事件: 公司发布2014年中报,实现营业收入331.22亿元,同比增长19.13%,归属于上市公司股东净利润18.01亿元,同比增长13.99%,基本每股收益0.37元,加权平均净资产收益率8.2%。 观点: 业绩持续平稳增长。公司上半年新签合同额315.2亿元,同比减少22.3%,首次低于营业收入,但依托13年年底结转的1212亿元充足订单,并且坚持“三个狠抓一个建设”,收入继续保持平稳增长。受行业竞争加剧及甲方资金紧张影响,公司工程设计与承包毛利率均同比下降,勘察设计毛利率由33.78%降至26.14%,工程承包毛利率由12.5%降至10.3%,同时销售费用与管理费用分别同比下降13.71%与0.48%,使上半年销售净利率5.59%与去年同期的5.84%基本持平,净利润依然保持双位数增长。 业绩有望持续环比向好。公司业绩分季度来看,Q2收入与净利润同比增速分别为21.28%与16.54%,均优于Q1,充分体现公司良好的管理能力。我们预计随着实业项目开始达产、化工行业尤其是煤化工投资触底,公司业绩环比向好趋势有望持续。 新签订单反映最悲观预期,看好下半年煤化工招标市场复苏。国内经济调结构导致行业投资增速下降,在上半年订单中充分反映,化工订单减少45%,石油化工订单减少43%,国外订单受乌克兰、东南亚等地区动荡因素影响,仅签订15.37亿元,对比往年全年签单额至少150-200亿元。短期订单复苏还是要看煤化工,上半年煤化工订单165.8亿元,同比增长34%,但13年获批的近7000亿项目大部分尚未启动;随着政策落地,煤化工招标市场复苏将带动公司订单爆发式增长。 各项指标将全面转好,当前价位投资价值明显。我们在7月中旬提示公司《风险释放完毕,当前价位已具备投资价值》,从当前政策走向及项目跟踪情况来看,整体进展如我们预期。近期行业转好信号明显,国家政策落地,陕西、山西等产煤大省频出利好煤化工政策的规划;同时示范项目标定基本完成,煤化工下半年转暖基本确定。福建己内酰胺项目已于8月开车成功,将贡献可观业绩。公司业绩保持10-20%的增长、在手现金充足、ROE维持16%左右水平,同时兼有国改预期,但目前股价对应14年PE仅有7.5倍,尚有可观修复空间。 结论: 上半年订单反映了公司处于历史最坏时期,但业绩仍持续双位数增长,预计下半年煤化工投资转暖将引领公司订单大幅增长,目前价位具备显著投资价值。公司预计公司2014-2015年EPS分别为0.80元、0.96元,分别对应PE 7.4倍、6.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 现代煤化工项目招标低于预期的风险

事件: 公司于8月26日发布中报,实现营业收入1.25亿元,同比增长12.24%,归属于上市公司股东的净利润为1404万元,同比增长23.89%,扣非净利润1401万元,同比增长25.57%,每股收益0.12元。 观点: 发展进入新阶段,业绩开始加速增长期。公司募投项目3000吨PVP与2500吨PVME/MA已全部建成,产能规模与产品质量已远超国内竞争对手;公司在非法规市场K30延续以低价挤压其它竞争对手的策略,收入增长31.67%,高端市场PVP产品收入增长6.48%,毛利率由37.78%提高至43.34%。同时欧瑞姿产品销售也取得突破。公司作为典型的“小市值、大市场、高壁垒”企业,目前市占率仅有3%,随着募投项目下半年完成验收,将直接带动公司业绩加速增长与毛利率水平提高。 PVP与欧瑞姿市场空间巨大。PVP与欧瑞姿市场规模高达80-90亿,而公司13年收入仅有2亿。公司PVP产品13年满负荷,新订单较多,募投项目产能几近翻倍,达产后将迅速打开国外市场。欧瑞姿开始进入国际大型企业供应链体系,全球范围内只有ASHLAND一家竞争对手,其售价高达15万元/吨,毛利率高达50%以上,一旦放量将大幅增厚业绩。 看好药用辅料行业的发展。药用辅料受益医药行业产值年均增长20%,PVP作为国际三大新型辅料之一,近几年来由于质量不断提升、价格不断降低,加上国家大力开发新型制剂,应用得到拓展。同时,我国药用辅料行业属于小散乱,行业第一尔康制药市占率仅有3.5%,看好公司受益药用辅料行业快速发展及集中度提高。 关注公司并购重组进展。公司持续关注下游医药行业、医疗器械、医疗服务行业的发展机遇,拟通过并购重组等方式实现跨越式发展。由于公司目前主营产品下游与医药企业、医院联系紧密,看好公司未来外延式发展进程。 结论: 公司国内PVP龙头地位进一步加强,募投项目达产将受益PVP与欧瑞姿巨大市场空间,预计公司业绩进入加速增长期,同时看好公司通过并购重组实现跨越式发展。预计公司14-16年EPS分别为0.29元、0.55元、0.84元,对应PE分别为50倍、26倍、17倍,公司将于9月15日之前复牌,三个月目标价20元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 新产能释放低于预期的风险

