淀国投是海淀区旗下重要国有投资公司,拥有海淀教投,具有丰富的教育资源和较强的教育资产整合能力。立思辰是国内教育信息化龙头企业,正在探索教研内容、教学模式、传播方式,通过教育信息化和教育服务结合发展,做智慧教育的引领者。公司联合海淀国投和立思辰成立了海辰亐投,实现了三方资源的优势云补,共同经营海淀及全国智慧教育市场,提升了公司盈利能力。 盈利预测与投资建议:考虑到公司营业收入的持续下滑、减值准备计提和行政罚款等对公司2016年业绩影响巨大,我们下调2016年公司盈利预测,由原来的盈利0.06亿元,下调至亏损0.80亿元。 预计2016-2018年公司营业收入分别为4.20亿元、4.83亿元和6.04亿元,归属母公司股东的净利润分别为-0.80亿元、0.47亿元和1.64亿元,EPS分别为-0.16元、0.09元和0.33元,对应2016年10月26日收盘价PE分别为-138.5倍、234倍和67.5倍,PB为4.86倍、4.79倍和4.47倍。背靠海淀区国资,借助海淀优质教育资源,联姻名校共建凯文国际学校。联姻名校具有较强的竞争力和可复制性,凯文国际学校本身就站在“巨人”肩膀上,公司已经成为A股市场国际教育第一股和高端教育王者。我们看好公司控股权变更后的整合空间和高端教育发展前景,继续“强烈推荐”,目标价28元。 风险提示:传统主业竞争加剧,业绩下滑或亏损,国际学校建设进程不及预期,国际学校招生不及预期等风险。

事项:公司公告拟使用自有资金与北京市海淀区国有资产投资经营有限公司(以下简称“海国投”)、中泰桥梁共同成立合资公司,注册资本5000万元,其中立思辰出资2550万元,占比51%;海国投和中泰桥梁分别出资1450万元和1000万元,分别占比29%和20%。 平安观点: 牵手海国投、中泰桥梁成立合资公司,三方资源优势互补。立思辰携海国投、中泰桥梁共同成立合资公司,旨在共同开拓北京市海淀区以及全国智慧教育项目,立思辰拥有区域教育云平台、智慧校园整体解决方案、互联网学科应用等成熟的教育产品;海国投是北京海淀区领先的国有投资控股公司,具备极强的区位优势和资本实力,而中泰桥梁则以拥有国际实体学校占优,立思辰智慧教育产品支持叠加海国投区位资源优势,大大增强合资公司智慧教育项目成功几率。 海淀区是国内教育科研高地,智慧教育市场先天条件得天独厚。海淀区内集结高端教育资源包含北京大学、清华大学等在内的211名校约18所,基础教育资源包括优质高中如人大附中、清华附中、清华附中等11所,优质初中有人大附中、十一学校、清华附中、101中学等9所,更有中关村一小、北师大附小等13所优质小学,丰富的教育资源为立思辰开拓智慧教育提供天然市场;同时,三方资源优势互补,助力塑造“海淀教育”区域智慧教育品牌,为立思辰打造智慧教育标杆项目,为公司全国推广智慧教育业务奠定基础。 公司打造教育生态动作频频,多点开花值得期待。公司教育生态逐步完善,陆续收入乐易考、敏特昭阳、康邦科技、留学360、百年英才和跨学网,布局大学生双创就业、智慧教育、K12学科应用、出国留学服务、高考升学咨询及在线教育培训,2016年上述教育标的公司合计备考业绩约21162万元,公司教育布局以点连线,逐步形成业务协同,有望迅速多点开花,打开局面;同时公司近期作为海淀区唯一的教育背景公司拟以1.5亿元参与投资背景中关村并购母基金投资中心,占比1.22%,为公司接触到更多优质项目铺路。 估值与投资建议:公司此次携手海国投、中泰桥梁成立智慧教育合资公司,助力公司抢占海淀区智慧教育市场,同时有助于塑造“海淀教育”品牌,打造智慧教育标杆项目,为公司向全国推广智慧教育业务奠定基础;公司教育生态圈布局已经渐趋完善,2016年教育生态备考业绩约21162万元,公司2016年教育业绩有望赶超信息安全,我们预计2016-2018年公司EPS分别为为0.36元、0.56元和0.72元,对应2016年10月26日收盘价PE分别为54.73倍、35.61倍和27.47倍,PB分别为3.16倍、2.92倍和2.65倍。维持对公司“强烈推荐”评级,维持25.8元目标价不变。 风险提示:业绩不及预期、外延扩张不及预期、产品市场推广不及预期、人员流失等风险等风险。

