关注1:公司是集团整合特种化工的唯一平台 兵器集团下属33家集团,其中北化集团下属六家军工企业与北化股份。北化集团其它企业主营纤维素衍生物、环保产品、聚氨酯原材料、精细化工产品等,公司定位特种化工的上市平台,未来将受益集团资产整合。 关注2:硝化棉国外市场快速增长 上半年硝化棉收入增长15%,其中国内市场仍然竞争压力较大,国外市场增长较快,上半年收入增速高达61%,整体毛利率水平略高于去年同期。预计公司未来将重点开拓国外市场。公司硝化棉用于军品的比例一般维持在10%-20%。 关注3:工业泵业务今年收入增长较快 公司工业泵业务受益于烟气脱硫市场需求增长,今年收入增长近20%,预计随着国家“一带一路”战略的实施,工业泵需求将持续增长。公司目前已参与部分核电项目,但主要属于项目中的非核组件,在收入结构中占比较小。 结论: 公司传统硝化棉与工业泵业务保持稳定增长;作为兵器集团及北化集团旗下唯一的特种化工业务整合平台,有望受益国企改革进展,值得关注。预计公司2014年-2016年EPS分别为0.16元、0.20元和0.26元,对应PE分别为65倍、51倍、40倍。维持“推荐”评级。

关注1:传统民爆业务保持稳定增长 公司目前炸药总产能16.7 万吨,预计14 年全年销售量14 万吨左右,原材料硝酸铵价格下降使今年上半年炸药毛利率持续提升至51.81%,对比去年同期毛利率为47.72%。工程爆破业务收入规模增长较快,上半年增速高达56.56%,主要是由于公司将下游市场拓展至十余个省份,销售规模扩大;随着公司爆破一体化模式的快速推进,爆破业务将继续快速增长。此外,公司13 年收购的新西兰红牛公司业绩增速较快,说明公司具备参与国际化竞争的能力。预计公司未来仍有同业整合机会,民爆业务有望持续稳定增长。 关注2:锂产业链有巨大发展空间 公司11 月7 日发布公告,向四川国理锂材料有限公司15 名股东发行4250.14 万股,收购国理62.75%股权,加上此前通过增资持有的国理37.25%股份,公司将实现100%控股;9 月以现金8200 万元受让兴晟锂业100%股权。国理下属子公司德鑫矿业拥有四川李家沟锂辉石矿山开采权,其资源量折合氧化锂50.22 万吨,交易完成后公司将拥有亚洲最大的锂矿资源、国内最大的氢氧化锂产能。 锂矿一期采选项目将于2016年底完成,二期2017年底建成后锂精矿产能达18万吨。届时公司锂盐将摆脱对澳大利亚进口锂精矿的依赖,原料成本降低约50%,毛利率水平将提升至15%-30%以上。技改完成后公司将具备氢氧化锂产能1.2万吨。基于原料、技术、上市公司平台的综合优势,看好公司受益新能源产业快速发展为锂产业链带来的巨大市场,而且公司计划以收购的标的公司为平台,对锂行业进行投资与整合,未来将有极大发展空间。 结论: 公司通过收购拥有亚洲资源量最大的锂矿和国内最大的氢氧化锂产能,将受益锂产品价格上涨带来的业绩弹性,以及下游新能源汽车快速放量导致的锂产品需求增长;传统民爆业务继续稳定增长。预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.50 元、0.62 元和0.75 元, 对应PE 分别为28 倍、23 倍、19 倍。维持“推荐”评级。

事件: 公司发布三季报,1-9月实现营业收入3.65亿元,同比下降15.94%,归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长12.63%,基本每股收益0.30元。加权平均净资产收益率为10.04%。 公司预计2014年归属于上市公司股东的净利润为1.46-1.70亿元,同比增长20%-40%。 业绩增长符合预期。公司2013年中化泉州38万吨硫磺回收项目进入收尾阶段,导致业绩前高后低,我们在中报点评中“预计下半年增速数据将显著改观”,主要是由于公司业务规模扩大,同时盈利水平提升,前三季度整体毛利率达到48.11%,同比提升近8个百分点,净利率为28.9%,同比提升6.64个百分点;2014年Q3净利润同比增长62%,归母净利润同比增长85%,明显高于中报数据,符合预期。按照公司对2014年业绩的预计,Q4净利润为0.45-0.69亿元,同比增长36%-109%。如果近期签单顺利,未来三个季度业绩均有望较大幅度增长。 新签合同额大幅增长。