一、 事件概述4月9日公司于郑州召开专卖店招商大会,销售环节雏鹰模式有望揭秘。 二、 分析与判断 生猪养殖环节“雏鹰模式”大获成功生猪养殖环节的雏鹰模式包括“合作养殖”和“合作建设养殖场”,合作养殖充分激发了农户的养殖积极性,合作建设养殖场则是公司携手“能人”实现低成本快速扩张。2007-2011年公司生猪销量和净利润分别实现666%和1879%的增长,生猪养殖环节“雏鹰模式“大获成功。 期待销售环节“雏鹰模式“揭秘,看好雏鹰专卖店郑州市场竞争力公司于2008年开始探索创新型销售模式,今年将以专卖店的形式在郑州地区试水。参考生猪养殖环节的雏鹰模式,销售环节的雏鹰模式最终效果应当是(1)充分调动合作方积极性;(2)低成本快速扩张。4月9日公司将于郑州召开专卖店招商大会,销售环节的雏鹰模式即将揭秘,根据雏鹰模式在养殖环节的过往表现,销售环节扩张值得期待。此外,我们在近期走访郑州土猪肉专卖店后发现,郑州生态猪和土猪专卖店仍处于非常初级的阶段,雏鹰农牧即使在选址、店面整洁度、门面吸引力等方面都可以远超过现有专卖店,更不用专卖店“雏鹰模式”,看好公司在郑州本地市场的绝对竞争优势。 风险提示猪价大幅下跌;销售环节雏鹰模式失败;

盈利预测与投资建议 在散户坚定退出,规模化养殖场不易获取土地,及政府对猪价控制力不断提升的多重因素影响下,2012-2013年猪价有望在14-17元/公斤之间波动,我们修正此前对于猪价较为悲观的看法。预计2012-2013年公司销售仔猪103.64万头和124.37万头,销售育肥猪34.83万头和48.76万头,归属母公司股东净利润分别为5.26亿元和6.05亿元;实现每股收益分别为1.97元和2.27元。给予公司2011年20倍PE,对应目标价40元,维持强烈推荐评级。

盈利预测与投资建议 我们暂维持盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为1.00元、1.19元与1.56元,对应当前股价PE为10、9与7倍。考虑到12年公司面临的较多不确定性,我们调整至谨慎推荐评级,维持合理估值16元不变。

盈利预测与投资建议 由于公司一直采用“饥饿”营销模式,市场需求旺盛,以产定销模式难以撼动。随着“非公开发行募投项目“和“合资公司项目”的陆续投产,公司产能将集中释放,预计2012-2013年公司年宰杀肉鸡量将分别达到19,380万羽和26,400万羽,对应2012-2013年归属于母公司的净利润6.93亿元和9.93亿元,对应每股收益0.76元和1.09元,同比增长47.9%和43.4%。今年一季度公司肉鸡屠宰量有望超过3700万羽,较去年增长100%以上,一季报有望超预期。给予公司2012年25倍市盈率,对应目标价19元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 自然灾害;疫病。

盈利预测与投资建议 由于目前没有关于收购优百特对公司未来经营业绩影响的数据,我们仍维持原有估值不变。预计2011-2013年金新农分别实现净利润0.63亿元、1.04亿元和1.5亿元,年均复合增长率为38.1%,每股收益分别为0.65元、1.08元和1.56元,给予2012年20-23倍市盈率,对应目标为21.6-24.8元,维持谨慎推荐评级。

