投资要点 事件:公司公布2016年年报。酒店板块经营业绩稳步提升;酒类贸易板块扭亏为盈;金陵山庄营业收入比上年增长43%。 2016年,公司实现营业收入83465.09万元,同比增长9.97%;利润总额7558.75万元,同比增长19.74%;归属净利润4162.82万元,同比减少21.61%。每10股派发现金红利1.20元(含税)。 其中:酒店业务收入41467.36万元,占总营收49.68%,同比增长0.69%;商品贸易收入24729.29万元,占总营收29.63%,同比增长26.31%;物业管理收入2042.65万元,占总营收2.45%,同比增长13.32%;房屋租赁收入14051.40万元,占总营收16.84%,同比增长14.29%。 新金陵(持股51%)和苏糖(持股52.2%)扭亏导致少数股东损益由负转正,是归属净利润下滑的主要原因。 亚太商务楼开业两年即提前实现盈利。截至报告期末,新金陵饭店平均出租率76.4%(比南京同档酒店出租率高出12个百分点);亚太楼写字楼出租率97.57%,世贸楼出租率98.30%,已进驻80多家世界五百强企业、跨国公司和总部企业;“金陵风尚”商业街区招租率93%。 成本费用控制良好。公司酒店服务、商品贸易和房屋租赁各板块毛利率均有所提升。净利润率从去年同期的5.03%提升至6.31%。其中,销售费用同比增长10.33%,管理费用同比下滑5.02%,财务费用同比下滑11.75%。 投资建议与盈利预测:目前,江苏省政府大力推进国有资产改革,省国资旗下旅游资源有望进一步整合,资产注入、混改和股权激励等改革皆有可能。公司兼具养生养老概念和国企改革预期,预计公司2017-2019年EPS为0.14、0.15、0.17元,PE(2017E)为106倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观环境风险;市场竞争风险;运营成本上升风险;不可抗力风险;投资项目风险。

投资要点 事件:公司公布2016年年报。2016年,公司实现营业收入48,624.17万元,同比下降2.75%;营业利润-6,148.41万元,同比下降377.46%;归属净利润738.78万元,同比下降75.28%。 银子岩景区、两江四湖景区继续维持良好发展,营业收入下降的主要原因是受“营改增”政策影响,扣除“营改增”政策的影响,公司营业收入50,254.08万元,同比增加0.51%。报告期内,公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)共接待游客343.61万人次,同比增长5.48%。其中,银子岩接待游客167.67万人次,同比增14.16%,营业收入7,684万元,同比增11.19%,净利润5,011万元,同比增17.99%;两江四湖接待游客120.39万人次,同比增5.82%,营业收入11,319万元,同比增7.62%,净利润4,135万元,同比增253.72%。漓江游船客运接待游客57.37万人次,同比下降10.74%;漓江大瀑布饭店共接待游客32.80万人次,同比增长8.65%。归属净利润下降的主要原因是公司对控股子公司桂圳公司部分资产计提减值准备9,963万元,导致归属净利润减少6,476万元。若扣除该影响归属净利润为7,215万元,同比增长141%。 成本费用控制良好,财务费用大幅下降。报告期内,公司销售费用1,308.47万元,同比增长6.43%;管理费用15,428.92万元,同比增长7.06%。财务费用4,860.89万元,同比下降19.18%,主要原因是贷款总额比年初减少了1.37亿元,以及银行借款平均利率同比有所下降。参股公司井冈山旅游正推进IPO。公司持有井冈山旅游21.36%股份,为其第三大股东。目前,井冈山旅游处于上市辅导期,尚未向证监会提交申报材料。江西井冈山属于国家扶贫开发工作592个重点县之一,根据证监会发布的《关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》,IPO有望进入绿色通道。 携手凯撒旅游推动桂林入境游发展。2016年中国入境游同比增长3.8%,入境游客1.38亿人次;其中外国游客2815万人次,同比增长8.3%。