投资建议:2016年以来公司新增订单中市政工程订单比重上升,目前市政订单占比超50%,订单结构优化,同时单量激增助力公司今明两年业绩高增长;公司积极寻求与地方政府合作,同时加大对外投资,谋求转型机会,此次参投领南花博是公司向旅游转型的初步尝试,预计公司后续仍将持续推进转型动作;我们维持对公司业绩预估,预计2016-2018年净利润分别为1.51亿元、2.09亿元和2.86亿元,同比增速分别为55.3%、39%和36.9%,对应EPS分别为0.61元、0.84元和1.15元,对应10月26日收盘价,动态PE分别为45.56倍,32.78倍和23.94倍。我们认为公司进入业绩快速增长通道,看好公司成长,同时转型投资旅游、生态环境等领域实现业务协同,有助于提升公司估值,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;公司参与市政工程业务推进低于预期;PPP项目执行低于预期;坏账风险.

平安观点: 玩具制造业龙头遭遇成长瓶颈,调整营销策略应对下滑压力:高乐股份是国内玩具制造龙头企业,由6位家族成员合计持股43.5%共同控制;2016年1-6月公司实现营业收入2.04亿元,同比下降10.91%,实现净利润0.23亿元,同比下降24.16%。受欧美玩具市场增速放缓影响,公司玩具主业增长受压,公司调整营销策略,逐步提高国内市场销售占比,同时加强自主品牌“GOLDLOK”管理和投研支出,提升产品质量抢占市场。 收购泛爱众试水在线教育,积极探索外延发展:公司2016年10月17日公告称,拟以自有资金9000万元收购“泛爱众”100%股权;标的公司业绩承诺,2016-2018年度,泛爱众承诺净利润不低于800万元、1100万元、1300万元。泛爱众主要产品为拥有自主知识产权的“孝信智亐教育”平台,实现家校沟通,至此公司正式涉足在线教育领域,在线教育业务与公司玩具主业消费群体一致,具有天然协同;另外,公司成立并购基金,主要覆盖K12、云联网等领域项目,为公司转型做储备。 全球玩具市场增速放缓,婴儿潮+事胎政策利好玩具及教育行业:据产业信息网数据,2010-2014年以来,欧美等成熟玩具市场规模增速明显放缓,玩具消费市场开始向新兴市场延伸,我国玩具出口规模呈小幅增长,2010-2014年复合增长率为8.83%。数据显示,中国将迎来建国以来第四次婴儿潮,叠加2016年全面开放事胎政策,在全面开放的4-5年间,我国将新增新生儿9100万-1.06亿人。政策+人口红利将利好国内玩具、教育等相关市场。 在线教育前景幾阔,泛爱众幾东地区市场基础好。智研咨询《2017-2022年中国K12在线教育市场现状分析预测及未来前景预测报告》数据显示,2015年我国K12阶段在线教育市场规模约为359亿元,到2020年,K12在线教育市场规模将达到1100亿元左右,未来五年复合增长率为25%,市场增长潜力大;近年来幾东省积极探索全面实现教育信息化,目前幾东省独立建制以上公办学校“校校通”覆盖率超过96%,泛爱众产品立足幾东辐射全国,幾东省积极推进教育信息化为泛爱众产品推幾提供市场基础。 投资建议:作为国内玩具企业龙头,受制于全球玩具市场增速放缓,高乐股份传统主业成长受压,为寻求新的增长点,公司积极开拓业务转型,近期将以9000万元现金收购泛爱众,初步试水在线教育,预计公司后期仍将围绕儿童教育产业转型,以期达到传统业务与新业务的协同。我们预计公司传统业务明后年逐步企稳,泛爱众将很快实现并表,预计公司2016-2018年实现营业收入4.27亿元、4.63亿元和5.01亿元,同比增长3.1%、8.3%和8.1%,同期净利润分别为6000万元、7000万元和7700万元,对应EPS分别为0.06元、0.07元和0.08元,对应10月24日收盘价,动态PE分别为126.1倍、107.7倍和98.5倍。首次覆盖公司,给予“推荐“评级。 风险提示:人口红利释放不及预期,经济下行风险,外销汇率波动风险,公司转型不及预期。

