一、我国化工行业快速发展,为我国化工设备制造商提供快速增长机遇。重型化工装备是制造业的主要支柱产业之一,随我国石油化工、煤化工、化工行业和核工业的发展而发展。而煤化工领域大规模的投资,现有化工装备升级换代需求,以及化工领域关键设备国产率的提升,都给予化工装备制造行业难得的机遇。 二、公司是我国化工机械重要公司,发展潜力巨大。公司属化工装备产品供应商,主营石油化工、煤化工、化工、有色金属等领域压力容器、非标设备的设计制造,是我国化工机械领域重要公司之一。 三、公司募投项目进展顺利,公司产能大幅提升。公司2010年产能3万吨,而募投项目6万吨产能2011年下半年有望达产,预期能够有效提升公司营业收入。且公司目前在手订单约有27亿元,能够满足公司产能释放需求,保障公司近年业绩快速上升。 公司新疆基地5月除已动工,为公司产能进一步提升奠定基础。公司新疆基地总产能为营业收入30亿元,主要用于总装,而相关配件将由张家港总部提供,预期2012年下半年能够达产,为公司业绩梯次提升提供可能。公司预期2-3年内将收入提升到50亿元左右。 四、业绩预测。我们认为,公司是我国化工机械领域少数成功做大的民营企业,在我国大力发展装备制造业时期,公司核心的装备制造能力将面临较大发展机遇。我们预测公司11年、12年、13年的EPS分别为0.73元、1.11元、1.67元,以目前价格计算,对应PE分别为25.4X/16.7X /11.1X,我们维持“增持”评级,给予公司11年35倍PE,相应目标价为25.55元。

近期我们对澳洋顺昌进行了实地调研,与公司高管就当前业务开展状况及新投项目的进展进行了沟通,现就核心内容进行简要总结。 核心内容: 主业开展有条不紊,新增产能释放业绩均在预期之内 公司金属产品物流配送主业依然保持稳定增长势头,其东莞新增的万吨铝板配送项目当前产能利用率以达50%-60%,符合起初2011年底达到100%产能预期; 上海4万吨钢板配送项目预计9月份将完工并能够顺利投入试运营,虽然受世博会影响,工期较原计划8月完工略有推迟,但总体看来仍较为顺利,11年对公司业绩贡献较小; 爱思开股权收购将使得公司主业规模有效扩大,但由于11年只能部分时间并表,因此对公司业绩影响力度在2012年方能完全体现。 LED项目在积极推进资金、厂房建设和技术人员等工作 资金需求方面,公司积极与多家银行接洽,由于澳洋集团实力雄厚,可为公司银行融资提供相关担保,同时公司自身稳健发展也为其银行融资提供基础,接触银行均较为积极,且提出相应宽松条件,因此公司在资金需求与融资成本方面均在预期可控范围之内; 公司已在苏州工业园区选定50亩土地,目前处于厂房及产线的设计阶段; 专业技术管理人员,公司拟在行业内(包括国内、台湾等地)寻找具有较强技术背景和丰富从业经验的人员,以高薪聘请方式吸引加入公司队伍,当前公司正在与相关意向人员洽谈。 小额贷款公司业务稳定,合同能源管理业务或在3、4季度打开局面 公司当前持有小额贷款公司45%的股份,贷款业务稳定,公司拟对该子公司增资,成功增资后将有效提升子公司贷款规模,由于对小额贷款公司的注资等相关事项审批较为严格,因为我们仍维持对其小额贷款业务稳定开展的判断; 合同能源管理投资办公楼建设和人员配备已经完成,公司预计合同能源管理业务将在2011年下半年打开局面,业绩将在明年显著体现。 估值及投资建议 我们维持此前对公司的金属物流配送业务增长判断,暂不对合同能源管理和LED项目估值,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.68元和0.87元。我们对公司未来发展保持相对乐观,但前期因考虑货币紧缩政策以及系统性风险等因素,将公司评级调整至“增持”,此次我们仍维持对公司的“增持”评级。 风险提示 钢材、铝板等基材价格波动侵蚀公司利润; 合同能源管理项目业务开展低于预期; LED项目投资建设资金需求,项目建设进度风险; 公司业务多元,管理及技术等人才不能满足业务迅速扩展的需要。

