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李军

中国银河

研究方向: 航空行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0130512090004,曾供职于华泰联合证券研究所...>>

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华发股份 房地产业 2016-06-17 10.57 -- -- 12.29 16.27%
14.73 39.36%
详细
销售大幅攀升,未结资源丰富:2016年一季度公司销售额已达72亿元,预计全年销售额有望达300亿元,同比增126%。储备方面,截止2016年5月公司土储权益建面超过670万平米,权益在建建面接近450万平米,其中横琴自贸区直接持有的权益建面接近90万平米。受益于2015年至今一线及重点二三线城市房价的快速上涨,公司权益未结货值超1600亿元,分布前五的城市为珠海(42%)、武汉(16%)、上海(9%)、广州(8%)及中山(8%),一线二线以及珠海占比80%,未结资源丰富。截止2015年末,公司预收楼款76.8亿元,同比增50.7%,业绩锁定性强。 控股股东华发集团,协同效应可期:公司控股股东华发集团,2015年11月以12.25元发行价认购公司定增1.06亿股后,直接持股比例由21.91%上升为24.35%,合计持股26.82%,实际控制人为珠海国资委。集团采取“4+1”业务格局,即做精做优城市运营、房产开发两大核心支撑业务,做大做强金融产业、产业投资两大核心突破业务,完善优化商业贸易、文教创意等综合配套业务,积极推进集团整体登陆资本市场。考虑到业务相关性、国企改革和同业竞争问题,作为集团控股的唯一房地产开发公司,华发股份有望获得集团平台的加持,不排除资产注入的可能性。 新业务发展转型,全力打造新科技四大平台:公司积极推进“优+生活”平台,以线上线下两部分共同开展社区配套服务。此外,公司依托华发集团资源,积极打造华发大数据平台、新媒体传播平台及互联网金融平台,并合作寻找新科技领域投资并购机会。2015年7月至今,公司与杭州市金融投资集团、杭州工商信托签订协议进行房地产金融等方面的合作,与关联方力合股份及其员工持股平台出资设立华金互联网金融,与关联方及IDG出资设立爱奇华金新兴产业股权投资基金,投资领域战略新兴产业。 盈利预测与估值:不考虑外延式扩张,按WACC=11%测算,RNAV约为19.73元,按6月14日收盘价10.32元计算,折价47.7%。我们预计公司2016年EPS为0.82元,对应PE12.65X,无论RNAV还是PE估值均处于较低水平,给予“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期、政策风险、新业务转型进度不及预期。
保利地产 房地产业 2016-04-20 8.97 -- -- 9.35 0.32%
9.59 6.91%
详细
事件:4月15日公司发布年报,2015年实现营收1234亿元(+13.18%),归母净利润123亿元(+1.21%),经营净现金流178亿元(2014:-105亿元),EPS1.15元(+0.9%),每10股现金红利3.45元。 少数股东权益上升,业绩平稳增长:公司全年归母净利润仅增1.2%,低于预期,主要是受合作项目占比提升少数股东权益大增影响,公司毛利率33.2%,提升1.17个百分点,而ROE由21.7%降至18.6%除了受净利率水平下降影响之外,还有负债水平降低的缘故,公司资产负债率由78%降至76%,净负债率由106%降至85%。截止2015年末公司预收款项1325亿元,同比增17%。 销售稳健,深耕一二线:2015年公司实现房地产销额1541亿元,同比增12.8%(2014:+9.1%),销面1218万平米,同比增14.2%(2014:+0.2%),销面增速领先全国商品房增速6.5%的水平,基本与万科持平,但销额增速跑输全国14.4%及万科21.5%的水平,主要受公司销售均价同比降1.3%拖累,而同期万科均价升6.2%,这或许和保利产品结构以刚需户型为主以及布局深圳、南京等房价涨幅靠前的城市较少有关。