净利润低于预期 中国联通2011年实现净利润14.6亿元,较市场预期低21%。若不计Telefoica贡献的股息收入,公司11年4季度亏损1.6亿元,主要原因是2G收入环比下降以及成本增加导致息税折旧摊销前利润率下滑。 执行是2012年的关键 联通2011年在手机和分销方面取得良好进展,我们认为维持这一良好势头的关键在于好的营销策略来阻止2G业务进一步下滑并推动3G业务增长。我们认为其中的关键是:1)有效的3G低端资费方案,以便充分利用低端智能手机的增势;2)更严格的成本控制。 行业趋势仍有利于联通 1)我们认为,中国低端智能手机迅速降价将带动3G业务强劲增长,并最终帮助联通缓解手机补贴压力。2)我们认为,在LTE于2015/16年推进部署前,联通仍有3-4年的时间窗。3)我们相信,如果竞争格局继续倾斜,非对称监管可能会出现。 估值:维持“买入”评级和9.00元的目标价 我们仍维持“买入”评级和9.00元的目标价,因为我们仍对公司在中长期内的结构性前景抱有信心。但我们也承认,公司2012年盈利可能呈现下半年高于上半年的情况,从而导致上半年股价面临不利因素。我们维持12/13年盈利预测0.11/0.22元不变。目标价根据贴现现金流推导出,假设加权平均资本成本为8.5%。

部分项目开工延期拖累2011年业绩2 011年公司在密闭窑炉领域累计获得近13亿元订单,创历史新高。公司2011年收入达3.43亿元,每股收益为0.56元,低于我们0.8元的预期。部分项目开工延期是业绩低于预期的主要原因。 密闭窑炉设备逐步趋稳 我们认为,公司电石行业和铁合金行业窑炉业务推进稳定。参考《工业节能“十二五”规划》提出的重点工程6000亿元投资规划,我们看好公司窑炉业务的长期前景。 向能源开发与供应领域拓展以寻求长期稳定收入 从发展战略上看,公司拟利用上市后的资金优势,逐步涉足能源开发与供应业务。目前公司的主要动作包括:收购吉林7700万吨储量的油页岩矿,与内蒙龙旺成立合资公司,与北京汇源签订蒸汽供应EMC合同。我们认为2012年将是能源业务启动元年, 2014年能源板块将贡献较多业绩。 估值:维持“买入”评级,下调目标价至27元 我们下调公司2011/12/13年EPS预测至0.56/1.01/1.35元(原为0.80/1.19/1.73元),以反映短期内更谨慎的预期,同时调整了长期估值因素以反映公司新开发的能源业务将提供的长期增长动能及盈利能力。我们基于2012年27倍PE(参考行业平均估值水平)下调目标价至27元(原为34.5元)。

预计3月22日公布的业绩不如人意 我们预计联通2011年实现营收2,000亿元(同比增长13.7%),服务营收1,840亿元(同比增长13.7%),息税折旧摊销前利润769亿元(同比增长11%),净利润15亿元(同比增长47%)。我们估算如果减去来自Telefonica的大约1.5-1.7亿元股息收入,净利润将非常微薄。 4季度手机补贴和网络运营成本上升 据我们估算,4季度手机补贴成本从3季度的11亿元提高至20亿元。另外,我们认为,4季度随着网络规模扩大,网络运营成本增加,而且通胀造成其他管理成本也上升,令本已微薄的净利润承压。我们认为在4季度2G业务营收可能已经开始下降,因此也影响到了营收的增长。 在手机和分销领域出现倒退 联通公布称,2012年2月其3G净新增用户283万,低于2012年1月的305万和2011年12月的349万。2011年联通在手机和第三方分销方面保持领先地位,增势强劲。然而,今年年初以来这两个主要方面均出现了倒退。我们认为,2月份净新增用户数疲弱或表示应改善执行力。 估值:对长期前景仍有信心 我们维持“买入”评级,相信联通最终将成为国内3G业务的赢家。入门级智能手机的价格快速下降对联通尤其有利。我们维持2011/12/13年盈利预测0.07/0.11/0.22元不变,根据贴现现金流推导出的目标价为9元(不变),设定加权平均资本成本为8.5%,永续增长率为2%。

