一、 事件概述 上半年公司实现营业收入1.25亿元,同比下降8.93%;利润总额为5829万元,同比增长13.89%;归属于上市公司股东的净利润为5013万元,同比增长11.94%,实现每股收益0.75元。 二、 分析与判断 公司海参苗全部用于围堰养殖海参 今年上半年公司实现贝苗收入1.08亿元,同比增长5.01%,毛利率59.41%,同比上升11.49个百分点;实现围堰海参收入865.48万元,同比增长103.32%,毛利率87.62%,同比上升9.12个百分点;公司的海参苗销售收入降低为零,这与公司将海参苗全部投围堰直接相关,符合预期。 海参账面余额1.79亿元,较年初上涨162% 存货中围堰海参的账面余额由年初6835万元上升至1.79亿元,涨幅高达161.6%。 我们估计新增存货中有部分来自今年拆迁的小养殖户,由于这部分海参苗规格偏大,有望于今年秋季和明年春季贡献收益。 公司预计1-9月净利润同比增长0-30% 目前公司的收入来源已从贝苗和海参苗转变为贝苗和海参,由于贝苗的销售季节在上半年,而海参秋季捕捞旺季在10-11月,所以,公司三季度基本没有收入来源。考虑10送10后,今年上半年每股收益实际为0.375元,下半年业绩完全取决于秋季海参实际捕捞量。 三、盈利预测与投资建议 我们已在8月7日《壹桥苗业动态报告:围堰海参养殖效益或超预期》中详细测算新增1万亩海域和今年投苗的7000亩海域可在2013年贡献净利1.575亿元,折合每股收益1.18元,再考虑扇贝贡献EPS0.45元,2013年公司有望实现每股收益3.31元,对应2013PE仅12倍。 公司上市后努力将主业从育苗向海参养殖转型,但由于缺少成功的高密度养殖历史数据,市场疑虑持续存在。我们曾多次在报告中提到,公司去年共投苗2000亩,其中500亩是大苗,1500亩是小苗;500亩大苗将于今年秋季捕捞,实际产出将成为第一参考值;2012年春季海参捕捞量将成为第二参考值。若今年秋季捕捞状况良好,公司股价将会形成很强的上涨动力。暂维持此前盈利预测,预计2011-2012年公司分别实现营业收入1.52亿元和4.38亿元,归属于母公司股东净利润分别为7100万元和1.65亿元;实现每股收益分别为0.53元和1.23元,谨慎推荐。 四、风险提示 新开发海域所养殖的围堰海参存活率低于预期;自然灾害及海域污染。

报告摘要:投资要点:新业务增长亮点多+主业增长有保障,3年业绩复合增长率超过50%公司自去年起重新搭建业务板块,开始转型之路。具有先发优势的污水源热泵和未来成本优势明显的多晶硅两大新业务在2011年均开始贡献收入;参股煤炭公司和尚处于培育期的冷链业务也将于2013年成为公司业绩的必要组成。在新业务收入和利润贡献占比逐步提升的趋势下,公司也将逐步做大,2011年收入预计达50亿,2013年收入预计86亿,3年业绩复合增长率超过50%,整体盈利水平将提升至少3个百分点至9%以上。 进有攻:污水源热泵项目前景无限,12年贡献公司13%的业绩仅考虑城市住宅,保守测算,我们预计污水源热泵在2011年的新增市场空间即可达到5,500-6,000万平方米(对应市场规模约为55亿-60亿元)。根据公司在手订单测算公司的市场份额达7.4%。我们认可公司在该领域的核心竞争力,具备节能减排题材和合同能源管理模式的污水源热泵业务前景无限,公司将成为最大收益者。2012年该业务进入爆发期后,预计2012-2013年对整体业绩的贡献分别为13%和17%。 退有守:主业仍将受益空调行业增长,特种空调亮点多多制冷配件将继续享受下游空调行业的较好需求以及双寡头垄断竞争地位下的市场份额;制冷设备主业具备涉及核电配套空调、轨道交通空调和通信设备机房空调等增长亮点,两传统业务未来3年收入复合增长率分别为24%和30%,业绩增长明确,安全边际清晰,其中制冷设备毛利水平将有能力提升至35%以上。 下半年具备股价的多重催化剂中报业绩将靓丽呈现、三季度多晶硅项目投产、年内获取风机的核级资质以及非公开发行过会等事项,都将成为公司股价在下半年的催化剂。 更是长期价值投资优质品种,上调6-12个月目标价至20元我们相信公司在转型成为一家综合性业务公司的过程中,也将成为在资本市场上具备长期价值投资的优质品种。我们尤其看好公司对污水源热泵业务上的战略前瞻性布局。调整盈利预测,我们预计2011~2013年EPS分别为0.42元、0.65元与1.06元,对应当前股价PE为33、21与13倍。上调至强烈推荐评级,并给予6-12个月20元的目标价。

