投资要点: 中国远洋是中国乃至全球航运业龙头,其全球第一的干散货船队及快速壮大的集运运力使其能够分享全球经济进入增长轨道带来的机会。我们认为BDI从低位反弹再到远期反转、集运行业的稳步复苏能保障公司盈利总体向上趋势。 一、干散货运输业务存在逐渐改善的可能 公司掌握的干散货运输船队规模第一,行业波动对公司业绩影响最大。市场比较担心行业供给过剩使BDI处于低位将明显挫伤公司整体的业绩。我们则认为该业务盈利存在逐渐改善的可能,主要基于公司五成的租入运力能够在近几年转换成低成本的运力,推动总体保本点逐渐下降,而行业随供给增长减缓和需求的增长逐渐好转的概率较大,BDI将扭转跌势进入震荡上行的时代。 二、运力较快增长,受益美国经济强劲表现 中国远洋现有集运规模居全球第四位,而公司持有的订单超过30万TEU,手持订单运力比57%,居全球主要班轮公司第一位。未来公司规划,至2013年集装箱运力规模达到89万TEU,年复合增速达到14%。行业总体供给增长有序,需求将受益美国经济的强劲表现,稍乐观的供求关系支持集运保持稳定或走上景气的轨道,在此背景下中国远洋受益将最为明显。 三、物流和集装箱相关业务将稳定增长 公司物流业务毛利贡献不断提高,预计2010年将达到15-16亿元,占公司总毛利比例超过10%,公司未来物流业务将保持稳定增长态势。与集运有关的集装箱码头、集装箱租赁和集装箱制造业务由控股的香港上市公司中远太平洋(1199.HK)运营,将受益集运业的复苏,2010年贡献的权益净利润或达10亿元。 四、投资建议:进入盈利上行周期,估值吸引力将上升。 预计中国远洋2010年起已经步入盈利上行周期,2012年公司动态PE为12X,估值具有一定的吸引力。无论干散货还是集运,均具有巨大的向上潜力,作为航运业龙头的中国远洋业绩的提升空间广阔,我们给予公司“增持”评级。投资风险方面注意油价高企和经济复苏受阻风险,日本地震负面影响超预期风险等。

公司业绩仍以仓储物流业务为支撑,经销业务向工程项目倾斜,公司未来营业成本占营业收入比重将下降 中储股份在物流业务模块注重由传统物流向现代物流的逐步升级,提升服务费率,经销业务则向毛利较高的工程项目倾斜,经营策略的调整将提升公司整体盈利能力,未来1-2年内,公司利润贡献仍将以传统物流业务为主,我们认为公司业绩总体成长弹性有限。我们预计公司11-12年营业收入增速将维持在8.4%、8.89%的水平,受益于公司经营策略调整,公司营业成本在营业收入中占比将持续向下降,从而使得公司利润率提升。 相对公司仓储用地的巨额隐性资产,我们更看好公司以其物流仓储基地为依托,开展物流商业地产,该业务具有高利润和持续性双重优势 针对公司仓储土地高昂的重臵成本,我们认为该部分隐性资产通过臵换获取利润面临着改变土地性质、补交土地出让金、仓储新址选择以及物流业务经营的持续性等问题,公司当前仓储用地性质发生改变,且已支付土地出让金面积数据不祥,因此我们前面对公司仓储用地的粗略估值只能定性地体现公司隐形资产。相对以上资产,我们更看好公司未来物流商业发展理念,按照文中我们的测算,公司物流商业地产业务未来可以每年贡献EPS0.17元,该业务发展具有高利润和持续性。 公司权益资产或可为公司带来丰厚收益,但兑现具有较大不确定性 公司拥有的太平洋证券资产目前来看具有较高溢价,按照当前股价测算,该部分资产兑现利润可以增厚公司EPS0.37元。由于证券市场波动较大,未来股价走势具有不确定性,同时公司处理该部分资产的时点也不确定,并且牵涉所得税递延负债及费用的处理,该部分资产实际增厚公司业绩不能够确定,我们暂不将该部分兑现利润计入估值。 公司有望成为央企物流平台,并将在物流细则政策中获益 基于实际控制方诚通集团将公司打造为央企物流平台的基本思路,中储总公司陆续将旗下仓储地产及其他物流资产注入公司,当前中储总公司仍在对旗下较多物流资产进行整理,后续通过增发注入公司可期;另外,物流细则60条已经提交相关部门,有望近期出台,政策出台将使得公司搭上税收、融资等一系列政策顺风车。 