投资要点: 受益于动力煤价上涨,纯煤业务弹性较大:公司2016Q3归属净利润10.26亿元,单季贡献7.76亿元,环比增加167%,业绩超前期预测,其原因在于8-9月电煤需求旺盛,16Q3环渤海动力煤均价较上季增82元/吨,明显增厚业绩。考虑到11-12月进入用煤旺季,年底煤价易涨难跌,上调2016/17年EPS至0.19、0.23(原0.08、0.10元)。参考行业平均估值水平,给予公司16年PB2.4倍,上调目标价至8元(原7元),维持增持评级。 动力煤将迎旺季支撑,Q4煤价有望维持高位:进入10月,库存补给和运力推动煤价继续上涨,10月环渤海动力煤Q5500均价达580元/吨,较Q3上涨105元/吨。虽然2016年9月中旬政府批准释放先进产能,供给计划日增产50万吨/天(1500万吨/月)来抑制煤价过快上涨,但是考虑到重点电厂煤炭库存处于5988万吨的较低水平(参考历史可补给500万吨)且11月开始火电产量环比上升(参考历年数据,12月较10月将多消耗2000万吨标煤),增加的供给将被旺季新增需求所消耗,动力煤价有望在2016年底维持在600元/吨左右的较高水平,有助于公司业绩提升。 7大先进产能获增产权限,小保当矿拟置换投放:陕煤化集团7个矿井被纳入先进产能,仅少于神华集团的19个矿,其中大多数矿井均为上市公司拥有,先进矿井占公司总产能比例较高,有助于公司在高煤价下增加产量。此外,公司旗下小保当煤矿,年产能2800万吨,现已基本建成,现公司与集团正通过减量置换,以确保后续顺利投产。 风险提示:产能进一步释放,地产开工下降明显

投资要点: 煤价反弹利于业绩回升,央企改革确保做大做强:276限产政策和季节需求影响下,秦皇岛Q5500累计上涨106元/吨至472元,6月后上涨70元/吨,利好公司业绩,考虑后续行业供给端有望持续收紧,年底煤价或将再小幅上升,上调公司2016/17年EPS至0.97、1.11元(原0.91、1.02元)。另考虑其母公司为央企改革试点单位且参与国源煤炭资管公司组建,公司有望加速重组兼并进程,推动市场集中度提升,因此给予公司一定估值溢价,16年PB1.2,上调目标价至18元(原15.05元),上调至增持。 销煤敞口贡献业绩弹性,电力经营呈现弱复苏态:公司自耗煤占总销煤比仅为20%,经营受煤价影响较大。随煤价较年初有较大回升且后续有望维持上升,预计公司全年销售均价将略有上升,公司16HI商品煤销量同增4.8%,煤炭主业量价齐升有望撬动业绩弹性。公司电力业务虽受损于电价下调,但在地产复苏和高温天气影响下,全国16年1-7月累计发电量同增2%,有助于设备利用率提升,从而确保电力盈利下降低于预期。 预计公司16年EPS为0.97元,按30%分红率,对应股息率2.3%。 央企改革加速行业出清,做大做强提升市占率:近期国务院明确煤炭央企压减和退出产能目标,以做大做强专业煤炭央企为主。公司作为仅有两家中央专业煤企,且集团已被列为国有资本运营试点企业,有望在后续煤炭行业整合兼并过程中成为实施主体,提升公司在行业中的市占率。另集团已参与国源资管公司组建,此举将加速行业产能整合与出清,利好煤价。 风险提示:房地产投资放缓风险,政府控制煤价过快上涨