平安观点: 前三季度业绩符合预期,全年增长50%可期。公司前三季度实现营业收入16.44亿元,同比增长46.92%,实现净利润1.73亿元,同比增长47.6%,期间业务净利润率10.52%,较上年同期略微提升,公司总体业绩表现符合预期;公司预计2016全年净利润区间为2.18亿元-2.52亿元,同比增幅为30%-50%,从公司前三季报业绩表现来看,公司全年达到业绩预增上限50%增速概率很高。 收购德玛吉顺利完成,助力公司文旅板块业绩高增。4月19日公司发布以发行股份及支付现金(合计3.75亿元)收购德玛吉100%股份的预案,9月2日获得证监会批文,9月20日即完成交易,该向收购最终落地;2016-2018年德玛吉业绩承诺分别为2500万元、3250万元和4225万元;1-6月恒润科技实现净利润3200万元,全年超过业绩承诺是大概率事件,加总德玛吉备考业绩,预计公司全年文旅板块备考业绩可达9000万元,占比35-40%,德玛吉加盟助力公司文旅板块业绩比例持续提升。 公司订单持续放量,PPP助力园林主业稳增。2016年中以来公司新增订单显著增多,PPP占比大幅提升,2016年公司发布公告的新增订单27.89亿元,新增订单是公司2015年营业收入的1.48倍;其中PPP订单18.66亿元,占比高达66.90%;同时,年中以来公司园林板块签署框架协议金额17.8亿元,其中8月23日公告与荆州纪南生态文化旅游区签署框架合作协议金额13亿元,10月19日与嘉祥县人民政府签订曾子广场项目PPP投资合作框架协议金额4.8亿元。 投资建议:我们预计2016-2018年公司每股收益分别为0.60元、0.85元和1.19元,动态PE分别为50.5倍、35.5倍和25.3倍,动态PB分别为5.4倍、4.7倍和4.0倍。公司订单持续放量,PPP订单占比高,保障园林主业快速增长,预计未来2-3年保持在30%-40%增速;同时,恒润科技取得重大主题公园项目,经营亮点不断,全年业绩超预期可期;德玛吉完成收购,有望迅速与公司文旅及传统园林业务协同,顺利由外延扩张演变至内生增长。我们看好公司在文化旅游领域布局,坚信公司业绩高成长性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。

事项: 公司近期发布2016年前三季度业绩预告,前三季度合计实现归属于上市公司股东的净利润5600万元-6100万元,同比增长225.34%-254.39%;2016年第三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润:2576.34万元-3076.34万元,同比下降13.96%至同比上升2.74%。 另外,公司2016年10月12日公告称, 全资子公司北京康邦科技有限公司(以下简称“康邦科技”)拟以自有资金2.51亿元收购北京跨学网教育科技有限公司(以下简称“跨学网”)100%股权,交易完成后跨学网将成为康邦科技的全资子公司。 平安观点: 受益外延收购并表,前三季业绩预增超2倍:由于公司合并报表范围发生变化,收购的子公司陆续纳入合并范围;且公司加强业务整合力度,教育生态圈日趋完善,教育产业协同销售有较大幅度的增长,公司2016年前三季度业绩合计实现归属于上市公司股东的净利润5,600万元-6,100万元,同比增长225.34%-254.39%,利润增长幅度较大。 