随着签证、通关、免税、退税、航权等多项便利化政策落地实施,在客源地营销和全球推广、旅游目的地建设等努力下,中国入境游或将迎来大发展。目前,海航已经通过桂林航空旅游集团间接入股,成为公司二股东,混改完成后公司的运作将更加市场化,资源整合也有望加快。日前,凯撒旅游发布了十二大“入境游”主题路线,未来桂林航旅集团将携手凯撒旅游共同推动桂林入境游发展,公司也有望参与其中。 投资建议与盈利预测:2016年,公司取得漓江城市段水上游览经营权,公司市值目标不低于100亿,后续将继续整合当地旅游资源,有望启动再融资。预计公司2017-2019年EPS为0.15、0.16、0.19元,PE(2017E)为79倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;管理风险;不可抗力风险

事件:公司公布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入30,277.73万元,同比下降0.99%;净利润3,061.49万元,同比下降21.96%。净利下降主要原因:2015年发生核销应收款冲抵所得税事项,2016年列支了重大资产重组的相关费用(512.80万元),剔除上述因素,净利润同比基本持平。 岭南酒店继续保持良好增长。2016年,岭南酒店实现主营业务收入4,771.31万元,同比增长33.62%,实现净利润1,040.92万元,同比略减3.87%,庐陵东方宾馆项目开办费致利润下降。 东方宾馆受营改增政策影响,收入口径变化,经营收入同比下降4.40%。2016年度,母公司(合并东方宾馆分公司)主营业务收入为23,474.73万元,同比下降4.40%;净利润为2,904.55万元,同比下降50.05%,主要是子公司年度利润分配同比差异较大、2015年核销应收款冲抵所得税、重大资产重组的相关费用等原因,剔除上述因素,净利润同比基本持平。 重组资产未经审计数据:2016年,广之旅营业收入479,895.81万元,同比增长4.54%,净利润6,160.96万元,同比增长17.51%;花园酒店营业收入45,976.84万元,同比下降1%,净利润4,667.98万元,同比增长8.13%;中国大酒店营业收入27,447.76万元,同比下降9.58%,净利润749.33万元,同比下降16.14%。截至2016年年末,上述资产尚未并表。 投资建议与盈利预测:目前,公司已完成重组资产(花园酒店、中国大酒店和广之旅90.45%股权)过户,正在办理新增股份发行工作。重组后,花园酒店和中国大酒店将为公司带来稳定的收益和现金流,广之旅则有望通过更加多元的融资、并购渠道,实现快速增长,推动公司旅游产业的跨越式发展。预计公司2017-2019年EPS(摊薄)为0.28、0.35和0.40元,PE(2017E)为52.99倍,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧风险;不可抗力风险;国企改革低于预期。

投资要点 事件:公司公布2016年年报。报告期内,公司归属净利润为1.91亿元,同比下降2.57%;营业收入10.42亿元,同比下降2.25%。拟每10股派发现金0.80元(含税)。 2016年,接待游山人次329.90万人次,与去年同期基本持平。报告期,游山门票收入占营业收入的42.14%;客运索道收入占营业收入的28.01%;宾馆酒店收入占营业收入17.13%。 报告期内,公司游山门票实现收入4.39亿元,同比下滑4.20%,人均票价133.05元/人,比去年同期减少5.45元/人,毛利率35.39%,同比增加0.98个百分点;客运索道业务实现收入2.92亿元,同比下降8.21%,毛利率73.09%,同比下降2.74个百分点;宾馆酒店业务实现收入1.78亿元,同比增加0.63%,毛利率9.39%,同比增加0.20个百分点。 处置转让子公司万年实业股权导致投资收益大幅增加。为盘活公司资产,更好地发展公司的旅游主业,公司将“万年实业”94.29%的股份全部转让给公司控股股东四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司,导致公司实现投资收益3988.43万元,同比增长535.60%。