事件: 公司发布2014年中报,实现营业收入19.26亿元,同比增长20.94%,归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增长1.0%,扣非净利润1.77亿元,同比增长4.26%,每股收益0.23元。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度为-15%至15%。 公司同时公告,由于国际营销网络逐步扩大,产品出口业务量不断增加,且基本为自营出口,主要原材料及部分设备的采购则以进口为主,拟与银行开展远期结售汇套期保值业务,减少汇兑损益。 观点: 新产能投放拉升收入增长,费用增加影响净利润。公司上半年收入增长的主要原因为丙烯酸及酯与SAP销量同比增加,平湖基地32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目4月开始分阶段逐步投产,SAP销售实现突破,自3月之后月销量200-400吨;尽管上半年主要产品丙烯酸及酯毛利率维持18%左右的较高水平,但销售费用率由7.53%增至8.76%,导致净利率由去年同期的11.39%降至9.52%,扣非净利润增速4.26%显著低于收入增速20.94%。 供需反转使丙烯酸及酯近期价格持续反弹,与PDH项目协同提升业绩。我们判断国内丙烯酸及酯中小企业完全生产成本为每吨10500元(酸酯平均),与6-7月市场价格相当,上半年丙烯酸及酯价格低迷、龙头企业新产能挤压等因素导致部分落后产能关停,近期伴随需求回暖,公司近两周丙烯酸分别连续提价800元/吨、400元/吨,我们预计涨价行情将持续,公司14年产能增长两倍将带来可观业绩弹性。45万吨PDH已于7月开始投料试车,如以近五年(丙烯-1.2。 丙烷)平均差价331美元/吨测算,单吨净利润可达800元/吨,测算该项目达产可贡献净利润3.6亿元,占2015年预测净利润的35%。此外,PDH达产可进一步降低丙烯酸及酯的生产成本,国内落后产能压力将加大。 碳三产业链逐渐完备,一体化优势增强。PDH项目与32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目同用公用工程,丙烯产品中36万吨自用、外卖9万吨,同时副产氢气可供给丙烯酸及酯。PDH达产后公司将形成丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP与丙烯酸酯的全产业链,降低单一产品价格变动风险、提高行业内竞争优势。 业绩逐季提速。分季度来看,Q2收入与净利润分别同比增长39.81%、7.63%,显著快于Q1,随着丙烯酸及酯平湖二阶段产能开始投放、PDH预计9月达产、SAP不断开拓新客户,公司业绩将逐季提速。我们判断如果放眼未来2-3年,公司上半年业绩是绝对谷底。 结论: 公司的核心优势在于技术领先与产业链一体化,丙烯酸及酯近两周持续提价,PDH也即将达产,预计公司业绩将逐季大幅上涨。公司具备做大做强的基因,丙烯酸及酯规模已步入世界前五,实干的企业精神与未来可能继续横纵向拓展的预期将引领公司成长壮大。基于PDH与SAP项目实际进度,我们下调对公司今明年的业绩预期,但不影响对公司投资价值的判断。预计公司14-15年EPS分别为0.87(-0.13)元、1.28(-0.05)元,对应PE17倍、12倍,未来3-6个月目标价18.4元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: PDH项目达产延期的风险;SAP市场开拓进度低于预期的风险

