布局移动互联网收获硕果,成功进军欧洲有望大幅增长 公司控股子公司广州易杰与合作伙伴华为合作成功进入了欧洲主流市场,其主打产品融合通信客户端(RCS)在西班牙沃达丰得到了应用。按照运营商规划,该产品今年将应用到欧洲其他主要国家,13年进一步覆盖全球。凭借华为在RCS领域的领先优势,我们预计易杰在这个未来5年年均增长或达42%的市场能获得30%的份额,未来3年的利润增长率或将达到35%,43%和38%,2014年在集团整体的利润贡献率有望达到40%。 下半年携号转网有望重启,主营电信软件服务或重迎行业性增长机遇 我们判断已经暂停超过1年的携号转网业务将在工信部的推动下有望于3季度末重启。我们认为这将对公司主营电信软件服务业务构成利好。如果进展顺利,我们测算携号转网实施将在未来3年每年增厚公司利润10-20个百分点。 更新盈利预测,中报公布预增显示公司增长稳定 公司7月6日公布半年度业绩预告,盈利同比预增5-25%。我们认为这体现了公司所处的电信软件服务行业受经济波动影响小,利润增长稳定。虽然子公司金华威相对低盈利集成业务从今年下半年开始并表,但我们预计上述两块业务的快速增长将部分对冲其影响。我们下调公司2012/13/14年综合毛利率到37%/34%/35%,并因此调低2012/13/14年净利润21%/25%/16%到1.1/1.4/1.9亿元,对应EPS0.71/0.93/1.20元(原1.35/1.86/2.15元)。 估值:维持“买入”评级,目标价15元 我们认为公司转型快速增长的移动互联网将帮助其提高估值区间。公司目前股价对应12年17.5x动态市盈率,相比同行业可比公司平均22x的水平低。我们基于VCAM得到公司目标价15元(原38元),WACC为10.3%。

公司于宜丰勘得大型锂矿 公司发布公告称,根据对其探矿权“宜丰县茜坑锌多金属普查”中2.454平方公里的阶段性勘查结果,初步估算此矿区资源储量为7325万吨,氧化锂34万吨,最终勘查报告将于7月25日提交。 初探储量大幅超出此前预期 宜丰县茜坑探矿权总面积为10.38平方公里,为本次勘查面积的4.2倍,我们按照面积粗略估算得出此探矿权总资源储量或可达3亿吨,氧化锂储量144万吨,折合锂精矿3596万吨(假设锂精矿度数4%),远超出公司此前收购探矿权时的预测(锂瓷石717万吨、高岭土2690万吨)。从初勘结果来看,我们认为本矿区的成矿条件较好,连体矿多且矿体厚度大,高品位锂云母区域也超出此前预期,具备较高的提锂经济性。 预计2012年锂电产业链净利润占比将达50%,锂资源长期战略价值凸显 我们预计2012年公司锂电产业链对净利润的贡献占比将大幅提升:锂矿收入+400%yoy,正极材料产能+500%yoy,且碳酸锂自给能提高正极材料毛利率约3个百分点。近期掌握锂资源的国际锂业巨头连续提价,我们认为这折射出中国锂电产业链对上游资源控制力较弱,公司所掌握的中国自主优质锂云母矿的战略价值将随着锂电产业的发展更加凸显。长期来看,我们认为手握上游核心资源的公司能充分享受资源价值的增值,且能保障垂直产业链的成本优势。 估值:重申“买入”评级,目标价16.40元 由于锂矿的后续勘探和开采进程尚具有一定不确定性,我们维持2012-14年EPS0.21/0.30/0.41元的预测,目标价由现有业务估值和市值资源量法估值折扣后求和得出。

国际巨头再提价,中国自主锂资源的战略价值凸显国际锂业巨头洛克伍德锂业宣布自7月起再次提价,这是掌握上游锂资源的国际锂业巨头1年之内的第三次大幅提价。受国际巨头提价和需求旺盛影响,国内99%纯度碳酸锂均价自2011年6月至今累计涨幅已达30%。我们认为这揭示了中国锂电产业链对上游资源的控制力较弱,目前仍较为依赖国外的盐湖和锂矿,在锂电产业高速发展的背景下中国自主锂资源的价值将更加凸显。我们认为中国的优质锂资源稀缺,公司所掌握的高品位锂云母矿具有明显的战略价值。 公司充分受益于上游资源价格上涨公司正大力打造“高品位锂云母-低成本碳酸锂-高性能正极材料-电机电控-特种电动车”的高利润率一体化产业链。我们认为手握上游核心资源的公司能充分享受资源价值的增值,且能保障垂直产业链的成本优势,暂不考虑碳酸锂外供收入,我们测算锂矿石价格若涨价10%则公司2012年EPS将上涨9%。 预计2012年公司锂电产业链净利润贡献占比将达50%我们预计2012年公司锂电产业链对净利润的贡献占比将大幅提升:锂矿收入将增长400%,正极材料产能将增加500%,且碳酸锂自给能提高正极材料毛利率约3个百分点。 估值:重申“买入”评级,目标价16.40元我们暂时维持2012-14年EPS 0.21/0.30/0.41元的预测及16.40元的目标价不变,目标价由现有业务估值和市值资源量法估值折扣后求和得出。

