光迅于28日公告了募资方案,拟非公开发行股票募集资金总额不超过63,000 万元,在扣除发行费用后实际募集资金净额60,963 万元,用于宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目。 公司将以光电子芯片技术为龙头,针对数个市场急需的目标产品进行产业化,本次募投项目的目标产能为年产150.60 万只10G 发射器件、年产84.00 万只10G 接收器件、年产4.80 万只25G 发射器件、年产0.96 万只40G 接收器件。建设期为2 年。全部达产后预计新增产品年销售收入76,308.00 万元,年新增利润总额13,871.00 万元,预计投资回收期(税后)6.45 年(含建设期2 年),内部收益率(税后)为16.65%,具有较好的经济效益。 评论: 光迅定增募资6 个亿开发高端芯片,吻合公司从中低端向高端转型的战略目标。 40G\100G 高端光芯片预计1.5-2 年后商用,预计商用后将每年为公司带来1.38 亿净利润,增厚业绩0.66元, 增厚比例69%。 由于全球下游通信设备厂商对于40G\100G 高端光芯片和模块需求旺盛,全球40G\100G 高端光芯片和模块未来5 年的复合增长率预计都将超过100%。 目前全球40G\100G 高端光芯片仅掌握在美国2-3 家厂商手中,光迅是国内第一家敢于正式挑战国外垄断的厂商,将为公司5 年内进入全球前三强的目标奠定基础。 我们维持2013/2014/2015 年0.96/1.36/1.71 元的盈利预测,增持评级和47.6 元的目标价。 风险提示:高端光芯片项目完成时间严重落后于计划时间。

上调目标价至47.6元,维持“增持”评级:光迅的4G投资价值目前已被市场逐渐认识到;现在我们推荐光迅另外两个被严重低估的价值-①芯片价值,催化剂是40G\100G高端光芯片的研发成功,②云计算价值,催化剂是国内云计算数据中心大量新建。由于芯片和云计算受益时间有一定不确定性,因此我们维持2014和2015年盈利预测,但参照芯片板块和云计算板块估值,给予光迅2014年35倍估值,并上调目标价至47.6元,维持“增持”评级。 4G价值开始被市场认识:目前市场已经开始逐渐认识光迅4G投资价值,这里我们重申4G投资对于6G\10G光模块的拉动是最大的超市场预期点,将带动整体业绩超市场预期。 芯片价值被严重低估:目前市场过于关注电芯片而忽视了光芯片的巨大价值,光芯片是光模块的核心,占中端和高端光模块的成本比重达到了50%和70%,2012-2015年中端和高端光模块的复合增长率高达67%和217%,毛利率分别为30%和70%,光迅已经拥有了中低端光芯片的设计和制造能力,并拟募资6个亿研发高端光芯片,预计最快2014年下半年商用,从而开创出新的蓝海。 云计算价值被严重低估:光模块是云计算数据中心的核心器件,美国最大光器件公司Finisar收入的70%来自云计算,而光迅的云计算收入比重不到10%,未来空间巨大,4G有望将国内云计算市场的腾飞时间提前到2014-2015年,从而为光迅开创出新的蓝海。 风险提示:芯片研发进度延迟或失败;国内云计算市场迟迟未启动

本报告导读: 瑞茂通拟出资2.875亿元参股具有显著区域性优势的新余农商银行,为后续业绩增长注入动力,更提高供应链服务竞争力,供应链金融平台搭建初步完成,进度超预期。 投资要点: 瑞茂通拟出资2.875亿元参股新余农商银行。12月4日公司公告,全资子公司江苏晋和电力燃料有限公司拟出资2.875亿元,以每股2.36元(约为7倍PE、10倍PB)认购新余农村商业银行股份有限公司1.218亿股,占其增资扩股后总股数12.19亿股的9.99%,成为其第一大股东。 新余农商银行是具有区域性优势的股份制银行。据了解,目前新余农商行共有6个一级支行、3个二级支行、57个营业网点遍布新余市城乡。 2012年末,各项存款151亿元(+23%)、贷款103亿元(+20%),存贷款规模、客户资源、营业网点稳居全市银行之首。2013年1-9月实现净利润4.13亿元,已超过2012全年2.54亿元的净利润,发展势头良好。 参股新余农商行,为公司后续业绩增长注入动力,更提高核心竞争力:1)直接带来新利润增长点;2)公司可借助其成熟的金融产品和健全的风控流程,为供应链客户提供多样化金融服务,增加客户粘性;3)新余农商银行具有跨境人民币业务资质,有利于公司进口煤业务的开展。 公司供应链金融平台搭建初步完成,进度超预期。国务院金融“国十条”明确鼓励民间资本进入金融业,而行业特性也决定了“产业+金融”是公司战略的必然选择。2013年先后涉足保理、融资租赁、参股银行,供应链金融进展超出市场预期,显示管理层高效的执行力和战略眼光。 维持“增持”评级。我们认为,煤炭进入低谷,供应链价值反而凸显,瑞茂通将受益于行业整合加速与服务平台升级,公司不断创新盈利模式,将享受业绩与估值的双提升。由于融资租赁和参股银行仍有待审批,维持2013-2015年EPS预测为0.50/0.66/0.86元,目标价15元,增持。 风险提示:参股新余农商行仍需银行相关监管部门审批,存在不确定性。

