一、事件概述 盾安环境(002011)发布公告,子公司太原炬能投资2亿元,山西华亿源提供节能技术服务,回收武安热电的电厂冷凝余热,通过改造使武安热电增加600万平方米左右的供热能力。 二、分析与判断 首个具有合同能源管理模式意义的再生能源订单公司自今年1月份公布污水源热泵订单以来,在手新订单面积约3,000万平方米,投资金额约30亿元。武安热电订单与以往公告订单的区别除了单位面积投资额更少、施工周期更短、热源质量更好外,更重要的是采取与合作方的利润分成模式,是真正具有合同能源管理模式的再生能源订单。我们继续看好公司在获取再生能源订单上的持续性,以武安热电订单为标志的订单质量再上台阶。 明年及未来贡献600万平方米的收入,利润分成高比例项目建设期6个月,预计2012年下半年开始贡献600万平方米的收入。武安热电负责向热力公司收取供热费,拥有改造后项目节省的水费,并将实际节能效益净利润按比例向太原炬能和山西华亿源分成。具体分成比例为:前10年节能效益净利润的80%归太原炬能分享,后10年节能效益净利润的50%归太原炬能分享。我们分析,较高的利润分成比例对于公司明年及未来的收入和利润将有持续的积极贡献,也体现了公司在合同能源管理模式各方中处于的相对核心地位。 再生能源业务综合实力提升得到验证,2011年增厚业绩0.07元尽管武安热电订单在2011年不贡献收入,但对于公司再生能源业务综合实力的提升给予验证。 我们基于对下半年再生能源供暖实施面积的统计,预计全年供暖收入能达2-2.5亿,同时预计下半年仍有一定的政府补贴收入。我们测算今年再生能源业务扣除少数股东权益后的净利润水平为17%,业绩贡献13%,增厚全年业绩0.07元。 三、盈利预测与投资建议 我们将关注此框架性协议的进展,暂维持盈利预测,预计2011~2013年EPS 分别为0.53元、0.80元与1.15元。维对应当前股价PE为24、16与11倍。维持强烈推荐评级和目标价20元。 四、风险提示: 对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。

一、事件概述 近期我们调研了盾安环境(002011)位于内蒙古的多晶硅项目,并更新了公司有关情况。 二、分析与判断 多晶硅顺利投产,今年底产能将达100吨/月,全年力争不亏损公司一期多晶硅项目于2010年3月设备到位,4月投入建设,历经17个月完成,是国内近期以来建设周期最短的多晶硅项目。2011年8月中下旬原料进炉,截止9月中下旬生产过程基本良好。我们判断,到今年底的产能将爬升至>100吨/月,全年产量约为300吨。目前公司与下游客户对接情况较好,三项费用水平相对不高,在多晶硅价格稳定在50-52美元的情况下,我们预计今年公司有望实现多晶硅项目不亏损。 明年底产能将达400吨/月,单位成本预计<30美元,二期建设纳入计划公司计划到明年年底,多晶硅的产能达到400吨/月,全年产能将超过3,000吨,成本优势将达到30美元/公斤,位于国内较领先水平。我们测算,成本构成中折旧约为14美元/公斤,电费约为6美元/公斤。此外,公司已经开始规划适时启动二期多晶硅项目,二期项目计划将现有1条生产线扩充至3条。我们分析,对二期建设项目的提早规划体现了公司对做大做好多晶硅项目的决心。 污水源热泵综合实力继续提升,预计增厚全年业绩0.07元我们维持对公司污水源热泵业务的看法,并对公司明后年持续获取订单的能力保持乐观。我们基于对下半年污水源热泵实施面积的统计,预计全年污水源热泵的供暖收入能达2-2.5亿,同时预计下半年仍将收到政府补贴。我们测算今年污水源热泵业务扣除少数股东权益后的净利润水平为17%,业绩贡献13%,增厚全年业绩0.07元。 制冷配件和整机下半年增长有保障,预计全年增幅分别为30%和40%基于对下游需求的判断和季节性规律,我们认为公司制冷配件和制冷设备下半年仍将有较好的增长,贡献全年增速分别为30%和40%。此外,2011年4月公司对生产家用空调及压缩机配件项目全资的子公司南昌中昊机械有限公司增资,体现了公司对于未来产能的战略布局。 三、盈利预测与投资建议 我们基于调研情况微调盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.53元、0.80元与1.15元,对应当前股价PE为25、16与11倍。维持强烈推荐和目标价格20元。 四、风险提示: 对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。