出售“万年实业”股权有利于公司调整经营发展战略,转入投资回报率更高的行业,提高资金使用效率。 投资建议与盈利预测:2017年公司计划实现营业收入11亿元,净利润1.82亿元,游山人数320万人次,净资产收益率6.6%。预计新项目峨眉雪芽和旅游文化中心项目在2018年开始贡献业绩。公司出售亏损子公司万年实业股权后有望带来成本费用的下降,预计2017-2019年EPS为0.36、0.39、0.43元,PE(2017E)为34.28倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险;管理风险;不可抗力风险

投资要点 公司发布2016年年报。公司实现营业收入45,135.65万元,同比增长5.30%;归属净利润-5,394.03万元,同比下降225.42%。 梵净山公司和猴岛公园持续增长是公司营收增加主要原因。其中,梵净山接待游客60.88万人次,同比增长18.44%,营业收入1.32亿元,净利润4034万元,分别同比增长16%和22%;猴岛接待游客84.71万人次,同比增长30.50%,营业收入2895万元,净利润849万元,分别同比增长39%和403%。 培育期项目亏损和费用增加是公司亏损的主要原因。崇阳一批新项目集中开业,大批在建工程转入固定资产,对业绩影响加大。内蒙古克什克腾旗项目因地域特殊,可开工建设时间较短,大部分项目尚未建成营业,造成持续亏损。恩施坪坝营项目受雨水及汛情影响,完工期延迟造成亏损。子公司木兰置业因固定资产清理造成损失。 管理费用同比增加36%。职工人数增加导致员工薪酬增加1638万元;终止募集资金事项产生中介咨询费930.36万元。 公司预计2017Q1亏损4000至5000万。净利润变动区间为-139.06%至-79.30%。 投资建议与盈利预测:我们认为公司作为民营企业未来推出更加灵活高效激励机制的概率较大,届时拖累业绩的培育期项目有望实现快速增长,“激励机制+外部交通改善+不断加强品牌营销”提升公司业绩弹性。公司2016年新签约了华阴老腔故里和雁荡山项目,旅游资源储备丰富,项目布局遍及国内9个省,开发和经营超过20个项目,兼具景区稀缺性和成长性。2017年,公司将加大培育期项目扭亏力度,加快旅游地产的开发和销售进度,预计公司2017-2019年的EPS为0.08、0.10、0.11元,PE(2017E)为341.93倍,维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害、突发事件等导致游客量低于预期;项目投资、在融资等计划的拖延和终止风险。

投资要点 事件:公司公布40.17亿元定增预案。公司拟募集资金总额不超过401,700万元,发行A股股票数量不超过19,000万股(含19,000万股)。募投项目紧密围绕公司“六个宋城”(演艺宋城、旅游宋城、国际宋城、网红宋城、IP宋城、科技宋城)发展战略。 “演艺宋城”拟募资18.71亿(总投资22.5亿),复制“主题公园+文化演艺”千古情系列产品。其中,拟募资7.3亿(总投资8.03亿)的“世博大舞台改扩建项目”将在上海城市核心打造多功能、全天候的旅游文化演艺景观地标,项目核心是国际化的驻场演艺秀,契合上海城市文化发展战略打造“东方百老汇”。项目将形成两个室内剧院以及一个多功能互动空间,包括上演《上海千古情》大型剧院、上演《紫磨坊》中型剧院、以及上演《上海都魅》多功能互动空间,以及一条体现传统民族风情的市井街。拟募资5.61亿(总投资8.02亿)的“阳朔·宋城旅游建设项目”和募资5.8亿(总投资6.45亿)的“张家界千古情建设项目”将在传统观光游为主的景区,结合当地文化风俗,为游客提供高品质、极富文化特色的强体验,增强游客的参与感,延长游客停留时间,提升消费。目前,上海项目和阳朔项目已动工,预计2018年开业,张家界项目今年上半年将全面开工,预计2019年开业。 “国际宋城”拟募资16.15亿(总投资20.21亿),输出“主题公园+文化演艺”,推动中国文化走出去。“澳大利亚传奇王国项目”选址国际一线旅游目的地,主要建设内容包括入口广场、东方秘境主题公园、澳洲传奇主题公园、彩色动物园等板块,公司预计筹备建设周期约为3年。目前,已在中国进出口银行完成外汇登记备案和已经过澳洲外国投资审查委员会批准。 “科技宋城”拟募资3.12亿(总投资3.19亿),以科技互动手段增强核心竞争力。“演艺科技提升及科技互动项目”项目包括“千古情”系列演出提升整改、杭州宋城景区科技娱乐改造、沉浸式VR互动体验项目,通过在演出中增加全息投影、结构投影、动态雕塑等科技元素,满足观众不断升级的感官需求,持续改善观影体验。随着80、90、00后逐渐成为社会的主力消费人群,景区的科技改造有助于发行人覆盖更广泛的新兴客群。公司预计工程建设自筹集资金到位到竣工需18-24个月。 “网红宋城”和“IP宋城”拟募资2.20亿(总投资2.19亿),以“树屋女孩”IP为核心,构建泛娱乐生态新格局。“树屋女孩”丰富了公司现场和互联网演艺的产品内容,是实现“以演艺为核心、跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈”的重要抓手,对公司的IP版图、旅游演艺、现场娱乐和互联网娱乐存在反哺与拉动效应。 投资建议与盈利预测:按发行上限19,000万股计算,预计公司2017-2019年EPS(摊薄)为0.75、0.99、1.30,PE(2018E)为22倍,维持“买入”评级。 风险提示:游客量低于预期;竞争加剧;投资并购整合风险

六间房3.8亿收购灵动时空,对价合理,业绩承诺高增长。公司公告,全资子公司六间房拟收购北京灵动时空科技有限责任公司(“灵动时空”),收购总价3.8亿元(分4期支付),对应PE(2017E)9.5倍。2017-2019年对赌净利润分别为4,000万元、5,200万元、6,500万元(业绩同比增速分别为98%、30%、25%),其中超额业绩的30%作为奖励。同时,合同包含了实际控制人方奇先生及核心管理层的任职期限及竞业禁止条款。 灵动时空是研运一体化的移动网络游戏企业,在国内中度游戏(特别是ARPG、MOARPG等)的研发领域拥有领先的市场地位。自2014年以来,灵动时空推出的数款产品均取得成功。其中《剑魂之刃》作为公司的核心产品获得玩家的广泛喜爱,用户数、月流水和总流水在同期产品中均位居前列。公司2016年实现营业收入5293.58万元,归属净利润2017.26万元。 布局移动游戏产业,拓展“直播+游戏”蓝海。在苹果ios畅销榜中,排名前100的应用里面,超过8成都是移动游戏。移动游戏产业依然是中国互联网娱乐产业基数最大、产业规模最大、变现能力最强的子行业,直播与移动游戏的结合势必将会产生更大的市场和更多样的商业模式。 六间房是秀场直播的开创者,在游戏领域积淀相对较少。灵动时空在移动游戏产业有深厚积淀,拥有非常稳定资深的团队以及爆款游戏的经验,灵动时空的加入将会补齐六间房在移动游戏领域的基因,延伸六间房在手游研发和直播领域的业务。收购灵动时空后公司将推出“欢朋”游戏直播平台,发挥两家企业在直播和游戏领域的优势,在产品设计、用户运营、市场推广等方向上形成协同效应,切入“直播+移动游戏”蓝海市场。 投资建议与盈利预测:公司作为现场娱乐的集大成者,未来将在原有平台基础上,不断突破各种行业局限。六间房定位于以“娱乐直播+移动游戏+内容与IP”为核心业务的数字娱乐平台,收购灵动时空是补强其数字娱乐内容的重要举措。未来,六间房将整合灵动时空、蜜枝科技以及其他内生研发和通过宋城演艺基金布局的项目,构成一个以AR和AI科技为内核的数字娱乐产业集群。宁乡项目则开启了公司管理输出、品牌输出、创意输出的全新运营模式,轻资产输出业务有望成为公司新的资本平台和极具爆发力的利润增长点。预计公司2017-2019年EPS为0.80、1.03、1.32,PE(2017E)为27.43倍,维持“买入”评级。 风险提示:游客接待量低于预期;行业竞争加剧的风险;投资并购整合的风险