2010年业绩大幅扭亏 公司2010年实现营业收入456.88亿元,同比增长28.34%;实现净利润10.24亿元,基本每股收益0.295元,分别较去年同期净利润-14.84亿元和基本每股收益-0.493元大幅扭亏。 业绩大幅扭亏受益于量价齐升 公司业绩大幅扭亏来自于产销量增长及行业景气回升带来的价格上涨。公司2010年产生铁982.07万吨,同比增长7.09%;粗钢1,004.52万吨,同比增长11.14%。主导产品热轧板材产量928.76万吨,同比增长14.46%;冷轧板材166.35万吨,同比增长22.89%;特钢材64.05万吨,同比增长51.06%。在产量大幅增长的同时,公司产品价格受益于下游汽车家电行业对于板材需求持续高速增长带来的行业景气回升,东北地区2010年热轧板材平均市场价格同比增长16%,冷轧板材市场价格同比增长20%。量价齐升为公司营收带来大幅增长。 品种结构调整将继续推动盈利改善 公司钢材产品2010年毛利率大幅上升,收入占比占绝对优势的钢板毛利率上升至11.53%,较去年同期大幅上涨8.2pp,成为公司盈利提升的重要动力,毛利率的提升除了来自于价格上涨和55%自有矿山优势之外,另外重要的是来自于产品结构的调整,2010年公司品种钢同比增加24.2%,以汽车板、家电板、高级别石油管线钢、集装箱钢为主导的“双高”产品同比增长51.5%。未来公司将进一步提高汽车、家电、管线、汽车结构钢等重点品种的市场占有率,2011年开始公司继续加大技改投入,全年安排51项重点技术改造项目,投资额35.74亿元,以期在十二五形成以高档汽车板、高档家电板为代表的冷轧、涂镀产品615万吨;以高级管线钢、高强汽车用钢、高强工程用结构钢为代表的热轧产品457万吨;以高质量轴承钢为代表的特殊钢100万吨,冷热比达到58%,高附加值产品比例达到85%,板材比92.2%的产品结构,将不断提升公司产品的毛利率水平。 鞍本实质性重组仍是未来最大看点 随着行业整合的不断深入,大型钢企的联合重组以提高行业集中度势在必行。在国内几大钢铁集团的重组不断进入新的阶段,长达6年之久的鞍本重组在国资委牵头下也将进入实质性阶段。重组之后本钢将可能进行重新定位,我们预计除本钢集团钢铁主业如冷轧产线等相关资产的注入之外,更有利的是鞍本在东北区域市场及资源方面的竞争消除及协调利用,将进一步加强公司的市场竞争低位、提高资源优势及降低成本费用。因此我们认为鞍本实质性重组一旦能够得到推进,将成为推动公司股价的催化因素。 维持“增持”评级 预计公司11/12年EPS分别为0.42元和0.53,维持“增持”评级。 风险因素:钢铁行业需求大幅波动,项目投资带来的短期财务负担

核心内容: 公司将在航线、地网和核心产品三方面推进“天地合一”发展战略 为改善之前缺少核心产品局面,公司明确依托航空货代,发展航空物流,实现“天地合一”战略,并将注重三方面建设推动战略的实施:首先,在货运航线方面,公司目前旗下子公司银河航空拥有一架飞机(波音747-400客改货),运行航线为天津-浦东-法兰克福,运力约100万吨,该机往返盈亏平衡点为30万美金左右;公司计划2011年再购入一架二手波音747-400客改货机,按当前波音747-400客改货机价格来看,支出额约为2亿元; 其次,在地网建设方面,公司将加大土地储备,建设仓储及分拨中心,建设重点除上海浦东外,把握我国电子制造业向内陆转移时机,在郑州、武汉、杭州、厦门等二线城市建设网点,完善网络布局; 另外,在核心产品方面,公司将积极寻找具备核心竞争产品的现代物流公司,以参股收购的方式取得,公司计划在未来2-3年内投入6-7亿元,进行物流服务核心产品建设,但公司高管同时也表示,目前物流业发展处于小而乱的局面,因此寻找符合公司目标的企业较为困难。 公司主业国际航空货运代理业务平稳发展,未来加大区域快件业务开拓 公司国际航空货运代理业务中约40%为直接客户,其余为各类型的航空货运代理业务;为保障仓位供给,公司年初签订30%的包仓框架协议。公司国际航空货运代理业务以出口业务为主,该业务的增长空间与我国进、出口贸易增速具有较高关联度;另外,公司将以日本、韩国和中东地区为目标区域,逐步发展以上地区内城市与国内城市间点对点的快件业务,增加公司利润增长点。 公司未来业绩增长仍以中外运-敦豪为主力 由于双方发展战略分歧,公司与OCS合作期限到期后未再续约;公司与DHL合作期限在2030年后,目前中国是DHL全球主要市场之一,因此对中外运-敦豪的经营和发展较为重视。