结论与建议:公司自3 月9 日起停牌,昨晚发布定增预案并于今日复牌。我们认为公司定增收购以色列乳制品巨头,对提升光明主业的竞争力有积极意义。且公司停牌3 个月之久,股价存在强烈补涨需求,股价对应2016 年PE 为25 倍,维持买入评级。 公司发布定增预案,拟以16.10 元/股的价格发行不超过559,006,208 股公司股票,募集资金不超过90 亿元,其中约69 亿元人民币用于收购Bright Food Singapore Investment Pte. Ltd.100%股权项目,剩余的募集资金将用于补充流动资金。 公司此次拟收购 Bright Food Singapore Investment100%股权,意在获得其所有的以色列乳品公司TNUVA 集团76.7331%的控制权,进一步打开并深入国际乳制品市场,并通过引入TNUVA 集团高端乳制品产品及其生产技术,促进公司在国内市场的产品结构升级和技术结构升级,进而提高效益,增强竞争力。 TNUVA 成立于1979 年,是以色列最大的综合食品企业之一。乳制品是TNUVA 集团的业务重点,销售额占以色列全国乳制品市场份额超过50%,其乳品产业链相关产品、技术、市场等方面,在以色列均处于领先地位。 2014 年,TNUVA 集团实现营业收入67.97 亿新谢尔元(约合108 亿人民币),实现净利润4.07 亿新谢尔元(约合6.4 亿人民币);2015 年第一季度实现营业收入16.8 亿新谢尔元,实现净利润6020 万新谢尔元。 我们认为本次收购对于光明乳业来说产生的协同效应主要体现在两个方面:一是技术提升,光明可以借助TNUVA 在研发技术和制造技术方面的优势,拓展新品类(尤其是优酪乳乳酪、黄油等),以及汲取TNUVA 在牧场养殖方面的先进经验,提升牧场的饲养技术和管理水准,降低成本。 二是市场互补,光明和子公司新莱特(位于新西兰)可以从TNUVA 进口乳清粉(婴幼儿奶粉用),满足对原料的需求,而TNUVA 可以从新莱特进口工业奶粉来满足奶源淡季供应。 对于光明乳业的原有的业务,考虑到常温优酪乳仍处在爆发期,我们仍看好莫斯利安的增长。莫斯利安于2009 年上市,开创了国内常温优酪乳的先河,2012 年开始在全国铺货,2013 年进入业绩爆发期。2014 年,莫斯利安终端覆盖从20 万个增至70 万个,销售网点正从原有的以华东区域为核心向全国区域的扩张和转变。鉴于此,我们预计莫斯利安在3年后市场规模有望较14 年再增长2-3 倍,营收有望做到200 亿元。 综上,假设并表发生在2016 年且TNUVA 稳定经营,预计2015、2016 年将分别实现净利润8.32 亿元和14.16 亿元,同比增长46%和70%,EPS分别为0.68 元和0.79 元(摊薄后)。

结论与建议: 公司发布公告,称正在与三联乳业洽谈重组事宜,我们认为可以视为伊利外延式扩张的开始。当前股价对应2016年PE仅为20倍,维持买入的投资建议。 公司发布公告,称目前正在与贵州省贵阳市洽谈关于贵阳三联乳业有限公司(简称“三联乳业”)的重组合作事宜。三联乳业成立于2001年,是贵州省规模最大的乳制品生产企业。三联乳业在贵阳地区拥有超过2万头存栏奶牛,旗下有用“山花”、“花都牧场”等地方性知名品牌,日均销售60万份鲜奶,产品线遍及常/低温多个品类。截至2014年12月31日,三联乳业账面总资产为9.77亿元,净资产为2.55亿元。2014年实现销售收入53,100万元,利润1,016万元。 尽管本次拟收购的标的体量不大,盈利贡献占比有限,但我们认为这只是伊利进行兼幷重组的开始,外延式增长值得期待。伊利在2014年年报中首次提出了进入全球乳业5强的战略目标,幷将企业愿景升级为“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”,提出到2020年要成为千亿级的健康食品集团。我们认为伊利作为国内乳制品龙头,质地优良,未来通过兼幷重组做大做强既符合企业自身发展规律也契合国家政策的引导方向。 2014年6月出台的乳业重组方案指出,奶粉行业整合要分三步走,第一阶段摸底调查,第二阶段到2015年12月,通过整合,保留87家左右企业,前10家国内品牌市场集中度提高到65%;第三阶段到2018年底,国产品牌企业最终只剩50家左右,前10家国内品牌市场集中度达到80%。伊利此举或将拉开国内乳企的整合大幕。 基本面方面,根据农业部监测数据,5月第一周内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.4元/公斤,同比下降19%,较年初3.67元累计下跌7%。受国际原奶价格持续下跌影响,预计3Q原奶价格仍将继续下跌,有利于公司毛利率的回升。 综上,预计2015年、2016年分别实现净利润52.62亿元和61.81亿元,同比分别增长27%和17.5%,摊薄后EPS分别为0.86元和1.01元。