事件: 公司发布2014年中报,实现营业收入2.57亿元,同比下降12.76%,归属于上市公司股东的净利润0.63亿元,同比下降8.56%,扣非净利润同比下降8.61%,每股收益0.19元。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度为0%至30%。 观点: 去年同期基数过高导致业绩增速下降。公司收入与净利润均同比下降的主要原因:中化泉州38万吨硫磺回收项目13年上半年进入EPC收尾阶段,确认收入占到当期收入的一半以上,13年Q1与Q2净利润增速分别高达58%、160%,基数过高导致14年上半年收入与净利润增速双降,其中收入确认占比较高的Q2尤为明显,收入与净利润分别同比下降26.98%、22.34%。预计下半年增速数据将显著改观。 新签订单大幅增长。公司自14年初至今新签合同额6.29-6.59亿元,对比13年全年新签合同3.87亿元,主要是由于环保行业持续高景气、煤化工行业投资回暖所致;公司保持硫回收龙头地位,持续获得齐鲁石化硫回收装置技改与中天合创煤制烯烃项目硫回收大单,控股子公司青岛联信则由催化剂产品销售转向集工艺技术、专利设备和催化剂销售于一体的技术服务商,市场拓展加快。预计公司14年新签合同额至少同比增长一倍,为业绩增长提供可靠保障。 未来业绩保持30%以上增速无忧。公司高管与核心人员已实施股权激励,具备做好业绩的动力,行权条件为净利润年均增速不低于30%。国家对于煤化工行业政策已明确定位,下半年行业招标状况转好已成明显趋势,此外国家加强对污染指标总量控制也使得公司硫回收项目大有用武之地,我们判断公司新签合同将持续向好,业绩增长无忧。 结论: 公司去年业绩基数过高导致业绩增速下降,但下半年增速将显著改观;环保政策趋严、煤化工进展加快导致新签合同额大幅增长,公司未来持续增长无忧。预计公司14-15年EPS分别为0.50元、0.65元,对应PE25倍、19倍,在环保板块中估值明显偏低,维持“推荐”评级。 风险提示: 煤化工招标进度低于预期的风险

公司于8月2日发布半年报,实现营业收入3.28亿元,同比增长6.94%,归属于上市公司股东的净利润3752.77万元,同比增长15.01%,扣非净利润3744.73万元,同比增长15.27%,基本每股收益0.126元。 公司依托在PSA及催化剂领域的优势地位,重点发展PSA、工程开发设计、催化剂三大产业,同时在新能源、环保减排等新兴市场也具备技术基础,有望持续开辟新的利润增长点。预计公司将在工程总承包领域有突出表现,带动新签合同额大幅上涨;同时建议关注公司大股东要约收购进展。预计公司2014-2015年EPS分别为0.32、0.39元,对应PE 43、35倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 工程项目进展延期的风险

事件: 公司发布2014年半年报,营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别为70.47、4.79亿元,分别同比增长6.9%、27.42%,基本每股收益0.68元。Q2营业收入与净利润分别同比增长8.06%、30.13%。 公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增幅为20%-30%。 投资亮点:1,公司是国内复合肥行业绝对龙头企业,上半年销量逆势增长,体现品牌、渠道及产品结构优势;2,控释肥、水溶肥等新型肥料在上半年营业利润中占比66%,重点推广新型肥料与快速占领新市场,引领业绩持续快速增长;3,如果公司股权激励业绩指标顺利实现,公司业绩将连续十年保持20%-30%以上的增速,目前股价对应14年PE16倍,有至少20%的估值修复空间。 观点: 销量稳步增长,毛利率创新高。上半年单质肥价格持续下跌,导致复合肥市场销售低迷,同时新增产能与新进入企业加剧市场竞争。公司销量逆势的原因:1,依托品牌优势,加强农化服务,同时快速投放产能;2,大力推广在质量与价格上显著非同质化的控释肥、水溶肥等产品,使其继续保持较快增长。单质肥价格持续下跌的背景下,由于公司控制存货得当、产品价格掌控力强,普通肥与新型肥料毛利率均创公司历史新高,整体毛利率达到17.67%,导致净利润同比增长27.42%。与我们年初所预判的“国内复合肥行业将延续强者愈强、分化严重的走势,龙头企业业绩持续20%-30%的增长”一致。 新型肥料上半年贡献利润超六成,打造世界级高端肥料龙头。公司自上市以来一直将打造世界级高端肥料企业作为发展战略,目前新型肥料产能包括控释肥180万吨、硝基复合肥90万吨,水溶肥10万吨,总产能已超过普通复合肥。