结论与建议:公司发布业绩快报,受益于新增收购业务的幷表,公司2015年营业收入实现翻番,同时由于新增的旅行板块处于培育期使得净利润出现下滑。我们看好公司“户外用品+旅行+大体育”的产业布局,有望形成闭环。目前股价对应2016年和2017年动态市盈率分别为27倍和21倍,维持买入投资评级。 公司发布业绩快报,预计2015年实现营业收入约37.6亿元,同比增长119%;实现营业利润2.81亿元,同比下降13%;实现利润总额2.99亿元,同比下降10%;实现归属上市公司净利润约2.65亿元,同比下降10%,对应每股收益0.5155元。符合我们此前预期(预期全年归母净利润同比下降6%)。 营业收入大幅增长主要得益于极之美和易游天下先后幷表(全年旅行服务板块对公司营业收入的贡献约占公司整体营业收入的52%),而净利润同比下滑的主要是易游天下、绿野、极之美等公司均处于经营业务的快速开拓期,全年亏损约2000万元,属计划内亏损。此外,本业户外用品板块在整体宏观经济增长放缓及行业竞争日趋激烈的背景下,全年实现营业收入18.06亿元,同比增长5.71%,实现归母净利润2.9亿元,同比下降2.64%。 为了顺应政府鼓励体育产业发展的大方向,公司从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商,从户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”。目前,三大事业群协同发展的战略布局初步完成。 旅行方面,2015年公司通过战略投资面向大众旅行服务的旅行O2O综合服务商易游天下,初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构,幷全力为用户打造“有温度的体验式旅行”。目前,易游天下、绿野、极之美等公司均处于经营业务的快速开拓期,2015年在利润方面呈现为计划内的亏损,预计2016年实现盈亏平衡,2017年实现盈利。此外,按照承诺,2016年和2017年易游天下分别实现营业收入40亿元和60亿元。 体育方面,将围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目。其中,露营滑雪项目具备前瞻性,拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场,一期工程计划造雪面积约25万平方米,预计最快于2016年1月试运营。公司拟在未来3-5年建造50家滑雪场。2015年底,公司拟增资“行知探索”21%股权,布局优质户外IP。在政府大力支持体育产业的背景下,我们看好公司的发展。 综上,预计2016年、2017年公司实现净利润分别为3.16亿元(对应EPS为0.61元,同比增长19%)和3.99亿元(对应EPS为0.78元,同比增长26%)。

结论与建议: 公司发布第一期员工持股计划草案,董事长为优先级权益提供担保,有利于提振市场信心。长期看,公司在大体育和旅行两大板块布局积极,顺应了目前的大局势,有望成为未来新的增长点。目前股价对应2016年和2017年动态市盈率分别为34倍和24倍,维持买入投资评级。 公司发布第一期员工持股计划草案,拟募集资金不超过3801万元,覆盖不超过297人,按不超过2:1比例设立优先级份额和次级份额,董事长为优先级权益提供担保。将于股东大会通过后6个月内购买,锁定期为12个月,存续期为36个月。 我们认为,公司今年以来的业绩受到主业低迷的因素压制,对股价造成不利影响,而该员工持股计划的推出有利于提振市场信心。 本业方面,户外用品板块在整体宏观经济增长放缓及行业竞争日趋激烈的背景下利润总额依然保持7%的同比正增长。同时,为了顺应政府鼓励体育产业发展的潮流,公司已经明确,从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商,从户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”。 旅行方面,2015年公司通过战略投资面向大众旅行服务的旅行O2O综合服务商易游天下,初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构,幷全力为用户打造“有温度的体验式旅行”。公司于4月和7月分别对极之美和易游天下进行了幷表,使得营收规模大幅增长(前三季度旅行服务板块对公司营业收入的贡献约占公司整体营业收入的48%),目前,易游天下、绿野、极之美等公司均处于经营业务的快速开拓期,在利润方面呈现为计划内的亏损(前三季度旅游板块亏损1,523.63万元),预计2016年实现盈亏平衡,2017年实现盈利。 