一、事件概述 7月22日,公司公布第二季度业绩快报,上半年实现营业收入377.1亿元,同比下降11.6%;实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元人民币,同比增长23.5%,基本每股收益为0.09元人民币,同比增长28.6%。 公司同日公布股权激励草案,管理层与1513名核心骨干共获1.03亿股股权激励。 二、分析与判断 整体业绩符合市场预期,收入稍有下滑,毛利率持续改善,Q2单季主营扭亏由于国内运营商上半年集采进度整体延后:中移TDS6.2期与TDL同期操作;电信CDMA和联通WCDMA签单时间都已接近6月底,影响了收入确认进度。海外市场:埃塞四期项目Q2未能签单,政企项目亦有迟滞,非洲“粮仓”系统设备市场仍在恢复之中。手机业务:向中高端转型之中,受数据卡和功能机出货量下滑影响,收入同比略有下降。造成公司整体收入同比下滑,但新增订单收入占比上升,使得综合毛利率持续改善,第二季度单季实现主营业务扭亏。 人员优化后费用管控效果显现,战略聚焦提升资源效率 经过去年Q4和今年Q1的人员优化,预计公司销售、研发、管理三项费用均大幅下降。在战略聚焦、市场聚焦、业务聚焦的指引下,各项管理改善举措持续推进,资源效率将显著提升,有助于公司增强经营能力,促进经营业绩长期向好。 在国家政策、行业趋势、公司基本面等向好因素叠加之际,股权激励再出发继2006~2011年实施限制性股票激励之后,公司再推股票期权激励计划。期权成本13.69元基本是近一年来最高价格(实际高点是13.92元),在该价格推出股权激励,显示管理层对于公司未来发展前景的信心。股权激励计划把公司管理层/核心骨干与投资者的利益有机结合紧密捆绑,将强力促进公司价值回归与实现。 行权条件只是及格线,未来实际业绩必高于行权条件 激励计划的行权要求公司2014~2016年加权平均ROE分别为6%、8%、10%,净利润年增长20%。其中ROE约束条件似乎较低,但这只是业绩考试的及格线,公司未来实际业绩必高于此。参考公司第一期股权激励后历史表现,公司在考核期实际业绩比行权条件分别高出0.88、1.52、5.06个百分点。此外,曾被视为公司4000多名骨干员工理财计划的信托产品将于明年到期,本次股权激励并未完全覆盖相应对象,使得公司自2013年起已经具备很强的业绩释放动力。 三、盈利预测与投资建议 基于国家政策,行业趋势,及公司基本面分析,我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.80元、1.01元和1.29元。合理估值16元,维持对公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 国际市场拓展可能遭遇的政治、法律、安全、税务,汇兑等风险。

一、投资逻辑 在国家政策、行业趋势、公司基本面三重向好因素叠加之际,中兴通讯7月12日起停牌,22日公布股权激励草案,18名公司管理层成员和1513名核心骨干共获得1.03亿股股权激励,吹响了公司在新起点上再出发的集结号。 流量增长趋势不可逆转,信息消费逐步升级,运营商发力无线/固网宽带投资 1)在4G与智能终端的推动下,未来十年,流量将保持持续增长,按照每年翻一番的速度,十年后的流量将是现在的1000倍;2)参考国外运营商的发展经验,随着消费习惯的培养,用户信息消费意愿增长,数据业务ARPU值逐步攀升,运营商将进入流量经营时代;3)长期来看,流量增速必然高于资费降速,运营商收入及利润增长乏力局面有望改善,行业将重回2G语音业务时代的黄金十年,运营商与设备供应商均将从持续增长的流量,不断升级的信息消费中获益。 全球电信系统设备厂商竞争格局持续变化,中兴通讯大国大T战略进入回报期 在09~11年间全球运营商2/3G搬迁浪潮中,中兴通讯成功突破了众多优质客户,给竞争对手造成很大的压力,促使其逐步退出新兴市场。目前,中兴大国大T战略陆续进入回报期:进入STC全球供应商名单;持续突破MTN和Glo新的分支,份额扩大的同时合同商务得到改善;收获KPN德国分支E-Plus的5年期运维托管合同。在供应商竞争格局未来变化过程中,中兴通讯全球市场份额有望持续提升。 ICT作为驱动经济转型升级的重要引擎,必将得到政府越来越大的重视与支持 以4G为代表的宽带通信技术,站在ICT产业前沿,是国家经济转型升级的重要驱动力,不仅符合产业政策,提升经济运行效率,助力移动互联网等新经济成长,营造适宜创新的网络环境,而且具备投资和促进消费之双重功效,上下游拉动效果明显,必将得到政府越来越大的重视与支持。 