与内蒙东源成立合资公司进军内蒙市场 公司昨日公告拟使用超募资金4900万元与内蒙古东源宇龙王实业(集团)有限责任公司共同投资设立内蒙古东源水务科技发展有限公司,公司占股49%。合资公司将成为碧水源在内蒙地区推广膜技术和产品的主要载体。 我们认为区域扩张模式仍是碧水源的核心看点 公司在京外地区已完成江苏、云南、湖南等地的区域布点,此次进军内蒙市场,成为公司开拓西部市场的重大举措。我们认为,公司后续仍将采用相同的扩张模式,进一步完善区域布点工作。 强强联合有望实现对“碧水源”的复制 内蒙东源是内蒙地区三家具备水利水电工程总承包国家一级资质企业之一,与内蒙古水务投资集团、鄂尔多斯市人民政府、满洲里人民政府等多次合作。内蒙东源承诺,其拥有的优质水务资产将整合进合资公司,其下属其他企业的水务和环保项目也优先由合资公司实施。我们认为内蒙东源强大的地方资源获取能力结合碧水源的技术与资金优势,有望支持合资公司做大做强。 估值:维持“买入”评级,目标价68.8元 我们维持公司2011/2012/2013年1.05/1.72/2.64元的盈利预测,同时我们基于同行业2012年40倍平均市盈率,维持68.8元目标价。我们的目标价分别对应2011/2012/2013年66/40/26倍市盈率。

与Atos建立合资公司Yunano,开拓海外市场,试水云计算业务 据腾讯科技11月8日消息,UfidaInternationalHoldings(公司子公司)与Atos旗下子公司共同出资570万欧元组建合资公司Yunano开拓欧洲、中东、非洲以及中国云计算市场,其中Atos占股70%,用友占股30%,新公司总部设在法国。 对用友:快速进入海外市场,加强技术创新与合作 Atos是国际知名IT服务商,是主要的数据中心提供商,在全球范围内客户基础雄厚。通过合资,我们认为用友可以快速进入欧洲、中东和非洲市场,同时公司基于云平台的ERP软件将与Atos的数据中心创新整合,为客户提供安全的在线软件服务。 对Atos:增强Atos的亚洲发展战略 用友是中国最大的管理软件提供商,拥有120多万家客户。Atos一直希望打开中国市场,分享中国市场的成长机会。通过合资,我们认为Atos将增强其在亚洲,尤其是中国的发展战略,为用户提供更加丰富的云服务。 估值:重申“买入”评级,略下调目标价至29元 根据公司三季度业绩,我们略微下调公司2011/2012/2013年EPS预测至0.74/1.14/1.58元(原为0.80/1.18/1.64元)。参考行业内可比公司2012年市盈率,我们给予其2012年25倍市盈率,得到目标价29元(原为29.4元)。

前三季度净利润同比下降11.5%,业绩低于预期 受益于大中型客车行业的稳定增长,公司前三季度实现营业收入1.86亿元,同比增长13.5%,高于大中客行业平均增速,显示出公司产品良好的竞争力,市场份额稳步提升;公司实现净利润2844万元,同比下降11.5%,EPS约为0.14元,低于我们0.17元的预期。我们认为人工成本和原材料铜价上涨、以及终端产品价格受压导致的毛利率下滑是公司利润下降的主要原因。 预计四季度毛利率将触底回升 公司前三季度毛利率分别为35.78%、31.52%和30.88%,环比逐季下滑;展望四季度,我们认为随着公司下游大中客行业传统旺季的到来,公司销量有望保持进一步的快速增长,同时原材料价格从9月份开始出现明显回落,我们预计四季度开始,公司毛利率将会触底回升。 预计GB7258将于2011年底正式实施,重卡安装缓速器的过渡期或为2年 我们预计GB7258将于2011年底正式实施,对于重卡安装缓速器的强制性要求或有两年的过渡期,即:从2014年开始,所有在道路上行驶的重卡都必须配有符合规定的缓速器。因此,我们预计缓速器的安装配套工作将在2012年开始进行,我们维持对重卡缓速器安装率2012/2013分别为18%和36%的判断。 估值:维持“买入”评级和28.75元目标价不变 我们维持“买入”评级和28.75元的目标价不变。该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型,其中WACC为8.06%,Beta为0.83。