公司前三季度新签合同额为6.29-6.59亿元,对比13年全年新签合同3.87亿元有大幅增长,主要原因为公司在硫磺回收领域继续签订大单,同时子公司青岛联信由催化剂产品销售转向集工艺技术、专利设备和催化剂销售于一体的技术服务商,下游市场范围进一步拓宽。预计随着国家环保力度加大、现代煤化工行业投资回暖,公司未来新签合同额将持续增长。 看好公司通过外延式扩张提升发展空间。公司传统硫磺回收市场工程规模增长逐渐放缓,基于公司近几 年通过收购逐步扩大经营范围,以及股权激励对净利润年均增速不低于30%的条件要求,预计公司后续仍有通过外延式扩张提升竞争力及发展空间的预期。 结论: 公司第三季度净利润大幅增长,符合预期;今年新签合同额同比2013年全年增长60%以上,是未来业绩增长的保障;随着环保政策趋严、煤化工进展加快,公司新签合同额将持续良好表现。预计公司14-15年EPS分别为0.48元、0.64元,对应PE为28倍、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 新签合同额低于预期的风险

事件: 公司发布三季报,1-9月实现营业收入506.84亿元,同比增长12.75%,归属于上市公司股东的净利润25.72亿元,同比增长3.26%,基本每股收益0.52元。加权平均净资产收益率为11.71%。 观点: 业绩低于预期,Q3净利润下滑。公司1-9月收入与净利润增速均为近几年低点,尤其在第三季度收入与净利润增速分别降至2.41%、-14.97%,我们判断主要与以下因素有关:1,新签订单不达预期,新增合同额与当期收入比值由2012年的1.8,降至2013年的1.3,今年前三季度更低至只有0.8,直接影响业绩增长;2,经济转型的大背景下煤炭与化工行业受影响较大,化工制造业净资产收益率已经低至近十年的低点,公司受下游企业盈利下降影响,在手订单建设进度放缓。公司整体毛利率下滑至12.04%,同比下降1.48个百分点。 新签合同额同比下滑逾三成。公司1-9月新签合同额416.85亿元,同比下降33%,7-9月单月新签合同额分别同比下降49%、60%、45%,我们认为这主要是由于化工大行业黄金投资期已过,21世纪前十年化学品制造业投资增速动辄30%以上,随后在产能过剩+需求下降+政策限制的影响下增速下滑,2014年1-9月固定资产投资增速仅有8%,而工程公司新签订单与下游投资息息相关,同时历年稳定贡献至少150-200亿合同的海外市场今年仅签23.26亿元,说明公司在国内经济转型及海外政治局势不稳的背景之下,签订订单更趋于稳健保守。 财务状况持续表现良好,现金充沛。公司实行的精细化管理保障了良好的财务状况,应收账款同比增幅不大,收现比与付现比分别为0.68、0.64,账上现金高达137.59亿元。 仍然看好公司的投资价值。我们判断公司已处于行业最差时期,传统化工产品投资严格受限,现代煤化工行业2013年至2014年上半年获前期路条项目总投资额近7000亿,但目前为止实际投资预计仅数百亿,大部分项目仍处于前期工作阶段,后续发展空间仍然很大。随着海外政治局势逐步企稳,有利于公司订单回升;公司投资的实业项目也开始进入投产期,开辟新的利润增长点。此外,公司存在国企改革的预期,沪港通开启之后,公司“低估值+高现金+护城河”的优势将进一步被市场挖掘, 结论: 公司三季度业绩与新签订单均低于预期,但我们判断公司已处于最差时期,仍然看好公司未来的投资价值。公司估值低,现金充足,是国内化学工程行业的国家队,且有国企改革预期,受益沪港通。我们下调对公司的盈利预测,预计公司2014-2015年EPS分别为0.72元(-0.08)、0.90元(-0.06),分别对应PE为9.1倍、7.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 已承接项目建设延缓的风险;煤化工行业招标低于预期的风险