事件:公司公布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入77,968.25 万元,同比下降0.81%,(若剔除营改增影响,还原分离出来的营业税金后,实际营业收入80,920.05 万元,同比增长2.95%),归属净利润22,382.36 万元,同比增长13.47%。 玉龙雪山索道增长良好。2016 年,三条索道总计接待游客401.03 万人次,同比增长31.41 万人次,增长率为8.50%。其中:玉龙雪山索道接待267.53 万人次,同比增长18.32%。云杉坪索道接待125.16 万人次,同比减少5.72%,牦牛坪索道修路施工原因停运2 个月,接待8.34 万人次,同比减少22.42%。索道业务共实现营业收入45,496.13 万元,同比增长9.25%。 演艺业务下滑。2016 年,印象丽江共演出750 场,销售门票154.28 万张,同比下降23.64%;实现营业收入1.66 亿元,同比下降24.48%;实现净利润6,372.98 万元,同比下降28.39%。 酒店板块减亏。2016 年和府酒店公司实现营业收入10,139.09 万元,同比增长2.25%,酒店业务亏损3,322.69 万元,同比减亏404.26 万元。 税金下降,费用控制良好。报告期内,公司营业税金同比减少1693 万元,销售费用和管理费用分别同比减少6.25%和4.34%, 两项费用共节省1316 万元,是公司业绩增长主要原因。另外, 公司收购了云杉坪索道25%股权,增厚712 万净利。 投资建议与盈利预测:公司立足丽江,积极布局大香格里拉生态旅游圈,2016 年签订了“大香格里拉航空旅游”、“日喀则旅游开发”和“巴塘县雪域扎西宾馆”等项目的合作框架协议, 未来将重点拓展大众观光、休闲度假和生态特种旅游三大类旅游产品。预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.62、0.69 和0.78 元,PE(2017E)为23.53 倍,维持“增持”评级。 风险提示:游客量低于预期;竞争加剧;投资并购整合的风险。

事件:2016年公司业绩增长43%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入264,422.89万元,同比增长56.05%;利润总额115,978.65万元,同比增长40.56%;归属净利润90,230.52万元,同比增长43.10%,扣非后净利润88,713.99万元,同比增长39.85%。利润分配预案为:每10股派发现金红利1.00元(含税)。 现场演艺业务实现收入13.71亿元,同比增长8.40%。其中,杭州宋城项目实现营业收入6.88亿元,同比下滑1.84%;三亚项目实现收入3.07亿元,同比增长19.24%,净利1.62亿元,同比增长15%;丽江项目实现收入2.23亿元,同比增长30%,实现净利1.20亿元,同比增长67%;九寨项目实现收入1.49亿元,同比增长13.85%。 新项目持续推进:2016年5月,公司与湖南省张家界市人民政府于正式签约,积极参与张家界全域旅游开发建设,在张家界建设旅游文化主题公园,打造大型歌舞《张家界千古情》等项目。上海、桂林等项目正在积极推进中,已基本完成各大项目所有演出的策划和编创及景区的规划和设计工作。 另外,基于公司战略考虑,经与当地政府积极沟通,并从全体股东利益的角度出发,公司决定终止泰山大剧院托管合同及武夷山项目。 六间房实现净利2.35亿元,同比增长45%,进入高速利润释放期:报告期内,六间房实现营业收入10.90亿元,同比增长50%;净利润2.35亿元(远超业绩承诺2.11亿元),同比增长45%。其中,六间房月均页面浏览量达6.65亿,注册用户数超5,000万。公司的月均访问用户达到4,350万,其中,网页端较2015年月均增长约23%,移动端月均访问量较2015年增长约248%。同时由于用户基数的扩大,年均月人均充值金额由2015年的702元下降至681元,反应出付费用户群的结构大幅度优化、分布更为均衡、业务基础更为牢固。 宁乡项目确认部分收入,导致设计策划费大幅增长。报告期内,公司确认设计策划费1.23亿元,同比增长622%。 2017年Q1业绩预告:同比增长20-40%。公司预计Q1实现归属净利润2.33-2.72亿元。 投资建议与盈利预测:公司作为现场娱乐的集大成者,未来将在原有平台基础上,不断突破各种行业局限,宁乡项目开启了公司管理输出、品牌输出、创意输出的全新运营模式,我们认为轻资产输出业务有望成为公司新的资本平台和极具爆发力的利润增长点,预计公司2017-2019年EPS为0.80、1.03、1.32,PE(2017E)为26.54倍,维持“买入”评级。 风险提示:游客接待量低于预期;行业竞争加剧的风险;投资并购整合的风险