一、 事件概述 老板电器(002508)公布2011 年业绩快报,全年收入和净利润同比增长25%及39%(意味着四季度单季度收入和净利润同比增长28%及56%)。四季度表现超出我们的预期。 二、 分析与判断 11 年收入增速符合预期,成本控制和费用改善超于预期 我们了解到,公司在KA、自有专卖店渠道实现稳定增长前提下,新兴渠道(工程、网购、电视购物等)均取得至少翻番的增长。收入增速符合预期的同时,规模效益以及公司对于成本及费用的有效控制效果超出预期,净利润增长远好于收入增长,使得2011年四季度净利润水平超过13%,全年净利润超过12%。 预计12 年仍将有相对确定的增长 2011年1-11月我国商品房销售面积同比增速下降,同时我们估算我国厨电内销市场为零或负增长,但我们认为,一二线市场的消费升级对于具有品牌溢价能力的公司仍是利好。我们预计2012年公司的收入和业绩增长仍然是在同行业中相对最明确的。 低端名气品牌12 年收入有望继续翻番 品牌名气在经营团队和销售渠道上和老板品牌完全独立,2011年收入接近4,000万。我们预计,在2011年底为该品牌成立单独的子公司后,2012年名气品牌仍然有望取得翻番的收入增长。 12 年初新增地方财政补贴收入608 万 公司于2012年1月收到地方财政就企业所得税及增值税环比增长部分的地方财政留存部分奖励608万,我们预计该营业外收入将增厚2012年业绩约1-2%。 三、 盈利预测与投资建议 我们基于业绩快报上调盈利预测。预计2011~2013 年EPS 分别为0.73 元、0.93 元与1.21 元。对应当前股价PE 为22、18 与13 倍。维持对公司的强烈推荐和目标价20 元。 四、 风险提示: 房地产调控进一步加强。

一、事件概述 格力电器(000651)公布公告:公司将公开增发A股,发行价格17.16元/股(公告日前20个交易日收盘价的算术平均),募集资金总额不超过32.6亿元。 二、分析与判断 空调行业进入下行周期,发生价格战的可能性相对不大结合我们前期了解的情况,空调行业内销增速在一二级市场明显回落,大连锁的销售增长更多来自于新开店面。结合地区经销商前期访谈,三四级市场增速在2012年仍然有信心保持在20%以上。此外我们判断,在美的保盈利思路、部分外资品牌市场诉求相对不高、国内二线品牌追赶能力还未明显体现的态势下,2012年行业内发生价格战的可能性相对不大;即使有,效果可能也难以持续。 技术和综合实力领先的龙头企业市场份额还可以提升我们分析,格力作为技术、渠道和内部管理等方面综合实力领先的龙头企业,在行业内销增速明显放缓的形势下,市场份额仍可得到一定提升。11年国庆到12年元旦期间,格力内销的表现优于行业整体。我们预判,尽管12年春节期间家电厂商可能下调目标或者减少渠道投入,行业整体销售数据或将继续低迷,但格力受影响将相对最小。 商用空调和压缩机产能扩张,外销增长量利齐升本次增发项目主要用于扩大公司产能;其中商用空调和节能环保压缩机产能的扩充都有助于提升公司的整体盈利能力。此外,公司的外销增长表现为量利齐升,体现了公司在出口扩张战略上的把控能力。 三、盈利预测与投资建议 我们维持三季报后对公司的盈利预测,2011-2013年EPS分别为1.87元、2.21元与2.55元(不考虑增发),对应当前股价PE为10、8与7倍。我们建议投资者可考虑参与公司定向增发,维持强烈推荐评级和目标价27元。 四、风险提示:其它厂商进行价格战的效果强于预期;行业政策不明朗。