投资建议 受益于公司对物流服务层次提升,加快进出库效率从而提高服务费率,及经销业务向利润率高的工程项目倾斜,我们预计公司未来业务整体盈利水平将得到提升,公司10-12年营业收入将保持17.43%、8.4%和8.89%的增幅,其盈利增速将超过业务规模扩张;另外,物流细则的出台也将为公司发展提供更为良好的政策环境,公司或将在税收、融资等一系列方面获益。公司巨额隐形资产和权益资产使得我们看到超过公司账面的庞大,同时我们看好公司未来发展物流商业地产业务的思路。不考虑公司未入账的土地转让收入及公司旗下太平洋等权益资产兑现等因素,预计公司2010-2012年EPS可达0.31元、0.43元和0.57元,维持6个月目标价12.04元,维持“增持”评级。

作为一家传统物流企业,公司物流业务仍以较为传统低端的仓储业务为主,利用其分布较广的仓储场地以及配套的铁路运营专线优势,其仓储业务持续稳定经营;公司经销业务营业收入总量较大,但由于代理业务比重高,代理费用低,因此盈利能力相对较弱,2010年以来公司改变经营策略,将钢材经销业务向毛利较高的工程项目倾斜,使得该业务盈利能力逐步提高。 公司表示以旗下子公司为主体推进的电子商务平台建设是类似于钢铁网、大宗钢铁交易中心等商务平台,旨在为钢材贸易提供信息与交易平台,公司初步以佣金收入为主,电子商务平台成功与系统安全、规模化效应等诸多因素紧密相连,因此我们认为公司向该方向探索为公司发展注入新的血液,但该业务实现造血功能尚需时日,短期内难以为公司业绩改善提供能量。 公司当前仓储占地600多万平方米(其中超过290万平方米为自有土地,其余以租赁母公司中储总公司仓储用地为主),由于公司大部分仓储用地取得时间较早,在各区域城市化进程迅速发展的今天,公司仓储占地商业化趋势显著,因此市场对公司该部分土地内在价值较为关注。我们认为,由于土地性质、使用年限等问题,公司能够顺利进行置换的土地比例或低于市场判断(我们将在后续深度报告中进一步研究分析),同时,仓储土地置换面临仓储新址区域选择,客户稳定等系列问题,因此应当谨慎看待公司仓储土地价值问题。 中储股份在探索电子商务新业务的同时,加大募投项目建设以使得公司做大做强,我们对公司主业持续稳定增长持乐观态度,不考虑公司未入账的土地转让收入及公司旗下太平洋等权益资产兑现等因素,预计公司2010-2012年EPS可达0.31元、0.43元和0.57元,对应3月4日10.45的股价,相应PE分别为34倍、24倍和18倍。参考物流行业平均估值水平及公司未来三年增长空间,我们给予公司2011年28倍PE,6个月目标价12.04元,给予公司“增持”评级。

一、BDI对公司股价的推动作用更大一些 我们认为目前的干散货海运市场可能正经历最为困难的时期,BDI指数1300点相对于当期的国际经济环境而言显得极其偏低,不过这样的情形是未来市场能够轻松再次上行经历的必要阶段。对于中国远洋来讲,1)公司租入散货船运力大约30-40%的运力能够在低位逐渐降低租船成本,从而降低总体的保本点,今年底可能进一步降低到2500点左右;2)公司干散货海运业务业绩在上半年面临来自BDI的压力较大,但考虑到BDI的上行动力更大一些,因此对于公司股价来讲,BDI的上行趋势对于股价的推动作用更大;3)公司对于FFA手段的使用将更趋谨慎,可以预计的是对公司利润表的影响相比前两年将微乎其微。总体来看,我们对公司下半年起干散货业务的向上弹性趋于乐观。 二、公司集运业务最能受益行业确定性复苏 考虑到公司运力的增长及行业的确定性复苏,我们认为公司集运业务的发展将迎来历史上较好的时期。1)中国远洋手持集装箱新船订单占运力比居全球第一位,达到57%,运力的快速增长在未来3年能够得以实现,如果行业向好,受益程度最大;2)而从美国经济角度,经济增长的前景良好,对于集运需求增长形成支撑,且供给增长较为温和,业界对于集运在未来两年稳定复苏的态势的认识较为一致。 