拿地方面,公司全年权益地价431亿元,地价/销额为27%,拿地依然集中于一二线城市,权益建面占比成都23%、佛山17%、阳江6%、广州6%、晋中6%排名前五。截止2015年末公司储备建面超过5000万平米,以一二线城市为主。 多元化业务稳步推进:养老地产方面,除了在北京的“和熹会”试点,新增上海,西塘项目,同时推进广州,成都等地的养老机构建设;在保利社区内正式启动健康生活馆,全国已经在6个社区完成健康生活馆的投入运营。房地产金融方面,公司信保基金累计管理规模413亿元,同时与保利投资、中金公司共同成立保利资本。 维持推荐评级:我们看好公司作为行业龙头的稳定发展能力,维持推荐评级。调低公司16-17年的EPS至1.32、1.56元,对应15日收盘价PE为7.2X及6.1X。 风险提示:政策调控高于预期;新业务经营风险。
太平洋 银行和金融服务 2016-01-20 6.52 -- -- 6.86 3.94%
7.32 12.27%
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核心观点: 1.事件。 公司2016年1月12日发布配股说明书,按每10股配售3股的比例向全体股东配售,配股价格为4.24元/每股,募集资金总额拟不超过45亿元,扣除相关费用后,将全部用于增加公司资本金,补充营运资金。 2.我们的分析与判断。 1)配股增强资本实力,带来业绩增长拐点。 本次配股完成后,募集资金全部用于增加公司资本金,公司信用业务、证券投资业务、资产管理业务、投资银行业务、经纪业务及通过全资子公司实施的直接投资业务的规模会有较大幅度的提高,其业务对应的收入比例也会相应发生变化。本次发行将充实公司的股权资本,资产负债率将相应下降,盈利能力将进一步提升。 2)配股提升资本中介业务收入贡献度、分散自营业务风险。 本次配股募集资金主要投向信用交易业务与证券投资业务,两项业务合计投资不超过35亿元,占全部募集资金78%。2015H1两融业务规模70.37亿元,买入返售金融资产规模68.10亿元,同比分别增长28.49倍以及2.93倍。不超过20亿元配股募集资金用于扩大信用交易业务,提升资本中介业务的收入贡献度。2015H1证券投资业务收入8.61亿元,占营业收入比重45.83%,相比年初提高9.46个百分点。2015H1公司投资收益同比增长680.33%,成为同比增速最快的业务条线。不超过15亿元配股募集资金用于自营业务,投资于稳健产品和固守产品,有利于分散风险,获得稳定收益。 3)经纪业务佣金率保持高位,市占率没有明显改善。 公司依托区域优势,佣金率保持高位。公司业务相对集中布局在经济不发达的云南省,67家营业部中31家分布在云南,受益于云南省内市场平均佣金率高于全国市场平均水平。公司2015H1平均佣金率水平为1.07‰,高于行业0.053个百分点,约为行业佣金率的2倍。公司2013、2014、2015H1股基市占率分别为0.230%、0.231%、0.239%,市占率没有明显改善。 4)立足云南,持续受益区域地理位置优势。 公司作为云南省唯一上市的券商机构,得到云南政府的大力支持。 云南地理位置特殊,位于中国一东南亚两大区域经济往来交汇地带,随着中国—东盟自由贸易区、海上丝绸之路等国家战略的深入开展,云南金融业务开放提速,公司海外业务持续收益。 3.投资建议。 我们认为,公司作为区域性小券商业绩弹性优势得到体现,并且有以下亮点值得期待:1)公司资本中介型业务尚有巨大潜力;2)公司在与互联网企业合作方面较为积极,对推动公司传统业务转型与创新业务发展有重要意义。因此,我们给予“谨慎推荐”评级,预测2015/2016年EPS为0.31/0.35元。
农产品 批发和零售贸易 2015-05-11 20.15 -- -- 28.29 40.05%
28.51 41.49%