中外运-敦豪业务以国际快递文件为主,业务状况与出口贸易增速密切相关。 首次给予“增持”评级 我们认为公司主业国际航空货运代理业务受进出口贸易增长速度影响较大,该业务整体盈利能力相对较弱,公司“天地合一”战略需要时间;另外,银河航空虽然在2010年实现大幅扭亏,但面临当前油价大幅上涨,出口增速下降局面下,实现盈利具有较大挑战,同时公司计划新购入飞机将加大银河航空成本摊销,进一步加大其盈利的不确定性;因此,公司未来几年内利润主要来源仍然依赖中外运-敦豪,但我们对公司的基本判断仍然是持续增长向好,预计公司2011-2013年公司主业规模分别为39.55亿元、46.18亿元和53.98亿元,投资收益分别为4.77亿元、4.46亿元和4.61亿元,公司可实现EPS分别为0.52元、0.57元和0.70元,对应PE为20倍、18倍和15倍,PB分别为1.6倍、1.5倍和1.4倍,相对当前物流板块整体估值,公司估值水平较低,目前公司具有较为明确的发展战略,且为航空货运代理龙头,具有较多资源优势,我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示: 国际油价持续上涨侵蚀公司利润; 我国经济增速放缓,进、出口贸易增速下滑降低航空货运需求; 公司“天地合一“战略缺乏决策和执行动力。

公司昨日发布年报:公司的的主营业务收入为33,876.72万元,比2009年度同期上升了91.92%,全部来源于子公司浙商矿业的黄金销售业务,2010年度公司实现归属于上市公司股东的净利润为583.86万元,实现每股收益0.0088元。 2010年,浙商矿业共生产黄金 1271.7公斤,黄金销售收入比2009年度增长了355.05%,浙商矿业全年共实现净利润5776.82万元。但由于母公司农产品加工类资产在2010年全年停产,全年共产生费用约5220万元,严重影响了公司2010年度的整体经营业绩。固定资产较期初减少,主要原因是本公司将对农产品加工类相关资产整体易地搬迁,因此将该部分资产转入在建工程。 营业收入增加,主要是浙商矿业已正式投入生产,黄金产、销量增加且本年度的黄金价格上涨。财务费用减少,主要是上年增加1.5亿元信托贷款本期进行了偿还,因此利息支出减少。 未来看点一:公司是西部地区最大的玉米淀粉生产企业。2010年10月22日,公司公告将原有玉米淀粉相关的全部资产剥离给大股东荣华工贸有限公司。原有业务剥离后,公司主营产品为黄金,彻底转型为黄金生产加工企业,而公司原有化工生产经营积累的经验将有助于黄金的生产加工 。 未来看点二:公司金矿石中伴生白银,之前公司主要进行黄金的生产加工,随着白银价格上涨,公司将增加白银产量,以前生产的金矿中只提取了金,银全部留在尾矿渣中,从尾矿渣中提取银成本低。 盈利预测。 预计公司11-12年分别实现营收572亿元和882亿元,预计11-12年的EPS分别是0.43元和0.74元,对应的动态PE分别是39倍和23倍。在黄金开采和加工的上市公司中,目前公司的市场估值处于中等的水平,考虑公司的未来发展,给予“增持”评级。 风险提示。黄金价格波动对公司业绩的影响较大,公司的资源保有储量有限。

核心内容: 进军煤炭供应链市场,促使公司主业爆发式增长 受益于公司开拓煤炭供应链市场,2010年公司主业在削减了5亿元左右的出口贸易情况下,整体业务规模仍然实现大幅增长了114.54%,由09年的13.46亿迅速扩张至10年的28.87亿,这其中包含公司当年煤炭贸易执行业务贡献了19.02亿元,占当年营业收入的65.88%。公司未来业务开拓将侧重于煤炭供应链业务,该业务的进一步发展将使得公司在未来几年主业规模进入快速扩张阶段。 建立煤炭供应链网络,为煤炭供应链管理提供保证,同时为盈利能力提升埋下伏笔 公司拟投资1.69亿元建设煤炭供应链网络,在张家口设立西北煤炭供应链中心,通过天津、秦皇岛,从西北地区辐射到全国各地;公司具有物流资源整合及优化物流环节的能力优势,煤炭供应链网络的建设为公司下一步煤炭供应商管理业务快速拓展提供保证,同时,市场开拓费用、运输成本及自身管理成本均随着物流网络形成而有效降低,因此供应链网络建设是公司该业务盈利水平提升的第一步。 