公司基本面持续向好,股权激励计划在新起点上吹响再出发的集结号 随着公司历史包袱被集中确认,人员优化后费用管控效果显现,以及“聚焦·提效·创新”等管理改善措施的持续推进,公司基本面向好趋势确立。2011年6月“中信信托-理财06”通过大宗交易接盘大股东减持股份的除权成本为21.56元,这份被视为中兴4000多骨干员工的理财计划将于明年到期;本次股权激励名单并未完全覆盖参与理财计划的员工,使得公司自2013~2016年都具备了极强的释放业绩动力。 二、盈利预测与投资建议 基于国家政策,行业趋势,及公司基本面分析,我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.80元、1.01元和1.29元。合理估值16元,维持对公司“强烈推荐”评级。 三、风险提示 国际市场拓展可能遭遇的政治、法律、安全、税务,汇兑等风险。

一、 事件概述 公司发布公告,公司的参股公司智桥资讯与印度的电信运营商Reliance Jio签署了《富媒体通信及社交通信解决方案的交易清单》。Reliance Jio将获得以神州泰岳Urapport软件平台为核心的“富媒体通信及社交通信解决方案”服务,这意味着公司的飞信业务正式走向海外,可复制的飞信业务成长空间从此打开。 二、 分析与判断 飞信业务正式走向海外,升级为4G富媒体通信平台 智桥资讯既是公司的参股公司,也是公司的授权分销商,其向Reliance Jio提供的“富媒体通信及社交通信解决方案”,即是围绕着公司的Urapport 软件平台而展开的一系列软件使用许可与维护、平台支撑、定制化与集成服务、附加服务等业务。所谓Urapport 软件平台即是以飞信为核心的业务平台的海外版,因此这实质是宣告飞信业务正式跨出国门走向海外,开启复制之路,公司的成长空间也自此打开。 Reliance Jio已在近期宣布,将于本财年在印度四个主要城市德里、孟买、加尔各答和贾姆讷格尔率先推出基于TD-LTE的4G服务。神州泰岳将借助这一技术演进的契机,基于飞信为其打造一个4G的富媒体通信平台,从而分享快速成长中的市场。 海外服务价格较国内大幅提高,毛利率也将显著提升 正式合同将以5年为一期,除在平台搭建上线后获得45 万美元的固定费用外,公司还将每年获得约175万美元的软件许可使用费以及相应的维护服务费用。而在定制功能开发、运营支撑等附加服务方面,Reliance Jio将按约360-900美元/人/天的标准来支付,这与中移动所给予的约150美元/人/天的价格相比大幅提升。而且从费用来看,公司在提供服务过程中,若发生差旅、住宿等费用,将由买方承担。由此,公司海外业务的毛利率也势必显著提高。 飞信海外业务将在纵横两个方向拓展,公司成长空间有望打开 从纵向来看,除平台的技术支撑外,公司下一步还将介入平台应用内容的合作运营,分成收入或将成为新的业绩增长点。从横向来看,公司正在与全球10多个海外运营商接洽合作,未来海外的合作范围将不断扩大,飞信业务将不断复制,尤其在东南亚、南美等国家,年内可能还会取得客户进展。 三、 盈利预测与投资建议 预计2013-2015年公司实现每股收益分别为0.85元、1.06元和1.31元。给予谨慎推荐评级,合理估值区间为21.25元~23.8元,对应2013年EPS的PE为25~28倍。 四、 风险提示: 中移动引入新的飞信支撑厂商;公司海外业务进展低于预期。

一、事件概述 近期我们对光迅科技进行了实地调研。我们认为公司13年出货量快速增长将有效抵消价格下滑影响,同时新产品有望支撑毛利率水平,非通信光产品有望成为新的业绩增长点,业绩将实现稳健成长。 二、分析与判断 12年营收增速趋缓源于价格加速下滑,新产品有望支撑毛利率水平 12年公司营收只增长1.51%,是首次增速下滑到10%以下。12年公司产品出货量稳步增长了20-30%,营收增速趋缓原因在于下游客户华为、中兴、烽火等设备商将成本压力向上游传导,产品价格下降了20%以上,而往年价格降幅通常在15%左右。预计13年公司出货量仍将增长30-40%,价格在12年已经确定,降幅在15-20%,因此综合来看收入仍将增长15%-20%。抵御价格的下滑,除努力扩大销售外,公司每年近2亿元的研发支出,将不断推出新产品,新产品收入可以占到总收入的20-30%,高毛利的新产品将有力支撑毛利率水平。此外,通过原材料价格每年下降10-15%,以及工艺优化等措施,也可以显著降低生产成本。 行业网合同额增长迅速,非通信光产品有望成为新的业绩增长点 12年行业网合同额同比增长迅速,实现收入1亿元左右,在电力、铁路等专网的中长距跨域传输,填补了系统设备商和运营商留下的细分市场。