三、集装箱码头、集装箱租赁及物流业务的价值能够获得提升 集装箱码头和集装箱租赁业务均与集运有关,能够受益于全球经济的复苏,我们从公司控股公司中远太平洋(1199.HK)的业绩及股价上能够得到验证。此外,公司物流业务尤其工程物流业务受益于高端装备制造业的发展,未来的价值提升潜力较大。 四、投资建议:从底部逐渐走出,“增持”评级 我们预计公司2011年业绩可能将因为BDI指数不佳比2010年有所下降,但长期来看将会逐渐走出低谷,预计2011年每股收益为0.46元。但BDI指数上行、集运及相关业务和物流表现较好将能够推动公司的股价。我们首次给予公司“增持”评级,6个月目标价14元,对应2012年16倍PE和2倍PB。投资风险方面注意利比亚局势推升油价阻止世界经济复苏的风险。

投资要点: 一、2011年公司油运业务超预期的可能性大 近期因为中东局势动荡和非洲主要石油产出国之一的利比亚发生骚乱,原油价格和油运市场出现明显波动。纽约原油期货价格最高突破100美元/桶,TD3航线WS指数也从最低45点上冲至83点,TCE突破5万美元/天。公司向来对市场的把握能力较高,在此次高点公司也抓住了一些机会。预计国际油价的上升和美国经济复苏的超预期对于油运需求增长是正向的,且能够增加储油的需求增长,对于消化过多的VLCC供给较为有利。招商轮船油运业务将受益于今年国际油运市场的波动,平均TCE较2010年有所上升的可能性大。 二、好望角型散货船将完成交付,投资回报期望下降 公司2011年将有5艘好望角型散货船下水运营(一月已经交付1艘),相当于公司以载重吨计的运力增长127%。但是公司面临两个问题,一个是大灵便型和巴拿马型为90年代建造,平均船龄已高,面临后续发展潜力不足问题,二是新船建造成本高,当前现代型好望角型1年期期租价格跌至1.9万美元左右,对于公司好望角型的盈利前景造成一定压力。 三、受压干散货运输业务,调降盈利预测 尽管我们预测公司2011年业绩总体上还将保持上升趋势,但行业面临的供给问题将压制公司干散货运输业务板块的盈利空间,我们将公司2011年和2012年的每股收益预测调整至0.21元和0.29元。 四、投资建议:下调至“增持”,等待催化剂 我们将公司的投资评级下调至“增持”评级,以反映盈利前景和公司沉闷的发展现状。但我们注意到公司近期在核心决策层方面的更替,不排除公司未来在船队发展和业务上会有所变化,加上油运市场的波动,都可能成为公司股价的催化剂。投资风险方面,提示关注行业面临的长期低迷风险。

高效的决策促使公司多元经营理念逐步实施,各投资方案迅速出炉 自2010年12月公司表示要稳定主业发展的同时,寻求多元化经营,提升公司利润增长点以来,公司首先快速组建合同能源管理公司,从事合同能源管理相关业务;如今又推出蓝绿光LED外延片及芯片的研发与制造项目投资方案。公司多元经营投资方案的陆续出台充分体现公司高层高效的决策能力及将公司做大做强的决心。 LED外延片及芯片产品市场需求广阔,我们对公司该项目前景保持乐观 LED广泛应用于信息产品、通讯用品及消费性家电制品等产品的电子回路中,作为“显示状态”用途,市场需求广阔。项目计划年产能为2吋外延片140万片,可满足生产约12,000粒10mil×23mil芯片,以每千粒70-80元估算,项目完全达产可实现营业收入12-13.5亿元人民币,税后净利润约为2.3-2.6亿元人民币,项目投资财务内部收益率(所得税前)预计约为34%,投资回收期(所得税前)预计为4.84年。按照预期2010年达产20%、2013年实现计划产能的70%,2014年完全达产,且以当期股本粗略估算,该项目2012-2014年分别可增厚公司EPS0.27元、0.96元和1.37元。目前我国LED外延片及芯片产品以进口占主力市场,自主研发及制造属于新兴产业,项目具备政策支持背景,同时拥有较大的市场需求,我们对该项目保持乐观态度。 