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1.事件 公司公布2014 年年报及2015 年一季报。 2.我们的分析与判断。 电子化交易推进加速。 公司推动农批市场电子化交易的环境日趋成熟,随着1)政府层面对推动电子化交易给予政策支持;2)市场经营主体年轻化,对电子化交易的接受程度日益增强,海吉星商城成交不断增加。 推动线上平台管理整合。 “中农网”定位大宗农产品B2B 交易平台,业务调整基本完成,模式得以理顺,对大宗农产品交易层面的介入逐步加深,并逐步参与流通链条的供应链金融服务。 公司积极推动包括依谷网、益膳食材配送、农迈天下等高端2C业务的管理整合及转型升级,有助公司形成定位明晰的O2O 发展战略,更好的发挥线下农批市场核心资源对线上新业务的支持,促进业务积极发展。 核心信息优势或带来新发展契机。 公司线下交易采集的历史数据从完备性及准确性层面均具有显著的优势。我们认为公司对农产品价格及交易信息的掌控带来的核心价值有望通过新业务拓展的方式逐步得到市场的认识和认可。 有望受益于深圳国资改革。 我们认为深圳市国资改革将推动公司的创新、进一步完善公司的管理,进而提升公司的资产回报率。 3.投资建议。 我们维持公司的“推荐”评级,因1)公司线下农批市场的电子化结算推进加速;2)中农网在大宗B2B 领域的业务调整完毕,公司对线上业务的管理整合有望推动农产品电商领域的扩张;3)公司在农产品价格及交易信息领域的核心优势有望得到市场的进一步认可;4)公司有望受益深圳市国资改革。我们预测公司2015-16年的EPS 为0.06/0.10 元。 4.风险提示。 公司的资产回报水平持续低于预期;电商平台推进受阻;供应链金融业务风险;国资改革推进低于预期。
上海机场 公路港口航运行业 2015-04-30 26.34 -- -- 34.99 32.84%
41.26 56.64%
详细
2015年1季度公司净利润同比快速增长,增幅为23.13%。 2015年1季度,上海机场实现营业收入15.22亿元,同比增长11.88%;实现归属于上市公司股东的净利润6.275亿元,同比增长23.13%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益后的净利润5.868亿元,同比增长15.19%;实现每股收益0.33元/股,同比增长26.92%,公司2015年1季度净利润增速略超我们预期。公司在2015年1季度净利润略超我们预期主要原因有两个:一、中国整体以及上海航空市场需求增速好于预期,二、本期公司收到2012年1月1日至2013年10月31日跨境应税服务增值税清算退税款导致营业外收入大幅增加。 起降架及旅客吞吐量增速显著提升带动营业收入快速增长。 2015年1季度,上海浦东机场共实现起降架次106416架次,同比增长14.60%,起降架次增速较2014年同比增速显著提升;实现旅客吞吐量1413.68万人,同比增长17.65%,旅客吞吐量起降架次同比增速较2014年全年也显著提升,实现货邮吞吐量76万吨,同比增长6.77%;2015年1季度上海浦东机场起降架次和旅客吞吐量增速显著高出2014年1季度以及2014年全年水平,带动营业收入快速增长。 财务费用继续下滑是利润快速增长推动因素之一。 在利息收入大幅增加的情况下,2015年1季度上海机场财务费用继续大幅下降,2015年1季度共产生财务费用-4052.69万元,同比2014年1季度的-956.78万元同比下降了3095.91万元,财务费用的持续大幅下降成为推动公司业绩快速增长的主要因素之一。 投资收益小幅下滑。 受2015年1季度油价下滑影响,预计公司投资收益主要来源之一的浦东航空油料公司在2015年1季度利润有所下滑,受此影响,公司2015年1季度实现投资收益1.41亿元,同比2014年1季度小幅下滑548.81万元。 盈利预测与投资评级。 我们上调上海机场2015年至2016年每股收益至1.31元/股、1.44元/股,我们认为上海机场目前估值基本合理,但综合考虑1)中长期而言上海自贸区建设通过中转旅客与中转货物需求的增长推动上海机场的枢纽机场建设,并进一步推动机场非航业务发展;2)公司同时存在资产整合、迪斯尼带动需求端等预期,维持公司“推荐”的投资评级。 风险因素:航空需求受偶然因素影响大幅下滑。
中海发展 公路港口航运行业 2015-04-30 14.06 -- -- 13.95 -1.06%
14.04 -0.14%
详细