盈利预测与投资建议 公司启动定向增发,募集资金用于增加肉鸡养殖量、肉鸭屠宰量和鸭苗孵化能力,及补充公司流动资金,预计2011-2013年公司肉鸭屠宰量分别达到5200万只、6700万只和7700万只,年复合增长率28%;肉鸡屠宰量分别为3000万只、4500万只和6000万只,年复合增长率74%;商品雏鸭外销量分别为4800万只、2800万只和4600万只。 在未考虑公司年内有望通过欧盟市场审批的前提下,预计2011-13年公司分别实现净利润1.0亿元和1.34亿元和1.83亿元,每股收益分别为0.68元、0.91元和1.25元,若考虑定增股本摊薄,预计2011-13年公司每股收益分别为0.68元、0.68元和0.93元,目标价17-20元,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述我们调研了盾安环境(002011),更新了公司四季度以来有关情况。 二、分析与判断2011年再生能源业务进展顺利,其中工业余热订单进展快速公司2011年再生能源业务收入确认面积约700万平方米,其中工业污水订单实施约200万平方米,工业余热订单实施约500万平方米,总体收入约2亿(含补贴)。我们认为,2011年公司的再生能源业务整体进展顺利,而其中以武安热电为代表的工业余热订单进展超出我们的预期。 武安热电项目将于今年年初完成剩余100万平方米的建设。 2012年再生能源业务新增订单数量至少5个公司从11年下半年开始布局以电力集团下属电厂为代表的工业余热项目,2012年仍将大力完成对电厂资源的布局,预计2012年新增订单不少于5个。结合2011年已有订单,我们保守预计2012年全年收入贡献应超过6亿(不含补贴)。净利润率水平不低于18%。工业污水和工业余热订单的净利润水平相当,但从武安热电项目的经验来看,工业余热项目在2012年的进展可能将继续好于工业污水项目。 制冷配件和整机增长仍有安全边际,核电总包合同值得期待结合下游空调行业需求,我们预计12年公司的配件增速约为10-15%,整机增速约为20-25%。 传统业务相对过去几年略有放缓的增速仍为公司提供安全边际。此外,11年12月公司获得由国家核安全局颁发的核级风机设计、制造许可证后,成为国内仅有的2家具备核电站暖通系统总包业务资格的企业之一,我们判断公司具备的获取核电总包合同的能力将在今年有所体现。 多晶硅业务不会对公司业绩有大的拖累公司对于多晶硅业务在2012年年底的预期为:产量达到350-400吨/月,电耗达到100度/吨,成本控制做到25美元/吨。再结合业务自身的费用相对极少,我们认为多晶硅业务对于公司业绩的拖累程度在2012年将为较低水平。 三、盈利预测与投资建议我们暂维持前期盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.37元、0.54元与0.86元,对应当前股价PE为24、17与10倍。我们认为前期市场对于光伏板块的负面担忧以较为充分体现,重申对公司的强烈推荐和目标价格20元。 四、风险提示:对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。

报告摘要: 董事长坐镇猪饲料研发总监 公司创始人陈俊海博士,现任公司董事长兼研发总监,是我国教槽料领域的开拓者之一,目前公司猪饲料销量在黑龙江第一,广东、上海前三,已在东北、华东和华南地区形成明显的优势。陈俊海及王军等7名自然人是公司的实际控制人,他们通过成农投资间接持有公司股份合计约4347万股,占公司总股本46.24%。2007-2010年,公司猪饲料销量年复合增长率26.8%,主营业务收入符合增长率20%。 公司战略定位清晰:猪用前期料+中型养殖规模客户群 在猪饲料行业中,公司致力于技术含量高、利润高的前期料细分领域。目前公司乳猪料排全国前列,教槽料居国内教槽料细分市场首位。2007-2010年公司猪用前期料销量占所有饲料销量约45%,其中教槽料销量占所有饲料比重约17%。2010年公司前期料占所有饲料收入比重达48%,占所有饲料毛利比重51%。前期料的产品定位不仅让公司获得较高的毛利率,还使公司生产基地辐射范围得到极大的提高。公司以年自繁自养100-500头母猪,即年出栏肉猪2000-10000头的商品猪场为主要客户群体,顺应了生猪养殖业规模化发展趋势,让公司较大限度享有行业发展驱动的增长,提高公司对下游养猪景气波动的抗风险能力。 公司核心竞争力:研发技术+服务营销 公司自成立起就高度重视产品研发和技术创新,在研发团队构建、研发制度设置、技术合作安排和研发投入管理等方面进行了全盘规划,保证了公司在研发上的优势地位,教槽料各项技术指标处于行业领先水平。同时始终坚持服务营销,实现与养殖户共赢。 预计公司饲料销量今后三年复合增长率达36% 明后两年公司产能进入集中释放期;三个募投项目全部投产后,教槽料、配合料(除教槽料)、浓缩料和预混料将新增产能10.5万吨、13.5万吨、8.5万吨和6.5万吨。加上自筹与收购扩建项目,公司今明两年猪饲料产能将达到58万吨和97万吨。预计2011-2013年公司猪饲料销量分别为31.2万吨、45.1万吨和65.6万吨,三年复合增长率为36%。 猪饲料行业稳定增长,教槽料爆发式增长 据我们判断明年猪饲料景气会比今年好,高景气度会维持2012年全年。目前我国猪饲料行业正处于稳步发展阶段,据测算2015年猪饲料产量将达到8227万吨,年复合增长率为6.7%。同时教槽料迎来爆发式增长期,五年后产量将由2010年26万吨加速上升到67万吨,年复合增长率高达21%。 目标价21.6-24.8元,谨慎推荐 明后两年公司产能进入集中释放期,凭借研发优势、服务营销与品牌效应,预计2011-2013年公司净利润年均复合增长率55%,给予2012年20-23倍市盈率,对应目标为21.6-24.8元,维持谨慎推荐评级。 风险提示 原料价格大幅波动;下游养殖景气下滑