一、 事件概述 盾安环境(002011)发布公告,非公开发行股票申请获得证监会有条件通过。子公司盾安机电的RSL690M 型水源热泵机组顺利通过中国建筑科学研究院认证中心专家组的现场审核,并成功入选全国保障性住房采购清单,成为保障性住房建设材料部品采购信息平台上第一家公示的中央空调生产企业。 二、 分析与判断 北京市发布十二五时期民用建筑节能规划,将起积极示范和带动作用 9月,北京市住建委和发改委发布《北京市“十二五”时期民用建筑节能规划》。规划明确,十二五期间将在全国率先执行节能75%的设计标准,意味着每平方米建筑的年采暖能耗可以再降低2.65千克标准煤。到2016年前,北京市将有3,000万平方米的居住建筑和3,000万平方米的公共建筑要进行节能改造,大约能节约60.6万吨标准煤。此外,北京还将通过可再生能源建筑应用节约56.94万吨标准煤,其中:将有1,800万平方米的民用建筑采取浅层地热或污水源热泵采暖、制冷,并节约14万吨标准。我们分析,这一规划对于建筑节能的要求明确而具体,对带动北方其它省市落实各自的建筑节能政策将起到积极示范和带动作用。 依托天津市作为北方建筑节能示范平台 天津城市发展总体规划已经明确提出资源节约和环境友好原则,确立了建设生态城市以及节能减排的总体目标。公司2011年已签订在天津临港和宁河两地的污水源热泵实施合同,合同金额总计10.4亿元,实施面积总计939万平方米,公司将依托天津作为实施可再生能源供热制冷系统工程的平台,对辐射北方地区城市有重大示范意义。 水源热泵机组入选全国保障性住房采购清单利好污水源热泵业务 我们维持对公司污水源热泵业务的看法,预期全年污水源热泵业务收入超2.5亿,收入贡献5%,业绩贡献13%,增厚全年业绩0.07元。水源热泵机组入选全国保障性住房采购清单,标志着公司在污水源热泵业务上的战略布局再进一步。 三、 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测,预计2011~2013年EPS 分别为0.54元、0.79元与1.18元。维对应当前股价PE 为24、17与11倍。维持强烈推荐评级和目标价20元。 四、 风险提示: 对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。

一、事件概述 苏泊尔(002032)公布中报,收入同比增长32%,净利润同比增长29%,净利率同比下降0.2个百分点。二季度收入同比增长27%,净利润同比增长22%,净利率同比下降0.3个百分点。 二、分析与判断 收入增长符合预期,全年收入增幅将达30%上半年电器和炊具收入增速分别为20%和44%,根据公司和所处行业季节性销售规律,以及基于我们对公司内外销市场竞争力的判断,预计公司下半年收入增幅仍不低于30%,全年收入将超过73亿。 分产品毛利和外销毛利均有所下降,下半年毛利预计不会低于去年同期炊具和电器产品毛利率分别同比下降1和0.2个百分点,除成本上涨因素,还有部分加大对卖场的低价促销力度原因。此外,受成本上涨和汇率变动,海外业务毛利率同比下降1个百分点。 我们分析,公司下半年毛利水平不会低于去年同期水平(去年下半年基数较低)。 电器SEB出口增长超过140%,预计全年SEB整体增长超过30%报告期内SEB订单加快转移,与SEB在电器品类的研发、设计、制造等等环节的融合进一步深入。