事件:由于关于海外上市公司回归A 股上市相关政策原因,公司决定终止收购华远国旅。公司原拟26亿元收购华远国旅100%股权,虽然本次交易已通过证监会审核,但由于关于海外上市公司回归A 股上市相关政策尚未明确,加之本次交易已经耗时太长,继续推进本次交易不确定性大,公司决定终止收购华远国旅并撤回申请文件。 同时,公司公告部分董事、高级管理人员计划在未来9个月内增持公司股份,增持金额为5000万元。 第一大股东、实际控制人承诺不减持。2017年1月23日,公司第一大股东、实际控制人冯滨先生承诺6个月内(即自2017年1月24日至2017年7月23日)不减持公司股票。冯滨先生现持有公司266,009,800股股票,占公司股本总额的31.53%。其中:首发前限售股占其个人所持股份的97.37%,占公司股本总额的30.70%。 员工持股计划将持续买入。按照公司员工持股计划,2016年9月22日起6个月内,将通过二级市场购买、大宗交易等方式获得标的股票。截止日前,“兴业信托-众信旅游1号员工持股集合资金信托计划”已通过二级市场累计买入1,804,958股,占公司总股本的0.2139%,成交金额2572.71万元,成交均价为14.25元/股。 投资建议与盈利预测:因定增方案终止,调整公司盈利,预计2016-2018年的EPS 为0.28、0.35、0.42元,PE(2017E)为40.12倍,终止华远国旅并购后,公司围绕打造“出境综合服务平台”的并购仍将继续,在国际教育等方面的布局有望提速,市场对于定增终止已有预期,利空出尽,维持“买入”评级。 风险提示:并购低于预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;不可抗力风险

投资要点 事件:拟8月起上调乌镇景区票价。2017年1月26日,公司下属子公司乌镇旅游股份有限公司收到桐乡市发展和改革局、桐乡市物价局《关于乌镇景区门票价格调整的批复》(铜发改价【2017】15号)文件,主要内容为: 一、东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人;西栅景区门票价格由120元/ 人调整为150元/人。 二、实施时间:2017年8月1日起施行。 乌镇提价上调盈利预测。我们上调乌镇的盈利预测,2017年营业收入从14.69亿元上调至15.70亿元,净利润从5.44亿元上调至6.19亿元,归属净利润从3.59亿元上调至4.09亿元。 2016年年度业绩预增6成,超预期。经财务部门初步测算,公司预计2016年实现归属净利润与上年同期2.95亿元)相比, 将增加60%左右,超出我们此前同比增长50%的预期。 业绩预增的主要原因:乌镇和古北水镇净利润均有较大增幅, 以及乌镇获得政府补贴金额较去年同期有较大增幅。前三季度,乌镇接待游客705.60万人次,同比增长12.55%;营业收入10.28亿元,同比增长18.16%;实现净利润4.84亿元,同比增长46.67%。古北水镇前三季度接待游客192.41万人次,同比增长76.52%;实现营业收入5.64亿元,同比增长64.43%; 贡献业绩9016.96万元,同比增长244.01%。 子公司乌镇旅游设立景区管理公司,有望成为公司景区业务的持续投资及轻资产管理输出模式的平台。乌镇景区管理有限公司由乌镇旅游持股49%,景耀咨询持股51%,景耀咨询实际控制人为陈向宏先生。 投资建议与盈利预测:我们上调公司2016-2018年的EPS 为0.65、0.80、1.03(原为0.61、0.71、0.77元),对应PE(2017E) 为26.75倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;项目建设低于预期风险;不可抗力风险