煤炭需求特别是电煤需求为公司煤炭供应链业务发展提供市场基础 我国当前煤炭年产超过30亿吨,其中电煤需求超50%;大唐发电煤炭年需求量超过8000万吨,当前自给率约为20%,80%需要外部采购。公司主要客户中大唐南京发电厂2010年新投产的2台660兆瓦发电机组年煤炭需求量就超过240万吨,仅大唐南京发电厂电煤需求即与公司2010年煤炭贸易执行业务量持平。 保持综合物流业务和IT、电子贸易执行业务稳定增长,不再加大物流园投入规模 公司综合物流业务和IT、电子贸易执行业务相对比较成熟,业务盈利水平也较为稳定,公司计划维持综合物流业务和电子贸易执行业务的持续开展,保持较为稳定的增长;公司对黄江塑胶物流园区规划为保持当前的经营规模,未来1-2年内不再对该业务加大投资。我们预计在经济形势保持稳定的情况下,物流园区业务将较为稳定,随着投资性房产摊销计提结束,物流园经营业务毛利维持在较高水平。 维持“增持”评级 我们预测公司2011年煤炭行业贸易执行业务实现67亿元,综合物流和IT、电子贸易执行业务增速与10年持平,基于上述预测下公司2011年营收规模将接近80亿元,相对公司的突破百亿规划,我们预测偏保守。我们预计公司2011-2013年营收规模分别为80亿元、123亿元和169亿元,公司EPS分别为0.36、0.46和0.72元。维持公司“增持”评级。 风险提示: 能源行业贸易执行业务迅速扩张,资金需求加大; 货币政策从紧,通过银行间接融资成本上升; 业务规模迅速扩大,人力资源短缺; 煤炭行业垄断性质较高,业务开展难度高于预期。

此次收购投资回报率较高,配送能力增加将有效提升公司业绩 东莞爱思开2010年未经审计总资产为1.99亿元,总负债1.39亿元,应收账款总额994万元,净资产599万元,2010年实现营业收入4.11亿元,净利润1612万元。公司以2908万元收购东莞爱思开45%股份,相对实际价值约有10%溢价。以东莞爱思开2010年净利润相应比值计算,公司此次投资年净投资回报率可达24.94%。 东莞爱思开具有7万吨钢板配送能力,并入公司后,公司钢板配送能力将提升至19.8万吨,钢板配送能力大幅增加50%,且该配送中心为成熟业务平台,因此将有效提升公司2011年业绩。 新增钢板配送与公司投建铝板配送业务齐头并进,实现配送产品多元益处多 公司东莞1万吨铝板合金物流配送项目已于2010年12月18号投产,东莞爱思开7万吨钢板配送产能加入与公司铝板合金配送业务不冲突,同时可以使两项业务客户资源共享;另外,公司可以整合两个物流平台,优化物流方案,降低物流成本;管理资源共享则可以有效降低公司管理费用。 秉承多元发展亮点多 在小额担保公司稳定增长,持续增厚公司业绩的同时,公司涉足合同能源管理和LED项目投资,预计合同能源管理项目将在11年陆续体现业绩,而LED项目预计2012年投产并部分达产。公司多元化发展理念已初具雏形,为公司未来增加诸多亮点。 调整公司业绩预估,维持“买入”评级 我们仍然基于东莞1万吨铝板合金物流配送产能项目已于2011年12月18号投产,11年底产能利用率可以达到100%;公司上海新建4万吨钢板物流配送项目预计将于8月投产,该项目2012年底产能利用率达100%的预测,同时我们加入东莞爱思开项目对公司的业绩贡献,暂不对合同能源管理和LED项目估值,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.50元、0.68元和0.87元,对应4月6日17.24股价,PE分别为39X、25X和20X。给予公司30倍PE,目标价为20.4元,维持“买入”评级。