我们判断,公司与SEB的协同效应从今年开始真正体现,预计全年SEB电器出口增长可维持120-140%,SEB整体出口不低于30%。同时非SEB出口也有稳定发展与良好收益,预计全年出口整体增长不低于30%。 费用控制有效,费用率同比下降公司加强在县及乡镇网点建设和一二级城市渠道覆盖率,促销与专柜及运费有所增加,但销售费用增速与收入增速相匹配。销售费用率同比下降0.4个百分点;其中广告费用5,000万元,同比增加25%;管理费用率同比下降0.6个百分点。我们预计,下半年公司将有能力维持对费用的较好控制。 下半年产能压力将进一步缓解报告期内,武汉压力锅二期项目及绍兴苏泊尔厂房宿舍楼建设部分已完工转入固定资产使用,公司产能瓶颈得到有效缓解,绍兴第二阶段工程将于年底按计划完工,届时公司产能压力充分缓解。 三、盈利预测与投资建议我们继续看好公司的行业龙头地位,维持盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.97元、1.21元与1.51元,对应当前股价PE为24、19与15倍。维持“强烈推荐”评级和目标价为30元。 四、风险提示: 原材料上涨超预期,海外市场波动。

一、事件概述我们于近期调研了盾安环境(002011),更新了公司有关情况。 二、分析与判断十二五节能环保规划最快9月出台,工业节能和建筑节能将获重点扶持8月国务院审议并原则同意“十二五”节能减排综合性工作方案,9月我国将召开五年一届的第七届环保大会,预计《“十二五”节能环保产业发展规划》与《“十二五”环保规划》及相关排放标准可能在会议召开前后出台。其中,工业节能和建筑节能将获重点扶持。我们继续看好公司在污水源热泵业务上的战略布局和核心竞争力,未来在工业余热利用和建筑节能领域有望继续加大对此业务的拓展。 污水源热泵上半年收入贡献过1亿,预计全年收入贡献至少2.5亿根据公司中报,制冷配件收入近5亿元,其中污水源热泵的供暖收入约1亿元(来自太原炬能的已有订单),另外部分地区已收到政府对实施污水源热泵的项目补贴。我们基于对下半年对污水源热泵实施面积的统计,预计全年污水源热泵供暖收入至少能达到2.5亿,下半年仍有政府补贴收入到账的可能。我们基于此调增污水源热泵业务对公司全年的收入贡献,预计公司全年收入将达53亿,其中污水源热泵收入贡献5%,业绩贡献13%,增厚全年业绩0.07元。 制冷设备收入全年增长有保障,预计全年增幅50%扣除污水源热泵后上半年制冷设备收入同比增长为45%,我们判断,全年公司在商用及办公楼中央空调的收入增速超过30%,通信集采空调在三大运营商的收入将有较好增长,以及下半年轨道交通空调将完成南车运行检测并确认收入,都将有力支撑全年整机收入的增长。 多晶硅项目9月正式投产,今年能实现至少盈亏平衡多晶硅项目预计于9月正式投产,今年实现产量上百吨。我们判断,公司在电费、折旧等成本方面的优势将在未来产能全部释放前就部分体现,预计今年能实现盈亏平衡,明年成本将不高于30美元/公斤。 三、盈利预测与投资建议我们对公司在新能源和环保业务上的开展时机和开拓能力表示认同,并建议投资者关注未来非公开发行进展。我们调整污水源热泵业务对全年的业绩贡献,预计2011~2013年EPS分别为0.54元、0.79元与1.18元。维对应当前股价PE为24、16与11倍。维持强烈推荐和目标价格20元。 四、风险提示:对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。