2012、2013年新型肥料在营业利润中占比均超过50%,上半年占比则高达66%。全资子公司金正大诺泰尔化学有限公司60万吨/年硝基复合肥项目已于7月投料试车运行,公司转型升级步伐将进一步加快。新型肥料市场大、盈利高,且受政策大力支持,我们认为化肥行业的未来属于在产业链前端发展最快的企业。 国内外协作巩固市场优势。公司于2014年4月与挪威阿坤纳斯公司签署合作协议,于6月与亚伯拉罕·利夫纳特有限公司就建立全面战略合作伙伴关系及设立合资公司开展相关工作签署合作协议,持续巩固技术优势,并布局国内高端肥市场。于2013年底与山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司签署合作协议,加快占领西北地区等新市场。在中东部市场竞争已趋激烈的背景下,公司快速开拓新市场使其市占率提升无忧。 下半年单质肥价格有望反弹,提升公司复合肥销量。即将临近的化肥旺季中,氮肥价格走势将影响复合肥价格,而煤炭是氮肥的主要原料,在外围市场供需不会发生大变动的前提下,近期煤炭价格开始恢复性上涨利好单质肥价格反弹,进而改变经销商观望的局面,提升公司复合肥销量。公司至6月底原材料与成品存货分别为67亿、31亿,是去年同期的57%、39%,分别对应约45万吨、14万吨,控制非常合理,如果单质肥价格涨幅明显,公司将获得可观收益。 结论: 公司是国内复合肥行业绝对龙头,品牌与渠道优势明显,近年来大力发展控释肥等新型肥料,使公司受化肥市场景气低迷的影响程度较低。国内复合肥行业将延续分化行情,强者愈强,预计公司未来业绩将持续20%-30%的增长。预计公司2014-2015年EPS分别为1.26、1.63元,对应PE 16、13倍,给予目标价25.2元,对应2014年20倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 单质肥价格大幅波动的风险;极端天气导致的复合肥需求风险。

事件: 国家能源局近日发布《关于规范煤制油、煤制天然气产业科学有序发展的通知》,而且表示近期将发布实施《关于有序推进煤制油示范项目建设的指导意见》和《关于稳步推进煤制天然气产业化示范的指导意见》。 主要观点: 1.政策落地,利好相关工程公司,工程公司最先受益 《通知》中明确指出适度发展煤制油、煤制天然气对保障国家能源安全、适度增加油气替代、实现高效清洁利用具有重要意义,我们认为该政策对煤化工行业发展构成显著利好,主要原因为:自2011年以来煤化工“十二五”规划迟迟未能出台,2013年集中批复路条之后相关项目招标进度也持续低于预期,政策缺失导致煤化工行业出现“拿了路条的开工进展缓慢,伴随不具备条件的项目仍在无序规划”等乱象,此次政策落地消除前期市场杂音,明确了煤制油与煤制气对我国能源安全的重要性,为煤化工发展指明道路。工程总包公司如中国化学、东华科技等最先受益,硫回收公司三维工程、水处理公司万邦达、设备公司张化机与杭氧股份也将依次受益。 2.利好政策将持续释放,煤化工步入良性发展轨道 《通知》主要描述了发展框架,预计近期将发布实施的《关于有序推进煤制油示范项目建设的指导意见》和《关于稳步推进煤制天然气产业化示范的指导意见》将在发展规模、能耗、水耗等具体指标上做详细规划,进一步明确行业准入门槛。从近期新疆庆华煤制气项目的标定结果来看,已拿到路条项目将大多符合标准。《通知》中也提到国家已支持开展煤制油(气)示范项目前期工作的省区,要协调落实好煤炭资源、水资源、环境容量指标和项目建设用地等,我们预计符合标准的项目将顺利开展招标,且其它煤化工技术如煤制烯烃、煤制芳烃、煤制乙二醇等也将陆续出台细化政策,煤化工开始进入良性健康发展轨道。 3.严控耗水,明确示范阶段,行业发展可放眼中长期 水资源问题受到重视:严禁挤占生活用水、农业用水和生态用水,以及利用地下水发展煤制油(气),对取水量已达到或超过控制指标、主要污染物排放总量超标地区,暂停审批新建煤制油(气)示范项目。首批煤化工项目示范期间管理粗放、对水资源及环保重视程度低,导致用水量大、污染超标,对行业造成不利影响,由于重点布局煤化工的西部地区水资源相对匮乏,因此可以预见随着国家对水资源的进一步重视,水将成为制约煤化工发展的主要因素。我们预计解决水问题有赖于管理提升与节水技术进步,已获路条项目招标进展可能不会太快,但建议对行业发展可放眼中长期。 