核心观点: 1.事件 中海发展公布中报,2014H1 EPS 0.0125元,扣非后归属母公司所有者净利润1.0亿元,同比扭亏。业绩好于我们的预期。 2.我们的分析与判断 外贸业务占比扩张,内贸煤运弹性提升 公司上半年实现收入63.2亿元,同比增20.4%。公司运输周转量同比增27.1%:其中内贸周转量同比增10.4%,外贸周转量同比增31.32%。外贸矿石/其他增46.78%/179.3%,贡献显著增量。 公司运输单价同比降4.8%,其中内贸矿石/内贸其他运价下降显著。上半年公司内贸煤运输单价同比升5.8%,基本与市场运价变化同步。内贸煤运单价月度波动较大,显示其运价弹性有所提升。 外贸煤及外贸矿石运输单价均有所下滑,外贸油运运价同比微涨,显示公司上半年运价对远洋干散货及油运运价的弹性并不显著。 成本控制效果显著,毛利率同比提升 公司上半年主营业务成本降0.1%至54.7亿元,其中燃料费下降5%至23.0亿元,燃油单耗下降18.9%,平均油价下降9.4%,经济航速、集中采购、锁油等节能措施效果显著。公司上半年港口费、船员费下降13.1%/7.6%,亦为成本控制作出贡献。上半年折旧费用上升14.2%至9.1亿元,因新增船舶及折旧残值调整。 公司上半年毛利率13.4%,较去年同期-4.36%显著提升。考虑到公司单位运价并无明显上涨,毛利率提升主要得益于成本控制。 投资收益显著增长 公司因合营及联营干散货运输公司业绩的显著好转,记投资收益1.14亿元,同比扭亏。 3.投资建议 我们维持公司2014/15年的EPS 预测0.04/0.09元,维持公司“谨慎推荐”的投资评级,公司有望受益于年内干散货及油运板块的运价反弹。提示市场公司业绩的运价弹性低于预期的风险。 4.风险提示 运价低于预期,燃油、员工等成本上升。

1.事件。 中海集运发布中报,2014 年上半年收入+8.07%至175.5 亿元,EPS0.04 元,扣除非经常性损益归属母公司所有者净利润-4.9 亿元,经营性亏损同比收窄。 2.我们的分析与判断。 我们维持公司的盈利预测与“谨慎推荐”的投资评级。 航线收入小幅增长。 公司上半年收入增8.07%至175.5 亿元,扣除增长较快的物流及其他收入后,航线收入同比增1.81%至151.8 亿元。公司上半年运量小幅增1.4%至395.3 万TEU,其中太平洋/欧地/亚太航线分别增1.4%/5.3%/6%;国内航线小幅降3.8%。船队运价基本持平,其中,外贸航线运价同比下滑2.8%,内贸航线升4.1%。 燃油成本大幅下降。 公司上半年营运成本升3.3%至175.7 亿元,扣除物流及其他业务成本,航线运营成本小幅降2.4%。其中,燃油费用下降贡献较为显著。因油价下降及公司的节油措施,燃油支出同比降20.4%至35 亿元。 资产处置收益助中报扭亏。 公司上半年记处置长期股权投资收益9.5 亿元,助中报扭亏。 上半年归属母公司所有者净利润4.6 亿元,扣费后归属母公司所有者净利润-4.9 亿元。经营性亏损有所缩窄。 3.投资建议。 我们维持公司2014-15 年的EPS 预测0.03/0.05 元,维持“谨慎推荐”的投资评级。我们认为集运行业的基本面未来两年都会受到结构性(大船)供给过剩的压力,公司与阿里巴巴的战略合作影响或较为长远。 4.风险提示。 公司的投资风险在于:全球经济复苏缓慢,需求增速放缓;行业竞争格局恶化带来恶性价格竞争。