事件: 公司发布三季报,1-9月实现营业收入29.45亿元,同比增长21.15%,归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比下降28.3%,每股收益0.28元。Q3收入与净利润分别同比增长21.56%、下降67.83%。 公司预计2014年归属于上市公司股东的净利润为3.25-5.0亿元,同比变动幅度-35%至0%。 观点: 业绩受制于下游需求与价格走低的双重打压。尽管随着平湖基地32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目逐步投产,公司丙烯酸及酯产能增加两倍,但国际油价近4个月累计下跌25%,原油下跌历来是周期品的大敌,导致丙烯酸及酯价格持续下滑,公司整体毛利率低至18.74%,同比下降近5个百分点,净利率为7.69%,远低于去年同期的13%。此外,受宏观经济低迷影响,下游房地产等行业需求增速缓慢,使丙烯酸及酯销量受影响较大,量价齐跌之下我们判断除公司尚能盈利之外,国内丙烯酸及酯装置大部分在三季度接近亏损边缘;此外,SAP销售仍处于推广期,45万吨PDH也未全部达产,导致青黄不接,Q3利润出现锐减。 无需过度悲观,明年前景良好。公司具备业绩弹性大、新项目持续投放的优势,上半年国内丙烯酸及酯行业已有部分落后产能开始关停,目前价格下供给将继续缩减,同时丙烯酸与丙烯酸丁酯的价格及价差均已低至近五年谷底,我们判断再跌空间有限。此外,45万吨丙烷脱氢制丙烯(PDH)项目自三季度投产以来负荷逐渐提升,如以近五年(丙烯-1.2*丙烷)平均差价331美元/吨测算,单吨净利润仍可达800元/吨,测算PDH项目达产可贡献净利润3.6亿元,约占2014年净利润的70%;SAP也开始打开销路,销售量也逐渐提升;预计四季度公司业绩将环比好转,明年业绩同比大幅增长。 碳三产业链逐渐完备,一体化优势增强。我们持续看好公司的产业链一体化进程,PDH项目与32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目同用公用工程,丙烯产品中36万吨自用、外卖9万吨,同时副产氢气可供给丙烯酸及酯装置。PDH达产后公司将形成丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP+丙烯酸酯的全产业链,进一步降低成本、减少业绩波动、提高行业内竞争优势。预计公司未来将围绕碳三产业链持续进行横纵向拓展,发挥产业集群优势,提升未来发展空间。 结论: 传统业务丙烯酸及酯受需求及价格影响景气度持续下滑,新业务SAP与PDH尚未显著贡献业绩,导致利润同比大减,将影响短期股价走势。但我们判断基于公司的产业链一体化优势,股价再跌空间不大。预计公司14-15年EPS分别为0.57元、0.96元,对应PE分别为25倍、15倍,暂下调至“推荐”评级。 风险提示: 丙烯酸及酯价格继续下跌的风险;新产能释放低于预期的风险;装置安全风险

煤化工产业持续低迷,投资收益导致净利润大幅增长。受宏观经济因素影响,公司传统业务煤炭与氯碱行业景气低迷,整体毛利率9.14%,同比下降近两个百分点;剥离部分医药资产带来投资收益4亿元,使净利润同比大幅增长78%。 开始转型节能环保产业,预计2015年以后将成为主营业务。公司上半年开始通过并购、剥离资产等方式转型聚焦智慧能源、环境修复、燃煤锅炉改造等领域,快速切入“节能+环保”清洁能源产业,近期持续签订微煤雾化项目大单,预计公司将逐步剥离氯碱等低效资产,并且围绕节能环保大产业持续布局;随着环保项目逐渐释放业绩,明年以后有望成为主营业务,将大幅提升估值水平。 煤炭高效清洁利用行业是未来环保行业发展趋势和新热点,公司受益燃煤锅炉改造万亿市场空间。我国燃煤工业锅炉是雾霾主要元凶,国办印发的《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》中明确指出到15年底将淘汰落后锅炉20万蒸吨,污染物严格总量控制之下,地方政府改造锅炉动力极强。我们测算燃煤锅炉改造市场规模超万亿,如果公司占据3%的市场份额,将带来10倍以上的业绩增长。洁能公司原股东承诺2014-2017年扣除非经常性损益的净利润连续四年翻番增长,预计实际业绩将远超规划。 结论:公司2014年上半年正式开始战略转型,通过增资收购天立能源进军环保与清洁能源市场,煤炭清洁高效利用市场刚刚起步,工业燃煤锅炉改造市场规模超万亿,将引领公司未来业绩爆发式增长,且估值提升带来市值重估。雾霾治理与煤炭清洁利用将是市场未来几年持续关注的热点,公司将长期受益;维持目标价10元及“强烈推荐”评级。 风险提示:微煤雾化项目市场推广低于预期