体育方面,将围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目。其中,露营滑雪项目具备前瞻性,拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场,一期工程计划造雪面积约25万平方米,预计于年底开始试运营。公司计划在未来3-5年建造50家滑雪场。在政府大力支持体育产业的背景之下,我们看好公司未来的发展。 综上,按照15%的企业所得税计算,幷预计旅行和体育两大板块发展顺利,预估2015年、2016年、2017年公司实现净利润分别为:2.76亿元(对应EPS为0.54元,同比下降6%);3.58亿元(对应EPS为0.70元,同比增长30%);5.02亿元(对应EPS为0.98元,同比增长40%)。

结论与建议: 受益于业务量较快增长,前三季度公司纯利同比增长22%。展望未来,T1航站楼改造完毕投入使用,高峰小时数增加,以及迪士尼2016年开园等因素,都将带动飞机起降架次和旅客吞吐量的增长。当前A 股股价对应2016年动态P/E 为18倍,维持买入评级。 公司2015年前三季度实现营业收入47.2亿元,同比增加10.45%,实现净利润19.25亿元,同比增长22%,扣非后净利润同比增长19.53%,对应每股收益1元。符合预期。前三季度毛利率46.34%,同比微增4.17个百分点。 分季度看,三季度实现营业收入16.26亿元,同比增加6.6%;实现净利润6.33亿元,同比增加15%。 前三季度业绩各项指标表现良好主要源于受航油成本下降促使航空公司执飞意愿增加,浦东机场时刻放量,以及出境游需求旺盛的共同带动下,上海机场飞机起降架次和游客吞吐量均实现两位数增长,其中国内和国际航线表现抢眼,而港澳台地区需求有所回落,同比数据略有下滑。 2015年前三季度,浦东机场实现飞机起降29.69万架次,旅客吞吐量3839万人次,货邮吞吐量231.63万吨,同比分别增长11.77%、17.07%和3.6%。业务量完成情况超出年初预期。 公司未来看点多:第一,浦东机场第四条跑道已经于5月份投入使用,成为国内首个拥有四条跑道的国际机场。即使暂不考虑极限运能利用,也不考虑T1改造阔容以及第四跑道投入使用带来的运能提升,目前设计的年旅客吞吐量为6000万人次,运能利用率仅86%,运能充足。第二,T1航站楼改造项目预计年底完成,改造完成后,T1航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000万人次增加到3680万人次,将使浦东机场旅客吞吐量增长28%,营业面积增加约5000平米,增长15%。第三,迪士尼乐园(一期)预计2016年初开门营业,预计2016年参观人数将达到2500万人次,按照外来客流占1/3的比重计算,将新增旅客吞吐量1000万人次,增量15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间。第四,从长远看,上海自贸区建设对提升浦东机场航空枢纽价值意义重大。 综上,考虑到2014年7月份开始高峰小时数上调带来经营数据的增加效应,2015年下半年经营数据增速或慢于上半年,预计2015年全年浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量等三项经营指标将分别同比增长11%、15%、3%。 预估公司2015年和2016年可分别实现净利润24.17亿元(YoY+15%,EPS 为1.25元)和30.87亿元(YoY+28%,EPS 为1.6元)。

结论与建议: 茅台前三季度纯利同比增7%,符合预期。其中3Q 预收款超过50亿元,处于2013年以来最高水平,超预期,显示茅台渠道订货持续改善,大众消费力不断提升。茅台作为国酒,在全行业深度调整的背景下,实现了业绩的平稳过度,我们坚定看好其长期的发展趋势和品牌价值。目前股价对应2016年PE 为15倍,维持买入投资评级。 2015年前三季度贵州茅台实现营业收入231.48亿元,同比增长6.6%;实现营业利润163亿元,同比增长6.4%;实现净利润114.25亿元,同比增长6.84%;对应每股收益9.09元。符合预期。前三季度毛利率92.63%,同比增加0.18个百分点,依然处在很高的水平。在经济增速放缓的背景下,这一业绩不俗,业绩持续领先于其它竞争对手,抗行业周期的能力极强。 分季度看,3Q 贵州茅台实现营收75.49亿元,同比基本持平;实现净利润35.36亿元,同比增加2.11%。