受天气等因素影响,出现短期季节性业绩波动 公司一季度实现收入1.56亿元(+11%),净利润1062万元(+5%)。我们认为原因是:1)宜春连续雨天,影响了锂矿的开采;2)去年同期塔机电机大量销售造成的高基数。我们认为一季度是销售淡季,对全年影响不大。 电动汽车规划获批,预计动力锂电池的高增长空间将分层次依次打开 《节能与新能源汽车产业发展规划》获批,提出到2015年纯电动和插电式混合动力汽车累计销量达50万辆的目标,而2011年产量仅为8159辆。我们认为动力锂电池的高增长空间将依次打开:1)小容量动力锂电池(电动自行车、电动工具、通讯基站等)对铅酸电池的替代;2)市政公用电动车;3)私人电动汽车;4)长期的电力储能等市场。我们测算2012-15年仅电动汽车的锂电池需求就将达568亿元,对上游优质锂资源的需求也会大幅增加。 预计2012年锂电产业链净利润贡献占比将达约50% 我们认为公司正在着力打造“高品位锂云母-低成本碳酸锂-高性能正极材料-电机电控-特种电动车”的高利润率一体化产业链。我们预计:2012年锂矿收入增长400%,正极材料产能增加500%,且碳酸锂自给提高正极材料毛利率约3个百分点。我们测算2012年锂电产业链对净利润的贡献将达约50%。 估值:重申“买入”评级,目标价32.78元 我们维持假设2012年塔机电机同比增长10%,维持2012-14年EPS0.42/0.60/0.81元的预测及32.78元的目标价不变。目标价由现有业务估值和市值资源量法估值折扣后求和得出。

一季度实现净利润2.41亿元,同比增长36% 公司2012年一季度实现营业收入39.7亿,同比增长33%,实现净利润2.41亿元,同比增长36%;公司利润大幅增长的主要原因:1)春季开学前校车订单大幅增长,公司客车总销量达到1.02万辆,同比增长26%;2)由于主要原材料钢材价格同比下降10%,同时公司产品结构持续改善,大中客占比由去年同期的80%上升至目前87%,推动毛利率由同期的17.16%上升至18.37%。 小幅上调2012~2014年盈利预测 我们将公司2012~2014年EPS预测小幅上调至2.09/2.36/2.74元(原预测为2.00/2.27/2.57元),盈利预测上调的主要原因在于:1)由于校车订单的大幅增长,我们上调了公司2012~2014客车销量至5.54/6.23/7.01万辆;2)由于原材料价格的下跌和销售结构的持续改善,我们上调公司2012~2014年毛利率预测至18%/17.9%/18%。 配股项目预计将于2012年四季度投产,产能瓶颈有望逐步缓解 公司5000辆专用车项目已经建成投产,目前总设计产能达到3.5万辆,我们预计实际产能可达5.5~6万辆;此外,公司预计1万辆新能源客车项目将于2012年四季度投产,届时公司产能瓶颈应将能得到彻底缓解。 估值:维持“买入”评级,目标价由29元上调至30.30元 由于盈利预测的上调,我们将公司的目标价上调至30.3元,该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC假设7.5%)。该目标价对应公司2012EPE约为14.5倍,略高于目前A股整车制造类上市公司的平均水平(13.4倍)。

一季报净利润增长29.6%,符合我们预期 公司一季度收入14.5亿,同比增长28.1%,净利润2.48亿,同比增长29.6%,每股收益0.15元,符合我们预期。受益于公司产品的大型化趋势,一季度综合毛利率仍保持在35.4%的较高水平。 充裕订单有助于公司度过低谷期 由于一季度我国固定资产增速下滑,冶金行业亏损明显,我们判断,公司一季度新增订单量同比出现小幅下滑概率很大。但公司在手订单依然充裕,我们预计截至一季度,在手订单超过100亿元。充裕的在手订单有助于公司度过新增订单低谷期,使公司业绩平稳增长。 新产品开发与转型服务仍是公司主要看点 在新产品方面,公司与大连某燃气公司签订E28-5/E35-5项目,该项目是国产离心压缩机首次使用在国内天然气发电装置中。服务方面,公司与国内某石化公司签订了1000万吨炼油装置AV80-13/AV71-12备件零库存及全托式专业化维保服务框架协议,实现了在中石油领域由产品供应商向专业化系统服务商的延伸。新产品开发与转型服务仍是公司主要看点。 估值:维持“买入”评级,目标价14.3元 我们维持公司12/13年0.66/0.82元的盈利预测。我们基于瑞银VCAM工具,假设WACC为8.7%,得出14.3元的目标价,分别对应12-14年22/17/15倍市盈率。此外,一季报显示公司每股现金达到3.87元。