事件: 公司发布三季报,1-9月实现营业收入1.94亿元,同比增长21.18%,归属于上市公司股东的净利润为2339万元,同比增长43.2%,基本每股收益0.20元。Q3营业收入同比增长41.69%,净利润增长86.93%。 公司预计2014年净利润同比增长50%左右。 观点: 业绩加速增长,符合预期。公司业绩增长主要是由于募投项目3000吨PVP与2500吨PVME/MA已全部建成投产,其中前者加大在欧美高端医药市场的销售,欧瑞姿产品市场开拓也发展顺利;高毛利PVP占比增加、欧瑞姿开始小规模放量、原料价格下降导致毛利率同比提升0.85个百分点,净利率提升1.85个百分点。 看好PVP与欧瑞姿的巨大发展空间。全球PVP与欧瑞姿市场规模高达80-90亿,公司PVP排名世界第三,13年收入仅有2亿,募投项目建成后产能几近翻倍,国外认证通过后将逐步打开欧美高端市场。欧瑞姿已开始小批量供货,因其高价格、高毛利率、少竞争,一旦放量将持续大幅增厚业绩。 关注公司产业链横纵向拓展进度。基于国内药用辅料行业集中度低及小散乱的行业现状,公司有通过实施同业并购做大规模的预期;同时公司持续关注下游医药行业、医疗器械、医疗服务行业的发展机遇,拟通过并购重组等方式实现跨越式发展。此外,公司于10月1日成立天津雅瑞姿向下延伸产业链,直接面向终端消费市场,提升了产品的盈利水平与成长空间。看好公司未来通过外延式并购及产业链延伸实现做大做强。 结论: 公司新产能逐步放量,业绩开始加速增长,同时将通过外延式扩张实现跨越式发展,未来市值有巨大提升空间。预计公司14-16年EPS分别为0.29元、0.55元、0.84元,对应PE分别为50倍、26倍、17倍,公司将于11月15日之前复牌,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 新产能释放低于预期的风险

2014年是公司转型清洁能源与环保的起始之年。公司传统业务为煤炭、煤化工与医药,2014年通过并购、剥离资产开始转型聚焦智慧能源、环境修复、燃煤锅炉改造等领域。公司转型力度大,微煤雾化技术将带动公司快速切入“节能+环保”清洁能源产业,极大拉升业绩,中长期关注公司在“节能+环保”清洁能源大产业中的后续布局。 微煤雾化技术革新燃煤锅炉市场,市场空间超万亿。燃煤锅炉是导致我国雾霾天气的主要元凶,煤改气则受限于气源不足与成本过高,高效环保锅炉改造是最为实际的发展方向。我国目前工业燃煤锅炉年耗煤量7.3亿吨,蒸汽用量40亿吨,市场总规模高达1.2万亿元。公司微煤雾化全方位革新锅炉产业,大幅提高燃煤效率30%,且排放达到天然气锅炉国标。 受益国家煤炭清洁利用及环保高压政策。微煤雾化项目符合国家大力推进煤炭清洁高效利用的政策倡导,2011年即已被列入产业支持目录,同时“十二五”规划明确指出将加快推广。5月国务院出台减排政策指出将于年底前淘汰5万台小锅炉,2015年底前淘汰20万蒸吨,测算可带来至少千亿投资空间。同时政策将加大问责和补贴力度,利于公司项目快速推广。 快速跑马圈地,业绩承诺+股权激励是利润保障。公司依托资源、技术、平台及市场先发优势,近期在山东、吉林连续签订合同或合作协议,快速占领市场。项目投资回收期一般三年左右,30年独家特许经营权锁定未来现金流。洁能科技原股东承诺未来四年业绩每年翻一番,与股权激励方案中行权条件共同构成业绩保障。 公司盈利预测及投资评级。预计公司开始进入快速成长期,微煤雾化占据3%市场即可带来10倍以上的业绩增长。可比环保公司2014年平均PE为45.5倍,基于公司项目进度及经营模式,以绝对估值方法更为恰当。预计公司2014-2016年EPS分别为0.33元、0.35元、0.55元,给予未来3个月目标价10元,对应2016年18倍PE。我们将根据项目市场开拓进度调整目标价。目标价距当前股价尚有30%空间,维持“强烈推荐”评级。