盈利预测与投资建议 据我们判断明年猪饲料景气会比今年好,高景气度会维持2012年全年。明后两年金新农产能进入集中释放期,预计2011-2013年金新农分别实现净利润0.63亿元、1.04亿元和1.5亿元,年均复合增长率为38.1%,每股收益分别为0.65元、1.08元和1.56元,给予2012年20-23倍市盈率,对应目标为21.6-24.8元,维持谨慎推荐评级。 风险提示: 原料价格大幅波动;下游养殖景气下滑

一、事件概述 近日我们参加了新希望(000876)投资者见面会,就市场关心的资产重组后管理整合、股权激励和发展战略等问题与公司高管进行了交流。 二、分析与判断 资产重组全方位提升公司竞争力 公司此次重组剥离非核心业务资产,将六和集团、新希望农牧和枫澜科技纳入公司,与公司归核化发展战略一致。重组后公司全方位得到提升:1)规模大了。公司原来有100亿元销售收入,今年前三季度实现销售收入500亿元,预计今年销售收入能突破600亿元;同时公司今年饲料加工比行业第2-5名企业加工量总和还要多;2)产业链布局更全。重组后公司具有鸡、鸭和猪三条完整的产业链。其中,鸭产业链最长、鸡产业链走在全国全列,猪产业链已具备很好的发展格局;3)发展战略得到推进。此次重组公司剥离了新希望乳业、成都新希望实业和四川新希望实业等非农牧业资产,将六和集团、新希望农牧和枫澜科技纳入公司,使得公司真正成为一家以农牧为主的企业。 公司股权激励覆盖范围广 公司此次整体上市安排了99人的股权激励,主要涵盖中高层,六和与新希望农牧各自都有10%股权分别交给了六和与新希望农牧管理层,此比例高于很多大型上市公司。实行有锁定期的激励方式,公开上市3年以后可以减持,每年减持不超过25%。 新希望上市时有内部职工股,现在很多都没减持,和公司共同成长。 产业布局:全国求发展+实现国际化全国 主要市场大范围布局。老区域巩固、填平补齐、密集开发;新区域产业链(种苗-饲料-养殖-屠宰-肉制品加工)整体布局。公司有30多年经验,7万多名人才,通过广泛联合产业链求发展。 海外市场不断开发。目前公司海外已有十几家工厂,孟加拉已形成品牌;东南亚市场继续巩固,密集开发;中东地区也开始推进。预计明年在海外再新增几个工厂,资金没问题、人才有保障。 公司非常注重人才培养和储备 公司现在有7万人,每年还要招收1000-2000本科生,在中国农大、四川农大设立新希望奖学金,很多毕业生到了新希望。新希望商学院已经办了6期。每年招10000人,100个总经理,1000个财务经理。给人才以良好的职业发展前景,公司今年派到新加坡200多人,派人去日本最好的学校进修。 产业链竞争是饲料行业发展趋势。 行业趋势是单纯的饲料企业被产业链替代,原因有二:1)中国农村在发生伟大的变革:农民从生产者向肉蛋奶的消费者转变,农村开始规模养殖,不规模化已经没有出路;2)食品安全角度:单一做饲料加工、屠宰、肉食品、牛奶都是有很大风险。 不做产业链,未来风险会很大。公司一直将产品品质视为生命线,同时顺应行业发展趋势,公司首先进入产业链。 明年资金投入会加强 明年公司在产业链上的投入会大大加强,明年资本开支只会更多不会减少。资金来源渠道很多:1)今年有很大的盈利;2)历史上有不少资本公积和积累;3)公司信誉好,已和几家大银行进行交流;4)公司到60%的负债率还有很大空间,资信好可以发行企业债。 盈利预测与投资建议 预计2011-2013年公司将分别实现营业收入589.65亿元、660.86亿元和732.66亿元,归属于母公司股东净利润分别为24.92亿元、27.12亿元和30.49亿元,实现每股收益分别为1.43元、1.56元和1.75元。给予公司主业2012年20倍PE,给予银行业务2012年8倍PE,目标价21元,谨慎推荐。 三、风险提示:重组后整合管理难度大