非通信光产品是公司正在着力开拓的市场,与互联网企业合作,除将光模块、动态可调光器件等应用于传输网络,还可应用于数据中心内的设备光纤连接,以代替传统的电缆连接方式,以提高速率、降低能耗。此外,传感器,光源等产品也可用于物联网、超光网。这些非通信光产品是定制的,毛利率较高,可达50%以上。未来行业网的收入目标是1-2亿美元。 13年两大核心业务光模块和子系统有望实现20%以上的收入增长 13年公司计划实现收入目标24.5亿元。预计有源产品光模块和无源产品子系统均有望实现20%以上的收入增长。在传统的光通信市场,公司目标是由目前的第5位进入全球前3;在生物医疗、光存储等光电子应用领域,争取5年做到8亿美元。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年将实现归属于上市公司股东净利润分别为1.9亿元、2.25亿元和2.71亿元;EPS分别为1.04、1.23和1.48元。给予公司合理估值区间在26~31.02元,对应2013年EPS为25~30倍PE,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 全球光器件需求回升乏力,价格下降过快。

一、 事件概述 近期我们对烽火通信进行了实地调研。我们认为13年公司传输设备与接入设备均将实现快速增长,海外市场和行业网市场成为发展最快的两个新驱动力,在投资景气的行业环境下,全年业绩快速增长有充分的保证。 二、 分析与判断 传输网投资强劲,开局良好,预计传输设备全年增长30-40% 13年国内传输网投资需求强劲,公司在三大运营商集采中开局良好。中移动方面,3月份公司中标了OTN设备集采的省际西北环和东北环10G OTN国干网标段,以及省内10G OTN网络的部分新建。以前公司只做东北环的骨干网,规模相对较小,而此次西北环则覆盖了西部的半个中国,对公司影响较大。国内传输网投资需求的50%来自中移动,有利于公司的中长期发展。中电信方面,IP RAN网络已形成华为、中兴和烽火鼎立的稳定格局;中联通方面,公司成功中标中国联通天津-济南-郑州一干100G系统,代表着当前骨干网的最高技术水平,对未来3年的发展格局有深远的影响。从13年前4个月的经营趋势来看,传输设备全年将实现30-40%的增长。 投入设备需求饱满,13年预计增长20% 接入网方面,一方面需求饱满,预计13年收入增长20%;另一方面,随着当前PON招标价格有所回升,毛利率也将在13年提升。通信系统设备收入中,传输设备与接入设备的比例为6.5:3.5。ODN方面,12年收入4亿元左右,海外销售的增长明显快于国内,预计13年海外的ODN营收就将超过国内市场。 海外市场开门红,保持快速发展势头 12年公司海外市场收入增长81.17%,今年开年以来继续保持了快速增长,与往年海外从二季度开始才有起色相比,今年一季度就出现好的势头,尤其在东南亚和南美。 “棒-纤-缆”产业链形成,数据网络产品开年来已增长50%以上 公司“光棒-光纤-光缆”产业链扩产项目已初显成效,2013年产能均将突破2000万芯公里,三大环节将完全匹配。公司与藤仓已就三期扩产项目进入磋商议程,目前的预留设施在实施扩产后将达到超过3000万芯公里产能。数通产品方面,过去重点在运营商市场,以中低端数据通信为主,12年公司进行调整,将重点集中于行业网市场,发展迅速,增速仅次海外市场。13年开年以来,已实现50%以上的增长。 三、 盈利预测与投资建议 在4G建设和宽带中国战略的推动下,2013-2014年将形成又一次通信业的投资高峰。我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.32元、1.68元和2.06元。合理估值区间为33~35.64元,对应12年EPS为25~27倍PE,维持对公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:运营商集采对价格的压制;海外经营可能遭遇的法律、政策、安全等风险。

