事件概述 近期我们对合众思壮进行了实地调研。我们认为公司参股公司的可穿戴类产品热销将推动北斗公共平台的建设,系统订单可持续增厚公司业绩。重新确立高精度应用和移动互联应用两大业务方向,有利于公司抢占高端市场,实现业绩突破。 分析与判断 参股公司的可穿戴类产品热销,来自平台建设的订单将持续增厚公司业绩 公司参股的北斗导航位置服务公司已正式运营,首批可穿戴类卫星定位产品上线后热销。“凯步关爱”卫星定位器系列产品的首批是名为“跟屁虫”的车用产品,于去年底在京东商城上线后,2000台产品在15小时内销售一空。公司计划在未来每个季度,都再向市场推出一款针对家人或宠物等的可穿戴卫星定位产品。按计划,2014年公共平台将发展10万用户,其中凯步关爱用户将达5万户。目前参股公司加快公共平台建设,公司作为系统供应商一举中标了“空间分析和管理层、移动资产管理系统、数据层采购”3个项目,合同收入5962万元,预计13年可贡献利润3500万元。预计随着平台用户的增长和系统订单的释放,公司业绩将得到持续增厚。 聚焦两大业务方向,北斗警务终端和农机终端获得国家3200万元补贴 13年公司对经营战略进行了重新梳理,将着力点从大众市场转向高价值的行业市场,在业务层面确立了两大发展方向,即高精度应用和移动互联应用。高精度应用包括精准农业、智能驾考、高精度测量等;移动互联应用包括公共安全、移动GIS等。14年初,公司申报的“基于北斗高精度测量技术的农机前装终端研发与产业化”和“北斗手持警务终端研发与产业化”分别获得了中央财政1600万元的补贴,将增厚公司13-15年业绩。除此次首批经费外,预计未来公司还将持续获得相关补助。 领跑高精度市场,公司计划3亿元建设“中国精度”全球高精度增强系统 预计到2020年全球高精度应用可达卫星导航市场的1/4,即500亿美元的市场容量。为了抢占并领跑高精度市场,公司计划投资3亿元建设“中国精度”全球高精度增强系统。公司采用自研的接收机和天线将于14年开始全球参考站建设,15年实现米级精度(1-2米)免费服务,16、17年分别实现分米级和厘米级精度授权服务。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年将实现归属于上市公司股东净利润分别为0.44亿元、1.04亿元和1.27亿元;EPS分别为0.24、0.55和0.68元。维持“强烈推荐”评级,公司合理估值区间在21.45~23.4元。 风险提示: 公安和农业市场拓展慢于预期。

一、 事件概述 近期我们对合众思壮进行了实地调研。我们认为公司已完成向高端行业市场的转型,实现“芯片核心技术+两大行业应用+位置服务平台”的“1-2-1”战略布局。目前公司订单饱满,收入确认顺畅,四季度业绩将大幅盈利,全年转正无虞。业绩拐点已经确立,快速成长的新航程已开启。 二、 分析与判断 芯片核心技术+两大行业应用+位置服务平台,形成“1-2-1”的战略布局 公司通过纵向的并购、横向合作,以及持续的行业拓展,已经形成“1-2-1”的战略布局。“1”是一个核心技术能力,即通过收购加拿大Hemisphere GPS(半球)公司,形成了高端导航芯片、模块和板卡的设计制造能力;“2”是开拓了两个北斗导航的新行业应用市场,即户外移动办公和精准农业;“1”是搭建了一个“北斗导航与位置服务产业公共平台”,成为未来行业创新应用的基础。 成功切入户外办公和精准农业,两大行业将激发未来业绩 在市场拓展方面,公司成功转身,将着力点从大众市场转向高价值的行业市场。户外办公从公安行业突破,目前公司为新疆搭建了“公安缉毒扁平化指挥系统”,2万台警务通终端也已供货完毕,正在确认收入阶段。我们预计下一步新疆地区还将有4.5万台以上的警务通需求,而且随着广西等周边省份的公安订单落定,公司北斗移动警务终端将实现放量。在精准农业方面,公司利用卫星定位导航系统遥控指挥农机自动驾驶进行精准耕作,在黑龙江和新疆等地已经实现规模商用,积累销售数百套产品。仅就黑龙江省来看,2万台超大型拖拉机和50万台大型拖拉机都是空白市场。东北三省和内蒙将为精准农业提供广阔的市场空间。 位置服务公共平台有望一年内为公司带来10万LBS用户 9月份位置服务的合资公司进入运营阶段,按照经营目标,未来一年内北斗导航与位置服务产业公共平台将发展10万用户,这个庞大的用户群必将带来对公司价值的重估。平台已经发布名为“凯步关爱”的车辆、家人、宠物三款移动资产管理终端,售价在千元以内,即将上网销售。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年将实现归属于上市公司股东净利润分别为0.11亿元、0.73亿元和0.93亿元;EPS分别为0.06、0.39和0.5元。给予“强烈推荐”评级,公司合理估值区间在21.45~23.4元。 四、 风险提示: 公安和农业市场拓展慢于预期;大众市场下滑加快。