事件: 控股子公司亿利洁能科技有限公司(甲方)与信息产业电子第十一设计研究所科技工程股份有限公司(乙方)签署《微煤雾化项目全面合作协议》,乙方将以EPC总承包方式承揽甲方相关的“微煤雾化项目”。 主要观点: 1.缓解资金压力,利好公司业绩 总包项目承包费用支付方式为:甲方前期预付总承包费的30%给乙方,在项目投产并正常运营168小时后一个月内支付60%给乙方,余额10%在项目投产并正常运营后满一年后支付,乙方同意无条件在总包项目投产并运营前垫资总承包费70%。由于亿利洁能推广微煤雾化项目的主要模式为BOO与EMC,前期需要为项目垫资,而一般每蒸吨锅炉对应投资至少100万元,为公司带来融资压力及财务费用。此次与乙方合作,投产前仅需垫资30%,可显著缓解公司资金压力,并降低财务费用。 2.有利于微煤雾化项目加速推进 乙方是一家专业从事工程咨询、工程设计和工程总承包业务的大型综合性工程技术服务公司,具有工程设计综合资质甲级证书、房屋建设工程总承包一级资质,机电安装工程总承包一级资质。协议约定甲方在乙方满足一定条件下,优先就总包项目与乙方合作,对于乙方有更强动力加快项目建设进度。乙方获准对微煤雾化技术进行与优化与创新,可缩短公司技术升级周期,同时与乙方长期合作有利于节约招标等项目前期工作的时间,使微煤雾化项目加速占领市场。 3.2014年是亿利能源的转型之年,看好微煤雾化万亿市场空间 公司2014年开始由煤炭、煤化工、医药转型至燃煤锅炉改造、三废治理等清洁能源与环保领域。微煤雾化项目受益于国家环保法规日趋严格、政策大力支持煤炭清洁利用,下游市场空间高达万亿,从减排时间表来看,至2015年底市场规模也超千亿。看好公司未来成功转型,微煤雾化项目引领公司业绩快速增长。 结论: 公司此次与工程公司签订EPC合作协议,将缓解资金压力,并加速微煤雾化项目推广,看好公司向清洁能源及环保领域成功转型。预计公司14-15年EPS分别为0.36元、0.38元,对应PE22倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 微煤雾化项目市场推广进度低于预期的风险;项目用汽远低于设计值的风险

事件: 1,中报收入72.46亿元,同比增长4.83%,归属于上市公司股东的净利润3.57亿元,同比增加201.62%,扣非净利润0.23亿元,同比下降78.18%,基本每股收益0.17元。 2,发布股票期权激励计划草案,行权价8.02元。 3,拟出资5000万元注册成立全资子公司伊金霍洛旗安源西煤炭有限责任公司;拟出资300万元注册成立全资子公司鄂尔多斯市亿利中药饮片有限责任公司。 观点: 主营业务景气下行,投资收益导致净利润大幅增长。受经济下行影响,煤炭与PVC、烧碱价格持续走低,公司上半年煤炭与化工业务毛利率分别同比下降13.19%与2.03%;煤炭与氯碱产品价格均为周期底部,再跌空间不大,加上Q3黄玉川煤矿与宏斌煤矿将投产,预计主营业务贡献业绩将恢复增长;剥离部分医药资产带来投资收益4亿元,使上半年净利润同比大幅增长两倍。 股权激励绑定公司与个人利益。公司拟向激励对象授予1890万份股票期权,占目前股本的0.9%,行权条件为以2013年为基数,收入与净利润未来四年年均增速均不低于30%,行权价8.02元;激励可充分调动高管与核心人员的工作积极性,与上市公司利益协同,有利于公司持续成长。 转型清洁能源,受益燃煤锅炉改造万亿市场空间。我国燃煤工业锅炉是雾霾主要元凶,国办印发的《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》中明确指出到15年底将淘汰落后锅炉20万蒸吨,污染物严格总量控制之下,地方政府改造锅炉动力极强。我们测算如果公司占据3%的市场份额,将增厚利润20亿元以上,带动业绩爆发式增长。洁能公司原股东承诺2014-2017年扣除非经常性损益的净利润连续四年翻番增长,预计实际业绩将远超规划。此次拟投资煤炭公司,将顺利推进对鄂尔多斯市安源煤矿西井田2.23亿吨煤炭资源的配置、开采等事宜,有利于公司进一步增加煤炭资源储备,保证公司“微煤雾化项目”及“能源化工循环经济产业链”煤炭原料的低成本供应。 下游市场改变导致煤炭效益产出提升。公司此次投资煤炭公司,将顺利推进对鄂尔多斯市安源煤矿西井田2.23亿吨煤炭资源的配置、开采等事宜,有利于公司进一步增加煤炭资源储备,保证公司“微煤雾化项目”及“能源化工循环经济产业链”煤炭原料的低成本供应。洁能项目一顿煤可产九吨蒸汽,将大幅提升公司煤炭的效益产出状况。 结论: 公司2014年上半年开始战略转型,通过增资收购天立能源进军环保与清洁能源市场;煤炭清洁高效利用顺应国家政策引导,市场空间超万亿,将引领公司业绩爆发式增长,且估值提升带来市值重估。预计公司14-15年EPS分别为0.36元、0.38元,目前股价对应PE分别为22倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 洁能项目市场推广低于预期的风险