2011年业绩下滑8%,符合预期 公司2011年收入2.38亿元,同比增长31.5%,净利润4074万元,同比下滑8.1%,每股收益0.34元,符合预期。收入同比大幅增长而净利润下降的主要原因是低端的方圆坯产品毛利率大幅下降至11.9个百分点。而公司独家供应的板坯EMS产品毛利率仍高达60.8%,在收入中的占比不断提升。 中间包产品取得关键性进展 公司年报披露:“公司中间包产品系统设计及设备在现场运行的合理性、安全性、可靠性试验已基本完成,现正着手进一步提升其冶金效果”,这完全符合我们前期的判断。我们认为,公司首次正式对该产品的研发进度进行披露,显示公司取得成功的信心,中间包产品成功推出的概率正在增大。 产品结构优化带来传统业务拐点,中间包产品增加业绩弹性 短期看,我们预计高毛利板坯EMS收入占比的提升(由2010年的38%提升至2011年的47.4%)将带动业绩在2012年开始重拾升势。长期看,业绩弹性大的中间包产品(我们估算每套增厚EPS 0.04-0.06元)的正式推出,有望给公司带来更大业绩弹性。 估值:维持“买入”评级,目标价19.25元 我们维持公司2012/2013年0.40/0.61元的盈利预测,并预计公司2014年每股收益0.93元。我们认为公司2012年业绩将恢复性反转,并预计2013年开始步入高增长期,维持19.25元的目标价。我们的目标价分别对应2011/2012/2013年57/48/32倍市盈率。

2011年净利润实现快速增长,增速为61.7%,基本符合预期 公司2011年实现营收41.22亿元(增速38.4%),实现净利润5.37亿元(增速61.7%),每股收益0.66元,基本符合预期(我们此前EPS预期为0.67元)。 人均产出进一步提升;软件服务收入增速较快,占比明显提升 公司人均产出从2001年的15万持续增长至2010年的27.9万元,2011年继续上升,首次突破30万元,达到32.73万元。2011年公司软件服务收入达到17.0亿元,贡献营收比例从2010年的34.8%提升至41.1%。 SG&A费用率略有下降,人均净利润水平有所增长,未来应仍有提升空间 销售费用率从10年的45.6%降低至11年的44.1%,管理费用率从10年的30.1%下降至11年的28.4%,尽管SG&A中职工薪酬部分同比上升38%(基本与收入增速持平),但差旅费、业务招待费等费用增速为21.9%,慢于收入增速,带动SG&A费用率下降。2011年人均净利略有提高至4.26万元,但相对于公司07-09年的人均净利高水平(5.09~7.07万),我们认为未来仍有提升空间。 估值:重申“买入”评级,略下调目标价至25.9元 考虑到股权激励和非公开发行对公司可能产生股权稀释的影响(发行上限为1.12亿股,占当前股本的13.8%),我们调整公司12-13年EPS至0.95/1.33元(原为1.03/1.43元)。EPS的调整导致目标价略微调整至25.9元,目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型(假设条件不变,WACC为8.5%,Beta为1.0x)。

国内市占率预计将稳步提升 恒立是目前国内唯一能够批量、全系列供应挖掘机油缸的内资公司。我们判断,恒立在国内的市场占有率将在未来稳步提升:(1)国产品牌挖掘机在国内的份额逐步提升,我们预计未来3年从40%提升至50%,未来5年提升至60%。(2)国产挖掘机降低外资油缸的进口,进一步提高国产油缸的使用比例。 进入国际挖掘机品牌采购体系 恒立进入卡特、神钢等国际品牌的供应体系,我们认为对于公司成长壮大具有重要的意义:(1)带来新增订单,我们假设2013年恒立对卡特的供应量将增长到10万只;(2)有助于稳定并提高公司的毛利率;(3)成长空间被打开,应从全球需求的角度去看待恒立。 未来有望成为液压系统供应商 公司志存高远,不断为液压系统成套供应商的梦想而努力。公司利用超募资金5.96亿元建设高精密液压铸件项目,未来计划形成年产25000吨的液压铸件制品的生产能力,主要产品为高压油缸端盖、导向套、高压多路阀阀体、泵和马达壳体等。我们认为未来几年恒立在柱塞泵领域的进展值得关注。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价23元 目标价是基于瑞银VCAM工具,进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为7.8%。我们预计恒立油缸2011、2012年EPS分别为0.75元、0.98元。目标价对应2011、2012年31倍、23倍市盈率。