一、 事件概述 中国联通公布了2013年一季报,公司实现营业收入727亿元,同比增长15.4%。其中服务收入为589.1亿元,同比增长14.2%。实现净利润18.7亿元,同比增长88.7%,其中归属于上市公司股东的净利润人民币6.3亿元,同比增长88.9%;基本每股收益为0.0298元。EBITDA为202.8亿元,同比增长17.9%。 二、 分析与判断 用户向3G加速迁移,3G收入快速增长驱动营收增长 一季度联通3G净增用户数月均达到近380万户,3G 用户达8781.6万户,同比增长79.73%。伴随3G用户的大幅增长,3G业务收入实现53.67%的快速增长,3G占移动业务服务收入的比重由12年底的47.5%上升至54.7%,从而带动营收增长15.4%。3G业务仍是公司收入增长的第一驱动力。 盈利能力显著提高,业绩大幅增长88.9% 公司成本费用控制出色,使盈利能力显著提高。3G终端补贴成本22.3亿元,占3G服务收入的比重由上年同期的15.3%下降至11.2%;人工成本占服务收入的比重由上年同期的13.3%下降至12.6%;网络、营运及支撑成本占服务收入的比重由上年同期的15%下降至13.4%。毛利率提高了1.73个百分点,期间费用率稳定。增收节支使公司业绩大幅增长了88.9%。 3G渗透率达到35.03%,使综合ARPU值进一步提升 由于中低端3G用户的大规模入网,使3G的ARPU值继续走低,由12年底的86.1元下降到78.2元。但由于公司2G用户向3G加速迁移,3G渗透率已达35.03%,比12年底提高了3.08个百分点,使移动用户综合ARPU值由12年底的47.9元提高为48元。预计随着3G渗透率的继续提升,公司综合ARPU值将进一步提高。 13年仍以“效益优先”,业绩增长领先值得期待 13年公司仍以“效益优先”为目标,收入增长继续保持行业领先,盈利能力得到进一步提升,投资占收比显著下降。中国联通在4G竞争中将占尽网络建设成本优势,业绩增长领先将更值得期待。 三、 盈利预测与投资建议 我们维持对公司的“强烈推荐”评级,预计2013-2015年公司实现归属母公司股东净利润分别为42.59亿元、67.01亿元和98.31亿元;实现每股收益分别为0.20元、0.32元和0.46元。合理估值区间为5-6元,对应2013年EPS的PE为25-30倍。 四、 风险提示: 中移动4G抢跑削弱公司3G网络优势。

一、事件概述 公司公布的2013年第一季度报告显示公司报告期内营业收入16.7亿元,同比增长17.1%;归属于母公司所有者的净利润为1.04亿元,同比增长14.8%;EPS为0.22元。 二、分析与判断 毛利提升2个百分点,三项费用率基本持平,预示公司业绩向上趋势 公司净利润增速并不明显,但是扣除去年1季度公司收到广发基金分红4000万元,以及资产减值同期相差1070万元的影响之后,营业利润大幅增长2.7倍,即使进一步扣除2013年Q1利息收入的贡献,公司营业利润也增长1.7倍,显示公司经过前些年努力拓展,市场份额大幅改善,格局趋稳之后业绩向上的趋势正在确立。 运营商集采及省公司合同签订多在Q2完成,公司下半年收入增速将更加明显 公司营业收入同比增长17%,符合实际情况,因为运营商集采及省公司扩容合同多在Q2完成,运营商资本开支变动对业绩的影响,在下半年将得到充分体现,预计下半年公司营业收入增速将更加明显。 国内4G将渐次启动,回程网建设投资利好公司未来三年的业绩增长 中移TDL将在2013年全面启动,预计4G牌照最迟将在今年底发放,电信、联通也将逐步启动4G建设。因为联通HSPA+可以软件升级支持到42Mbps峰值速率(需要继续向政府申请频点),其4G网络可以稳步投入;而电信EV-DOrev.b小区峰值速率仅为9.3Mbps,其4G建设投资力度将介于移动联通之间,以提升网络竞争力。运营商未来三年内整体资本开支将平稳增长,利好公司业务发展。 公司业务紧扣全球电信行业三大热点中的两项,长期向好趋势明显 目前全球电信行业业务网络建设重点是无线宽带和固网宽带,这两个业务网都需要对传统的电路承载网进行更新,重新建立面向全业务的分组承载网。随着数据流量的持续增长,将进一步对承载网提出持续不断的扩容需求。烽火作为中国光通讯领域的重要厂商,业务紧扣传输承载网和FTTx固网宽带领域,长期向好趋势非常明显。 三、盈利预测与投资建议 在中移4G大规模启动,联通42MbpsHSPA+提速全网部署,电信4G枕戈待旦,宽带中国和三网融合持续推动,公司海外业务持续增长的情况下,我们预计2013~2015年公司EPS分别为1.32元、1.68元和2.06元。按照25~27倍市盈率估值,合理估值33~35.64元,维持对公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 海外经营可能遭遇的法律、政策、安全等风险