1.事件 宁沪高速2014年上半年营业收入同比增加7.04%至39.3亿元,归属于上市公司股东的净利润同比减少6.36%至13.4亿元,扣非后净利同比减少1.9%至13.4亿元。基本每股收益为0.27元。 2.我们的分析与判断 2.1.会计估计变更导致312国道的摊销费用大增 公司于2014年3月21日的董事会上通过了《关于变更公司经营的五条收费公路特许经营无形资产单位摊销额的议案》。根据2014年中报信息,上述五条收费公路中的“312国道沪宁段”由于未来收费期限内预测交通流量大幅下调,折旧与摊销相应地大幅上调。312国道沪宁段2014年上半年的折旧与摊销同比增长约人民币77,929千元(+100.32%),毛利率下降248.59个百分点。 2.2.房地产业务销售不畅、成本集中 由于购房贷款收紧等政策影响了房地产市场的景气度,公司地产板块的在售项目成交进度不理想。同时,公司正在开发和销售的项目较多,导致开发成本、销售成本集中发生。因此,2014年上半年公司虽然结转销售收入1.63亿元(同比+290.7%),但营业成本高达1.39亿元(同比+342.9%),拖累了公司整体盈利。 2.3.长期基本面仍然稳定 公司2014年上半年的营业成本增幅较大,但未对现有各业务板块的长期基本面造成重大影响。今年的会计估计调整后,各路段的毛利率将进入长期稳定期;房地产业务的盈利贡献也将随着预收款项的陆续结转而持续释放(上半年新增预售收入1.41亿元)。 3.投资建议:下调本年盈利,维持推荐评级 由于312国道、地产业务的短期成本冲击较大,我们下调2014、2015年盈利预测。预计2014-2016年EPS为0.53/0.60/0.65元。公司长期基本面仍然稳定,分红收益率较高,且沪港通有利于该股估值稳定,因此我们维持对宁沪高速的“推荐”评级。 4.风险提示 地产销售持续低迷;业务转型出现风险。

1.事件 大秦铁路公布2014年半年度报告,上半年营业收入同比增加7.39%至263.8亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加10.85%至71.86亿元,基本每股收益为0.48元。 2.我们的分析与判断 2.1.货运组织改革初见成效 2013年全路实施的铁路货运组织改革以市场需求为导向,要求铁路部门逐步转变为全方位物流承运人。大秦铁路是我国铁路货运的龙头企业,其2014年中报的信息初步显现了此次改革的成效。公司除提升运输效率、加强路港联动之外,还建立了网格化三级货运营销体系,拓展了钢铁、铝产品等白货资源,开办了高铁快递业务。在上半年全国铁路货运量同比减少2.5%的情况下,公司货物运输量同比增长1.9%至3.836亿吨,实现了运输量与质的双提升。 2.2.盈利能力止跌回稳 尽管客运及其他业务收入有所下降(同比分别-2.57%、-11.86%),货运业务的量增质升仍为公司的盈利能力企稳打下了良好基础。2014年2月15日的货运涨价(基价2上调1.5分/吨公里)则有效对冲了经营成本的持续攀升(包括人员费用、大修支出、营销费用等),公司上半年毛利率(38.9%)同比基本持平,净利润率(27.3%)同比微升0.6%个百分点,止住了此前连年下滑的趋势。 2.3.铁路改革将会继续深入 我们预计铁路改革将在政企分开的原则下继续深入。建立铁路发展基金、沿线土地开发、进一步敞开货运受理、发送货运动车、完善运价机制等举措有望为行业和公司的发展不断注入新的动力。 3.投资建议:维持推荐 公司作为铁路货运龙头企业,或将长期受益于铁路改革;2015年初可能再次实施货运提价,则有望提升公司的短期盈利能力。我们维持对2014-2016年EPS的预测:1.00/1.10/1.15元。基于公司稳健的基本面和较高的分红收益率(税前约6.9%),维持推荐。 4.风险提示 后续货运提价低于预期;经营成本上升过快;铁路市场化改革的后续措施影响公司盈利的稳定性。

