辉煌十年,美的已发展成为空、冰、洗,全面发展的综合性白电龙头。2010年营收近700亿元,五年复合增长率29%。2010年公司完成营销渠道改革,极大拉动冰箱和洗衣机规模增长,空、冰、洗规模均步入国内前两名。规模扩张的同时保持较高盈利能力,2010年净利有望达35亿元,实现5年52%复合增长。07、08和09年三年ROE分别为29.8%、21.2%和28.7%。过往四年公司加权ROE高达180%,显然是一个高成长、高盈利、高回报的公司。 快速增长的行业需求和不断优化的行业生态是成就公司飞速发展原因之一。过往十年,我国空调、冰箱和洗衣机需求成倍增长,2010年更是加速增长,空冰洗总销量增长分别达到43%,24%和27%。同时,白电行业随着品牌集中度的提高,行业生态不断优化,龙头具备很强的成本转嫁能力,促进龙头盈利水平稳步提升。 未来,行业总需求发展空间仍然较大。推动行业增长的主要动力包括:1)居民收入继续增长;2)城镇化纵向推进,不断深化,促进城镇实际消费水平提高;3)三四级市场蕴含着很大的消费潜力;4)非居民家电需求持续增长,工程机市场方兴未艾;5)出口市场发展空间巨大。我们认为:未来三年空调、冰箱、洗衣机内销分别有年均15%、12%、10%的复合增长。出口年均5-10%的复合增长。 公司业已形成的长期竞争优势是过往远快于行业快速增长的成功利器,也是未来决胜于对手,份额持续增加的强大动力。这种长期竞争力表现在:1)契合家电产业发展的经营机制,完善的治理结构;2)勤勉专业的现代职业经理人团队;3)重视企业战略,握准大方向,适时制定针对性的策略;4)清晰可行的规划和超强的执行能力;5)超强的行业地位和不可比拟的规模优势;6)良好的产业布局(生产布局、产品布局、渠道布局);7)完整的产业链下产生的协同效应;8)强大的渠道优势、品牌优势和技术品质优势。 公司远期目标明确、中期规划清晰可行,和近期业务发展势头良好,即将实施的融资增发很可能成为股价上涨的催化剂。公司远期目标是做世界级的综合性白电巨头;中期规划三年内再造一个美的,销售收入、净利润翻番,分别达到1500,75亿的水平;近期来看,公司在完成白电产业布局,在上规模、保盈利的指导下,将扩大冰箱和洗衣机规模,不断优化产品结构。 盈利预测与估值。当前白电龙头盈利水平和盈利增长都有较好表现,大盘估值也在30倍左右,但白电龙头估值均处在历史地位。美的电器这样有较多亮点,明确增长的品种理应享有更高的估值。考虑到公司未来的发展,我们预计(因增发股本未确定,仍按原有股本计算)公司10年,11年EPS分别为1.13元,1.41元。按照11年EPS给予20倍PE估值,公司6-12月目标价为28.2元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:家电需求增长低于预期。

公司发布公告,控股股东海尔集团承诺,自2011年起,在五年内拟通过资产注入、股权重组等多种方式支持青岛海尔解决同业竞争、减少关联交易。拟注入的主要资产包括:1)海尔集团控股和参股海外白电业务;2)家电上游资产和业务3)其他家电业务,主要是指彩电、家居业务。 投资要点: 拟注入资产意在解决同业竞争和关联交易,提高上市公司规模和盈利能力。注入海外家电资产和其他家电业务,有利用公司充分发挥规模和品牌优势,完善产业布局,加快全球话战略布局;整合家电上下游资产,有利于公司协调上下游资源,发挥协同效应,提高上市公司运营效率,减少集团平台代理费用,上市公司整体盈利能力有望得到大幅提升。 集团支持态度坚决,资产重组进程加快。