事件: 公司控股子公司亿利洁能与山东广饶滨海新区管理委员会签订了《广饶滨海新区集中供热(汽)特许经营项目投资协议》,项目一至三期规划总投资约为12.8亿元,甲方保证乙方为广饶滨海新区内唯一集中供汽热源并特许经营30年,到期后乙方拥有优先续约权。 主要观点: 1.洁能项目首个大单,贡献利润超13年全年 该项目是公司上半年增资收购的亿利洁能(原天立能源)签订的首个大合同,具体包括一期建设150吨/小时集中供热(汽)项目,投资约1.5亿元;项目二期依园区发展规划拟建设250吨/小时规模热电联产项目,投资约3.8亿元;项目三期依据园区发展规模,拟建设500吨/小时热电联产规模,投资约7.5亿元。如按投资回收期4年保守测算,项目每年贡献净利润3亿元,超公司13年净利2.5亿。建设期10个月,将于明年下半年之后极大拉升业绩。 2.受益燃煤锅炉改造超万亿市场空间 我国燃煤工业锅炉是雾霾主要元凶,国办印发的《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》中明确指出到15年底将淘汰落后锅炉20万蒸吨,污染物严格总量控制之下,地方政府改造锅炉动力极强。我们测算如果公司占据3%的市场份额,将增厚利润20亿元以上,带动业绩爆发式增长。洁能公司原股东承诺2014-2017年扣除非经常性损益的净利润连续四年翻番增长,预计实际业绩将远超规划。 3.聚焦清洁能源,市值重估 公司原有业务包括煤、煤化工以及医药,公司已于6月开始剥离部分医药业务,聚焦清洁能源领域的发展。收购洁能项目进军环保市场,BO与EMC模式带来持续优质现金流,市场将转换对公司的估值,公司市值提升空间巨大。 结论: 公司2014年上半年开始战略转型,通过增资收购天立能源进军环保与清洁能源市场,煤炭清洁高效利用市场超万亿,将引领公司业绩爆发式增长,且估值提升带来市值重估。预计公司14-15年EPS分别为0.36元、0.38元,对应PE分别为22倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 洁能项目市场推广进度低于预期的风险;项目用汽远低于设计值的风险

事件: 公司发布2014年中报,实现营业收入331.22亿元,同比增长19.13%,归属于上市公司股东净利润18.01亿元,同比增长13.99%,基本每股收益0.37元,加权平均净资产收益率8.2%。 观点: 业绩持续平稳增长。公司上半年新签合同额315.2亿元,同比减少22.3%,首次低于营业收入,但依托13年年底结转的1212亿元充足订单,并且坚持“三个狠抓一个建设”,收入继续保持平稳增长。受行业竞争加剧及甲方资金紧张影响,公司工程设计与承包毛利率均同比下降,勘察设计毛利率由33.78%降至26.14%,工程承包毛利率由12.5%降至10.3%,同时销售费用与管理费用分别同比下降13.71%与0.48%,使上半年销售净利率5.59%与去年同期的5.84%基本持平,净利润依然保持双位数增长。 业绩有望持续环比向好。公司业绩分季度来看,Q2收入与净利润同比增速分别为21.28%与16.54%,均优于Q1,充分体现公司良好的管理能力。我们预计随着实业项目开始达产、化工行业尤其是煤化工投资触底,公司业绩环比向好趋势有望持续。 新签订单反映最悲观预期,看好下半年煤化工招标市场复苏。国内经济调结构导致行业投资增速下降,在上半年订单中充分反映,化工订单减少45%,石油化工订单减少43%,国外订单受乌克兰、东南亚等地区动荡因素影响,仅签订15.37亿元,对比往年全年签单额至少150-200亿元。短期订单复苏还是要看煤化工,上半年煤化工订单165.8亿元,同比增长34%,但13年获批的近7000亿项目大部分尚未启动;随着政策落地,煤化工招标市场复苏将带动公司订单爆发式增长。 各项指标将全面转好,当前价位投资价值明显。我们在7月中旬提示公司《风险释放完毕,当前价位已具备投资价值》,从当前政策走向及项目跟踪情况来看,整体进展如我们预期。近期行业转好信号明显,国家政策落地,陕西、山西等产煤大省频出利好煤化工政策的规划;同时示范项目标定基本完成,煤化工下半年转暖基本确定。