中海集运2010年营收受益太平洋和欧线箱量增长及单箱收入提升同比增长75%,实现每股收益0.36元,基本符合预期。2011年可能受制国际高油价和复苏受阻业绩会有所反复。 一、重点航线箱量恢复性增长,收入和盈利受益运费强劲回升 中海集运2010年重箱量增长6.9%至721万TEU,公司重箱量增长较为缓和主要与公司期间总体有效运力增长缓慢有关,但同时公司抽调了内贸运力投入到国际航线中,使得太平洋航线和欧洲航线重箱量同比增长了19%和13%。欧洲和美国经济在2011年实现不同程度的复苏,加上行业自律性的加强,运费提升幅度明显,使得公司2010年外贸单箱收入增长76%至7105元。受到运费和运量回升的推动,公司2010年集运收入同比增长75.2%,毛利率提升43个百分点至14.4%,此外港口业务收入3.24亿元,同比增29%。公司2010年每股收益0.36元,基本符合我们的预期。 二、公司运力进入增长周期,符合行业复苏趋势 公司2010年底运力为50.6万TEU,2011年公司将有近10万TEU新船运力投入运营,增长约20%,包括6艘1.41万TEU船舶和3艘4700TEU的船舶。显然公司在欧洲投放的运力将显著增加,运力的增长将能保障公司能够受益行业复苏的趋势,可以预计未来两年公司欧线运量将有明显增长。 三、燃油成本压力加大,业绩或有反复 国际油价受到多种因素的刺激上涨至100美元上方,而公司2010年燃油成本近80亿元,如果2011年国际平均油价上涨3成将使公司燃油成本增加超过25亿元,油价的上涨将在2011年成为侵蚀公司利润的主要因素之一。目前运费受制需求增长乏力、供应压力有所加大情况下持续疲软,公司2011年业绩或将有所反复 四、投资建议:维持“增持”评级 预计公司2011年和2012年营收分别增长20%和18%,每股收益为0.24元和0.42元,继续维持对公司的“增持”评级,6个月目标价6元。风险方面关注欧美经济复苏低于预期风险。

公司营业收入较快增长主要受益于主要路段车流量报复性增长,公司业绩高于市场预期,符合我们预期 公司2010年营业收入23.02亿元,其中路费收入21.53亿元,同比增长61.2%,主要受益于公司经营与投资路段车流量和路费收入均呈两位数增长;公司10年营业成本为8.85亿元,较上年5.23亿元同比增长69.21%。公司盈利增速低于收入的增长,主要由于公司清连高速路段高速化运营及其二级路段维修成本增幅较大、机荷高速东段维修费用2010年完全并入合并报表,致使公司10年营业成本呈高速增长。公司10年业绩高于市场预期,基本符合我们之前基本每股收益0.35元的预期。 2011年经营状况预计 由于2010年宏观经济增长超预期,公司主要路段车流量增幅较大,具有报复性增长性质,公司预计2011年各路段车流量增长将回归常态,出现10年高增长的可能不大,总体营业收入规模预计超25亿元。 公司资本支出安排及大运会对公司营业成本方面的影响 公司11年预计资本支出15.77亿元,主要是清连高速的高速化运营及二级公路的维修和梅关高速改扩建费用;清连高速资金来源以银行贷款为主,考虑发行中期票据,梅关高速资金需求主要以银行贷款为主。公司逐步以中期票据及债券等取代银行贷款,以达到优化债务结构并控制财务费用的目的。 大运会召开,公司需要进行灯光工程及部分收费站的改造,预计支出1.5亿元;政府要求的公路绿化工程,资金由财政支付,对公司不构成成本压力。 维持“增持”评级 我们对公司2月份营运数据点评时指出,公司的年度营业数据低谷已经在2月体现,认为公司后续车流量保持稳定增长态势;同时,在高速公路行业深度报告中,我们已经指出,高速公路板块长期弱于大市,存在较多投资亮点。我们调整公司业绩估计,预计2011-2013年每股收益0.40元、0.47元和0.56元,对应PE分别为14X、12X和10X,维持公司“增持”评级。 风险提示: 贷款利率提升风险; 经济增速放缓,车流增长低于预期。

投资要点: 公司2010年营收增长25%,但成本压力及财务费用的增加,净利润仅增长12%,实现每股收益0.2元,低于我们此前的预期。公司计划发行11亿股购买集团60亿元的资产,包括7个集装箱码头,完成后将打开公司长期成长空间。 一、货物吞吐量增长超预期,但盈利增长缓慢 公司2010年货物吞吐量同比增长13%至8678万吨,超出我们此前8400万吨的预期,集装箱吞吐量268万TEU,同比增长21%。吞吐量的增长推动公司营收增长25%,但由于成本超预期及财务费用的增长,使得公司净利润仅增长12%,利润增长速度低于以贸集装箱为主的港口。公司2010年每股收益0.2元,低于我们此前的预期。 