投资要点: 维持增持评级,维持目标价15.9元。维持2016-2018年EPS分别为0.33/0.53/0.81元。我们认为,市场对于公司丰富产业资源和转型北斗服务平台认识不足,维持目标价15.90元。 全年业绩反转值得期待,行业寒冬凸显公司强执行力。公司发布半年报。上半年实现营收11.49亿元,同比下滑14.76%。实现净利润为0.53亿,同比减少3.53%。受行业影响,公司五大品类钢材收入均呈现不同幅度的下降。高毛利产品占比提升,缓冲了收入下行对净利的压力。若下游行业如油气输送管道投资出现拐点,如地下管廊投资爆发,全年反转仍值得期待。行业寒冬背景下,竞争对手玉龙股份H1同比下降超过60%。相比之下,公司强执行力得以充分体现。 中国北斗服务平台呼之欲出,转型质变的开始。此前,公司已公告携手保利防务(保利集团)。根据公告,我们判断此次合作短期意义在于提振管道主业,长期更在于推动实现保利与灵图软件在北斗位置服务等领域的深度合作。公司股东产业资源丰富,转型决心强烈。公司强执行力和股东丰富产业资源助推,我们判断公司有望在行业增长更为明确的北斗服务取得突破。转型,转型,质变的开始。 风险提示:经济下滑风险;转型升级速度不急预期。

投资要点: 供给收缩持续进行中,省属龙头受益价格反弹:5月限产后,动力煤产量明显收缩,秦皇岛动力煤价从年初上涨65元/吨,随8月夏季整体用电高峰以及11-12月冬季火电高峰来临,电煤价格有望持续上涨,预计全年涨至460元/吨-480元/吨。公司作为陕西省最大的纯动力煤企业,拥有1亿吨潜在产能,煤价弹性较强,我们预计公司2016/17年EPS为0.08、0.10元,业绩将扭亏为盈。另考虑到公司是陕西最大煤炭国企,拥有资源整合等优先权,因此参考煤炭行业且具国改预期的可比公司估值,结合PB与PS两种估值方式,给予公司目标价7元,首次覆盖给予增持评级。 276个工作日严控产能,淘汰与重组加速产能收缩:即276天工作制度落实以来,我国原煤产量下降明显,2016年H1全国原煤产量同降9.7%,该限产措施仅为去产能第一步。2016H2将以淘汰落后产能、重组兼并非专业煤企作为去产能的主要方式。截止2016上半年,煤炭关闭退出产能完成7227万吨,仅占全年目标29%,上述措施推进将有助于去产能全年目标的完成。公司现拥有14个在产矿井,规模均超过30万吨/年且机械化程度较高,因此有望受益于实质去产能过程中,煤价持续性上涨。 积极剥离亏损煤矿井,减量置换小保当矿:公司积极将5个合计405万吨产能的亏损矿井剥离上市公司,确保盈利水平。剥离完成,公司将拥有9205万吨在产产能(核定7732万吨),3个千万吨级矿井,规模效应明显。公司旗下小保当煤矿,年产能2800万吨,现已基本建成,考虑公司及其集团合计关闭矿井产能量满足减量置换要求,小保当矿将有望顺利投放。 风险提示:房地产投资放缓风险,股东减持股票风险