3Q 属于白酒消费淡季,茅台业绩增长表现良好。 3Q 预收帐款56.06亿元,较2Q 绝对值增加32.69亿元,增长140%,处于白酒行业调整以来的最高水平,超预期,显示茅台渠道订货持续改善,大众消费力不断提升。 白酒行业经过2年调整,目前一线阵营明朗,一线和二线白酒的价格差逐渐清晰,而贵州茅台牢牢占据白酒800元以上的价位,继续走低的空间十分有限,最坏时期已过去。 8月茅台要求经销商将一批价格从原来的820-830元提高到840元,在此背景下,市场零售价格顺势升至949元附近。四季度属于传统白酒消费旺季,尽管今年国内经济下行压力加大,但我们认为茅台单季度纯利仍将维持增增长。 综上,维持公司盈利预测,预计公司2015、2016年将实现净利润162亿元和172亿元,分别同比增长5.49%和增长6.71%,对应的EPS 为12.89元和13.76元。

结论与建议:公司2015年前三季度净利润同比增长20%,业绩增长十分平稳,在经济下行压力加大的背景下,作为酱油龙头,表现出色。调味料作为食品饮料增长最为确定的子行业,我们看好酱油行业消费升级以及集中度低所带来的巨大市场。海天味业作为酱油行业绝对龙头,布局早,在规模、渠道、盈利能力等众多方面均领先国内其他竞争对手,未来有望在其他新品类方面持续复制酱油的成功经验。目前股价对应2016年PE为30倍,维持买入投资建议。 海天2015年前三季度实现营业收入81.22亿元,同比增长12%;实现归属于上市公司股东的净利润18.41亿元,同比增长20%,对应每股收益0.68元。符合我们的预期。前三季度毛利率43.17%,同比增加2.55个百分点,一方面由于2014年11月对六成产品提价4%-5%,提价因素延续,另一方面得益于大豆等原物料成本下降。 3Q实现营业收入24.76亿元,同比增长10%;实现归属于上市公司股东的净利润5.06亿元,同比增长15.7%。2015Q1和Q2净利润分别为7.34亿元(同比增长15.66%)、6.02亿元(同比增长30.44%)。业绩增长十分平稳。在经济下行压力加大的背景下,作为酱油龙头,业绩表现出色。 调味料作为食品饮料增长最为确定的子行业,未来的增长前景看好。调味料行业集中度幷不高,且未来将充分享受产品结构升级。公司在酱油行业布局早,市占率遥遥领先于国内其他竞争对手,且依然有巨大上升空间:海天味业很早就已经对市场进行了整体布局,使得酱油的市占率达到15%以上,遥遥领先于国内其他竞争对手,幷持续扩充产能,继续扩大规模优势。以日本酱油市场市占率作参考,预估海天味业的市占率还有5个点至10个点的上升空间,潜在增长空间33%-67%。 公司作为酱油行业的绝对龙头,以酱油这一拳头产品打下渠道基础,幷不断推出其他新产品,实现品牌和渠道效益最大化,未来其他调味品如醋、味精、料酒、耗油、调味将等快速增长说明其酱油的渠道优势可以复制。公司去年推出新品料酒,考虑到料酒品类成长性高且尚未出现品牌龙头,海天的料酒未来营收增长的空间大。公司在江苏新建醋工厂,代表其有意进军醋产业。因此,公司战略储备品种丰富,为未来长期可持续增长提供支撑。 综上,我们预计公司2015年和2016年可分别实现净利润25.37亿元(同比增加21%,EPS为0.94元)和29.95亿元(同比增长18%,EPS为1.11元)。

结论与建议: 由于旅游板块幷表以及按照税率25%计提所得税,导致第三季度净利润大幅下滑,前三季度公司净利同比下降18%。看好公司“户外用品+旅行+大体育”的布局。目前股价对应2015年、2016年和2017年动态市盈率分别为33倍、28倍和23倍,维持买入投资评级。 公司发布公告,2015年前三季度实现营业收入19.41亿元,同比大幅增长93%,实现利润总额1.96亿元,同比下降3%,实现净利润1.46亿元,同比下降18%,对应每股收益0.2853元,符合业绩预告。分季度看,三季度公司实现营业收入12.65亿元,同比增长228.35%,实现归属母公司净利润2244万元,同比下降60%。 营业收入大幅增长主要源于极之美和易游天下分别于4月和7月幷表(前三季度旅行服务板块对公司营业收入的贡献约占公司整体营业收入的48%),而净利润同比下滑的主要有两个,一个是易游天下、绿野、极之美等公司均处于经营业务的快速开拓期,在利润方面呈现为计划内的亏损(前三季度旅游板块亏损1,523.63万元),二是公司母公司主体的高新技术企业证书已于7月9日到期,公司暂按25%的税率计算预提了母公司2015年前三季度的所得税费用。根据我们自己测算,按15%税率计算,预计2015年前三季度实现净利润1.67亿元,同比下降7%。 