我们预计恒立油缸2012/2013/2014年EPS分别为0.98/1.20/1.54元。基于瑞银VCAM工具,进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为7.8%,得到23元目标价,对应2012/2013/2014年23/19/15倍市盈率。

2011年净利润同比下滑10.12%,业绩符合预期 公司2011年实现净利润12.05亿元,同比下降10.12%,与我们的预期(12.25亿)基本相符;威孚参股的博世汽柴净利润下滑42.75%,利润贡献由4.1亿降至2.3亿,是拖累公司业绩的最重要因素,我们认为其利润大幅下滑的原因在于:1)2011年重卡行业低迷,产量同比下降22%;2)重卡低迷导致高压共轨安装率下降;3)公司销售的重型高压共轨比重下降,导致利润率下滑。 受重卡行业持续低迷影响,公司2012年一季度净利润同比下滑15% 公司2012年一季度实现净利润2.47亿元,同比下滑15%,基本符合我们和市场的预期;我们认为导致公司净利润下滑的主要因素依然是受重卡行业低迷的影响,参股公司博世汽柴利润出现了大幅下降;公司一季报显示,报告期内公司实现投资收益约0.57亿元,比去年同期的1.1亿下降约48%。 国Ⅳ标准升级在望,依然看好公司的长期投资价值 我们预计公司二季度的业绩或将依然受制于低迷的重卡需求而难有起色,但国Ⅳ标准升级在望,我国将于2013年7月1日正式执行国Ⅳ标准,我们预计排放升级前半年国三产品将出现持续旺销、排放标准升级后将催生柴油机尾气后处理约140亿的广阔市场,威孚高科作为行业龙头将充分受益。 估值:维持41.36元目标价及“买入”评级不变 我们41.36元的目标价是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.6%)得到。该目标价对应公司2012E PE约为18倍,处于公司历史估值中枢位置,略高于目前A股汽车零部件的平均估值水平(16倍)。

锂矿利润率超预期 公司2011年实现收入7.32亿元(+39%),归属于母公司的净利润5661万元(+75%),符合我们的预期。2011年四季度公司锂矿开始贡献业绩,其毛利率达75%,远高于传统电机业务约20%的毛利率。 打造“锂资源-碳酸锂-正极材料-电机电控-特种电动车”产业链 公司着力打造“高品位优质锂云母资源-低成本碳酸锂-高性能正极材料-电机电控-特种电动车”的高利润率锂电垂直产业链。我们认为手握优质上游资源和独特技术的公司将凭借产业链的纵向一体化有效提高产品性价比,目前产业链中的“锂资源”和“正极材料”环节已初见成效。 我们预计2012年锂电产业链利润贡献比例将进一步大幅提升 公司计划2012年对现有3个采矿权加大开采力度,并拟新设2个采矿权证,我们认为选矿厂场产能扩大也将提高矿石品质和售价,我们预计2012年锂矿收入有望增长400%。同时正极材料2012年产能增加500%,且我们测算碳酸锂的自给将提高正极材料毛利率约3个百分点。我们预计“电机电控-特种电动车”环节也有望从2013年起明显贡献利润。 估值:重申“买入”评级,目标价32.78元 我们维持2012-14年EPS0.42/0.60/0.81元的预测及32.78元的目标价。目标价由现有业务估值和市值资源量法估值折扣后求和得出。

