投资要点: 南京宁和城轨 首单落地PPP项目,模式创新解决地方政府融资难题,机电总包体现企业综合实力。根据26日公告,宁和城轨PPP 将由五方出资成立项目公司,与国电南瑞再签订不超过21亿的设备集成总包合同,投融资费用单独作价计入总包款项确保了较高盈利能力;同时分5期(约5年)按照40%、20%、20%、10%、10%支付回购款,在解决地方政府融资困境的同时也确保企业回款。我们预计国电南瑞将继续争取PPP 模式下的项目突破,南京宁和落地和实施将积累宝贵经验。 公司作为行业标杆,将充分享受三季度的板块修复行情。我们在中期策略报告《下半年投资机会来自微观放松和招标提速》中提出,随着电网审计接近尾声,我们预计7月底或将完成主体工作。电网项目招标和建设进度有望加快,同时前期对审计的担忧逐步消除,板块将迎来一波修复性行情。国电南瑞作为行业内标杆,预计受益于建设提速,订单增长和确认节奏加快。 盈利预测与投资建议:我们持续看好国电南瑞依靠领导行业的技术实力,一方面参与主要标准制定,一方面创新融资和建设模式,从2014年起将从单一的电网单元逐步扩展到节能、轨交和新能源“四轮驱动”。维持公司“增持”和25元目标价,同时维持14和15年EPS 0.87、1.14元预测。 风险提示:电网、轨交和新能源投资不达预期的风险。

维持公司“增持”评级和25 元目标价。我们持续看好国电南瑞依靠领导行业的技术实力,一方面参与主要标准制定,一方面创新融资和建设模式,从2014 年起将从单一的电网单元逐步扩展到节能、轨交和新能源“四轮驱动”。南京宁和城轨一期PPP 项目中标即是力证,同时维持14 和15 年EPS 0.87、1.14 元预测。 轨交板块打响2014 年第一枪,中标的南京项目质地优良。公司公告与南瑞集团等四方组成的联合体中标南京宁和城际轨道交通一期工程PPP 项目,暂定金额为35.69 亿,我们预计主要为机电总包金额。 同时根据《南京日报》报道,宁和一期将于2015 年底通车,这预示着线路机电设备交付和施工主要集中2014 和2015 年,对业绩提振显著。 创新模式建设公共交通,或持续创造大额总包订单。机电总包对承包体的技术、生产、投融资和政府项目协调能力提出较高要求,同时利于公司加速推广包括信号系统在内的多项新产品实现“进口替代”。 考虑武汉项目推进和其他地区庞大的建设需求,我们认为公司轨交BT 模式有望实现常态化增长。 三大新业务成形,订单或于半年后逐步落地;电网审计过半,7 月后或迎投资建设提速。轨交板块获南京宁和一期项目,同时电力节能和新能源订单有望在6 月后落地。考虑电网审计7 月至8 月结束,行业投资建设提速预期明确,对应公司下半年订单和业绩增持见底回升。 风险提示:电网、轨交和新能源投资不达预期的风险。

维持公司“增持”评级和25元目标价。受年初电网投资节奏放缓影响,一季报收入和利润同比持平,略低于我们预期。考虑4 月后电网投资恢复和网外投资落实,维持14 和15 年EPS 0.87、1.14 元预测。 四大业务板块成形,注入资产协同效应体现,预计2014 年盈利能力持续改善。公司于13 年增发收购五家公司,重新划分业务为“电网自动化+发电新能源+工业控制和轨交+节能环保”四大板块;依照14年一季报合并口径,综合毛利率从22%提升至27%,反映通过新业务调整有效提升生产管理能力并降低成本。我们看好持续深化整合带来全年可持续的盈利能力改善,同时更看好各业务线下游市场启动。 入围南京地铁城轨一期PPP 项目机电总包,轨交板块或打响2014年第一枪。公告公司与集团等四家组成的联合投标体成为南京城轨一期工程PPP 项目候选人,报价金额约35 亿,以机电总包为主。 继武汉两条轨交项目后公司再次入围城市轨交BT 项目,我们判断凭借突出的核心设备自产和机电总包设计能力,公司组成联合体或大概率中标。考虑南京项目付款能力更强,实际项目盈利更为突出。 四大业务紧扣行业中期趋势,我们看好5 月后“传统电网+节能+轨交+海外市场”投资启动。政府提出能源装备要支持可持续和高效发展的目标,我们看好以自动化和配网建设为主的传统电网、地方电力节能、城市轨交BT 建设和高端调度系统出口在5 月后投资逐步落实,或有重大项目落地形成催化。 风险提示:电网、轨交和新能源投资不达预期的风险。