事件: 玉龙股份7月 19日晚间公告称,公司实际控制人拟向拉萨市知合科技发展有限公司转让股权及让渡部分表决权,使得知合科技成为上市公司拥有最多表决权的单一大股东,拥有玉龙股份2.3亿股股份所对应的表决权,占本公司总股本的29.68%,实际控制人变更为王文学。 评论: l 维持“增持”评级。我们维持预测公司2016-2017年EPS 为0.32/0.38元,参考同类公司估值,给予2016年PE 40X,考虑除权后对应目标价11.88元,维持“增持”评级。 股权转让及让渡表决权,公司控股股东变更。公司实际控制人唐志 毅、唐永清、唐柯君、唐维君与知合科技于7月19日签署《股份转让协议》和《表决权委托协议》。其中,公司实际控制人将其合计持有的上市公司1.3亿股股份(占公司总股本的16.91%),以7元/股协议转让给知合科技,转让总价为9.3亿元。同时,实际控制人中唐永清、唐柯君将其持有的1亿股股份(占公司总股本的12.77%)的表决权委托给知合科技行使, 知合科技合计拥有上市公司2.3亿股股份所对应的表决权,占公司总股本的29.68%,成为公司拥有最多表决权的单一大股东。 王文学成为公司实际控制人。权益变动书显示,王文学现任华夏幸福基业控股股份公司董事长、鼎基资本管理有限公司执行董事、华夏幸福基业股份有限公司董事长、知合控股有限公司执行董事兼总经理、廊坊幸福基业投资有限公司执行董事。此外,王文学还实际控制另外两家上市公司华夏幸福、黑牛食品,对应持股比例分别为62.37%和29.82%。我们认为实际控制人变更将对公司未来发展战略,发展方向等产生重大影响。 整合优质资产,想象空间较大。知合科技入主,不排除将借助上市公司平台,整合优质资产,增强上市公司的盈利能力。同时,知合科技表示, 在未来十二个月将在合适时机继续增持公司股份,增持价格将以不低于大宗交易的价格,对应金额不少于1亿元。参照实际控制人入主的黑牛食品停牌重组事项,不排除在未来十二个月内尝试对上市公司资产、业务进行调整的可能性,并可能筹划针对上市公司或其子公司的资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作的事项,或上市公司拟购买或置换资产的重组事项的发生。 风险提示:股权转让未能成功。

本报告导读: 中报业绩预告扭亏为盈,归属净利润预计为3.5亿元到5.2亿元,超市场预期。剥离资产助力扭亏,未来机会在国企改革与供给侧改革。 投资要点: 剥离资产助力扭亏,未来机会在改革。中报业绩预告归属净利润为3.5亿元到5.2亿元,中报扭亏为盈超市场预期,公司剥离资产助力扭亏,上调2016/2017/2018年EPS至0.05/0.06/0.09元(原-0.09、-0.03、0.05元)。另考虑到公司作为仅有的两家煤炭央企之一,有望率先开启国企改革推进兼并重组。随着供给侧改革推进,公司盈利水平有望提升。参考行业平均估值,给与2016年1.1倍PB,上调目标价至6.9元(原5.5元),上调至“增持”评级。 中报业绩大幅扭亏,主要得益于剥离资产。公司2015年全年、2016年一季度归属净利润分别为-25.2亿元、-2.2亿元。2016中报预计归属净利润3.5亿元到5.2亿元,实现大幅扭亏。公司2016年4月28日公告将旗下亏损公司四方铝业、邯煤机、中煤九鑫及灵石化工剥离,四家公司2015年净利润合计亏损2.3亿,通过剥离资产可为公司带来转让收益约8.6亿元。同时,公司严格控制成本费用,煤价环比一季度上涨均有助业绩回升。 国企改革预期升温,持续受益供给侧改革。近期国资委强调使专业钢铁煤炭企业做强做优做大,非专业涉煤央企原则上退出煤炭行业。结合宝钢武钢停牌重组,市场对国企改革预期升温,中煤能源作为仅有的两家煤炭央企之一,有望借力改革加快兼并重组。同时,供给侧改革持续推进,环渤海动力煤价有望从当前414元涨至450元,政府对淘汰落后产能、去除冗员提供资金政策支持,有助公司降本增效,提升盈利能力。 风险提示:煤价大幅下跌、改革不及预期

