事件描述 今日,国中水务(600187)公布2012半年报,主要内容如下: 2012年上半年,公司营业收入15,801.40万元,同比增长30.96%;营业成本7,611.15万元,同比增幅13.62%,公司三费合计约5,028.98万元,同比增长52.75%。营业利润3047.49万元,同比增长54.59%;实现净利润2,917.79万元,同比下降8.33%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润较去年同期增加1,248.23万元,增幅高达85.72%。上半年实现每股收益0.06元,同比下降13.99%。 事件评论 营收增长良好,扣非净利润大幅增长: (1)上半年营收同比增长30.96%,主要是去年下半年新投产的太原项目营收增长约2,900万元公司; (2)财务费用大幅增长253.08%,主要是太原公司和东营自来水公司去年同期贷款利息资本化; (3)净利润小幅下滑8.33%,主要原因是政府补贴的降低。 去年同期西安航空科技产业园供排水(已出售)获570万元的补贴收入和鄂尔多斯市国中水务获1,000万元的运营补贴。剔除该原因后,营业利润较去年同期增加1,076.20万元,增幅54.59%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润较去年同期增加1,248.23万元,增幅85.72%。 分业务看,污水处理业务大幅增长,供水及水务工程、工程服务收入下滑但毛利率大幅上升:上半年污水处理业务实现收入10031.89万元,同比增长87.07%,毛利率由去年同期51.59%小幅上升至51.95%,主要由于新项目投产所致;供水及水务工程实现收入2913.25万元,同比下降20.47%,毛利率上升9.9个百分点致45.99%;工程服务收入2096.29万元,同比下降23.71%,毛利率上升15.88个百分点致59.71%。 目前公司业务涵盖了自来水供应、污水处理和水务工程设计施工,成为水务行业中产业链最为完整的公司之一。截止2011年污水处理产能为58万吨,自来水供水36万吨。此外,公司计划非公开发行募资用于收购天地人、投资水务工程项目。项目将增加污水处理15万吨、自来水供水8万吨及原水5万吨、增厚业绩1.08亿元,是国中水务2011年归母净利润6581万元的1.64倍,将显著增厚公司业绩,且业务能力将大大增强。 我们预测公司2012-2014年按本次非公开发行1.6亿股摊薄后业绩分别为0.23、0.26和0.31元,维持公司“谨慎推荐”评级。

我们预计公司2012-2014年摊薄以后业绩分别为0.42、0.46和0.51元/股,对应动态市盈率为17、16和14倍,估值合理,我们维持“谨慎推荐”评级。

报告要点 事件描述今日桑德环境(300190)公布了2012年中报,主要内容如下:上半年,公司实现营业收入81816.13万元,同比增长29.16%;营业总成本62523.86万元,同比增长27.97%;营业成本49518.48万元,同比增长26.21%;归属上市公司净利润17091.59万元,同比增长40.15%,EPS 为0.34元。销售费用、管理费用、财务费用分别为711.82万元、4883.92万元和6284.84万元,分别同比增长21.68%、-0.32%和87.20%;2012年二季度,营业收入、营业成本和净利润分别为49074.26万元、30101.72万元和10582.45万元,同比增长32.37%、32.66%和38.40%;单季EPS 为0.18元。 同时,公司发布对外投资公告,拟与湖北合加分别在黑龙江省双城市和安徽省明光市注册成立控股子公司——双城绿能环保电力有限公司及明光市康清环保有限公司,分别负责双城市生活垃圾特许经营项目和明光市生活垃圾特许经营项目 事件评论 公司上半年业绩略高于预期。营业收入较上年同期增长 29.16%,分业务看,污水处理、自来水、环保设备及固废处置工程业务营业收入分别同比增长17.59%、20.96%、-56.10%和54.61%,公司营业收入增长主要因为报告期内公司固废处置相关业务增长,承接的市政施工项目业务量增加所致;财务费用较上年同期增长87.20%,与公司短期负债增加有关。 本次对外投资将设立两个子公司,分别负责运营双城市及明光市生活垃圾处理项目,投资分别约为2.7亿元和7000万元,两项目投产后将合计贡献净利润2960万元,占公司2011年净利润的9.64%。考虑到项目的建设期,此次对外投资项目对2012年业绩无影响。 桑德环境作为固废行业的龙头企业,拥有完整的固体废弃物产业链业务及充足的项目储备,随着公司建成项目的逐步增加,良好的示范效应以及规模效应将使得公司具备快于行业的成长性以及更强的盈利能力。 我们对公司 2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元,对应目前股价估值为30倍,22倍和17倍,看好桑德环境未来在固废领域良好的发展前景,维持“推荐”评级。