维持“增持”评级 ,目标价18.6 元。我们维持盈利预测,预计2013-2015 年EPS 为0.60 元/0.75 元/0.96 元;若考虑已公告定增,预计13-15 年EPS 为0.75 元/1.01 元/1.31 元,即保守预计13-15 年净利润复合增速为30%。 武汉地铁8 号线一期30 多亿元BT 总包将取得实质进展,破除市场对公司轨交业务进度迟缓的质疑。根据《武汉地铁集团网站》,武汉8 号线一期正式招标,而武汉地铁集团4 月与南瑞集团签订框架合作协议,我们认为公司中标机电总包(首个BT 项目)概率很大。公司依循“从传统优势设备到总包,从总包推进新设备进口替代”的模式,信号系统等高利润率产品的进口替代将得到充分支持。 轨交发展依托“城镇化”框架,预计2014 年或提速。BT 模式更适应现状, 南瑞集团具备更为突出的机电总包能力,受益趋势明确。在目前地铁配套的盈利分享机制缺乏、具备运营资质企业较少的情况下,BT 模式更适合现有发展,同时较传统EPC 盈利能力更高(预计10%的净利率)。南瑞集团具备领先的资金、技术和系统设计实力,随着销售产品种类扩充, 收入规模和盈利能力将得到全面提升。 轨交板块领先启动,依托“配网+轨交+节能+新能源”领域先期研发和示范积累的显著优势,顺应“城镇化”和“能源结构调整”的行业趋势,我们认为公司将在2014 年进入新一轮、更长期的成长周期。短期看部分地区配网建设和节能压力增大,区域改造或领先行业;国电南瑞深厚积累将力保项目中标,进一步将大幅增强市场对持续成长的信心。 风险提示:公司订单及其价格出现大幅波动的风险。

维持35.46元的目标价,维持“增持”评级。由于4G发牌预计或将在12月份,光讯科技的三季度业绩尚未受益,我们将2013年的EPS下调7%至0.96元,但是国务院文件已明确年内发牌,因此我们更看好2014-2015年4G投资景气的明显向上趋势,维持2014、2015年的EPS1.36/1.71元,目标价维持在35.46元。 四季度业绩或将发力:公司2013年前三季度实现营收15.9亿元(+2.6%);归属于上市公司股东净利润1.31亿元(+5.1%),EPS0.72元;2013Q3单季实现营收5.34亿元(-2.3%),净利润0.39亿元(-3.7%);但我们认为发牌前设备商和移动签订正式合同的准备工作会就绪(可能11月份),预示四季度业绩或将回暖发力。 2014将成为4G投资最高峰年,光器件公司是主要受益者:4G投资基站和传输最受益,而光模块是基站和传输的最核心部件;对比美国4G投资达到最高峰时,两家最大的光器件供应商Finisar和JDSU的收入增速和股价都创下了历史最高点(收入增速52%和34%,股价同比上涨了4倍和3倍)。 国内光器件的龙头公司,用“芯”布局未来:光器件的芯片成本占比通常在50%以上,光讯在PLC、AWG等关键无源器件和1G、2.5G、6G、10G中低端光模块芯片上已能实现自研自产,并正在研发40G、100G高端光模块芯片,预计公司收入将从2012年的21亿元提升到2015年的40亿元,全球份额从目前的5%提升到2015年的8%。 风险提示:运营商4G投资减速的风险;关键技术人才流失的风险。