投资要点: 显著受益供给侧改革,盈利高增长可期。我们认为瑞茂通是被忽视的供给侧改革受益公司,其供应链金融、大宗供应链管理、煤炭电商业务均显著受益供给侧改革,公司也是最早最积极探索改革转型的煤炭行业公司之一。维持2016/17/18年EPS 预测0.60/0.74/0.93,盈利增速为43%/23%/25%。此前大股东以每股11.20元包揽15亿元定增,公司实施期权激励计划行权价24.60元,员工与公司发展高度绑定,维持目标价23元,增持。 煤炭信贷收缩,利好供应链金融发展。供给侧改革去产能需要,银行对煤炭行业信贷逐步收紧,煤企对供应链金融需求更加迫切。2015年底公司保理受让应收账款余额约 61.01亿元,同比增长52.6%。2016年公司计划发行债券总额45亿元,其中已发行17亿元,资金大部分将用于保理,预计年底保理余额达100亿元以上,供应链金融盈利有望增长50%。 大宗商品复苏,助力供应链管理盈利提升。供给侧改革促使大宗商品复苏,环渤海动力煤指数从371上涨到400。公司2015年底2.6亿元煤炭存货受益煤价上升。期货团队一季度实现投资收益8722万元,同增163.76%。 伴随行业回暖,供应链管理业务盈利有望获得提升。 行业加速转型升级,煤炭电商迎发展良机。供给侧改革促使行业转型升级,煤炭电商即是方向之一。瑞茂通旗下易煤网是国内最大的民营煤炭电商平台,15年4月成立至今累计成交煤炭7231万吨,成交金额234亿元。 我们预计2017年易煤网年成交规模可达1亿吨,平台影响力不断扩大。 风险提示:煤价大幅下跌、保理业务不及预期、煤炭电商拓展不及预期

5月焦价再升提振业绩,奖补落地加速人员安置:继2016年4月两提焦煤价格后,5月公司所属焦煤集团又3次上调旗下煤种价格,利好业绩回升,但考虑近期钢价有所回落,制约焦煤涨价势头,仍然维持公司2016/17年EPS0.05、0.12元盈利预测不变。另考虑公司现严格执行减产政策并率先制定转岗分流计划,因此有望获奖补政策倾斜,提升估值,给予公司高于行业平均估值,对于16年PB2倍,维持目标价10.3元,增持。 焦煤集团连续5次提价,现行钢价或为制约因素:4月集团焦煤累计提价20-45元/吨,动力煤累计提价5-10元/吨。5月前半月,钢企高炉开工率持续回升,炼钢需求推动煤价继续上升,焦煤集团借机上调焦煤价格30-50元/吨,肥煤价格30元/吨。但考虑到3-4月粗钢产量创历史新高且后续地产高速增长难以维系,钢价大幅回升概率较小,而在现行钢价下,钢企经营处于盈亏平衡点,相对此前盈利情形,并不利于后续煤企上调原料(焦煤/焦炭)价格,因此钢价或将成为焦煤持续上涨的制约因素; 人员安置奖补开始兑现,转岗分流有望推进:近期中央财政已向各地政府拨款276亿元作为首批地方企业去产能、员工安置奖补资金。公司直属西山煤电集团此前已制定15%的转岗分流计划(上市公司涉及其中),此次奖补资金兑现有望帮助企业减轻人员负担。若按西山煤电15年支付员工现金薪酬9.75万元/年的50%保守计算,转岗分流2.89万人中的15%,可最终为公司节约每年2.1亿元成本,提高公司整体经营效率。 风险提示:焦煤涨价不可持续,人员安置进度较慢