阶梯电价实施有助于用电信息采集系统推广提速,电网招标量再超预期 发改委宣布阶梯电价将从7月1日起试行。我们认为智能电表推广速度将加快。国网12年前2次智能电表招标量达4227万台,载波比例超50%,超市场预期,我们保守预计全年达7700万台,载波占例升至45%,对应载波系统需求同比+30%。我们认为高性价比的载波通信适用于居民智能电表,长期看占比还将提升,且从低速到高速、从单向到双向的技术升级将延长行业景气期。 产品升级、销售拓展有利于巩固竞争优势 目前公司已全面供货集成度更高的四代芯片,五代高速芯片也预计于12年量产,引领市场技术升级。我们预计2012年公司将积极扩展下游销售:1)从芯片转向系统模块销售,我们预计模块的单品毛利将提升约3元,销售占比有望提升至约20%;2)大力切入电网采集器、集中器招标的增量新市场;3)抓紧南网和农网市场的启动机遇;4)积极开拓海外市场。 期待超募资金助力公司开拓PLC新市场 2012年一季度末公司有13.6亿货币资金,我们预计公司将积极寻找PLC产业链的相关扩展机会,并预计公司将借助新一代高速芯片切入智能家居、LED路灯控制等市场,迈出电力系统,向载波通信的整体解决方案提供商转型。 估值:上调盈利预测和目标价,上调评级至“买入” 由于载波通信系统的需求可能超出我们此前的预期,我们上调2012-14年EPS预测至1.18/1.51/1.85元(原为1.10/1.40/1.83元),据VCAM模型上调目标价至35.60元(原为33元),WACC假设8.6%。

我们认为,在整个汽车行业面临景气周期下行的情况下,宇通客车具备稳定的业绩增长预期和良好的防御性,股价未来12个月有望获得绝对和相对收益。当前股价对应2012E 11.7倍PE,处于公司历史估值低位,维持“买入”评级。目标价的推导基于瑞银VCAM模型(WACC为7.5%)。

近期运营商采购强劲反弹2012年1季度国内电信设备采购情况较为低迷,但2季度强劲反弹。中国通信网(C114)提供的信息显示,中国联通刚刚完成了14亿元的IP RAN设备集采,WCDMA设备集采也正在进行之中,采购规模可能为去年的两倍。和联通类似,中国电信已在2季度完成了过去几年来规模最大的PON采购,中国移动2季度也完成了GSM采购。 价格战好转趋势明显这些采购活动的价格趋势也令人鼓舞。由于华为在价格战中越来越保守,中兴的市场份额不断扩大,利润率也在上升。我们认为今年国内资本支出的结构性趋势对中兴有利,因为投资增长最快的WCDMA、传输网络和TD-SCDMA等都是中兴的优势领域(中兴有望取得较大的市场份额和较高的利润率)。 我们认为下行风险有限国内需求的积极趋势让我们越发相信中兴的全年净利润能达到我们的预期(全年利润40亿,每股收益1.15元,测算方法见表2、表3)。即便没有出现我们预期的海外市场复苏和手机利润率上升,我们也认为这些业务能避免进一步亏损并保持稳定。我们同时认为,公司着力削减成本的努力逐渐产生效果,并有助于抵消可能出现的非经营性损失,比如汇兑损失。 估值:最艰难时刻或已过去;当前估值有吸引力公司股价距年中高点下滑已逾20%,我们认为大部分下行风险已得到消化。 我们预计随着盈利状况不断改善,投资者信心将止跌回升。我们采用基于贴现现金流的估值法推导目标价,并采用瑞银价值创造分析模型(VCAM)工具来具体预测影响长期估值的因素,加权平均资本成本设为10.1%。

