公司2011年实现净利润18.7亿,符合我们的预期 2011年全年,江铃汽车共计销售19.46万辆整车,同比增长9%,其中福特全顺、轻卡、皮卡及SUV分别同比增长11.9%、2.6%、12.7%。全年实现营业收入174.6亿元,同比增长10.7%,净利润18.7亿元,同比增长9%,EPS2.17元,与我们2.16元的预测基本相符。 轻卡、轻客业务增长平稳,市场份额维持稳定 公司目前主要的利润来源依然是轻卡和轻客业务。长期来看,我们认为受益于城市化进程和新农村建设的进一步推进,未来3年轻卡和轻客市场将维持10%左右的稳定增长。竞争格局上,轻卡和轻客市场集中度较高,竞争并不激烈,2011年公司轻卡和轻客的市场份额分别为4.4%和18.1%,同比2010年的4.2%和18.4%基本维持稳定。 预计公司乘用车业务将在未来2年逐步贡献利润 2010年底,公司从商用车开始进入乘用车市场,并正式推出自主品牌SUV驭胜,目前公司SUV月销量稳定在1000辆左右,我们预计SUV业务对公司2011年收入的贡献在5%左右。我们认为,未来2年,公司将会把业务发展重心放在乘用车方面,重点进行车型开发、品牌和网络建设以及产能扩张,预计乘用车业务将会在未来2年逐步贡献利润。 估值:维持“买入”评级和目标价32.15元 公司当前股价对应2012EPE约为8.1倍,估值处于最近三年底部。我们目标价的推导是基于瑞银VCAM模型,其中WACC为8.6%,Beta为0.93。

业绩预增80%以上,订单增长60%,符合我们的预测 公司发布预增公告,其2011年净利润同比增长80%以上,订单达72.2亿元(+60%)。我们2011年8月《凝聚资本市场的力量让强者更强》报告中预测2011年EPS 0.81元(+80%),订单超70亿元,预增公告与符合我们预期。 智能电网建设的抵天之柱,集成化二次装备的全球领军者 母公司国网电科院几十年来一直是电网二次装备自主技术的研发平台,对于此前国网承诺的解决同业竞争问题,我们认为公司作为国际领先的中国二次装备技术集大成者,将是未来十年中国智能电网建设的主体,将成为二次装备的整合发展平台。我们认为智能电网的“融合”特征有利于集成总包商,公司有望在享受行业景气的同时实现市场份额提升,即如目前公司配电自动化份额已从20%提升至60%。 投资结构性倾斜,2012年智能配电/调度维持高景气,智能变电有望启动 我们预计:2012年的配电自动化将在70个城市全面推进,放量增长100%以上;与市场预期不同,我们看好技术升级下的纵向一体化智能调度在12年将维持高景气;城市轨道交通也将延续高景气,庞大智能变电市场有望启动。 估值:维持“买入”评级,目标价62元 我们维持2011-2013年0.81/1.40/2.11元的EPS预测,维持根据瑞银VCAM现金流折现模型得出的62元目标价,WACC假设7%

公司预计2011年业绩增长90-100%,每股收益1.04-1.09元 公司13日晚公告2011年净利润3.36-3.54亿元,合每股收益1.04-1.09元,同比增长90-100%,符合我们此前1.05元的预测。业绩大幅增长主要受益于募集资金及超募资金的恰当使用,在节能减排的大背景下,较好地抓住了机遇,加大投资扩大了市场份额,实现了收入和利润的高增速,并可能仍保持了较为充裕的现金流。 区域扩张的复制模式仍是碧水源的核心看点 公司在京外地区已完成江苏、云南、湖南、内蒙以及武汉等地的区域布点,并且将业务领域从市政污水扩展到工业污水处理。我们认为,公司后续仍将采用类似的扩张模式,进一步完善区域布点工作。 泥沙俱下的态势下正是淘金良机 近期创业板出现明显下跌,主要源于市场对该板块高增长预期的破灭。但我们应该看到,碧水源的高增长预期正在不断兑现。我们相信,公司2011年在区域布局方面的重大收获将成为2012年及未来继续实现高增长的基础,泥沙俱下的态势下正是淘金良机。我们维持给予碧水源“买入”评级。 估值:维持“买入”评级,目标价68.8元 我们维持公司2011/2012/2013年1.05/1.72/2.64元的盈利预测,即保守预测2012年业绩增速64%左右,同时维持68.8元目标价。我们的目标价分别对应2011/2012/2013年66/40/26倍市盈率。