二、大规模购买集团资产,促进爆发式外延增长 根据公司发布的购买集团资产预案,公司将向营口港集团发行股份购买54#-60#7个以集装箱为主的泊位资产。标的资产评估价值60.3亿元,发行的股份数11亿股,每股价格5.75亿元。公司此次购买的泊位资产尚处于试运营阶段,1月净利润700余万元。购买资产完成后,公司股本规模将扩大一倍,外延增长空间明显,且资产负债率将从65%下降到45%,改善公司财务结构明显。 三、奠定竞争基础,远期成长性良好 作为东北地区第二大港口,营口港在此次资产注入后实力显著提升。尽管短期来看将会对公司的EPS有稀释作用,但长期看公司规模的扩大将奠定其竞争基础,随着吞吐量的自然增长,利润增长将会快速提升,我们看好公司远期的成长性。 四、投资建议:维持“买入”评级 在不考虑购买资产的情况下,预计公司2011年和2012年营收分别增长16%和15%,净利润增长23%和24%,每股收益为0.24元和0.3元。考虑到注入资产尚处于培育期,完成后将对2011年业绩具有明显的拖累。但我们认为公司的长期成长性良好,继续维持对公司的“买入”评级,6个月目标价8元。风险方面关注紧缩性宏观调控风险及与竞争加剧的风险。

核心内容: 成功开拓煤炭行业供应链市场,刺激公司主业爆发式增长 经过2008前期调研、2009试水,2010年公司在能源行业主要是煤炭产业供应链市场获得重大突破,实现营收19亿元,受益煤炭供应链业务规模的迅速扩张,在公司10年削减了之前5亿左右的出口贸易业务情况下,公司整体业务规模仍然实现大幅增长了114.54%,由09年的13.46亿迅速扩张至10年的28.87亿; 公司在煤炭产业取得重大进展的客户主要有大唐和华电,公司预计2011年营业收入规模超100亿元,其中煤炭行业实现营业收入占比在60%-70%; 我国当前煤炭年产超过30亿吨,其中电煤需求超50%;大唐发电煤炭年需求量超过8000万吨,当前自给率约为20%,80%需要外部采购。 飞马国际当前已经以大唐、华电为市场切入口,巨大的潜在市场为其百亿营收梦想提供可能,公司后续业务规模呈几何式增长态势可能较大; 2010年煤炭产业供应链业务毛利率为4.48%,由于该业务仍然处于开拓初期,规模效应以及供应链管理优势尚未充分体现,我们认为该业务在最近2年快速扩张期毛利将维持在4%左右;在公司煤炭产业供应链规模扩大,并能够成功切入加工和运输环节后,其毛利水平方能进一步提高。 保持综合物流业务和IT、电子贸易执行业务稳定增长,不再加大物流园投入规模 公司综合物流业务和IT、电子贸易执行业务相对比较成熟,业务盈利水平也较为稳定,公司计划维持综合物流业务和电子贸易执行业务的持续开展,保持较为稳定的增长; 公司对黄江塑胶物流园区规划为保持当前的经营规模,未来1-2年内不再对该业务加大投资。我们预计在经济形势保持稳定的情况下,物流园区业务将较为稳定,随着投资性房产摊销计提结束,物流园经营业务毛利维持在较高水平。 首次给予“增持”评级 公司乐观预计其2011年营业收入将突破百亿,由于煤炭行业市场巨大,公司已经切入市场,因此在业绩预估中我们预测公司2011年煤炭行业贸易执行业务实现67亿元,综合物流和IT、电子贸易执行业务增速与10年持平,基于上述预测下公司2011年营收规模将接近80亿元,相对公司的突破百亿规划,我们预测偏保守。我们预计公司2011-2013年营收规模分别为80亿元、123亿元和169亿元,公司EPS分别为0.36、0.46和0.72元。我们给予公司2011年30-32倍PE,对应股价为10.8-11.52元,对应当前股价仍有5%-15%的增幅,因此首次给予公司“增持”评级。 风险提示: 能源行业贸易执行业务迅速扩张,资金需求加大; 货币政策从紧,通过银行间接融资成本上升; 业务规模迅速扩大,人力资源短缺; 煤炭行业垄断性质较高,业务开展难度高于预期。