结论与建议: 受益于产能释放效应,公司4月份经营数据继续保持快速增长。展望未来,T1航站楼改造完毕投入使用,高峰小时数增加,以及迪士尼2016年开园等因素,都将带动飞机起降架次和旅客吞吐量的增长。当前A 股股价对应2016年动态P/E 为20倍,维持买入评级。 2015年4月,浦东机场共实现飞机起降37245架次,旅客吞吐量503.78万人次,货邮吞吐量27.56万吨,比去年同期分别增长14.5%、20%和4.62%。飞机起降架次和旅客吞吐量增速继续保持快速增长,明显高于全行业平均水平,主要原因是高峰小时数从4月份开始继续上调,从74架次增加至80架次。 第四条跑道已经于5月份投入使用,浦东机场成为国内首个拥有四条跑道的国际机场。暂不考虑极限运能利用,也不考虑T1改造阔容以及第四跑道投入使用带来的运能提升,目前设计的年旅客吞吐量为6000万人次,运能利用率仅86%,运能充足。 公司未来看点多:第一,T1航站楼改造项目预计年底完成,改造完成后,T1航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000万人次增加到3680万人次,将使浦东机场旅客吞吐量增长28%,营业面积增加约5000平米,增长15%。第二,从2015年4月开始,高峰小时飞机起降架次从74架次增加至80架次,运能扩容8%。第三,迪士尼乐园(一期)预计2016年初开门营业,预计2016年参观人数将达到2500万人次,按照外来客流占1/3的比重计算,将新增旅客吞吐量1000万人次,增量15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间。第四,从长远看,上海自贸区建设对提升浦东机场航空枢纽价值意义重大。 综上,考虑到2014年7月份开始高峰小时数上调带来经营数据的增加效应,2015年下半年经营数据增速或慢于上半年,预计2015年全年浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量等三项经营指标将分别同比增长11%、13%、6%。n 盈利预测:预估公司2015年和2016年可分别实现净利润24.17亿元(YoY+15%,EPS 为1.25元)和30.87亿元(YoY+28%,EPS 为1.6元)。

结论与建议:公司短期业绩将受制于运能瓶颈以及资本开支增加,但过渡期间业绩仍将处在合理区间,长期看业绩将受益于运能释放和“一带一路”战略实施,且结合估值水平看,当前股价对应2015 年P/E 仅为15 倍,显著低于行业平均水平(P/E 约30 倍),维持买入投资评级。 2015 年4 月,白云机场实现飞机起降架次33850 架次,旅客吞吐量462.84万人次,货邮吞吐量13.23 万吨,同比分别增长1.46%、3.11%和4.53%。 从数据看,经营数据同比增幅不大主要是受制于航站楼运能瓶颈,目前T1航站楼的产能利率已经接近130%。 T2 航站楼工程于2013 年5 月开工建设,计划于2018 年投入使用。T2 航站楼设计年旅客吞吐量为8000 万人次、年货邮吞吐量250 万吨、年飞机起降量62 万架次。按照2014 年经营数据测算,T2 建成后运能(旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降量)将分别增加46%、71%、50%。 作为扩建配套工程的一部分,第三条跑道已经于2015 年2 月正式投入使用,待T2 航站楼投入使用之后,这条跑道的利用率将得到充分提高。 白云机场现有的T1 航站楼营业面积50 万平方米,在建的T2 航站楼营业面积将超过70 万平米,建成后航站楼的营业面积将增加1.4 倍,为公司的非航业务提供更为广阔的前景。 通常而言,机场在扩建期间通常都会遭遇运能瓶颈和固定资本开支短期大幅增加的问题,之后受益于运能快速释放带来经营数据提升,盈利将重回快速增长期。 