前5月挖机销量同比下降40%,低于此前预期 前5月挖掘机累计销量70327台,同比下降40.0%,同比下滑幅度有所收窄。 我们预计挖机销量跌幅还将进一步收窄,并有望7月开始扭转跌势,但全年销量预计仍将下滑约20%,低于我们一季度时下滑10%左右的预期。 受益国产品牌份额持续上升,卡特、神钢带来增量 从市场份额看,国产品牌继续上升,前五月累计达到45.41%,较去年上升5.3%,这主要得益于三一、中联、临工、力士德等公司份额的明显上升。受益于公司主要客户市场占有率的提升,我们预计公司传统客户供应量较去年下滑约10%,明显好于挖机行业;而对卡特、神钢等外资公司的逐步批量供应有望给公司带来2.5万只新增销量,使公司挖机油缸销量全年下降约3%。 全面进入液压系统是长期看点 公司利用超募资金5.96亿建设高精密液压铸件项目,计划形成年产2.5万吨液压铸件生产能力,主要产品为高压油缸端盖、导向套、高压多路阀阀体、泵和马达壳体等。我们认为恒立在液压系统领域的进展值得关注。 估值:维持“买入”评级,目标价21.5元 我们下调恒立油缸12/13/14年EPS至0.85/1.13/1.39元(原为0.98/1.20/1.54元)。基于瑞银VCAM工具,进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为8.1%,得到21.5元目标价,对应12/13/14年25/19/15倍市盈率。

一季度净利润56亿,同比增长7%,依旧稳健公司一季度实现营业收入1240亿元,同比增长13.8%,实现净利润56亿元,同比增长7%,EPS0.51元,增长依旧稳健。公司旗下上海通用和上海大众分别销售整车34.7万、32万辆,同比增长10.7%、11.5%,增速高于狭义乘用车行业0%的水平,继续领跑。此外,上海通用五菱和上汽自主品牌分别销售36.1万和4万辆,同比增长7.8%和-13.8%。 新帕萨特放量,提升上海大众盈利能力上海大众新帕萨特一季度销售6.9万辆,同比增长112%,我们认为新帕萨特的放量,将进一步提升上海大众的盈利水平。此外,上海通用的全新中高级车型迈锐宝已经于2月份开始正式销售,一季度销量达到7622辆,其销售依然处于爬坡阶段,我们预计随着迈锐宝销量的继续增长,上海通用盈利能力将稳中有升。 2012年上海通用、上海大众增速保持稳健我们预计:上海通用和上海大众全年销量将分别达到142万和134万辆,同比增长15%、14.5%;尽管三季度两家公司将有江苏仪征和烟台东岳两个新工厂投产,但我们认为由于其已经较高的产能利用率和稳健的销量增长,我们预计两家公司2012年产能利用率将维持在100%以上的高位,利润率维持稳定。 估值:维持“买入”评级,目标价21.70元我们维持对上汽集团2012/2013年2.03元/2.37元的预测,同比增长11%/16%。 我们依然看好公司龙头地位的持续提升,维持“买入”评级,目标价21.7元。该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(WACC为9.7%)。

主营业务净利润首度实现一年以来的正增长一季度收入5.24亿元(-30%),归属于母公司净利润488万元(-28%);扣非后净利润达445万元(+5%),为自2011年一季度以来的首次同比正增长。 市场策略灵活,以盈利为导向,毛利率自13%提升至19%在宏观经济导致收入下降的同时,公司毛利率同比提升6个百分点至19%,我们认为原因是:1)变压器业务考核从收入转向利润,不接低利润率订单;2)集中精力于ATB电机等高利润的新业务,削减了出口代理等薄利业务;3)高效节能电机高速发展,我们预计一季度补贴约700万元。我们认为这反映了公司产品结构调整、内部资源再分配的战略调整,发展思路从数量转向质量,在当前的宏观经济形势下,公司应对市场的灵活策略显现了优势。 2012年业绩拐点:借助ATB做强电机+电池复产+变压器毛利率改善我们看好公司借助欧洲第三大电机品牌ATB的技术与品牌优势开拓中国防爆电机市场与海外市场,暂时保守性预计2012年代工收入约8000万元,其毛利率约25%(目前公司电机业务毛利率约20%)。已于1月投产的铅酸电池新厂产能为旧厂1.5倍,我们预计2012年电池业务业绩将实现100%以上增长。随着铁路变压器的景气恢复和变压器产品结构调整,我们预计2012年变压器业务毛利率将从9.5%恢复到13%以上水平。 估值:维持“买入”评级,目标价9.70元不考虑集团承诺的ATB资产可能的注入,我们维持2012-2014年0.40/0.53/0.60元的EPS预测不变,预计走出寒冬后的2012年净利润同比增长100%以上,维持基于瑞银VCAM模型得出的9.70元目标价不变。