一、 事件概述 今年上半年公司实现营业收入8.65亿元,同比增长77.16%;实现营业利润6265万元,同比增长31.1%;归属于上市公司股东的净利润为5262万元,同比增长31.23%,实现每股收益0.42元。 二、 分析与判断 上半年小包装毛利率近25%,高于预期 今年上半年,公司毛利率21.1%,较去年同期提升1.3个百分点。其中,小包装玉米油销售收入4亿元,同比增长111.4%,毛利率24.96%,同比下降5.52个百分点,但仍高于我们此前预期;散装玉米油销售收入3.3亿元,同比增长61.0%,毛利率14.15%,同比提升3.82个百分点。 预计2011年公司销售9万吨小包装玉米油 上半年公司小包装玉米油销售收入4亿元,按照单价12389元/吨推算,销售量在3.2-3.3万吨之间。随着中秋、国庆和元旦的临近,每年下半年都是食用油消费旺季,通常可销售全年小包装玉米油的60%-70%,我们维持2011年销售9万吨小包装玉米油的判断。 仍处于品牌建设投入期 今年上半年公司销售费用7897万元,而去年全年为9189万元,销售费用占营业收入的比重达到9.1%,较去年同期上升3.2个百分点,销售费用的快速提升与公司推广“西王牌”小包装玉米油直接相关,预计全年销售费用将达到1.5亿元。此外,上半年公司管理费用3955万元,同比增长267%,管理费用占营业收入的比重由去年同期2.2%上升至4.6%,最主要的原因是新增了2591万元的研发支出。 三、盈利预测与投资建议 上半年公司小包装玉米油销售量在3.2-3.3万吨之间,由于每年下半年是食用油消费旺季,今年小包装玉米油销售量达到9万吨是大概率事件。随着小包装玉米油收入占比的不断提升,公司综合毛利率提升至21.1%;此外,在主要原料胚芽价格大幅上涨的背景下,公司小包装玉米油单位成本提升幅度低于预期,上半年仍实现了近25%的毛利率;随着食用油消费旺季的到来和限价令的放开,公司小包装玉米油有望提价或减少促销力度,业绩有进一步上调可能。现上调2011-2013年每股收益至1.18元、1.84元和2.58元。给予公司2011年35倍PE,对应目标价40.0-42.0元。

一、事件概述近日我们对华英农业(002321)展开了实地调研,就市场关心的养殖模式、产能利用、发展方向、产品价格等问题与公司高管进行了交流。 分析与判断?冻鸭产品和鸭苗仍是公司主要利润来源冻鸭产品、鸭苗和冻鸡产品是公司主要收入来源,今年上半年3类产品分别实现销售收入3.83亿元、9640万元和1.21亿元,占公司主营收入的比重达到80.2%。 然而,由于鸡源短缺,屠宰产能利用率偏低,上半年冻鸡产品毛利率仅为4.20%,较冻鸭产品低3.54个百分点,贡献毛利仅为410万元。截止目前,冻鸭产品和鸭苗仍是公司主要利润来源,上半年分别贡献毛利2965万元和2430万元,占主营利润比重分别达到35.4%和29.1%。 预计今后两年成鸭屠宰量较2010年分别增长52.8%和108.4%公司肉鸭养殖模式包括:公司自建基地养殖场、合同养殖户自建养殖场、外购。 前两种肉鸭养殖模式均采用合同养殖的形式,即公司和合同养殖户每年订立养殖合同,约定合同养殖户必须使用公司所产禽苗、饲料,防病防疫用药由公司统一提供,并严格按照公司标准程序饲养,成鸭由公司统一购回,公司80%以上的肉鸭养殖来自于这两种模式。公司将饲料和鸭苗高于市价卖给农户,再高于市价回收成鸭,因此农户只能选择将肉鸭卖给公司才能获得更高的收益,公司通过这种方式保证了成鸭的回收,农户单只鸭可净赚1元。 上市前,公司肉鸭养殖集中于河南信阳,其中自建基地产能800万/年,签约农户养殖量约1800万/年。上市后,公司总部新建产能900万/年,且信阳市政府于2010年开始实施了“华英农业”富民计划,鼓励农户自建养殖场养殖樱桃谷鸭和肉鸡,扶持政策涉及用地支持、税收优惠、建场财政直补、信贷担保支持等,信阳市合同养殖户从2009年约200家上升至目前逾300家,富民计划基本完成,信阳市合同养殖肉鸭年出栏量有望达到4000-5000万只;此外,公司全资子公司菏泽华英也得到了单县县政府支持,政府计划在全县发展标准养殖小区100个,合计养殖肉鸭2000万只。