一、 事件概述 公司公布2013年一季报,实现营业收入3.8亿元,同比增长36.09%;实现归属于母公司所有者的净利润2614.94万元,同比增长32.29%;每股收益0.11元。同时预告2013年上半年归属于母公司所有者的净利润同比增长30%-60%。 二、 分析与判断 工程类子公司合并报表,带来营收快速增长 一季度公司新并购子公司及控股子公司,与母公司合并报表,增加了工程类收入;同时本期受益于运营商通信网络建设持续投资影响,公司订单增长,致使公司营收实现3.8亿元,同比增长36.09%。 工程收入增长致毛利率下滑,加强管控使销售费用率下降9.36个百分点 由于一季度工程类收入增长较多,而且毛利率只有25%左右,拉低了综合毛利率1.31个百分点。但公司期间费用控制出色,下降了4.55个百分点,主要是由于公司加强控制,预算内开支的政策执行到位;同时,武汉制造基地的投产供货使公司的运输成本降低,使公司销售费用比上年同期减少,销售费用率大幅下降了9.36个百分点,为6.15%。 4G启动商用,倒逼网络建设加快步伐,公司无线和工程业务增长明确 13年中移动的新增20万TDL基站,以及联通、电信的试验网跟进,将刺激无线市场的投资需求。目前公司无线业务收入中60%以上来自中移动,中移动在4G网络的发力将使公司的无线业务和工程业务从中显着受益,预计将成为公司业绩增长的最大看点。13年公司无线业务收入目标在8亿元以上。工程业务布局已初步完成,未来目标是覆盖全国,预计13年将实现收入7亿元左右。 一季度预计增长30%-60%,按激励解锁条件全年业绩增长须在30%以上 由于公司主要产品在运营商招标中获得了较为有利的排名,预计13年公司的产品销售和工程服务收入将有较大幅度的增加。预计一季度业绩增长为30%-60%。全年来看,公司为了顺利执行第一期解锁,需要2013年的ROE不低于11.5%,即业绩同比须至少增长30%以上。公司目标要实现40%的业绩增长。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年将实现归属于上市公司股东净利润分别为2.38亿元、3.09亿元和3.95亿元;EPS分别为0.97元、1.26元和1.61元。给予公司合理估值区间在24.25~29.1元,对应2013年25-30倍PE,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 4G和光纤宽带投资低于预期,以及运营商集采价格下降过快。

受益于中移动客户拓展及非电信行业突破,公司营收大幅增长75.05% 12年公司电信业务在中国移动取得较大进展,成功进入北京、陕西、河南、安徽、山西等省分公司。同时,公司在原有业务基础上,积极拓展业务类型,获得了更多的业务市场。电信业务收入增长了58.24%。 另外,在电信行业不断扩大市场份额的同时,非电信行业也取得突破,实现收入3063万元,同比增长了80多倍,占总收入比重从11年的0.21%大幅提升到9.79%,基本实现公司年初设定的目标。多重驱动因素使公司营收大幅增长75.05%。 低毛利业务占比上升,拉低综合毛利率6.55个百分点 一是非电信业务由于处于开拓市场阶段,让利较多,毛利率下滑了29.91个百分点,为13.49%。二是由于天津子公司的通信设备销售业务收入大幅增加,使公司“硬件销售及其他”业务收入增长了1,979.4%,而该项业务的毛利率只有4.04%,大大拉低了综合毛利率。三是由于CRM业务增加了呼叫中心的营销外包业务,毛利率也下降5.88个百分点。低毛利业务占比上升,拉低综合毛利率6.55个百分点。 期间费用保持稳定,研发费用持续提高保障技术竞争优势 公司期间费用控制较好,基本保持稳定。研发投入逐年加大,研发费用占收比近三年持续提升,分别为13.43%、21.24%、25.25%。持续的研发投入保障了公司在商业智能领域的本土化优势。 非电信行业拓展顺利,未来份额有望持续提升 12年公司先后与金融、能源、新闻出版业等行业内企业进行了商谈,已与银联、中航三星人寿保险等企业客户签订合同,并与目标行业内某些企业达成项目合作意向。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年可实现归属于上市公司股东净利润分别为0.99亿元、1.33亿元和1.75亿元;EPS分别为0.82、1.09和1.44元。对应2013年EPS,给予公司20~25倍PE,则合理估值区间为16.4~20.5元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 电信BI软件行业竞争加剧和开拓其它行业市场进展缓慢。