2011年经历困境,扣除投资收益后的净利润负增长已在预期之内 由于变压器、铅酸电池的行业性困境,公司2011年主营业绩受损,实现收入31.5亿元(+8.34%),实现归属于母公司净利润1.1亿元(-47.29%),扣除投资收益后的净利润7913万元(-55.64%),符合我们此前的预期。 看好借助ATB做强电机业务,预计2012年协同制造约8000万元 公司同时公告预测2012年与原欧洲第三大电机品牌ATB发生的关联交易不超过2亿元。我们认为代工将有效降低ATB的制造成本,并有利于公司借助其技术与品牌优势,开拓中国防爆电机市场与海外市场。我们暂时保守性地预计2012年实现的代工收入约8000万元,估计其毛利率约25%(目前公司电机业务毛利率约20%)。 铅酸电池如期复产,变压器毛利率有望改善 铅酸电池新厂已于1月投产,产能为旧厂的1.5倍,我们预计2012年电池业务业绩将实现100%以上增长。2011年公司变压器毛利率仅为9.52%,同比下降15.19个百分点,随着铁路变压器的景气恢复和变压器产品结构调整,我们预计2012年变压器业务毛利率将恢复到15%以上水平。 估值:维持“买入”评级,目标价9.70元 由于参股公司卧龙置业对长期股权投资处置的会计差错,公司向下更正了非经常性的2011年投资收益。不考虑集团承诺的ATB资产可能的注入,我们维持2012-2014年0.40/0.53/0.60元的EPS预测不变,预计走出寒冬后的2012年净利润同比增长145%,维持基于瑞银VCAM模型得出的9.70元目标价不变。

11年EBIT增长39%,更多利润来自主营业务 11年公司营收/EBIT/净利润分别增长34%/39%/11%。EBIT增速快于营收的主要原因是:定制软件成熟度提高拉动毛利率提升至77.1%(10年73.9%)。11年公司净利润结构有所变化,主营业务贡献更多净利润(10年华凯贡献投资收益超过5000万,占比当年净利润约为26%;11年为1310万元,占比6%)。 专注于电力行业,高利润率有望维持 11年公司人均营收/EBIT/净利分别为26/8/8.6万元(+15%/+20%/-5%),公司净利润率达33%,盈利能力较强。11年公司管理费用率/销售费用率较为稳定,分别为29.9%/13.4%(10年32.1%/10.3%),我们认为公司专注于电力行业,费用率水平相对通用型软件企业较低,高利润率有望维持。 12年南网信息化建设项目或广泛推广,公司有望受益 公司深耕国网、国电等电力行业大客户,打下了丰富的行业、技术和客户基础。11年南网“十二五”信息化规划工作已展开,资金系统等试点项目已经启动,为12年项目试点与推广工作奠定了基础。我们认为公司凭借在电力行业财务及业务软件领域的丰富经验,有望受益于12年南网信息化建设项目的持续投入,进一步夯实公司在电力行业的大客户基础。 估值:维持“买入”评级,目标价19.60元 我们维持对公司2012-14年盈利预测0.82/1.12/1.25元不变,维持目标价19.60元不变。目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型,WACC为9.1%,Beta为1.12x。

财务成本与存货减值是造成全年业绩低迷的主要原因 中兴通讯2011年实现营收863亿元(同比增长23%),净利润20.6亿元(同比下降36.6%)。净利润下降的主要原因是存货减值增加6.3亿元以及财务成本增加11.6亿元。公司出售国民技术股份获得投资收益约5亿元。剔除这些项目后,2011年净利润和2010年基本持平。 设备业务毛利率稳定,管理层预计手机毛利率将得到提升 2011年整体毛利率下降2个百分点至30.3%,主要是因为手机业务毛利率从19.0%大幅跌至15.2%。设备业务毛利率保持稳定,从2010年的38.4%升至39.2%。管理层着重指出,规模效应和手机产品结构向中高端升级将有助于提升今年的手机业务毛利率。 看好今年国内设备市场 管理层对国内市场的预期乐观:TD业务收入今年有望翻番;这项业务去年收入同比下降60%,原因是TD五期招标推迟到了今年。由于中国联通大幅提高资本支出,WCDMA业务收入应也会现强劲增长。2011年传输网络业务带来收入约60亿元,毛利率达43-45%。 估值:维持“买入”评级;目标价27.50元 我们略调低12年EPS预测从人民币1.40元到1.37元,调高13年EPS预测从人民币1.82元到人民币1.86元,维持目标价27.5元不变。我们的目标价基于瑞银价值创造分析模型(VCAM),采用10.1%的加权平均资本成本(WACC)。