一、事件概述 10月25日晚,公司公布第三季度报告。报告显示公司前三季度营业收入68.7亿元,同比增长16.1%;归属上市公司股东的净利润为3.91亿元,同比增长2.26%;扣非后净利润3.45亿,同比增长15.0%;全面摊薄EPS为0.40元。 二、分析与判断 受运营商资本开支结构变化影响,整体业绩低于市场预期 2013年,电信和联通计划外启动4G招标,基站建设规模远超市场预期,分别达到6+~5+万台,使得原本并不宽裕的资本开支计划更加紧张,直接导致PON投资出现下滑,而光纤光缆投资则缓慢增长,期待中的4G回程网IPRAN建设力度也未见放大,使得烽火整体业绩增速未达预期。前三季度毛利率同比降低0.5个百分点,管理和销售整体费用率上升0.8个百分点,但连续三个季度的汇兑收益使得营业利润率上升0.4个百分点,故而扣非净利润与收入增速得以保持同步。 100GOTN/PTN/IPRAN市场格局基本得到确认,毛利率终将企稳回升 公司在中移上半年OTN集采中表现较为突出,成功拿下国干西部和东北环;PTN集采及扩容继续保持原有份额,收入大幅增长;下半年100GOTN补采中标40%份额,获取未来省内100G扩大建设时入围资格。而电信/联通IPRAN的市场格局也初步确定,未来厂商之间继续血拼价格的可能性降低,企业毛利率终将企稳回升。 流量增长之势不可逆转,低损/无损光纤前景广阔,公司长期向好趋势明显 鉴于用户对数据业务消费习惯已经养成,相关业务应用日益丰富,智能终端大量普及,流量增长之势已不可逆转。在4G刺激下,未来五至十年移动网络整体数据流量有望持续翻番,对承载网不断提出扩容需求。同时,100G开始商用部署,为光纤光缆产业提供了新的发展机遇,低损光纤(缆)已经得到应用,而无损光纤(缆)预计2~3年后开始部署,逐步替换现网线缆。烽火作为中国光通讯领域的重要厂商,长期向好趋势明显。 公司海外市场活跃度上升,未来三年有望继续高速增长 烽火在海外市场的活跃度持续上升,发展势头良好,未来三年有望继续高速增长。 三、盈利预测与投资建议 在三大运营商全面启动4G建设,宽带中国和三网融合持续推动,公司海外业务持续增长的情况下,我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.56元、0.65元和0.77元。按照30~35倍市盈率估值,合理估值16.8~19.6元,维持对公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 海外经营可能遭遇的法律、政策、安全等风险。

一、事件概述 东方国信公布了2013年三季度报告,公司实现营业总收入30,152.27万元,较上年同期增长69.27%;实现归属于上市公司股东净利润4,204.82万元,较上年同期增长12.07%。实现基本每股收益0.34元。 二、分析与判断 存量电信业务稳定增长及客户开拓迅速进展,驱动营收大幅增长近7成 公司营收保持快速增长达69.27%,一方面源于公司品牌和技术优势不断提升,使存量电信业务实现稳定增长;另一方面,则得益于公司在两个市场上的客户拓展迅速突破。在电信业市场,除了在上半年新增的湖北移动、中国电信总部、江西联通外,三季度还继续取得了新疆移动、北京移动、陕西移动、甘肃电信等运营商客户,进一步扩大了传统电信市场的份额。 同时,在非电信市场,公司已与中国银联贵州分公司、河南省农村信用社联合社、山东省城市商业银行合作联盟有限公司、鹤壁市淇滨区农村信用合作联社、宁东能源化工基地管理委员会环境保护局、大连国际机场等客户签订合同,并成功中标新华社全球多媒体卫星广播网项目-卫星发布软件系统子项第三包新闻信息本地发布软件开发。非电信市场的项目和收入保持稳步增长。 毛利率下滑2.81个百分点及管理费用率提高抑制业绩增速 由于公司前三季度加大了BI产品的横向跨行业拓展,同时为完善商业智能全产业链产品结构,持续加强研发投入,使经营成本和研发费用都大幅提高,毛利率下滑2.81个百分点,管理费用率提高了5.79个百分点。从而,抑制了业绩增速远低于营收。 子公司业绩波动,母公司仍实现53%的快速增长 前三季度由于部分子公司受运营商佣金政策调整、新业务投入、内部机构改革等因素影响,佣金收入未在本期兑现及管理费用高企导致亏损。而从母公司来看,业绩仍然保持着快速的成长,实现营收1.9亿元,同比增长72.9%;实现净利润4,894.88万元,同比增长53.26%。预计随着公司的并购版图不断拓展,公司在BI领域的市场份额将持续提高,实现快速稳定成长。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年可实现归属于上市公司股东净利润分别为0.99亿元、1.33亿元和1.75亿元;EPS分别为0.80、1.07和1.41元。对应2014年EPS,给予公司25~30倍PE,则合理估值区间为26.75~32.1元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 电信BI软件行业竞争加剧和开拓其它行业市场进展缓慢。