收购跨学网布局在线教育,与康邦、敏特实现业务协同:跨学网主要产品包括拥有独立版权的K12全科精品视频课程、题库资源、教师备课内容资源、学习终端跨学派、在线答疑“老师来帮忙”APP、一对一线上辅导、以及与腾讯智慧校园合作开发的智慧校园产品,其中在线答疑业务是跨学网核心布局,由在线答疑向一对一线上辅导业务引流,构建完整的K12课外辅导闭环。本次康邦科技牵手跨学网,有效完善了自身的智慧校园业务,同时,跨学网旗下学习终端、在线答疑APP、一对一线上辅导等业务与敏特昭阳的学科应用产品形成业务协同,将加速公司教育服务业务成长,提升公司教育业务的核心竞争力。 在线教育市场广阔,布局正当时:据易观智库的数据,2015年中国互联网教育市场规模达到约1100亿元,复合年均增长率达到33.1%,预计2017年中国互联网教育市场规模将达到1980亿元。2015年第一季度,在线教育市场活跃用户规模达1280.13万人,仅占我国K12阶段学生人数8%,叠加二胎政策全面开放带来的人口红利,K12在线教育未来发展潜力巨大。同时,据产业信息网数据,截止2015 年,我国K12专任教师人数达1085.6 万人,是规模最大、教学质量最高、对学生学习需求最为了解的职业群体。但教育部规定严禁中小学校与校外培训机构联合进行有偿补课,体制内丰富优质的教学资源难以进行校外输出。在线教育产品能够为老师提供教学资源存储及发布功能,对接海量的体制内、外的教学内容,有效解决K12教育培训市场优质教学内容缺失的痛点。 估值相对合理,业绩实现概率高:公司以自有资金2.51亿元收购“跨学网”100%股权,“跨学网”2016-2019年净利润承诺分别为不低于1600万元、2080万元、2704万元、3515万元,对应PE分别为15.68倍、12.06倍、9.28倍、7.14倍,估值相对合理。根据双方约定,公司采取分期付款支付交易对价,2016-2019年支付比例分别为50%、20%、15%和15%,对方需四期交易对价税后60%均需用于购买公司股票,并承诺第一期36个月内每年按30%、35%、35%的比例分三年进行解锁;第二、第三期购买公司股票需锁定2年不得减持;第四期购买股票锁定1年;同时跨学网董事长刘强及CEO乔帅承诺持续任职8年,其他核心管理人员承诺持续任职5年。受上半年股权激励形成935.71万元费用影响,1-8月跨学网实现净利润-485.36元,截至9月底,跨学网在手订单共计3087万元,其业务毛利率水平约75%,毛利约2100万元,预计以上订单可在年内实现结转,因此2016年业绩承诺兑现概率高。 估值与投资建议:预计跨学网将于2016年11月实现并表,公司收购进程符合市场预期,对2016年整体业绩影响有限,我们暂不对公司业绩进行调整。预计2016-2018年公司实现归属母公司股东的净利润分别为3.15亿元、4.84亿元和6.28亿元,EPS分别为0.36元、0.56元和0.72元,对应2016年9月12日收盘价PE分别为53.01倍、34.5倍和26.61倍,PB分别为3.06倍、2.83倍和2.57倍。维持对公司“强烈推荐”评级,维持25.8元目标价不变。 风险提示:业绩不及预期、外延扩张不及预期、产品市场推广不及预期、人员流失等风险等风险。

事项: 公司公告称拟以现金7819.94万元收购顾柏男、祖刚等30名自然人共同持有的苏州华造建筑设计有限公司(以下简称“华造设计”)65.17%股权,收购完成后,公司将成为华造设计控股股东。 平安观点: 外延并购华造设计扩充业务承接能力,自身综合实力增强:华造设计是苏州本土建筑工程设计企业,拥有工程设计建筑行业甲级、风景园林工程设计专项乙级资质,主要从亊工程勘察设计业务,是中衡设计主营业务的一部分,吸收合并华造设计有助于实现资源整合,发挥协同效应,同时提升公司业务承接能力,扩大市场份额,进一步提升公司竞争力。 