首次覆盖给予“谨慎增持”评级。中国神华是国内无容臵疑的煤炭龙头,拥有独特的煤、电、运、煤化工一体化经营模式和难以复制的低成本优势,抗风险能力较强。我们预计公司2014-2016年EPS为2.10/2.13/2.22元,A股相对H股折价近17%,给予2014年8倍PE,目标价16.8元。 失之东隅,收之桑榆,一体化模式有效地平抑行业周期波动。煤炭景气下行煤炭业务利润受损,但发电、运输和煤化工业务却从中受益,公司可充分获取煤基产业链上每一环节的利润。2011-2013年公司业绩整体稳健,煤炭利润占比从68%持续下滑至51%,发电和运输的贡献却从32%提高到47%,煤炭和发电的毛利率形成明显的剪刀差。2013年公司净利润同比下降5.83%,远低于大多数煤企超过60%的下滑幅度。 发电业务效益持续提升,运输网络日益完善支撑公司大发展。1)发电业务:2013年收入达798亿元(+9.2%);毛利率从2012年的25%大幅提升至31%,装机容量达到4.18万兆瓦,预计未来几年仍将继续增加,并且扩大发电自用煤量,成为公司发展的稳定器与增长极。2)运输业务:2013年收入388亿元(+20%),毛利率提升2.5%;公司以煤炭资源地为起点,战略性扩张铁路、港口、航运通道,将继续巩固公司一体化优势。 引领新型煤化工,布局清洁能源,迈向国际化的综合能源巨头。2013年公司收购神华集团包头煤化工公司,新增的煤制烯烃业务毛利率达35%,良好的经济性超出市场预期。我们判断,新型煤化工将迎来黄金发展期,而神华集团是煤制烯烃和煤制油领域的引领者。此外,公司拟与美国ECA公司合作,战略性布局北美页岩气,培育未来潜在的利润点。 风险提示:市场竞争加剧;成本上升的风险;电价下调风险。

维持盈利预测,维持“增持”评级。我们认为,公司调整定增方案,在“变与不变”之间,彰显管理层做大做强的决心与信心。由于定增尚未实施,维持2014-2016年EPS预测为0.73/0.95/1.18元,目标价16元。 公司调整定增方案,募集资金增至27.9亿元。4月8日晚公司发布修订的定增预案,与2013年7月的定增方案相比,主要变化:1)定增规模扩大:发行数量从1.49亿股增至2.48亿股,底价从6.08元变为11.25元,拟募集资金从9.07亿元增至27.9亿元;2)定增项目增加:19.4亿的煤炭供应链网络平台扩建项目和9582万的信息化建设项目保持不变,但拟增资保理公司6亿元,并增加1亿元的供应链金融服务平台项目;3)大股东参与定增:控股股东郑州瑞茂通承诺认购不低于10%,锁定3年。 “变与不变”之间,体现公司战略思维转变、彰显管理层的决心与信心:1)变的是行业格局,不变的是行业本质。煤炭低谷催生了转型契机,行业格局正发生着深刻的变化,洗牌正在加速,分化将更明显,但煤炭供应链行业的本质没有变,依然是服务,但类型在增加,内涵在延伸。模式创新是致胜法宝,资金和规模将构筑强大壁垒;2)变的是战略思维,不变的是转型决心。当大多数贸易商依然停留于简单粗放式的经营模式、依靠价差与关系盈利时,当业内竞争者正迷茫于何去何从、纠结于触不触网时,公司率先推行“产业+平台+国际化”的大战略,逆势扩张可期;3)变的是定增规模,不变的是长期信心。募集资金大幅增加,主要是配套流动资金改由募集资金补充,并拟增资保理和打造供应链电商平台,这符合公司战略的转变,而大股东参与定增彰显对公司长期发展的信心。 风险提示:定增项目进度低于预期;转型力度与速度落后于竞争对手。