事件评论 根据协议内容,巴中市第二污水处理厂一期投资总额为 1.79亿元,一期处理规模7.5万吨/日,协议价格为1.17元/立方米;巴中经开区污水处理厂一期投资总额为1.06亿元,一起处理规模3万吨/日,协议价格1.50元/立方米。 按照协议价格和项目产能进行测算,预计两个项目达成后将合计贡献营业收入4381万元,占2011年营业收入的2.28%。假设净利润率为20%,两项目将合计增厚净利润876万元,占2011净利润的1.49%。由于本次项目尚未完成立项,污水处理工程的建设期一般在1年以上,因此本次项目对2012年的业绩不产生影响。 本次巴中市项目是公司污水处理业务在四川省内其它城市的首次异地突破,实现了公司污水处理业务在四川省内的外延式扩张。近年来公司积极对外扩张,成功开拓宁夏、深圳、连云港等市场,污水处理业务服务区域持续扩大,全国性布局逐步实现。 我们预计公司 2012-2014年摊薄以后EPS 为0.47、0.59和0.71元/股,对应估值为16、13、11倍。公司在水务产能上仍然有扩充产能的需求以及在污水收购和环保行业中将会有所表现,我们维持公司“推荐”评级。

我们对公司2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元,对应目前股价估值为24倍,18倍和14倍,看好桑德环境未来在固废领域良好的发展前景,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述碧水源(300070)今日公告了2012年半年报,主要内容如下:2012年上半年情况,公司实现营业收入46620.8万元,同比增长133.37%;营业成本30181.12万元,同比增长184.04%;净利润8991.86万元,同比增长46.74%,实现EPS 为0.15元。销售费用、管理费用、财务费用分别为687.29万元、6060.52万元和-2964.46万元,分别同比增长13.13%、78.36%和-20.52%;其中二季度,营业收入、营业成本和净利润分别为29847.07万元、18935.29万元和7562.59万元,同比增长85.45%、116.95%和36.09%,2季度EPS为0.12元。 事件评论 公司上半年营业收入较去年同期大幅增长 133.37%,主要受益于公司大力拓展市场。分产品看,污水处理整体解决方案、净水器销售和给排水工程营收分别增长42.18%、109.59%和574.45%,给排水工程收入大幅增加的主要原因是北京久安公司并表,其下的给排水工程项目收入确认所致。 公司上半年净利润增速低于收入增速,导致收入、净利润增速不匹配的原因是:今年并表的北京久安公司所从事的给排水项目毛利率较低,拉低了公司的综合毛利率。分产品看,污水处理整体解决方案、净水器销售和给排水工程毛利率分别50.87%、47.58%和19.05%,与去年的水平相比均保持稳定,但因并表北京久安导致给排水工程收入占比大幅增加,导致公司综合毛利率35.26%,较去年同期下降11.55%。扣除北京久安的业绩贡献,公司上半年实现营业收入23674.29万元,同比增长18.51%,净利润6962.84万元,同比增长13.63%。 公司主营的污水处理膜技术前景广阔,根据《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,“十二五”期间全国新增污水处理规模4569万立方米/日,污水处理规模复合增长率将达到11%。上半年,公司继续采用其特有的“政企合作”方式,通过相继在新疆、鄂尔多斯市成立合资子公司进一步打开西北市场,积极进行异地扩张,伴随着行业发展之势以及异地项目逐步开始贡献利润,公司未来成长可期。 盈利预测:我们预计公司 2012-2014年EPS 分别为0.97元、1.24元和1.66元,对应市盈率水平分别为31.72、24.82和18.56,我们维持公司“谨慎推荐”评级。