报告摘要: 创始人执著肉鸡事业 公司创始人傅光明,现任公司董事长兼总经理,自1983年开始专心从事肉鸡饲养,如今公司已发展成为中国长江以南最大的白羽肉鸡生产企业,也是我国规模最大的一体化自养自宰肉鸡生产企业。傅光明及其妻子、女儿是公司实际控制人,三人直接和间接持有公司股份占比达到55.92%。2006年至今年上半年,公司肉鸡屠宰量年复合增长率接近25%,主营收入复合增长率接近40%。 肯德基扩张势头不减,山东新昌腾空间 北京、上海,及广东、浙江、江苏和山东四省肯德基门店数近1900家,其他剩余每个地级和县级市平均仅拥有2-3家肯德基门店,门店扩张潜力巨大。此外,山东新昌因产品质量不合格被肯德基取消策略供应商资格,公司销售份额有望攀升。假设2012-2015年肯德基年均开店515家,且公司对肯德基销售份额提升4个百分点,则公司对肯德基销量增速超过30%。 借欧圣突围麦当劳内地市场 欧圣农牧成为中国内地继福喜、铭基公司之后第三个直接向麦当劳提供鸡肉产品的供应商,公司占其51%股权,今后有望最大程度地获取麦当劳国内鸡肉产品订单,公司肉鸡产品主要出口日本麦当劳的局面将改观。麦当劳计划2011-2013年新增1000家餐厅,年均开店数接近20%,公司将充分享受麦当劳在中国市场的快速成长。 全产业链保坐销无忧 中国是全球第二大肉鸡生产国和消费国,但人均肉鸡产品消费量仅为9.3公斤,公司拥有集种鸡养殖、饲料加工、肉鸡养殖、肉鸡屠宰加工等多个环节于一体的肉鸡产业链,在确保产品质量的同时,生产成本也达到业内最低,坐销模式可长期存在。 高瞻远瞩谋异地扩张 2013-2014年公司在光泽县肉鸡养殖和屠宰将接近饱和,公司计划异地投资建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目。首次异地扩张成败至关重要,预计公司将选择气候条件相仿,政策风险小的省内区域。本次异地扩张总投资额计划27亿元,2012-2014年归属于母公司的净利润合计接近30亿元,只需要将净利润50%和即将发行的14亿元债券用于投资即可满足异地扩张,再融资可能性很小。 目标价22元,维持“强烈推荐”评级 预计2011-13年公司实现归属于母公司的净利润5.53亿元、8.02亿元和11.46亿元,对应每股收益0.61元、0.88元和1.26元,给予公司2012年25倍市盈率,对应目标价22元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 疫病;异地扩张失败