综上,等到项目全部达产,公司肉鸭合同养殖能力将达到7700-8700万只,与公司9000万只商品鸭屠宰能力基本吻合。我们预计,2011-2012年公司肉鸭屠宰量分别达到5500万只和7500万只,较2010年3599万只成鸭宰杀量分别增长52.8%和108.4%。 预计2011年外销鸡苗4800万只上市前公司在江西丰城拥有商品鸭苗孵化能力6500万只/年,上市后在丰城和菏泽分别新增1000万只/年和2000万只/年的鸭苗孵化能力,预计今年鸭苗产量将达到9500万只,考虑到自用4700万只,剩余4800万只用于外销,今年上半年已销售2472万只。 预计今后两年成鸡屠宰量较2010年分别增长162.7%和294.0%上市前公司用于屠宰的肉鸡全部外购。上市后,公司计划在河南周口市淮阳县(即陈州华英)自建基地增加商品鸡养殖产能1600万只,再发展合同养殖户增加商品鸡养殖产能2600万只;此外,当地政府承诺为淮滨分公司提供2600万只的配套养殖,加上原有的700万养殖能力,项目全部达产后,肉鸡养殖能力将达到7500万只,与7200万只肉鸡屠宰能力基本匹配。 然而,淮阳当地合同养殖户发展缓慢,公司已开始考虑筹资自建基地解决鸡源短缺的问题;此外,淮滨分公司改扩建项目--4000万只肉鸡屠宰加工综合项目于今年5月8日凌晨2点左右发生火灾,导致工期延后,今年中报披露仍在建设中。我们预计2011-12年肉鸡屠宰量分别为3000万只和4500万只,较2010年1142万只成鸡宰杀量分别增长162.7%和294.0%。 预计鸭苗、冻鸭和冻鸡全年均价4.5元/只、9000元/吨和1万元/吨鸭苗价格每年波动幅度都很大,一季度通常是低谷,二季度略好,三季度最好,四季度其次。今年4-5月鸭苗价格暴跌,与干旱相关,而今年一季度价格较常年高是与群种鸭染病供给减少所致。今年上半年公司鸭苗销售均价为3.9元/只,目前,部分地区鸭苗价格已突破6.0元,不排除进一步走高的可能。 今年上半年公司冻鸭和冻鸡的销售均价分别为8812元/吨和9945元/吨,目前冻鸭价格已达到10,000元/吨,冻鸡价格则突破10,000元/吨。保守估计鸭苗、冻鸭和冻鸡的全年均价分别为4.5元/只、9000元/吨和10000元/吨。 三、盈利预测与投资建议今后两年公司产能进入集中释放期:全部达产后,公司肉鸭合同养殖能力将达到7700-8700万只,与9000万只商品鸭屠宰能力基本匹配,预计2011-2012年公司肉鸭屠宰量分别达到5500万只和7500万只,较2010年分别提升52.8%和108.4%;项目全部达产后,公司肉鸡养殖能力将达到7500万只,与7200万只肉鸡屠宰能力基本匹配,预计2011-12年肉鸡屠宰量分别为3000万只和4500万只,较2010年分别大幅提升162.7%和294.0%。 在未考虑公司可能于2012年增发扩张产能,以及今年年内有望通过欧盟市场审批的前提下,保守估计2011-2012年公司分别实现净利润1.26亿元和1.73亿元,年均复合增长率为75%,每股收益分别为0.86元和1.18元,给予2011年35倍市盈率对应目标价为30.0元,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述我们调研了格力电器(000651),向公司听取了下半年情况介绍。 二、分析与判断?新冷冻年度开启,预计下半年内销增长25%相对于竞争对手,公司在新冷冻年度推出更多新品。由于下半年空调销售多来自刚性需求,购买者对价格相对不敏感,结合公司往年下半年销售情况,我们预计今年下半年空调销售增长约为27%(已考虑2010年下半年空调收入同比增长65%的高基数)。我们了解到7月份出货量较好,也未看到有压高经销商8-9月份库存的迹象。具有盈利能力保证的中高端新品,也将支撑下半年整体盈利能力。 中央空调全年预计超过55亿收入,有望增长45%上半年中央空调(含家用中央空调)收入接近30亿。预计全年收入超过55亿,增幅约45%。尽管增幅低于我们之前的预期,但我们仍看好公司在国内市场份额10%及排名第二的地位,全年市场份额继续上升可能性大。