本报告导读: 瑞茂通三季报符合预期,Q3单季盈利明显趋好,随着煤炭供应链综合服务平台搭建,公司业务扩张加速,供应链金融有望超预期,上调盈利预测,维持“增持”评级。 投资要点: 目标价上调至15元,维持“增持”评级。我们认为瑞茂通将受益于行业整合加速与服务平台升级,“产业+金融”将共同驱动公司成长。上调2013-2015年EPS至0.50/0.66/0.86元,上调幅度为3%/9%/10%,未来3年净利润复合增速约25%,给予2014年23倍PE,目标价上调至15元。 业绩符合预期,Q3盈利明显趋好:公司2013年前三季度实现营收37.8亿元(+8%);归属于上市公司股东净利润2.29亿元(-15.9%),EPS0.26元,符合我们预期(0.25元);2013Q3单季实现营收14.1亿元(+27%),净利润1.32亿元(+67%);符合我们之前的判断,即2季度为全年业绩低点、3季度明显好转,4季度在“产业+金融”共同驱动下有望超预期。 上控资源、中联物流、下建网络,供应链管理业务加速扩张:公司前三季度业务量约800多万吨,吨煤净利约23元/吨,略低预期。但我们认为,随着盈利模式持续创新和综合服务平台搭建,公司业务扩张趋势不改,竞争优势进一步增强:1)上游:通过“融资+包销”取得部分煤矿销售权;2)中游:建立物流基地,利用时空或信息优势套取利润,如海外业务;3)下游:未来3年,销售网点从22个增加到41个。预计2013-2015年业务量达1300/2000/3000万吨,同比增速为49%/54%/40%; 再度增资保理公司,供应链金融有望超预期:公司发布公告,下属西宁德祥公司拟向天津保理公司增资5000万元,使其注册资本增至2亿元。我们认为,此举将有助于保理业务规模扩大,更表明公司做大做强供应链金融的决心,预计2013年公司放款规模有望达到20-25亿元。 风险提示:管理层变动或人才缺失的风险;国家进口煤政策变化的风险;

维持“增持”评级,目标价18.6元。我们维持盈利预测,预计公司2013-2015年EPS为0.60元/0.75元/0.96元;若考虑已公告定增,预计2013-2015年EPS为0.75元/1.01元/1.31元,即保守预计2013-2015年净利润复合增速30%左右。维持“增持”评级,目标价18.6元。 我们认为国电南瑞是具备“眼光+布局”、“技术+模式”优势的企业。面对市场对行业发展节奏和趋势的分歧和各种质疑、即对2013年的经营预期过于谨慎、对体制改革理解过于激进;我们认为归根究底还是必须回到企业核心竞争力的深入理解上,规模基建投资增长放缓,装备业价值创造将更强调软实力;如果说公司自主技术优势已是国内制造业的稀缺品种,则凌驾在技术之上的模式优势更是稀缺之稀缺,真正的估值溢价就在这里。 短期增长符合年初市场预期,关注应更多聚焦行业性机会。受电网在2013年投资和建设节奏在年内推后的影响,我们预计半年报后盈利能力逐步复苏(三季度初步得证)、三季报后收入增速复苏、全年利润增长维持31%左右,符合年初预期并略超市场目前预期水平。 配网2014年后爆发式启动,公司得主站而兼得“天下”。预计配电网五年投资6000亿,其中自动化投资1800亿左右,年均360亿较2013年增长约600%。公司布局配网全产业链,主站垄断优势和对系统的深入理解将成为在新型配网建设中的致胜关键。 风险提示:公司订单及其价格出现大幅波动的风险;

