今年前8月,悦达起亚销量25.7万辆,同比增长23.7%,维持强劲 随着智跑、K5、K2等全新车型的陆续推出,悦达起亚2011年汽车销量维持强劲走势;据中国乘联会数据统计,悦达起亚今年1~8月份汽车销量累计达到25.7万辆,同比增长23.7%,远高于乘用车行业7.48%的累计增速。我们预计悦达起亚全年销量将达到41.3万辆,同比增长24%。 中高端车型占比提升,显著提高悦达起亚净利润率水平 中级车型(K5)与SUV(狮跑/智跑)的销量占比由2010年的25%提升至2011年前6个月的36%,带动悦达起亚净利润率由2010年5.8%显著提升至2011上半年9.21%,我们预计悦达起亚全年净利润率将达到9.24%。 上调公司2011~2012年盈利预测 由于悦达起亚的销量增长和净利润率提升幅度均超过我们之前的预期,我们上调公司2011/2012的EPS由1.46/1.79元(除权前原EPS预测分别为为1.92/2.34元)至1.69/2.08元。我们预计公司2011年净利润约为12亿元,其中东风悦达起亚贡献利润9.17亿元、京沪高速贡献利润3.12亿元、西铜高速贡献利润3.11亿元、准格尔乌兰渠公司贡献利润0.59亿元、母公司财务费用支出约为2.16亿元,其他公司亏损及母公司各项费用合计约为1.82亿元。 估值:重申“买入”评级,上调目标价由22.20元至22.26元 参考汽车整车制造业2012平均市盈率,我们给予公司2012年10.7xPE,得出22.26元目标价。调整前我们的目标价为28.8元(除权前)/22.2元(除权后)。

国内汽车玻璃行业龙头企业,市场份额稳步提升 公司是国内汽车玻璃行业龙头企业,以2010年收入计算,我们估计公司在中国、亚太和北美地区的市场份额分别为59%、5.68%和3.22%,市场份额位列国内第一位、全球第四位;我们预计公司将凭借其成本和价格优势,继续推动份额稳步提升,我们预计公司2011~2012收入复合增速将达到约15.52%。 对燃料和原料的成本控制将成为影响公司盈利的关键性因素之一 汽车玻璃主要成本为玻璃原片和PVB膜片,我们预计两者分别占玻璃总成本的43%和19%左右,玻璃原片的主要成本是燃料(目前大部分使用重油)和纯碱,我们估计分别占玻璃原片成本的53%和19%,因此对燃料和原料的成本控制将成为决定公司盈利的关键性因素之一。 我们认为公司的毛利率拐点即将到来 我们认为公司下半年将迎来毛利率的拐点,主要原因:(1)福清一线和二线于今年7月和8月(公司预计)陆续完成重油改天然气工程,将降低燃料成本,由于不同地区天然气价格差异,我们估算一条日熔量600吨的浮法线可节省成本3000~8000万元/年(2)公司预计重庆两条以天然气为燃料的浮法线2011年下半年将陆续投产;(3)我们预计纯碱价格今年下半年至明年继续上涨概率较小。 估值:首次覆盖,给予“买入”评级,目标价12.34元 我们预计公司2011/2012/2013年的每股收益分别为0.89/1.19/1.31元。目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型,其中WACC为8.7%,Beta为1.01。

更新需求和小煤矿整合将推动2012、2013年煤机需求增速提升 我们预期煤机需求在十二五期间保持20%以上的增长。新建煤矿、更新需求、小煤矿整合成为煤机需求的主要动力。我们近日拜访了山西省五家煤炭公司,与市场预期不同,多数小煤矿今年仍在进行技改,投产期在明后年。 煤机企业有望2012年上半年看到来自小煤矿整合的订单。 高端液压支架基地投产提升接单能力和盈利能力 郑煤机2010年订单增速低于市场预期。我们认为,前期由于产能紧张,在一定程度上影响到公司的接单能力。公司募投项目建设的高端支架生产基地,在11年4月份开始部分进行生产,公司的订单有望恢复高速增长。同时,随着电液控制系统的自产化率提高,公司有望继续保持较强的盈利能力。 产品成套化有待突破,渠道建设发力 公司实现了煤机的“小配套化”,生产刮板运输机的长壁公司已经正式投产。我们判断,公司有望进一步进入采煤机市场。我们认为公司可能利用资金实力,通过多种形式,快速、高起点进入采煤机领域,形成配套能力。渠道方面,郑煤机与大同煤矿成立的合资公司可帮助拓展山西市场。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价45元 目标价是基于瑞银VCAM工具,进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为8.71%。我们预计郑煤机2011、2012年EPS分别为1.72元、2.22元。目标价对应2011、2012年26倍、20倍市盈率。