4.行业转暖+国企改革,公司投资价值显现 我们在上篇报告《中国化学(601117)-风险释放完毕,当前价位已具备投资价值》中明确看好公司彼时的投资价值。此次政策落地与近期煤制油(气)政策将陆续出台释放国家引领行业健康发展的利好信号,预计煤化工招标将开始转暖,与我们近期的调研结论一致。此外,沪港通即将推出,公司“护城河+稳增长+低估值+财务佳”的特点将具备明显优势,而且目前正兴起新一轮国企改革浪潮,公司作为国资委旗下的排头兵,必将引起市场重视。 结论:煤化工政策落地带来极大利好,近期细化政策将陆续出台,但目前仍处示范阶段,宜把眼光放在中长期;公司受益行业转暖,目前估值极具吸引力,同时受益沪港通与国企改革,公司价值将被重估。预计公司2014-2015年EPS分别为0.80元、0.96元,分别对应PE 7倍、6倍,暂时给予目标价8元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:煤化工项目招标进度延迟的风险

事件: 公司7月24日发布丙烯及下游一体化项目进展公告,45万吨PDH项目已取得试生产方案备案,分馏系统已试运行,反应系统将于7月底前投料,平湖石化32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目二阶段取得试生产方案备案,同时一阶段目前停产检修。 主要观点: 1.PDH盈利可观,将极大增厚业绩。 公司丙烷脱氢制丙烯(PDH)项目原料丙烷国际供应充足、国内丙烯进口依存度30%以上,上下游市场供求格局良好,同时PDH建设受制于地理条件等因素,产能不会无序增加。如以近五年(丙烯-1.2*丙烷)平均差价331美元/吨测算,项目净利润仍可达800元/吨,达产可贡献净利润3.6亿元,占2015年预测净利润的34%,如果考虑到低温储罐淡季备货与大宗贸易议价,盈利将更为乐观。 2.碳三产业链逐渐完备,一体化优势增强。 PDH项目与平湖石化丙烯酸及酯项目同用公用工程,丙烯产品中36万吨自用、外卖9万吨,同时副产氢气可供给丙烯酸及酯装置,可进一步降低酸酯生产成本。PDH达产后公司将形成丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP与丙烯酸酯的全产业链,一体化优势明显。 3.丙烯酸及酯产能将增加两倍,提高行业地位与业绩弹性。 平湖石化丙烯酸及酯二阶段投产后,公司产能将增至48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯,行业地位跃居第二名,仅次于裕廊化工,有利于提升公司的规模优势与定价权。我们判断2014年国内丙烯酸及酯产能投放有序,供需基本平衡,当前丙烯酸及酯价格接近近五年低位,预计随着需求端转暖与低成本产能退出市场,丙烯酸及酯价格有望下半年出现反弹。 4.SAP销售有望实现突破,提升公司估值。 公司3万吨SAP受益单独二胎政策放宽与人民生活水平不断提高,国内消费量保持20%以上的增速。公司目前SAP月销售量200-400吨,且正在推进与国内外大型纸尿裤企业的合作;公司SAP定位中高档市场,毛利率预计将高达30%以上,一旦下游大客户实现突破,可以点及面全面打开市场,提升公司估值。 结论: 看好PDH项目为公司贡献可观业绩,同时突出公司产业链一体化优势,行业地位得到进一步提升、规模效应将越来越明显。新产能逐步释放,将带动Q3开始业绩将持续环比增长。预计公司14-15年EPS分别为1.0元、1.33元,对应PE14倍、11倍,未来6个月目标价18.4元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能投放及销售进展低于预期的风险;生产安全事故的风险