前三季度净利润同比增长56.6%,基本符合预期 受益于东风悦达起亚汽车销售强劲增长带动公司投资收益的大幅增加,公司前三季度实现净利润8.66亿元,同比增长56.6%;其中,第三季度实现净利润2.9亿元,同比增长37%。前三季度实现EPS约为1.22元,基本符合我们1.23元的盈利预测。 悦达起亚汽车销售维持强劲,净利率大幅攀升 随着智跑、K5、K2等全新车型的陆续推出,悦达起亚2011年汽车销售维持强劲势头;今年1~9月份,悦达起亚汽车销量累计达到30万辆,同比增长26.5%,远高于狭义乘用车10%的行业平均增速,我们预计悦达起亚全年销量将达到41.3万,同比增长24%。此外,中级车型及SUV的销量占比由年初的25%提升至三季度的35%,我们预计起亚净利润率将由去年底的5.8%提升至9.24%。 预计全年净利润12亿元,同比增长67% 我们预计公司全年净利润将达到约12亿元,EPS约为1.69元;其中,东风悦达起亚公司贡献利润约9亿元、京沪高速和西铜高速分别贡献约3亿元、准格尔乌兰渠公司贡献约0.59亿元、母公司财务费用约2.4亿、其他公司亏损及母公司各项费用合计约1.2亿元。 估值:维持“买入”评级,目标价22.26元 基于汽车整车制造业行业平均的2012E 10.7倍市盈率,我们得出22.26元的目标价,维持对该股的“买入”评级。

公司前三季度净利润11.67亿,同比下降11.5% 公司前三季度实现营业收入和净利润分别为71亿和11.67亿,同比增长16.8%和-11.5%;其中,第三季度实现营业收入和净利润分别为24亿、3.67亿,同比增长11.5%和-17%。前三季度EPS 约为0.58元,低于我们0.64元的预测。 三季度毛利率并未出现如期改善 公司三季度净利润低于预期的主要原因在于,毛利率并未出现如期的改善,我们认为主要原因在于: (1)主要原材料(纯碱、PVB膜片)价格依然处于高位,环比没有出现显著回落; (2)由于下游汽车行业增速的大幅放缓,公司产品终端价格下降幅度可能超过我们之前的预期; (3)公司8月份完成的重油转天然气工程,由于产品库存的原因,成本节省的体现将有所滞后。 当前股价应已经反应了较为悲观的预期 我们对公司长期发展依然充满信心:1)公司行业龙头地位稳固,市场份额稳步攀升,收入增长长期高于行业平均增速;2)随着重油改天然气工程的完成、重庆两条浮法线陆续投产,我们预计公司毛利率上升拐点将在四季度到来。我们认为当前股价已反应市场较为悲观预期,估值接近历史底部。 估值:目标价由12.34元下调至11.85元,维持“买入”评级 由于公司毛利率改善进度低于我们预期,我们将公司2011/2012/2013年盈利预测由0.89/1.19/1.31元下调至0.81/1.10/1.21元,目标价由12.34元下调至11.85元。该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.7%)。

自主机芯带来全球竞争优势,循环机占比略为持平 受累于经济环境,我们预计今年ATM招标均价同比下降10%左右,但是受益于自主机芯和成本控制,公司的ATM毛利率有望小幅上升2-3%;我们认为公司自主机芯有望打破技术封锁,打开海外市场,同时类似高铁/轨交AFC的自助现金机具,也有望成为机芯新市场。循环机产品在四大行中目前只突破了中行,我们预计今年出货量占比仍将保持20-30%水平(金额占比40%左右),我们认为一旦循环机四大行有新突破,收入将跃升。 四大行招标推迟,建行份额提升是亮点 日本地震后,银行担心日立和富士通两大机芯厂商断供。我们认为目前担忧虽已解除,但客观上造成四大行ATM招标普遍推迟。根据公司公告,目前只有中行完成第一轮采购。我们预计公司今年在建行有望获得ATM第一份额,成为业务新突破。 今年收入确认和现金回款可能延迟,但应无收款风险 信贷紧缩给商业银行带来资金压力。我们认为银行普遍放缓对金融机具厂商的下单和回款可能影响公司全年收入确认和现金回流,但应无收款风险。 估值: 维持“买入”评级,目标价39元 我们认为公司未来3年业绩稳定增长将是大概率事件,可做防御性配置。我们维持公司2011-2013年EPS预测分别为1.30/1.65/1.98元。我们维持目标价39元(基于行业可比公司2011年30倍市盈率得出)和“买入”评级。