经估算,第三跑道及T2 航站楼的总投资约为171 亿元。其中,第三条跑道资本开支约20 亿元,转固后预计每年新增折旧额10%(6600 万元-7000万元),综合考虑对运能提升的贡献,对短期的盈利影响中性偏负面,长期影响正面。为缓解扩建工程的资本开支压力,公司拟发行不超过35 亿的可转债,且不排除后续继续募集资金的可能性。 展望未来,借助“一带一路”战略中的“21 世纪海上丝绸之路”建设,以及广东自贸区政策的落地,白云机场作为珠三角地区主要的航空枢纽,未来将显著受益。 过渡期内,公司将继续通过申请扩大高峰小时数,建议航空公司更换大机型,优化对45 个国家实施72 小时过境免签政策等措施提升经营效益。 综上,预计公司2015 年和2016 年可分别实现净利润11.72 亿元(YoY+8%,EPS 为1.02 元)和12.92 亿元(YoY+10%,EPS 为1.12 元)。

结论与建议: 受益于航空燃油价格下降,预告2015Q1同比扭亏为盈,净赚15亿至16亿。展望未来,受益于航空煤油价格下跌使成本下降,以及上海迪士尼一期开业带动客流量上升,东方航空业绩将持续释放。当前A股和H股股价对应2016年动态P/E分别为17倍和10倍,维持买入评级。 公司发布业绩预告,预计2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润为人民币15亿元到16亿元,同比扭亏为盈(2014年第一季度公司亏损2.05亿元,对应每股收益-0.0162元)。符合预期。1Q属航空需求淡季,同比扭亏的主要原因我们认为主要是受益于国际原油价格低位运行。 在国内经济增速放缓的背景下,我们预计2015年民航需求将延续2014年的态势:客运需求同比增长,从地区来看,国际市场总体而言受出境旅游热度不减,客运市场将持续升温,预计日本、韩国,以及欧美航线将有较好的增长,而东南亚局势动荡后市场需求疲弱。货运需求可能继续下降。 公司未来看点:第一,航油成本大约占到东航营业成本的40%,过去几年原油价格基本稳定在110美元/桶附近,但2014年四季度原油价格暴跌使得航空煤油价格迅速下降,有利提高航空公司的盈利能力。对于2015年原油价格走势,市场普遍预计将继续下跌并且预计跌幅可能扩大,预计全年均价在70美元/桶附近,同比下降约3成,一幷考虑燃油附加费下滑,预估航油成本下降至少增厚公司业绩36亿元。第二,迪士尼乐园(一期)预计2016年初开门营业,预计2016年参观人数将达到2500万人次,按照外来客流占1/3的比重计算,将新增乘客1600万人次,增量约15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间。在三大航中,东方航空的枢纽中心恰在上海,是最为受益的航空公司。第三,从长远看,上海自贸区建设对提升上海两大机场航空枢纽价值意义重大,东方航空将直接分享这一巨大的市场前景。 盈利预测:预估公司2015年和2016年可分别实现净利润51.68亿元(YoY+51%,EPS为0.41元)和59.76亿元(YoY+16%,EPS为0.47元)。

结论与建议: 2014年净利润增速50%,比业绩快报略高。展望2015年,在政策支持下,预计大中城市的房地产成交量将回暖,有利于家纺需求的回升。目前股价对应2016年PE 为25倍,维持买入投资评级。 公司发布业绩报告, 2014年公司实现营业总收入15.66亿元,同比增长10%;实现利润总额1.85亿元,同比增长57%;实现归属上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长50%。对应每股收益0.49元。比业绩快报略高。 高分红方案:每10股派2元幷转增12股。 2014年综合毛利率45.6%,同比提高1.4个百分点,同时期间费用率同比下降1.6个百分点至33.07%,同时四季度公司获得高新技术企业认定,企业所得税率由25%调整为15%,是纯利同比增速快于营收增速的原因。 公司2014年双十一电商销售额约为7000万元左右,双十二活动销售额为900多万元,公司称全年线上销售收入同比增长60%,据此推算全年线上销售收入约1.6亿元。 分季度看,Q4实现营业收入5.81亿元,同比增长17.8%,实现纯利9080万元,同比增长87.63%。