事件:公司公布3季报。前三季度,实现营业收入为50.3亿元,同比增35.03%;归属净利润为2.36亿元,同比增41.10%。 第三季度单季:营业收入为24.28亿元,同比增23.45%;归属净利润为1.79亿元,同比增35.98%。 成本费用控制良好。毛利率18.59%,同比下降0.43个百分点;期间费用率11.99%,同比提升0.07个百分点。其中,销售费用同比增加42%,主要系业务增加相应的员工薪酬、房租和市场费用等增加所致;财务费用同比增加99%,主要系短期借款增加导致的利息支出增加所致。 投资易生金服,“旅游+金融”形成有效竞争壁垒。公司以5.5亿元领投“易生金服”B轮融资,投资完成后,将持有易生金服7.9385%股权,为其第二大股东。未来,公司将运用金融手段和金融服务去完善旅游出行的各个环节、提升旅游的服务体验,形成强有效的竞争壁垒。 收购天天商旅,提升日韩线接待能力,以及华东地区市占率。天天商旅是华东地区具有领先市场份额的综合性旅游集团,交易完成后,公司日韩线路的产品研发能力、游客接待能力、华东市场的占有率和品牌影响力都将有所提升。 投资建议与盈利预测:公司今年资本运作频频,2.5亿增资航班管家,6亿元参与乐视体育B轮融资,推出72亿定增方案,5.5亿元领投易生金服B轮,1.5亿收购天天商旅60%股权,通过聚焦航旅和邮轮两大领域,构筑“出境游+大交通”出行生态圈。预计公司2016-2018年的EPS(按修改后定增方案摊薄)为0.23、0.39、0.57元,PE(2017E)为47.51倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;服务质量及食品安全控制风险;汇率波动风险;不可抗力风险

事件:公司发布2016年三季报。受欧洲市场低迷影响,前三季度增速较中期放缓。1-9月,公司实现营业收入83.39亿元,同比增长28.90%;归属净利润2.11亿元,同比增长23.37%;扣非后净利润2.06亿元,同比增长24.10%。预计零售业务收入同比增长20%以上,批发业务收入同比增长30%以上。 第三季度单季业绩增长21%。7-9月,公司实现营业收入38.86亿元,比上年同期增长16.58%;归属净利润1.35亿元,同比增长20.73%;扣非后净利润1.32亿元,同比增长18.74%。 延续中期趋势,规模增大后,协同效果显现,毛利率略微提升,同时费用率增长较快。前三季度,公司毛利率9.72%,略高于去年同期的9.40%。期间费用率5.87%,比去年同期提升0.48个百分点,其中,销售费用增长51.46%;管理费用增长52.20%;利息支出和金融机构手续费的增长,导致财务费用同比增长234.63%。 与新华联全面战略合作。双方将利用各自优势,在旅游宣传推广、客源市场开发、产品开发、投资经营等方面进行支持和合作,对有发展前景的旅游和出境服务项目进行共同投资或并购,有助于双方形成境内外优质旅游项目资源互通机制。 投资建议与盈利预测:预计公司2016-2018年的备考EPS为0.44、0.66、0.88元,PE(2017E)为28.36倍,公司员工持股计划以完成认购交款,将在规定时间内择机建仓,收购华远与携程的换股价17.89元构成强力支撑,维持“买入”评级。 风险提示:并购低于预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;不可抗力风险

事件:公司公布20163季报。前三季度,公司实现营业收入为3.57亿元,同比减6.75%;归属于净利润为4918.7万元,同比增54.82%;扣非后归属净利润3724.59万元,同比增长15.73%。 (2016H,公司营业收入同比下降6.99%;归属净利润462.47万元,同比增加811.19万元,实现扭亏。)第三季度单季:公司实现营业收入为1.53亿元,同比减6.43%;归属净利润为4456.23万元,同比增26.39%;扣非后净利润4318.20,万元,同比增长15.73%。 投资收益和营业外收入同比增加约1500万元是公司业绩增长的主要原因。报告期内,两江四湖公司收到桂林市政府给予的公益性费用补贴600万元,创建国家5A旅游景区政府不足300万元,以及桂林市财政局支付的地方旅游开发项目贷款贴息补助350万元,比去年同期增加1016万元。 公司从参股子公司桂林新奥燃气发展有限公司、井冈山旅游发展股份有限公司及桂林龙脊旅游有限公司取得确认的投资收益同比增加532.51万元。 成本费用有所攀升。前三季度,公司毛利率47.12%,比去年同期下降1.73个百分点;期间费用率44.42%,高出去年同期2.26个百分点。 投资建议与盈利预测:目前,桂林航空旅游集团成为公司股东,海航间接入股已经获国资委批复,混改完成后公司的运作将更加市场化,资源整合也有望加快。16年,公司已取得丽江城市段水上游览经营权,后续将进一步整合桂林市旅游资源,16年末或17年初有望启动再融资,公司市值目标是不低于100亿元。预计公司2016-2018年EPS为0.12、0.10、0.10元,PE(2016E)为96.68倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;管理风险;不可抗力风险