世界一流的技术,借助上市平台将多年的储备推入市场 公司过去几年收入和净利润均未出现明显上涨,我们认为这主要受限于产能以及阶段性毛利率下滑的影响。我们认为,随着募投项目的逐步投产,以及价格战的结束,公司未来主要产品所具备的“独家供应”性将使公司业绩重拾升势。 第一项独家产品板坯连铸完成铺垫,推广进度有望提速 我们测算,未来五年板坯连铸EMS市场容量将超10亿元。我们认为20%的产品普及率是产品推广提速的临界点。我们估算,从成本上看,该产品增加吨钢成本1元,影响吨钢毛利约0.7%,相较于钢材质量的提升,代价低。此外,公司是国内唯一供应商,价格仅是国外产品的40%,而电磁力是国外产品的2倍,性价比较高。 第二项独家重大产品即将推出,业绩有望大幅提升 我们预计公司中间包产品开发取得较大进展。该产品能有效提高钢材质量及成材率5%-10%。目前该技术被国外企业封锁,国内企业均未配备,我们认为市场空间广阔。我们测算,每套中间包产品可增厚EPS0.03-0.06元,公司若能把1/10连铸EMS客户转变为中间包客户,业绩有望增厚0.6-1.2元。 估值:首次覆盖,给予“买入”评级,目标价19.25元 在不考虑中间包产品的情况下,我们预测公司2011/2012/2013年EPS分别为0.41/0.55/0.70元。我们采用基于贴现现金流的估值法推导目标价,假定加权平均资本成本为8.7%,得出19.25元的目标价。我们的目标价分别对应2011/2012/2013年47/35/27倍市盈率。

倡导合作运营模式,突破ATM增长瓶颈,打开ATM市场新空间 我们认为 银行类金融机构主导的“在行式ATM”布放已呈现增速放缓局面,未来第三方机构主导的合作运营模式将打开ATM新的增长空间,引导离行式ATM布放新时代。第三方机构对持卡人行为及消费习惯的深入研究成为其吸引银行与之合作的重要筹码,这一模式已在国外大获成功。 公司核心竞争力吻合ATM合作运营业态发展趋势 我们认为公司的核心竞争力在于:(1)优秀的ATM选址能力获得高于行业平均水平的日均流水额;(2)领先的经验积累体系,帮助业务提升和员工培训。我们相信由此形成扎实的运维能力和对市场的快速反应,契合ATM合作运营业态机遇下的企业能力要求。 合作运营模式+选址优势;收获建行规模采购订单 今年上半年融资租赁业务出现快速增长,比上年同期增长593%;合作运营业务也见成效,占总收入20%左右,已从广东向上海、山东、山西、陕西等地拓展;ATM合作运营和融资租赁合计占公司收入51%,服务转型初见成效;经过多年耕耘,公司今年首次成为建行总行的取款机设备供应商。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价19.2元 我们预测公司11-13年EPS分别为0.62/0.95/1.36元。参考行业可比公司平均PE,我们给予其2011年31倍PE,得出目标价19.2元,对应于12/13年PE分别为20x/14x。我们认为公司过去2年服务转型卓有成效,能够获得切实的业绩成长,符合当前市场对高业绩能见度、高成长、且低估值股票的投资偏好,建议买入。