维持金属配送主业23%、35%的增长预期,其他业务或不断为公司业绩增色 东莞1万吨铝板合金物流配送产能项目已于2011年12月18号投产,预计11年底产能利用率可以达到100%;公司上海新建4万吨钢板物流配送项目预计将于8月投产,届时公司产能可以达到16.8万吨钢板合金和2.5万吨铝板合金金属配送产能,公司产能扩张将为公司业绩增长提供保障,我们依然维持此前公司2011、2012年营业收入保持在23%、35%的增速的判断; 公司旗下小额担保公司业务稳定增长,10年增厚公司EPS0.22元,未来仍持续为公司业绩提供支撑; 同时,公司通过鼎顺投资进行的南工锻造PE项目及最新投资成立的合同能源管理公司或将不断带来惊喜,为公司业绩增色。 投资建议 由于公司合同能源管理公司及LED项目均处于投资或方案出台初期,后续项目建设及业务开展尚有不确定性,因此我们暂不改变对公司此前估值,仍然基于主业及小额担保公司稳定预期的基础上,预计公司2011-2012年EPS为0.50元和0.68元,由于公司逐步涉猎合同能源管理及LED行业投资,具有更高的成长性,较物流板块其他公司可以有一定溢价,我们调高公司评级至“买入”,暂不设定目标价格,预计股价会冲高,建议投资者不要追高,在股价回调后积极介入。 风险提示 钢材、铝板等基材价格波动侵蚀公司利润; 合同能源管理项目业务开展低于预期; LED项目投资建设资金需求,项目建设进度风险; 公司业务多元,管理及技术等人才不能满足业务迅速扩展的需要。

内容: 公司发布2010年度报告,报告显示公司2010年营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为8.04亿元、1.05亿元和7635万元,同比增长222.68%、39.96%和40.46%,公司2010年基本每股收益0.43元;公司2010年度不进行现金分红,拟以资本公积转增股本每10股转增2股; 另外,公司发布公告,目前公司扩建的11.65万立方米化工罐区仓储工程项目已竣工,并进入试生产状态。 核心观点: 码头仓储业务为公司利润主要来源,主业收入及利润贡献均符合预期 公司2010年码头仓储业务实现营业收入1.87亿元,实现净利润7464万元,分别增长35.43%和36.90%。公司净利润增速略超营收增长,主要受益于公司在开展码头仓储业务是积极加快集团整体资源的优化配置,强化内部管理,从而提升了主业盈利能力。受益于10年8.9万立方米储罐工程完工投产,公司主营业务收入持续增长,码头仓储业务增长符合市场此前对其预期。 化工品贸易业务收入占公司营业收入74.36%,但利润贡献仅占9.69%,该业务模块利润贡献低于市场预期 为推进产业链多元化,公司积极拓展化工品贸易业务,该业务规模获得大幅增长,2010年实现营业收入5.38亿元,同比增长397.46%,业务规模迅速扩大,占公司整体营业收入的74.36%;由于PTA等化工产品价格波动较大,公司化工产品贸易毛利率水平仅为1.37%,化工产品贸易对公司利润贡献相对较小。 公司10年业绩符合我们预期,扩张产能顺利试生产,为未来业绩提升提供保证 2010年公司基本每股收益0.43元,基本符合我们对公司10年EPS0.44元的预判; 公司发布公告称其扩建的11.65万立方米化工罐区仓储工程项目已竣工,并进入试生产状态,目前公司码头仓储产能已达43.3万立方米,产能大幅增加36.59%,将为公司业绩增长提供保证,今明两年公司主业增长可持续。 投资建议 在公司新增码头仓储产能陆续投产,主业毛利水平较高,且保持相对稳定,以上因素为业绩增长提供保障,我们预计公司2011-2012年营业收入将维持31%和27%的增速;我们预计公司2010-2012年EPS可达0.44元、0.63元和0.87元,对应2月15日16.20股价,相应PE分别为30倍、21倍和15倍。参考物流行业平均估值水平,我们给予公司2011年30倍PE,6个月目标价18.9元,给予公司的“增持”评级。 风险提示 新增产能利用率低于预期; 化工产品价格波动侵蚀贸易业务利润。