投资要点: 首次覆盖目标价15元,给予“谨慎增持”评级。公司由汽车零配件业务转型煤炭、钢铁、水泥等大宗商品供应链管理与商业保理,公司股东拥有西南地区多年煤炭产业经验以及国资背景,大股东承诺2015-2017净利润不低于2/6/8亿元。我们预测2016-2018年EPS为0.55/0.73/0.95元,给予目标价15元(对应16年27倍PE),首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 与众不同的认识:市场认为,受煤炭等大宗商品价格走低以及云贵区域局限因素的影响,公司大宗商品供应链业务发展将受到限制。我们认为,云贵地区基建将保持高速发展带动大宗商品需求增长,而股东丰富的产业与政府资源,有助于公司提升市场占有率,打造西南区域供应链龙头。 立足云贵大宗商品市场,打造供应链管理平台。云贵地区基建仍将保持高增长,云南省计划五年投入1.6万亿元,贵州固定资产投资增速保持20%以上,有助拉动煤炭、钢铁、水泥等大宗商品需求。云贵煤炭年产量合计达2.19亿吨位居全国前列,公司市场占比仅5.4%,预计仍有4倍以上提升空间。我们认为通过规模优势,发展物流与金融是打造以电商平台成为手段的供应链管理平台的关键,公司已在此方向布局,有待进一步推进。 重金布局商业保理,开辟供应链金融蓝海。随着经济下滑,供应链融资需求不断提升,商业保理迎来发展春天。资产端方面,公司股东作为大宗商品产业链的核心企业,可产生大量围绕自身产业链上下游的保理业务。资金端方面,公司通过自有资金、银行贷款和发行债券等方式筹集资金,目前已有37亿元开展保理业务,资金规模行业领先。 风险提示:电商平台拓展不及预期、煤价大幅下跌

投元资要点: 煤价下跌致使连续亏损,降债控贷可削减成本:公司2015年归属净利润为-23.8亿元,亏损较前期增加6.5亿元,符合预告预期。考虑到现动力煤价低于15年全年平均且公司有息负债较大,财务费用有一定刚性,我们下调公司2016/17年EPS至-0.76、-0.18元(原-0.76、-0.05元)。另考虑到公司已连续两年亏损,复牌将被ST,股票流动性将有所下降,因此估值有所回落,参考煤炭行业平均,给予公司15年每股净资产2.2倍PB,下调目标价至4.2元(原12元),下调至谨慎增持(原增持)。 增产动力煤加大自产自销,收缩煤贸业务控制回款风险:公司以生产动力煤和贸易为主,2015年动力煤增产实现产量1953万吨,同增14.9%,产量占总销量比升13.6pp至29.4%,自产自销收入占总收入比重上升2.56pp至9.58%,提升毛利。另公司积极控制贸易业务,减少回款风险,其中2015年煤炭贸易收入同降38.9%,非煤贸易收入同降40.4%,由坏账致使减值较前期下降2.27亿元,减少资产减值损失。 财务压力较前期增加吞噬净利,若债转股实施方可缓解压力:2015年公司增加有息负债71.54亿元至266.7亿元,资产负债率较前期上升5.92pp至86.5%,财务费用16.3亿元,同增20.4%,占营收4.12%,此部分费用对利润影响较大且具有刚性。考虑近期中央推动金融支持过剩产能企业实施供给侧改革,通过可转债等形式化解财务困境,公司若能借此契机实施债转股则可减轻财务压力,明显提升业绩弹性。 风险提示:煤价继续下滑,债务集中兑付

投资要点: 价格连续上涨增业绩,减员提效降成本:公司2015年归属净利润1.41亿元,同降48.4%,符合预期。考虑到山西已两次上调焦煤(20-45元)和焦炭价格(80元/吨),有助于公司业绩回升,我们上调公司2016/17年EPS至0.05、0.12元(原0.04、0.12元)。另考虑公司为省属焦煤龙头,在推行改革和减员降负方面有望获政策倾斜,提升估值,因此给予公司高于行业平均估值,对应16年PB为2倍,维持目标价10.3元,增持。 焦煤与焦炭业务占比高,价格反弹有助业绩回升:2015年公司收入增速同降23.5%,煤焦占总收入比为71.4%,其中煤炭销量降5.9%,煤价降21.4%;焦炭销量降2.8%,焦价降20.2%,价格下降是业绩下滑主因。随近期地产复苏带动钢厂复产,焦煤焦炭需求上升且山西焦煤主产区严格执行减产限产政策,供给阶段性收缩,供需双重作用下,焦煤焦炭迎来反弹,现货涨幅10-20%。考虑到地产销售增长仍在继续,地产开工有望持续增长,后续焦煤焦炭将有望继续上涨,从而带动公司业绩回升。 成本控制效果显著,制定目标推动改革:2015年公司采取降薪等成本控制手段,其效果明显,管理费用同降27.1%,支付职工现金同降30.5%。2016年初为贯彻供给侧改革,公司集团制定分流转岗员工15%的减员目标,现该计划正在执行之中,其中2016年Q1公告净利润0.48亿元,较2015年Q4-1.61亿元有所回升,管理费用减少1.26亿元(同降30.8%),分流转岗效应开始呈现。后续该政策持续推进,成本将有望继续下降。 风险提示:焦煤涨价不可持续,地产新开工下降