集装箱空调已开发国内外知名航运客户,首先参与国内航线。 出口市场或有压力,增速放缓但将减少公司整体盈利能力的下行风险尽管公司下半年有南美洲市场支撑销售,但欧美市场目前带来的不确定性使公司和行业都表现一定担忧。由于出口业务对公司几乎不贡献业绩,我们分析,下半年是出口淡季(2010年上半年出口占比24%,下半年出口占比12%)结合公司出口增速适当放缓,将减少公司全年整体盈利能力的下行风险。 全年收入增长仍有望达40%,净利润水平预计6.5%我们测算,下半年收入仍能保持超过行业的25%同比增长(空调收入增长27%),基于此,全年收入接近850亿,增速接近40%。上半年费用控制的效果明显并将继续在下半年保持,下半年净利润水平将回升至7%以上,预计全年净利率约为6.5%。 三、盈利预测与投资建议我们微调对公司的盈利预测,调增收入并调整盈利水平。2011~2013年EPS分别为1.95元、2.38元与2.89元(不考虑增发),对应当前股价PE为11、9与8倍。维持强烈推荐评级和目标价27元。 四、风险因素:出口市场压力大于预期、定向增发推迟。

一、事件概述美的电器(000527)发布公告,将收购开利在巴西、阿根廷和智利三国空调业务,交易价格2.233亿美元,将持有开利在三国空调公司各自51%的股权。收购事项尚需获得相关审批。 二、分析与判断.美的再次瞄准海外市场,家电龙头企业海外并购之路不会结束继以越南、埃及和印度代表的东南亚和中非市场外,美的再次瞄准新兴市场中的拉美市场。 我们分析,国内空调市场竞争格局相对稳定,海外建厂已经历一轮,龙头家电企业为实现各自国际化战略,对海外市场区域性股权并购之路已经开启。未来1-2年内,有理由期待继续股权并购事件发生。 .收购价格相对埃及公司略贵,相对历史估值也略贵11年8月收购拉美三公司价格对应其市盈率为13倍,10年5月收购埃及公司对应其市盈率为9倍。同时,在两个收购时点美的的历史静态市盈率分别为18倍和20倍。从被收购公司市盈率和美的自身市盈率两者对比来看,此次对收购的拉美三公司的相对估值也较高。 .拉美市场增速高于非洲、中东和北美,未来预计增速高于全球平均水平2010年全球家用空调增长16%,其中拉美地区增长为14%,增速高于非洲、中东和北美但低于全球平均水平。同时据有关预测,2011-13年拉美市场增速约为13%、10%和9%,并将高于全球平均水平。我们分析,拉美市场比其它增速不差的新兴市场还要好的原因在于:1)更佳的人均购买力和2)更好的市场环境。我们对美的此次收购表示认同。 .收购完成后对公司海外业务收入贡献不低,对公司整体业绩贡献2-3%被收购资产2010年的收入占美的海外市场的21%,比重不低。基于对拉美市场的增长判断,预计被收购业务(假定盈利能力不变)每年可贡献净利润1.3-1.6亿(股东权益占比51%,假定人民币继续小幅升值),增厚各年收入4-5%,增厚各年业绩2-3%。 三、盈利预测与投资建议尽管短期内中报业绩或存压力,但空调增长超预期,渠道整合进展较好仍将对股价有所支撑。维持“谨慎推荐”评级,在中报披露前暂维持盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为1.31元、1.65元与2.08元,对应当前股价PE为13、10与8倍,目标价格为22元。 四、风险提示:天气因素导致空调销售低于预期;渠道整合进展晚于预期。

盈利预测与投资建议 我们看好海尔相对于国内竞争对手在海外的发展潜力,维持强烈推荐评级,摊薄后目标价格为16元。我们计划于中报后更新盈利预测,并期待9月前收购事项公告,以便我们更好的对于收购价格和业绩增厚等做出合理的分析判断。