1.事件 油运运价淡季表现良好,VLCC运价重回行业盈亏平衡线上。 2.我们的分析与判断 我们维持招商轮船的“推荐”评级。 油运运价淡季表现良好 VLCC即期市场运价淡季重回行业盈亏平衡,预计行业三季度盈利将环比回升。VLCC期租市场运价亦有所回升,31万吨VLCC一年/三年/五年期租运价分别达到29000/33000/35000美元/天,体现了市场对行业景气复苏存在预期。 行业供给调整超预期 行业运力同比增速仅0.2%,VLCC运力同比增速0.08%。行业供给调整好于预期表现在两个方面1)交船放缓,拆船积极;2)行业船东对船队的控制力增强,带来议价能力提升。 我们预计VLCC运力2014/15年增速2%/2.5%,但2016年行业供给增速或有显著上升。 公司牵手中外运签署合作框架协议 8月12日,公司公告签署《合资合作框架协议》,与中外运长航签署合作协议,合资组建国际规模领先的远洋油轮船队。 我们认为,在预期弱平衡的原油运输市场中,船东之间的协作及对供给的控制在进一步增强,从而提升供给方在弱市中的议价能力。招轮与中外运的合作印证了这一趋势的演进。公司的行业影响力有望进一步提升。 3.投资建议 我们维持公司的“推荐”评级,因1)油轮行业供给调整良好,淡季运价超预期,预计旺季运价有望继续为股价提供催化;2)行业盈利同比显著好转;3)公司与中外运的合作有望继续促进公司的规模扩张和议价能力提升。我们维持公司2014-15年的EPS预测0.10/0.14元。 4.风险提示 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓、能源结构调整加速,造成运价低迷。

核心观点: 1.事件。 欧浦钢网2014年上半年营业收入同比+109%至6.3亿元,归属于上市公司股东的净利润同比+10%至6303万元,EPS为0.44元。 2.我们的分析与判断。 2.1.行业生态发生积极变化。 以欧浦商城为代表的钢铁B2B为行业生态带来了积极的变化,主要表现为销售层级减少、流通时间缩短。公司中报初步体现了这种变化:销售渠道扁平化:以渠道扁平化为核心特征的欧浦商城异军突起,贡献了75%的营业收入,并在多方共赢的经营理念下获得了3.3%的销售毛利率;而以提前订货、预付货款为特点的综合物流业务出现战略性收缩(收入同比-73.29%)。这表明(次)终端客户开始抛弃传统分销模式,转向效率更高的线上现货采购。出库频率提高:在仓储规模基本稳定的情况下(仓储收入同比-0.23%),出库加工量明显上升(加工收入同比+9.55%),表明线上商城模式促进了出库频率提高,有助于削减钢铁供应链服务成本。 2.2.欧浦商城持续升级。 公司积极推进欧浦商城的线上、线下升级:完善平台功能:公司已实现销售商城化。生产信息化的研发也已完成,手持作业系统和智能化物联网仓库系统预计可在2014年底完成,可进一步支撑欧浦商城的高效运作。强化营销能力:公司不断丰富销售模式(寄售、代销、直销、自营等),扩大合作钢厂范围,降低采购成本,不断强化营销能力;推进异地扩张:公司决定对上海子公司增资4000万元,支持其开拓业务以扩大欧浦商城的覆盖地域。 2.3.抢占市场份额,营销费用上升。 公司积极推广欧浦商城,扩大B2B平台的市场份额,因此2014年上半年的销售费用同比增加14倍至314万元。预计随着上海子公司登陆欧浦商城,2014年下半年的销售费用还将进一步增加。 3.投资建议:下调短期盈利,维持长期推荐。 由于销售费用增加较快,我们下调2014年盈利预测。预计2014-2016年EPS为0.90/1.50/2.50元。我们认为欧浦商城有望成为钢铁流通行业转型的标杆之一,因此维持“推荐”欧浦钢网。 4.风险提示。 业务模式多样化的经营风险;异地扩张的竞争风险。