在2012年行业景气度不高的背景下,公司持续稳健的经营业绩难能可贵 处在国内3G建设后期的2012年,国内通信设备行业景气度整体不高:2012年中移PTN全网框架已经基本建成,电信/联通IPRAN投资力度仍较为谨慎,而宽带接入FTTx投资增速趋缓。在此背景下,公司营业收入、净利润均保持增长,经营活动现金流、货币资金、应收账款、库存等各项指标亦有改善,确实难能可贵。 4G回程网建设投资是公司2013年及未来业绩持续高速增长的主要动力 公司近年来在新一代传输网的竞争格局已经大幅改善:在中国移动,烽火PTN市场份额已接近20%,今年又中标OTN西部环;联通IPRAN份额已经从一期的6%上升至15%左右,长途骨干传输40GOTN产品份额超过了50%。而2G->3G->4G数据业务速率呈10倍增长,对回程网的需求大幅提高,4G时代传输设备投资占比将明显上升,这是公司持续高速增长的最主要动力。 “宽带中国”战略和“三网融合”进程持续助力公司业务向好 日前八部委联合发布宽带中国2013专项行动意见,传递出国家对无线及固网宽带基础设施及应用不仅是政策引导,更有实质性支持;行动意见将三大运营商2013规划落实为国家意志,并增加扶贫/教育等公益性目标。即将正式挂牌广电国网公司也显示三网融合正在深化,烽火将持续受益于传输、FTTx、IPTV的建设及发展。 拓展国际市场成效显著,海外业务同比大幅增长 2012年公司海外收入大幅增长81.2%,显示烽火通信在国际市场活跃度正在上升,成效显著。公司海外占比目前只有10%,随着光纤光缆、光器件、光传输等全球光通信产能向中国的递次转移,烽火海外业务将逐步迎来更大的发展空间。

分析与判断. 无线网络投资低谷,致使公司营收及业绩首现负增长. 一方面,12年无线网络投资处于低谷,网优覆盖市场投资结构调整、投资延后、项目周期延长、验收标准提高;另一方面,公司新产品、新业务尚无法短期内贡献收入,使公司全年营收和业绩出现首次负增长,分别同比下滑了3.28%和16.63%。但从净利润水平看,公司仍位居国内同行前3位。 毛利率基本稳定,研发投入大幅增长致管理费用高企. 公司毛利率基本稳定,保持在34%以上,微幅下滑0.66个百分点。但由于公司大力开发网优服务支撑系统、4G移动通信覆盖设备等,研发投入大幅增长了80.89%,致使管理费用增长31.88%,在销售费用率和财务费用率改善的情况下,管理费用率提升了3.8个百分点,加速了公司净利润的下滑。随着公司将营销重心转向对现有区域市场的深度开发,预计期间费用率将下降空间。 网优服务业务有望继续保持较快增长. 公司控股广州逸信后,网优服务得到了快速发展,在12年各业务中一枝独秀,收入增长了60.89%。预计募投项目达产后,公司将利用“无线网络优化技术服务支撑系统项目”的平台优势,借助原有的渠道及客户关系,网优服务业务将得到全面拓展。 网优产业链完整,新业务成长潜力巨大. 目前公司已形成涵盖网优覆盖、网优服务、网优产品、无源器件、数字电视发射机、WLAN等的完整网优全产业链,未来协同效应将进一步显现。此外,13年公司将重点完成RRU、DAS、PA等产品的开发和批量供货;通过对DAS系统加快研发,打开国内、国际市场;通过对煤矿通信、天翼对讲行业应用项目全方位拓展(基站、直放站、平台、运营、终端),开创新领域新市场。 盈利预测与投资建议. 我们预计2013-2015年公司实现净利润分别为1.23亿元、1.61亿元和2亿元,CAGR30.42%;实现每股收益分别为0.36元、0.47元和0.59元。维持“强烈推荐”评级,合理估值区间为9元~10.8元,对应2013年EPS的PE在25~30倍之间。 风险提示:新产品市场开拓低于预期;网优覆盖行业景气推迟。

一、 事件概述 公司公布2012年年报,全年实现营业收入19.25亿元,同比增长44.41%;实现营业利润2.03亿元,同比增长22.98%;归属于母公司所有者的净利润1.71亿元,同比增长17.85%;每股收益0.78元。同时拟每10股派现3元(含税),转增3股。 二、 分析与判断 工程和无线业务大幅增长,带动营收快速增长44.41% 12年公司继续收购工程公司,累计达11家,工程业务覆盖20个省,形成了从规划设计、方案、工程施工、代维的全方位服务能力和工程资质,全年实现收入4.25亿元,同比增长515.87%;无线业务方面,推出一站式基站基础设施解决方案,特别在集成基站户外柜、塔房等产品有着先发优势,全年实现收入3.7亿元,同比增长38.66%。工程和无线业务大幅增长,带动营收快速增长44.41%。有线业务由于下半年运营商考核实装率而放缓建设,使公司出货量有所下降,收入稳定增长15.8%。 