一、 事件概述 中国移动公告前三季度实现净利润915亿元,同比下滑1.9%,这是其上市以来首次出现利润下滑;而第三季度更是出现了同比8.8%的下滑。中移动承认公司经营发展面临着极大的困难和挑战。我们认为通信运营市场的利润格局正在发生变化,天秤正摆向联通一侧。 二、 分析与判断 在3G时代和移动互联网浪潮下,面对OTT联通更开放 正如中移动所承认的,其净利润的下滑源自于OTT业务对传统通信业的冲击,以及同行业的竞争日趋激烈。而中联通在充分发挥3G的WCDMA网络和终端优势的同时,也以更开放和合作的姿态来拥抱OTT。广东联通与腾讯联合推出世界上第一款由运营商深度定制的OTT合作产品“微信沃卡”;近日,福建联通又携手京东商城首发网络专属达人沃卡;面对移动通信转售业务,公司更是积极寻求与转售商的合作共赢,率先签订合作协议。 如果实施不对称网间结算调整方案,将大幅增厚联通业绩 按照媒体所披露的不对称网间结算调整方案进行计算,将使中国联通2013-2014年净利润分别增长48%和35%。假设:1、中联通支付给中移动的网间结算费率由0.06元/分钟下降为0.03元/分钟,中移动支付中联通的费率不变;2、中联通与境内运营商网间结算的成本占中联通营业收入的比例为6.6%;3、中国联通的境内网间结算支出中,支付给中移动和中电信分别为80%和20%。则按不对称费率计算境内网间结算成本,2012-2014年将分别节省67.80亿元、81.76亿元和96.47亿元,归属于母公司的净利润将分别增加16.87亿元、20.34亿元和24亿元,增厚EPS分别为0.08元、0.10元和0.11元。 3G渗透率越过40%,3G用户继续快速增长 9月份,联通的3G用户渗透率已达40.92%,3G用户净增380.9万户,2G用户继续加速向3G迁移。预计随着中移动4G的发牌商用,其在网络上的成本压力和手机终端上的补贴加会持续加大,而联通的4G网络资本开支较小,终端补贴比重将继续下降,未来两年业绩进入快速释放期确定性强。 三、 盈利预测与投资建议 我们维持对公司的“强烈推荐”评级,预计2013-2015年公司实现归属母公司股东净利润分别为42.59亿元、67.01亿元和98.31亿元;实现每股收益分别为0.20元、0.32元和0.46元。合理估值区间为5-6元,对应2013年EPS的PE为25-30倍。 四、 风险提示: 中移动4G抢跑削弱公司3G网络优势。

一、 事件概述 10月22日,中兴通讯公布2013年三季报,与业绩预告情况基本相符:前三季度实现营业收入546.6亿元,同比下降10.0%;实现归属于上市公司股东的净利润5.52亿元人民币,同比增长132.4%;基本每股收益为0.16元人民币。 二、 分析与判断 整体业绩符合市场预期,收入受确认进度等影响下滑,收益质量持续改善 中移和电信4G招标于三季度正式启动,而中移TDS 6.2期收入确认延后未能支撑本期业绩;海外市场竞争依旧激烈,公司去年遭遇巨亏后战略调整,更加重视收益质量,而非洲埃塞及政企大项目Q3签单后落地执行仍需时日,粮仓市场仍在恢复之中;手机业务转型中,品牌提升及渠道建设非短时可以奏效;整体收入虽同比下滑,但单季实现净利润2.4亿元,环比增长130%,逐季改善趋势明确。 国内4G份额超预期,海外市场逐步回暖,系统设备业务持续向好 三季度,中兴在国内运营商4G招标中捷报频传:中移TD-LTE项目份额26%,与华为并列第一;中移4G核心网综合排名前二,取得重大突破;中移100G OTN二次集采中标60%;电信LTE FDD/TDD双模网络整体份额38%,位居第一;电信4G核心网斩获15个省。其海外市场亦有起色:KPN德国分支运维托管服务达成协议,埃塞ETC四期项目签单,非洲政企大项目陆续落地,系统设备向好趋势更加确定。 手机业务转型任重道远,大手笔赞助NBA,寄望品牌提升之势如火箭 2013年中兴手机业务致力于两大转型:产品定位向中高端转型,销售方式向运营商集采与社会渠道并重转型。虽相继发布Grand S,Grand Memo,Geek等系列中高端产品,并与易迅、京东、迪信通等线上线下渠道开展合作,但转型效果并不明显。10月中旬,中兴正式与NBA签约,成为NBA中国区首席合作伙伴,此前已与火箭队达成赞助协议。携手NBA并搭乘火箭,或将为中兴手机再次赋予上升动力。 