Q4纯利大幅增长的原因:四季度政策松绑使得一二线城市房地产销售市场回暖,加盟商库存水平低,对家纺市场预期改善从而加快备货;Q4毛利率47.9%,同比提高3.4个百分点,同时期间费用率下降2.75个百分点至27.14%;公司获得高新技术企业认定,企业所得税率由25%调整为15%。 梦洁在三家家纺上市公司中的规模较小,前期费用率相对同业偏高,在毛利率相差不多的情况下,公司的净利润率严重偏低,从2013年下半年开始,公司严控各项费用(如:压低商场扣点)取得成效。预计费用率在未来将继续下降,有利于净利润率的回升。 家纺行业需求主要由房地产、婚庆和更换需求构成。继2014年10月1日政府释放松绑信号之后,2015年3月30日再次推出楼市利好政策,支持自住和改善型需求加快入市。我们预计2015年大中城市楼市成交量将回暖,有利于家纺需求的回升。30个大中城市2015Q1成交套数同比增长3.27%,其中一线城市成交套数同比增26%。公司销售的核心区域集中在一线和二线城市,受益于此,有助于需求回暖。 综上,预计公司2015、2016年将实现净利润1.76亿元和2.03亿元,分别同比增长19%和15%,对应EPS 分别为0.58元和0.67元。

结论与建议: 公司2014年实现归属上市公司净利润3.77亿元,同比增长19.84%,其中4Q纯利同比增长28%。展望2015年,在政府连续出台政策扶持房地产市场的背景下,预计2015年大中城市楼市成交量将继续放大,有利于家纺需求的回升。目前股价对应2015、2016年PE为23倍和19倍,维持买入评级。 2014年,公司实现营业收入19.7亿元,同比增长5.68%,其中线下实体渠道实现营收16.11亿元,同比增长5.55%。实现归属上市公司净利润3.77亿元,同比增长19.84%,主要原因一是销售收入的增长、二是理财收益的增长、三是费用的节约。对应每股收益0.88元,符合业绩快报。 分红方案:每10股派现金1元幷转增10股。 2014年综合毛利率51.3%,同比微降0.1个百分点,同时,期间费用率同比下降2.54个百分点至26.11%,是纯利增长速度快于营收增长的主要原因。 分季度看,4Q实现营业收入6.7亿元,同比增长10%;实现净利润1.33亿元,同比增长27.9%,经营业绩增速快于前三季。一方面,4Q综合毛利率51%,同比下降1.1个百分点,同时期间费用率下降1.71个百分点至26.11%。另一方面,我们认为四季度房地产销售市场回暖,加盟商对家纺市场预期改善从而加快备货,也是四季度业绩增速加快的原因。 为了适应家纺行业新业态,公司主动调整优化终端店铺开店策略,关闭低效门店,截至2014年底,公司终端网点总数量为2015家(同比减少195家),其中直营店566家(同比减少30家),加盟1449家(同比减少165家)。但与此同时,单店收入继续提升,同比增长16%至98万元。 家纺行业需求主要由房地产、婚庆和更换需求构成。继2014年10月1日政府释放松绑信号之后,2015年3月30日再次推出楼市利好政策,支持自住和改善型需求加快入市。我们预计2015年大中城市楼市成交量将继续放大,有利于家纺需求的回升。30个大中城市2015Q1成交套数同比增长3.27%,其中一线城市成交套数同比增26%。公司销售的核心区域集中在一线和二线城市,受益于此,有助于需求回暖。 综上,预计公司2015、2016年实现净利润4.5亿元和5.44亿元,分别同比增长19%和21%,对应EPS分别为1.05元和1.27元。

结论与建议: 受益于明显产品营收的快速增长,2014年净利润同比增长40%。我们认为莫斯利安仍有2-3倍的成长空间,超级明显单品将带动公司营收和净利润的快速增长。目前股价对应2016年PE为24倍,建议买入。 受益于明显产品营收快速增长推动,公司2014年实现营业总收入203.85亿元,同比增长25.13%;实现归属于母公司所有者的净利润5.68亿元,同比增长39.87%;实现每股收益0.46元,符合预期。细分看,莫斯利安常温酸奶实现销售收入59.6亿元,同比增长85%,优倍鲜奶实现销售收入11.6亿元,同比增长29%,畅优系列产品实现销售收入14.1亿元,同比增长18%。 全年毛利率34.6%,同比微跌0.1个百分点。其中液态奶毛利率42.58%,同比减少0.3个百分点,其他乳制品毛利率12.38%,同比减少2.65个百分点。在原奶价格下行的背景下,公司的毛利率不升反降的主要原因是公司在2013年底原奶价格高企时购入了大量原料,以及奶价采购定价机制(上海地区奶价成本为每年年初锁定),导致成本偏高。 