投资要点 事件:公司发布2016年三季报。1-9月份,公司实现营业收入12.35亿元,同比增长0.96%;归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比增长11.57%;扣非后净利润3.25亿元,同比增长13.07%。 第三季度单季收入和净利均出现下滑。6-9月,公司实现营业收入5.03亿元,较上年同期减11.32%;归属于母公司所有者的净利润为1.51亿元,较上年同期减10.15%。 与半年报相比,收入和净利同比增速都有所放缓。1-6月份,公司实现营业收入7.32亿元,同比增长11.57%。归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长40.91%。 营改增导致营业税金及附加同比减少近4000万。前三季度,公司营业税金及附加2065万元,比去年同期6051万元减少了3986万元,同比减少65.87%。 销售成本率和期间费用率与去年同期基本持平。销售成本率47.37%,去年同期47.75%;期间费用率15.15%,去年同期14.54%。其中,受借款本金减少和利率下降所致,财务费用率明显下降(从去年同期11.81%提升至13.57%),管理费用率提升较为显著(从去年同期1.61%下降至0.61%),销售费用率从去年同期1.12%下降至0.97%。 投资建议与盈利预测:公司业务受益于已经开通的合福高铁和2017年计划通车的杭黄高铁,促进景区客流增长。目前,公司尝试在子公司层面推进资本混合所有制改革,在市场化改革、激励机制和向外拓展等方面的步伐有望加快。同时,公司通过设立黄山赛富旅游文化产业基金,将实现在旅游文化领域的拓展。预计公司2016-2018年EPS为0.44、0.47和0.50元,PE(2016E)为38.43倍,维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害;重大疫情;转型风险;管理风险

投资要点 事件:公司公布2016年3季报。前三季度,公司实现营业收入8.22亿元,同比减少2.03%;归属净利润1.45亿元,同比增长2.22%;扣非后净利润1.50亿元,同比增长3.72%。 第三季度单季:公司实现营业收入3.40亿元,同比减少8.42%;归属净利润8532万元,同比减少1.61%;扣非后净利润8839万元,同比增长2.07%。 营改增导致营业税金及附加减少2000余万。前三季度,公司营业税金及附加1619万元,比去年同期3640万元减少了2021万元,同比减少55.53%。 16年业绩承压,预计小幅下滑:公司2015年游山票售票330.81万人次,创历史新高,并且确认了6553万元的土地处置利得,短期业绩压力较大,2016年公司计划实现营业收入11亿元,净利润1.81亿元,游山购票人数310万人次。预计新项目峨眉雪芽和旅游文化中心项目都在2018年开始贡献业绩。 新旧产业并举,进入发展关键期。未来几年,是公司实现新旧产业相互衔接、跨越式发展的关键时期。公司拟投资2.5亿元建设的峨眉山智慧旅游服务基地及配套设施建设项目正在建设中,项目包“大峨眉”智慧旅游服务中心、游客应急管理指挥中心、智慧旅游产业服务中心、智慧旅游大数据中心及配套设施设备等。建成后峨眉山景区及“大峨眉”国际旅游区的旅游服务设施将得到完善,提升峨眉山景区的游客接待能力。此外,公司在门票、索道和酒店等传统产业方面,通过网络营销打通景区“大小循环”,实现景区游客的持续增长;同时拓展茶叶、文化演艺、旅游养生、智慧旅游等新兴产业。 投资建议与盈利预测:预计公司2016-2018年EPS为0.34、0.36、0.40元,PE(2016E)为38.18倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险;管理风险;不可抗力风险