一、事件概述上半年,公司实现营业利润8990万元,同比下降76.05%;实现利润总额2.09亿元,同比下降45.88%;实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比下降48.97%;实现每股收益0.2元,同比下降50%。 二、分析与判断上半年公司利润主要来源于非经常性损益项目上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,实现非经常性损益1.54亿元。非经常性损益中,实现非流动资产处臵收益8704万元;转让股权收益8265万元;政府补助2982万元。 公司的营业收入主要来自农批市场业务和加工养殖业务上半年,公司实现营业利润8990万元,其中农批市场业务实现收入3.6亿元;加工养殖业务3.67亿元;配套服务业务3253万元。三个业务收入占比分别为48.25%、49.14%和4.36%。其中,农批市场业务、加工养殖业务和配套服务业务营业收入较去年同期增长分别为11.66%,28.33%和59.80%。 农批市场业务实现净利润同比增长14.86%上半年,投资经营的批发市场(含控股和参股企业)共产生净利润12,632.63万元,同比增长14.86%,实现归属母公司净利润8,118.16万元,同比增长7.98%。 广西海吉星农产品国际物流园项目启动运营广西海吉星农产品国际物流园项目(以下简称广西海吉星),经过市场建设和较充分的招商准备工作,已于2011年6月20日启动运营。这是首家海吉星市场,除此之外公司还用于8家海吉星项目,其中深圳海吉星项目将于9月28日启动运营(平湖市场);宁夏海吉星项目下半年将继续推进项目的招商工作。 三大期间费用同比增长15.58%上半年,公司三大期间费用为2.3亿元,较去年同期1.99亿元,同比增长15.58%。其中,销售费用3196万元,同比下降1.11%;管理费用1.43亿元,同比增长0.53%,主要是因为报告期内,公司将相关的各项费用(如人员工资、折旧摊销、物料水电消耗等)由原来部分确认为销售费用和管理费用重分类至主营业务成本进行核算;财务费用5426万元,同比增长127.98%。 三、盈利预测与投资建议我们预计2011—2013年公司实现营业收入14.13亿元、15.14亿元和17.21亿元;归属于母公司股东净利润分别为3.94亿元、5.06亿元和6.47亿元;实现每股收益0.51元、0.66元和0.84元。分别给予2012年和2013年30倍PE和27倍PE,对应目标价分别为19.8元和22.7元。 四、风险提示:平湖市场营运业绩低于预期

事件概述 8月6日,水利部部长陈雷深入甘肃敦煌,围绕贯彻落实中央水利工作会议和中央1号文件精神展开调研,对全面实施《敦煌水资源合理利用与生态保护综合规划》作出安排部署。 盈利预测与投资建议 8月6日水利部部长对《敦煌水资源合理利用与生态保护综合规划》的全面实施作出安排部署,我们预计相关招投标工作将于8月展开。公司在甘肃省滴灌市场的市占率约80%,有望在敦煌治理项目中获得较高比例的订单。我们维持此前判断,预计2011-2013年公司实现营业收入分别为6.14亿元、8.17亿元和9.66亿元;归属于母公司股东净利润分别为6276万元、8786万元和1.05亿元;实现每股收益分别为0.23、0.32和0.38元。预计今后两年公司净利润复合增长率超过70%,给予2012年50倍PE,对应目标价16元。 风险提示 新订单获得低于预期;

一、事件概述 近日我对隆平高科(000998)展开了实地调研,就种业政策、营销模式、发展规划等问题与公司领导进行了交流。 二、分析与判断 年内将陆续出台农业部和各地方政府种业配套政策 今年4月国务院颁布《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》,农业部和各地方政府的种业配套政策将在今年年内陆续出台。其中,种业公司注册资本的提高并不是最关键的,毕竟目前有大量资本愿意介入种业,退出门槛的提高才是重中之重。新政策落实后,半数以上的注册资本需要投入到固定资产,且直接用于种子生产的资产占固定资产的比例不低于70%,游资若选择退出,种业专有设备的损失会相当大。此外,政策对自有品种占比也提出了严格要求,估计有90%的种业公司都难以达标。预计政策缓冲期将延续至明年年底,今后3-5年内逐步落实。 