从单季度看,4Q实现营收50.7亿元,同比增长10%,实现净利润1.62亿元,同比增长64%,纯利增速较前三季明显加快,系4Q毛利率35.4%,同比增加3.5个百分点。 展望未来,考虑到常温酸奶仍处在爆发期,我们仍看好莫斯利安的增长。 莫斯利安于2009年上市,开创了国内常温酸奶的先河,2012年开始在全国铺货,2013年进入业绩爆发期。2014年,莫斯利安终端覆盖从20万个增至70万个,销售网点正从原有的以华东区域为核心向全国区域的扩张和转变。鉴于此,我们预计莫斯利安在3年后市场规模有望较14年再增长2-3倍,营收有望做到200亿元。 从四个季度毛利率水平同比情况看,4Q毛利率已经明显超越2013年4Q,因此我们认为高价库存对公司毛利率的影响已经消退。在预计2015年原奶价格继续走低的背景下,我们认为2015年公司毛利率将上升。 综上,预计2015、2016年将分别实现净利润8.35亿元和10.33亿元,同比增长47%和24%,EPS分别为0.68元和0.84元。

结论与建议: 受益于航空燃油价格下降以及员工福利政策调整,Q4实现纯利13.59亿元,带动2014年全年盈利增至34.17亿元,同比增长45%。展望未来,受益于航空煤油价格下跌使成本下降,以及上海迪士尼一期开业带动客流量上升,东方航空业绩将持续释放。当前A 股和H 股股价对应2016年动态P/E 分别为15倍和7倍,维持买入评级。 由于经营能力持续提升,同时受益于航空燃油价格的下降,以及公司员工福利政策调整等因素,东航2014年实现营业收入897.46亿元,同比增长1.86%;实现归属于上市公司股东的净利润34.17亿元,同比增长45%。对应每股收益0.2696元。符合业绩快报。2014年综合毛利率11.26%,同比增加2.54个百分点。 从单季度看,4Q 单季度实现营收210.11亿元,同比增长1%,受益于航空煤油价格大幅下跌以及员工福利政策调整,4Q 单季度实现归属上市公司净利润13.59亿元,同比扭亏为盈(2013年4Q 单季度亏损12.45亿元)。4Q 毛利率12.71%,而2013年同期为-0.158%。 2014年,东航在客运方面表现较好,货运表现不佳。全年客运收入747.38亿元,同比增加2.79%;货邮运输收入为73.02亿元,同比减少3.72%。客座率79.55%,同比增长0.34个百分点;货运载率59.39%,同比下降1.11个百分点。综合收入吨公里收益5.248元,同比增长1.64%,其中客运人公里收益0.604元,同比增加0.13%;货邮吨公里收益1.54元,同比下降1.37%。 从地区来看,国际市场总体而言受出境旅游热度不减,客运市场持续升温,其中日本、韩国,以及欧美航线有较好的增长,而东南亚局势动荡后市场需求短暂降温。 公司未来看点:第一,航油成本大约占到东航营业成本的40%,过去几年原油价格基本稳定在110美元/桶附近,但2014年四季度原油价格暴跌使得航空煤油价格迅速下降,有利提高航空公司的盈利能力。对于2015年原油价格走势,市场普遍预计将继续下跌并且预计跌幅可能扩大,预计全年均价在70美元/桶附近,同比下降约3成,一幷考虑燃油附加费下滑,预估航油成本下降至少增厚公司业绩36亿元。第二,迪士尼乐园(一期)预计2016年初开门营业,预计2016年参观人数将达到2500万人次,按照外来客流占1/3的比重计算,将新增乘客1600万人次,增量约15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间。在三大航中,东方航空的枢纽中心恰在上海,是最为受益的航空公司。第三,从长远看,上海自贸区建设对提升上海两大机场航空枢纽价值意义重大,东方航空将直接分享这一巨大的市场前景。 盈利预测:预估公司2015年和2016年可分别实现净利润51.68亿元(YoY+51%,EPS 为0.41元)和59.76亿元(YoY+16%,EPS 为0.47元)。