事件:公司公布三季报。2016年前三季度,公司实现营业收入为609,218,963.13元,同比增长1.76%;归属净利润为209,411,576.68元,同比增长8.06%。扣非后净利润210,189,739.22元,同比增长8.84%。 第三季度单季,公司实现营业收入为249,478,389.88元,同比增长0.47%;归属净利润为93,335,763.86元,同比增长9.96%。扣非后净利润94,033,936.56元,同比增长11.77%。 营改增效果显著,营业税金大幅下降。2016年前三季度,营业税金及附加比上年同期减少了1,684.65万元,减少幅度为56.69%,其主要原因是2016年5月1日起全面实行营改增政策所致。 财务费用大幅增长。2016年前三季度,公司财务费用比上年同期增加549.50万元,增幅3,543.73%,主要原因是央行降息,流动资金存款利率下降,而公司发行的中票利息不变所致。 受益丽江周边交通改善。2016年年末,沪昆高铁即将开通,开通后上海-昆明只需8-10个小时。此外,丽攀高速、丽香铁路、丽香高速均在建设中。 投资建议与盈利预测:公司立足丽江,打造大香格里拉旅游圈,在2016年先后签订了“大香格里拉航空旅游”和“日喀则旅游开发”等项目的合作框架协议。同时,公司积极向滇西北布局,开发香格里拉-小环线。 预计2016年全年,玉龙雪山索道接待人数将持续增长,而印象丽江业绩难以扭转下滑趋势。华邦健康的举牌和沪昆高铁的开通是公司股价近期主要的催化因素,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.52、0.62和0.70元,PE(2016E)为30.76倍,维持“增持”评级。 风险提示:游客量低于预期;竞争加剧;投资并购整合的风险

投资要点 事件:公司公布3季报。报告期内,公司实现营业总收入196,793.73万元,同比增长65.81%;归属净利润76,379.27万元,同比增长41.66%,扣非后归属净利润75,264.80万元,同比增长41.74%。剔除六间房并表影响,千古情系列业绩增长15%-20%。 各业务的增长趋势与中期基本保持一致。 (1)互联网演艺业务实现爆发性增长。预期前三季度贡献业绩1.8-1.9亿元,同比增长70-80%。站在直播行业、网红经济风口,六间房继续以秀场模式为主导,以“社交+视频”为手段,全面升级移动端应用的前后台功能,进一步强化音视频和社区游戏性体验,在主播数量、活跃用户数、盈利能力等方面再创历史新高。9月,六间房将其移动端品牌全新升级为“石榴直播”,以“素人变红人,红给世界看”为定位,形成了独有的演艺直播生态。公司围绕“石榴直播”在全球进行多媒体渠道的品牌推广,获得了用户的积极反应。 (2)杭州地区:受天气和G20等因素影响,宋城景区稳健小幅增长,杭州乐园和烂苹果乐园继续下滑。 (3)异地项目:三亚增速放缓,丽江和九寨增长加速。报告期内,三亚项目收入增长10%左右,受折旧摊销影响业绩基本持平(中报增长8-10%)。丽江项目受提价等因素影响业绩预计增60%左右(中报增长30-40%)提升;九寨项目业绩增长40%左右(中报增长55.90%)。 投资建议与盈利预测: 公司持续推进的海外项目年底前落地概率较大,轻资产输出业务有望成为公司新的资本平台和未来业绩的爆发点。预计公司2016-2018年EPS为0.62、0.89、1.15,PE(2016E)为40.32倍,目前股价与12月即将解禁的定增价(29.88元)倒挂,维持“买入”评级。 风险提示:游客接待量低于预期;行业竞争加剧的风险;投资并购整合的风险