实践介于BtoB和BtoC之间的营销模式 一个品种的成功,品种质量占40%,运作占60%,品种质量是营销的基础,没有品质的营销是行不通的。 我国传统的种业营销模式是BtoB,即终端只面对经销商。若完全依赖BtoB,企业将完全被渠道控制,然而,若完全依赖BtoC,中国的农户过于分散,3万6千个零售店,即使1个店年投入3万,企业也需要支付10.8亿,没有企业能够承受如此高的成本。刘石考虑到国内的具体情况,导入了介于BtoB和BtoC之间的营销模式,种业公司在依靠经销商的同时,自己也深入终端做营销,通过终端市场需求推力来控制经销商,实现渠道推力和市场需求推力相结合的营销模式,先玉335就是一个经典案例。 水稻种子:Y两优1号已进入放量阶段 Y两优1号是公司最主要的水稻种子品种,2009年销售量约100万公斤,2010年销售量达到近300公斤,2011年有望继续放量。我们从经销商处了解到,Y两优1号的结算价超过40元/公斤,终端价超过60元/公斤,品种毛利率估计在65%-70%。2010年公司共削减接近60个低端水稻种子品种,随着产品结构的主动调整,以及高端水稻种子的销售放量,公司水稻种子毛利率有望快速提升。 玉米种子:隆平206已进入放量阶段 隆平206和利合16是公司的主要玉米种子品种。隆平206已推广3年,现已进入持续放量阶段,2009年销售量为300万公斤,2010年为600万公斤,我们预计2011年该品种的销售量将接近1000万公斤。利合16适宜在第四积温带推广,理论推广面积约2000万亩,目前竞争品种很少,但据经销商透露,该品种难以在今年放量。 三、盈利预测与投资建议 1、盈利预测预计2011-2013年公司营业收入分别为14.58亿元、18.12亿元和21.60亿元,主营利润分别为5.65亿元、7.55亿元和9.40亿元,归属于母公司的净利润分别为1.53亿元、2.19亿元和2.83亿元,对应EPS分别为0.55元、0.79元和1.02元。

在支持农批市场不断发展与优化的宏观政策环境下,公司秉承“归核化”、“网络化”和“信息化”的发展战略,不断地在全国建设农批市场,2010年公司已拥有批发市场33家。同时公司积极广泛推进佣金盈利模式,以期提升内生性增长能力。平湖市场预计于今年9月28日开业,并在2013年业绩才开始显著释放。该市场成熟后总交易额可达300亿元,可贡献利润1.26亿元。 我们预计2011-2013年公司实现营业收入14.13亿元、15.14亿元和17.21亿元;归属于母公司股东净利润分别为3.94亿元、5.06亿元和6.47亿元;实现每股收益0.51元、0.66元和0.84元。给予2012年26-28倍PE,对应目标价分别为17.2元和18.5元。

一、事件概述大北农(002385)公布2011年中报:实现营业收入31.43亿元,同比增长37.0%;实现营业利润2.63亿元,同比增长65.6%;归属于母公司的净利润2.18亿元,同比增长59.6%,实现EPS0.54元,处于业绩修正公告的中值。 二、分析与判断饲料业务和种子业务利润贡献提升今年上半年公司实现营业收入31.43亿元。其中,饲料销售收入26.56亿元,同比增长40.4%;种子销售收入2.9亿元,同比增长32.2%。公司饲料业务和种子业务占主营利润的比重继续升高,分别由去年同期的69.4%和16.8%提升至今年上半年的71.6%和17.9%。 乳猪料旺销推动饲料业务高增长上半年公司销售饲料70.72万吨,销售额26.56亿元,同比分别增长34.8%和40.4%,销售额的增长主要来自高端乳猪饲料。上半年公司乳猪饲料销售收入7.45亿元,同比增长68.9%,占饲料销售收入比重由去年全年24.5%提升至今年上半年28.1%,其两大核心品种--乳猪教槽料和保育浓缩料的销售收入同比增长超过75%。 饲料和种子毛利率此消彼长上半年公司综合毛利率22.6%,较去年同期下降1个百分点。其中,饲料毛利率19.17%,较去年同期下降0.69个百分点;种子毛利率43.8%,较去年同期提升2.3个百分点。 