公司非公开发行股票获得核准,预计6个月将予以实施。募集资金将用于建设后方堆场,建成后将增强公司的堆存能力和增加岸线资源。加上未来30万吨级航道建成,资源禀赋将会显著改善。 一、非公开发行1.2亿股获核准,募集资金拟解决堆存不足问题。 公司此次发行非公开发行数量为不超过1.2亿股,发行价格不低于5.32元。募集资金用于建设墟沟东港区物流场站项目,实施后可新增堆存面积36.8万平方米,增加千万吨通过能力,且增加900米岸线资源,可建设3个10万吨级泊位。公司的堆存建设项目将有效的增加堆场堆存能力,节约短倒成本,因为目前公司因为堆存能力不够导致的短倒成本达亿元。初步估算,新建堆场可减少外转货物约500万吨,节约短倒成本约0.6亿元。 二、30万吨级航道将于2012年建成,届时将提升连云港的竞争力。 连云港作为江苏省最核心的港口,其发展得到了政府的扶持。政府投资上百亿元的30万吨级航道正在建设当中,预计在2012年建成。在船舶日趋大型化的今天,建成后无疑将极大程度的提升连云港的资源禀赋,增强其在周边港口的竞争力。 三、但短期内货物吞吐量的增长仍缓慢。 预计2010年公司总体吞吐量增长约11%,达到5400万吨。而2011年我国的紧缩措施将制约公司主要货种煤炭和铁矿石吞吐量的增长,全年吞吐量整体增幅可能难以超过10%,但1月提升的费率将增加公司的收入水平。 四、投资建议:具有成长空间,建议“增持”。 长远来看,因为不断改善的资源禀赋,公司具有一定的成长空间。不考虑摊薄,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.21/0.26/0.32元,给予“增持”评级,6个月目标价7.04元,对应公司2012年22X动态PE。 五、投资风险:紧缩货币政策带来的经济下行带来吞吐量下滑风险。

1、公司2009年12月与江西赣能股份、深南电及江西赣能股份共同出资,组建江西彭泽核电项目公司,计划总投资约350亿元,公司持有20%的股份。目前该项目处于初期建设阶段,项目筹建处要求公司继续出资支持项目建设,表明项目目前在有条不紊正常开展,公司实现该项目投资收益又近了一步。 2、截至目前,公司对该项目的累计出资额约1.6亿元,该项目预计2015年投入运营,公司预计该核电项目投入运营后当年即可实现盈利,初步估算项目在2015年可为公司带来盈利3.5亿元左右,按照当前股本计算,预计可增厚公司EPS0.15元。同时,核电项目运营期限为60年,可以长期为公司带来较好收益,项目顺利进行提升我们对公司的前景预期。 3、由于该核电项目尚处于初期建设阶段,距离计划投入运营时间尚有4年之久,项目投资资金需求,施工方案及进程及投入运营时间等均具有不确定性,因此我们应当紧密关注该项目的进展。目前项目进度对公司基本面和业绩方面均不构成影响。 维持业绩预测,维持“买入”评级 公司既有成熟路段运营状况较好,新增路段短期内难以实现盈利,但对公司负面影响尚不明显,我们暂时维持此前对公司业绩预估,2010-2012年EPS分别为0.60元、0.67元和0.72元,对应PE分别为9倍、8倍和8倍,维持“买入”评级。

公司12月21日发布11月份未经审计营运数据,我们点评如下:主要路段车流扭转10月环比下降局面,11月日均车流、路费收入皆呈同比、环比双增长。从公司发布的11月营运数据来看,主要经营路段梅关高速、机荷东段和机荷西段日均车流量同比增幅均在20%左右,受益于车流高增长,以上路段本月日均车流和日均路费收入环比增幅分别为7.42%/1.36%/5.01%和6.72%/1.79%/6.45%,扭转了上月环比下降局面。 受益平行市政路段改造维修,南光高速日均车流及路费收入持续快速增长。由于南光高速路段平行路段在绿化改造阶段,延续10月份车流持续快速增长态势,11月份南光高速日均车流及路费同比增幅达48.2%和71.7%,环比增速分别为15.19%和13.21%。改造维修市政路段目前在招标绿化,南光高速车流受益时间有限。 