投资要点 事件:公司发布公告:将以5.5亿元领投易生金服控股集团有限公司(“易生金服”)B轮融资(总额41.50亿元),投资完成后,公司持有易生金服7.9385%股权,成为其第二大股东(第一大股东海航旅游集团持股35.19%)。 同时,凯撒同盛拟以人民币14859万元通过股权购买+增资的方式对浙江天天商旅国际旅行社有限公司进行投资,交易完成后,将持有浙江天天商旅60%股权,成为其控股股东。 投资易生金服,“旅游+金融”形成有效竞争壁垒。易生金服依托金融创新,为旅游及零售企业打造旅游支付、和旅游增值服务三大业务板块,是领先的旅游金融开放综合服务平台。2015年,易生金服营业收入19.14亿元,净利润为4869.74万元;2016年一季度,营业收入9.47亿元,净利润300.80万元。易生金服已连续两年实现盈利,预计今年支付清算及交易额接近8000亿元,投前估值为27.75亿元。预计2018年营业收入接近200亿元,并计划2018年末前进入上市实质阶段。 此前,凯撒旅游与易生金服签署战略合作协议,在境内外旅游金融与旅游支付方面深度合作。与金融的结合是旅游公司增加盈收规模,提升盈利能力的重要模式。公司将运用金融手段和金融服务去完善旅游出行的各个环节、提升旅游的服务体验,带动旅游产业链各个要素的无缝连接和快速运转,进而形成强有效的竞争壁垒,是公司非常重要的战略布局。 收购天天商旅,提升日韩线接待能力,以及华东地区市占率。天天商旅是华东地区具有领先市场份额的综合性旅游集团,2015年输送出境旅客17万人次,日韩及东南亚专线产品为其核心产品。2015年度天天商旅营业收入为5.47亿元,净利润为2155.57万元;2016年一季度,营业收入为1.05亿元,净利润为100.02万元。浙江天天商旅承诺未来三年的平均利润增长不低于30%。交易完成后,公司日韩线路的产品研发能力、游客接待能力、华东市场的占有率和品牌影响力都将有所提升。同时上海作为重要的邮轮母港,天天商旅将利用其收客能力为凯撒邮轮的市场战略布局提供有力支持。 投资建议与盈利预测:公司今年资本运作频频,上半年增资航班管家,参与乐视体育B轮融资,推出72亿定增方案,聚焦航旅和邮轮两大领域,构筑“出境游+大交通”出行生态圈。今日又推出易生金服和天天商旅两笔投资,预计公司2016-2018年的EPS(按修改后的定增方案摊薄后)为0.24、0.40、0.58元,PE(2017E)为46倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;服务质量及食品安全控制风险;汇率波动风险;不可抗力风险

事件:公司公布2016年半年报。报告期内,公司实现营业总收入102.63亿元,同比增长2.46%,实现利润总额16.08亿元,同比增长8.81%,实现归属净利润11.07亿元,同比增长8.89%。 旅游服务业务收入52.06 亿元,同比下滑1.02%;毛利率10.35%,同比减少0.39 个百分点。其中,入境游营业收入3.12 亿元,同比增长2.32%;出境游营业收入29.16 亿元,同比增长0.03%;国内游营业收入12.22 亿元,同比增长0.64%。 商品销售业务实现营业收入48.72 亿元,同比增长5.41%。其中,免税商品销售营业收入,45.78 亿元,同比增长6.04%;有税商品销售营业收入2.94 亿元,同比下降3.50%。 三亚海棠湾店收入小幅增长2.92%。三亚海棠湾免税购物中心实现营业收入25.84 亿元,同比增长2.92%,归属净利润3.76 亿元,同比下滑3.53%;净利润率14.56%,低于去年同期水平15.53%,但高于15 年全年水平11.13%(公司在2015 年第四季度确认了1.15 亿元的购物积分递延收益,海棠湾购物中心实现归属净利润4.73 亿元,同比下降15%)。 利息收入减少导致财务费用大幅增长。报告期内,公司销售费用同比减少5.05%;管理费用同比增长4.24%;财务费用同比增加62.88%。 投资建议与盈利预测:公司传统免税业务将受益增设和恢复口岸进境免税店政策;三亚海棠湾免税购物中心受益于离岛免税政策放宽。2016 年“走出去”和“培育新增长点”是公司的两大任务,港中旅与国旅集团重组后,公司在海外并购资产和国内整合旅游资源的速度有望加快。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为1.65、1.77 和1.89 元,PE(2016E)为28.10 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:外部环境风险;市场风险;政策风险;经营风险