2011年EPS1.83元,符合预期 上汽集团2011年销售整车401万辆,同比增长12%。其中乘用车销售265万辆,同比增长16.37%,商用车136万辆,同比增长4.3%,国内市场份额达到21%,与2010年相比上升1.6个百分点。公司实现营业收入4348亿元,同比增长18.9%,净利润202亿,同比增长23%(调整后),EPS1.83元,与我们的预期的1.81元基本相符。 产能利用率维持高位,毛利率基本持平 在原材料价格及人工成本上涨的背景下,公司2011年主营毛利率依然达到19%,同比仅减少0.2个百分点,主要原因在于并表公司上海通用的产能利用率维持在160%的高位。 2012上海通用、上海大众增速依然稳健 我们预计:上海通用和上海大众2012年国产销量将达到142和134万辆,分别同比增长15%和14.5%;尽管三季度两家公司将有江苏仪征和烟台东岳两个新工厂投产,但由于其已经较高的产能利用率和稳健的销量增长,我们认为两家公司2012年产能利用率将维持在100%以上的高位,利润率有望保持稳定。 估值:维持“买入”评级,目标价21.7元 我们预计上汽集团2012/2013年EPS分别为2.03/2.37元,同比增长11%/16%。 我们依然看好公司龙头地位的持续提升,维持“买入”评级,目标价21.70。 该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型,其中WACC为9.7%。

2011年EPS1.83元,符合预期 上汽集团2011年销售整车401万辆,同比增长12%。其中乘用车销售265万辆,同比增长16.37%,商用车136万辆,同比增长4.3%,国内市场份额达到21%,与2010年相比上升1.6个百分点。公司实现营业收入4348亿元,同比增长18.9%,净利润202亿,同比增长23%(调整后),EPS1.83元,与我们的预期的1.81元基本相符。 产能利用率维持高位,毛利率基本持平 在原材料价格及人工成本上涨的背景下,公司2011年主营毛利率依然达到19%,同比仅减少0.2个百分点,主要原因在于并表公司上海通用的产能利用率维持在160%的高位。 2012上海通用、上海大众增速依然稳健 我们预计:上海通用和上海大众2012年国产销量将达到142和134万辆,分别同比增长15%和14.5%;尽管三季度两家公司将有江苏仪征和烟台东岳两个新工厂投产,但由于其已经较高的产能利用率和稳健的销量增长,我们认为两家公司2012年产能利用率将维持在100%以上的高位,利润率有望保持稳定。 估值:维持“买入”评级,目标价21.7元 我们预计上汽集团2012/2013年EPS分别为2.03/2.37元,同比增长11%/16%。 我们依然看好公司龙头地位的持续提升,维持“买入”评级,目标价21.70。 该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型,其中WACC为9.7%。

纺织业务亏损1.2亿元,致2011年业绩略低于预期 悦达投资2011年实现净利润9.44亿元,同比增长31.6%,对应EPS 1.33元,略低于预期(我们和市场此前预期为1.4元);公司业绩低于预期主要原因为纺织业务亏损幅度扩大为1.2亿元,高于我们此前0.4亿的预测。公司利润主要来源为:悦达起亚贡献7.8亿、京沪高速3.5亿、西铜高速2.1亿、纺织业务亏损1.2亿、煤炭0.6亿、拖拉机亏损0.5亿、财务费用2.2亿、管理费用0.5亿。 我们预计2012年东风悦达起亚销量将达到50万辆 2012年1~2月,东风悦达起亚实现销售7.17万辆,同比增长12.4%,继续高于行业平均增长水平。我们依然看好韩系车型市场竞争力的持续提升,我们认为东风悦达起亚依然处于销量和盈利能力的持续上升期,受益于K2、K5的全年贡献销量和新车型K3的投放,我们预计2012年公司汽车销量将达到约50万辆,同比增长16%。 我们预计悦达投资2012年净利润11.58亿,同比增长22% 我们预计2012年,受益于销量和盈利能力提升,东风悦达起亚将贡献利润8.73亿,同比增长12%;京沪和西铜高速增速将依然保持稳定,分别贡献利润3.66亿和2.2亿(同比增5%);纺织业务依然亏损,但预计亏损幅度将减少至0.5亿元;母公司财务费用和管理费用合计约2.7亿元。综上,我们预计悦达投资2012年净利润将达到11.58亿元,同比增长22%。 估值:维持“买入”评级,目标价20.05元 我们维持对公司的“买入”评级和20.05元目标价不变;我们的目标价是基于汽车整车制造业平均的12.3倍市盈率得出的。我们维持对2012/13年EPS的预测为1.63/1.92元。