收购估值合理,标的业绩承诺稳定:公司拟用现金7819.94万元收购华造设计65.17%股份,按照协议生效,2016、2017及2018年四期支付交易款,支付比例分别为51%、14%、15%和20%;截至2016年中期,华造设计资产总额1.02亿元,净资产5655.73万元,按照归属母公司股东权益计算收购PB约为2.14倍,华造设计交易股东承诺2016-2018实现税后净利润分别不低于1150万元、1200万元和1250万元,从归母净利润计算PE约为10倍,整体估值合理。华造设计2014、2015、2016年1-6月净利润分别为1925万元、1019万元和615万元,从其历史业绩状况看,实现业绩承诺程度高。 内生+外延战略并举,将打开公司未来成长空间:公司跨区域布局中马产业园、与中国路桥签署战略合作协议及拟投资1亿元成立工程建设公司,开拓EPC业务链条助力公司内生增长;同时,公司积极外延并购,全资收购卓创设计,控股华造设计及参股建筑VR领先企业卢浮印象增强竞争力;内生+外延战略组合拳持续实施,打开公司未来成长空间。 投资建议:我们认为公司内生+外延战略持续实施,执行力强;公司IPO募投资金及非公增发资金为公司战略实施提供资金支持,其内生及外延布局打开公司未来成长空间;公司此次并购华造设计符合预期,维持对公司的业绩预估,预计2016-2018年公司净利润分别为1.33亿元、1.47亿元和1.58亿元,EPS分别为0.48元、0.53元和0.57元,对应动态PE分别为47倍、42.5倍和39.4倍,维持对公司“强烈推荐“评级。 风险提示:国内固定资产投资低于预期,工程勘察咨询行业承压;公司跨区域发展战略低于预期;卢浮印象技术推进及推广低于预期。

年中以来订单放量显著,确保公司业绩高增。新疆哈密地市两项目合计投资金额3.05亿元,合同确认采用BOT模式运营,1年建设期,9年运营期,项目建设期短,保障今明两年业绩;中报以来,公司新签订单累计达6.65亿元,其中3.6亿元EPC订单,3.05亿元PPP订单,新增订单累计额占公司2015年营业收入的63.58%,订单建设周期短,工程部分利润兑现快,订单快速落地促业绩高增。 与巴东县政府签署30亿元框架协议,具有转型旅游的战略意义。此次公司与巴东县政府合作内容主要为巴东县高铁小镇及周边旅游资源和旅游配套基础设施的投资、开发、建设、运营及管理,项目总投资约30亿元,合作方式包括但不限于直接投资、PPP、EPC等多种模式;该框架协议的签署具有转型旅游的战略意义,公司或将借助协议推进参与项目区域旅游及旅游项目的运营,拉开公司业务转型序幕。 目前巨量框架协议在手,为园林业务+投资战略埋伏笔。2016年1月至今,公司共签署框架协议142.11亿元,其中单纯生态景观项目、旅游项目及环保相关框架协议分别为60亿元、40亿元和2.11亿元;公司2016中报显示,公司制定园林业务+投资双轮驱动战略,同时公司将持续加大有关生态、环保、旅游等领域的投资,使得公司传统业务与投资领域实现资源互补,协同发展。我们认为公司持续推进上述领域的框架协议,寻求订单的同时,也在持续为投资战略布局。 投资建议:文科园林年初以来中标订单6.65亿元,框架协议累计142.11亿元,公司落地订单中以市政工程订单为主,订单激增助力公司今明两年业绩高增长;公司积极寻求与地方政府合作,为实现拟定的投资战略进行布局,巨额框架协议订单为公司转型投资旅游、环保等领域提供机会;预计2016-2018年公司实现营业收入16.02亿元、23.09亿元和32.17亿元,同期净利润分别为1.51亿元、2.09亿元和2.86亿元,同比增速分别为55.3%、39%和36.9%,对应EPS分别为0.61元、0.84元和1.15元,对应9月29日收盘价,动态PE分别为40.76倍,29.33倍和21.42倍。我们认为公司进入业绩快速增长通道,看好公司成长,同时转型投资旅游、生态环境等领域实现业务协同,有助于提升公司估值,维持对公司“推荐”评级。