事件:公司拟7722万元转让子公司万年实业94%股权。为盘活公司资产,更好地发展公司的旅游主业,公司拟将持有的控股子公司峨眉山万年实业有限公司(“万年实业”)94.29%的股份全部转让给公司控股股东四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司(“旅游集团总公司”)。 万年实业基本情况:万年实业主要从事物业管理;旅游项目和农业项目投资;房地产、旅游景区开发、管理;园林绿化工程施工等业务。2015年为产生营业收入,亏损2488.93万元;2016年前三季度实现营业收入2270.27万元亏损1990.67万元。 出售股权的目的及的影响:第一,聚焦旅游主业。公司要打造国际级旅游目的地,必须要实现各种旅游产业的积聚和整合;第二,激活公司经营。进一步调动管理人员和员工工作积极性;扩大管理经营自主权,有利于股份公司的现金流增长;第三,有利于公司调整经营发展战略,转入投资回报率更高的行业,提高资金使用效率。 投资建议与盈利预测:公司2015年游山票售票330.81万人次,创历史新高,并且确认了6553万元的土地处置利得,短期业绩压力较大。2016年公司计划实现营业收入11亿元,净利润1.81亿元,游山购票人数310万人次。预计新项目峨眉雪芽和旅游文化中心项目都在2018年开始贡献业绩。此次,公司出售亏损子公司股权将带来成本费用的下降,以及直接增加2016年的投资收益,上调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS为0.50、0.40、0.44元(原为0.34、0.36、0.40元),PE(2016E)为38.18倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险;管理风险;不可抗力风险

投资要点 事件:公司公告,为充分发挥文化演艺核心竞争力,积极投资布局海内外优质文化旅游项目,持续扩充公司演艺事业的版图,公司全资控制的下属公司Songcheng(Australia)Entertainment PTYLTD拟在澳大利亚昆士兰州黄金海岸一期总投资20亿元人民币建设澳大利亚传奇王国项目。其中,土地成本33,500万元,工程规划、设计及建设等费用153,300万元,编创费用6,000万元,规费7,200万元。 项目主要内容:本项目是集旅游、文化演艺、娱乐休闲为一体的综合性旅游度假项目,以一流的自然人文环境为前提,具体内容包括入口广场、演艺剧场、澳洲传奇大型演出、澳洲土著文化村主题公园、狂野澳洲、神秘东方景区等板块。其中,入口广场将作为停车场和游客接待中心;演艺剧场将包含大型演出《澳洲传奇》等全球顶级的演艺秀;澳洲土著文化村将带给游客澳洲的历史人文体验;狂野澳洲表演将展示中西部澳洲的自然与力量;神秘东方则将向游客呈现古老悠远的中国和东南亚传统文化。 项目所在地情况:黄金海岸是澳洲第六大城市,全澳经济发展最快的城市之一,国际一线旅游度假目的地。2015年来访黄金海岸的国内外白天游客和过夜游客合计已超过1200万人。随着2018年英联邦运动会在黄金海岸召开,前来旅游度假的国内外游客数将进一步增加,市场对旅游度假产品的需求将更加旺盛当地演艺市场基本属于空白,游客对于多元化旅游度假产品的需求非常高。黄金海岸交通便利,离布里斯本机场85公里,黄金海岸机场30公里,黄金海岸与两个机场之间有火车连接。 对公司的影响:澳大利亚传奇王国项目是公司“国际化”战略的第一步,也是公司迈向“世界演艺第一”、打造“以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈”的关键步骤。海外项目落地将提升公司国际化形象及品牌全球知名度,提高公司整体竞争力,扩展业务版图、打开地域上的全新市场空间。 投资建议与盈利预测:传奇王国项目预计需要几个月的时间获得澳大利亚昆士兰州相关部门的批准或核准,2017年年初开工建设,2020年投入运营。国内景区托管的轻资产输出业务近期也有望再下一城,未来将成为公司新的资本平台和业绩爆发点。预计公司2016-2018年EPS为0.62、0.87、1.11,PE(2017E)为28.80倍,目前股价与12月即将解禁的定增价(29.88元)倒挂,维持“买入”评级。 风险提示:游客接待量低于预期;行业竞争加剧的风险;投资并购整合的风险