首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价8.40元。我们预计公司2014-2016年EPS为0.46/0.48/0.51元。煤炭整体景气仍处于底部,但公司作为喷吹煤优质企业,成本控制能力好,盈利水平居行业前列,并且按上市承诺,集团资产存在注入预期,给予2014年18倍PE,目标价8.40元。 公司2013年业绩下滑,但盈利能力依然优于同行。2013年公司收入192亿元(-4.3%);净利润15.3亿元(-40.4%),EPS0.66元,下滑幅度在市场预期之内;煤炭产量超3700万吨(+8%),在行业景气低迷下显得难能可贵;毛利率降至40%左右,但仍高于业内同行,凸显公司独特优势。 整合矿将陆续进入产能释放期。我们预计,公司本部5大矿井产量将稳定在3200万吨左右,而整合矿总产能达2000万吨,尤其是忻州、临汾等的整合矿投产速度较快,并且煤质主要为肥煤、主焦煤等,好于本部煤矿。此外,2013年公司喷吹煤销量约1500万吨,在商品煤的占比从2010年的35%逐年递增至49%,我们预计2014年公司总产量将突破4000万吨,喷吹煤占比将继续攀升至54%左右,从而提升公司产品附加值。 微利时代,成本为王。2013年公司吨煤成本约为333元,同比下降约41元,其中主力矿井吨煤成本下降33.55元,对利润的增厚作用明显,显示公司较好的成本控制能力,预计未来公司吨煤成本仍将保持小幅下降。 公司外延式扩张潜力大,存在资产注入预期。2013年集团原煤产能超过1亿吨,产量达8878万吨,相当于公司的2.2倍、2.4倍。按上市时承诺,我们认为,目前集团旗下的司马矿、郭庄矿等矿的注入条件日趋成熟。 风险提示:煤价持续下跌,整合矿投产低于预期;资产注入不确定性大。

投资要点: 从依靠传统电 网投资,到培育三个新的增长引擎,“1+3”驱动模式成形,2014年将伴随配网、轨交、节能、新能源和电动汽车行业共同腾飞。“1+3”即为:传统电网自动化,加新能源、节能环保和轨道交通, 从布局的精准足可见企业战略高度和发展眼光。 2013年集团资产注入充实了配电、节能和新能源板块,我们再次强调2014年将迎来能源装备“新周期”启动,“配网+节能+新能源+电动汽车”将成为主战场,蓄势之后国电南瑞必将迎来新一轮腾飞。维持“增持”评级和25元目标价,维持14-16年0.87、1.14和1.45元盈利预测。 2014年不仅是“主题年”,更是订单“收获年”。下游配网、节能和电动汽车充电领域或将出台行业振兴规划和利好,南瑞在各个领域主导关键标准制定、参与行业规划并保持核心产品份额领先,随着2014年建设逐项启动,预计订单同比增长超30%(超过180亿)。其中,配网和传统调度订单或同比增40%,轨交监控系统、节能环保设备订单预计同比增50%以上。 不只是2014年,“新周期”下公司将重拾持续稳健成长。从业绩贡献的节奏,我们判断2014年依靠节能和地铁综合监控,2015和2016年主要由配网和轨交BT 贡献,每个细分子行业均处于发展初期。公司从研发到产业化的高效模式、“一流企业做标准”的市场能力,保障了未来三年复合30%的稳健增长。 风险提示:电网和轨交投资低于预期,节能政策落实缓慢。