受服装、正极材料拖累,一季度净利润同比下降22% 一季度公司实现收入7.25亿元(+14%),归属于母公司净利润1503万元(-22%),服装净利润下滑43%,锂电材料净利润下滑23%,我们认为是因正极材料继续处于去库存阶段且和日本户田的合作仍处于磨合期。 预计新能源汽车规划出台将拉动未来4年超过500亿动力锂电池需求 《节能与新能源汽车产业发展规划》获批,提出到2015年纯电动和插电式混合动力汽车累计销量达50万辆的目标。我们认为动力锂电池的高增长空间将依次打开:1)小容量动力锂电池对铅酸电池替代;2)市政公用电动车;3)私人电动汽车;4)长期的电力储能等市场。我们测算2012-15年仅电动汽车的锂电池需求就将达568亿元,公司所覆盖的正极材料/负极材料/电解液的市场容量分别为142/51/57亿元。 看好2012年负极、正极材料增长 2012年是“十城千辆”收官之年,我们认为市政公用电动车受到的支持力度将加大。我们认为随着行业需求增长和临港新基地的逐步投产,2012年负极材料增速有望达40%。我们认为杉杉户田和伊藤忠的大额关联交易预测预示了公司和正极材料领先厂商——日本户田的合作或将于2012年全面启动,我们预计将为公司带来20%以上的高端正极材料产能增量。 估值:下调盈利预测,目标价23.50元 根据一季报我们下调2012-14年EPS预测至0.56/0.81/1.05元(原为0.62/0.85/1.13元),基于VCAM模型,假设WACC8.5%,得到目标价23.50元(原为25.75元),维持“买入”评级。

收入继续强劲增长 2012年1季度中国联通实现服务收入500亿元(同比增长13.9%),息税折旧摊销前利润171亿元(同比增16.7%),净利润10亿元,远好于2011年4季度(亏损4.60亿元)和1季度(盈利1.45亿元)。3G服务收入比上季度提高20亿元,是主要增长动力。 成本控制有力 和2011年4季度相比,网络支持、销售和营销、人力成本等主要开支项目均有下降。我们相信成本控制有力是公司盈利能力回升的主要原因。 2G收入下降是一个薄弱环节 2G业务收入同比减少5%,阻碍了总收入的增长。我们的渠道调查显示,浙江联通3月份率先推出的“随意打”套餐(本地拨打浙江联通用户全免费)已成为联通和中国移动抗衡并扭转2G业务损失的有效手段。虽然已被当地通信管理局叫停,但我们认为,如果不希望中国移动的主导地位进一步加强,监管部门最终会认可这项业务。 估值:评级为“买入”;目标价9元 我们仍看好中国联通。我们维持其“买入”评级以及用贴现现金流法推导出的目标价9元(加权平均资本成本为9.1%,增长率2%)。

国内设备收入增长缓慢仍使利润率承压 中兴通讯2012年1季度实现收入186亿元(同比增24.3%),符合我们预期,高增长主要受手机收入(同比增22.2%)和服务收入(同比增97.7%)推动。 当季毛利率仍较低,为27.4%,而2011年1季度为32.2%。我们认为毛利率偏低的主要原因是:1)利润率较低的手机业务增长较快;2)在中国和非洲等高利润率设备市场的收入同比下降。1季度净利润为1.51亿元(同比增18.5%),超过瑞银预测的1.40亿元,主要是因为增值税退税额(约5.00亿元)增多以及实现汇兑收益(约3.10亿元)。 手机利润率增至18.3% 我们估算,1季度手机毛利率已从11年下半年12-13%的低点回升至18.3%,主要增长动力包括:1)国内市场产品结构更侧重于利润率较高的TD手机和CDMA手机,利润率较低的WCDMA手机销量减少;2)利润率较高的海外市场增长相当强劲;3)将供应链从海外转移到国内已经开始带动成本下降。 1季度业绩可能受到季节性因素的干扰,观察2季度表现是关键 在我们看来,1季度没有出现重大设备采购,也未推出新型手机,这虽在一定程度上干扰了业绩,但我们相信手机利润率的发展趋势仍令人欣喜。我们预计,随着国内电信运营商从2季度开始逐步启动3G与传输设备采购,今后3个季度的整体毛利率将连续好转。 估值:重申“买入”评级和目标价24元 我们重申中兴通讯的“买入”评级和24元的目标价(基于瑞银价值创造分析模型(VCAM),加权平均资本成本为10.1%)。