核abl心e_观Su点m:m我ary们]认为,公司是打造煤炭供应链综合服务平台的最佳标的。 基于高效的信息化平台,公司将持续创新商业模式,丰富服务类型,业务扩张可期。我们维持2013-2015年EPS预测为0.48/0.60/0.78元,CAGR为21%,给予2013年30倍PE,目标价14.46元,维持“增持”评级。 有别于传统贸易商的盈利模式:传统贸易商通过低买高卖赚取剪刀差,公司则通过搭建服务平台、“多对多”撮合,为产业链上的所有参与者,提供一站式全链条服务,创造价值。由于煤炭景气持续下行,很多贸易商出现亏损,但公司仍维持较好的盈利能力,2013H1毛利率为13.11%,高于业内水平。预计未来行业将加速整合,公司优势明显,将从中受益。 下游需求好转,有利于公司业务加速扩张。随着宏观预期改善和冬储旺季到来,煤炭需求有所好转,有利于公司业务扩张。我们认为,2季度将是公司13年业绩低点,3季度开始将明显好转:1)多元化采购渠道:公司采取“融资+包销”模式与国内煤矿合作;此外预计2013年进口煤占比将从2012年的32%提高到50%左右,主要来自印尼、澳洲等地;2)扩大销售辐射范围:10月16日公司公告,新加坡全资子公司拟投资3000万美元成立烟台子公司,旨在增加进口煤通道,加大山东地区销售力度;供应链金融开辟公司新的利润增长点。2013年5月公司开始涉足保理业务,目前客户主要为上游煤矿,预计2013年放款规模将突破15亿元。 随着客户和服务类型的增加,供应链金融将成为公司发展的新引擎。 风险提示:管理层变动或人才缺失的风险;国家进口煤政策变化的风险;

与市场不同的观点:我们认为,煤炭陷入低谷,催生供应链服务平台升级契机,供应链优化资源配置的价值反而凸显,预计未来行业将加速整合和优胜劣汰,盈利模式也不再局限于供应链管理业务,而是回归“服务”本源。打造综合服务平台,创新盈利模式,是竞争致胜的关键。 瑞茂通煤炭供应链综合服务平台已初步成形,这也是公司的最大亮点。基于高效的信息化平台,公司将集产业整合、渠道开拓、信息集成、物流组织于一体,并深度挖掘产业链上的潜在需求,创新或复制商业模式,延伸和丰富服务类型,为产业链所有参与者提供一站式、全链条服务。 公司将进入新一轮业务扩张期:我国每年约20亿吨煤炭通过流通环节销售至终端客户,而瑞茂通2012年业务量仅871万吨,成长空间广阔。未来3年内,公司国内外采购网点将从15个增加到46个,销售网点从22个增加到41个。多元化采购渠道、更广泛的销售网络和精细化的管理,将使公司竞争优势得到增强,预计2013-2015年公司业务量将达到1500/2200/3000万吨。同时,供应链金融也将为公司业绩增长提供支撑。 首次覆盖并给予“增持”评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.48/0.60/0.78元,三年复合增速约为21%;我们认为公司凭借煤炭供应链管理优势转向综合服务平台的打造,其估值水平将大幅提升,考虑到公司成长性,给予公司2013年30倍PE,目标价14.46元,“增持”。 风险提示:管理层变动或人才缺失的风险;

本报告导读:国电南瑞2013年中报业绩符合预期,公司未来将受益于2014年配电网投资建设的全面启动,以及轨道交通建设的提速,而核心盈利模式将是公司致胜的关键因素。 投资要点: 维持“增持”评级:公司中报业绩符合预期,我们维持前期盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.60元、0.75元、0.96元;若考虑已公告定增收购资产,预计2013-2015年EPS为0.75元、1.01元和1.31元;我们看好公司的长期发展,维持“增持”评级,目标价18.6元。 2013H1业绩符合预期:公司2013H1实现营业收入25.68亿元(+20.12%)归属于上市公司股东净利润4.15亿元(+34.61%),实现EPS0.19元,符合我们预期(0.18元);毛利率25.36%,同比下滑4.9个百分点,主要是产品收入确认和成本会计原则所致,预计下半年将正常提升;而相对应地,受费用率下降和所得税影响,净利率同比上升1.7个百分点。 公司未来看点:1)配电网建设在2014年爆发:源于规划编制和新技术标准重新拟定,预计配电网将在2014年启动,投资规模超预期地在5000-10000亿元之间。公司2013上半年中标签约超120个调度、配电等项目,约3000套变电站自动化产品,并以100%以上的增速斩获国际订单,成绩斐然;2)受益于轨道交通建设提速并进入铁路系统:公司上半年承接苏州有轨电车、东莞地铁等项目,龙头地位稳固,且在兰新客运专线新疆段取得突破,切入铁路高端市场,并将转型为BT总包商。 与众不同的观点:核心盈利模式才是国电南瑞致胜的关键。我们认为,公司的自主技术优势已是国内制造业所稀缺,而凌驾在技术之上的模式优势更是稀缺之稀缺,不仅打开成长空间,更获得持续性的竞争优势。