上调盈利预测,维持增持。公司业绩略好于预期,2014年将更积极推进平台战略,拥抱互联网实现逆势扩张,我们上调2014-2015年EPS预测至0.73/0.95元(原为0.66/0.86元),目标价由15元上调至16元,增持。 业绩略好于预期,13Q4表现抢眼。公司2013年营收64.91亿元(+22.9%),净利润4.71亿元(+23.4%),EPS0.54元,好于市场预期;2013Q4单季收入27亿元(+52%),净利润2.42亿元(+121%),业绩高增长得益于公司率先转变思维,搭台筑网,产融结合,创新盈利模式,提升附加值。 逆势扩张彰显公司核心竞争力。据我们的草根调研,2013年超过70%的煤炭贸易商盈利下滑甚至亏损,而公司业务量达1360万吨(+56%),其中进口煤占比从2012年的32%提升至48%左右,吨煤净利约34元(其中服务费约22元)。这不仅将消除市场对公司盈利能力的担忧,更印证了我们的判断:对于嗅觉敏锐的强势企业,每一次行业低谷都将是跨越式发展的良机,行业洗牌正在加速,马太效应将逐渐显现。 2014年公司将更积极拥抱互联网。尽管市场对煤炭O2O模式尚存分歧,但我们认为公司极有可能成为未来的颠覆者:1)平台战略是公司的重中之重:管理层转型意愿坚决,战略布局显露开放共赢的互联网思维;2)业务量是平台搭建的基础:公司将通过下水煤代理、期现结合等模式加速扩张,我们预计2014-2016年业务量将达2100/3000/4000万吨;3)服务是平台核心的内容:线上的信息+交易+信用担保等服务,线下的物流+加工等服务,公司将不断探索创新;4)金融是平台盈利的手段:2013年保理贡献1386万元利润,随着服务类型丰富,供应链金融有望超预期。 风险提示:公司新业务开拓低于预期;转型力度与速度落后于竞争对手。

携手国投中谷投资,探索产业与资本有机融合。瑞茂通官方网站显示,公司与国投中谷(上海)投资有限公司于2014 年3 月14 日在北京签署战略合作协议,双方将在市场开拓、进口代理、期现货合作、仓单服务等方面展开全方位的深入合作,实现资源共享、互惠互利。 有利于公司抵御煤价波动风险和增强资金流动性。国投中谷投资在一站式交割服务、风险管控体系设计等方面优势明显,而瑞茂通拥有较强的现货基础和相对充足的仓单资源,我们认为,双方通过深度合作,将实现优势互补,对于瑞茂通而言:1)提高抵御煤价波动风险的能力;2)更好地满足公司对资金流动性的需求;3)有利于公司进口煤业务扩张。 短期调整不改公司长期投资价值。受市场对煤炭行业悲观预期加剧影响,公司近期股价波动较大,但我们认为公司基本面趋势向好,我们的核心推荐逻辑并没有被破坏:1)公司正处于行业变革的十字路口:煤炭低谷催生转型契机、市场化进程打开民企成长空间、煤炭电商风起“触网”势不可挡;2)公司转型意愿坚决,战略布局迅速:公司是A 股唯一的专业煤炭供应链服务商,随着“产业+平台+国际化”加速推进,有望在本轮行业洗牌中胜出。3)公司2013 搭台筑网,2014 将蜕变腾飞:业务量将是平台搭建的基础,供应链金融则是平台盈利的手段,带来新的利润增长点,更提高客户粘性和公司核心竞争力。我们维持2013-2015年EPS 预测为0.50/0.66/0.86 元,重申“增持”评级,目标价15 元。 催化剂:供应链业务新布局、线上平台推出、煤炭物流利好政策出台。 风险提示:公司新业务开拓低于预期;转型力度与速度落后于竞争对手。

维持增持评级,上调目标价至25元。国电南瑞是在电力能源行业手握核心技术及标准制定权的企业,新领域开拓能力显着高于可比公司,而市场对此认识不充分。给予2013至2015年0.66、0.87和1.14元盈利预测,从产业和资本市场的角度公司都具备“稀缺性”,2014年“节能+配网+新能源+调度”订单全面增长,给予2014年29倍估值,上调目标价至25元。 公司在所有涉猎的网内与网外行业几乎都成为关键标准的制定者。一流的企业做标准,标准背后是定义市场格局的能力。2014年我们将看到在网内(配电、调度、传统保护、新能源并网设备)和网外(地铁总包和信号监控、电气化大铁路、高耗能企业改造、节能环保设备供应、电动汽车充电设施)各个领域的快速扩张。 预计2014年订单同比增长30%,考虑轨交总包后订单增速或超40%,其中轨交监控系统、节能环保设备订单预计同比增50%以上,配网和传统调度订单或同比增40%。订单增速超过市场之前预期的20%,充分体现手握标准制定权带来的竞争力,2014年将是“智能电网+新能源+节能环保+工业控制”发展模式下规模扩张的元年,多领域配合确保具备长期持续稳健的增长。 下游横跨配网、新能源并网、节能环保、电动汽车充电设施等多个市场热点,前瞻性战略布局和手握标准制定将提升在合作开拓过程中的排他性,与专业领域的国内外企业合作或将碰撞出新的亮点。 风险提示:电网投资低于预期,节能政策落实缓慢。