本业方面,户外用品板块在整体宏观经济增长放缓及行业竞争日趋激烈的背景下利润总额依然保持7%的同比正增长。同时,为了顺应政府鼓励体育产业发展的潮流,公司已经明确,从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商,从户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”。 旅行方面,2015年公司通过战略投资面向大众旅行服务的旅行O2O综合服务商易游天下,初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构,幷全力为用户打造“有温度的体验式旅行”。 体育方面,将围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目。其中,露营滑雪项目具备前瞻性,拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场,一期工程计划造雪面积约25万平方米,预计于年底开始试运营。在政府大力支持体育产业的背景之下,我们看好公司未来的发展。 综上,由于幷表影响以及四季度业绩在全年中的占比极高,下调盈利预测,预计2015年、2016年、2017年公司实现净利润分别为:2.91亿元(对应EPS为0.57元,同比下降1%);3.45亿元(对应EPS为0.67元,同比增长18%);4.25亿元(对应EPS为0.83元,同比增长24%)。

结论与建议: 公司拟以现金收购四家优质加盟商51%的股权,在整个户外用品零售增速放缓的背景下,此举有助于探路者利用加盟商资源增加收入和利润,减少公司业绩的波动。目前股价对应2015年、2016年和2017年动态市盈率分别为22倍、18倍和14倍,维持买入投资评级。 公司发布公告,拟以现金收购四家优质加盟商(分别为:北京山水乐途、青岛馨顺达、济南汇干、辽宁北福源)部分股权,控股比例均为51%,总耗资约2.57亿元,收购PE 值倍率在9-11倍之间。战略投资完成后,加盟商公司将变为合资公司,由探路者控股,仍由加盟商经营。在户外用品零售增速放缓的背景下,此举有利于公司转型,利用加盟商在当地优质的线下渠道、客户等资源,幷增加公司整体在零售环节的收入和利润,有助减缓公司业绩的波动。 为了顺应政府鼓励体育产业发展的潮流,公司已经明确,从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商,从户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”三大板块。6月份,公司公告拟定增21亿元,用于建设探路者云、露营滑雪及户外多功能体验中心、绿野户外旅行O2O、户外用品垂直电商、户外安全保障服务平台与补充流动资金。其中,探路者云沉淀大数据幷整合资源,通过分享与挖掘,推动三大板块更好协同。露营滑雪项目具备前瞻性,建设10个多功能式营地,辅以滑雪场,提供多种应季户外体验。在政府大力支持体育产业的背景之下,我们看好公司未来的发展。 根据四家公司给出的业绩承诺(见表1),2015年至2017年四家公司为探路者贡献利润(控股51%)约2,534万元、3,169万元、3,961万元。按照我们此前对探路者的业绩预估,对业绩的贡献比例约6%。 2015年上半年,公司实际实现归属上市公司净利润同比增长16.48%。由于控股的四家公司的业绩占比小,暂不调整盈利预测,预计2015年、2016年、2017年公司实现净利润分别为:3.51亿元(对应EPS 为0.68元,同比增长19%);4.39亿元(对应EPS 为0.86元,同比增长25%);5.64亿元(对应EPS 为1.1元,同比增长28%)。

结论与建议: 受益于销量增加,张裕2015年上半年营收增23%,纯利同比增23%,业绩延续了增长态势,好于预期。我们认为葡萄酒行业见底迹象明显。目前公司股价对应2016年动态P/E为18倍,维持买入评级。 由于葡萄酒销量增加,特别是中档酒类产品销量增加,2015年上半年公司实现营业收入28.26亿元,同比增长23%;实现归属上市公司净利润7.46亿元,同比增长17%,基本每股收益1.09元。好于预期。主要原因是酒庄酒消费需求在部分地区出现温和复苏,加上适合大众消费的中低档葡萄酒增长较快。 分季度看,2015Q2单季度实现营业收入10亿元,同比增长16%,Q2净利润2.16亿元,同比增长20%。二季度业绩延续自2014年下半年以来的增长态势。 2015年上半年,国内葡萄酒产量累计49万千升,同比下降8.6%,表明行业竞争仍激烈。