我们预测公司 2012-2013 年按本次非公开发行1.6 亿股摊薄后业绩分别为0.23、0.26 元,维持公司“谨慎推荐”评级。

我们认为矿业公司的盈利情况受价格影响较大,暂不调整盈利预测,预计公司2012—2014年业绩分别为0.38元、0.54元和0.73元。公司是A股为数不多做工业炉窑的企业,目前正值国家节能减排风头正,公司蓄势待发,前景看好,维持公司“推荐”评级。

公司收购再生能源公司的PB大约为1倍,对应2011年的PE为11倍,低于目前兴蓉投资的估值,且由于收购的是固废处理相关业务,与环保行业的平均PB3.6倍,近四季度平均PE36倍相比,收购价格较低。再生能源公司2011年净利润1126.44万元,占兴蓉投资2011年归属于母公司净利润5.88亿的2%,目前对净利润增厚不明显。 再生能源公司主要有两块业务,一是垃圾渗滤液处理服务业务一期项目及其扩容项目,另一块是垃圾发电业务。一期垃圾渗滤液处理项目1300立方米/日,按达产、年运行330天计算,项目收入约为5464万元;净利润约为1040万元左右。一期渗滤液处理扩容项目1000立方米/日,扩容项目对净利润的增厚约为800万元。垃圾发电项目规模达2400/日,预计投资在10亿元以上,未来达产后将对业绩有较明显的增厚作用,但目前仍在环评阶段,预计对2012-2013年业绩贡献可能性较小。 在污水处理领域的快速异地扩张中,今年初公司又成功实现了由西部省会城市向经济发达一线城市进军,公司污水处理业务服务区域和面积进一步扩大,本次交易的完成,是公司进军固废产业的重要举措。成功实现从单一水务业务向水务和环保双业务发展的战略转型,从而有利于推动公司从地方性水务运营商向全国性水务与环保综合服务商的转变。 我们预计公司2012-2014年配股摊薄以后EPS为0.47、0.59和0.71元/股,对应目前的估值为17倍,14倍和11倍,看好公司在污水、固废领域的扩张,打造全方位的环保企业,我们维持公司“推荐”评级。

事件描述 桑德环境(000826)今日公布了签订重大合同签署公告,主要内容如下:重庆市开县人民政府与桑德环境于2012年5月14日在开县签署了《开县生活垃圾处理特许经营协议》,开县人民政府确定桑德环境为开县生活垃圾处理设施投资、建设、运营、维护的承担人,授予桑德环境在开县成立的项目公司具体从事生活垃圾处理相关特许经营许可业务。 事件评论 此垃圾处理项目采用生活垃圾焚烧发电处理工艺,项目建设规模为日平均处理生活垃圾600吨,项目占地约70亩,项目总投资约2.5亿元,特许经营期限为30年。特许经营协议的签署,将对公司未来固废业务发展带来积极的影响,公司对开县生活垃圾处理项目投资符合公司主营业务战略发展,且将进一步推动公司在西南地区的业务范围,树立公司固废项目区域性示范效应,将对公司在西南地区的项目开展产生积极影响。 本次中标项目采用垃圾焚烧发电工艺,公司在垃圾焚烧业务上再添项目经验,在国家大力提倡垃圾处理的资源化,减量化,无污染化的大背景下,获得垃圾焚烧项目更有利于公司业务的开展,公司以发展固废为契机,发展清洁能源为实的目标靠近,同时进一步确立公司在固废处理行业的领跑地位。 我们按照一般项目建设期大约在一年半到两年时间来看,2013年此业务能够贡献业绩的可能性不大。按照公告,该项目公司内部投资收益率不低于8%,此项目投产后将为公司贡献净利润2000万元。 我们对公司2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元,对应目前股价估值为24倍,18倍和14倍,看好桑德环境未来在固废领域良好的发展前景,维持“推荐”评级。