1.事件。 澳洋顺昌与南京宜流信息咨询有限公司达成战略合作,将围绕后者运营的“运策网”在三个层面合作:物流业务、互联网电商技术、资本。运策网(www.yunce56.com)是公路整车货运交易平台,为货车提供配货服务,同时为企业用户提供在线即时调车服务。 2.我们的分析与判断。 2.1. 有望助推物流主业。 由于国内公路货运的空车率较高,平均物流成本居高不下,澳洋顺昌同样受到这一问题困扰。通过与运策网的合作,公司的金属板材物流主业有望获得两方面助推:一是降低物流成本。公司每年超过20 万吨的物流业务量将通过运策网统一调配,通过平台信息的双向匹配达到成本最优化。二是拓展客户资源。在目前专车配送的服务模式下,卡车的单程运量必须饱满才能保证物流业务(包括采购、剪切、配送三个主要环节)的微薄利润,因此导致公司无法承揽加工量较小、加工费率较低的物流订单。如果通过平台匹配运输信息能够显著降低空车率,从而降低平均配送成本,则公司可以借助运策网这一配送平台有效拓展传统主业的客户资源。 2.2. 股权投资或有惊喜。 根据合作协议,宜流信息未来股权融资时,在同等价格条件下给予澳洋顺昌优先认购权。运策网倡导的整车货运O2O 模式在国内具有极大的发展空间,原因是:1. 体量巨大,两端分散。国内卡车数量超过一千万,车主极度分散,以个体经营为主。服务对象则是遍布全国的各类企业。2. 秩序紊乱,效率偏低。不但货运信息匹配度低,而且许多货运市场受到不正规经营的因素干扰。同时考虑到网络技术向各行业的加速渗透,运策网有望发展无车承运等先进的物流模式,成长为类似于罗宾逊(C.H. Robinson,市值约100 亿美元)的轻资产物流公司。而澳洋顺昌的早期介入(运策网2013 年上线)和优先认购权可能给公司带来丰厚的股权投资回报。 3.投资建议:维持 “推荐”。 在物流、小贷、LED 业务健康成长的基础上,公路货运B2B 或将以直接或间接地方式成为公司新的盈利增长点。我们暂时维持2014-2016 年的EPS 预测为0.33/0.57/0.74 元,维持“推荐”。 4.风险提示。 钢、铝价格短期大幅下挫;LED 照明市场需求低于预期。

核心观点: 1.事件 中海集运公告与中海科技、阿里巴巴签署合作协议。着力“构建全球领先的电子商务综合物流信息服务平台”。 2.我们的分析与判断 我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 协议指向“电商物流平台”而非“物流电商化”。 我们认为这一三方协议更多指向组建“电商物流平台”,即以电子化的物流服务为协议核心,为跨境电商提供物流环节的信息、物权控制,及低成本、便捷、可靠的物流服务;而非“物流电商化”平台:全球集运订舱是否可以实现电商化并非合作探索的重点。 从合作协议来看,目前的合作以跨境电商物流为主要范围。不排除未来阿里巴巴与中海在内贸电商物流领域建立合作的可能性。 跨境电商整合物流体系的需求更为迫切。 我们认为,对比内贸电商,跨境贸易电商,对物流体系的整合需求更为迫切,因1)物流对于跨境贸易电商的重要性更高;2)跨境物流网络建立和控制的壁垒更高。 合作短期对业绩的影响有限。 我们认为合作对公司短期业绩的贡献有限,因1)阿里的跨境贸易电商规模尚小,对公司业务的拉动有限;2)各竞争对手都在探索自有集运业务的电商化。 3.投资建议 我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。我们认为此次合作的意义或更为长远,短期对公司业绩的影响不大。同时7 月以来,尽管出口需求良好,但行业运价尚未出现有力上涨。行业有希望受益于海外经济复苏带来的需求回暖及行业的供给控制带来的运价提升,但结构性的供给过剩仍将压制行业的盈利复苏力度。我们维持公司2014-15 年EPS 预测0.03/0.05 元。 4.风险提示 公司的投资风险在于:全球经济复苏缓慢,需求增速放缓;行业竞争格局恶化带来恶性价格竞争。