福建己内酰胺项目已于8月开车成功,将贡献可观业绩。公司业绩保持10-20%的增长、在手现金充足、ROE维持16%左右水平,同时兼有国改预期,但目前股价对应14年PE仅有7.5倍,尚有可观修复空间。 结论: 上半年订单反映了公司处于历史最坏时期,但业绩仍持续双位数增长,预计下半年煤化工投资转暖将引领公司订单大幅增长,目前价位具备显著投资价值。公司预计公司2014-2015年EPS分别为0.80元、0.96元,分别对应PE 7.4倍、6.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 现代煤化工项目招标低于预期的风险

事件: 公司于8月26日发布中报,实现营业收入1.25亿元,同比增长12.24%,归属于上市公司股东的净利润为1404万元,同比增长23.89%,扣非净利润1401万元,同比增长25.57%,每股收益0.12元。 观点: 发展进入新阶段,业绩开始加速增长期。公司募投项目3000吨PVP与2500吨PVME/MA已全部建成,产能规模与产品质量已远超国内竞争对手;公司在非法规市场K30延续以低价挤压其它竞争对手的策略,收入增长31.67%,高端市场PVP产品收入增长6.48%,毛利率由37.78%提高至43.34%。同时欧瑞姿产品销售也取得突破。公司作为典型的“小市值、大市场、高壁垒”企业,目前市占率仅有3%,随着募投项目下半年完成验收,将直接带动公司业绩加速增长与毛利率水平提高。 PVP与欧瑞姿市场空间巨大。PVP与欧瑞姿市场规模高达80-90亿,而公司13年收入仅有2亿。公司PVP产品13年满负荷,新订单较多,募投项目产能几近翻倍,达产后将迅速打开国外市场。欧瑞姿开始进入国际大型企业供应链体系,全球范围内只有ASHLAND一家竞争对手,其售价高达15万元/吨,毛利率高达50%以上,一旦放量将大幅增厚业绩。 看好药用辅料行业的发展。药用辅料受益医药行业产值年均增长20%,PVP作为国际三大新型辅料之一,近几年来由于质量不断提升、价格不断降低,加上国家大力开发新型制剂,应用得到拓展。同时,我国药用辅料行业属于小散乱,行业第一尔康制药市占率仅有3.5%,看好公司受益药用辅料行业快速发展及集中度提高。 关注公司并购重组进展。公司持续关注下游医药行业、医疗器械、医疗服务行业的发展机遇,拟通过并购重组等方式实现跨越式发展。由于公司目前主营产品下游与医药企业、医院联系紧密,看好公司未来外延式发展进程。 结论: 公司国内PVP龙头地位进一步加强,募投项目达产将受益PVP与欧瑞姿巨大市场空间,预计公司业绩进入加速增长期,同时看好公司通过并购重组实现跨越式发展。预计公司14-16年EPS分别为0.29元、0.55元、0.84元,对应PE分别为50倍、26倍、17倍,公司将于9月15日之前复牌,三个月目标价20元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 新产能释放低于预期的风险

事件: 公司发布2014年中报,实现营业收入19.26亿元,同比增长20.94%,归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增长1.0%,扣非净利润1.77亿元,同比增长4.26%,每股收益0.23元。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度为-15%至15%。 公司同时公告,由于国际营销网络逐步扩大,产品出口业务量不断增加,且基本为自营出口,主要原材料及部分设备的采购则以进口为主,拟与银行开展远期结售汇套期保值业务,减少汇兑损益。 观点: 新产能投放拉升收入增长,费用增加影响净利润。公司上半年收入增长的主要原因为丙烯酸及酯与SAP销量同比增加,平湖基地32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目4月开始分阶段逐步投产,SAP销售实现突破,自3月之后月销量200-400吨;尽管上半年主要产品丙烯酸及酯毛利率维持18%左右的较高水平,但销售费用率由7.53%增至8.76%,导致净利率由去年同期的11.39%降至9.52%,扣非净利润增速4.26%显著低于收入增速20.94%。 供需反转使丙烯酸及酯近期价格持续反弹,与PDH项目协同提升业绩。