核心观点: 1.事件 中海发展发布一季报,收入降8.54%至29.2亿元,归母净利润0.66亿元,折合ESP0.02元,扣非后的归母净利润0.4亿元。 2.我们的分析与判断 业绩基本符合预期 公司一季度营收降8.54%,因干散货业务运价低迷。单季毛利率16.05%,同比、环比皆有所提升。公司一季度盈利受沿海散货运价低迷拖累,远洋散货市场亦表现低迷,唯VLCC市场维持景气,加之低油价在一季度业绩得以充分体现,致公司一季度毛利率水平有所提升。 干散货运输或持续低迷 我们预计BDI指数及沿海煤运价格近期仍难有所起色,因行业产能利用率较低,需求层面缺乏亮点,下游货主表现强势。我们预计公司2015年沿海煤运COA合同价大部分仍将随行就市。我们曾在报告中提及,公司沿海煤业务或将持续遭受市场竞争放开的“阵痛”,行业低进入门槛及下滑的需求增速致业务近年盈利持续低迷。 公司一季度投资收益降94.8%至292万元,干散货市场低迷拖累带来联营公司盈利大幅下滑。 VLCC市场有望维持景气 我们预计VLCC子行业景气度在2015年仍将得以维持,目前行业产能利用率高企,船东表现强势,我们相信年内需求仍有超预期波动的机会,带来高产能利用率下VLCC运价峰值新高。 3.投资建议 我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。公司业绩受干散货业务低迷拖累,但仍有望受益VLCC子行业景气。近期航运业国企整合预期升温,我们维持公司2015-16年的EPS预测0.12/0.15元。 4.风险提示 运价低于预期,燃油、员工等成本上升。国企改革预期降温。
招商轮船 公路港口航运行业 2015-04-30 11.15 -- -- 11.05 -0.99%
12.79 14.71%
详细
核心观点: 1.事件。 招商轮船发布一季报,收入增106.22%至13.6亿元,归母净利润2.25亿元,同比升22.6%,折合EPS0.05元,略低于市场预期。 2.我们的分析与判断。 船队规模扩大拉动营收增长。 因VLCC船队经营规模的扩大及运价上升,公司Q105收入增106.2%至13.6亿元,营业成本升90%至9.42亿元。油轮船队实现毛利4.2亿元,单船毛利同比有所提升;散货船队实现毛利-165万元,同比降约0.2亿元。我们认为公司一季度业绩增速略低于市场预期的原因在于1)Q105VLCC实现运价较理论运价有所差异;2)VLCC去年一季度实现运价远好于市场均价;3)部分船舶维修影响有效运营天数,并计入相应成本。 二季度VLCC运价仍表现强势。 VLCC运价春节后一直表现相对强势,4月上旬随着原油价格上涨出现了一波运价推涨,目前运价水平仍高于去年同期400%以上,行业产能利用率水平显著高于2014年。我们相信年内需求仍有超预期波动的机会,带来高产能利用率下运价峰值新高。 公告油轮合资公司进展。 招商轮船2014年与中外运长航合资建立ChinaVLCC,合并经营VLCC船队。公司公告合资公司继续收购2条4-6年船龄VLCC,船队规模继续扩张。我们预计招轮年内有望在VLCC业务领域进一步扩大其影响力。 3.投资建议。 我们维持公司的“推荐”评级,因1)因产能利用率高企,我们预计年内VLCC运价仍有新高;2)行业国企改革预期强烈,我们预计招轮年内有望在VLCC业务领域进一步扩大其影响力。我们维持公司2015-16年的EPS预测0.28/0.16元。 目前的股价表现中包含了对国企整合预期的估值溢价,目前公司市净率超过5x,我们提示市场这一预期波动可能带来潜在的短期风险。 4.风险提示。 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。
中海集运 公路港口航运行业 2015-04-29 11.00 -- -- 12.08 9.82%
12.08 9.82%
详细