评当下:三季报业绩受累于增值税返还推迟,看好全年业绩目标达成 公司11年前三季度实现营收22.37亿元,同比增长47.4%;实现归属于上市公司净利润9019万元,同比增长155.9%。其中3Q11亏损3180万元,主要原因是1)当季尚未收到的增值税返还约合5150万元;2)个别子公司业绩未达标;3)公司三季度历来利润贡献较低。公司估算剔除增值税因素,3Q11净利润约为1971万元,同比增长约125%。我们仍然看好公司全年业绩目标的达成。 看今朝:今明两年业绩能见度较高,有望快速增长 综合考虑行业特点、公司能力、在手订单等情况,我们认为公司今明两年收入增长能见度较高,我们预计2011-2013年营收增速分别为43%/29%/28%,2011年收入高速增长的部分原因在于2010年的低基数,12-13年收入有望维持较快增长。另外我们认为公司人员规模稳定,费用增长速度有望放缓。 展未来:以UAP为基础打造云平台,以畅捷通为依托提供云服务 我们认为公司的云服务战略是:以UAP为底层平台,以其上的各个模块为具体服务,既可打造面向大中型企业的私有云平台,通过行业定制为客户提供整体解决方案;也可基于畅捷通丰富的软件应用打造面向小企业的公有云平台,采用服务即为软件的方式提供一站式服务。 估值:重申“买入”评级,目标价29.4元 我们预计公司2011/2012/2013年EPS分别为0.80/1.18/1.64元。参考行业内可比公司2012年市盈率,我们给予2012年25倍市盈率,得到目标价29.4元不变。

2011年前三季度净利润同比下降12%,低于我们此前预期公司2011年前三季度实现营收5.58亿元,同比仅增长9%;实现归属于母公司净利润1.07亿元,同比下降12%,实现每股收益0.17元,低于我们此前预期的0.22元。我们认为公司前三季度净利润下降的主要原因是:1)公司管理费用较上年同期增长45%;2)增值税返还延期,公司前三季度收到的税费返还较去年同期减少1474万元;3)收入增速放缓,较上年同期仅增长9%。 1.0传统业务仍有发展空间,金融创新业务催生成长机会我们认为融资融券、ETF T+0卖空机制、新三板做市商机制、券商大宗交易平台等金融创新业务,有望打开1.0业务新的增长空间;同时,未来行业竞争加剧,将促进各类金融机构加大IT投资。我们认为深挖已有客户的IT需求是公司1.0业务存量机会;同时金融创新将为公司带来增量机会。 2.0新兴业务打造全面金融服务,与1.0业务相辅相成公司大力开展2.0业务,金融数据服务、用户交互产生内容,内容聚集有望形成金融媒体平台,形成1.0业务中金融信息来源;另外,2.0业务聚集“机构客户的客户”,有望成为直接有效的金融广告投放平台,同时有助于公司加深对“机构客户的客户”需求的理解,形成吸引机构客户的重要筹码。 估值:维持“买入”评级,目标价17.8元我们预计公司11-13年EPS分别为0.48/0.60/0.75元。参考行业内可比公司平均PE,同时考虑到公司2.0业务具有互联网业务属性,我们给予其2012年30倍PE,维持“买入”评级和17.8元目标价。该目标价基于2011年37倍PE得出。

三季度继续维持高增速,我们预计全年净利润增速有望达到80% 在软件退税未落实的情况下,公司1-9月实现净利润4.09亿元,同比增长66%,超过市场预期(若加上继远、中天的净利润进行追溯调整,则同比增长50%,这说明收购资产与原有资产盈利水平相当,且当期就产生利润)。 我们预计10月起退税逐步到位,并预计全年净利润增速有望达到80%。 智能调度/配电推进超预期,充足在手订单保障未来成长 今年智能调度和配电推进超预期,我们预计其高景气能维持。我们认为智能电网的“融合”特征有利于集成总包商,公司将在享受行业景气的同时实现市场份额提升。公司在网省级调度市场占有率达70%,且向较少涉足的地县调延伸(占有率30%以上);在智能配电试点中的占有率达60%(过去仅为10%-20%)。在智能电网和轨道交通的双轮驱动下,我们预计全年订单有望超过70亿,同比增长50%以上。 智能变电/充换电站低于预期,但有利于行业景气延续更长时间 目前智能变电和充换电站的推进低于预期,但公司的订单总额并未因此下滑,更彰显了公司的竞争优势。我们认为各环节的建设进度差异是正常现象,并且建设节奏的调整有利于智能电网的行业景气延续更长时间。 估值:维持“买入”评级,目标价62元 公司技术国际领先,我们相信其是中国建设智能电网必不可少的基石,坚定看好公司的持续发展,维持2011-2013年0.81/1.40/2.11元的EPS预测,维持根据瑞银VCAM现金流折现模型得出的62元目标价。