核心观点: 1.事件 招商轮船公告上半年业绩预盈,并公告亚马尔LNG运输项目一揽子合同。 2.我们的分析与判断 维持公司“推荐”的投资评级。 中报业绩预盈,二季度实现盈利 招商轮船公告2014年上半年归属母公司所有者净利润2.5亿元左右,折合EPS0.05元,较去年同期业绩-0.03元实现扭亏。其中二季度实现归属母公司所有者净利0.66亿元,超出市场预期,二季度油运及干散货行业市场运价表现均较为低迷。 我们认为二季度业绩超预期可能来自1)公司具有较好的把握市场运价的能力,在运价高点期租锁定部分船舶,二季度贡献盈利;2)部分一季度航次滞后结算;3)LNG业务贡献稳定投资收益。 公告亚马尔LNG运输项目一揽子合同 公司公告亚马尔LNG运输项目合同。公司通过持股50%的CLNG参与项目,与合作方TK LNG各持有合营公司TC LNG Shipping50%的股权。TC LNG拥有六家LNG单船公司,合同包括一揽子造船、租船、船舶监造、船舶管理及补充建造合同。 船舶将在韩国大宇船厂建造,建造六艘17.3万立方米破冰LNG船,总价19.05亿美元,五期支付。船舶将于2018年Q1-2020年Q1陆续交付,租期自交付至2045年末。船舶采取30%资本金+70%贷款的融资方式,招商轮船预计承担的资本金不超过1.5亿美元。 我们认为新LNG项目的投产有望为公司带来稳定的投资收益。CLNG截至2013年末共有6条LNG船,2013年为公司贡献投资收益9052万元。2013年年报亦公告中海油BG项目稳步推进。 3.投资建议 我们维持公司的“推荐”评级,因公司有望受益于干散货运价年内的复苏,以及VLCC运价的旺季反弹;我们略上调公司2014-15年的盈利预测至0.10/0.14元。 4.风险提示 行业供给增长超出预期带来供给压力,中国宏观经济大幅放缓带来需求增速下滑,造成运价低迷。

1.事件 澳洋顺昌公布2014年一季报。营业收入同比增加12.08%至3.34亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加37.8%至3134万元,扣非净利同比增加22.84%至2776万元。EPS为0.0843元,符合我们的预期。 2.我们的分析与判断 2.1. LED项目红利开始释放 LED项目保持了加速推进的势头,主要表现为MOCVD产能快速扩大,盈利能力显著提高。继2013年四季度5台设备全面量产并突破盈亏平衡之后,2014年初开始保持每季度新增5台量产的进度,预计到四季度将有25台以上实现量产(全年加权平均约18台)。在规模效应的作用下,LED项目已进入盈利放大期。根据一季报信息,我们估计一季度LED项目净利不低于6百万元,全年有望贡献收入2.5亿元以上,净利润4500万元以上。 2.3.物流业务蓄势待发 公司位于张家港、上海、珠三角的板材加工配送业务已进入稳定期。扬州新基地的物流项目进展良好,有望于2014年三季度投产。由于该项目市场定位准确(瞄准当地灯杆加工市场),项目结构合理(纳入了高毛利的镀锌业务环节),有望从四季度开始贡献盈利,并于2015年进入盈利爆发期。 3.投资建议:维持“推荐” 我们预计公司2014-2016年的EPS为0.33/0.57/0.74元(增发后全面摊薄),对应的市盈率为23.6/13.7/10.5倍。LED照明市场需求的向好将支持公司新增产能的盈利能力,扬州配送基地的投产又将推动2016年之前的物流板块盈利,因此我们维持“推荐”评级。该股在近期的市场调整中已接近定向增发价格,建议积极关注。 4.风险提示 钢、铝价格大幅下挫;LED照明市场需求低于预期。

核心观点: 事件 大秦铁路2013年全年及2014年一季度营业收入分别同比增加11.13%、7.04%至513亿元、129亿元,归属于上市公司股东的净利润分别同比增加10.32%、3.39%至127亿元、35.3亿元,基本每股收益分别为0.85元、0.24元。年报业绩略低于我们此前的预期。 2.我们的分析与判断 2.1. 供求格局整体趋向不利 2013年,我国煤炭消费量同比增加3.7%至37.1亿吨,但煤炭净进口量同比增加14.3%至3.2亿吨。因此,行业供求格局不利于铁路煤运服务业,全国铁路煤炭发送量仅同比增加2.7%至23.2亿吨。在这一背景下,大秦线2013年完成运量4.45亿吨,低于计划的4.5亿吨;全公司完成货物运输量7.59亿吨,低于计划的7.68亿吨。2014年一季度,全国铁路货运量9.6亿吨,同比减少3.5%;全国铁路货物周转量6919亿吨公里,同比减少-5.7%,宏观经济形势仍不利于公司的铁路货运业务。 2.2. 大秦线技术水平不断升级 大秦线重载运输的技术水平继续升级,组织能力不断提高,有利于改善服务客户、降低运营成本。2013年,大秦线日均开行2万吨重车从上年的57.7列增加到60.3列,1.5万吨重车从2.2列增加到10.6列。2014年1月初大秦线创造单列牵引2.1万吨列车的新纪录。2014年4月初,大秦线又有3万吨重载列车试运成功。 2.3. 货运后续提价仍有可能 2014年2月15日,大秦、京原、丰沙大三线首次实现同步提价1.5分/吨公里,公司2014年营业收入因此可增加43亿元左右。我们估计铁路货运后续提价仍有可能。假如2014年底再次提价1.5分/吨公里,公司2015年营业收入有望再增40亿元以上。 3.投资建议:维持“推荐” 我们预计公司2014-2016年的EPS 为1.00/1.10/1.15元,对应的市盈率为6.7/6.1/5.9倍。大秦线盈利能力稳定,且该股分红收益率较高,因此我们维持“推荐”评级,并关注铁路市场化改革可能对公司产生的积极影响。 4.风险提示 后续提价低于预期;铁路市场化改革不利于公司稳定盈利。