高端ERP市场增长迅速,有望成为未来ERP市场亮点 我们认为国内ERP市场在未来3年将呈现高端、低端ERP市场快速发展、中端ERP市场平稳发展的局面。我们相信未来中国公司参与全球竞争以及劳动力成本/管理成本上升将带动经营效率提升需求,驱动高端ERP市场增长;低端企业需快速响应市场变化,ERP产品可提升响应速度,驱动低端市场发展。 早布局、早储备,把握高端ERP市场机会 公司已形成“大品牌、响应快、有案例、重实施”的核心竞争优势。2010年公司扩充实施团队至近4000人,加强服务高端客户能力。用友高端ERP-NC拥有4000多家企业集团客户,覆盖8大领域、15大行业,我们估计2010年公司在高端ERP市场份额为29%,我们预计2011年将提升至35%。 “产业机会+核心竞争力”战略匹配,业绩催化效果初现 公司高端ERP-NC系列产品营收快速增长,2008-2010年CAGR 38.65%。我们预计公司2010/2011年NC产品订单增速在35%/50%左右, 2011年ERP-NC营收增长将高达70%,营收占比将由2010年42.9%提升至46.1%。同时公司渡过投入高峰期,收入增速有望快于费用增速,我们预计2011年盈利增长107%。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价29.4元 我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.84/1.18/1.73元。参考行业平均市盈率,同时我们认为公司未来2年增长率或高于行业平均,故给予15%左右溢价是合理的。我们给予其2011年35倍市盈率,得出公司目标价29.4元,对应2012/2013年PE分别为24.9x/17.0x。

换个角度看碧水源,模式与资本的配合加速扩张 市场一直关注公司MBR工艺的先进性问题,以及该工艺在国内的推广情况。 我们认为,水务处理行业竞争的核心并非单项技术,而是系统成套能力以及有竞争力的开发模式。我们看好碧水源利用资金优势,通过克隆式扩张,做大做强的能力。 外埠布点完成一次扩张,点源成长复制更多“碧水源” 公司在京外地区已完成江苏、云南、湖南等地的区域布点,我们判断,公司将利用资金优势,继续进行区域扩张,阶段性区域扩张完成后,将进行点源做大做强的二次扩张。由于各个区域规划量均远超现有规模,因此我们认为公司具备做大的条件,即实现了对“碧水源”的复制。 内生增长收获充裕现金流,资本加速扩张步伐 我们认为公司的高增长具有很好的内生性,过去四年净利润与经营现金流完全匹配,高增长不依赖外部融资。但在加速扩张期,尤其是外埠布点及复制初期,资本的推动作用非常关键,我们相信资本加速了公司扩张的步伐。 估值:首次覆盖,给予“买入”评级,目标价76元 我们预测公司2011/2012/2013年EPS分别为1.15/1.90/2.90元。我们采用基于贴现现金流的估值法推导目标价,并用瑞银的价值创造分析模型来具体预测影响长期估值的因素,假定加权平均资本成本为9.8%,得出76元的目标价。我们的目标价分别对应2011/2012/2013年66/40/26倍市盈率。

国电南瑞具一体化集成优势 我们认为智能电网二次设备在信息化、数字化、自动化和互动化方面与以往二次设备有质的区别,长远来看智能电网发展有待我们和市场进一步认识。 我们认为信息流、能量流会将智能电网的各环节联系得更紧密,“融合”将成为智能电网区别于传统电网的特征,能覆盖多环节、产品线丰富的厂商将受益。我们认为公司具备一体化集成优势,将受益于行业景气与市场份额的双升。 外延扩张只是锦上添花,建议更加关注已进入高速成长的内生性增长 南瑞继保和公司已同受集团控股,根据公告我们判断集团未来将择时解决此同业竞争问题。南瑞继保在继电保护和变电站自动化市场优势明显;我们认为目前智能电网行业景气正处于上升前期,公司一体化集成的竞争优势明显,外延扩张仅仅是锦上添花。我们更加看好公司的持续内生性增长,并上调2011年业绩增速预测至80%。 在高速发展中可能存在的风险 公司历史上曾经因为内外部复杂原因造成业绩低于预期。目前公司处于高速发展期,公司在人才管理激励、技术储备与战略定位、高层管理人员变动等方面可能存在风险。 估值:维持“买入”评级,上调目标价至62元 我们上调2011-2013年EPS至0.81/1.40/2.11元(原预测0.78/1.12/1.47元),根据瑞银VCAM现金流折现模型,我们上调目标价至62元(原为59元),WACC假设7% 。