一、 事件概述 最近一个月,合肥三洋(600983)股价上涨居家电板块之首,达到15%并超到了我们给出的目标价。(详见5月27日《合肥三洋(600983)调研简报:等待变频洗衣机的春天》)。结合前期对公司的调研情况,我们的分析如下: 二、 分析与判断 洗衣机市场份额二季度开始扩大,全年内销计划实现不难 2011年1-5月,我国洗衣机内销出货量同比增加23%,公司洗衣机市场份额于4月份起首次提高到10%左右。公司全年内销波轮洗衣机240万台,滚筒洗衣机50万台,并实现变频洗衣机内销130万台的计划预期可顺利实现。 生产成本控制得力,销售费用增长适当 我们认为,收入方面,上半年以滚动洗衣机为代表,中高端产品比重提升、终端部分提价和更多新产品推出;成本方面,公司在变频技术上的领先优势继续保持,以及通过招投标等方式控制生产成本;综合将使得上半年销售收入增长优于成本增长。我们预计,上半年公司毛利将在1季度的基础上提高1-2个百分点。此外,促销活动力度加大,三四级市市场加快建设将使销售费用有所增长,但我们预测,费用增幅与收入增速相契合。 出口订单贡献良好 1季度公司出口日本订单约13万台,2季度继续有所增长,同时我们认为,尽管未来存在松下在日本对三洋品牌收缩的不确定性,但考虑到欧美OEM订单的增长潜力,我们维持对全年出口量60万台的预计,增幅不低于80%。 下半年仍存在多方面的可改善空间 我们认为,洗衣机产品在三四级市场的经销商规模和经营质量均有提升空间。此外,电机销售拓展、冰箱产品渠道投入,以及对智能洁身器、空气净化器等生活电器的渠道整合都使得公司在下半年存在多重改善空间。 三、 盈利预测与投资建议 我们维持“谨慎推荐”评级,同时上调目标价格至16元,在中报前暂维持对公司的盈利预测。 预计2011~2013年EPS 分别为0.73元、0.96元与1.24元,对应当前股价PE 为18、14与11倍。 四、 风险提示: 出口订单转移低于预期,渠道拓展和整合投入大于产出。

一、 事件概述 雏鹰农牧公布2011年中报:公司实现主营业务收入4.82亿元,同比增长78.5%;实现利润总额1.42亿元,同比增长347.53%;归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长347.78%,EPS为0.5322元,达到公司业绩修正公告中利润增速320%-350%的上限。 二、 分析与判断 生猪销量同比增长40%,头猪毛利大幅攀升2011年上半年公司共销售生猪37.69万头,其中,销售商品仔猪24.56万头,同比增长44.56%;销售商品肉猪11.92万头,同比增长41.90%;销售二元种猪1.21万头,同比下降20.92%。随着猪肉价格的大幅反弹,公司商品仔猪头猪利润由去年全年平均222元提升至今年上半年的400元,商品肉猪头猪利润由去年全年140.9元提升至今年上半年的469.5元,二元种猪头猪利润则由864元提升至903元。 预计下半年生猪出栏量65万头,全年出栏近100万头今年6月末,公司拥有生产性生物资产数量47,233头,较年初增加33.43%,若按照下半年1头母猪产10头仔猪,共可提供近47.2万头生猪;此外,6月末商品肉猪存栏量6.56万头,年内将全部销售,仔猪存栏量18.22万头,因仔猪用途多样性只能部分销售,我们粗略估计今年下半年公司将出栏生猪约65万头,全年销售量近100万头。 年内有望增加能繁母猪5-6万头今年上半年,公司生产性生物资产数量增加11,836头,消耗性生物资产中后备种猪的数量增加13,798头,这批后备种猪将在年内陆续转化为生产性生物资产,由此推算,截至6月末年内可增加的能繁母猪数量已达到25,634头,年内增加5-6万头能繁母猪的计划有望实现,可保证公司今后数年180万头左右的生猪出栏量。 公司预计前三季净利润同比增长230%-260%公司在中报中预计,今年前三季净利润同比增长230%-260%,对应净利润2.44亿元-2.66亿元,对应EPS为0.913-0.995元。 三、盈利预测与投资建议 我们预计今年下半年生猪销售量将达到65万头左右,远高于上半年的37.69万头;此外,仔猪和生猪价格自今年二季度才开始飚升,高猪价有望维持至明年5月,下半年头猪利润较上半年将进一步提升。 我们上调2011-2012年公司生猪销售量至100.3万头和140.3万头;归属母公司股东净利润分别为4.05亿元和4.50亿元;实现每股收益分别为1.52元和1.69元。给予公司2011年25倍PE,对应目标价38元,维持强烈推荐评级。