股权激励计划已获股东大会审议通过,未来业绩增长可期 公司7月23日公布股权激励草案,8月22日宣布获得国资委同意批复,27日公告获得证监会备案无异议,10月15日股东大会审议通过。公司将在一个月内正式完成授予,将管理层/核心骨干与投资者双方利益紧密捆绑,未来业绩增长可期。 三、 盈利预测与投资建议 基于国家政策,行业趋势,及公司基本面分析,我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.80元、1.01元和1.29元。按照25倍PE或0.8倍PS,合理估值20~22元,维持对公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 国际市场拓展可能遭遇的政治、法律、安全、税务,汇兑等风险。

一、 事件概述 天音控股发布公告,21日公司的控股子公司天音通信有限公司与中国联通签署附生效条件的《移动通信转售业务试点合作协议》,公司成为首家公告获得移动通信转售业务合同的上市公司,彰显了公司在移动通信业务分销、运营领域的雄厚实力,意味着公司向卓越的虚拟运营商和移动互联网综合服务商的目标又越上一个新台阶。 二、 分析与判断 全运营商平台5大服务能力,赢得运营商的青睐 经过与中国联通多轮的谈判,公司率先获得移动通信转售合同,主要得益于公司在长期的与运营商的合作中打造了5大服务能力: 1、庞大的社会化分销网络奠定转售业务基础:公司在全国设有27个分公司、171个办事处、349多个营销服务片区,及8.4万多家零售店,打造了中国规模最大的集分销、零售、售后服务、移动互联网为一体的移动电话营销服务网络。基于在T1-T3的良好覆盖,公司近年来又大力向T4-T6地区拓展,帮助完善了运营商在偏远地区的覆盖不足,使其能够集中资源于核心渠道。 2、卡号合约销售服务获得转售业务经验:公司通过遍布全国的分销客户,将运营商卡号和合约间接销售给消费者,帮助其扩大用户规模。 3、深度门店零售合作绑定运营商:公司通过旗下的连锁零售商“易天数码”,与运营商进行深度的捆绑合作,积极参与运营商的自建他营、引商入柜、驻厅销售、业务外包等业务,运作方式高效灵活。至2012年底,公司拥有运营商合作门店714家。 4、资金物流平台:凭借强大的操盘能力和良好的金融机构合作,公司为运营商提供便捷的资金垫付;通过自有及社会化物流渠道,高效地完成运营商产品配送。 5、完善的手机售后服务:天音科技为运营商提供完整的终端售后服务、多种套餐式解决方案,已与三大运营商的多家省分公司建立起战略合作关系。 转售牌照将加快公司向移动互联网综合服务商迈进 根据协议内容,中国联通为天音通信提供基于3G网络的移动通信业务批发,天音通信可在双方商定范围向用户提供移动通信转售业务。转售牌照的获得,在使公司变身为虚拟运营商的同时,将加快其向移动互联网综合服务商演进的步伐。 三、 盈利预测与投资建议 我们首次给予公司的“强烈推荐”评级,预计2013-2015年公司实现归属母公司股东净利润分别为0.36亿元、2.07亿元和3.7亿元;实现每股收益分别为0.4元、0.22元和0.39元。合理估值区间为13.2-15.4元。 四、 风险提示: 移动通信转售业务资格尚需工信部审核通过,具有不确定性。

一、事件概述 近期我们对三维通信进行了实地调研。我们认为在DAS系统成为4G主流室分方案的趋势下,公司iDAS产品有望在2014年实现国内及海外两个市场的放量,驱动公司实现业绩反转。 二、分析与判断 DAS有望成为中移动4G室分的主流方案,2014年进入放量建设期 公司针对4G网络研发的核心产品--DAS系统项目进展顺利,并参与多地的试点运行。我们从行业了解到DAS能兼容2G、3G、LTE(TDD/FDD)、WLAN四种制式,支持MIMO技术,由于其综合成本低、频谱利用率高,DAS系统有望成为中国移动下一阶段室内覆盖的主流方案之一。此外,DAS系统理论上也可以对三个运营商的系统实现兼容,远期来看可以帮助运营商实现共建共享,大大降低运营商资本投入,同时也提高了产品本身的竞争力。尤其进入4G时代后,巨量数据流要求室内分布系统也必须用光纤连接,DAS系统前景广阔。目前公司在部分省份建立了DAS试验网,预计明年随着4G深入展开,DAS系统将进入放量建设期。 公司iDAS系统可连接多个RU,并可实现精确故障定位 公司新一代iDAS系统具有更广的覆盖能力,每个AU(接入单元)可连接上百个RU(远端单元),RU再外接分布天线,实现大范围覆盖。而RU安装在楼道,也减少了馈线损耗,增强了覆盖。同时,iDAS系统的网管能够快速确定从天线到AU之间,包括天线在内的各级故障拓扑节点,实现了精确错误定位。