锂电池需求将从概念走向现实,电池材料市场空间广阔 我们认为在消费类锂电的基础上,动力锂电池的广阔市场需求将逐级分层启动,首先启动的是受益于铅酸电池替代的小容量动力锂电池。经我们测算,仅公司目前覆盖的正极材料、负极材料、电解液,其“十二五”市场容量就达978亿元。我们认为国产化率较高、技术相对成熟的负极材料、电解液将率先享受行业景气,公司也在这两个领域进行了积极的产能扩张。 规模最大的综合锂电材料提供商,商业模式是提供成套综合解决方案 公司各锂电材料产能均位于行业前列(正极5000吨/负极6000吨/电解液5000吨)。公司产品线包含了各种型号的产品,模式不只是销售材料,而是通过与客户共同研发调试产品,进行各种材料的最优配置,提供差异化的综合解决方案,我们认为这种独特商业模式包含了更高的服务附加值。 独特模式有助于市场开拓,并规避产业发展初期的不确定性 公司积极横向扩展,丰富产品线可充分发挥同效应,并规避产业发展初期的不确定性;同时大力对上游资源纵向整合。通过与客户深度合作,公司可积累大量技术工艺经验,并第一时间把握市场、技术变动带来的行业机会。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价25.75元 我们预测2011-2013年EPS为0.42、0.62、0.85元,年复合增长率42%。我们基于贴现现金流的估值方法,并用瑞银的价值创造模型来具体预测影响长期估值的因素,假定加权平均资本成本为9.0%,得出25.75元的目标价。

公司前三季度实现净利润1.09亿元,同比增长11%,基本符合预期 公司前三季度实现营业收入8.16亿元,同比增长26.2%,净利润1.09亿元,同比增长11%,EPS约为0.47元,基本符合预期。公司主要配套车型途观(81.3%)、瑞虎(84%)、高尔夫(70%)、夏利(11%)、速腾(14%)等车型产量的高速增长、以及新车型花冠的全灯配套是公司收入和利润快速增长的主要原因。 三季度毛利率26.6%,环比如期回升 公司三季度毛利率26.6%(二季度约为23%),环比如期回升。我们认为公司毛利率回升的主要原因包括:(1)重点配套车型花冠三季度强劲复产,产量同比增速高达92%。花冠单一车型贡献公司车灯收入约20%、且为全套灯配套,盈利能力强,因此花冠强劲复产是推动公司毛利率回升重要因素。 (2)公司主要原材料PC塑料价格三季度出现环比大幅回落。 合资品牌供应商体系日益开放,继续看好公司的长期发展前景 在整车行业竞争加剧的大背景下,合资品牌供应商体系日益开放。公司目前和南北大众、一汽丰田的合作已经逐渐深化,预计在研配套车型将足以支撑今明两年的快速增长;此外,公司也在积极争取与其他潜在重要客户寻求合作,如能取得突破将对公司2013年之后的高速增长奠定基础。 估值:维持“买入”评级和23.11元的目标价不变 我们维持对公司2011~2013年盈利预测0.73/1.03/1.43元不变,重申“买入”评级和23.11元目标价。该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型,其中WACC为8.9%,Beta为1.0。

公司前三季度净利润同比增长34%,符合预期 公司前三季度实现营业收入110亿元,同比增长20%,实现净利润7.33亿元,同比增长34%,EPS约为1.41元,符合我们的预期。大中客行业平稳增长、龙头企业市场份额逐步攀升、产品结构上移带动公司产品价格和毛利率小幅上升是公司业绩快速增长的主要原因。 我们预计2011~2015年国内大中客行业需求CAGR将达到约14.15% 大中客行业1~9月份累计销量9.23万辆,同比增长13%,成为汽车各细分行业中增速最快的子行业;我们认为,从长期来看,大中型客车行业将受益于城市化进程的进一步加快、各城市纷纷推出公交优先的政策、以及国内旅游行业蓬勃发展所带动的旅游客车高速增长,我们预计2011~2015年国内大中客需求CAGR有望达到约14.15%。 强者恒强,龙头企业市场份额稳步攀升 大中客行业“三龙一通”竞争格局稳定。我们认为随着品牌的不断积累和产能扩张,公司市场竞争力将不断加强,我们预计公司大中客市场份额将由2010年31.52%上升至2011年的32.63%,龙头地位进一步稳固。 估值:维持“买入”评级,目标价24元 我们维持公司2011~2013年EPS 1.56/1.99/2.43元的预测(配股摊薄后),公司当前股价对应2012年PE约为9.8倍,处于公司历史估值的最低位。我们维持24元目标价不变,该目标价是基于瑞银VCAM模型,其中WACC为8.9%,Beta为0.98。