深圳前海规划不断推进,公司代建沿江高速项目收入确认时间可期。 12月20日深圳市政府对深圳前海区规划进行详细说明,并与20余家企业签订合作意向。根据《规划》,前海合作区规划建设的初创阶段为2010年至2012年,政府高层领导此次公开对《规划》进行说明和推介说明前海规划有新进展,有助于前海大桥设计方案提上日程,最终使得公司代建沿江高速项目收入确认时间可期。 维持业绩预测,维持“增持”评级. 公司目前整体运营状况良好,国务院规定12月1号起所有收费公路执行鲜活农产品“绿色通道免费政策”将对公司营收产生一定影响,但由于其机荷高速、清连高速等路段已在此前执行,因此12月份政策的全面执行对公司业绩影响力度有限。我们暂时维持此前对深高速估值,2010-2012的每股收益为0.35元/0.41元/0.46元,同时依然维持对其“增持”评级。 风险提示:国务院出台控物价16项措施,其中鲜活农产品车辆免收通行费措施带来政策风险;通胀环境下贷款利率提升风险。

投资要点 供应链管理服务具有很高的跨行业复制特性,预计未来三年公司主业仍保持高增长 怡亚通的商业模式是为企业提供供应链管理服务,从中收取服务费。公司在其广度供应链业务中扮演的依然是传统的代理商角色,从事采购执行和分销执行业务,从而按业务量的一定比例收取服务费,预计广度供应链业务未来3年增速依然维持在30%-50%; 基于传统供应链管理服务基础,公司开拓了产品整合业务和深度供应链业务,产品整合业务加入了虚拟生产环节,深度供应链业务中公司取代中间经销商,帮助客户实现采购货物后直接供给卖场、超市等终端,节约了中间环节成本,公司产品整合业务和深度供应链业务中作为直接供应商,拥有货物所有权,为客户提供的相应服务更多,因此服务费率高于广度供应链业务。深度供应链业务和产品整合业务是公司未来几年的发展重点,并基于“380”城市平台建设推进,预计深度和产品整合业务2010-2012年的业务增速均在50%-100%。 通过金融衍生品组合交易进行资金流管理,该部分收益已成为公司利润的重要组成部分 金融衍生品组合交易是现代物流中的资金流管理概念,公司通过DF/NDF组合对客户支付货款进行资金流管理,利用本外币存贷利率差以及美元对人民币远期汇率与即期汇率差进行汇率风险规避的同时,享受人民币升值预期带来的收益。 2011年预期市盈率19倍,仍有投资价值,首次给予“增持”评级 公司2004-2008年以广度供应链业务为基础的供应链服务业务快速扩张,为公司奠定了供应链管理服务基础,成为中国现代物流的领军企业;目前,公司在逐渐推进供应链管理服务向“深度”和产品整合转型,以提升自身服务的质和量,2010年以来已经推进“380”城市平台建设,在此基础上,公司业务将实现二次扩张,预计未来三年主业保持50%-100%增长。预计2010-2011年,公司EPS达到0.37元、0.66元和0.75元,对应PE为35倍、19倍和16倍。我们给予公司当前市场对主要物流公司平均PE中值30倍,以此测算,公司未来6月目标价19.80元,首次给予“增持”评级。 风险提示:公司快速扩张导致的高负债率应当引起我们关注;公司主营业务毛利水平较低,管理费用相对较高使得主业盈利相对较弱,目前盈利水平对金融衍生品组合交易收益有一定依赖; 公司金融衍生品组合交易时,日期和金额不能够与贸易订单匹配从而产生的敞口风险; 公司业务开展过程中为客户垫付资金,从而面临资金使用效率降低及应收账款无法收回的信用风险