这解决了无源DAS无法监控的难题,实现了对室内分布系统的全面监控,大大降低运营商的运维成本。 网优覆盖产业链完整,新业务成长潜力巨大 目前公司已形成涵盖网优覆盖、网优服务、网优产品、无源器件、数字电视发射机、WLAN等的完整网优产业链,未来协同效应将进一步显现。公司在近期中移动的分布系统天线、干放及无源器件集采中均成功入围、取得较好成绩。13年公司将重点完成RRU、DAS、PA等产品的开发和批量供货;通过对DAS系统加快研发,打开国内、国际市场;通过对煤矿通信、天翼对讲行业应用的拓展,开创新领域新市场。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2013-2015年公司实现净利润分别为0.36亿元、1.22亿元和1.68亿元,CAGR23.08%;实现每股收益分别为0.09元、0.30元和0.41元。维持“强烈推荐”评级,合理估值区间为9元~10.5元,对应2014年EPS的PE在30~35倍之间。 四、风险提示: 新产品市场开拓低于预期;网优覆盖行业景气推迟。

一、事件概述 8月22日,C114披露中国移动2013年TD-LTE网络无线主设备招标已于日前正式结束。按载频数统计,中兴与华为并列第一,各获得26%份额;爱立信、上海贝尔和诺基亚各获11%;大唐斩获9%;烽火、普天和新邮通亦均有2%份额进账。最终份额仍有待工信部审核,或存一定变数。 尽管未经证实,但是该结果确实与各大厂商TD-LTE技术实力、服务能力、产业贡献、3G现网份额、扩大规模试验网后评估,以及商务标排名强烈正相关。 二、分析与判断中移TDL作为全球4G第一大单,竞争极其激烈,中兴份额提升大超市场预期 中移TDL主设备200亿元的采购规模,20万基站的建设量,可谓是全球4G第一大单,五大厂商之间的竞争极其激烈。欧盟甚至以贸易战威胁,直接出面要求中国给予欧洲厂商30%以上的份额,但是招标结果毕竟还是要看产品竞争力、厂商实力、以及商务报价。从媒体披露的份额上来看,中移TDL份额分配与各厂商TD-LTE技术实力、服务能力、产业贡献、3G现网份额,扩大规模试验网后评估,及商务标排名强烈正相关。中兴在去年中移TDL扩大规模试验网招标中获得23%的份额,本次提升3个百分点,与华为并列第一,大幅超出市场预期。 均衡的格局有利于产业链的健康发展,个别厂商独大必将加剧价格战 TD-SCDMA前几期招标,中兴追求完胜,华为起初不重视后又奋起直追,中移亦未能有效控制供应商格局,导致基站价格连续大幅下滑,使得本就薄弱的TDD产业链更加艰难。回头再看,运营商节省设备投资与丧失发展机会相比,轻重不言自明。自TDL扩大规模试验网开始,市场格局就呈现均衡态势,有利于产业链健康发展。 伴随着TDL标准输出,中兴华为或将重演欧洲厂商在GSM时代的强势崛起 与TDS完全由中移独家建设运营所不同,目前全球TDL商用网络已经达到17张。随着中移4G大规模商用的展开,必将促进多制式全频段4G终端的成熟,加快TDL在全球的部署。1)LTE-FDD频谱资源不能满足日益增长的流量需求;2)数据业务带宽共享机制逼迫运营商持续扩容以保证用户体验;3)TDD可以有效利用碎片化的频谱资源;4)SDR软基站方案使得双模网络建设更为容易。伴随着TDL进一步走出国门,必将有助于中兴进一步提升全球4G份额。 三、盈利预测与投资建议 基于国家政策,行业趋势,及公司基本面分析,预计13~15年公司EPS分别为0.80、1.01和1.29元。按照25倍PE或0.8倍PS,合理估值20~22元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 国际市场拓展可能遭遇的政治、法律、安全、税务,汇兑等风险。

一、事件概述 8月22日,中兴通讯公布2013年半年报,与此前业绩预告情况基本相符:上半年实现营业收入375.8亿元,同比下降11.9%;实现归属于上市公司股东的净利润3.1亿元人民币,同比增长26.6%;基本每股收益为0.09元人民币,同比增长28.6%。 公司同时发布前三季度业绩预告:预计1~9月份实现归属于上市公司股东的净利润5.0~7.5亿元,同比上升129%-144%;基本每股收益0.15~0.22元,同比增长130%-144%。 二、分析与判断 整体业绩略超市场预期,收入稍有下滑,毛利率持续改善,Q2单季主营扭亏 由于国内运营商上半年集采进度整体延后,海外市场亚太区域竞争较为激烈,公司不再刻意追求规模,收入出现下滑,非洲中东区域埃塞四期项目未能签单,政企大项目亦有迟滞,传统“粮仓”仍在恢复之中。手机业务受数据卡和功能机出货量下滑影响,收入同比略有下降。公司整体收入同比下滑,但新增订单收入占比上升,使得综合毛利率持续改善,第二季度单季实现主营业务扭亏。 