上汽集团2011年整车销量400.9万辆,市场份额继续保持第一 上汽集团2011年销售汽车整车共计400.9万辆,同比增长12%。其中乘用车386万辆,同比增长12.5%,商用车14.8万辆,同比增长3.3%;公司方面,上汽通用五菱销售130万辆,同比增长5.4%,上海通用销售123万辆,同比增长18.53%,上海大众销售116.6万辆,同比增长16.42%,上汽自主品牌销售16万辆,同比增长1%。 2012年两家新工厂有望投产,但我们预计产能利用率将依然维持高位 我们预计上海大众的江苏仪征工厂和上海通用的烟台东岳三期工厂将于2012年下半年先后投入生产,分别新增产能30万和24万,届时其总设计产能将分别达到130万、100万;但由于其已经较高的产能利用率和稳健的销量增长,我们预计2012年两家公司的产能利用率依然将维持在100%以上的高位。 预计2012年毛利率保持稳定 毛利率主要取决于车型结构和销量。销量方面,我们预计上海通用和上海大众2012年将分别增长20%和15%。车型结构方面,我们预计随着上海通用科帕奇、凯迪拉克的相继国产,上海大众新帕萨特和途观的持续旺销,公司车型结构将进一步趋向中高端。此外我们认为,采购成本的下降以及公司避免价格战的策略将使毛利率保持稳定。 估值:维持“买入”评级,目标价21.70元 我们的目标价为21.70,其推导是基于瑞银VCAM模型,其中WACC为9.7%。 该目标价对应2012E PE约为10倍,处于A股整车板块的平均估值水平。

继续推进从设备制造向服务与运营的转变战略 公司继续落实“从单一产品供应商向动力成套装备系统解决方案商和系统服务商转变,从产品经营向品牌经营转变”的“两个转变”的战略经营思路,服务及运营板块业务订单量占比逐步上升,符合市场预期。 在手订单充裕,化工订单占比提升 我们预计:公司11年底未确认收入的订单超过100亿,充裕的在手订单和较长的结算周期,应能使其有相对更好的平滑经济周期波动的能力;另外,从订单结构看,新增订单中化工订单占比或可提升至50%,良好的价格与毛利率水平有望提升未来业绩增长能力。 工业气体业务稳步推进 对气体业务而言,公司规划每年6-8亿投资,较为稳健。我们认为徐州项目的稳定运营将为公司积累宝贵的经验,成为后续开展气体业务的基础。我们判断,随着公司气体板块团队的不断成熟,气体业务存在加速的可能。 估值:维持“买入”评级,目标价14.3元 我们维持公司11-13年0.52/0.66/0.82元的盈利预测,我们基于瑞银VCAM工具,假设WACC为8.7%,得出14.3元的目标价,分别对应11-13年27/22/17倍市盈率。此外,三季报显示公司每股现金达到3.6元。

贴近客户需求,传统业务挖出高盈利 市场普遍预期传统行业未来投资增速下滑,因此公司业绩增速将明显降低,增长核心将来自工业气体。但我们认为,公司未来增长的核心来自对传统行业的深度挖掘: (1)通过产品创新,开发出符合客户新需求的产品; (2)通过制造向服务与运营的转型,挖掘传统行业中高附加值利润。 在手订单充裕,气体业务锦上添花 我们预计公司11年底未确认收入的订单超过100亿,充裕的在手订单和较长的结算周期,应能使其有能力平滑经济周期的波动。对气体业务而言,公司规划每年6-8亿投资,较为稳健。从战略上看,我们认为气体业务更多的扮演了锦上添花的角色。 新型煤化工开辟新空间 目前主要煤炭大省都制定了规模宏大的“十二五”煤化工发展规划。尽管受制于国家政策,但我们认为,十二五期间,煤化工大发展将是大概率事件。 陕鼓在煤化工的多个细分领域都处于国内领先地位,我们相信一旦国内煤化工进入实质的大发展阶段,公司煤化工订单将大幅增长。 估值:首次覆盖,给予“买入”评级,目标价14.3元 我们预测公司11-13年EPS分别为0.52/0.66/0.82元。我们基于瑞银VCAM工具,假设WACC为8.7%,得出14.3元的目标价,分别对应11-13年27/22/17倍市盈率。此外,三季报显示公司每股现金达到3.6元。