估值:维持“买入”评级,目标价19.25元 由于公司方圆坯EMS产品降价幅度超过我们预期,同时部分项目收入确认延期,因此我们下调公司2011/2012/2013年EPS预测至0.34/0.40/0.61元(原为0.41/0.55/0.70元)。我们认为公司2012年业绩将反转,并预计2013年开始步入高增长期,维持19.25元的目标价。目标价基于贴现现金流的估值法(WACC为8.7%)。我们的目标价分别对应2011/2012/2013年57/48/32倍市盈率。

2011年每股收益0.51元,基本符合我们预期 公司2011年收入51.5亿,同比增长18.4%,净利润8.33亿,同比增长25.27%,每股收益0.51元,基本符合我们预期(我们预期为0.52元)。公司利润增速高于收入增速主要得益于产品大型化趋势及服务业务占比增加带来的综合毛利率提升(综合毛利率由2010年的31.46%提高到2011年的33.64%)。 不断开发贴近客户需求的新产品是公司最核心的竞争力 公司通过对客户需求的深度理解,不断开发出符合客户需求的新产品。在占领大型硝酸四合一机组领域的制高点的同时,能量回收系统系列产品也取得较大突破。更重要的是,公司与海外某公司一次性签约多套丙烷离心压缩机,开创了真实气体机组在石化领域出口的先河。 服务板块收入占比有望加速提升 不断提高服务占比是公司的重要发展战略,也是公司挖掘传统制造业更高附加值的重要手段。我们认为以24小时远程在线监测与故障诊断系统为基石,借力工业企业专业化外包趋势,公司的服务业务将进入加速增长期,我们预计收入占比将从2011年的13.3%提升至30%的目标值。 估值:维持“买入”评级,目标价14.3元 我们维持对公司12-13年EPS0.66/0.82元,并预测2014年EPS为0.96元。我们基于瑞银VCAM工具,假设WACC为8.7%,得出14.3元的目标价,分别对应12-14年22/17/15倍市盈率。此外,年报显示公司每股现金达到3.86元。

2011年收入增长39%,净利润增长81%,每10股转增10股派0.3元 公司发布2011年业绩快报:实现收入7.32亿元,同比增长39.37%;净利润0.58亿元,同比增长81.03%,与我们的预测相符;同时公告拟每10股转增10股派0.3元。 高利润率锂矿开始明显贡献业绩,预计锂矿业务毛利率高于50% 我们认为净利润增速明显超越收入增速的主要原因是:1)第4季度锂矿开始明显贡献业绩,公司的露天锂云母矿品位高,开采成本费用低,我们判断其毛利率高于50%,明显超过传统电机业务的利润率,第4季度公司单季度净利率达到14%(前3季度仅为6%);2)2011年公司的优势产品塔机电机等电机销售同比大幅增长,同时大宗原材料的降价导致电机毛利率提升,我们预计2012年电机业务将维持平稳增长。 预计2012年锂电产业链利润贡献比例将进一步大幅提升 2011年公司的锂矿开采时间仅稍长于1个季度,我们认为2012全年锂矿开采力度将进一步加大,且有可能设立采选厂提高品质和售价,我们预计2012年锂矿对净利润的贡献将更为明显。同时2012年正极材料产能增加500%以上,且我们预计低成本碳酸锂自给将提升毛利率约3个点。 估值:重申“买入”评级,目标价32.78元 我们维持2011-13年EPS 0.27元/0.42/0.60元的预测。目标价由现有业务估值和市值资源量法估值折扣后求和得出。

柴油发动机与汽车的国Ⅳ标准实施时间推迟至2013年7月1日 国家环保部于2012年初发布《关于实施国家第四阶段车用压燃式发动机与汽车污染物排放标准的公告》:鉴于目前满足国Ⅳ标准需求的车用柴油供应仍不到位,因此决定分车型、分区域实施国Ⅳ标准。具体地,对于柴油发动机与汽车而言,国Ⅳ标准的实施日期由2012年1月1日推迟至2013年7月1日。 实施时点低于预期,短期影响偏负面,下调公司2012~2013年盈利预测 由于国Ⅳ推出的时点低于我们此前的预期,而威孚产品与国Ⅳ升级密切相关,因此我们认为这对于公司业绩短期影响偏负面;我们将公司2012/2013年EPS预测下调至2.23/2.77元(原预测为2.68/3.21元)。 国Ⅳ升级有望带来相关产品广阔市场空间依然看好公司的长期投资价值 2014年国Ⅳ标准完全实施后,将开启发动机尾气后处理这一全新市场。我们预计2014年柴油发动机尾气后处理产品(包括SCR、DOC、POC)的合计市场规模约为140亿。此外,国Ⅳ的实施将提升高压共轨所占比重,我们预计2014年重卡高压共轨比例将上升至60%、轻卡高压共轨将比例上升至25%,中国高压共轨总需求达到140万套,市场规模约为110亿。 估值:将公司目标价由48.60元下调至41.36元,维持“买入”评级 我们将公司的目标价由48.60元下调至41.36元,该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型,WACC为8.6%。该目标价对应公司2012E PE约为18倍,处于公司历史估值中枢位置,位于国际汽车零部件龙头公司平均估值的高端。