毛利率稳中有降,管理费用和财务费用上升较快 12年公司毛利率稳中有降,小幅下滑0.33个百分点,主要由于工程业务毛利率下滑0.36个百分点;而无线业务和企业网都分别提高了2个百分点以上。期间费用率略有上升,主要是由于管理费用率和财务费用率分别提升了2.24和0.43个百分点。武汉基地人员储备、并表子公司增加及研发费用占收比提升,导致管理费用增长较快。 4G启动商用,倒逼网络建设加快步伐,公司无线和工程业务增长明确 13年中移动的新增18万TDL基站,以及联通、电信的试验网跟进,将刺激无线市场的投资需求。目前公司无线业务收入中60%以上来自中移动,中移动在4G网络的发力将使公司的无线业务和工程业务从中显著受益,预计将成为公司业绩增长的最大看点。13年公司无线业务收入目标在8亿元以上。工程业务布局已初步完成,未来目标是覆盖全国,预计13年将实现收入7亿元左右。 激励解锁条件要求高,13年业绩增长须在30%以上 第一期解锁需要2013年的ROE不低于11.5%,以21亿元净资产计算,净利润应在2.4亿元左右,同比须至少增长30%以上。公司目标要实现40%的业绩增长。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年将实现归属于上市公司股东净利润分别为2.38亿元、3.09亿元和3.95亿元;EPS分别为0.97元、1.26元和1.61元。给予公司合理估值区间在24.25~29.1元,对应2013年25-30倍PE,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 4G和光纤宽带投资低于预期,以及运营商集采价格下降过快。

一、 事件概述 公司公布了2012年年度报告,公司实现营业收入8.17亿元,同比增长4.07%。实现营业利润9453万元,同比下降52.35%;归属于母公司所有者的净利润1.1亿元,同比下降39.1%。归属于上市公司股东的扣非后净利润7929万元,同比下降41.33%。 二、 分析与判断 ODN投资低迷压制配线业务营收下降,软件收入快速增长 12年下半年由于运营商资本开支执行进度放缓,ODN建设低于预期,行业景气低迷。公司第三、四季度收入分别下滑了10.64%和22.86%,致使全年收入只增长了4.07%。分业务来看,收入结构进一步向软件倾斜。12年在网络配线业务收入下降10.55%的同时,子公司易思博软件快速扩大业务规模,软件收入增长了26.76%,使两者收入占比基本持平,分别为48.79%和48.39%。 两类核心业务盈利能力有升有降,综合毛利率基本稳定。 通信类业务毛利率下降2.69个百分点,为39.01%;软件业务提高4.75个百分点,达30.45%。综合毛利率35.07%,基本稳定略有下降。 投资收益下降和期间费用高企致使业绩负增长 由于11年公司出售金融资产,投资收益基数较高,12年减少5364万元,同比下降83.07%。扣除投资收益的营业利润,仍然同比下降了37.52%,表明期间费用也拖累了业绩表现。由于子公司新纳晶的土地使用权及专利权摊销增加,以及易思博软件人员扩编薪酬增长,使管理费用率提升了4.23个百分点,达14.88%;由于12年借款增长及发行短期融资券,相应利息支出增长,使财务费用增长了87.81%,财务费用率提升了1.36个百分点,达3.04%;资产减值损失也大幅增加了120.67%,达982万元。投资收益下降和期间费用高企,成为业绩下滑的主要因素。 FTTH国家强制标准和宽带中国战略落地有望拉动公司业绩复苏 在今年4月1日起开始实施的两项FTTH建设强制性国家标准,以及即将落地的宽带中国战略实施方案,有望拉动公司业绩走出低谷迎来复苏。 三、 盈利预测与投资建议 预计2013-2015年公司实现归属母公司股东净利润分别为1.77亿元、2.48亿元和3.14亿元,净利润CAGR为41.83%;实现每股收益分别为0.42元、0.59元和0.74元。我们给予公司“谨慎推荐”评级,合理估值区间为8.4元~10.5元,对应2013年20~25倍的预测市盈率。 四、 风险提示: FTTH建设强制性国家标准执行不利;宽带中国实施方案扶持力度低于预期。