拟收碳酸锂厂,补全锂云母-碳酸锂-正极材料产业链 公司发布公告称,拟收购锂云母制备碳酸锂企业银锂新能源97%股份。此次收购将补全锂矿石-碳酸锂-正极材料的产业链,我们认为手握稀缺优质锂资源、自主技术的公司未来将充分发挥产业链垂直整合后的成本和技术优势。 独特工艺有望降低碳酸锂成本,富锂锰基正极材料性价比将更加凸现 银锂公司的技术储备超过10年,针对宜春的锂云母开发出资源利用效率高、节能环保的“变温碳化”低成本碳酸锂制备专利技术,我们预计其碳酸锂成本低于3万元(未计入资源综合利用价值),具备经济性。我们认为公司拥有自主知识产权的富锂锰基正极材料的循环、高温、倍率、安全性能出众,受益于小型动力锂电池渗透率的上升,富锂锰基呈现出供不应求的良好销售局面,年内募投项目达产后其产能将从180吨提高到1180吨。我们测算通过碳酸锂自给其毛利率有望从20%提高到23%,多贡献年利润约472万元。 预计2012年锂电产业链即能显著贡献利润 三季度公司开始锂矿开采销售,早于我们的预期。公司锂矿为露天开采,利润率高,我们预计全年锂矿净利润有望达800万元,2012年锂矿对净利润的贡献将更为明显;同时2012年正极材料产能有望增加500%以上,且毛利率提升。 估值:重申“买入”评级,目标价32.78元 我们维持2011年EPS 0.27元的预测,维持2012/2013年0.42/0.60元的EPS预测。目标价由现有业务估值和市值资源量法估值折扣后求和得出。

我们认为2012年核电建设有望重启,公司业绩是弹性最大的标的之一 我们认为核电仍是中国清洁能源主力装机,核电建设大趋势未变,只是景气后移。我们认为2012年已获批项目建设有望恢复,法规体制配套健全后核电建设将全面重启。公司是核电蝶阀/球阀垄断供应商,我们测算目前核电在手订单超过4亿元,2012年核电业务有望增长100%,目前订单能维持到2013年中期。我们认为公司将是建设重启后业绩弹性最大的标的之一。 核电新产品新增公司60%市场容量,将成新利润增长点 公司积极发展核电配套新产品,我们估算其市场容量约为目前核电蝶阀/球阀的60%。地坑过滤器、可视流动指示器均填补了国内空白,我们认为未来进口替代空间广阔。我们认为在客户资源优势下,2011年新产品收入就将超过1500万元。 开拓冶金/火电/煤化工/石化市场,一定程度弥补核电建设暂缓影响 冶金阀门定位于政策支持的节能减排领域,公司也加大了销售力度,我们预计其有望维持增长态势。同时公司积极开辟新市场,我们看好煤化工投资启动和火电/石化高端阀门进口替代,预计2011年火电和煤化工合同就在2500万元以上。我们认为核电外阀门市场的开拓将一定程度上平抑公司订单波动。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价27元 在2012年核电已获批项目建设重启的假设下,我们预测2011-2013年EPS为0.49、0.72、1.04元,3年复合增速达35%,2012年净利润同比增速达47%。我们基于瑞银VCAM模型,假定WACC为8.4%,得出27元的目标价。

转型之来源:管理决策层经营理念发生质变 沈阳机床新的管理决策层组建3年左右,一方面不断厘清历史诟病,另一方面逐步摈弃传统经营理念,将以往对量的追求改变为对质的追求,从理念、产品、管理、技术和模式等全方位地转向现代化和国际化;在近3年的梳理之后,我们预计未来五年将是公司真正具有高品质的成长期。 转型之产品:金字塔产品战略提升竞争力和盈利能力 公司正推行“金字塔产品战略”:普通机床,公司转向品牌运营和渠道建设,生产制造外包;中端产品,全面上马新5类;高端产品,加大自主研发投入,攻克5轴技术。我们认为,公司数控化率在“十二五”末有望提高到80%,生产流程重组将带来成本的显著降低和效率的优化。 转型之管理:对内重视财务,对外重视营销 我们根据前三季度财报分析得出,公司或已将规模指标与利润指标并重,在年内可能已开始对事业部考核指标进行调整,并据此加强对各事业部货币资金的管理以及对回款、资金支出(包括费用支出)的监控力度,提高资金使用效率。公司正在推广中4S店和金融租赁公司,应能够有效扩大产品销售,提高服务收入占比。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价11元 我们预计公司2011-13年EPS分别为0.38/0.48/0.77元。我们基于瑞银VCAM工具,WACC假设为9.3%,得出11元目标价,对应2011/12年29/23倍市盈率。