投资要点 公司调升2011年主要货种基本费率,其中铁矿石(外贸)基本费率提升3.5%、煤炭(外贸)基本费率提升5.1%,其他货种基本费率上调幅度区间为5.6%~10.8%。 综合费率提升约4.5%,贡献2011年装卸业务收入增量的近3成 公司提升费率水平是正常的举措,是对抗成本不断上升(二三季度营业成本环比提升7%和13%)和高企的CPI的主要手段。此次调整的幅度整体来看略低于2010年的调整幅度(2010年铁矿石基本费率调升3.6%,内贸煤炭调升16%)。根据日照港前11个月累计的主要货种比例,铁矿石:外贸煤炭:其他货种为7%:58%:35%,此次费率调整后综合费率提升约4.5%,贡献2011年装卸业务收入增量近3成。 提升2011年净利润水平约13%,提升幅度较为明显 我们预计公司2011年整体吞吐量增长约13.5%至2.15亿吨,其中铁矿石增速可能放缓至10%左右,但预期煤炭和其他货物吞吐量将分别增长20%和30%。据此测算,公司提升装卸费率后将增加公司1.29亿元的装卸收入和0.77亿元的净利润水平,相当于提升公司净利润13%,提升幅度较为明显。 未来两年盈利增速仍能维持在25-30%水平 公司2010年净利润增速在过去两年的高增长后仍能实现28%左右的增长。未来两年公司预计仍能实现25-30%的净利润增长,因为得益于基本费率的提升、煤炭和其他货种吞吐量的快速增长及收购岚山万盛公司股权和进一步对控股股东港口资产的收购等。 投资建议:维持“增持”评级 我们将公司2010-2012年EPS调整为0.20/0.25/0.32元,当前股价对应的2011年动态PE为17倍,估值仍具有安全边际及提升潜力,我们维持对公司“增持”评级,6个月目标价调整为5.5元,对应2011年22X的PE。同时提醒公司可能面临铁矿石业务因调控面临的下滑风险。

澳洋顺昌在配送产品种类、客户群体开发及区域配送方面进行调整,确保主业稳定快速发展。金属物流配送业务范围方面,毛利较高的铝板合金配送业务快速增长,同时不断开拓非IT金属物流配送业务,逐渐将液晶电视、LED等生产厂家纳入自己的客户群体;同时,公司国内客户比重大幅提升,目前国内客户比重已达50%以上。基于成功的业务范围及区域开拓调整,预计公司2010年全年主业收入增幅达65%以上,而净利增幅则达114%。 公司目前拥有12.8万吨钢板合金和1.5万吨铝板合金金属物流配送产能,当前已接近满负荷运转。新增东莞1万吨铝板合金物流配送产能项目已试运营,将于12月18号正式投产,公司在东莞具有客户前期开发基础,且可与关联企业共享客户资源,预计2011年新增铝板合金配送量达5000吨;另外,公司在上海新建4万吨钢板物流配送项目预计于2011年8月投产。新增产能投放效益将在2012年凸显,公司2011、2012年营业收入保持在23%、35%的增速。 小额贷款业务1-9月份为公司带来利息收入3739万元,较上年同期大幅增加153%,11月公司对小额贷款公司持股由35%提升至45%,控股份额提升及小额贷款业务持续增长使得该部分盈利增长空间可期;鼎顺创投11月份对南工锻造投资1960万元,持有其8%股份,目前南工锻造酝酿上市,该PE项目的成功运作或为公司带来丰厚投资收益。目前项目运作上市尚具有较大不确定性,我们会跟踪该项目对公司带来的影响;除对小额贷款业务和创投投资之外,公司秉承稳定发展主业,不断扩展多元经营的理念,积极寻找新的发展方向。公司高层管理人员表示,公司正在积极寻找符合国家政策主导方向的新能源相关子行业项目进行深入调研,希望能够有符合公司和股东利益的项目进行投资,但短期内不会有大的投资行为。虽然目前公司尚没有明确的新能源投资方案及计划,但公司务实发展主业,同时注重多元化经营,积极寻找利润增长点的理念使得我们相信公司发展前景可期。 公司积极调整产品结构,逐步将金属物流渗透到电视液晶、LED及电机行业,使2010年营收维持65%的增速,净利增速达114%,同时1万吨铝合金板项目、4万吨钢板配送项目陆续在2010年12月、2011年8月投产将使得公司2011年和2012年营收增速维持在23%和35%,从而使2010-2012年EPS达到0.44元、0.50元和0.68元。基于对公司业绩预测上调,同时公司坚持多元化经营理念,未来不断开拓新业务可能进一步提升公司盈利,我们恢复对公司“增持”评级。