人员优化后费用管控效果显现,战略聚焦提升资源效率 经过去年Q4和今年Q1的人员优化,预计公司销售、研发、管理三项费用均大幅下降。在战略聚焦、市场聚焦、业务聚焦的指引下,各项管理改善举措持续推进,资源效率将显著提升,有助于公司增强经营能力,促进经营业绩长期向好。 前三季度业绩预告显示环比继续改善,为全年业绩大反转奠定坚实基础 埃塞四期于8月19日正式签单,预计9月底方可获得PO;而中移TDS6.2期,TDL一期也将在9月底最终签单,非洲政企项目仍在推进之中,在这些大项目难以支撑第三季度业绩的情况下,公司能够实现Q3单季主营盈利1.9~4.4亿元,殊为可贵,显示公司整体状态正在进一步恢复,将为全年业绩大反转奠定了坚实基础。 股权激励计划进展顺利,已获得国资委同意批复并备案,实现重要里程碑 在公司公布股权激励草案后一个月内,公司宣布获得国资委同意批复,实现了股权激励计划推进的重要里程碑,下一步获得证监会备案无异议之后,预计公司将尽快召开股东大会,完成正式授予。 三、盈利预测与投资建议 基于国家政策,行业趋势,及公司基本面分析,我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.80元、1.01元和1.29元。按照25倍PE或0.8倍PS,合理估值20~22元,维持对公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 国际市场拓展可能遭遇的政治、法律、安全、税务,汇兑等风险。

一、事件概述北京时间8月19日,路透社披露埃塞俄比亚电信与中兴通讯签署8亿美元无线网络扩容合同。鉴于相关背景分析,我们判断报道情况基本属实。 http://www.reuters.com/article/2013/08/18/ethiopia-china-telecom-idUSL6N0GJ0L920130818 二、分析与判断 中兴通讯国内、亚太、非洲三大系统设备市场鼎足而立,相互支撑 中兴通讯海外拓展自巴基斯坦开始,却率先在非洲实现了大面积开花结果。依靠成本领先优势,挟中国资金威力,中兴通讯在非洲取得了快速发展。素以中兴海外粮仓市场著称的非洲,近年来受到移动渗透率趋高、政局动荡、以及本地运营商客户发展缓慢等影响,2012年收入大幅下滑。以往贡献利润的非洲市场自身反而需要“输血”,即使国内和亚太市场表现稳健,公司也无力应对以往战略投入,难以消化或平滑处理历史包袱,导致公司出现巨额亏损。 埃塞四期协议正式签署意义重大,将稳定支撑非洲市场未来两年的整体业绩 中兴通讯于2007年与埃塞唯一运营商ETC签署三年独家供货协议,2008/2009/2010年连续执行了一二三期项目,每年贡献非洲市场收入30~40%以上,利润贡献则更高一些。ETC四期项目开始谈判已经两年有余,虽然中兴通讯独家供应商格局不再继续,但是华为的突破并非以低价取胜,项目依然将维持较好的毛利水平,8亿美元框架合同将为非洲未来两年业绩奠定坚实基础。 预计非洲政企项目今年也将有所作为,为非洲市场加快恢复插上另一翼翅膀 前两年,公司在非洲的政企网经营受到地区政局动荡影响,成熟的储备项目被迫延期,相关收入和利润均大幅下滑。随着相关国家局势日渐平稳、政府换届完成、人事变动结束,凭借前期项目储备,以及2012年底与国开行续签200亿美元开发性融资协议的给力支持,预计中兴通讯今年非洲政企市场订单将迎来大幅增长。 非洲低谷期,公司努力开拓跨国运营商(MTO)市场,为长期发展积蓄力量 在非洲市场低谷期,公司致力开拓MTN、Glo等跨国运营商市场,连续突破了不少新的分支,逐步成为MTN第三大供应商,客户整体质量明显改善,市场格局持续向好,为非洲市场今后的长期发展积蓄了重要力量。 三、盈利预测与投资建议 基于国家政策,行业趋势,及公司基本面分析,我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.80元、1.01元和1.29元。按照25倍PE或0.8倍PS,合理估值20~22元,维持对公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 国际市场拓展可能遭遇的政治、法律、安全、税务,汇兑等风险。