我们认为,由于国内高档葡萄酒消费在未来较长时间内很可能将继续受到制约,进口葡萄酒将持续进入中国市场,加之电子商务等新兴渠道对传统销售渠道造成较大冲击,国内葡萄酒行业在未来较长时间内竞争都将十分激烈,高档葡萄酒消费可能会继续保持疲软。 公司的主要应对策略包括:(1)加大对解百纳、醉诗仙、贵馥酒等中低品牌媒体宣传和市场推广力度,提高中低档产品的市场占有率;(2)加强主要生产成本和费用控制,进一步压缩生产成本。 同日,公司公告,拟以2,625万欧元的价格现金收购收购西班牙爱欧集团75%股权。爱欧集团年生产能力1.6万吨,产品55%的销售额来自于出口。爱欧集团2014年实现净利润137万欧元(YOY+17%),在未计入任何协同效应可能产生潜在销售的条件下,公司预计2015年和2015年爱欧集团实现净利润193万欧元(YOY+41%)和278万欧元(YOY+44%)。 综上,考虑到公司业绩从2014年下半年开始增长,基期较高,预估全年增速将慢于上半年。假设2016年爱欧集团幷表,则对方约贡献1500万元人民币(以欧元汇率7.25计算)的税前利润,占比较小。我们预计2015、2016年将实现净利润11.14亿元和12.51亿元,分别同比增长13.9%和增长12.51%,对应的EPS为1.62元和1.82元。

结论与建议: 受益于业务量较快增长,上半年公司纯利同比增长26%。展望未来,T1航站楼改造完毕投入使用,高峰小时数增加,以及迪士尼2016年开园等因素,都将带动飞机起降架次和旅客吞吐量的增长。当前A 股股价对应2016年动态P/E 为20倍,维持买入评级。 2015年上半年公司实现营业收入30.94亿元,同比增长12.57%,实现归属于上市公司股东的净利润12.91亿元,同比增长25.61%,扣非后净利润同比增长22%,对应每股收益0.67元,符合预期。上半年毛利率47%,同比增加3个百分点。 上半年业绩各项指标表现良好主要源于上半年民航市场需求旺盛,国际原油价格保持低位,航空公司执飞意愿增强,加之浦东机场时刻放量,带动了浦东机场业务量较快增长。2015年上半年,浦东机场实现飞机起降21.7万架次,旅客吞吐量2,899万人次(其中,国际和地区旅客吞吐量达1,446.15万人次,保持全国第一),货邮吞吐量157.43万吨,同比分别增长14.09%、18.3%和5.45%。业务量完成情况超出年初预期。 上半年,控股子公司航空油料有限责任公司(持股比例40%)实现净利润3.74亿元,贡献投资收益1.5亿元,同比下降约7%,系油价下跌。 分季度看,2Q 实现营收15.72亿元,同比增长13%;实现净利润6.64亿元,同比增加28%。 公司未来看点多:第一,浦东机场第四条跑道已经于5月份投入使用,成为国内首个拥有四条跑道的国际机场。即使暂不考虑极限运能利用,也不考虑T1改造阔容以及第四跑道投入使用带来的运能提升,目前设计的年旅客吞吐量为6000万人次,运能利用率仅86%,运能充足。第二,T1航站楼改造项目预计年底完成,改造完成后,T1航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000万人次增加到3680万人次,将使浦东机场旅客吞吐量增长28%,营业面积增加约5000平米,增长15%。第三,迪士尼乐园(一期)预计2016年初开门营业,预计2016年参观人数将达到2500万人次,按照外来客流占1/3的比重计算,将新增旅客吞吐量1000万人次,增量15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间。第四,从长远看,上海自贸区建设对提升浦东机场航空枢纽价值意义重大。 综上,考虑到2014年7月份开始高峰小时数上调带来经营数据的增加效应,2015年下半年经营数据增速或慢于上半年,预计2015年全年浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量等三项经营指标将分别同比增长11%、13%、6%。 预估公司2015年和2016年可分别实现净利润24.17亿元(YoY+15%,EPS 为1.25元)和30.87亿元(YoY+28%,EPS 为1.6元)。