报告摘要: 近180万亩大湖资源无可匹敌公司起身于淡水养殖行业,在10多年经营发展中,先后收购北民湖渔场、王家湖渔场、安乐湖渔场、新疆乌伦湖等多处淡水湖面资产,现拥有分布于湖南、安徽、江苏、新疆近180万亩大湖水面养殖使用权,占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%,淡水湖泊面积居全国和世界首位。 中长期战略:大湖散养+品牌溢价近日,大股东只身以现金认购的方式参与定向增发,筹集资金用于甲鱼自然放养项目、淡水产品综合加工项目、淡水产品冷连物流及“千店工程“品牌营销项目,大股东继续坚持大湖散养,建立大湖品牌获得产品溢价的中长期发展思路已相当明确,公司正式步入反转期。 千店工程已于去年正式启动公司携手阳澄湖股份,计划用三年左右时间,在全国10个以上中心城市以定点专供方式为1000家高端酒店和专卖店供应优质大湖鱼、阳澄湖大闸蟹,该工程已于2010年9月3日在北京钓鱼台正式启动。目前,公司在长沙已有100多家合作伙伴,一天销售量达到几千斤。 盈利预测:现保守估计今后3年新疆乌伦古湖鱼将以干品销售为主,且野生甲鱼要到2013年才会有产出,2011年至2013年EPS分别为0.16元、0.24元和0.53元,给于公司2013年20倍PE,目标价10.6元,谨慎推荐。

一、 事件概述 6月28日我们调研了美的电器(000527),了解了公司生产经营的有关情况。 二、 分析与判断 白电产能加速扩张,今年以来产品两次提价 产能方面,2011年公司空调产能将达3,300万台,较2010年增长27%,其中变频空调产能将达1,000万台;变频压缩机由于仍面临产能不足,外购比例约为40%。冰箱和洗衣机的产能均将达到1,500万台。销售方面,5月份空调单月收入同比增长约45%,整体收入略有下滑;同时今年以来公司已有两次提价:3月份空调外销提价10%,6月份内销全线产品提价3-5%(对应终端提价5-10%)。 变频空调占比进一步提升,中央空调上半年逐月翻番 变频空调目前销售占比已达60%,个别地区为80%-90%,公司前期提出的“三年内停产定频空调”口号不变。中央空调市场份额稳居行业第二,2011年上半年平均每月都实现100%的环比增长,我们基于公司的跟单和服务能力,预测全年收入至少80亿。受行业竞争,中央空调的盈利能力整体有所下降,公司的毛利水平约为20%。 销售渠道整合年底完成,销售费用率基本稳定 目前公司专卖店数量1.2万个,年底将增加至1.5-1.6万个,旗舰店目前近700家,未来计划达到1,000多家。专卖店的收入贡献约为40%。公司下半年继续加快对冰洗空产品的渠道整合,预计整合在年底完成。我们分析,未来公司的销售费用率有能力维持稳定。 资本支出计划将于下半年释放 公司在海外市场90%为代工生产,但在越南和拉美等新兴市场,自主品牌销售已达95%。2011年公司计划在各产业投资支出的50亿,大部分将于下半年爆发体现,且将集中在海外市场并购。我们分析,海外市场的增长是对公司规模扩张的有力支撑。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好公司的长期投资价值,短期内空调增长超预期,渠道整合是公司股价的催化剂。首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011~2013年EPS 分别为1.31元、1.65元与2.08元,对应当前股价PE 为14、11与9倍,目标价格为22元。 四、 风险提示: 天气因素导致空调销售低于预期;渠道整合进展晚于预期。

2011年公司计划内销波轮洗衣机240万台,滚筒洗衣机50万台,并实现1/3波轮和全部滚筒洗衣机的变频化,合计变频洗衣机内销达130万台。这与公司非公开发行募投项目对产品结构进行战略性调整(普通洗衣机年产400万台降至100万台,变频洗衣机年产100万台提升至400万台)的计划相一致。此外,在2010年内销28万台的基础上,滚筒洗衣机计划销售增长近80%。目前公司滚筒洗衣机内销占比约为15%,我们判断,未来三年这一比重将达50%。 公司作为直流变频电机自主技术研发厂商,变频电机技术国内领先。目前产能200万台,除自配用变频电机130万台,外销变频电机70万台。目前变频洗衣机市场尚在培育期,未来3年内将进入高速发展期,届时公司变频电机产能将达至少600万台,产能扩张将充分满足市场增长。 随着冰箱产能向我国的转移相继完成,我们看好因日本灾后重建,公司对日本地区的洗衣机出口增长态势(10年返销日本近10万台,11年计划达30万台),以及欧美和东南亚地区订单的需求增长。