投资要点: 首次覆盖并给予“增持”评级,目标价11.2元。公司的养老云服务平台业务已初具规模,随着老龄社会的到来该平台的先发优势将得以体现。同时公司控股股东持股比例高达57%,在可比公司中最高,为将来的外延并购提供了空间。我们预计奥维2014-2015年EPS分别为0.15/0.22元,我们给予公司40亿的目标市值,目标价11.2元,增持。 “银发浪潮”来袭,智慧养老方兴未艾。我们预计到2020年我国60岁以上老年人将达2.7亿,占比19.6%;到2030年将达4.1亿,占比进一步上升至29.6%。奥维经过近两年的探索、培育,已经在天津、南京等地形成了一套较成熟的居家运营模式,在政府、运营商、奥维和服务企业之间构筑“虚拟养老”平台,目前该平台用户数已达5万,预计2014年将超60万,进入规模增长阶段。 掌握WIA-PA标准,中科奥维卡位物联网应用。2013年5月,公司与中科院沈阳自动化研究所合资设立中科奥维,该公司拥有WIA-PA标准相关专利。与常见的Zigbee相比,WIA-PA具有我国自主知识产权,在组网规模、低功耗、安全性方面均有优势。目前中科奥维已在石油、化工、冶金、电力四大领域进行推广,预计将成为公司长期新的利润增长点。 2014年网优行业见底回升。随着4G业务的推进,室内数据通信需求占比将由当前的70%提升至90%,在此需求推动下,网优作为后周期行业将逐步迎来景气回升,奥维传统主业的扭亏为盈将是大概率事件。 催化剂:养老扶持政策出台;4G拉动下传统网优业务快速回暖。 风险提示:养老业务竞争加剧;运营商网优推进进程低于预期。

维持47.6元的目标价,维持“增持”评级。由于2013年4G发牌延迟到12月份,因此光迅2013年尚未从4G投资中明显受益,但是2014年国内三大运营商的4G基站建设总量预计将达到70万,是2013年的4.4倍,因此光迅有望从2014年1季度开始从4G投资中明显受益。同时,在非电信数据业务市场,光迅已经取得海外重要客户的供应商资格,有望从2014年开始规模发力。我们维持2014、2015年的EPS1.36/1.71元,目标价维持在47.6元。 4G业绩有望从2014年1季度开始体现:公司2013年全年实现营收21.3亿元(+1.4%);归属于上市公司股东净利润1.64亿元(+2.1%),EPS0.89元,略低于我们预测(0.96元),主要受到补提3年城建税、教育费附加及堤防费2000万元的负面影响,合每股少0.1元。但我们认为2013年4季度末开始大量出现的4G订单将会从2014年1季度开始陆续确认收入。 重申光模块是4G基站的最主要受益者:每个4G基站将用到6-12个6G/10G光模块,是3G的2倍,而2G基站不用光模块,因此光模块是4G基站中弹性最好的标的,光迅由于具有6G/10G光芯片的自研自给能力,因此在国内市场份额高达50%,遥遥领先其他竞争对手。 数据业务有望规模发力:云计算领域的光器件空间是传统电信领域的2-3倍,并且利润更高,公司已经取得海外重要客户的供应商资格,有望从2014年开始规模受益。 风险提示:政府补贴额大幅下降的风险;无源器件回暖延迟的风险。