中报业绩达到预期上限 公司中报营业收入增长98%,净利润同比增长56%,每股收益0.39元,符合我们预期。单季度看,2季度同比2010年净利润增长150%,剔除余热回收利用项目的1.4亿元收入,主营业务二季度收入同比增长73%。公司一季度净利润仅200万元左右,二季度出现明显反弹。 低氮燃烧改造收入高速增长 上半年低氮燃烧产品收入同比增长337.98%, 达到8925 万元, 毛利率47.77%,一季度电厂脱硝改造投资推迟,部分订单在二季度交货确认收入。 我们预计随着下半年脱硝政策明确,电厂脱硝改造的步伐加快,公司低氮燃烧改造的收入将维持高速增长。 新开辟电厂锅炉余热回收供热市场 公司2011年初与大同发电签署余热回收集中供热技改工程,通过回收利用机组辅机循环水余热,新增供热能力,上半年确认收入1.4亿元。电厂余热回收供热改造是公司新进入的领域,我们预计有望在国电系统电厂得到推广。 估值:维持“买入”评级和60元目标价 我们维持公司2011至2013年每股收益1.32,2.00和2.85元的盈利预测,年均复合增长率47%,我们认为公司2012年开始进入业绩快速增长期,增长稳定性强。维持目标价60元,我们参考行业平均值,给于2012年30倍市盈率水平得出目标价。

有望受惠于天然气发电装机的超预期增长 为应对目前的结构性电荒,我们认为短期内能弥补核电、火电的天然气电站审批有望加快,而国外天然气资源获取和西气东输等输气网络建设也为天然气发电的规模发展提供了条件。假设“十二五”天然气电站投产3000万、在建3000万千瓦,则我们预计招标装机约4000万千瓦,相关设备年均市场容量达160亿。燃气轮机等关键设备技术门槛高,假设公司市场份额40%,即年均订单有望达64亿元。我们预计2011年公司天然气电站订单有望达到60-80亿。 在手订单饱满,产能释放充分 公司在手订单1400亿,我们认为将有力支持2011/12年业绩。随着新建产能投产,公司2011年一季度达1056万千瓦(同比增长52%)。由于产品结构变化及产能满负荷,毛利率从2009年的17.2%恢复至2010年的20.2%。 关注核电审批进程与海外市场开拓 我们认为核电审批进程将是影响2013年业绩的关键变量。另外我们关注公司在海外市场的业务拓展。 估值:重申“买入”评级,下调目标价至32元 我们预计公司天然气订单有望超预期,但火电业务已处高位,核电和风电新增订单较少,水电平稳增长,基于此我们预计2011/12/13年EPS为1.62/1.86/2.05元(原为1.48/1.77/1.99元)。考虑到今年的核电事故,短期内我们对公司估值更为谨慎,根据2011年20倍PE(原为35倍),给予公司32元目标价(原为51.3元)。