核心观点: 1.事件 中海集运公布2015年一季报,收入降9.42%至77.6亿元,归属上市公司股东的净利润增305.6%至2.49亿元,折合EPS0.02元。扣非后的归母净利润2.43亿元,同比扭亏。 2.我们的分析与判断业绩表现好于预期。 因节后经济复苏乏力,公司一季度收入下滑9.42%至77.6亿元,营业成本降16%至71.8亿元,单季毛利5.8亿元,历史同期业绩仅次于Q108。低燃油价格及大船化为公司带来了单位成本的降低。这印证了我们对行业的基本面判断:尽管产能利用率在2015年仍将小幅下滑,但成本端的优化将继续支持行业的盈利复苏。 运价表现受困经济复苏乏力。 今年春节后的经济复苏乏力,集运运价持续下跌。一季度CCFI指数同比下跌5.2%,欧线运价指数下跌16.2%。4月份,运价同比一跌幅较一季度有所扩大,指数/欧线/美西运价同比跌幅达9.8%/21.2%/2.9%。宏观面的需求差于我们的预期,目前,已有船公司陆续宣布缩减运力,旺季船公司的协作提价值得关注。 国企改革预期升温。 近期市场对于航运企业国企改革的预期有所升温。我们认为集运企业之间更多的业务协作有利于1)提升集运企业的议价能力,形成更稳固的价格联盟;2)扩大集运企业间的成本协作,进一步降低单位成本。 3.投资建议。 我们维持公司“推荐”的投资评级,及2015-16年的EPS 预测0.18/0.24元。我们认为1)行业供给结构优化,2015年将延续成本端优化带来的业绩好转,2016年有望进入供需优化带来的产能利用率提升周期;2)公司积极探索业务与电商相结合及国企改革预期有望为公司带来估值溢价。 4.风险提示。 运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。
象屿股份 综合类 2015-04-27 18.00 -- -- 18.22 1.22%
22.76 26.44%
详细
核心观点: 1.事件。 象屿股份公布2014年年报,收入增36.7%至483.8亿元,归属母公司所有者净利润17.4%至2.84亿元,略好于我们的预期。 2.我们的分析与判断。 农产业务扩张快于预期。 公司农产业务贡献合并净利润2.66亿元,其中通过合作方式取得的收粮及种植业务贡献投资收益3.5亿元,好于我们的预期。 我们推测公司2014年农产业务扩张快于预期是主因。公司在2014年整合形成了1000万吨仓容能力和8万吨/日的烘干能力,以及450万吨/年的粮食外运能力,远高于其定增计划产能。 公司计划2015推动新增400万吨粮食仓储物流基地,加强下游布局、产销对接,拓展服务农产品类及延伸下游深加工能力。 探索农产业务信息化,推动“智慧农业”。 公司在年报中提出,发展农业信息化,加速物联网建设,逐步开发农产电商平台及信息服务平台,建立从农资、种植到销售的一体化互联网服务平台;同时,积极探索大宗商品领域线上供应链平台建设。 发展“五大核心产品供应链体系”。 公司在年报中提出发展“五大核心产品供应链体系”,除了1)在农产品产业链上的纵深发展,还力图2)在金属材料供应链领域提升安全,打造全供应链服务的“虚拟工厂”;3)在林产品供应链领域纵向整合,打造全链条全方位服务;4)在进口汽车领域整合进口汽车资源、港口运输作业、国际海运、通关销售环节,打造综合服务平台;5)在塑化品供应链领域整合客户需求,维护上游资源及控制风险。 3.投资建议。 我们维持公司2015-16年的EPS 预测0.41/0.57元,维持公司“推荐”的投资评级。我们预计公司一季报盈利将高速增长。 4.风险提示。 政策风险、市场竞争风险、流动性风险,非农业务风险。
东方航空 航空运输行业 2015-04-27 8.60 -- -- 9.32 8.37%
13.98 62.56%
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公司拟非公开发行融资150亿元。 东方航空今日公布非公开发行融资方案,拟对不超过10名(含10名)无关联关系的特定投资者发行A 股,发行A 股股票数量不超过2,329,192,546股,发行价格不低于6.44元/股(定价基准日前20个交易日加权均价的90%),融资额不超过150亿元。此次融资将投资于两个方面:(1)购买27架飞机项目,计划投资121.39亿元,其中通过此次募集资金投资120亿元,;(2)偿还金融机构贷款,通过此次募集资金偿还银行贷款30亿元。 发行完成后各项财务指标水平均有效提升。 