结论与建议: 公司预告2015年上半年实际录得净利润1.24亿元,同比增长16.48%,在经济增速放缓的背景下,主业能保持稳定增长较为出色。目前股价对应2015年、2016年和2017年动态市盈率分别为25倍、20倍和15倍,给与买入投资评级。 2015年上半年,公司实现营业总收入6.76亿元,同比增长8.61%;实现利润总额为1.66亿元,同比增长20.5%;实现归属上市公司净利润为1.24亿元,同比增长1.17%(公司高新技术企业证书于2015年7月9日到期,尽管继续认定已经获得审批,但在新证书尚未下发之前,按谨慎性的原则,公司暂按25%的税率对上半年计提所得税费用。根据公司测算,若按高新技术企业认定的15%所得税计算,上半年纯利同比增长16.48%)。 对应每股收益0.2417元.符合业绩快报。 分季度看,按15%的所得税率计算,预计2015Q2实现净利润4852万元,同比增长8%。 近年来,户外用品零售增速放缓,公司先后战略投资新加坡Asiatravel公司、绿野网、极之美、易游天下等,以加快公司互联网转型的步伐。 为了顺应政府鼓励体育产业发展的潮流,公司已经明确,从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商,从户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”三大板块。 前不久,公司拟定增21亿元,用于建设探路者云、露营滑雪及户外多功能体验中心、绿野户外旅行O2O、户外用品垂直电商、户外安全保障服务平台与补充流动资金。其中,探路者云沉淀大数据幷整合资源,通过分享与挖掘,推动三大板块更好协同。露营滑雪项目具备前瞻性,建设10个多功能式营地,辅以滑雪场,提供多种应季户外体验。 综上,在政府大力支持体育产业的背景之下,我们看好公司未来的发展。 预计2015年、2016年、2017年公司实现净利润分别为:3.51亿元(对应EPS为0.68元,同比增长19%);4.39亿元(对应EPS为0.86元),同比增长25%;5.64亿元(对应EPS为1.1元),同比增长28%。

结论与建议: 受益于航空燃油价格下降,东航2015H1净利润同比剧增,净赚35.64亿元,符合业绩预告。展望未来,受益于航空煤油价格下跌使成本下降,以及上海迪士尼一期开业带动客流量上升,东方航空业绩将持续释放。当前A股和H股股价对应2016年动态P/E分别为13倍和11倍,维持买入评级。 公司公告半年报,符合此前发布的业绩预告:受益于低油价,2015年上半年实现营业收入443.11亿元,归属净利35.64亿元,同比分别增长3.9%及236倍,对应EPS为0.2812元。目前国内民航需求稳中有升,业绩增长最主要的原因来自于国际原油价格低位震荡,公司航油成本大幅降低,2015H1毛利率大幅提高5.58个百分点至16.52%。 分季度看,2Q实现营业收入219.18亿元,归属净利20亿元,同比分别增长5.4%及813倍。 2015年上半年,东航的收入吨公里同比增长10.3%,客座率同比增长0.45个百分点至80.39%,货邮载运率同比下降1.72个百分点至56.11%。 公司未来看点:第一,航油成本大约占到东航营业成本的40%,过去几年原油价格基本稳定在110美元/桶附近,但从2014年四季度开始原油价格暴跌使得航空煤油价格迅速下降。2015年上半年原油均价下跌至60美元/桶附近,市场普遍预计原油价格将继续下跌,我们下调原油全年均价,预计全年均价在55美元/桶附近,同比下降约5成,一幷考虑燃油附加费下滑,预估航油成本下降至少增厚公司业绩60亿元。第二,迪士尼乐园(一期)预计2016年初开门营业,预计2016年参观人数将达到2500万人次,按照外来客流占1/3的比重计算,将新增乘客1600万人次,增量约15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间。在三大航中,东方航空的枢纽中心恰在上海,是最为受益的航空公司。第三,从长远看,上海自贸区建设对提升上海两大机场航空枢纽价值意义重大,东方航空将直接分享这一巨大的市场前景。 在国内经济增速放缓的背景下,我们预计2015年下半年民航需求将延续上半年的态势:客运需求同比增长,从地区来看,国际市场总体而言受出境旅游热度不减,客运市场将持续升温,预计日本、韩国,以及欧美航线将有较好的增长,而东南亚局势动荡后市场需求疲弱。货运需求可能继续下降。 截至2015年6月31日,东航的美元负债827亿元,美元资产27.5亿元,公司测算人民币波动1%,影响净利润6亿元。照此测算,前期人民币大幅贬值3%将影响公司净利润。根据央行的表态,人民币贬值已经到位,而目前油价处于弱势中,若油价继续下行则全年油价水平极有可能低于我们此前的预期,因此,两相冲抵,暂不调整公司盈利预测。 盈利预测:预估公司2015年和2016年可分别实现净利润83.1亿元(YoY+143%,EPS为0.66元)和93.48亿元(YoY+12%,EPS为0.74元)。