煤价短期有望筑底:1)房地产再融资开闸,将缓解煤炭的悲观预期;2)动力煤需求阶段性回暖、钢价反弹缓解炼焦煤下跌压力,而煤炭巨头拉起的价格战,将挤出部分高成本产能,加速见底;3)火电企业处于历史盈利高位,不希望煤价跌幅过大而导致电价下调。不过产能过剩、节能降耗、进口煤的冲击将长期压制煤价上涨,因此这个底将是“L”底。 整合矿陆续投产,公司煤炭开采业务以量补价,且资产注入预期增强:1)经坊、霍尔辛赫等本部5大矿产量将维持在1140万吨左右,是公司利润的保证;2)受行业低迷影响,整合矿投产进度延后,2013年仅宏远、鑫顺、韩家洼等矿贡献业绩,而大部分煤矿将在2014年起陆续投产,产能超过1100万吨;3)集团重申注入承诺,合计产能780万吨的6个煤矿、以及内蒙古浩沁煤矿将在2016年底前全部注入上市公司。 公司人员负担轻,成本优势将进一步显现:公司吨煤成本约261元/吨,具有一定的竞争优势。同时山西出台“救市20条”暂时征收15元/吨的两项煤炭资金,减轻公司负担,预计为公司2013年增厚4000万利润。 煤炭贸易和海运业务2013年将大幅减亏:2012年煤炭贸易和海运业务分别亏损2.1亿元、1.67亿元,经过一系列整顿改革和费用控制,预计2013年,煤炭贸易有望达到盈亏平衡,海运业务有望减亏4000万元。 首次覆盖并给予“谨慎增持”评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.47元、0.58元、0.66元,给予2013年14倍的PE,目标价6.53元。

本报告导读: 制造业量增年代已一去不返,我们冒行业之先抛开单纯量增,探讨公司两大估值溢价依据:30多年自主技术领先优势,以及将技术快速产业化获取高额盈利的商业模式 投资要点: 核心盈利模式才是公司致胜的唯一关键因素:公司通过时间不断累积的技术创新和升级,能够以最高效的“渠道”实现产业化(有具体实例详见正文)不仅节约时间成本,缩减并降低产业化的巨大成本和风险,还可逆性地激发更多更具有竞争优势的技术创新和升级;这一模式不仅是打开公司盈利空间、更是将竞争优势保持住的制胜因素;如果说公司自主技术优势已是国内制造业的稀缺品种,则凌驾在技术之上的模式优势更是稀缺之稀缺,真正的估值溢价就在这里。 持续的技术优势需要时间的积累:一两项技术领先不能称之为优势,更不能为企业带来持续性高盈利,只有具备持续研发能力、持续保持技术领先性才能真正称之为技术领先;公司不仅具有世界级的技术实力,并凭借其持续性自主技术研发能力,技术领先优势维持了30多年,这一在国内极为稀缺的竞争优势是可给予估值溢价的又一依据。 公司后期业绩增长重点关注配电网建设在2014年爆发:源于规划编制和新技术标准的重新拟定,预计配电自动化真正的大规模建设将在2013年下半年确定,并预计其投资规模将超预期地在5000-10000亿元之间,其中二次系统(不含柱上开关)的投资份额将占15%左右,预计将2014年启动全面的建设;公司该项业务市场占有率60%以上。 维持“增持”评级,目标价18.6元:略调整公司2013-2015年EPS至0.60元、0.75元和0.96元;若考虑已公告定增收购资产,预计2013-2015年EPS为0.75元、1.01元和1.31元,维持“增持”评级,即保守预计2013-2015年净利润复合增速30%左右。