投资要点: 首次覆盖给予 ”增持”评级,目标价21.7元。用友软件将改变传统ERP厂商的形象和定位,成为国内最好的企业云计算公司,是中国的SALESFORCE,超市场预期来自两点:1.2014年将成为国内云计算市场规模启动的元年,催化剂是4G 的网络建设和用户普及,2. 用友向云计算转型的力度很大,催化剂是私有云平台UAP 功能创新和公有云平台SCP 的发布,我们预测2013/2014/2015年的EPS 分别为0.51/0.62/0.75元,并给予2014年35倍的估值,21.7元的目标价和“增持”评级。 SALESFORCE利用云计算引领美国企业软件市场:SALESFORCE将客户的单机版软件全部转到云端,不但能提供移动办公、数据挖掘、流程定制等新功能,还能降低企业使用成本,SALESFORCE 在2013年亏损了2.7亿美金,但是市值却持续增长到350亿美金。 4G将在2014年催熟国内云计算市场:通信网络是沟通云计算中心和终端的重要桥梁,4G 带来的无线和有线带宽10倍以上的增长将成为云计算市场成熟的重要催化剂。 全面深入转型云计算:面向大中型企业的私有云平台UAP 不断创新功能,用移动办公和数据挖掘提升用户粘性和贡献度,面向中小企业的公有云平台致力于用互联网思维打造生态圈,用户数量有望从2012年的25万快速增长到2015年的900万,有望成为未来收入增长的亮点,用友也将由应用提供商转型为平台运营商。 l风险提示:宏观经济不稳定导致企业支出减弱;云计算战略执行风险。

维持“增持”,目标价15元。与市场观点不同,我们认为煤炭进入低谷,供应链价值反而凸显,瑞茂通将受益于行业整合加速与服务平台升级,公司不断创新盈利模式,将享受业绩与估值的双提升。由于融资租赁和参股银行仍有待审批,维持2013-2015年EPS预测为0.50/0.66/0.86元。 170万份预留期权授予公告:1月2日,公司将2012年底股权激励预留的全部170万份股票期权授予公司核心业务(技术)人员共12人,行权价格为9.70元,行权条件:2013-2014年收入不低于60亿元、73亿元,净利润不低于4.5亿元、5亿元;ROE分别不低于19.5%、20%;l有利于稳定核心团队。行权条件与之前股权激励相同,我们认为,实现难不大,但其意义重大,当前公司正值由新业务拓展与平台转型升级的关键时期,稳定核心团队至关重要。而此次股票期权成本共270万元,2014-2015年摊销分别为193万元、77万元,对公司业绩影响甚微。 我们认为,公司的真正价值尚未被市场充分认识,风险却被过度担忧:1)公司已从煤炭供应链贸易商逐渐向供应链综合服务平台型企业迈进,我们认为,基于互联网信息化平台的“线上+线下”盈利模式,对传统煤炭贸易模式的颠覆将超出市场想像;2)“平台+金融”双轮驱动模式,不仅提高公司核心竞争力,有利于抢占市场份额,也增强抵御煤价剧烈波动的风险;3)凭借管理层高效的执行力和战略眼光,2013年公司迅速为线上平台搭建起囊括保理、融资租赁、银行在内的供应链金融服务平台,随着风控能力增强和产品设计完善,2014年将是公司蜕变之年。 风险提示:参股新余农商行仍需银行相关监管部门审批,存在不确定性。

投资要点: 维持“增持”评级,目标价18.6元。我们维持盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.60元/0.75元/0.96元;考虑本轮定增注入,预计13-15年EPS为0.75元/1.01元/1.31元,保守预计13-15年净利润复合增速为31%。本次公告了发行股份购买集团资产获批,这将加速包括配网、光伏和节能在内的产业整合,紧扣能源装备升级和结构调整趋势,企业中期发展空间打开;同时公告了三年内解决集团的其他同业竞争,首次明确时间范围,大幅提高了注入增厚利润的概率。 本轮增发注入加速配网、光伏和节能产业整合,体现集团立足行业的高瞻眼光,年底或并表利于协同优势在2014年充分发挥,中期成长空间打开。 本次公告在三年内解决包括南瑞继保、普瑞特高压和中电普瑞之间的同业竞争,首次明确时间范围,大幅强化了集团优质资产证券化和协同效应发挥的预期,资本市场对此缺乏足够认识。 重申核心推荐逻辑:作为国际上电气自动化和控制领域领导者,“布局+技术+模式”的优势引导企业成功布局配网+城市轨交+新能源+节能领域,紧扣新一届领导对“城镇化”和“能源结构调整”指导方向,随着产业结构调整将在2014年重拾订单高成长,并从2015年进入新一轮发展周期。本轮定增的获批强化了我们的推荐逻辑:集团注入资产提升新领域竞争力并发挥协同性,同业竞争承诺体现集团做大、做强上市公司的坚定意志,企业重拾成长周期。 风险提示:城镇化配网、地铁和光伏投资进度放缓的风险。