投资要点:煤炭受益供给侧改革,煤化工困境谋转型。公司2015年收入45.65亿元,同降12.49%,净利润0.14亿元,同降79.45%,符合市场预期,业绩下滑主要受无烟煤、尿素价格下降拖累。下调2016/17年EPS至0.01、0.08元(原0.07、0.09元)。另考虑到公司有望受益煤炭供给侧改革,煤化工方面积极转型开发新型化肥品种,参考行业平均,给予公司2016年1.1倍PB估值,上调目标价至9.3元(原7.7元),上调至谨慎增持评级。 主产优质无烟煤,受益供给侧改革。公司生产优质无烟煤,主要应用于化工行业。15年公司生产煤炭663万吨,与14年基本持平。煤炭累计平均售价389.6元/吨,同比下降15.9%,下降幅度小于动力煤与焦煤。但16年初至今,动力煤与焦煤价格均有上涨而无烟煤价小幅下跌。随着供给侧改革持续推进,煤炭行业供需状况有望改善,目前山西省煤企4月起严格按0.84产能生产,预计5月后扩展到全国煤企,有助提振煤价上行。 煤化工面临过剩困境,转型开发化肥新品种。15年公司累计生产尿素125.08万吨,二甲醚19.69万吨,目前这两个行业均面临严重产能过剩,15年公司尿素平均售价1480.28元/吨,同降5.29%。二甲醚平均售价2510.16元/吨,同降19.36%。为扭转困境,公司积极转型开发化肥新品种。田悦分公司15年12月底生产出了多肽尿素、螯合锌尿素、聚合螯合锌尿素新产品并向市场推广,煤化工公司16年3月第一批复合肥成功下线,每吨预计可获利150多元。 风险因素:煤价继续大幅下跌;己内酰胺项目盈利水平低于预期。

投资要点: 有望受益煤价上涨 ,积极推进改革与转型。2015年公司生产原煤925万吨,同降7%。受煤价大幅下跌影响,15年收入40.69亿元,同降21.37%,归属净利润0.23亿元,同降92.45%,符合市场预期。考虑后续煤企减产有望带动煤价上涨,公司积极采取措施降本提效,预计业绩会略有回升,维持2016/17年EPS 0.05、0.10元预测不变。另考虑到公司作为贵州省焦煤龙头,积极推进员工持股与转型,给予公司2016年3.6倍PB ,维持目标价12.7元,维持“增持”评级。 煤价上涨可期,降本提效力争盈利。若全国煤企减产16%严格执行,有望带动煤价大幅上涨,提升公司盈利能力。15年公司营业成本下降8%,其中占比42%的职工薪酬下降18%。销售费用、管理费用分别同比下降70%、41%,财务费用增加13%。16年公司计划分流3875人,约占总人数17%,预计减少人员开支2.8亿元。另通过调整固定资产折旧年限,预计增加1.2亿元净利润。16年公司将继续降本提效,力争实现盈亏平衡。 积极探索员工持股,向综合能源企业转型。与大多数煤企相比,盘江较为积极探索改革与转型。公司开展员工持股计划,包括高管在内的818人拟间接认购公司非公开发行股票金额不超过2亿元。同时,公司拟定增不超过40亿元投资煤热电联产项目、瓦斯抽采项目和增资煤层气公司。 公司将由“以煤为主”向“煤、电、气、化”综合能源企业转型。 风险提示:供给侧改革低于预期、煤层气业务低于预期、煤价大幅下跌