一、公司受利比亚局势冲击有限,非洲仍是公司业务增长的动力之一 商务部数据显示我国在利比亚的大型项目共50个涉及合同金额188亿美元,这些项目的停止或对中远航运业务造成一定负面影响。公司与利比亚有关的业务量占比不到1%,收入占比约2%,虽受到一定影响但当前仍较为有限。我们主要担忧因利比亚和埃及项目投资受损后我国调整对非长期投资战略。短期影响负面已经显现,前两个月我国对非工程承包新签合同金额35亿美元,同比下降53%,与过去几年高速增长的态势形成反差。但长期角度看,放弃在非利益不符合我国战略,预计对非投资在事态平息后仍将继续增长,我们判断公司受益中非贸易和投资关系加强的趋势不会改变。 二、运力的发展符合我国高端设备制造业时代的到来 公司2011年将新投放11艘新船,包括2艘5万吨级半潜船(一月已经交付1艘)、5艘重吊船和4艘多用途船,半潜船数量实现翻番,重吊船增长七成,高端船型运力显著增长。此外,公司还持有9艘重吊船和6艘多用途船新船订单。考虑到公司多用途船有相当数量是在1985年前建造,整体平均船龄已高,不排除未来仍有进一步增加订单的可能。而随着国际油价维持在100美元上方,海洋工程设备的运输需求将会增加,公司陆续获得的钻井平台等运输订单将给公司2012年后的半潜船业绩增长奠定基础。此外,我国高端设备制造商新接的国外机车、车辆和地铁车辆订单不断增长,海洋工程制造也在转向中国,大型工程机械的海外订单增长趋势良好,这些需求的增长和公司重吊船、半潜船运力的高速增长相吻合。我们正在迎接新的出口时代,即大型高端设备制造的出口时代,这个时代最大的受益者就是中远航运。 三、估值和投资建议: 维持“买入”评级 如果国际油价平均100美元/桶,公司2011年燃油成本将比2010年增加约3亿元,100美元基础上每上升10美元将提升公司燃油成本约1.5亿元。因此考虑到高油价的成本影响及利比亚局势,我们认为公司业绩爆发向后推延。预计2011年和2012年净利润将增长24%和49%,全面摊薄的EPS分别为0.26元和0.38元。以25日收盘价8.29元计算,2011年和2012年动态市盈率为32X和22X,维持“买入”评级。投资风险方面注意利比亚局势推升油价阻止世界经济复苏的风险。

公司近期进行全球业绩说明会,高层管理人员就投资者关注的相关问题进行详细解答,纪要整理如下。 核心内容: 公司11年客运增长正面因素,广深港铁路6月开通对广深城际铁路分流效应预测 客运增长方面:公司预计11年实现客运周转量为29000百万人公里,同比增幅为5.56%;支持客运稳定增长的因素主要包括: 1、经济稳定增长,客流正常增加; 2、2011年深圳大运会召开,公司将酌情适当增加相应车次; 3、充分把握暑期、春节人流高峰时期,加开班次。 广深港铁路开通分流效应:广深港在发送人数及分流效应具体数据有待开通后进行评估,尚需观察;从客流吸引区域方面判断,分流效应不大,广深既有线路主要服务于深圳城区、东莞和广州城区人群;广深港吸引客流则侧重于深圳龙华、东莞虎门、广州番禺,以及满足深圳、广州北上乘坐京广高铁客流需要。 公司11年货运增长状况及运价提升空间 货运增长方面:公司预计11年实现货运周转量17000百万吨公里,同比增长11.91%,较10年12.97%的增速减少约1个百分点,主要基于以下判断: 首先,公司仍以客运为主,受益高铁投入运营等因素,货运能力有所提升,但短期内难以有大幅提升; 其次,由于11年政府对房地产调控力度仍然较大,公司预计水泥、建材需求减弱,市场需求增速相对减缓。综合考虑上述因素,公司对11年货运增速计划略低于10年实际增速。 货运价格提升方面:公司10年货运价格每百万吨公里上升了7厘; 基于公司是客运为主,同时货运能力和货运需求增速有限的基本判断,同时铁路运价受上级部门监管等现实状况,公司11年货运价格无上调计划。 2011年资本支出、人力成本及大型维修计划 资本支出方面:公司2010年整体资本支出基本控制在10亿元左右,11年预计控制在13亿元之内,与公司固定资产折旧额相匹配; 人力成本:公司2010年人员工资和福利共18.76亿元,较2009年上升了11.89%,主要是10年员工工资及福利水平调整;11年铁路系统人员工资仍将进行上调,预计公司人力成本支出将增加4.2亿元左右,增幅为22.39%; 维修计划:公司2010年对大部分“和谐号”动车组进行三级维修,当年维修费用为8.28亿元,较2009年5.88亿元上升了40.77%;2011年公司计划对运输线路进行维修,预计维修成本在2011年基准上略有增加。 广深铁路增长潜力较小,战略重组进展状况 公司作为上市平台,在资本市场进行正常运作,目前无具体战略重组计划。 