以初定的发行2,329,192,546股,融资150亿元测算,此次发行将使得公司资产负债率水平由发行前81.97%降低至发行后的74.66%,公司资产负债率水平将较大幅度降低,公司总资产由发行前1,635.42亿元提升至发行后1755.42亿元,公司净资产将由发行前276.96亿元提升至发行后的426.96亿元,总股本由发行前12,674,268,860股扩张至发行后的15,003,461,406股。 此次发行选取较好时点同时发行价格较为合理。 公司此次非公开发行融资选取了一个较好时点,公司在此次发行后资产负债率有效降低,使得公司在未来行业周期进一步复苏时债务融资的能力大幅提升,同时此次发行价格相当于对应发行后的PE约为13.4倍,对应发行后的PB 约为2.26倍,发行价格比较合理。 盈利预测与投资评级。 按照发行后的情况进行测算,我们预计2015年至2016年公司EPS分别为0.48元/股、0.62元/股,我们认为此次发行将有效提升公司竞争力水平,在低油价以及需求好于预期的背景下,公司2015年业绩将继续同比大幅提升,同时迪斯尼将有效提升上海航空市场需求增速。结合行业周期复苏概率较大的判断,我们认为公司目前估值较低,股价依然具有较大上升空间,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:航空需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨。
南方航空 航空运输行业 2015-04-24 11.00 -- -- 11.65 5.91%
16.74 52.18%
详细
2015年1季度单季盈利创历史同期新高。 南方航空发布2015年1季度业绩公告,2015年1季度公司共实现营业收入277.18亿元,同比增长6.81%,实现归属于上市公司股东净利润19.03亿元,较去年同期亏损3.06亿元大幅度扭亏为盈,1季度盈利水平创历史同期新高,超过历史上最好2010年1季度的盈利14.2亿元。实现每股收益0.19元(去年同期为-0.03元/股)。 盈利好转主要源自航油单位成本大幅降低以及需求好于预期。 2015年1季度,油价继续在低位徘徊, 2015年1季度国内航油出厂价较去年同期下降约2900元/吨,同比下降幅度约为40%,低油价成为推动公司净利润大幅增长的主要推动力。 同时重要的是2015年开始中国航空需求增速同时好于预期,2015年1季度全行业旅客吞吐量同比增长12.3%,同比增速显著好于2014年全年增速水平,公司旅客吞吐量同比增长12.01%,其中国际航线同比增长31.90%,公司1季度平均客座率81.37%,同比提升1.16个百分点,在需求回升、客座率同比提升的背景下,公司能够较大程度的获得油价下跌带来的低油价红利,因此在2015年1季度公司旅客周转量RPK 同比增长15.47%的背景下,由于油价下跌导致营业成本同比减少9.77亿元至217.01亿元,但营业收入同比提升17.67亿元至277.18亿元,需求回升以及客座率同比回升叠加油价大幅下滑共同推动盈利水平大幅提升。 盈利预测与投资评级。 总体而言,公司在2015年1季度的利润表现超出市场预期,展望2015年全年,公司具有对于航油下滑变动的最大业绩向上弹性,在油价水平大幅下滑、客座率有望保持平稳的背景下公司业绩预计将大幅提升,并且公司在费用控制上预计将采取较强的力度、费用率具有较大的压缩空间,同时行业需求具有好于预期的可能,中长期而言,我们认为航空供需周期有望在2015年开始缓慢回升,我们维持对于公司的盈利预测,预计2015年至2016年公司EPS 将分别达到0.59元/股、0.62元/股,我们认为公司目前估值水平在目前的周期位置上依然较低,估值具有较大上升空间,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:油价大幅上涨,偶然因素致航空需求大幅下滑。
招商轮船 公路港口航运行业 2015-04-14 8.15 -- -- 11.45 40.32%
12.79 56.93%