投资要点: 出售资产确保全年盈利,区内钢企复产拉动煤价。2015年公司归属净利润3.52亿元(扣非后为-14.99亿元),同比增1343%,与预告一致,符合预期。考虑后续钢企采购利好焦煤价反弹,预计公司业绩将会回升,维持2016/17年EPS0.04、0.10元预测不变。另考虑到公司作为河北省焦煤龙头国企,有望受益于供给侧改革政策实施,参照焦煤上市企业平均PB1.45倍估值,上调目标价至7.5元(原6.66元),维持增持评级。 煤、焦业务严重拖累业绩,资产运作获取投资收益。15年煤炭主业经历量价齐跌,销量减12.5%,售价减17.4%,从而致使煤炭整体毛利率下降1.8pp至12.9%,板块亏损较大,其中内蒙、山西、邢北子公司全年分别亏1.92亿元、1.77亿元、0.31亿元;焦炭业务收缩较大,销量减27.6%,其中主要焦化子公司金牛天铁亏损-1.09亿元。两大业务严重拖延盈利。 此外,公司出售15%厦门航空股权、29.99%金牛化工股权以及邢台水泥60%股权,确认投资收益19.97亿元,从而扭亏为盈。16年公司计划产煤2900万吨,实现收入100亿元,两者均较15年经营结果有所下降。 腹地钢价连续上涨,下游复工将带动需求。河北螺纹钢现货价从16年初至今上涨53%,钢企盈利创近几年新高,复工意愿明显,期间高炉开工率提升近3pp,带动公司所在地焦煤、焦炭需求。考虑到河北周边主焦煤和1/3焦煤近期仅提价2%且焦炭占钢铁成本比重仅为15%(远小于铁矿石),后续焦煤、焦炭价格仍然具有提价空间,有助于公司盈利回升。 风险提示:钢材价格开始下跌,高炉开工率无法上升

投资要点: 积极应对行业寒冬 ,加快推进战略转型。公司2015年营业收入94.05亿元,同增12.78%,净利润4.28亿元,同降14.93%,略低于预期,未达期权激励计划5.1亿元考核要求,原因是:①15年煤炭行业不景气贸易盈利较难;②投资收益由14年3.1亿元下滑至5711万元。下调2016/17年EPS 至0.60、0.74元(原0.61、0.82元)。考虑公司由传统煤炭贸易商向大宗商品贸易、电商、供应链金融一体的供应链服务商转型,给予一定估值溢价,对应16年38倍PE,下调目标价至23元(原30元),维持增持评级。 煤炭贸易量大增,向铁矿石、棉花领域拓展。15年公司累计煤炭发运约2,808万吨,同增 51.87%,市场份额进一步提升。15年10月份先后成立冶金事业部、纺织品事业部,累计实现营业收入逾 8,000万元,向非煤炭大宗商品领域布局,打造新的盈利增长点。 煤炭电商快速发展,产业生态圈日趋完善。15年易煤网实现煤炭交易约 4,400万吨,交易额突破 140亿元,注册用户近1,400家,在国内煤炭电商领域处于领先地位。通过联合煤企、贸易商、物流商、用煤终端客户、金融机构等相关利益方,打造产业生态圈,实现产业链上下游企业高效对接。 行业困境催生融资需求,供应链金融高增长。行业困境使企业融资需求不断增长,公司通过WMS、SCF 系统,打造供应链金融的可视化风控体系。15年公司保理受让的应收账款余额约 61.01亿元,同增52.6%,营业收入7.14亿元,净利润3.19亿元,同增54.49%,供应链金融业务实现高速增长。 风险提示:煤价大幅下跌风险;煤炭电商平台拓展不及预期