事件描述 2012年5月14日,北京碧水源科技股份有限公司在北京,与詹惠蓉、杨桂萍、杨熙海、新疆科发环境资源股份有限公司签订《增资扩股协议》。根据协议书,出资各方对新疆科发环境资源股份有限公司进行增资。其中公司以货币出资1,490万元(自有资金),占新公司29.8%的股权。 事件评论 继2011年11月在内蒙古成立第一个合资公司、打开西北市之后,此次成立新疆科发环境资源股份有限公司是碧水源在西北地区的又一重要扩张,公司之前主要的业务集中于北京和其他南方地区,公司在西北地区的市场有逐步打开之势。 此次增资新疆公司对业绩的影响是:原股东承诺新公司在2012年税后净利润不低于1,000万元,2013年税后净利润不低于2,500万元,2014年税后净利润不低于5,000万元,据此,预计增厚公司2012-2014年业绩分别为0.005、0.014和0.027元/股。 公司利用超募资金,2011年里与多个地区的城投或水务公司成立了合资企业,推动公司膜技术进入了多个地区的水务市场,经过近2年的培育时期,公司的订单已经由2010年以小订单为主,到2011年已经开始获得大订单,逐步步入收获期。内蒙古公司的成立,标志着公司在西北市场的打开,此资增资新疆合资公司,西北市场打开进一步确认。我们认为,“碧水源”模式已经被大多市场所接受,未来在国内其它地区获得更多的订单值得期待。 《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,“十二五”期间新增污水处理规模4569万立方米/日,污水处理规模复合增长率将达到11%。碧水源作为国内排行前列的MBR技术集大成者,MBR工程承包商和解决方案实施者,公司伴行业发展之势,可以为更多地区和区域提供既定环境服务的同时,还可以大力发展其他相关业务。 我们预计公司2012—2014年业绩分别为0.97元、1.24元和1.66元。考虑目前公司股价已经能够反映公司的投资价值,目前的相对估值稍有偏高,因此我们仍然维持公司“谨慎推荐”评级。

此次绵阳市楼房村垃圾填埋场渗滤液处理工程总承包(EPC)项目,主要是渗滤液处理系统建设所需勘察、设计、系统集成,设备供货、运输、安装、调试,建成后的渗滤液处理。若顺利中标,预计此次中标金额为人民币2017.59万元,占最近一年经审计营业收入总额的7.65%,按照20%的净利润测算,公司完成此次订单对EPS 的增厚预计为0.04元/股。 公司去年签订的合同金额至少达到 4.3亿元,2011年公司营业收入达到2.64亿元,其中公司2010年未结算的订单达2亿元在2011年已结算,因此公司去年签订4.3亿合同大部分未结算,同时,今年5月的长春项目金额约3900万,如果此次绵阳项目顺利中标,则今年以来新签订的大单近6000万,公司2012年的业绩有保障。 “十二五”期间,规划新增生活垃圾无害化处理能力58万吨/日,“十二五”期间,全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2636亿元。随着垃圾处理规模未来几年的快速增长,公司做为垃圾渗透液处理龙头企业,未来有望获得更多订单。同时,公司已在布局餐厨垃圾处理这一更大的市场。“十二五”期间,重点抓好餐厨废弃物资源化利用与无害化处理试点城市建设,积极推动设区城市餐厨垃圾的分类收运和处理,力争达到3万吨/日的处理能力。公司前期引进了餐厨垃圾处理项目的管理人才,并且有了一定的技术储备,未来有望在这一领域获得项目,分享餐余垃圾行业的成长。 我们预计公司 2012-2014年业绩分别为0.68元、0.89元和1.22元。公司目前是垃圾渗滤液的龙头企业,在大型项目上占据50%以上的市场份额,看好行业和公司未来的发展前景,因此给予公司“推荐”评级。 风险提示:公司尚未收到中标通知书,存在公司未中标该项目可能性。