事件:公司发布2016年三季报。报告期内,2016年前三季度,公司实现营业收入77.35亿元,同比减少1.65%(16H增4.26%);实现净利润4.39亿元,同比增长53.15%(16H增92.17%),扣非后净利润同比增长29.97%(16H增52.75%)。 第三季度单季:7-9月,公司营业收入为27.59亿元,较上年同期减10.78%;归属净利润为1.21亿元,较上年同期减0.30%。 乌镇客流受华东市场低迷及G20召开等因素影响,仍保持稳定的增长。前三季度,乌镇接待游客705.60万人次,同比增长12.55%(16H增23.38%),其中东栅游客333.36万人次,同比增长6.43%(16H增16.75%),西栅游客372.24万人次,同比增长18.67%(16H增30.11%);共实现营业收入10.28亿元,同比增长18.16%(16H增30.56%);实现净利润4.84亿元,同比增长46.67%(16H增76.79%)。受折旧摊销和人工成本增加,以及乌村投入尚未体现效益等因素的影响,第三季度单季净利润较去年同期下滑近1100万元。 古北水镇接待能力和业绩快速增长。古北水镇不断完善配套设施,充实景区内容,推出夜游长城等经典项目,前三季度接待游客192.41万人次,同比增长76.52%(16H增89.53%),实现营业收入5.64亿元,同比增长64.43%(16H增93.60%);贡献业绩9016.96万元,同比增长244.01%(16H扭亏)。第三季度单季贡献业绩与去年同期基本持平。 中青博联整合营销业务稳步发展;遨游网收入下滑,亏损与去年同期基本持平。前三季度,中青博联营业收入同比增长7.81%(16H增21.20%)。报告期内,中青博联数字服务平台全面上线,作为会展行业内的第一个行业信息管理系统,打开了智慧会展+数字营销的新局面。 景区业务占比增大导致毛利率提升,期间费用率有所提升。其中,毛利率23.43%,同比提高2.16个百分点,期间费用率15.74%,同比提升1.87个百分点;受补贴影响,净利润率8.26%,同比增加2.94个百分点。 其他业务:中青旅山水酒店报告期内营业收入同比略有增加。策略投资方面,中青旅创格前三季度营业收入较年同比增长11.94%;西南三省福利彩票营业收入同比增长8.26%;中青旅大厦出租盈利能力保持稳定。 投资建议与盈利预测:预计公司2016-2018年的EPS为0.61、0.71、0.77元,PE(2016E)为38.27倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;项目建设低于预期风险;不可抗力风险

事件:公司发布三季报。1-9月,公司实现营业收入4.56亿元,同比下滑9.78%;归属净利润9646.25万元,同比下滑26.62%。 与中期相比,收入加速下滑,净利润下滑有所减缓。1-6月,公司营业收入同比下滑0.03%;归属净利润同比下滑29.15%。 第三季度单季:6-9月,公司实现营业收入2.14亿元,同比下滑18.77%;归属净利润6141.34万元,同比下滑25.09%。 环保客运和酒店业务稳步增长。环保客运实现购票人数295.45万人,同比增长5.87%,营业收入17,059.57万元,同比增幅2.62%;张国际酒店营业收入1,425.02万元,同比增长14.26%。 其他业务出现下滑。旅行社实现营业收入14,270.42万元,同比减幅1.59%;宝峰湖公司实现购票人数63.2万人,同比减幅26.55%,实现营业收入5,660.22万元,同比减幅3.64%;十里画廊实现购票人数88.84万人,同比减幅5.35%,实现营业收入3,220.29万元,同比减幅11.65%;杨家界索道实现购票人数108.30万人,同比减幅34.60%,实现营业收入6,309.18万元,同比减幅43.09%。主要原因为公司联合售票政策取消,天子山索道恢复运行分流部分客源,杨家界索道的大交通条件还在完善,武陵源核心景区周边卫星景点分流客源。 成本费用有所攀升。公司毛利率44.48%,比去年同期下降4.61个百分点;期间费用率攀升至14.87%,高出去年同期3.52个百分点;净利率21.13%,同比下降4.69个百分点。 投资建议与盈利预测:借“大庸古城”布局全域旅游、继续整合区域资源、交通改善和实际控制人变更强化国企改革预期是公司近期的主要看点。考虑增发摊薄,不考虑“大庸古城”对业绩影响,预计公司2016-2018年EPS为0.20、0.22、0.23元,PE(2016E)为61.24倍,维持“增持”评级。 风险提示:不可抗力风险、游客接待量低于预期风险