5000辆专用车项目有望年底提前建成投产 公司5000辆专用车产能提升项目进展顺利,我们预计将于2011年底提前建成投产,届时公司客车设计产能将达3.5万辆、实际产能预计约为5.1~5.5万辆,暂时缓解一直以来困扰公司的产能不足问题;此外,公司配股募投的1万辆新能源客车项目预计将于2012年四季度投产,为公司长期发展奠定基础。 大中型客车整车1~9月份同比增长约13% 大中型客车整车行业1~9月份累计销售9.23万辆,同比增长13%;长期来看,大中型客车行业将受益于城市化进程的进一步加快、交通拥堵问题日益严重所推动的优先发展城市公交政策、以及国内旅游业蓬勃发展带动的旅游客车高速增长,我们预计2011~2015年国内大中客需求CAGR有望达到约14.15%。 强者恒强,宇通客车份额稳步攀升 大中客行业“三龙一通”竞争格局稳定。我们认为随着品牌的不断积淀和产能扩张,公司市场竞争力将不断加强,我们预计公司大中客市场份额将由2010年31.52%上升至2011年32.63%,大中客销量4.33万辆,同比增长16%。 估值:评级由“中性”上调至“买入”,目标价24元 我们维持公司2011~2013年EPS 1.56/1.99/2.43元的预测(配股摊薄之后),维持24元的目标价不变,该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型,WACC为8.9%,Beta为0.98。公司当前股价对应2012E PE约为10倍,处于历史相对低位,我们认为具备较强吸引力,我们将评级由“中性”上调为“买入”。

公司前三季度净利润同比增长101%,基本符合预期 公司2011年前三季度实现营收5.79亿元,同比增长68%;实现净利润1.44亿元,同比增长101%,实现每股收益0.42元,基本符合我们此前预期。我们认为公司净利润增长快速的主要原因是: (1)ATM产品销售和融资租赁收入大幅增长; (2)营业成本增速慢于营收,毛利率水平略有提升。 建行规模采购订单,带领ATM产品销售收入增长 公司今年首次成为建行总行的取款机设备供应商。我们认为这将体现为全年ATM产品销量的增长、ATM产品销售收入的快速增长。同时考虑到进入四大行规模采购体系的“名片”效应,我们认为四大行客户有望进一步获得突破。 合作运营+融资租赁业务上升较快,贡献收入较多 融资租赁业务模式在省外的加速推广,从广东向上海、山东、山西、陕西等地,带动公司营收的快速上升,我们预计2011年ATM合作运营和融资租赁合计贡献收入比例或超50%。 估值:重申“买入”评级,维持目标价19.2元 我们预测公司11-13年EPS分别为0.62/0.95/1.36元。参考行业可比公司平均PE,我们给予其2011年31倍PE,得到目标价19.2元。维持“买入”评级和目标价不变。

2011年前8月配套车型产量增速强劲,车灯收入有望继续高速增长 2011年前8个月,公司配套的前十大车型产量同比增速分别为:花冠(69.2%)、途观(89%)、瑞虎(96%)、高尔夫(72.5%)、旗云(15.4%)、速腾(14%)、夏利(11.5%)、捷达(-3.52%)、QQ(-0.66%)、朗逸(-5.68%),上述10款车型合计产量同比增长17.51%,增速保持强劲势头。我们预计这十款车型将贡献公司2011年车灯收入的约80%。 花冠补量及原材料价格大幅回落或将推动三季度毛利率触底回升 我们预计公司三季度毛利率将触底回升,主要原因:1、我们判断公司配套重点车型花冠6~8月份复产强劲。由于花冠单一车型贡献公司车灯收入约20%,且配套全套灯,盈利能力强,故其复产或将推动公司盈利能力快速回升;2、公司主要原材料PC塑料价格从二季度以来开始出现大幅回落。 合资品牌供应商体系日益开放,公司发展前景广阔 在整车行业竞争加剧的大背景下,合资品牌供应商体系日益开放。我们判断公司目前和南北大众、一汽丰田的合作已经逐渐深化,我们预计新增配套车型将足以支撑今明两年高速增长;此外,公司也在积极寻求与其他潜在重要客户合作,我们相信若能取得突破将为公司2013年之后高速增长奠定基础。 估值:维持“买入”评级和23.11元的目标价 我们维持对公司2011-13年盈利预测和目标价23.11元,重申“买入”评级。 我们的目标价推导是基于瑞银VCAM模型(假设WACC8.9%,Beta1.0)。