投资要点 事件:公司公布2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入39220.59万元,同比增长14.81%;利润总额3418.41万元, 同比增长89.52%;归属净利润1712.70万元,同比增长3.39%。其中:酒店业务收入19581.07万元,同比增长3.63%;商品贸易收入11144.93万元,同比增长28.37%;物业管理收入954.96万元,同比增长26.70%;房屋租赁收入6977.47万元,同比增长25.53%。亚太商务楼、世贸中心楼已进驻世界五百强、跨国公司和总部企业60家,亚太楼写字楼签约率91.24%,世贸楼写字楼出租率95.10%;“金陵风尚”商业街区招租率91%。 成本费用控制良好。公司酒店服务毛利率80.58%,同比提升2.25个百分点;酒店管理毛利率60.36%,同比增加11个百分点;商品贸易毛利率9.97%,同比增加0.84个百分点。整体来看,公司销售毛利率63.47%,同比下滑0.15个百分点;净利率5.76%,同比提升4.48个百分点。其中,销售费用同比增长10.42%,管理费用同比下滑2.31%,财务费用同比下滑2.07%。 “金陵天泉湖旅游生态园”项目成为新的利润增长点。报告期内,公司完成玫瑰园养生公寓一期及会所竣工验收、精装修工程招投标、金陵山庄东南沿湖地块摘牌及立项报批、项目环评、方案设计等工作,下半年,公司将确定天泉湖各地产项目的功能定位、商业模式、序时进度和运营策略,完成酒店沿湖项目的开发筹备工作,天泉湖项目将成为公司新利润增长点。 投资建议与盈利预测:亚太商务楼、天泉湖金陵山庄和玫瑰园养生公寓等项目折旧摊销压力最大时期已过,公司兼具养生养老概念和国企改革预期,预计公司2016-2018年EPS 为0.18、0.19、0.22元,PE(2016E)为76.28倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观环境风险;市场竞争风险;运营成本上升风险; 不可抗力风险;投资项目风险。

事件:公司公布2016年半年报。公司实现营业收入20,360.55万元,同比下降6.99%;实现归属净利润462.47万元,同比增加811.19万元(上年同期为-348.72万元)。 受雨季时间较长的影响,公司游客接待量同比下降3.66%,导致营收下滑。丹霞温泉景区、丰鱼岩景区、贺州温泉景区、漓江游船客运业务、龙胜温泉景区、旅游汽车公司、资江丹霞景区、两江四湖景区游客接待量同比分别下降34.23%、26.61%、16.7%、11.4%、8.32%、7.93%、1.81%、1.05%。整体来看,景区营收9877.06万元,同比增长0.84%;漓江大瀑布饭店营收4248.83万元,同比增长1.17%;漓江游船客运营收3404.22万元,同比下滑14.19%。 营业外收入同比增加约1028万元导致公司扭亏。报告期内,公司全资子公司两江四湖公司收到桂林市政府给予的两江四湖景区2015年度公益性费用补贴600万元;公司收到桂林市财政局支付的地方旅游开发项目补助350万元贷款贴息。 拟对效益不佳资产实施处置、剥离或对外合作等。其中,丰鱼岩公司股权的处置预计会最先实施,年内可能会取得成果。 投资建议与盈利预测:桂林市委、市政府、市国资委支持公司通过资本市场做大、做强、做优,成为整合桂林市旅游资源的重要平台,公司市值目标是不低于100亿元。公司披露年内拟进行再融资,募集资金主要用于偿还银行贷款及补充流动资金。桂林航空旅游集团成为公司股东后,一方面可以改善公司法人治理结构,另一方面混合所有制改革可使得公司的运作更加市场化。预计公司2016-2018年EPS为0.10、0.12、0.14元,PE(2016E)为111.66倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;管理风险;不可抗力风险。