饲料毛利率下降的主要原因是原材料价格上涨及饲料产品销售结构调整,上半年仅玉米和赖氨酸采购价格的增长就影响采购成本超过1亿元,此外,增长较快的乳猪饲料产品多为浓缩料或全价料,其毛利率水平一般低于预混料,从而拉低了饲料产品总体毛利率。 种子毛利率的提升主要受公司优化产品结构,淘汰部分低毛利产品,及农华101旺销拉动玉米种子毛利率由去年同期29.86%大幅提升至今年43.63%。 期间费用率较去年同期下降2.3个百分点今年上半年公司期间费用率14.1%,较去年同期下滑2.3个百分点。其中,销售费用率9.3%,较去年同期下降1.1个百分点;管理费用率5.2%,较去年同期下降0.4个百分点;财务费用率-0.4%,较去年同期下降0.8个百分点。 今年上半年微生态制剂、天津昌农和山东大北农项目部分投产公司IPO项目--微生态制剂产业化项目、天津昌农水产饲料项目,及超募资金项目--山东大北农18万吨猪饲料项目于今年上半年部分投产。

一、事件概述盾安环境(002011)公布中报,收入同比增长42%,净利润同比增长45%,净利率同比提高0.2个百分点。单季度收入同比增长39%,净利润同比增长42%,净利率同比提高0.2个百分点。 二、分析与判断制冷配件和制冷设备业务上半年增速均超预期上半年制冷配件和制冷设备业务增速分别达45%和82%,主要原因为较好的空调需求,原材料价格上扬而提高产品售价,及制冷设备加大新市场开拓力度。公司在贡献较小的华北和东北地区增长超过67%和131%,贡献占比提升。根据我们对下半年空调需求的判断,我们预期下半年公司制冷配件和制冷设备收入增速为24%和47%。使得全年主业增速达到36%,预计主业收入将突破50亿。 毛利下降在合理范围内,铜期货套保将降低下半年毛利下行风险制冷配件和制冷设备毛利水平分别下降1和2个百分点。公司公告将于新冷冻年度开展铜期货套期保值业务,计划对主要战略客户进行5,000吨、其他长期客户2,000吨的铜期货套期保值。主要战略客户指定部分保证金6,500万元由客户提供,公司自身实际承担保证金不超过2,600万元。我们判断,这一措施将减小下半年制冷配件毛利的下行风险,同时制冷设备在未来收入规模的扩张也将有助于改善毛利水平。 费用投入有所增加,但二季度费用率明显降低上半年三项费用增加较快且主要发生在一季度,二季度三项费用同比增速(67%)已明显小于一季度(112%),使得二季度费用率环比下降2个百分点至12%。我们分析,新设与新收购子公司,提升管理人员待遇,以及加大研发投入的情形在下半年仍将持续,但下半年费用增速有望继续降低(去年同期费用率水平较高),费用率有望保持。 营业外收入增加,所得税费用减少及少数股权收回,有效支撑净利率营业外收入同比增长293%,原因为政府补助大幅增加;所得税费用同比下降46%,使上半年实际税负为7%;以及上半年收购少数股东权益,有效支撑公司净利率提升。 继续看好污水源热泵和多晶硅项目除了污水源热泵项目,公司年产一期3,000吨多晶硅项目将于三季度建成投产;光伏电站项目的前期选址、测光、立项等工作稳步推进;我们预计,污水源热泵和多晶硅项目合计可望为公司全年贡献超过2个亿的收入。 三、盈利预测与投资建议我们基于中报调整盈利预测,调增主营业务增长率,调整费用率和所得税率,调整少数股东权益。维持强烈推荐评级和目标价20元。预计2011~2013年EPS分别为0.51元、0.72元与1.17元。维对应当前股价PE为27、19与12倍。 四、风险提示:对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。