事件描述 今日桑德环境(000826)公布了2012年一季报,主要内容如下:2012年一季度,公司实现营业收入32,741.87万元,同比增长24.62%;营业成本16543.62万元,同比增长17.37%,实现营业利润7,751.48万元,同比增长39.53%;实现归属于母公司股东的净利润6,709.45万元,同比增长40.67%,每股收益0.16元。销售费用、管理费用、财务费用分别为353.68万元、2,276.89万元和2,478.11万元,分别同比增长31.04%、-3.32%和102.14%。 事件评论 营业收入同比增长24.62%,主要是因为报告期内公司固废业务相关工程及设备集成收入增加;在期间费用方面,销售费用和财务费用均有较大幅度增长。其中,销售费用同比增长31.04%,主要是因为公司固废类业务量增加引致销售费用增加;财务费用同比增长102.14%,主要是因为公司2011年发行的短期融资券在报告期内到期付息。 公司公告,全资子公司湖北合加收购桑德集团所持的湖南桑德静脉产业发展有限公司32.50%股权,交易价款为2,600万元。目前,湖南静脉产业园区建设项目正在进行立项、环评可研等相关手续的报批,项目处于筹建期。我们认为,此次收购的主要目的在于整合及优化固废业务的管理,对公司目前经营业绩影响不大。 桑德环境作为固废行业的龙头企业,拥有完整的固体废弃物产业链业务,业务范围涉及固废领域的各子领域,将受益于“十二五”期间行业的快速成长。随着公司建成项目的逐步增加,良好的示范效应以及规模效应将使得公司具备快于行业的成长性以及更强的盈利能力。今年年初公司通过配股充裕资金,为项目拓展做好准备,看好公司在固废领域的发展前景。 我们对公司2012-2014年的业绩预测为1.03、1.35和1.75元,对应目前股价估值分别为21.7、16.5和12.8倍,看好桑德环境未来在固废领域良好的发展前景,维持“推荐”评级。

事件评论 一季度营业收入同比略有下降,我们认为这与今年以来经济整体比较低迷、企业环保方面的采购动力不足有关。本期净利润同比上升的主要原因在于营业外收入增加所致。从费用情况来看,公司一季度销售费用、管理费用均有小幅上升,财务费用同比增加86.28%,主要是汇票贴现利息支出及贷款利息支出增加。 公司做为国内电除尘龙头企业的地位稳固,在国内电除尘市场中每年可获得较为稳定的订单业务,但国内市场已经进入成熟期,公司在海外市场上,除尘业务先后拿下越南、老挝、柬埔寨等项目,海外市场空间较大,如可持续,将成为公司未来2-3年的重要看点。 我们预计“十二五”期间,电厂脱硝市场达千亿以上,水泥脱硝市场约300亿元,市场潜力较大,龙净环保做为大气治理的龙头企业,具有较强的技术、人才和项目经验优势,将受益于脱硝市场的启动。 我们预计公司 2012-2014年业绩分别为1.30元,1.87和2.59元,对应动态市盈率为20.14、14.04和10.12倍。公司在除尘领域订单较为充足,脱硝市场启动在即,海外市场的扩展为公司未来成长提供新的空间,相对于环保行业,公司估值处于较低水平,我们维持对公司“谨慎推荐”评级。

事件评论 2011年度,受“十二五”环保规划开局之年影响,国家对环境监测设备投入尚处于讨论、规划阶段,由于上述情况造成公司营业收入较2010年稍有降低。公司运营服务收入及毛利率较2010年均提高的主要原因为2010年较多运营项目为开始阶段,配件更换率较高,公司其他项目毛利率较2010年提高的主要原因为公司配件收入单位售价提高所致。 2012年一季度,公司营业收入与去年相比略有下滑,在管理、销售费用上升、营业外收入减少的背景下,净利润同比下降52.47%,主要原因在于公司业务在2012年并无明显改观,未来的经营情况仍然需要关注国家环境监测标准的进一步规范统一,以及国有产品市场占有率有上升。 目前,全国共有17个城市已经进行PM2.5监测。由于市面上监测设备的种类较多,目前还没有统一标准和规范,各地设备采购搁浅,我们认为,待环保部同一标准后,将出现一波各地政府对监测设备的采购潮,市场启动。 我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.27元、0.30元和0.32元。公司作为国内环保监测系统之先锋,未来监测设备市场即将启动,公司将分享行业成长。同时,考虑到股价充分反映公司的投资价值,我们维持公司“谨慎推荐”评级。