公司2011年实现净利润1.67亿元,同比增长23%,略超预期 2011年公司业绩继续稳健增长,实现主营业务收入10.97亿元,同比增长26%,净利润1.67亿元,同比增长23%,对应摊薄后EPS约为0.7元,略超我们和市场此前的预期;公司业绩快速增长的原因包括:1)新增车型花冠(+44.7%)的全套车灯配套;2)公司主要配套车型途观(+60.72%)、瑞虎(+53%)、高尔夫(+74%)、速腾(+14%)等车型产量的高速增长。 双重结构持续改善,有效对冲了行业低谷期的毛利率下滑 客户结构方面:合资品牌贡献收入占比继续提升,其中南北大众和一汽丰田的占比由2010年42%提升至2011年的57%,而奇瑞占比则由24.5%进一步下降至20%;产品结构方面,由于花冠前后灯和途观后灯的配套以及公司100万套车灯项目中前照灯项目的建成投产,我们预计公司大灯收入占比继续提升。 双重结构改善显著对冲了行业低谷期毛利率的下滑,在原材料价格和人工成本大幅上涨的背景下,公司车灯毛利率仅由30.9%小幅下降至29.1%。 新客户拓展顺利,预计2012年收入仍将稳健增长 在稳固原有客户基础上,公司在2011年重点拓展了东风日产、广汽乘用车、广汽丰田等新客户业务,我们认为新客户的顺利拓展将保证公司未来业务的持续稳健增长;公司2012年收入目标为12.6亿元,同比增长15%。 估值:维持“买入”评级和22元目标价 我们维持对公司的“买入”评级和22元的目标价,该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(WACC为8.9%)。

2011年公司收入增长依然稳健,龙头地位更加稳固 我们预计公司2011年汽车玻璃收入同比增长12%,其中国内业务同比增长6.7%、亚太地区(除中国外)同比增长23%、北美地区同比增长22%,收入增速有望再次超过行业平均水平,收入增长依旧稳健。 成本压力犹存,下调公司2011~2013年盈利预测 2011年公司成本端面临较大压力,包括:1)主要原料纯碱、重油以及PVB膜片价格大幅上升;2)人工成本上涨;3)建筑浮法玻璃业务低迷;4)下游行业增速放缓,终端产品提价受到抑制,这些因素共同导致公司毛利率的改善幅度低于我们此前的预期,我们下调公司2011~2013年EPS预测至0.76/0.94/1.08元(原预测为0.81/1.10/1.21元)。 我们预计公司2012年盈利能力有望好转 2012年,我们认为公司的盈利能力将从以下几个方面得到改善:1)纯碱、重油等原材料价格已经处于历史高位,继续上涨概率可能较小(从1月份情况看已经开始回落);2)重庆汽车级浮法玻璃投产,应能提高公司浮法玻璃自给率;3)福清浮法线“油改气”的成本节约效应有望逐渐显现。我们预计公司毛利率将由2011年36.35%小幅回升至38%。 估值:目标价由11.85元下调至10.89元,维持“买入”评级 由于盈利预测的下调,我们将公司的目标价由11.85元下调至10.89元,该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(WACC为8.2%)。该目标价对应公司2012EPE为11.6倍,处于国内汽车零部件龙头公司的平均水平,处于公司历史估值低端。