与武钢成立合资公司进军湖北市场 公司拟使用1.47亿元超募资金,与武汉钢铁工程技术集团共同投资设立武汉武钢碧水源环保技术有限责任公司,注册资本3亿元,碧水源占股49%。新公司有望成为湖北省乃至华中地区在节能减排、水环境保护领域内的骨干力量和市场领跑者。 联手武钢是切入工业污水市场的重大契机 公司此前一直专注于市政与生活污水领域,在工业污水处理领域经验欠缺。 此次与武钢合作,是碧水源实现快速切入冶金废水资源化领域的重大契机,将率先推动膜技术与污水资源化技术在武钢内部的全面应用与示范,并有望在行业内其他企业进一步推广。 区域扩张模式仍是碧水源的核心看点 公司在京外地区已完成江苏、云南、湖南、内蒙等地的区域布点,此次与武钢合作,是公司开拓华中市场的重大举措。我们认为,公司后续仍将采用相同的扩张模式,进一步完善区域布点工作。 估值:维持“买入”评级,目标价68.8元 我们维持公司2011/2012/2013年1.05/1.72/2.64元的盈利预测和目标价68.8元。 我们采用基于贴现现金流的估值法推导目标价,假定WACC为9.8%。我们的目标价分别对应2011/2012/2013年66/40/26倍市盈率。

公司预告2011年业绩同比增长90~110% 公司于12月5日晚发布业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润达1.97~2.18亿元,同比增长90~110%,大幅超过市场预期。 智能用电载波通信进入高速发展期 智能电表担负用电信息采集的重任,为智能电网提供用于分析、控制、调度的底层信息,我们认为用电信息采集将是智能电网先行启动的环节之一。电网公司规划2014年实现智能电表全覆盖,加之载波比例提升,我们预计2011-14年载波芯片需求年均增速41%。目前用电信息采集尚处于初级阶段,智能配电建设也刚刚起步。我们认为未来载波通讯技术将向高速双向互动升级。 优势:市场份额与客户基础、技术标准制定、在下一代技术中领先 公司经过十五年积累下大量经验与客户基础,市场份额达40-50%,公司还参与行业技术标准制定。近期主要竞争对手份额下滑进一步提升了公司的市场地位。我们认为载波通信行业将从低速走向高速、从单向采集走向双向互动。公司在下一代高速芯片中走在行业前列,其第四代芯片已开始量产,公司预计更先进、价值含量更高的窄带高速第五代芯片将于2012年推出。 估值:上调评级至“买入”,上调目标价至64元 我们预计2011年公司载波芯片出货量超过1600万片,并上调2011-13年EPS至1.97/2.30/3.05元(原为1.63/2.24/3.05元)。根据瑞银VCAM模型,我们上调目标价至65元(原为62元),上调评级至“买入”(原为“中性”),WACC为9.0%。

预计通用照明在2012年扭转LED行业景气 我们认为LED背光行业去库存将于1Q12结束,从而带动LED行业企稳,在明年旺季到来时景气回升;预计政府补贴和市场竞争双重驱动下,2012年LED照明产品的实际购买价格有望下降40-50%,带动LED照明的渗透率达到10%,从而启动LED通用照明市场。 商业模式有助于产能释放和保持竞争优势 我们认为:相比于国内同行,公司短期产品出口专利风险小,垂直整合可以保持终端产品的性价比领先,获得价格主动权,支持产能释放;在海外市场,相比于国际品牌,公司渠道管理费用低,没有代工成本,二者合计能够保持20%的成本领先;以上都是能在较长时间内保持的结构性成本优势。 路灯支撑短期业绩,积极参与补贴招标 我们预计:未来2年内公司的路灯合同年收入在6亿元左右,毛利率和净利率可能超过50%和40%,有效支撑短期业绩;预计公司有望入围LED照明补贴产品招标;LED照明产品将逐渐从高端向低端,从商用到住宅渗透,预计2013年后球泡灯和灯管会成为公司收入占比最高的照明产品。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价27.17元 考虑到去除补贴后12-13EPS CAGR 125%,远高于可比公司的增长水平,给予12年32倍P/E估值,对应26.24元;预计2012年补贴折合EPS 0.93元,二者合计得出目标价27.17元。