盈利预测与投资建议 今年上半年公司新签订单3.24亿元,已完成全年计划的55.8%,毛利率和税前利润较去年同期分别提升5.7和0.2个百分比;公司在稳固新疆、甘肃和内蒙古市场的同时,陕西、省外其他地区及海外市场的收入均出现大幅增长。 水利部部长已于8月6日对《敦煌水资源合理利用与生态保护综合规划》的全面实施做出安排部署,招投标工作将于近期展开。公司拥有先进的滴灌技术、经受检验的设计施工队伍及地域优势,有望在敦煌治理项目中获得较高比例的订单。我们维持此前判断,预计2011-2013年公司实现营业收入分别为6.14亿元、8.17亿元和9.66亿元;归属于母公司股东净利润分别为6276万元、8786万元和1.05亿元;实现每股收益分别为0.23、0.32和0.38元。预计今后两年公司净利润复合增长率超过70%,给予2012年50倍PE,对应目标价16元。 风险提示 新订单获得低于预期;

一、事件概述 合肥三洋(600983)公布中报,中期收入同比增长27%,净利润同比增长10%,净利率水平同比降低1.5个百分点。单季度收入同比增长18%,净利润同比增长8%,净利率水平同比降低1个百分点。 二、分析与判断 二季度洗衣机内销增速远远好于行业增速,下半年有望维持 2011年上半年,我国洗衣机行业内销量同比增长19%。公司内销收入同比增长15%,洗衣机内销量同比增长14%。尽管公司洗衣机业务在上半年的增速低于竞争对手和行业平均,但二季度36%的增速表现远远好于行业9%的平均增速。随着下半年销售旺季来临,我们判断,公司有希望继续保持洗衣机市场份额排名前三的地位。 外销增长加快但量仍不大,占比提升至18%,预计全年保持高增速 公司上半年外销收入增长97%,外销洗衣机完成年度计划的64%。外销占比同比提升7个百分点至18%。公司除加强与日本三洋合作,也大力开展与其它国际知名品牌合作。我们预计,下半年外销仍能保持较高增速(去年下半年基数较低)。 产品结构调整明显,变频电机毛利提升,滚筒洗衣机高增长 公司上半年对产品结构的调整明显,其中:微波炉收入同比降低30%;变频电机贡献收入3,300万元,毛利水平相比去年全年提高4个百分点至33%。此外,滚筒洗衣机上半年实现40%以上的销售增长也将使得公司全年50万台滚筒洗衣机的销售目标不难实现。 费用率降低3个百分点,有效缓解成本上涨压力 1季度公司营业成本增加34%,使得整体毛利降低3.5个百分点至31%,其中洗衣机毛利降低2个百分点至32%。我们认为,由于公司费用控制有效(销售费用和管理费用同比增长仅10%和17%,增速远低于收入和成本),使得综合费用率下降3个百分点,缓解成本上涨压力。考虑到下半年在渠道和营销上的投入,我们分析公司对费用率的控制仍能维持在较适当水平。 期待下半年在渠道下沉、新品牌运作、非公开发行等事项进展顺利 下半年除了公司在一期冰箱项目上加快建设,(截止中报完成进度86%),我们期待公司在渠道下沉、新品牌运作、非公开发行等事项上进展顺利。 三、盈利预测与投资建议 我们继续看好公司好于行业的盈利能力,基于中报业绩调整对公司的盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.74元、0.95元与1.24元。维持“谨慎推荐”评级和目标价16元,对应当前股价PE为19、14与11倍。 四、风险提示: 出口订单转移低于预期,渠道拓展和整合投入大于产出。

一、 事件概述 登海种业公布中报:上半年实现营业收入4.04亿元,同比下降16.9%;实现营业利润1.5亿元,同比下降34.1%;归属于上市公司股东的净利润9586万元,同比下降34.9%;实现每股收益0.2723元,符合预期。 二、 分析与判断 登海先锋营销策略调整导致公司业绩下降 公司控股子公司登海先锋自新销售季(2010年11月至2011年6月)调整了营销策略,将销售提前,从而造成去年11-12月登海先锋营业收入同比增长142%,而今年1-6月则同比下滑26.5%,去年11-12月销售收入占整个销售季收入提升至65%,而今年上半年销售收入占比则下滑至35%。 登海605全年销量有望达600万公斤 先玉335和超试系列是公司最主要的玉米种子销售品种。