事件: 公司发布1-6月经营情况简报,累计新签合同额315.21亿元,其中国内合同额299.84亿元,境外合同额15.37亿元;累计实现营业收入338.67亿元。 主要观点: 1.订单回暖,收入同比增长18% 公司1-6月新签合同额同比下降22%,较前两个月降幅44%、34%已呈现明显回暖态势,收入则在管理加强下保持稳定增长。煤化工行业上半年招标进展继续低于预期,但现代煤化工是未来发展大方向这一点无需怀疑,煤炭是西部地区与山西等地的主要资源,在国家限制煤炭粗放式利用的背景之下,煤炭企业转型未来将向煤化工一体化、规范化发展,对公司新签订单持续回暖构成利好。 2.政策加大西部投资释放积极信号 近期国务院常务会议明确将加大对西部投资,有利于煤化工下半年及以后的发展,对引导地方政府投资也是重要信号。能源局已完成部分示范项目技术和经济效益的标定,可关注7-8月煤化工最后核准进展;当前新签合同315亿占全年目标900亿的35%,预计下半年随着煤化工行业投资景气回升,公司新签订单将重新引起市场重视。 3.风险释放完毕,当前价位已具备投资价值 公司在宏观经济等因素影响下新签合同持续低于预期,股价跌幅较大,风险已完全释放。现代煤化工行业无疑仍是我国能源结构调整的发展方向,公司是A股市场最受益煤化工项目建设的标的。目前股价对应14年动态估值仅6.5倍,基于公司优质的资产结构、在工程设计及总包领域的垄断地位与技术优势、未来年均10%-20%的业绩增幅,目前投资价值明显。 结论: 预计公司2014-2015年EPS分别为0.80元、0.96元,分别对应PE 6.5倍、5.5倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布半年度业绩预告,营业收入1.18-1.22亿元,同比增长5.54%-9.12%,归属于上市公司股东的净利润为1350-1450万元,同比增长19.12%-27.94%。 主要观点: 1.高毛利产品增多与成本下降推动业绩增长 公司预告业绩均值对应销售净利率为12%,与我们近期报告中预测数据一致,相比12年9.4%、13年9.6%的水平有显著提升,我们判断14年对于公司而言是一个大的转折点,BDO与顺酐价格中枢持续下移,PVP中低端市场基本洗牌结束与公司逐渐打开国外高端市场将导致净利率水平持续攀升,预计15-16年净利率分别达到17%、20%。收入增长的主要原因为募投项目开始贡献销量。 2.PVP 与欧瑞姿将放量,带动业绩加速增长 公司PVP13年满负荷,目前单体NVP产能5000吨,后续将扩至20000吨,结合公司全球排名第三、市占率仅有3%的市场地位,如果欧盟COS与美国FDA认证通过,国外市场销量将开始快速增长,导致业绩增加与毛利率水平提高。欧瑞姿已开始小量销售,市场试用期完毕后客户采购量会逐渐加大,其售价高达15万元/吨,毛利率远高于PVP,一旦放量将大幅提高业绩弹性。 3.典型的“小市值、大市场、高壁垒”企业,成长空间巨大 公司PVP与欧瑞姿所处市场规模高达80-90亿,且聚合物行业技术壁垒极高,全球市场范围内竞争格局清晰;公司13年经营收入2亿、目前市值仅有16.6亿,结合药用辅料行业的并购扩张预期,公司未来提升空间巨大。 结论: 预计公司14-16年EPS分别为0.29元、0.55元、0.84元,对应PE分别为50倍、26倍、17倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PVP与欧瑞姿销售不达预期的风险

事件: 公司7月9日发布2014年上半年业绩预增公告,预计归属于母公司净利润较去年同期增长80%-120%,对应净利润3.42-4.18亿元。 主要观点: 1.多元醇新增产能、醋酸大幅涨价,化工业务盈利显著转好 公司13年7月新增的20万吨多元醇产能逐步释放,显著增厚业绩,同时受国内多家企业装臵大检修及欧洲醋酸乙烯装臵永久关停影响,醋酸价格大幅上扬,从3月3000元/吨持续涨至6月的4000元/吨,其原料甲醇价格则略有下降,导致醋酸盈利提升。此外,己二酸13年面临行业亏损,其需求稳定增长带动今年年初以来价格小幅反弹。 2.一头多线优势明显,最大化受益产品涨价 公司依托先进煤气化平台,通过根据各产品价格走势开展柔性生产,及时调整各产品产能。公司1-5月醋酸装臵开工率高达109%,远超行业85%的平均水平;化肥业务因行业出口大增、国内高成本产能关停,5-6月播种季节也迎来一波10%的价格上涨。公司充分受益产品涨价带来的盈利增长。 3.化工行业盈利转好,公司全年业绩确定高增长 公司三季度60万吨硝酸与10万吨环己酮有望投产,基于对14年化工行业因供需面改善而盈利转好的乐观判断,持续投放的新增产能将确保公司14年业绩实现高增长。 结论: 公司依托先进煤气化平台,在行业复苏与产品价格上涨中充分受益,14年业绩确定高增长。预计公司14-16年EPS分别为0.77元、0.90元、1.02元,对应PE分别为10倍、8倍、7倍,未来6个月目标价9.0元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产品价格下滑风险;装置安全事故的风险