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核心观点: 1.事件。 VLCCTD3(中东–东亚)航线运价近期快速上涨,据CharlesR. Weber,本周航线运价涨至WS62.5,理论TCE超过60000美元/天。 2.我们的分析与判断。 行业产能利用率高企。 油运是春节之后唯一运价表现较乐观的航运子行业。目前运价淡季表现显著好于预期。我们曾在3月15日的公司报告中提示市场:VLCC产能利用率维持高位。这一判断得到了3-4月市场运价的佐证:2015年3月TD3航线平均TCE超过4.8万美元/天,去年同期运价为1.4万美元/天。 船东心理保持强势。 运价近期的超预期表现来自于供给层面而非需求。船东的心理持续保持强势,因1)行业目前的产能利用率较高;2)VLCC2015年预计供给增量有限,我们测算2015年VLCC供给增速约2.7%;3)潜在的浮式储油和岸上储油需求尚未完全释放。 近期的市场上涨并非来自趋势性的需求上涨,也许只是船东与货主心理“角力”过程中的一次船东的小“胜出”,但这再次印证了行业目前的高产能利用率及船东的强势心理。 预计一季报高增长,期待需求波动。 我们预计公司一季报将同比高增长,同时我们期待年内潜在的需求波动拉动运价上涨,为股价带来催化。我们曾在年度策略中提及,原油运输行业的供需格局从2013年三季度就已经开始了潜在的变化,表现为供给增速保持低位,同时船东的供给控制逐步加强。 目前市场需求仍处于淡季,我们提示市场关注短期的运价波动背后隐含的行业供需格局变化信息。 3.投资建议。 我们维持公司的“推荐”评级,维持公司2015-16年的EPS预测0.28/0.16元。 4.风险提示。 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。
南方航空 航空运输行业 2015-04-14 10.00 -- -- 11.65 16.50%
16.74 67.40%
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核心观点: 1.事件 南方航空发布2015年第一季度业绩预盈公告。 2.我们的分析与判断 公司Q115利润创淡季历史新高 南方航空发布2015年度业绩预盈公告,公司按照中国企业会计准则对2015年第一季度的经营业绩初步测算,预计2015年第一季度与上年同期相比,将实现扭亏为盈(2014年一季度公司亏损3.06亿元),归属于上市公司股东的净利润预计为人民币18亿元到20亿元。这一业绩将创公司上市以来一季度淡季净利润新高,超过过去历史最好一季度(2010年一季度)的14.2亿元,业绩表现超出市场预期。 盈利好转主要源自航油单位成本大幅降低 2015年一季度,因1)油价继续在低位徘徊,低油价成为公司净利润大幅增长的主要推动力;同时2)需求好于预期,3)公司继续推进严格的费用控制,上述三大因素推动公司在今年一季度净利润创淡季新高。 估值仍有提升空间 公司在2015年一季度的利润表现超出市场预期。展望2015年全年:1)公司业绩对于成本端油价下降弹性较高,在油价水平大幅下滑、客座率有望保持平稳的背景下公司业绩预计将大幅提升;2)公司在费用控制上采取较强的力度、费用率具有较大的压缩空间;3)行业需求具有好于预期的可能。公司盈利2015年存在超预期可能。 中长期而言,我们认为航空的供需周期有望在2016年缓慢回升,我们认为公司的估值水平在目前所处的周期位置,仍有较大的上升空间。 3.投资建议 我们维持对于公司的盈利预测,预计2015年至2016年公司EPS将分别达到0.59、0.62元,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 4.风险提示 油价大幅上涨,偶然因素致航空需求大幅下滑。
中海发展 公路港口航运行业 2015-04-02 9.03 -- -- 14.26 57.92%
14.26 57.92%