此外,出口OEM订单中,产品档次也有较大提升。2011年一季度公司出口洗衣机13.3万台,我们预计全年出口量可望达60万台,增幅不低于80%,出口收入占比也将有所提升。 我们短期内看好洗衣机出口订单的高增长,长期对公司在变频技术上的领先优势保持理性乐观,维持对公司的“谨慎推荐”评级。我们基于2010年报表调整盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.73元、0.96元与1.24元,对应当前股价PE为15、12与9倍,目标价格为13元。

一、 事件概述 近期,我们对好当家(600467)进行了实地调研,就市场关心的海参价格、海参捕捞量、投苗量以及海域改造等问题与公司高管进行了交流。 二、 分析与判断 目前海参出厂价约86元/斤 公司将今年海参的开春价格定在85元/斤,低于去年,主要原因是恰逢日本大地震,消费者担忧核辐射所致。每年开春都处于上一年库存消耗完毕,新海参刚上市的时段,通常是价格高点,随着捕捞量逐步提升,海参价格将下行。目前公司的海参出厂价约86元/斤,全年均价取决于海参价格能否在下半年的捕捞旺季上涨。 预计全年海参捕捞量1700吨 公司上半年海参捕捞时点通常为4月15日至6月15日,今年推迟了一周,目前日捕捞量在3万斤,捕捞期结束时点能否延迟取决于6月的气温,现估计上半年捕捞量在900吨左右。秋季捕捞时点通常在10-11月份,实际捕捞量较上半年更难把握,我们暂维持全年海参捕捞量1700吨的预测。 预计2011年海参投苗量超过1.5亿元,成本结转1.2亿元 2010年公司海参投苗量为1.5亿元,今年截至目前已投苗9000万头,共计60万斤,由此推算海参苗规格平均150头/斤,此规模的海参苗价格约1.2-1.3元/头,目前投苗量已超过1亿元,全年有望超过1.5亿元。2011年公司将结转2008年秋季和2009年春季的投苗成本,预计2011年海参苗结转成本在1.2亿元,再考虑折旧和人工费,今年海参毛利率接近50%。 公司已着手改造荣城市靖海湾9867亩海域 2010年公司的海参养殖面积为1.8万亩;自2010年下半年开始,公司开始改造另外8000亩海域,目前已改造完毕。公司现已着手改造荣城市靖海湾9867亩海域,有望于今年年内改造完毕,届时可供养殖海参的海域面积将提升至3.59万亩。 海普盾降压肽计划于今年6月上市 公司研发的海洋生物制品-海普盾降压肽,提取自海蜇和海参,是一种全天然的降压药,对动脉收缩压在150mmHg以内的高血压患者疗效最佳。海普盾降压肽将于今年6月上市,计划申请健字号批文,走药店渠道,中国高血压人群已超过1亿人,海普盾发展空间巨大。 三、 盈利预测与投资建议 现假设2011年海参销售均价175元/公斤,捕捞量1700吨,预计2011-2012年EPS分别为0.33和0.45元(未考虑增发稀释股本),对应当前股价,PE分别为35.77和26.19倍。我们给于公司2012年25-30倍PE,对应目标价11.3-13.5元,谨慎推荐。 四、 风险提示 自然灾害。

一、 事件概述 近日我们对壹桥苗业(002447)展开了实地调研,就募投项目进展、海域改造进度、整体搬迁等问题与公司管理人员进行了交流。 二、 分析与判断 公司积极改造海域 上市前公司在炮台镇拥有1950亩海域,在谢屯镇沙山村拥有4000亩海域;上市后公司又收购了4万亩海域。2010年公司改造了谢屯镇的4000亩海域,今年上半年改造了新增4万亩海域中的5000亩,并于5月1日前后完工,公司还将改造剩余3.5万亩海域中的8,000-10,000亩,有望于今年年内完工。公司拥有的所有海域开发完成后都将用于养殖海参。 2011年将投海参苗7000亩 公司去年改造完4000亩海域,投苗2000亩,其中500亩是大苗,今年秋天有望产出一部分;今年5月1日前后新改造的5000亩海域已开始投苗,再考虑去年4000亩海域中未投苗的2000亩,今年将投苗7000亩,投苗量2-3万头/亩,规格在200-300头/斤;今年继续改造的8,000-10,000亩海域将于明年投苗。公司投苗方式是,当年投苗后,次年不再投苗。