核心观点: 1.事件 根据欧浦钢网公告,2013年及2014年一季度营业收入分别同比减少1.31%至6.17亿元、增加44.38%至1.78亿元,归属于上市公司股东的净利润分别同比减少1.98%至1.17亿元、增加13.86%至3048万元,EPS分别为0.99元、0.22元,与预告一致。公司拟每10股派现2.8元(含税)。 2.我们的分析与判断 2.1.收入结构变化体现业务模式升级 2014年一季度的营业收入同比增加44%,主要原因是2月底升级后的欧浦商城的业务收入增加。欧浦商城上线2个月以来,陆续加入平台合作的钢厂已超过10家。随着经营模式日益成熟,欧浦商城有望以销售渠道扁平化、供应链服务一体化的优势吸引更多的合作伙伴,从而带动商城交易量和公司收入持续增长。 2.2.轻资产扩张多点开花 公司以管理输出为主要手段的线下平台扩张已经步入正轨。上海子公司的成立标志着轻资产扩张在异地迈出了第一步,九江镇的海库仓新近成为欧浦商城交割库则代表了轻资产扩张的本地实践。 公司已瞄准华南、华东、华北大量有待整合的钢材仓储资源,多点开花的线下扩张将有力支撑欧浦商城线上流量的增长 2.3.金融服务拓展引领B2B平台升级 公司在钢铁B2B平台的金融服务中积累了比较丰富的实践经验,包括钢付宝、网上贷、欧浦小贷等。公司计划进一步拓展金融服务:将物联网技术应用于仓储监管,完善“网上贷”业务;积极获取第三方支付牌照,提升网络金融服务能力。金融服务的拓展将引领以欧浦商城为窗口的B2B平台升级,推动平台交易量的增长。 3.投资建议:维持“推荐” 合作伙伴的青睐和扩张节奏的加快已经体现了欧浦商城强大的生命力,金融服务的完善则将为B2B平台发展再添利器。我们认为,公司有望成为国内钢铁流通行业转型的标杆之一,因此维持“推荐”评级。我们暂时维持原有的盈利预测,预计2014-2016年EPS为1.00/1.50/2.50元,并将根据公司动向进一步调整。 4.风险提示 业务模式多样化的经营风险;异地扩张的竞争风险。

核心观点: 1.事件 中远航运发布年报,2013年营业收入74.4亿,同比增降3.2%。归属母公司所有者净利润3711万元,EPS0.02元。 2.我们的分析与判断 我们维持公司的“推荐”评级。 Q4毛利率略有改善,业绩弹性并不显著公司四季度业务毛利水平未有显著改善。四季度公司毛利率环比略上升0.7个百分点至6.6%,但因收入环比下降11.9%,季度毛利未能得到提升。我们认为这归因于1)公司的多用途船及重吊船去程运价表现相对平淡;2)回程散杂货与小船运价关联较高,而BDI在三四季度的回升由大船驱动;3)从历史来看,公司的运价波动略滞后于BDI变化。 多用途船运价差于预期,半潜船稳步复苏 分船型来看,公司多用途船型及重吊船型2013年下半年表现低于预期。2013年下半年宏观经济相对上半年更为稳定,BDI水平亦有所提升,但公司的多用途船型及重吊船型下半年期租水平均低于上半年。 公司的半潜船运价稳步回升。2013年,半潜船运量增长25.4%,期租水平升27.43%,毛利率提升3.51个百分点,毛利升39.5%至1.92亿。汽车及重吊船毛利水平同比均有所下滑。 3.投资建议 我们调整公司2014-15年盈利预测至0.08/0.15元,维持“推荐”的投资评级。尽管短期的BDI有所调整,但我们仍看好年内BDI的上涨机会,我们认为BDI年内的复苏将催化公司的估值提升。目前公司估值约0.83xPB。 4.风险提示 公司的投资风险在于1)系统性风险:中国经济及全球经济复苏停滞或经济持续下滑;2)业绩风险:公司业绩因对BDI上涨弹性不足而低于预期的风险。