今年上半年,公司玉米种子销售收入3.79亿元,同比下滑17.2%,我们估计在扣除先玉335后上半年玉米种子销售收入为1.88亿元,同比小幅下降约5%。登海662是去年上半年超试系列的主推品种,销售量约250万公斤,预计今年主推品种登海605上半年销售量接近250公斤。 农业部办公厅曾在今年4月公布的种子质量监督抽查通报中披露,登海605出芽率不合格。我们于8月上旬实地调研了莱州市种植登海605的大田表现,出芽状况良好,田间表现优于周边种植其他品种的大田。上半年在登海605出芽率不合格的担忧下,登海605销售量已接近250公斤,第四季度在出芽率疑虑消除的情况下,旺销应是大概率事件,登海605全年销量有望达到600万公斤。 上半年期间费用同比下降4% 今年上半年公司销售费用为3730万元,同比小幅提升4.7%,管理费用5751万元,同比下降1.9%,财务费用较去年同期下降55.5%;上半年期间费用共计8351万元,同比下降4.0%。 三、盈利预测与投资建议 登海605大田表现良好,今年第四季度旺销应是大概率事件,全年销量有望达到600万公斤。预计2011-2012年公司将分别实现营业收入10.4亿元和12.9亿元,归属于母公司股东净利润分别为2.44亿元和3.22亿元;实现每股收益分别为0.69元和0.91元,目标价31-35元,谨慎推荐。 四、风险提示自然灾害。

一、 事件概述 今年上半年,公司实现营业收入7.53亿元,同比增长26.6%;实现营业利润1.05亿元,同比增长170.8%;归属于上市公司股东的净利润5256万元,同比增长154.9%;扣除非经常性损益后归属于公司股东的净利润5374万元,同比增长80.72%;实现每股收益0.19元,超过业绩预增上限。 二、 分析与判断 公司杂交水稻种子业务突破低速增长轨迹 今年上半年,公司实现杂交水稻种子销售收入4.0亿元,同比增长65.85%,毛利率42.16%,较去年同期提升6.12个百分点,杂交水稻种子主营利润1.68亿元,同比大幅提升94%,以Y两优1号为主的四个超级稻品种逐步放量。 2003年-2010年,公司水稻种子毛利由1.17亿缓慢提升至1.95亿,年复合增长率仅为12%;今年上半年杂交水稻种子近100%的增长表明,以Y两优1号为主的四个超级稻品种正带动公司的水稻种子业务突破2003年以来的低速增长轨迹。 剔除北京屯玉,上半年玉米种子毛利同比增长35.2% 今年上半年,公司实现玉米种子6985万元,同比下降58.77%,毛利率49.69%,较去年同期提升31.1个百分点,这与北京屯玉去年上半年纳入合并报表而本期未纳入有关。 去年上半年公司玉米种子销售收入和毛利分别为1.69亿元和3152万元,扣除北京屯玉后公司实现的玉米种子销售收入和毛利分别为6684万元和2567万元,毛利率38.4%。现剔除北京屯玉的干扰,今年上半年公司玉米种子收入同比增长4.5%,玉米种子毛利同比增长35.2%,毛利率较去年同期提升11.29个百分点,高毛利品种隆平206和利合16进入放量期。 公司前三季预增200%-250% 每年第三季度都是公司传统销售淡季,公司预计今年第三季度亏损2422.34万元-2827.17万元,前三季实现归属于上市公司股东的净利润2428.98万元-2833.81万元,同比增长200%-250%,对应每股收益0.088-0.102元。 三、盈利预测与投资建议 随着种业政策的逐步落实,大型种业公司竞争环境中长期向好。以Y两优1号为代表的超级稻品种、隆平206和利合16的逐步放量为公司业绩形成有利支撑;此外,少数股东权益回收、玉米新品种的寻找、与利马格兰成立合资公司的事宜都在进行中。 在未考虑少数股东权益收回以及玉米新品种引入的前提下,我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.55元、0.79元和1.07元,复合增长率超过55%,给予公司2011年40倍PE,对应目标价31.6-32.0元,维持谨慎推荐评级。 四、风险提示