事件:公司发布2016年半年报。1-6月份,公司实现营业收入7.32亿元,同比增长11.57%。归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长40.91%。 共接待进山游客141.53万人,同比增长8.83%,带动各项主业稳定增长。其中,酒店营收2.53亿元,同比增长17.17%;索道业务营收2.07亿元,同比增长43.50%;园林开发业务营收1.16亿元,同比增长4.26%;旅游服务营收1.56亿元,同比增长11.56%;商品房销售营收2748.43万元,同比下降69.12%。 成本费用控制得力,毛利率和净利率大幅提升。报告期内,公司毛利率50.10%,同比提高4.65个百分点;净利率25.30%,同比提升6.18个百分点。其中,酒店业务毛利率35.10%,同比增加4.23个百分点;索道业务毛利率82.28%,同比减少0.56个百分点;园林开发业务毛利率88.32%,同比减少0.76个百分点;旅游服务业务毛利率9.84%,同比增加4.01个百分点。销售费用、管理费用和财务费用分别同比变动13.43%、20.10%和-57.16%,期间费用率16.23%,与去年同期基本持平。 设立黄山赛富旅游文化产业基金。为拓展新的业务领域,借助专业投资机构的专业力量优势加强公司的投资能力,依托资本市场实现可持续发展,公司拟出资200万元人民币参股设立基金管理公司,以该基金管理公司为普通合伙人设立旅游文化产业发展基金,公司拟出资2亿元人民币作为劣后级有限合伙人,并以该基金为平台,实现旅游文化产业领域的拓展。 投资建议与盈利预测:已经开通的合福高铁和2017年计划通车的杭黄高铁有望带动景区客流更快增长。同时,公司以黄山东部开发为战略契机,提升游客消费空间,深挖游客流量价值。新的管理层上任以来,公司以轩辕国际大酒店为试点,推进酒店板块市场化运营机制改革,尝试在子公司层面推进资本混合所有制改革,鼓励员工参与企业经营。公司在市场化改革、激励机制和向外拓展等方面的步伐有望加快。预计公司2016-2018年EPS为0.54、0.59和0.64元,PE(2016E)为29.59倍,维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害;重大疫情;转型风险;管理风险

投资要点 事件:公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入24,243.91万元,同比下滑0.03%;归属净利润3,504.90万元,同比下滑29.15%。旅行社、环保客运、宝峰湖营业收入较上年同期稳步增长。其中,旅行社营业收入8,230.51万元,同比增长26.33%;环保客运购票人数151.59万人,同比增长15.16%,营业收入8,556.05万元,同比增长11.74%;宝峰湖购票人数36.10万人,同比减少8.91%,营业收入3,233.35万元,同比增加8.88%; 杨家界索道和十里画廊观光电车出现下滑。主要原因为第二季度公司联合售票政策取消,天子山索道恢复运行分流部分客源,杨家界索道的大交通条件还在完善,武陵源核心景区周边卫星景点分流客源。其中,十里画廊观光电车实现购票人数46.66万人,同比减少1.58%,实现营业收入1,608.47万元,同比减少14.37%;杨家界索道实现购票人数51.02万人,同比减少35.43%,实现营业收入2,912.32万元,同比减少45.61%。 成本费用小幅攀升。公司各主营业务毛利率均有所下滑,整体毛利率39.53%,比去年同期下降5.53个百分点;期间费用率小幅攀升至16.61%,高出去年同期1.39个百分点;净利率14.51%,比去年同期下降5.45个百分点。 投资建议与盈利预测:借“大庸古城”布局全域旅游、继续整合区域资源、交通改善和公司实际控制人由开发区管委会变为市国资委强化国企改革预期是公司近期的主要看点。考虑增发摊薄,不考虑“大庸古城”对业绩影响,预计公司2016-2018年EPS为0.28、0.32、0.37元,PE(2016E)为43.46倍,维持“增持”评级。 风险提示:不可抗力风险、游客接待量低于预期风险