核心观点: 1.事件 中国远洋3月28日发布年报,4月2日公告股票撤销退市风险警示。 2.我们的分析与判断 我们上调公司的评级至“谨慎推荐”。 非经常项目助全年业绩实现扭亏 中国远洋2013年收入619.3亿元,同比降14.1%。归属母公司所有者的净利润2.36亿,实现扭亏,EPS0.02元。扣除非经常损益后归属母公司所有者净利润-71.8亿元,同比亏损缩窄。 干散货业务收入降12.6%至140.7亿元,业务毛利率亏损由27.9%收窄至-11.6%。我们预计公司2014年干散货业务毛利扭亏。 集运业务2013年收入降1.5%至425.35亿元,业务毛利率-1.0%,去年同期为0.6%。 预计2014年干散货及集运经营有所好转 我们预计公司2014年干散货业务将有所好转,因1)我们认为年内干散货板块将同比有所复苏,运价均值同比抬升;2)公司高成本船舶租约逐步到期。预计公司14年集运业务将较2013年小幅好转,但毛利水平仍在盈亏平衡附近。 3.投资建议 我们调整公司2014-15年的EPS预测至-0.36/0.03元。上调公司的评级至“谨慎推荐”,因1)我们看好年内干散货板块的复苏及BDI的均值抬升,公司的干散货业务将享有市场运价提升带来的业绩弹性;2)我们认为集运市场盈利水平将同比小幅好转;3)公司在电商领域的积极拓展有望协助公司适应和加入电商对贸易的改造过程,长期范围内提升资产的使用效率和回报率。 4.风险提示 公司的投资风险在于航运市场的超预期低迷及成本上升。

核心观点: 1.事件 欧浦钢网公告称,将以自有资金1亿元投资设立全资子公司“欧浦支付有限公司”,以顺应行业发展对第三方支付的需求。 2.我们的分析与判断 2.1.线上平台有望再添利器 在开放式钢铁B2B的发展热潮中,线上支付平台的建设是关键环节之一。欧浦钢网即将设立网络支付专业子公司,表明公司将以第三方支付为重要工具,进一步升级其线上交易平台。一旦政策与商务环境成熟,第三方支付将成为推进欧浦商城交易规模提升的又一利器。 2.2.行业转型催生公司潜力 钢铁行业的困境使得原有的多级分销模式难以为继,欧浦钢网倡导的以渠道扁平化为特征的钢铁B2B因而获得了发展良机。欧浦商城(sc.opsteel.net)以创新的业务模式(钢厂现货直接上线)、完善的配套服务(线下服务全面)、强大的融资能力(拥有银行指定合作仓库)引导客户抛弃“眼见为实”的传统交易模式,转向更为高效的线上虚拟交易。随着线下平台的扩张和线上支付、融资等工具的升级,公司在钢铁B2B领域的发展潜力将会持续释放。 2.3.最新动向昭显生机 欧浦钢网的最新动向显示了公司B2B平台对客户的吸引力,以及公司积极进取的扩张态势:欧浦商城上线仅1个月,其合作供货的钢厂就已增加到10家,显示出钢厂对商城模式的强烈兴趣;上海子公司的首个仓库预计本月就将投入运营,标志着轻资产扩张模式的正式上路。 3.投资建议:推荐 基于欧浦钢网(002711.SZ)在钢铁B2B平台发展中的显著优势,及其近期的积极动向,我们认为其成长空间巨大。公司有望获得第三方支付牌照,从而进一步升级其线上交易平台。我们认为近期的股价调整带来了买入良机,继续强烈推荐该股。 4.风险提示 异地扩张困难;线上平台后续升级缓慢;公司未能获得第三方支付牌照。