我们预计公司2011年净利润10.52亿,同比增长22.5% 宇通客车2011年实现销量4.67万辆,同比增长13.4%,其中国内传统客车业务同比增长9.1%、出口增长46%、校车同比增长100%;公司在大中客市场份额稳步升至32.2%,龙头地位进一步稳固;我们预计公司2011年全年实现净利润10.52亿元,同比增长22.5%,对应配股摊薄前EPS 约2.02元。 我们预计公司2012年客车销量将达到5.33万辆,同比增长14.2% 我们认为2012年公司传统客车业务将继续稳健增长,而受益于海外经济的回暖和《校车安全条例》的即将发布,公司出口和校车业务有望超市场预期; 我们预计公司传统客车、出口和校车业务2012年将分别同比增长9%、15%和100%,全年销量有望达到5.33万辆,同比增长14.2%。 配股项目预计2012年下半年投产,产能瓶颈有望逐渐缓解 公司5000辆专用车产能提升项目目前已经建成投产,目前总设计产能达到3.5万辆,我们预计其实际产能约为5.5~6万辆;此外,我们预计公司1万辆新能源客车项目将于2012年下半年投产,届时公司产能瓶颈应能得到彻底缓解。 估值:维持“买入”评级,目标价26元 我们维持对公司2011~2013年的净利润预测不变,由于公司的配股实施日期由我们原来预计的2011年底推迟到2012年2月,由此导致我们对于公司2011年的股本和EPS预测出现变化,2011E EPS预测由1.57元(摊薄后)调整至2.02元(未摊薄),维持“买入”评级和26元目标价不变。该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(其中WACC为7.5%)。

税率变化或导致公司2011年业绩低于预期 我们下调公司2011年EPS至1.49元(原为1.65元),同比增长47.5%,低于Wind一致预期的约50%~60%增长,主要原因有三:1)我们预计四季度一工厂将采用24%的公司所得税率,公司将集中补缴前三季度按照14%税率所延迟缴纳的所得税款;2)四季度经销商集中返点;3)拖拉机公司和纺织公司由于行业不景气或发生超预期亏损。 预计2012年东风悦达起亚销量将达到50万辆,同比增长16% 受益于新车型K2、K3的陆续投放以及SUV销量的持续增长,我们预计2012年东风悦达起亚销量将达到50万辆,同比增长16%;此外,随着公司产品持续旺销,我们预计公司产能利用率将继续提高,由2011年约100%提升至2012年116%,公司盈利能力有望继续提升,利润增长将高于销量增长。 预计悦达投资2012年利润增长将回归稳健 我们预计悦达投资2012年净利润约为12.6亿元,同比增长18.8%,回归稳健,对应EPS约为1.77元;其中,东风悦达起亚贡献利润9.65亿、京沪高速贡献3.46亿、西铜高速贡献2.38亿、准格尔乌兰渠贡献0.6亿、母公司财务费用及管理费用约为2.7亿、拖拉机/纺织等业务亏损0.8亿。 估值:维持“买入”评级,目标价由22.26元下调至20.05元 由于税率的变化,我们下调了公司2011~2013年EPS至1.49/1.77/2.07元(原预测为1.65/1.96/2.29元;我们的目标价是基于汽车整车制造业平均的2012E 11.3倍市盈率得出的。

业绩增长80%,完全符合我们的预测 公司发布2011年报,实现收入46.6亿(+88%),净利润8.55亿(+80%),签订合同72.2亿(+60%),0.81元的EPS与我们此前的预测相符。公司拟每10股转增1股送4股并派发现金红利1元。 智能电网景气将持续至“十三五”末,依次驱动力为配/调/发/变/充换电 我们认为订单的高增长验证了智能电网建设启动,2011年仅靠配电、调度、风电并网公司就实现了60%的订单增速。我们预计随着六大环节的相继启动,行业景气将持续至“十三五”末,公司具备技术和一体化优势,将充分享受技术带来的高附加值和市场份额的提升。我们对2012年的预测:配电自动化将在70个城市全面推进,增长100%以上;与市场预期不同,公司将凭借配调一体化的推进占据地县调50%的份额;风电并网将继续快速推进;庞大的智能变电市场有望启动;充换电站有望重回高增长轨道。 公司是智能电网的建设主体,期待同业竞争问题解决 我们认为作为国际领先的二次技术集大成者,公司将是未来智能电网建设主体和二次装备整合平台。国网承诺解决同业竞争,我们认为公司主导技术标准的六大环节融合明显加深,同业竞争将在智能电网范畴更为明确地解决。 估值:维持“买入”评级,目标价62元 我们维持2012-2013年1.40/2.11元的EPS预测,并引入2014年2.85元的预测,维持根据瑞银VCAM现金流折现模型(WACC假设为7%)得出的62元目标价(不变)。