一、事件概述 公司公布的2012年年度报告显示公司全年营业收入842.4亿元,同比下降2.6%;实现归属于上市公司股东的净利润-28.4亿元人民币,同比下降237.9%,基本每股收益为-0.83元人民币;经营活动现金流转正,实现15.5亿元。 二、分析与判断 收入下滑及低毛利率订单集中确认是造成全年亏损的直接原因 受到国内部分系统合同签约延迟、终端收入下降,国际部分项目工程进度延迟等综合影响,整体营业收入较2011年下降,引起费用率升高;同时由于非洲、南美、亚洲及国内较多的低毛利率合同在2012年确认业绩,造成毛利率下降;两者共同作用下导致公司出现大幅亏损。 功能机、数据卡收入下滑速度超出市场预期,智能机毛利率企稳回升 年报指出公司智能机收入继续保持稳定增长,毛利率亦有所回升。但功能机和数据卡市场的快速萎缩,使得手机终端业务整体收入下滑4.1%。 经营活动现金流转正是公司经营改善,业绩拐点即将出现的重要标志 年报显示公司经营活动现金流为15.5亿元,与去年同期-18.1亿元相比大幅改善,也高于2010年9.4亿元,标志着公司整体经营情况的改善,也标志着公司业绩拐点即将出现。 提高子公司持股比例,有助于未来业务趋好时增厚上市公司业绩 年报显示公司对中兴康讯的持股比例自90%增至100%,中兴移动自80%增至90%,中兴网信自80%增至90%,中兴软创自75%增至80%,中兴软件自98%增至100%,上海中兴自51%增至90%,按照2011年业绩计算,将增厚上市公司业绩1.2亿元。 人员优化取得初步进展,其对费用率的降低效果将在2013年体现 年报显示上市公司员工数量相比去年减少6659人,相比2012年年中减少3921人。扣除生产人员,集团研发/销售/服务/行政管理类员工数量减少2582人。人员优化取得初步进展,随着优化举措的继续落实,将有效降低2013年公司各项费用率。 三、盈利预测与投资建议 公司2012年的亏损实际上反映的是09~11年在海外战略市场的投入,在历史包袱减少,中移4G大规模启动,海外订单毛利率回升,管理改善持续推进的情况下,我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.80元、1.01元和1.29元。按照20倍市盈率估值,合理估值16元,维持对公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 中移4G二期建设进度低于预期,伊朗项目涉嫌违反禁运法令或遭美国处罚。

一、事件概述 中国联通公布了2012年度报告,公司实现营业收入2,562.6亿元,同比增长18.9%。其中主营业务收入人民币2,167.9亿元,同比增长13.1%。实现EBITDA729.0亿元,同比增长14.6%;净利润70.3亿元,同比增长68.4%;归属于母公司净利润23.7亿元,基本每股收益为0.112元,同比增长67.7%。同时公司拟每10股派息0.399元。 二、分析与判断 受益于3G营收快速增长和成本控制,交出最亮丽业绩成绩单 3G业务仍是公司收入增长的第一驱动力,在2G业务收入同比下滑6.1%的情况下,3G收入同比增长82.6%,占移动业务主营收入的47.5%;受益于此,公司主营业务收入同比增长13.1%,超出行业平均增幅4.1个百分点。 同时,成本费用控制取得显着效果,3G手机补贴占3G业务收入的比例由11年的17.1%下降至9.9%;人工成本占主营业务收入的比重由11年的13.9%下降到13.3%;折旧及摊销占收比由11年的30.3%下降至28.3%;网络运行及支撑成本占收比由11年的15.4%下降至15.0%。增收节支使公司获得了67.7%的业绩增长,交出了三大运营商中最亮丽的成绩单。 2G用户向3G加速迁移,综合ARPU值进一步提升 12年联通2G和3G用户ARPU值都延续了下降的趋势,其中2G用户ARPU值同比下降8.6%,为34.2元;3G用户ARPU值由11年的110元下降到86.1元,降幅达21.7%。但由于公司2G用户向3G加速迁移,3G渗透率达31.9%,同比提高了11.9个百分点,反而使移动用户综合ARPU值同比提高1.3%,达47.9元。预计随着用户结构继续向3G的倾斜,未来公司综合ARPU值将进一步提升。 13年仍以“效益优先”,业绩增长领先值得期待 13年公司仍以“效益优先”为目标,收入增长继续保持行业领先,盈利能力得到进一步提升,投资占收比显着下降。联通升级到4G不需要广域覆盖,只需热点地区扩容即可,网络建设成本优势凸显,业绩增长领先将更值得期待。 三、盈利预测与投资建议 13年在“总量控制和效益优先”的原则下,公司资本开支将同比有所下降,效益成果将更加显着。我们维持对公司的“强烈推荐”评级,预计2013-2015年公司实现归属母公司股东净利润分别为42.59亿元、67.01亿元和98.31亿元;实现每股收益分别为0.20元、0.32元和0.46元。合理估值区间为5-6元,对应2013年EPS的PE为25-30倍。 四、风险提示: 中移动4G抢跑削弱公司3G网络优势。