事项: 公司拟以自有资金2.85亿元收购樟树市文远创智投资管理中心(有限合伙)、韩雪合计持有的百年英才(北京)教育科技有限公司(以下简称“百年英才”) 100%股权,交易完成后百年英才将成为公司的全资子公司。 平安观点: 收购百年英才,布局高考升学咨询服务:百年英才是高考升学咨询服务领域领先企业,具有较强的大数据分析能力,目前已经采集整理了2千多所院校亿量级数据信息,利用大数据分析和精准算法模型,为考生提供志愿报考、职业规划等全产品线;同时,百年英才旗下“高考管家”APP已拥有近百万注册用户,线上流量运营有显著优势。百年英才通过B端大数据积累、分析和产品开发,为高考学生提供线上、线下高考升学服务,通过线上品牌运营为线下咨询导流,实现付费转化,百年英才是国内高考咨询领域线上线下成功结合,实现快速成长企业的代表。 高考升学群体庞大,布局升学咨询正当时:2014-2016年我国高考报名人数分别为939万人、942万人和940万人,预计未来几年,全国高考报名人数仍将稳定在900万人以上;考生报考面对的是约2852所普通高等学校及成人高等学校(2015年),其中普通高校2560所,包含12个学科、92个大学专业分类,506个大学专业,如果考虑高等职业学校,选择将更为复杂,面对巨大的报考信息量,考生自身既没有明确专业目标,对具体专业知之甚少,因此志愿选择是艰难的选择,市场对专业的高考升学咨询服务需求强烈;同时,我国高考制度改革为高考升学咨询服务带来更大需求市场,新的高考制度下,考生在高一就需要综合考虑人生规划、自身特长、所选专业、高校要求、毕业出路等因素,进行专业和科目的选择。高考改革的推广将促使高考升学咨询服务需求由高三阶段提前至高一阶段。庞大的考生群体、巨量的高考信息及新的高考制度为高考升学咨询企业提供巨大市场。 教育版图再添新军,协同效应日渐凸显。公司“智慧教育+教育服务”双轮驱动的教育生态布局日渐成熟,已构成由立思辰合众(区域教育云平台)、康邦科技(智慧校园)、敏特昭阳(学科应用产品)、360出国留学(出国留学服务)和乐易考(大学生创、就业)等多个领先品牌,其中以敏特昭阳、360出国留学为重点的国内升学及国外升学是立思辰教育服务的核心,本次牵手百年英才填补高考升学咨询空白,同时与敏特昭阳、360出国留学服务群体形成业务协同,将加速公司教育服务业务成长,提升公司教育业务的核心竞争力。 估值相对合理,业绩承诺相对较高。公司以总价2.85亿元收购百年英才100%股权,百年英才2016-2019年净利润承诺分别为1500万元、2100万元、2940万元和3822万元,对应PE分别为19倍、13.57倍、9.69倍和7.46倍,估值相对合理;根据双方约定,公司采取分期付款支付交易对价,2016-2019年支付比例分别为50%、20%、15%和15%,第一期交易对价扣税后余额60%及第二期至第四期交易对价扣税后余额50%用于购买公司股票,并锁定2年不得减持。同时,百年英才创始团队需持续任职8年以上。 估值与投资建议:我们预计百年英才将于2016年10月实现并表,1-8月百年英才实现净利润约730万元,预计9-12月业绩约770万元,并表后2016年对公司业绩贡献约570万元;相对公司全年业绩,百年英才对公司2016年业绩影响相对较小,我们暂不对公司业绩进行调整。预计2016-2018年公司实现归属母公司股东的净利润分别为3.15亿元、4.84亿元和6.28亿元,EPS分别为0.36元、0.56元和0.72元,对应2016年9月12日收盘价PE分别为51.96倍、33.82倍和26.08倍,PB分别为3.0倍、2.77倍和2.51倍。维持对公司“强烈推荐”评级,维持25.8元目标价不变。 风险提示:业绩不及预期、外延扩张不及预期、民办教育促进法修法进度缓慢、人员流失等风险。