结论与建议: 受益于航空燃油价格下降,东航2015H1净利润同比剧增,净赚35.64亿元,符合业绩预告。展望未来,受益于航空煤油价格下跌使成本下降,以及上海迪士尼一期开业带动客流量上升,东方航空业绩将持续释放。当前A股和H股股价对应2016年动态P/E分别为15倍和6倍,维持买入评级。 公司公告半年报,符合此前发布的业绩预告:受益于低油价,2015年上半年实现营业收入443.11亿元,归属净利35.64亿元,同比分别增长3.9%及236倍,对应EPS为0.2812元。目前国内民航需求稳中有升,业绩增长最主要的原因来自于国际原油价格低位震荡,公司航油成本大幅降低,2015H1毛利率大幅提高5.58个百分点至16.52%。 分季度看,2Q实现营业收入219.18亿元,归属净利20亿元,同比分别增长5.4%及813倍。 2015年上半年,东航的收入吨公里同比增长10.3%,客座率同比增长0.45个百分点至80.39%,货邮载运率同比下降1.72个百分点至56.11%。 公司未来看点:第一,航油成本大约占到东航营业成本的40%,过去几年原油价格基本稳定在110美元/桶附近,但从2014年四季度开始原油价格暴跌使得航空煤油价格迅速下降。2015年上半年原油均价下跌至60美元/桶附近,市场普遍预计原油价格将继续下跌,我们下调原油全年均价,预计全年均价在55美元/桶附近,同比下降约5成,一幷考虑燃油附加费下滑,预估航油成本下降至少增厚公司业绩60亿元。第二,迪士尼乐园(一期)预计2016年初开门营业,预计2016年参观人数将达到2500万人次,按照外来客流占1/3的比重计算,将新增乘客1600万人次,增量约15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间。在三大航中,东方航空的枢纽中心恰在上海,是最为受益的航空公司。第三,从长远看,上海自贸区建设对提升上海两大机场航空枢纽价值意义重大,东方航空将直接分享这一巨大的市场前景。 在国内经济增速放缓的背景下,我们预计2015年下半年民航需求将延续上半年的态势:客运需求同比增长,从地区来看,国际市场总体而言受出境旅游热度不减,客运市场将持续升温,预计日本、韩国,以及欧美航线将有较好的增长,而东南亚局势动荡后市场需求疲弱。货运需求可能继续下降。 截至2015年6月31日,东航的美元负债827亿元,美元资产27.5亿元,公司测算人民币波动1%,影响净利润6亿元。照此测算,前期人民币大幅贬值3%将影响公司净利润。根据央行的表态,人民币贬值已经到位,而目前油价处于弱势中,若油价继续下行则全年油价水平极有可能低于我们此前的预期,因此,两相冲抵,暂不调整公司盈利预测。

结论与建议:通过认购东航H股,美国达美航空将成为东航第一大外资股东,有利于东航大力拓展中美航线业务。展望未来,受益于航空煤油价格下跌使成本下降,以及上海迪士尼一期开业带动客流量上升,东方航空业绩将持续释放。当前A股和H股股价对应2016年动态P/E分别为19倍和8.5倍,均维持买入评级。 东方航空发布公告,称达美航空将以34.89亿港币用于认购东航新发行的H股4.6591亿股,定增完成后,达美航空将持东航3.55%的股份(若考虑公司已公告的非公开发行A股计划的影响,则持股比例约为3%)。本次交易价格为港币7.49元/股,相对7月22日公司H股收市价、前5个交易日收市均价、前二十个交易日收市均价分别溢价8.6%、9.8%和17.8%。公司股票将于2015年7月28日起复牌。 达美航空是美国三大航空公司之一,也是目前全世界航线里程与客运机队规模最大的航空公司之一,总部位于美国乔治亚州亚特兰大,其在全球六大洲64个国家拥有超过334个航点。达美航空及其子公司拥有近80,000名员工,每天经营约15000次航班。 我们认为,本次股份认购交易有利于东航实现“太平洋计划”。数据显示,2014年中国赴美人数同比增长21%,2015年上半年同比增长50%,增长强劲。展望未来,东航除了依赖东南亚的旅游航线,中美航线需求值得期待,有望成为新的增长点。 公司未来看点:第一,航油成本大约占到东航营业成本的40%,2015年上半年原油均价下跌至60美元/桶附近,市场普遍预计原油价格将继续下跌,预计全年均价在55美元/桶附近,同比下降约5成,一幷考虑燃油附加费下滑,预估航油成本下降至少增厚公司业绩60亿元。第二,迪士尼乐园(一期)预计2016年初开门营业,预计2016年参观人数将达到2500万人次,按照外来客流占1/3的比重计算,将新增乘客1600万人次,增量约15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间。在三大航中,东方航空的枢纽中心恰在上海,是最为受益的航空公司。第三,从长远看,上海自贸区建设对提升上海两大机场航空枢纽价值意义重大,东方航空将直接分享这一巨大的市场前景。 盈利预测:维持公司盈利预测,预估公司2015年和2016年可分别实现净利润83.1亿元(YoY+143%,摊薄后EPS为0.54元)和93.48亿元(YoY+12%,摊薄后EPS为0.61元)。