结论与建议: 公司2014年净利润同比增长4.7%,符合我们预期。展望未来,随着基期摊低,公司业绩受八项规定、反腐败等负面因素的影响将逐渐消退,新增长点将主要来自推出新品和创新渠道两个方面。目前股价对应2015年和2016年PE 分别为17倍和15倍,估值偏低,幷且公司持续高分红加高送转,建议买入。 公司发布年报,2014年实现营业收入456.96亿元,同比增长1.66%;实现营业利润51.08亿元,同比增长3.71%;实现归属上市公司净利润40.4亿元,同比增长4.71%,符合预期。 分红方案:每10股派发现金红利14.20元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 2014年综合毛利率19.8%,同比增加0.5个百分点,主要系高低温肉制品毛利率分别同比增加1.4个百分点和1.5个百分点至28.3%和24.3%。高低温肉制品毛利率提高主要是因为生猪价格下滑,成本相应下降。两者总营收占比55.3%。另一方面,由于生猪价格下滑约13%,占营收比重43.2%的生鲜冻品毛利率仅略微下滑0.3个百分点至11%,基本保持稳定。 2014年经营数据低于公司年初预期,主要是受国内经济增速放缓、市场消费疲软、公司产品结构调整和新产品开发及推广进度滞后等不利因素的影响。2014年公司生产高低温肉制品 168.77万吨,同比下降3.6%;屠宰生猪1501万头,同比增长12.8%;销售鲜冻肉及肉制品322.24万吨,同比增长6.7%。 4Q 实现营收125.42亿元,同比增长0.75%;实现净利润8.77亿元,同比下滑14.26%,经营业绩不及前三季,系去年4Q 生猪价格持续下滑。 对于猪价,2015年1Q 生猪价格走低,由于猪粮比持续走低,幷且已经跌破5:1,若母猪产能遭过度淘汰,2Q 或有机会形成猪价反弹。目前零售和餐饮市场还没有很明显的复苏迹象,预计全年生猪价格走势会震荡,均价可能比2014年均价低一些或着基本持平。 展望未来,受八项规定、反腐败等因素影响,团购、福利、餐饮等业务受限,确实使公司经营业绩受到负面影响,而随着基期摊低,这种负面影响将逐渐变的不明显。除此之外,公司将从增加新品(如:双汇早餐肠、蜜汁香肠、蜜汁烤香肠、五谷烤肠、五谷八宝肠、腱肉火腿、港式叉烧、午餐肉罐头(新型铝罐)、奥尔良风味烤香肠等。)和创新销售渠道(O2O)两个方面来积极应对当前市场的变化。 综上,预计公司2015年、2016年预计分别实现净利润44.38亿元和50.69亿元,分别同比增长10%和14%,对应的EPS 为2.02元和2.3元

结论与建议: 由于公司目前处于调整期,2014年净利润同比下滑18%。我们看好酱油行业消费升级所带来的巨大市场,公司作为小而美的酱油品牌,随着20万吨高端酱油项目投产,以及先期管道布局作为铺垫,我们认为后期业绩快速增长的概率大。目前股价对应2016年PE为22倍,维持买入投资建议。 公司发布年报,2014年实现营业收入16.85亿元,同比增长0.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比下降18%,对应每股收益0.29元。符合此前发布的业绩快报。分红方案:每10股发现金股利1元。 2014年公司销售综合毛利率29.97%,同比增加2.74%,其中,调味品的毛利率为33.75%,同比减少0.15%,粮油食品的毛利率为18.75%,同比增长5.66%。另一方面,公司目前在积极布局市场,新品推广期使得费用率同比增加4个百分点至19%,以及财务费用增长,造成净利润率下降,总体利润水平同比下滑。 分季度看,4Q实现营收入4.72亿元,同比增长4.4%;实现净利润1929万元,同比下降63%。与前三季度相比,净利润显著下滑,主要是四季度费用集中结算致期间费用率增加7个百分点至26%。 调味料作为食品饮料增长最为确定的子行业,未来的增长前景看好。公司20万吨高端酱油项目将于今年投产,产能将逐步释放。 此外,公司拟定向增发不超过42,333,019股(含本数),拟募集资金总额(包括发行费用)不超过4.5亿元,定增价格为10.63元/股。定增的目的用于补充流动资金,改善公司产能受限现状,实现公司业绩持续增长提供资金保障。我们认为,大股东全额认购,彰显了管理层的决心。 公司酱油大单品“原酿造”和“面条鲜”毛利率在50%左右,随着产品推广和产能释放,后期业绩快速增长是大概率事件。综上,我们预计公司2015年和2016年可分别实现净利润1.85亿元(同比增长39%,EPS为0.40元)2.53亿元(同比增加37%,EPS为0.55元)。