一季度业绩增速符合预期,预计订单增速约40%。 公司2012年一季度实现收入7.73亿元(+16%),实现净利润6867万元(+21%),符合我们预期。一季度是传统经营淡季,2007-2011年对全年净利润贡献仅为4-8%,横向比较来看公司的业绩增速也处于板块前列。投标费用增长导致财务费用同比增加35%,我们预计一季度订单同比增速约40%。 预计景气延续至“十三五”,公司增长来自于投资拉动和市占率的叠加。 我们预计智能电网六大环节渐次启动,行业景气将持续至“十三五”末,公司将充分享受技术带来的高附加值和市场份额提升。我们预计2012年内:配电自动化将在70个城市全面推进,增长100%以上;公司将凭借配调一体化和新推出的大平台系统,使调度大年维持,预计订单13-15亿元;风电并网将继续快速成长;庞大的智能变电市场有望启动;充换电站将重回高增长轨道。 公司的经营模式呈现高技术、高壁垒、高盈利和轻资产的特点。 智能电网技术壁垒高,公司是国际领先的二次输变电技术集大成者,其2011年净利率和ROE均为板块之首,且调度和配电自动化市占率显著大幅提升。 我们认为公司经营模式具备高技术、高壁垒、高盈利、轻资产类的特点。 估值:维持“买入”评级,下调盈利预测和目标价。 基于智能电网建设从试点转向大型跨年度工程,我们小幅下调2012-14年EPS预测至0.86/1.27/1.74元(原为0.93/1.41/1.90元),未来3年年均增速48%,根据瑞银VCAM模型得出38.40元目标价(原为41.33元),WACC取8.5%。

一季度净利润2.35亿,同比增长5.3% 悦达投资2012一季度实现净利润2.35亿元,同比增长5.3%,对应EPS约0.33元;其中,受益于参股公司东风悦达起亚汽车销量的快速增长,公司取得投资收益3.13亿元,同比增长18%,是带动公司业绩增长的重要因素;而公司除投资收益外的其他业务贡献利润由去年同期的-4200万降至-7800万,对整体增速形成一定拖累。 东风悦达起亚汽车销售继续保持快速增长 2012年一季度,东风悦达起亚实现销售10.95万辆,同比增长14.7%,继续高于行业平均增长水平。我们依然看好韩系车型市场竞争力的持续提升,我们认为东风悦达起亚依然处于销量和盈利能力的持续上升期,受益于K2、K5的全年贡献销量和新车型K3的投放,我们预计2012年公司汽车销量达到50万辆,同比增长16%。 预计东风悦达起亚2012产能利用率依然维持高位 由于没有新的工厂投产,我们预计东风悦达起亚的产能利用率将由2011年的100%提升至2012年116%,产能利用率依然维持在高位,这一方面将使公司利润率水平得以继续提升,另一方面公司会面临相对较小的降价压力。 估值:维持“买入”评级,目标价20.05元 我们维持对公司的“买入”评级和20.05元的目标价不变;我们的目标价是基于汽车整车制造业平均的12.5倍市盈率得出的。

2011年净利润同比下滑15%,符合预期 公司2011年实现销售收入96.89亿元,同比增长14%,实现净利润15.12亿,同比下降15%,对应EPS 0.76元,与我们的预测(0.76元)完全相符。受主要原材料重油、纯碱、PVB膜片价格大幅上涨影响,公司毛利率由2010年的40.4%下滑至2011年的36.6%,是公司利润下滑的最重要因素。 2012年一季度净利润同比下降13%,但毛利率环比回升是亮点 公司2012年一季度实现净利润3.52亿元,同比下降13%;但公司的毛利率由2011年的36.6%回升至39.2%,符合我们之前对于2012年公司盈利能力即将回升的判断;我们认为这种盈利能力的提升来源于以下几个方面:1)重油、纯碱价格的高位回落;2)福清浮法线“油改气”工程完成,成本节约效应开始显现;3)重庆浮法线投产,提高公司浮法玻璃的自给率。 海外业务有望成为新的亮点 公司2011年亚太区业务同比增长36%、北美区业务同比增长16%,均远高于国内增速,海外收入已经占到公司总收入的31%;同时,公司预计俄罗斯福耀汽车玻璃项目将于2013年3月底建成投产,2011年俄罗斯汽车产量达到约200万辆,同比增长42%,创历史新高,我们预计随着俄罗斯项目的投产,将为公司带来新的业务增长点。 估值:维持“买入”评级,目标价10.89元 我们的目标价是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.2%)。该目标价对应公司2012E PE约11.6倍,低于国内汽车零部件公司平均估值水平。