结论与建议:公司自7月9日起停牌,昨晚发布资产注入预案并于今日复牌。我们认为集团公司(上海牛奶集团)向光明乳业合计注入约11.5亿元资产,对提升光明主业的竞争力有积极意义,也符合此前市场对于公司国企改革的期待。目前股价对应2016年PE为21倍,维持买入评级。 光明乳业昨日晚间公告,下属子公司荷斯坦牧业收购集团公司旗下股权和资产,包括:上海鼎健饲料100%股权、天津今日健康乳业30%股权以及上海泰杰实业持有的上海冠牛经贸100%股权,三项股权的合计预评估价值约为5497万元;以及济南申发牧业等13家公司资产,资产合计预评估价值约为11亿元。此举有利进一步整合上游资源,降低公司的乳制品生产成本,实现全产业链发展。 6月9日,公司曾发布定增预案,拟以69亿元人民币用于收购以色列BrightFoodSigaporeIvestmetPte.Ltd.100%股权项目。我们认为该收购产生的协同效应主要体现在两个方面:一是技术提升,光明可以借助TNUVA在研发技术和制造技术方面的优势,拓展新品类(尤其是优酪乳乳酪、黄油等),以及汲取TNUVA在牧场养殖方面的先进经验,提升牧场的饲养技术和管理水准,降低成本。二是市场互补,光明和子公司新莱特(位于新西兰)可以从TNUVA进口乳清粉(婴幼儿奶粉用),满足对原料的需求,而TNUVA可以从新莱特进口工业奶粉来满足奶源淡季供应。 主营业务方面,考虑到常温优酪乳仍处在爆发期,我们仍看好莫斯利安的增长。莫斯利安于2009年上市,开创了国内常温优酪乳的先河,2012年开始在全国铺货,2013年进入业绩爆发期。2014年,莫斯利安终端覆盖从20万个增至70万个,销售网点正从原有的以华东区域为核心向全国区域的扩张和转变。鉴于此,我们预计莫斯利安在3年后市场规模有望较14年再增长2-3倍,营收有望做到200亿元。 综上,维持公司盈利预测,假设TNUVA稳定经营且幷表发生在2016年,预计2015、2016年将分别实现净利润8.32亿元和14.16亿元,同比增长46%和70%,EPS分别为0.68元和0.79元(摊薄后)。

结论与建议: 公司计划未来12个月内使用自有资金10亿元回购A 股和B 股股份幷注销,此次回购价格的上限高出停牌前的股价约15%,代表管理层认为目前股价被市场严重低估。目前股价对应2016年A 股PE 为16倍,B 股PE 为9.7倍。建议关注超跌反弹机会,对A 股和B 股均建议买入。 公司发布公告,鉴于近期股价出现非理性下跌,拟在未来12个月内,用自有资金不超过10亿元回购A 股股份(回购价格为不高于15.00元/股)及回购B 股股份(回购价格为不高于11.80港币/股)。若按最高上限回购,则A/B 股回购股份占比分别为6.98%和11.24%。公司停牌前A 股股价为13.09元,B 股股价为10.22港币,距离回购价格上限均有15%的空间。 公司业务以进出口为主,产品出口比例一直在75%左右。国内棉花直补政策推出之后,棉价大幅下跌,影响的主要是细绒棉,鲁泰用棉以长绒棉为主,占比约70%,细绒棉仅占20%,因此直补对公司直接影响有限。目前,国内外棉价仍处于下跌趋势,纺织行业需求淡季,销量受到客户下单谨慎影响,产品价格也将下降,考虑到公司的订单排产周期约为3个月,因此预计2Q 和3Q 订单价格可能受到影响。 从长期看,由于国内人工成本逐年上涨,而人工成本占到纺织企业成本很高,因此近几年公司产能不断向东南亚转移,有利于降低人工和税收成本。2015年3月份才新投资1.5亿美元在越南建6万锭纺纱及年产3000万米色织布的生产线,预计2016年中期投产。此外,公司积极拥抱互联网,成立北京鲁泰优纤电子商务,线上衬衫定制品牌UTAILOR 君奕,为消费者提供个性化的高级定制服务,有望成为新增长点。 综上,受纺织服装需求低迷的影响,公司2015Q1纯利同比下降28%,从目前棉花价格走势疲软可以看出纺织服装制造商景气度仍处在低位,公司短期业绩面临较大的压力,预计公司2015和2016年净利润分别为7.49亿元和7.86亿元,分别同比下降22%和增长5%;每股收益为0.78元和0.82元。