盈利预测及评级 公司客运稳定增长,受益货运能力逐步增加及基数效应,公司货运保持较快增幅;我们在此前铁路运输深度报告分析指出京沪开通及京广线全线贯通,客货分流效应将使公司货运能力提升140%。当前基于公司对其11年客、货分别增长5.56%和11.91%的增长及相关支出规划,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.23元、0.26元和0.27元。随着京沪高铁投入运营,既有线路货运能力将逐步释放,公司货运能力提升将逐步体现,同时公司客运运价保持较为稳定增幅,为公司业绩改善提供支撑,鉴于公司业绩逐步向好,同时依然保持对公司未来战略重组的预期,我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示: 广深港高铁分流效应高于预期; 公司客、货运运价提升低于预期; 京沪、京广高铁投入运营,客货分流效应对公司货运能力影响低于预期。

公告内容: 公司公布2011年2月未经审计营运数据,数据显示公司主要路段梅关高速、机荷西段日均车流量同比分别增长11.6%和15%,盐坝高速、南光高速增幅分别为76.2%和26.7%;机荷东段、盐排高速、水官高速、水官延长段及武黄高速日均车流量同比均呈现负增长。 投资要点: 季节效应和深惠路通车双重因素致使公司主要路段车流量大幅降低,后续车流状况将逐渐走出低谷 由于2月份时至冬季和春节,季节效应致使主要路段车流量相应减少;另外,之前受益于深惠路重整修建,10年公司机荷高速、盐排高速和水官高速车流均呈现正面影响。受季节效应和11年初深惠路已经修复通车双重因素影响,公司机荷东、西段、盐排高速、水官高速及南光高速环比分别下降19%、20%、24%、31%和32%。符合我们前期报告中提示公司南光高速等路段受益深惠路绿化改造时限有限的判断。我们认为季节效应逐步消失,而深惠路通车对公司以上路段车流影响已经体现,后续负面效应继续加深的可能性不大。我们预计2月营运数据将是公司年度低谷,以后业绩将逐步恢复。 深圳前海规划纳入“十二五”,短长期均利好公司 深圳前海深港现代服务业合作区建设上升为国家战略,目前已纳入“十二五”规划当中,短期来看,该前海规划纳入“十二五”,有助于规划的实施推进,深圳市规划为2011年底,前海区域将基本完成填海工程和基础设施前期工作,前海规划纳入“十二五”将有效拉近公司代建沿江高速项目收入确认时间;长期来看,前海规划将重点发展金融、现代物流业、信息服务以及科技服务四大产业,粗略预计到2020年将形成1500亿元GDP,规划促进区域经济增长的同时,也将有效促进深圳区域内车流量的有效提升,因此该战略规划长期利好公司。 维持业绩预测及“增持”评级 公司11年的营业数据低估已显现,我们认为后续车流将呈现良好增长态势,我们暂时维持公司此前业绩预测,2010-2012年每股收益分别为0.35元、0.41元和0.46元,维持公司“增持”评级。 风险提示: 贷款利率提升风险;经济增速放缓,车流增长低于预期。

公司2010年报显示,当年实现营业收入675624万元,同比增长17.68%;利润总额333219万元,同比增长22.87%;归属于上市公司股东净利润248440万元,同比增长23.54%。公司基本每股收益为0.49元. 分配预案,公司拟向全体股东派发末期股息每股人民币0.36元(含税)。 公司10年总体业绩符合市场预期,营业收入大幅增长17.68%,较09年8.7%的增速提升约9个百分点,主要是受益于上海世博会召开,公司主要路段车流量在10年3月-8月间保持在11%以上的增幅,超过常态增速;公司成本增幅超过营收增长,主要是增加了通行费票据系统、车牌识别系统、计重设备更新改造等专项费用,导致系统维护成本增加13.86%。预计公司未来以上专项支出减少,公司毛利水平将恢复。 估值方面,公司10年EPS0.49元,对应6.51元股价,PE 为13.28X; 不考虑提价效应,我们预测公司11-12年EPS0.53元和0.60元,对应动态PE 分别为12X 和11X,估值处于公路板块较低水平,我们首次给予宁沪高速“增持”评级。