我们估算中国潜在的校车需求约为37~56万辆 我们通过对比分析美国、加拿大、英国、日本、韩国等国适龄学生数量、乘坐校车人数以及运营校车保有量等指标来对中国校车的潜在需求量进行估测。我们的情景分析显示,乘坐校车儿童人数/学龄儿童总人数的比例在10%/15%的假设条件下,我国校车市场潜在需求约为37/56万辆。 宇通客车:校车市场龙头企业,有望充分受益于校车市场增长 宇通客车是校车市场的先行者、更是行业标准制定的参与者。早在2007年3月,宇通客车就针对学童开发出“阳光巴士”校车,并在上海国际客车博览会上首次展出。2008年10月,宇通第一款自主研发的专业级校车ZK6100DA正式推出。2011年,我们预计宇通校车销量将达到约2000辆。我们认为公司具备先发优势和较强的研发能力,将成为校车市场增长的最大受益者。 5000辆专用车项目有望年底投产,产能瓶颈得到缓解 公司5000辆专用车产能提升项目进展顺利,我们预计将于2011年底建成投产,届时公司客车设计产能将达3.5万辆、实际产能约为5.1~5.5万辆,缓解一直以来困扰公司的产能不足问题;此外,我们预计公司配股募投的1万辆新能源客车项目将于2012年四季度投产,为公司长期发展奠定基础。 估值:维持“买入”评级,目标价由24元调高至26元 考虑到校车市场的增长,我们将公司2012/2013年盈利预测由1.94/2.43元上调至1.99/2.51元,目标价上调至26元。该目标价的推导基于瑞银VCAM模型(其中WACC假设为8.9%)。

中国乘用车行业将进入“平稳增长”时代 过去十年,中国汽车行业经历高速增长,销量CAGR达到约24%,并于2009年超越美国成为全球第一大汽车产销国;展望未来3年,我们认为中国乘用车需求将由快速增长逐渐转为“平稳型”增长;依然较低的千人乘用车保有量及居民不断增强的购买力水平将继续支撑汽车需求的两位数增速。我们预计2012/2013/2014年中国狭义乘用车销量增长率分别为13.1%/10.7%/11.5%。 龙头公司将脱颖而出,看好上海汽车 在行业增速放缓的大背景下,我们认为品牌竞争将日益激烈、行业格局加速洗牌。我们认为具备以下三个特征的公司将更有可能脱颖而出,抢占更多市场份额:(1)较强的本土研发能力,能够持续推出适合中国的新车型;(2)合理的经销商网络布局及较高的运营效率和盈利能力;(3)强大的本土化能力。A股相关的上市公司中我们看好上海汽车。 上调公司2011~2013年盈利预测 由于上海通用和上海大众的销量超出我们之前的预期,我们上调上海通用和大众2011年销量至123万、116万辆,同比增长22%和16%;我们将公司2011~2012年EPS预测由1.69/1.92/2.25元上调至1.90/2.17/2.47元。 估值:维持“买入”评级,目标价由21.17元提升至21.70元我们的目标价为21.70,其推导是基于瑞银VCAM模型,其中WACC为9.7%。 该目标价对应2012E PE约为10倍,处于A股整车板块的平均估值水平。

电池拐点:铅酸电池复产,锂电池逐步投产 我们预计电池新厂房将在2011年底投产,产能为旧厂的1.5倍。我们认为铅酸电池的整顿将致行业集中度提升,铅酸电池的复产和锂电池的逐步投产将使得2012年电池业务实现100%以上的同比大幅增长,毛利率也将大幅回升。公司还将加大对锂电池的投入,我们预计2012年将有1-2条锂电生产线投产。 变压器拐点:铁路牵引变有望恢复性高增长,电力变结构调整 若铁路建设回暖,则公司铁路牵引变压器业务有望在2012年实现大幅增长,并加快回款,改善现金流。我们预计公司将收缩电力变压器战线,加大对利润率相对高的500kV以上和配电领域开拓。我们预计2012年变压器毛利率将在2011上半年11%的基础上明显回升至18%-30%。 电机维持高景气,托管ATB进入矿用电机市场 在高效电机推广、家电下乡、水利建设等需求拉动下,我们预计公司现有电机业务能够持续20%的复合增长。我们认为公司经营机制灵活,收购整合经验丰富。除ATB原有海外市场拓展外,我们看好公司依靠ATB技术与品牌优势,切入中国矿用电机市场,未来1-2年有望借此获3-4亿市场容量。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价9.70元 我们预测2011-2013年EPS为0.29、0.40、0.53元,考虑到电池/变压器业务有望超预期困境反转,我们预计2012年净利润同比增长37%。我们基于瑞银VCAM估值模型,假定加权平均资本成本8.9%,得出9.70元的目标价。