一、事件概述 海能达公布了2013年半年报,公司实现营业收入53,232.81万元,同比增长16.7%;利润总额1,510.07万元,同比增长200.61%;归属上市公司股东的净利润为899.13万元,同比增长192.89%。基本每股收益为0.03元。 二、分析与判断 第二季度大幅盈利近4000万元,上半年一举扭亏业绩同比增长近2倍 公司第二季度盈利3963.94万元,实现自2011年以来最大的单季度盈利,不仅扭转了一季度的亏损,而且还使业绩同比大幅增长了192.89%。营收实现了16.7%的稳定增长,主要动力来自于数字产品的快速增长及其收入占比的持续提高。数字产品(不含OEM)收入30,061万元,同比增长74.43%,收入占比由去年同期的37.78%提高到57.61%。 4月份公安部大庆会议打开PDT空间,数字产品订单多点开花 4月份,公安部在大庆召开的“2013年警用数字集群建设现场推进会”,确定在全国范围开展PDT建设,要求每个省至少有一个地市在2013年年底之前签订合同,共有35个城市年内必须投入建设。公司的PDT集群系统及警务创新应用模式得到了高度评价,并成功中标长沙地铁公安PDT数字系统建设、黑龙江鸡西二期、福建安溪县一期等项目;公司已基本完成与德国子公司HMF的整合,实现部分产品的生产转移,并成功中标美国电力公司Tetra项目。 毛利率大幅提升5.08个百分点,管理费用下降近3个百分点 公司毛利率同比大幅提升5.08个百分点,达到54.46%。管理费用率下降2.98个百分点,销售费用率下降0.65个百分点,使期间费用率下降1.86个百分点。 预计13年实现收入PDT3亿元、DMR4.5亿元、TETRA2亿元 预计2013年PDT收入有望突破3亿元,而12年只有6000万元。13年新疆8个地市将确认PDT收入1亿多元,DMR营收有望增长50%以上,达到4.5亿元左右,毛利率至少50%。TETRA业务在海外经营稳定,13年可实现收入2亿元。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2013-2015年公司实现净利润分别为1.53亿元、2.26亿元和3亿元,CAGR108.09%;实现每股收益分别为0.55元、0.81元和1.08元。维持“强烈推荐”评级,合理估值区间为24.3元~28.35元,对应2014年PE在30~35倍之间。 四、风险提示: 国内公安专网规划落实缓慢,PDT拓展低于预期。

一、事件概述 中国联通公布了2013年半年报,公司实现营业收入1,486.1亿元,同比增长18.6%,其中主营业务收入1,202.6亿元,同比增长13.9%。实现税前利润70.8亿元,净利润为52.6亿元,其中归属于母公司的净利润17.7亿元,同比增长53.1%;基本每股收益为0.0834元。EBITDA为423亿元,同比增长17%。 二、分析与判断 3G用户破亿、收入增长52.3%,3G业绩加速释放 上半年联通3G净增用户数月均达到393万户,3G用户数突破1亿户,仅次于中移动,同比增长73.87%。随着3G用户的大幅增长,3G主营业务收入同比增长52.3%,达到422.5亿元,占移动业务服务收入的比重由12年底的47.5%上升至56.3%,从而带动主营业务收入增长13.9%,超过行业平均增幅5个百分点。 成本费用控制出色,盈利能力显著提高 上半年公司累计资本开支216.1亿元,同比减少44.5%,主要投资于3G、固网宽带传输网;折旧及摊销340.4亿元,所占主营业务收入的比重由上年同期的28.7%下降至28.3%;网络运行及支撑成本159.9亿元,所占主营业务收入的比重由上年同期的14.8%下降至13.3%;3G终端补贴成本为42.2亿元,所占3G业务主营业务收入的比重由上年同期的12.7%下降至10%。毛利率提高了0.5个百分点,期间费用率下降1.1个百分点。公司盈利能力提升,业绩同比增长53.1%。 3G渗透率达到38.15%,移动业务ARPU值继续提升 3G用户ARPU值继续下滑,由12年底的86.1元下降到77.6元。而公司3G渗透率则保持了不断提升的态势,平均每月提升1个百分点,6月份达到38.15%,比12年底提高6.21个百分点,使移动综合ARPU值由12年底的47.9元提高为48.5元。 3G网络仍然保持领先优势,网速最高升级到42Mbps 3G网络上半年新增基站3.3万个,全网开通HSPA+21Mbps服务,部分城市热点区域网络速率升级至42Mbps。中国联通在4G竞争中将占尽网络建设成本优势,业绩增长领先将更值得期待。 三、盈利预测与投资建议 我们维持对公司的“强烈推荐”评级,预计2013-2015年公司实现归属母公司股东净利润分别为42.59亿元、67.01亿元和98.31亿元;实现每股收益分别为0.20元、0.32元和0.46元。合理估值区间为5-6元,对应2013年EPS的PE为25-30倍。 四、风险提示: 中移动4G抢跑削弱公司3G网络优势。