11年加大销售和服务团队投入,布局未来业绩增长 公司11年实现营收20.9亿元(+21.2%),净利润5.1亿元(+6.6%),EPS为1.14元。利润增速慢于营收的原因是管理费用/销售费用快速增长,增速分别为32%/38%。我们认为公司加大城商行/股份银行的销售团队投入、加大维保服务团队建设,为未来业绩增长打好基础。 预计目前在手订单充裕,乐观看待12年ATM设备销售收入增长 11年公司签署ATM订单23.65亿元(同比增长37%),11年实现ATM设备销售收入16.5亿元,我们估算在手ATM订单为7亿元左右,较为充裕。据金融时报报道11年各大银行共采购一体机约3.7万台(+48%),我们判断一体机占比提升是趋势所在。考虑到一体机出货量的增加以及充裕的在手订单,我们预计12年公司ATM设备销售收入增长19%,快于11年的11.8%。 维保/配件毛利率较高,关注维保/配件未来收入占比的提升 11年公司签署技术服务合同1.87亿元(同比增长101%),设备配件和维护服务实现营收增长90%/68%,占比5.9%/7.6%(11年占比3.8%/5.5%),毛利率较高,分别为46%/70%(比上年分别提升6.23/4.95个百分点)。维保服务和设备配件业务具有持续性,而且公司售出设备总量逐年增加,维保和配件业务有望快速增长,我们预计至2015年维保收入占比将提升至9%以上。 估值:重申“买入”评级,维持目标价26.31不变 我们维持12/13年EPS预测不变,分别为1.50/1.79元,我们的目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型,WACC为8.7%,Beta为1.0x。

2011年净利润11.8亿,同比增长36%,EPS 2.27元 公司2011年实现营业收入169亿元,同比增长24%,与我们的预期(163亿)基本相符;实现净利润11.8亿元,同比增长36%,超过我们此前预期(10.5亿元)。公司利润超预期的主要原因:1)公司产品结构上移,大中客占比由2010年90%上升至2011年93.5%,带动公司毛利率由17.3%升至18.2%;2)由于捐赠支出的减少和政府补助的增加,导致营业外净收入增加约5000万。 上调2012~2014年盈利预测 由于公司2011年毛利率的提升幅度超出我们此前预期,我们上调公司2012~2014年的毛利率预测至17.77%、17.80%和17.81%,同时我们上调公司2012~2014年EPS预测至2.00/2.36/2.72元(原预测为1.92/2.26/2.65元);我们维持对公司2012~2014年客车的销量预测不变,分别为5.33/5.98/6.79万辆。 配股项目预计将于2012年四季度投产,产能瓶颈有望逐步缓解 公司5000辆专用车产能提升项目目前已经建成投产,目前总设计产能达到3.5万辆,我们预计其实际产能约为5.5~6万辆;此外,我们预计公司1万辆新能源客车项目将于2012年四季度投产,届时公司产能瓶颈应能得到彻底缓解。 估值:维持“买入”评级,目标价由28.5上调至29元 由于盈利预测的上调,我们将公司的目标价上调至29元。该目标价对应公司2012E PE 约为14.5倍,该估值处于公司历史估值的中枢位置。该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(其中WACC为7.5%)。

客户黏性较强,财务软件在电力行业颇具竞争优势 目前公司产品有FMIS、财务管控、财务管理新纪元和业务软件,以财务软件为主打;客户集中度较高、黏性较强,收入主要来自国网、南网和国电等大客户。主要为电网侧提供财务软件,为发电侧提供财务软件和业务软件,1H11公司FMIS、财务管控及业务软件贡献营收83%。公司财务软件解决方案在电力行业内颇具竞争优势。 盈利能力强,高净利率有望维持 公司专注于电力行业大客户,销售费用率较低(2010年为10%),净利润率明显高于软件行业平均水平。07-10年公司净利润率在35%左右,同期软件开发服务业净利率在13%左右。考虑到行业销售特点以及公司的人员本地化战略,我们认为公司未来3年费用率水平基本稳定,高净利率有望维持。 继续挖掘已有客户,扩大服务区域覆盖,定制软件占比或有提升 公司加大覆盖省、市级客户,截止10年底公司在全国已设立31个分支机构。 公司深挖客户资源,从集团深入到省、市单位,为其提供定制化软件服务,我们预计定制软件收入占比将由10年的61.5%提升至13年的65.3%。从产品角度看,我们认为公司或将围绕财务和业务软件深挖业务机会。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价19.60元 不考虑超额大订单的可能影响,我们预计公司11-13年EPS分别为0.63/0.82/1.12元,CAGR为25%,给予“买入”评级和19.60元目标价,目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型,WACC为9.1%,Beta为1.12x。