我们判断国内丙烯酸及酯中小企业完全生产成本为每吨10500元(酸酯平均),与6-7月市场价格相当,上半年丙烯酸及酯价格低迷、龙头企业新产能挤压等因素导致部分落后产能关停,近期伴随需求回暖,公司近两周丙烯酸分别连续提价800元/吨、400元/吨,我们预计涨价行情将持续,公司14年产能增长两倍将带来可观业绩弹性。45万吨PDH已于7月开始投料试车,如以近五年(丙烯-1.2。 丙烷)平均差价331美元/吨测算,单吨净利润可达800元/吨,测算该项目达产可贡献净利润3.6亿元,占2015年预测净利润的35%。此外,PDH达产可进一步降低丙烯酸及酯的生产成本,国内落后产能压力将加大。 碳三产业链逐渐完备,一体化优势增强。PDH项目与32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目同用公用工程,丙烯产品中36万吨自用、外卖9万吨,同时副产氢气可供给丙烯酸及酯。PDH达产后公司将形成丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP与丙烯酸酯的全产业链,降低单一产品价格变动风险、提高行业内竞争优势。 业绩逐季提速。分季度来看,Q2收入与净利润分别同比增长39.81%、7.63%,显著快于Q1,随着丙烯酸及酯平湖二阶段产能开始投放、PDH预计9月达产、SAP不断开拓新客户,公司业绩将逐季提速。我们判断如果放眼未来2-3年,公司上半年业绩是绝对谷底。 结论: 公司的核心优势在于技术领先与产业链一体化,丙烯酸及酯近两周持续提价,PDH也即将达产,预计公司业绩将逐季大幅上涨。公司具备做大做强的基因,丙烯酸及酯规模已步入世界前五,实干的企业精神与未来可能继续横纵向拓展的预期将引领公司成长壮大。基于PDH与SAP项目实际进度,我们下调对公司今明年的业绩预期,但不影响对公司投资价值的判断。预计公司14-15年EPS分别为0.87(-0.13)元、1.28(-0.05)元,对应PE17倍、12倍,未来3-6个月目标价18.4元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: PDH项目达产延期的风险;SAP市场开拓进度低于预期的风险

事件: 公司发布2014年中报,实现营业收入2.57亿元,同比下降12.76%,归属于上市公司股东的净利润0.63亿元,同比下降8.56%,扣非净利润同比下降8.61%,每股收益0.19元。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度为0%至30%。 观点: 去年同期基数过高导致业绩增速下降。公司收入与净利润均同比下降的主要原因:中化泉州38万吨硫磺回收项目13年上半年进入EPC收尾阶段,确认收入占到当期收入的一半以上,13年Q1与Q2净利润增速分别高达58%、160%,基数过高导致14年上半年收入与净利润增速双降,其中收入确认占比较高的Q2尤为明显,收入与净利润分别同比下降26.98%、22.34%。预计下半年增速数据将显著改观。 新签订单大幅增长。公司自14年初至今新签合同额6.29-6.59亿元,对比13年全年新签合同3.87亿元,主要是由于环保行业持续高景气、煤化工行业投资回暖所致;公司保持硫回收龙头地位,持续获得齐鲁石化硫回收装置技改与中天合创煤制烯烃项目硫回收大单,控股子公司青岛联信则由催化剂产品销售转向集工艺技术、专利设备和催化剂销售于一体的技术服务商,市场拓展加快。预计公司14年新签合同额至少同比增长一倍,为业绩增长提供可靠保障。 未来业绩保持30%以上增速无忧。公司高管与核心人员已实施股权激励,具备做好业绩的动力,行权条件为净利润年均增速不低于30%。国家对于煤化工行业政策已明确定位,下半年行业招标状况转好已成明显趋势,此外国家加强对污染指标总量控制也使得公司硫回收项目大有用武之地,我们判断公司新签合同将持续向好,业绩增长无忧。 结论: 公司去年业绩基数过高导致业绩增速下降,但下半年增速将显著改观;环保政策趋严、煤化工进展加快导致新签合同额大幅增长,公司未来持续增长无忧。预计公司14-15年EPS分别为0.50元、0.65元,对应PE25倍、19倍,在环保板块中估值明显偏低,维持“推荐”评级。 风险提示: 煤化工招标进度低于预期的风险