事件:公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入118,609.70 万元,比上年同期增长106.96%;营业利润54,699.18 万元,比上年同期增长59.10%;归属于上市公司股东的净利润43,213.78 万元,比上年同期增长56.09%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润42,695.98 万元,比上年同期增长62.49%。 移动视频直播成为互联网新风口,六间房高速增长。截止报告期末,六间房月均页面浏览量达6.32 亿,注册用户数达4,367 万,月均访问用户达到3,410 万。实现营业收入5.22 亿元,收入占比44%,预计贡献业绩1.2-1.3 亿元左右,同比增长80-90%。剔除六间房并表影响,上半年公司营收同比增长15.84%,净利润同比增长约10%。 杭州地区:宋城景区稳健增长,杭州乐园和烂苹果乐园有所下滑。宋城景区克服不利天气、当地市场环境等影响,仍实现了高基数上的稳健增长,实现营业收入2.61 亿元,同比增长17.39%,净利润增长20%左右。杭州乐园和烂苹果乐园受天气和市场竞争等原因影响,经营业绩下滑。 异地项目:三亚增速放缓,丽江和九寨市占率攀升,维持高增长。受经济环境、旅游结构调整及南海紧张局势的因素影响, 三亚旅游市场整体陷入低谷。三亚千古情营收1.70 亿元,同比增长16.67%,预计净利润增长8%-10%。丽江千古情实现营收9,565 万元,同比增长29.75%,预计净利润增长30%-40%;九寨千古情实现营收4,427 万元,同比增长42.47%,净利润1,889 万元,同比增长55.90%。报告期内,丽江、九寨千古情景区市占率持续攀升,经营业绩大幅增长,散客终端增速,超过100%。 异地储备项目预计2018 年开业。上海、漓江、张家界等项目正在积极推进中,目前已基本完成各大项目所有演出的策划和编创及景区的规划和设计工作,前期因项目所在地政府换届等因素影响,推进工作略低于预期,但凭借公司在三亚、丽江、九寨等异地项目复制过程中积累的宝贵经验,新一批项目的后期工程建设、节目编创将更加高效。全新经营模式的“宋城·宁乡炭河里文化主题公园”项目计划明年五一开门迎客。 投资建议与盈利预测:2016 年,公司决定开启全新的经营模式, 从过去的旅游一线目的地自主投资运营为主向全国范围的景区托管运营的方向拓展, 快速布局和推进项目。预计公司2016-2018 年EPS 为0.62、0.89、1.15,PE(2016E)为38.72 倍, 维持“买入”评级。 风险提示:游客接待量低于预期;行业竞争加剧的风险;投资并购整合的风险

投资要点 事件:公司发布半年报。上半年,公司实现营业收入52,584.98万元,同比增长33.43%,实现净利润7,797.76万元,同比增长18.76%,扣非后净利润为7,834.21万元,同比增长21.95%。 加大旅游端的投入,重点发展旅游业务。机票市场的外部环境变化,为公司带来整合机遇,部分中小代理人退出市场,行业更加集中,公司优势更为突显;另一方面市场溢出的企业差旅需求增加了公司业务量。商旅业务营业收入367,45.08万元, 同比增长51.78%;毛利率51.78%,同比下降1.37个百分点。 金融业务小幅增长4.20%。在整体市场经济下行压力仍然较大的情况下,金融业务面临的潜在风险增加。报告期内,公司金融业务实现营业收入15839.90万元,同比增长4.20%;毛利率83.04%,同比下降1.57个百分点。 成本小幅攀升,费用控制良好。各主营业务毛利率均有所下滑, 整体毛利率50.09%,比去年同期下降5.43个百分点;期间费用率24.93%,低于去年同期25.19%的水平。其中,销售费用同比增长2.10%;管理费用同比增长32.31%,系员工工资、限制性股票成本摊销增长所致;借款利息增加导致财务费用同比增长56.57%。 增资八爪鱼加码旅游B2B。公司拟增资八爪鱼5,000万元,获得4.17%的股权。八爪鱼成立于2011年,是全国规模最大、用户活跃度最高、地域性最广、产品类型最全的综合性旅游B2b 平台。全国性网络布局。 2015年平台销售规模达42亿元,旅游产品数量约72000条, 产品覆盖长线、短线、出境旅游全品类。平台供销两端汇聚2500家供应商以及16000家分销商,每年为330万人次提供旅游服务。目前公司已在全国建立11个区域运营中心,覆盖40多个地级市,预计到2020年,平台产品和服务可覆盖全国150个大中城市,基本完成全国性网络布局。 本次增资完成后,腾邦国际与八爪鱼进行包含但不限于机票、旅游、金融、系统以及全国落地网络等业务对接,实现协同效应。腾邦国际有权提名1名董事。 投资建议与盈利预测:公司由原先千亿级的差旅市场正式跨入万亿级的旅游市场,同时基于旅游供应链体系,嫁接上互联网与金融两大元素,通过给旅游产业链上下游参与者提供业务管理系统、交易撮合平台、支付结算服务及金融解决方案,搭建大旅游生态圈。八爪鱼平台处于腾邦大旅游生态圈供应链环节,为体系内资源整合、产品生产创新、渠道开拓以及供应链金融变现提供成熟的管道。预计公司2016-2018年EPS 为0.34、0.45、0.59元,PE(2016E)为54.78倍,维持“增持”评级。 风险提示:不可抗力风险、游客接待量低于预期风险