结论与建议:公司2014 年实现纯利约21 亿元,同比增长12%,符合预期。展望未来,T1航站楼改造完毕投入使用,高峰小时数增加,以及迪士尼2016 年开园等因素,都将带动飞机起降架次和旅客吞吐量的增长。当前A 股股价对应2016 年动态P/E 为13.6 倍,维持买入评级。 公司 2014 年实现营业收入57.51 亿元,同比增长10.27%,实现归属于上市公司股东的净利润20.96 亿元,同比增长11.89%,对应每股收益1.09元,符合业绩快报。分红方案:拟每10 股派发现金红利3.5 元(含税)。 从经营业绩看,浦东机场2014 年共实现飞机起降40.21 万架次,旅客吞吐量5,168.79 万人次,货邮吞吐量318.17 万吨,比去年同期分别增长8.33%、9.53%和8.64%,符合预期。 从单季度看,4Q 实现营收14.77 亿元,同比增长11%,实现净利润5.17亿元,同比增长26%。从4Q 业绩看,油价暴跌使得油料公司(控股40%)收益下滑,受此影响,公司的4Q 投资收益同比缩水,录得9647 万元,同比下降30%。全年看,油料公司实现净利润6.56 亿元,公司录得投资收益2.62 亿元,同比下降7%。 公司未来看点:第一,T1 航站楼改造项目预计年底完成,改造完成后,T1 航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000 万人次增加到3680 万人次,将使浦东机场旅客吞吐量增长28%,营业面积增加约5000 平米,增长15%。 第二,从2014 年7 月1 日开始,高峰小时飞机起降架次从65 架次增加至74 架次,运能扩容14%。第三,迪士尼乐园(一期)预计2015 年国庆节开门营业,预计2015 年4Q 参观人数达到400 万人次,预计2016年参观人数将达到1500 万人次,按照外来客流占1/3 的比重计算,将新增旅客吞吐量1000 万人次,增量15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间。第四,从长远看,上海自贸区建设对提升浦东机场航空枢纽价值意义重大。 综上,由于迪士尼开园时间较原先推迟,适当下调经营数据预测,预计2015 年浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量等三项经营指标将分别同比增长9%、10%、10%。 盈利预测:预估公司2015 年和2016 年可分别实现净利润24.17 亿元(YoY+15%,EPS 为1.25 元)和30.87 亿元(YoY+28%,EPS 为1.6 元)

结论与建议: 公司2014年营收同比增长17%,净利润同比增长30%,符合预期。调味料作为食品饮料增长最为确定的子行业,我们看好酱油行业消费升级所带来的巨大市场。海天味业作为行业绝对龙头,布局早,在规模、渠道、盈利能力等众多方面均领先国内其他竞争对手。目前股价对应2016年PE为23倍,维持买入投资建议。 公司发布年报,2014年实现营业收入98.3亿元,同比增长17%;实现归属于上市公司股东的净利润20.9亿元,同比增长30%,对应每股收益1.4元。符合我们的预期。分红方案:拟每10股转增8股,派发现金股利8.5元。分季度看,4Q实现营收入25.4亿元,同比增长29%;实现净利润5.58亿元,同比增长39%。与前三季度相比,业绩增长速度加快。 调味料作为食品饮料增长最为确定的子行业,未来的增长前景看好。对于酱油,我们认为酱油行业未来的推动力将来自于自然增长和产品结构升级,而其中,结构升级将是更为主要的推动力,具有品牌、渠道和技术优势的龙头企业将迎重大发展机遇。一方面,市场的自然增长会带来酱油消费量的增加,另一方面,消费结构升级中生抽使用量占比上升会带来消费量的增长,以及价格的提升。 海天味业布局早,酱油市占率遥遥领先于国内其他竞争对手,且依然有巨大上升空间:海天味业很早就已经对市场进行了整体布局,使得酱油的市占率达到15%以上,遥遥领先于国内其他竞争对手,并持续扩充产能,继续扩大规模优势。以日本酱油市场市占率作参考,预估海天味业的市占率还有5个点至10个点的上升空间,潜在增长空间33%-67%。 依靠渠道下沉和扩大产量规模提升销量:批发餐饮渠道是几乎所有调味品的主要销售渠道,而海天味业在批发餐饮渠道占有绝对的市场优势,占公司销售额的70%左右。目前公司地级市覆盖虽已超过90%,但绝大部分地市只有1-2个经销商,密集程度高的只有几十个地级市,因此仍然有巨大的空间。高明海天150万吨调味品募投项目最后一期50万吨预计将于2015年投产,产能继续释放。 依靠直接提价和间接提价拉高毛利率:通过调整产品结构比重提高产品吨价是公司常用作法,公司高中低端产品比例已由原来的1:6:3,提高到目前2:6:2,未来的目标是提高到3:6:1。公司对直接提价非常谨慎,最近一次提价是2014年11月,对六成产品提价4%-5%。 综上,我们预计公司2015年和2016年可分别实现净利润25.77亿元(同比增加23%,EPS为1.71元)和30.63亿元(同比增长19%,EPS为2.04元)。