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核心观点: 1.事件 中海发展2014年收入升8.3%至123.3亿元,归属母公司所有者净利润3.11亿元,折合EPS0.09元。扣除非经常损益后归属母公司所有者净利润5513.8万元,同比减亏19.3亿元。 2.我们的分析与判断 毛利率提升,成本端优化贡献显著 公司水上运输业2014年总体毛利率10.8%,同比提升9.8个百分点。成本端的优化为公司毛利水平的提升作出了贡献。公司2014年燃油单耗下降10.8%,燃油单价降4.4%,致燃油成本同比降5.5%。 单位燃油成本降幅差于我们的预期。 内贸原油及外贸矿石贡献主要盈利 公司2014年毛利主要由内贸原油及外贸矿石业务贡献。内贸原油业务毛利率提升15.5个百分点,毛利6.6亿元;外贸矿石依托与大货主的COA合同,毛利率提升8.1个百分点,毛利7.1亿元。 公司的外贸原油业务在2015年表现略低于我们的预期,或因公司市场把握不尽精准及船队成本较高。我们预计公司2015年业绩将受益于国际原油运输市场景气提升带来公司VLCC船队盈利的进一步改善。 油品业务盈利较干散业务更多受益成本优化 油品业务盈利较干散业务更显著受益于成本优化。公司的油品运输业务毛利率水平同比总体提升了15.1个百分点,干散货业务毛利率同比总体提升5.3个百分点,剔除外贸矿石业务后毛利率同比提升仅2.4个百分点。在整体需求增长偏弱,供需矛盾仍未缓解,同时燃油价格同比大幅下滑的背景下,我们预计公司2015年的业绩弹性更多的来自于油品业务。 3.投资建议 我们调整公司2015-16年的EPS预测至0.12/0.15元,我们预计公司2015年毛利率将继续上升。外贸原油业务贡献利润将有所回升,但内贸及外贸干散货业务将承压。我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 4.风险提示 运价低于预期,燃油、员工等成本上升。
南方航空 航空运输行业 2015-04-02 7.95 -- -- 11.65 46.54%
16.74 110.57%
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2014年公司净利润同比基本持平。 2014年,南方航空共实现营业收入1083.13亿元,同比增长10.38%,实现归属于上市公司股东的净利润17.73亿元,同比下降6.44%,扣除非经常性损益后实现净利润14.21亿元,同比下降22.52%,实现每股收益0.18元/股,同比2013年下降5.26%,业绩表现符合预期。 完全由航空主营产生的税前利润同比大幅提升。 我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润,2014年南方航空纯粹由于航空主营产生的税前亏利润为4.16亿元,2013年为亏损12.08亿元,扭亏为盈幅度约16.24亿元,同比大幅提升。 公司口径扣非后净利润同比下滑主要受汇兑损失影响。 南方航空按照公司口径在2014年度扣除非经常损益后净利润同比有所下降的主要原因在于汇兑损益的大幅降低,由于人民币对美元在2014年度出现贬值,导致公司汇兑净收益由2013年度的26.6亿元降至2014年度的-2.76亿元,同比降低30.36亿元。 油价下滑及费用改善对公司业绩形成重要正面影响。 2014年度公司南方航空毛利率水平均有所提升、完全由航空主营产生的税前利润大幅增加,首要原因在于油价同比下滑导致单位航油成本的下降,另一个主要原因在于费用占比的降低,2014年度销售费用占营业收入比7.34%,同比2013年度的8%有较明显降低,管理费用占营业收入比2.38%,同比2013年度的2.74%%也有较明显的降低,两项费用的控制使得销售与管理费用绝对额降幅约为11亿元。 盈利预测与投资评级。 总体而言,公司在2014年净利润受到油价下滑的正面影响,受到客座率下滑、汇兑损益大幅降低的负面影响,净利润总额水平符合我们的预期,展望2015年,公司具有对于航油下滑变动的最大弹性,在油价水平大幅下滑、客座率有望保持平稳的影响下公司业绩预计将大幅提升,中长期而言,我们认为航空的周期有望在2016年缓慢缓慢回升,我们预计2015年至2016年公司EPS 将分别达到0.59元/股、0.62元/股,我们认为公司目前估值水平在目前的周期水平上依然较低,依然具有较大上升空间,维持公司“谨慎推荐”的投资评。 风险因素:油价大幅上涨,偶然因素致航空需求大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名