脱硝政策可能即将出台,低氮燃烧设备有望成为标准配置 我们预计脱硝政策近期将出台。根据上海证券报有关报道,重点地区的排放浓度可能降到100mg/m3。通过低氮燃烧改造,可降低燃煤电厂的脱硝成本,故我们认为低氮燃烧装置将成为脱硝机组标准配置。我们预计整体低氮燃烧器市场容量230-310亿元左右。 龙源低氮技术全球领先,竞争对手难以企及 我们认为龙源的优势体现在三方面。第一,性价比优势。龙源是唯一能将氮氧化物浓度降低到200mg/m3的企业,我们估算低氮改造的投资回收期1-2年左右,龙源低氮燃烧改造后的脱硝成本仅为普通低氮改造的1/3,仅为SCR脱硝的15%;第二,具备普通锅炉企业和燃烧器企业不具备的工程经验优势;第三,市场开拓优势。我们预估龙源低氮燃烧收入未来5年空间78-95亿元左右。 无油电厂市场空间广阔,产能扩张弹性充分 无油电厂有减少安全隐患,降低工程造价,节约燃油费用三大优势,我们预计无燃油电厂占比50%时,等离子点火设备年均市场容量6.7亿元。公司轻资产结构和核心部件自制使得公司产能弹性充分。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价60元 公司公告上半年盈利5699万至6513万,同比增长40%-60%,二季度单季净利润在5454万至6268万元之间。我们预测公司2011至2013年的每股收益分别为1.32,2.00和2.85元,年均复合增长率47%,目前股价对应的2011-2013年市盈率分别为38,25,16倍。我们认为公司2012年开始进入业绩爆发期,增长稳定性强,并参考行业平均PE,给予2012年30倍市盈率,得到目标价60元。

充换电站铺量速度及市场容量远超预期。 国网2011年将建173座充换电站,并以换电站为主。预计未来十年系统集成市场容量将达500亿,2011013年分别为12/20/34亿。目前公司该业务市场份额为80%以上,中性预计未来公司仍将维持70%以上份额,最保守预计也将在50%左右。 智能配电建设推进速度快于预期。 配电智能化的全新系统再造即将快于预期地全面推进,2011年国网将在19个城市建配电自动化系统。高端系统集成技术要求大大提高了竞争壁垒,预计公司智能配电业务在2011年将实现约80%的增速。 轨道交通自动化业务未来将维持高基数高增长。 公司目前市场份额达40%位列第一。公司系统集成优势吻合市场需求,竞争优势还将进一步扩大,预计2011年订单将达15亿(+50%)。考虑到2010年有部分大单未确认收入,预估2011年此业务有望实现100%增长。 估值:维持买入评级,提高目标价至118元。 集团和实际控制人力推将把公司打造成二次设备超级航母,建议密切关注相关整合进展。仅仅考虑内伸性增长的再次超预期、以及充分考量收入确认的时间跨度,我们保守地调高2011-2013年EPS至1.56/2.23/2.94元,即未来三年保守复合成长性50%左右,目前PE约44倍,维持买入评级,并提高目标价至118元。我们采用DCF估值法推导出目标价,并采用瑞银VCAM工具预测影响长期估值的因素,假定WACC为7.05%。

新能源和装备业升级带动公司业绩强劲增长 受到新能源和装备业升级的长期增长驱动,随着变频电机和永磁电机的量产,以及未来三年建筑工程机械将持续强劲发展,我们预计江特电机的传统业务在2011-2012年增速超过50%,之后仍继续保持30-40%的较高增速。 打造电动汽车两条核心产业链 公司是宜春政府打造锂都产业的最重要平台,我们预计在政府的扶持之下,公司将优先获取优质锂矿资源,并进而打造锂电池产业链;因而,在新能源汽车产业中,公司将最核心、最具竞争力的两块业务集于一身,纵横双向发展将形成一个二维的产业链,即从锂矿到锂电池、从电机到新能源汽车电机。 政府推动下获取优质锂矿资源可能性很高 江特电机通过和政府的合资企业(巨源矿业)获得世界第一大锂矿山宜春坦铌矿周边的3个锂云母矿探矿权。我们以极其保守之估计约有200万吨氧化锂储量,远高于宜春坦铌矿110万吨储量。我们认为江特电机获取优质锂矿资源的确定性很高,预计其新增资源价值超过市场预期。 估值:买入评级,目标价59元 我们首次覆盖江特电机,给予买入评级和59元的目标价。鉴于未来锂矿资源对江特电机价值的重大影响,我们采用DCF(瑞银VCAM工具)对现有的传统电机和电池正极材料业务估值为32.20元,并对应天齐锂业的市值资源量法估值为85.80元,给予折扣后得到26.8元,两者求和给予江特电机的目标价。