结论与建议:公司预计2014 年纯利同比衰退91%,主要原因是公司全面实施转型升级和流程再造对销售量造成了负面影响,我们认为业绩大幅下滑是短期的。目前,恒天然对贝因美的要约收购正在稳步推进,展望未来,恒天然入股有助公司实现从奶源到产品的迅速转变,奶粉业务发展重回快车道。当前股价对应2015、2016 年PE 分别为33 倍和22 倍,公司目前股价低于恒天然的收购价(18元/股),安全边际高,维持买入的投资建议。 公司发布业绩快报,预计2014 年实现营业总收入50.62 亿元,同比下降17.24%;实现营业利润1.04 亿元, 同比下降88.88%;实现归属于上市公司股东的净利润6,567.77 万元,同比下降90.89%,对应每股收益0.06元。业绩符合公司在三季报中的业绩预告范围(同比衰退50%至衰退100%)。4Q 亏损约6950 万元,低于我们此前的预期。 2014 年业绩大幅衰退的主要原因是公司全面实施转型升级和流程再造对业绩造成负面影响,这种负面影响是短期的。从长期看,恒天然入股20%为贝因美的未来提供了想象空间,将帮助公司走出低谷,奶粉业务发展重回快车道:一是进口奶源占比提升,有望成为纯正“洋品牌”;二是可借助恒天然在养牛方面的优势,加快自有牧场的建设;三是以合资的形式购买达润工厂,贝因美将拥有自己的进口奶粉品牌。 目前,恒天然对贝因美的要约收购正在稳步推进,要约收购完成后,双方将通过一个合资公司购买恒天然集团的关联方在澳大利亚所拥有的达润(Darnum)婴幼儿配方奶粉厂,为恒天然集团和贝因美制造婴幼儿配方奶粉、基粉等营养粉。达润工厂产能约为6 万吨,可控奶源约为24万吨原奶,未来计划达到32 万吨。 综上,如果进展符合预期,澳大利亚达润工厂的新品有望成为公司奶粉业务的新增长点。由于公司2014 年业绩大幅衰退,预计2015 年和2016年业绩将剧增,使总体利润水平恢复到正常水平,预计两年分别实现上市公司净利润5.3 亿元和8.02 亿元,同比分别增长714%和51%,对应的EPS 分别0.52 元和0.78 元。

结论与建议: 公司发布业绩快报,预计2014年实现归属上市公司净利润3.77亿元,同比增长19.84%,其中4Q纯利同比增长28%。我们认为四季度房地产销售市场回暖,加盟商对家纺市场预期改善从而加快备货,是四季度营业收入超预期的主要原因。展望2015年,预计2015年上半年楼市成交量将继续放大,有利于家纺需求的回升。目前股价对应2015、2016年PE为14倍和12倍,维持买入评级。 公司发布业绩快报,2014年,公司实现营业收入19.7亿元,同比增长5.68%,营业收入的增长主要来源于电商渠道和线下直营渠道销售业绩的提升;实现归属上市公司净利润3.77亿元,同比增长19.84%,主要原因一是销售收入的增长、二是理财收益的增长、三是费用的节约;对应每股收益0.88元,接近此前在三季报中业绩预告的上限(公司2014年第三季度报告中对2014年度预计的经营业绩为:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长0-30%),符合我们的预期。 照此估算,4Q实现营业收入6.7亿元,同比增长10%;实现净利润1.33亿元,同比增长27.9%,经营业绩增速快于前三季。我们认为四季度房地产销售市场回暖,加盟商对家纺市场预期改善从而加快备货,是四季度经营业绩增速加快的主要原因。 家纺行业需求主要由房地产、婚庆和更换需求构成。自2014年10月1日起,楼市不断释放松绑信号,支持自住和改善型需求加快入市,有效地促进了房地产的成交,30个大中城市4Q成交面积环比增长约33%,同比增长约4%。考虑到购房周期,预计2015年上半年楼市成交量将继续放大,有利于家纺需求的回升。我们认为目前家纺行业正在走出低谷。 综上,预计公司2015、2016年实现净利润4.47亿元和5.2亿元,分别同比增长19%和16%,对应EPS分别为1.05元和1.22元。