能源结构调整 确立配电网和智能化建设方向,公司产业布局紧扣投资热点,未来规模扩张的“确定性”凸显。新一届政府确立了非石化能源占比持续提升方向,电网投资将重点集中在配电网(分布式) 和智能化(效率提升和节能),预计国家电网主导的新一轮配网投资13 年下半年启动,新一代智能变电站14 年逐步投建。 公司储备了配电领域全产业链(主站+终端+一次),同时保护设备中标份额显著提升,紧扣投资热点的产业布局确保增长“定性”。 轨交建设将重回快车道,公司新模式(BT)+新产品(信号系统)年内或兑现大单。南瑞集团首次采用BT 总包模式承建武汉地铁8 号线一期和机场线,综合配套能力显现,同时或将切入高盈利的号系统。 核心盈利模式才是公司致胜的关键因素:公司通过时间不断累积的技术创新和升级,能够以最高效的“渠道”实现产业化;同时具有可逆性以激发更多更具有竞争优势的技术创新和升级。这一商业模式不仅是打开并扩大公司的盈利空间、更是将竞争优势保持住的制胜因素; 如果说公司的自主技术优势已是国内制造业的稀缺品种,则凌驾在技术之上的模式优势更是稀缺之稀缺,真正的估值溢价在这里。 维持“增持”评级,目标价18.6 元:不考虑拟收购资产的条件下, 保守预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.65 元、0.86 元和1.09 元, 同比增速分别为35%、33%和28%,目标价18.6 元,“增持”评级。考虑已公告的拟收购资产,则保守预计2013-2015 年净利润复合增速30%左右.

受益新型煤化工, 压力容器3-5年内保持快速增长:受益政策松动和地方政府诉求,新型煤化工项目3 月以来转暖,预计此轮新型煤化工对设备需求将持续3-5 年,公司压力容器业务13 年有望实现翻番左右增长。 受益环保压力和自身节能特性,余热锅炉老树开新花,预计进入持续快速增长阶段:(1)环保压力之下,焦化和石油化工行业应用余热锅炉的比例不断提高,基于过往良好业绩,公司在这两个领域的份额将进一步提升。 (2)环保压力之下,IGCC(整体煤气化联合循环发电系统)潜在项目较多,公司已经为国内两个项目提供气化炉和余热锅炉,其中东莞项目预计三季度可确认业绩。目前IGCC 余热锅炉只有公司和阿尔斯通可做,公司竞争优势明显。(3)通过持股RH51%股权,将带动公司垃圾焚烧炉以及余热锅炉在“三废”处理领域的业绩增长。(4)能源结构转型趋势确定,天然气发电蓄势待发,公司已开始通过与国外洽谈技术合作等方式积极布局燃气轮机余热锅炉。目前余热锅炉订单非常饱满,已排产至明年。 收购RH51%股权,进入更广阔的环保总包市场:RH 旗下全资子公司龙沙工程专注于废液废气、污泥和固体废料焚烧处理的总包工程,在国内外均有很多成功运用的实施案例。此次收购,意味着公司全面进入环保总包市场,未来规模更具成长空间。 盈利预测与投资建议:预计13-15 年EPS 分别为0.82、1.08、1.41 元,目标价25 元,对应13 年PE 不高于未来3 年CAGR,增持。

公司预警上半年利润可能同比下降60-80% 我们认为利润下降主要是因为:1) 投资收益持续下降,从11年上半年的9亿元下降至12年上半年的不到1亿元; 2) 发生1.7-1.8亿元汇兑损失,相比之下11年上半年实现2.8亿元汇兑收益;3)部分国内设备收入(金额约达30亿元)确认缓慢。对主要一次性项目进行调整后,我们预计12年上半年实际净亏损5.66-3.92亿元,好于去年同期的净亏损7.74亿元。 下调盈利预测,将目标价从24元下调至15元 由于受到海外需求继续疲弱的影响,我们将2012/13/14年的收入预测下调6.2%/10.3%/13.3%至1004亿、1172亿和1345亿元,将2012/13/14年的毛利率预测下调0.4/0.7/0.9个百分点至28.2%/28.2%/28.5%。由于公司净利润受利润率波动影响弹性较大,我们将2012-14年EPS预测值从1.13,1.55,1.99元下调至0.80,1.01,1.28元,目标价从24元下调至15元。 经营业绩下半年有望回升 我们认为上半年国内运营商实际资本开支偏弱(2季度末连续有大的采购但落单的不多),因此下半年的恢复将较为强劲,毛利率改善也将会更明显(上半年多是毛利率低的WLAN,下半年预计主要是TD,WCDMA,PTN,IP RAN) 估值:维持“买入”评级 考虑到公司未来有望继续提升在国内的市场份额,以及在竞争趋缓的环境中提升盈利水平,我们认为目前对应12年13.9倍13年11.1倍的动态市盈率仍有上升空间。我们的目标价15元是采用瑞银VCAM模型推导得出,加权平均资本成本设为8.6%。维持“买入”评级。