核心观点 卫星石化:围绕碳三产业链做大做强,将持续带来超预期因素 丙烷脱氢制丙烯(PDH):6月底投产,盈利可观,形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯+SAP”全产业链。 高吸收性树脂(SAP):下半年下游大客户有望实现突破,提升估值。 丙烯酸及酯:7月平湖基地二期建成,产能增加两倍,提高业绩弹性。国内产能投放有序,供给端压力不大;当前丙烯酸及酯价格接近近五年低位,预计下半年反弹。 盈利预测与评级:预计2014年-2016年EPS分别为1.0元、1.33元、1.57元,目前股价对应PE为14.3倍、10.8倍、9.1倍,绝对估值结果17.48-26.19元,目标价18.4元,尚有30%的提升空间,维持“强烈推荐”评级。

事件:公司6月7日发布公告,以现金出资4500万元对空港天立能源工程技术(北京)有限公司进行增资,占其注册资本的60%。 主要观点: 1.天立能源主营燃煤锅炉改造,市场空间巨大 天立能源目前主营业务为投资运营产业园区集中供热、城市集中供热及燃煤锅炉的节能改造,与国家节能环保政策的方向相契合。燃煤锅炉污染物排放量大,升级换代刻不容缓,我国燃煤工业锅炉52万台,年耗煤量7亿吨,粉尘、二氧化硫排放量分别占全国的41.6%、22%;通过煤粉工业锅炉可使煤粉燃尽率达到98%以上,锅炉运行热效率达88%以上,与传统燃煤锅炉相比,节能约35%,而且通过脱硫和袋式除尘,排烟含尘与硫化物、氮化物排放低于国家排放标准,满足严格环保要求,污染物排放水平接近或达到燃油、燃气要求。我们测算燃煤锅炉改造市场高达2万亿元,市场空间巨大。对于公司而言,可充分发挥煤炭资源与市场优势,帮助天立能源打开市场,同时进一步延伸产业链。 2.公司原有业务发展遇瓶颈,迫切希望转型 亿利能源主营煤炭、煤化工与医药业务,近几年发展已遇瓶颈迫切需要谋求新的利润增长点。公司自2014年初以来在能源及环保领域动作频出,此次增资收购天立能源60%股权,是公司进军能源环保领域的实质性进展,后续动作值得期待。 3.天立能源未来业绩高增长,将拉升公司业绩与估值 天立能源原股东承诺2014-2017年扣除非经常性损益的净利润分别不低于3000万、6000万、12000万、24000万,连续四年业绩超高增长,显示公司对未来燃煤锅炉改造市场空间及自身技术优势的信心。对比亿利能源2013年净利润2.52亿,如天立能源承诺兑现将显著提高公司的业绩弹性及估值。 结论: 预计公司14-15年EPS分别为0.29元、0.39元,对应PE分别为23倍、17倍,提升公司评级至“强烈推荐”。

事件: 公司发布2013年年报与2014年一季报,2013年实现营业收入2.09亿元,同比略降1.62%,归属于上市公司股东的净利润2016.51万元,同比微增0.46%,扣非净利润1920.82万元,同比增长6.57%,每股收益0.18元。2014年一季度营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别同比增长14.96%、11.9%。 公司2014年经营目标为主营业务收入不低于2.45亿元,归属于上市公司股东的净利润不低于3000万元;该指标分别较2013年增长17%、49%。 观点: 新产能尚未释放是公司业绩保持平稳的主因。公司募投项目一期3000吨PVP与2500吨PVME/MA试生产已全部结束,具备工业化生产的条件,但由于尚未获得河南省环保批文,新增产能并未开始释放。同时,国内PVP行业竞争仍较为激烈,低端PVP-K30等产品价格处于低位,还未进入国外高端医药市场。公司重点放在PVP系列产品的工艺改进与市场推广,及欧瑞兹产品在口腔护理应用领域的推广与应用,费用率同比提升,部分抵消了毛利率回升对业绩的贡献。以上因素导致2013年业绩保持平稳,总的来看,2013年是公司业务承上启下的重要转折年。 原料成本下降导致公司产品毛利率显著回升。公司主要原料BDO与电石价格2013年同比降幅较大,分别达到12.45%、13.55%,导致PVP系列产品毛利率提高;PVP-K30毛利率同比提高3.71个百分点,PVP系列其它产品毛利率为40.41%,同比提高8.69个百分点,公司2013年整体毛利率为27.48%,同比提高5.39个百分点。