公司于11月21-22日进行反向路演,路演内容主要包含以下几点: 清连高速全线贯通高速运营指日可待。清连高速宜连段底基工程已完成,公司乐观预计2011年7月1日通车,最迟于2011年底实现通车;连南段基本连通,争取2011年2月实现高速化运营。预计清连高速的全线贯通及高速化运营将使得公司营收呈显著增长。 机荷高速东段为成熟路段,为保障通行能力,公司将加大维修力度。机荷高速为公司主要高速路段之一,车流量充足,现金流入稳定,由于高速化运营时间较长,路面状况需改善,公司计划2011年投入维修,维修费用已计提拨备,不影响该段收费公路毛利,维修或在短期内降低车流量,但整体影响不大。 沿江高速项目前期进展顺利,政府调整前海大桥设计方案或使工期延后,但不会减少项目的整体收益。公司代建沿江高速项目政府前期预算投资112亿元,初步协议代建费率1.5%,同时项目成功的成本控制或为公司带来超额收益。沿江项目原计划2012年底完工,由于政府对前海大桥设计方案未最终敲定,工期或延后,工期延展将推延公司确认收入时间。项目收入确认将增厚公司业绩,我们将跟踪确认此事项对公司带来的实质影响。 10月主要路段车流量同比持续增长,环比下降,受益五类车比例提高,部分路段日均路费收入大幅增长 公司发布10月营运数据显示,其主要路段梅关高速、机荷东段、机荷西段日均车流同比增长高达20.3%、15.8%和24.7%,公司主要路段运营稳定,车流量同比持续增长。受季节效应影响,除清连高速和盐排高速环比小幅增长外,公司10月份主要路段车流量环比均有所下降。受益于五类车比例提升,盐坝高速、南光高速和清连高速日均路费收入增幅均超日均车流量增幅,同比增速分别达63.7%、57.0%和33.2%。随着公司新路段清连高速、南光高速、盐坝高速及盐排高速逐步成熟运营,公司业绩有望步入稳定增长。 维持业绩预测,维持“增持”评级 正如我们此前预计,公司前三季度每股收益略超0.26元,我们暂时维持此前对深高速估值,2010-2012的每股收益为0.35元/0.41元/0.46元,同时依然维持对其“增持”评级,目标价7.5元,对应2011年18X的预期市盈率。 风险提示: 国务院出台控物价16项措施,其中鲜活农产品车辆免收通行费措施带来政策风险; 通胀环境下贷款利率提升风险。

公司近期连续做出投资决策,分别投资建造12艘4.8万吨级散货船和4+2 艘18 万吨级散货船。 果断抄底,集团支持,凸显决策智慧 18万吨级散货船(好望角型)船价哪怕相比2009年年初也已经下降了35%,大灵便型散货船下降了26%。尽管未来不排除船价进一步下行,但显然在美元指数下滑及通胀环境下空间已很小。值得关注的是,在船价高位时,公司对散货船的投资相对谨慎,高位建造的大灵便型散货船约22艘,而好望角型也是与大货主合营锁定收益的情况下做出的投资决策。当前船价低位公司果断此等规模的投资凸显了决策智慧和长远发展能力,且得到了集团公司的支持(10亿元低息委托贷款)。 油运运费上行虽迟于预期,但当前的涨势对股价仍将形成支撑 中东-日本26万吨VLCC的WS指数已经于19日升至75点,两日升幅20%,上周VLCC平均TCE3.51万美元/天,周升幅45%。我们预计短期内仍将继续显著攀升,因为当前的费率还在2010年平均水平之下。随着冷空气一阵阵吹来,美国等油运需求主体的海运量将从低位回升,从而支撑以油运为主的公司股价。 沿海煤运价格脱离底部区域,预期2011年COA升幅至少5-10% 我们此前已经预期沿海煤运运费的持续性会受到考验,因此当前的这种回落尚可接受,且秦皇岛-上海的运费已经止跌回升至64元/吨,已经明显脱离底部区域。我们预计当前市况环境下可至少支撑2011年COA合同运价上升5-10%。 重申“买入”,上调目标价5% 考虑到油运上行的时间略迟于我们的估计,因此将公司2010的EPS略下调至0.62元。因11月4日股价已接近我们的目标价,且考虑到2011年动态PE和PB分别只有12X和1.4X,估值具有吸引力,维持“买入”评级,目标价上调5%至14.96元,对应2011年17X的PE和1.5X的PB。短期能源运费的上行是股价的刺激因素。 风险提示:2011年行业向上受阻风险。