当4万亩全部改造完成后,公司每年可捞2万亩,即单年投入单年产出,双年投入双年产出。 2011年贝苗育苗水体小幅增加,海参苗则接近翻番 公司上市前在炮台镇拥有6万立方育苗水体,上市后共租赁和并购5.7万立方水体;募投项目的6万立方水体已重新选址,预计今年9月投产,可赶上越冬海参苗。去年共有虾夷扇贝育苗水体2.6万立方,预计今年上升至2.8万,海湾贝苗育苗水体较去年增加1000-2000立方;海参苗育苗水体较去年增加5.7万立方,接近翻番。 投苗量大增导致自产海参苗不足 今年公司计划投苗7000亩,若每亩投苗量100斤,则需求量在70万斤。我们预计公司今年自产海参苗38.5万斤,缺口约31.5万斤。由于炮台镇小养殖户面临拆迁,公司今年计划收购部分海参苗,目前看,规格在15-50头/斤,由于这批海参苗规格偏大,有望于今年秋季和明年春季贡献收益。 动迁补偿待定 公司在瓦房店市炮台镇的6万立方水体和1950亩海域均面临动迁,但政府截至目前未公布补偿方案,公司将在获得补偿款后搬迁。 海域改造费2-4万元/亩 公司拥有海域的深度在4-9米,改造的海域越深,成本则越大。深度在4米的海域改造成本约2万元/亩,深度9米的改造成本则上升至4万元/亩。目前公司改造的海域深度在4米,按照每亩2万元投入,改造1万亩海域需要资金2亿元,这还不包括购买海参苗的费用;若深度在9米,则1万亩海域改造费上升至4亿元。 三、盈利预测与投资建议 公司新增4万亩海域暂缺乏海参养殖的历史数据,两个时点数据成关键。去年500亩大苗将在今年秋季捕捞,实际产出将成为第一参考值;2012年春季海参捕捞量将成为第二参考值。我们预计2011-2012年公司分别实现营业收入1.52亿元和4.38亿元,归属于母公司股东净利润分别为7100万元和1.65亿元;实现每股收益分别为1.06元和2.46元,维持谨慎推荐的评级。 四、风险提示 新开发海域所养殖的围堰海参回捕率低于预期;自然灾害。

一、 事件概述 5月17日我们实地参观了盾安环境(002011)子公司盾安节能位于天津滨海新区临港大地的污水源热泵在建项目,并听取了公司领导们的深入介绍。 二、 分析与判断 与滨海临港区形成战略合作 临港工业区规划占地80平方公里,其中居民生活区及配套商业区部分,公司目前参与合同面积为438万平方米,约占工业区占地5%。未来整个临港工业区可供暖居住面积超过3,000万平方米,潜力巨大。2011年公司将施工并完成100万平方米的供暖面积,采用天津碱厂工业废水作为热源,热源供给充足;接入费已经确定,每平方米为居民92元,企业138元。我们看好公司与临港区政府建立的战略性合作发展关系,期待公司与临港区政府合作关系的进一步深入。 盈利模式可复制 从目前实施的山西平定和天津临港项目判断,公司已经探索出较好的盈利模式:政府在热源提供、补贴收入、税收优惠等方面给予很大支持。按每平方米投资金额100元的粗算,项目建设当年,公司依靠收取的接入费现金流(接入费收取标准因各地区而异)以及补贴收入(平均约为投资的30%)收回部分投资,后期依靠运营收入维持日常运营。我们分析,这一盈利模式在天津临港区的示范效应下具有可复制性,具备成功推广到其它城市的可能。 时机绝佳,资源储备为公司赢得先发优势 我们判断,随着十二五规划进入开局之年,各地方节能减排工作有序展开,通过建立滨海临港区节能示范平台,公司有望自今年起获取更多城市的更多项目。公司方面表示,当前开展污水源热泵项目是最好的时机,公司前期的资源储备已经为公司赢得了先发竞争优势。 公司未来愿景中系统运营与服务占比40% 自今年起公司开始业务板块的新构建,未来五年公司的发展愿景为:系统运营与服务业务占40%;制冷配件占30%;新能源业务占30%。我们期待公司超越生产制造商的定位,实现向系统集成商的角色转变。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好公司开展污水源热泵项目的绝佳时机和实力,调整对公司的盈利预测并维持对公司的谨慎推荐评级,按分红除权后调整目标价格为17元。短期内污水源热泵项目在其它城市的开拓将成为公司股价的催化剂。 四、 风险提示: 对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。