一、事件概述盾安环境(002011)发布公告,董事会通过决议,同意设立全资子公司芜湖盾安中元自控有限公司,设计产能为年产3,000万只截止阀、3,000万只家用空调压缩机用储液器和200万套家用空调系统集成管路组件;以及同意设立全资子公司甘肃盾安光伏电力有限公司,建设10兆瓦光伏电站项目。 二、分析与判断制冷配件产能扩充,辐射安徽及周边空调生产基地根据现有空调厂家的产能布局,格力产地包括合肥、武汉和郑州等,美的产地包括芜湖、武汉、邯郸等;两家双寡头垄断企业在这些地区的产能均超过千万。海尔、TCL、日立等品牌也在安徽及周边有产地。我们看好公司在冷配业务的区域性布局,立足芜湖扩充制冷配件产能,将为其战略性合作客户提供更加稳定可靠的供应。根据可行性分析报告,项目建设期1年,第4年完全达产,产能全部释放将新增收入超过10亿。我们预计项目将于2013年开始贡献收入。同时我们判断,在下游空调厂商市场集中度进一步提升、主流厂商业绩增长较为明确的预期下,公司在制冷配件业务的增长也将保持同步。 再次投资建设10兆瓦光伏电站项目继在内蒙古巴彦淖尔成立内蒙古盾安光伏电力有限公司,分两期建设10兆瓦光伏电站项目后,公司又计划在甘肃省酒泉市设立甘肃盾安光伏电力有限公司,建设10兆瓦光伏电站项目。根据可行性分析报告,本项目上网电价为1元/kwh(含税),项目建成后并网第1年即可达到设计发电能力,对应实现营业收入1,458万元。 继续看好再生能源项目,期待2012年订单数量质量超预期我们维持前期对公司再生能源业务的看法,污水源热泵的现有订单在2012年实施和收入确认的面积将在2011年的基础上至少翻番,同时2011年9月以来公布的工业余热订单将在2012年贡献比污水源热泵更好的盈利水平。我们期待2012年的再生能源订单的数量和质量都超出我们的预期,保守预计此业务在2012年业绩贡献25%,增厚全年业绩0.13元。 三、盈利预测与投资建议我们维持对公司的盈利预测,根据增发完成后的总股本,预计2011~2013年EPS分别为0.37元、0.54元与0.86元。对应当前股价PE为30、20与13倍。维持强烈推荐评级和目标价20元。 四、风险提示:对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。

一、事件概述 公司将于2011年11月18日按面值100元公开发行规模为不超过人民币8亿元(含8亿元)债券800万张,期限为5年。本期债券的票面利率预设区间为6.80%-7.50%,采取固定单利计息方式,2012-2016年每年11月18日付息,2016年11月18日还本。本次债券的募集资金净额中3.45亿元用于偿还银行借款,剩余资金补充流动资金。 二、分析与判断 优化公司债务结构以2011年9月30日公司财务数据为准,假设本次债券全部发行完成且其中3.45亿元用于偿还债务、4.55亿元用于补充流动资金,在不考虑融资过程中所产生相关费用的情况下,公司合并财务报表的资产负债率水平将由发行前的30.07%增加至发行后的43.43%,上升6.36个百分点;母公司财务报表的资产负债率水平将由发行前的36.73%增加至发行后的43.97%,上升7.24个百分点;合并财务报表的长期负债占负债总额的比例将由发行前的0增至40.91%,母公司财务报表的长期负债占负债总额的比例将由发行前的0增至45.75%。由于长期债务融资比例有较大幅度的提高,公司债务结构将得到一定的改善。 预计公司2012-2016年每年增加利息费用5440-6000万元假设本次债券募集资金8亿元,在不考虑融资过程中所产生相关费用的情况下,根据票面利率预设区间6.80%-7.50%,预计公司2012-2016年每年增加利息费用5440-6000万元。 三、盈利预测与投资建议 本次募集资金偿还借款和补充流动资金后,公司的债务结构得到优化以及营运资金压力将得到缓解,有利于增强公司的市场竞争力,扩大公司市场份额,提升公司盈利能力,进一步巩固和加强公司在行业中的领先地位。本次债务利息发生在2012年以后年度,对2011年利息费用没有影响。维持2011年EPS0.62元,调低2012-2013年EPS00.06元。给予2012年30倍市盈率,对应目标价22.5元,维持谨慎推荐评级。 四、风险提示: 原料价格波动;下游养殖景气下滑