一、事件概述 东方国信公布了2013年半年度报告,公司实现营业总收入1.97亿元,同比增长72.88%;实现营业利润2,890.52万元,同比下降5.63%;实现归属于上市公司股东的净利润2,890.92万元,同比增长10.38%。实现每股收益0.24元。 二、分析与判断 电信业与非电信业市场齐头并进,公司营收大幅增长72.88% 在电信业市场,上半年公司新增湖北移动、中国电信总部、江西联通等运营商客户,进一步扩大了传统电信市场的份额。同时,在非电信市场也不断取得突破,5月14日,公司与宁东能源化工基地管理委员会环境保护局签订了《宁东基地环境安全应急监测信息化平台项目合同》,金额为2,472,63万元。本合同是公司进入非电信行业应急监测项目的第一单。该项目为公司打开了一个全新的市场,应急监测有望成为公司新的业绩增长极。双市场的齐头并进,使公司营收大幅增长了72.88%。 目前,公司已完成了市场化的组织变革,形成面向电信运营商、移动互联网、电信业务运营及非电信行业的四大事业部体系,公司的成长空间正逐渐打开。 毛利率下滑5.56个百分点及研发费用增长抑制业绩释放 公司的电信与非电信业务毛利率分别下降了3.28和48.27个百分点,使综合毛利率下降了5.56个百分点。随着公司业务规模的扩大、人员数量的不断上升,以及本期新增研发项目大数据平台、iMobileBI系统和数据服务平台,使研发支出大幅增加,管理费用同比增长133.15%,使管理费用率提高了5.96个百分点。 “大数据”、“云计算”助推BI迈入发展黄金时期 ERP、CRM系统产生了大量的数据,及时准确地处理大数据,就必须借助云计算的力量。云计算使得BI具有处理海量数据的能力。大数据和云计算为BI的发展提出了需求和可能,也为公司打开了成长空间。在新的领域,尤其是非电信行业的顺利拓展,有望持续提升公司未来的市场份额。公司先后与金融、能源、新闻出版业等行业内企业进行了商谈,已与银联、中航三星人寿保险等企业客户签订合同,并与目标行业内某些企业达成项目合作意向。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年可实现归属于上市公司股东净利润分别为0.99亿元、1.33亿元和1.75亿元;EPS分别为0.80、1.07和1.41元。对应2013年EPS,给予公司25~30倍PE,则合理估值区间为20~24元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 电信BI软件行业竞争加剧和开拓其它行业市场进展缓慢

一、 事件概述 近期我们对东土科技进行了实地调研。我们认为2013年海外市场表现将成为公司最大亮点,非电力行业的拓展将优化收入结构;公司通过价格优势可保电力市场份额的同时,非电力产品及海外市场有望打开成长空间。 二、 分析与判断 短期内电力行业仍是主攻市场,当前凭技术、未来看价格 目前电力行业仍是公司的最大收入来源,尤其在智能变电站领域具有明显的技术优势,从参与第一批试点站建设至今,公司已占据智能变电站用工业以太网交换机接近50%的市场份额,已投入运营的智能变电站中有接近60%的站采用了公司设备并稳定运行。目前公司毛利率一直保持在66%以上,高出竞争对手20多个百分点,未来在保持技术优势的基础上,可发挥价格优势的空间充足。 2013年海外市场有望成为最大的业绩驱动因素 公司一直以最新的技术和定制化产品来开据海外市场,13年将重点开拓南美、欧洲市场,并逐步加强对北美、中东、亚太地区等其他海外市场的开拓。海外市场除逐步扩大有效代理商数量外,公司从赫思曼引入销售团队在欧洲组建德国控股子公司。海外工厂自动化交换机市场正在起步,机构预测2017年欧洲年需求量可达160万台,公司12年以来已销售2万台。13年公司最大的亮点是海外市场,预计2015-2017年公司海外市场的收入有望达到60%以上。 非电力产品优化收入结构,打开成长空间 公司除将加大南方电网、风电、太阳能等方面的销售,来优化电力客户结构外,还将着力开拓非电力市场来打开成长空间。包括地铁、高铁、智能交通、石油天然气、煤炭等,电力行业收入占比将控制在20%以内。12年与中核公司合作,实现核电建设领域的业务突破,提供核岛级安全检测产品;在军工方面,成为公司未来着力开发的新兴领域之一。尤其是在舰艇方面的产品和技术成熟,符合我国军工行业的高等级需求,而且作为民族企业,在国产化趋势下公司相对境外竞争对手的优势将迅速体现。“棱镜门”之后,这种进口替代的趋势对公司的积极影响已经开始显现。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年将实现归属于上市公司股东净利润分别为0.56亿元、0.73亿元和0.98亿元;EPS分别为0.66、0.85和1.14元。给予公司合理估值区间在25.5~29.75元,对应2014年EPS为30~35倍PE,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 电网招标低于预期。