由于PVP与PVME/MA主要原料BDO与顺酐未来三年新增产能较多,且成本中枢下移,其价格将长期低位徘徊,利好公司盈利水平稳中有升。 PVP市场空间大,关注公司2014年海外认证进展。世界PVP市场规模2013年预计高达66.6亿元,公司市占率只有3%,与行业第三的地位不相符,随着公司国外认证顺利推进,市占率将提高至5-6%,将迎来销量、毛利率齐升的良好局面。 欧瑞姿是公司今年业绩的重要增长点。公司2014年PVME/MA产能由实验室中试的数百吨提升至工业化规模的2500吨,且其商品欧瑞姿去年在口腔护理市场的销售已取得进展,MS产品成功开发了高性能假牙粘合剂配方。欧瑞姿全球市场规模高达30亿,公司竞争对手只有BASF与Ashland,预计随着工业化装置逐渐放量,以点及面将带动其业绩贡献快速增长。 2014年或是公司加速成长的起始之年。公司2013年建成的现代化新工厂是一大跨越,目前正在进行欧盟COS与美国FDA认证流程,一旦通过将顺利切入国外高端医药市场;由于募投项目预计7月投产,上半年业绩将持续稳定增长,如以公司2014年规划净利润不低于3000万元测算,下半年净利润增速将高达90%以上。考虑到已建成产能为规划5000吨PVP与10000吨PVME/MA的一期,且市场需求快速增长、高端产品进入壁垒高,如果国外认证与开拓市场顺利,公司2014年开启成长模式的可能性很大。 关注药用辅料行业的并购机会。PVP属于三大新型药用辅料之一。药用辅料行业形势属于小散乱,行业第一尔康制药市占率只有约3.5%;相关国标或产品认证未强制推广,专业生产企业占比只有19%,其余大多由化工厂与食品加工企业生产,随着国家对辅料行业的法规逐步完善,公司等专业生产企业龙头将拥有巨大成长及并购空间。 结论: 公司具备“小市值、大市场、高壁垒”的典型特征,下游医药与日化市场需求持续增长,国外认证与欧瑞姿销售或引领公司进入加速成长期,值得长期关注。预计公司14-15年EPS分别为0.27元、0.45元,目前股价对应PE分别40倍、24倍,由于募投项目14年至多贡献半年业绩,以15年业绩估值更为准确,维持未来6个月目标价17.4元,对应15年38.7倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目投产与国外认证拖延的风险;新开户开发低于预期的风险;人民币升值风险

订单推迟执行与资产减值导致业绩低于经营计划。公司13年在湖南、四川、陕西等地签订了大额沥青供销合同,整体订单量较12年有显著增长,但实现业绩低于公司12年年报中营业收入27亿元、营业成本控制在25.7亿元以下的经营计划,主要系湖南等地在施工旺季持续降雨,导致部分订单推迟到14年执行所致。同时应收款同比大幅增长92.71%,计提坏账导致资产减值增幅较大,也是影响净利润增幅较小的主要因素。 沥青毛利率同比提升。公司在主要原料基质沥青价格上涨之前即以完成储备,使主要产品通用改性沥青毛利率同比提高4.72个百分点;上市以来推广的高强度结构沥青料与废橡塑改性沥青市场遇阻,毛利率同比下降;整体销售毛利率为15.66%,同比提高2.41个百分点,净利率4.46%,同比提高0.34个百分点。 传统沥青业务14年将稳定增长,但上升空间有限。国家高速公路网的快速建设带动沥青市场需求,公司自上市以来陆续在陕西、吉林、湖南、四川、新疆、西藏设立分公司,销量将稳定增长,此次收购吉林公路公司可向下延伸产业链,同时提高在吉林的沥青市占率。预计公司14年沥青业务贡献业绩稳定增长,但中东部地区高速公路建设趋于成熟,沥青业务未来发展空间受限。 14年开启多元化进程,向能源与环保行业进军。公司近半年以来实施多元化动作频繁:设立新疆宝利石化,受益于油气改革、大幅增厚业绩;看中天然气消费增长空间,计划收购天然气运营资产,4月8日公告收购一同环保100%股权,且后续仍可能有进一步的收购动作。公司未来打造沥青+油气+环保产业链的规划清晰,启动多元化进程可使产业结构得到优化,实现跨越式发展。 结论:公司传统沥青业务市占率逐步提升,实施多元化布局将打开业绩增长空间。油气与环保行业市场广阔,公司应享有估值溢价。预计公司14-15年EPS分别为0.27、0.34元,目前股价对应PE26倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目建设进度滞后的风险;收购核准的风险