09年后,大股东改善治理结构、减少关联交易和解决同业竞争的努力一直没有间断,大股东、管理层、小股东的利益更趋一,为重组做好了铺垫:1)2010年3月,公司完成对海尔电器集团的控股及并表;2)6月收购合肥海尔空调20%的少数股东权益;3)6月重新签订新的《采购配送合同》,公司向集团采购代理费由原来的2.25%调低为1.75%;4)8月公司宣布向上市公司子公司注入盈利能力较强的海尔物流,增厚业绩3分钱,未来还将注入其他盈利资产;5)9月,公司推出二期股权激励;6)年底,公司将烟台日日顺和山东日日顺注入海尔电器,未来经营非海尔品牌的日日顺资产也有望逐步注入上市公司。此次集团的声明和承诺更强烈地表明了集团对上市的支持和倾斜。 资产注入完成后,公司规模有望增长200亿,为公司带来直接利润15-20亿。我们认为最可能的注入顺序是:1.优先注入资产质量较好的上游配件资产以及子公司的少数股东权益。2.解决采购平台和销售平台对集团的依赖.。3.海外制造资产注入,加快海尔家电平台海外布局。4.黑电和家居业务由于还公司目前白电资产相关性不高,预计公司将选择合适的时间,择机注入。 青岛海尔作为公司白色家电平台,冰、洗、空产品配置完整。目前,冰洗业务居行业第一,继续发展高端品牌路线。2010年1-11月公司冰箱和洗衣机产品销售量市占率分别为20.3%和22.8%(产业在线)。空调增长或为白电产业增长亮点,产业在线和中怡康均显示公司空调有30%以上的增速,1-11月销售量市占率7%,未来仍有较大增长空间。今年7月公司又投资3亿元扩充300万套高能效空调。空调业务已由柴总全面负责,配备了最强的管理团队,公司在空调方面充满信心。 此次重组完成后,公司将成为融合制造网、销售网和服务网,集家电制造、销售、配送、服务为一体的综合性家电龙头。公司将完善产业布局、凭借强大的渠道网和服务网,在“美好住居生活方案解决提供商”理念指导下,跻身全球家电业龙头。 盈利预测与公司估值:拟注入资产按照15-20亿净利假设,预计增加上市公司市值225-300亿元。注入资产提升公司估值空间,按照11年22倍PE,公司6-12月目标价为46.20元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:资产注入尚存不确定。

非公开增发顺利过会,进度超预期。公司发布公告,证监会审核通过了公司非公开增发议案。按照公司以往的惯例,预计在收到批文后将很快启动增发项目。此次增发在8月30日公告,9月18日通过股东会,年底前即顺利过会,增发进度超预期。 此次增发拟发行不超过3.5亿A股,募集不超过43.6亿元(发行价不低于12.51元/股),用于公司中央空调(合肥)、压缩机(芜湖)、冰箱(荆州、南沙)和家用空调(南沙、芜湖)等白电产业全面扩产。计划达产后,压缩机、冰箱和家用空调分别增加产能600万台、900万台和950万台。增资扩产,扩大了公司雄心勃勃的扩张优势,秉承公司规模优先战略,有利于公司巩固行业龙头地位,促进自主研发能力,提升核心技术竞争力,完善产业链配置和区域布局,扩大品牌影响力,巩固并增强公司核心竞争优势,以实现五年再造一个美的的目标。 公司综合性白电霸主地位基本确立。公司中央空调市占率10%以上,是最具竞争力的本土品牌之一,压缩机领域公司市占率已达25%,居行业首位,根据产业在线数据,1-10月,公司空调占据25%以上市场份额,冰箱、洗衣机市占率分别为13%和19%,仅次于海尔,居行业第二。1-9月公司实现营业收入572亿元,同比增长60.3%。实现净利润27.2亿元,同比增长75.3%。上半年,公司白电业务均增长迅猛,空调、冰箱和洗衣机分别实现收入增长40%、99%和100%,远超行业平均,也超同期格力、海尔的增速。 公司保持超行业和竞争对手的高增长原因包括:1.从根本上看,绝对以利润最大化为导向的民营体制、执着务实的掌舵人、勤勉专业的职业经理人团队、明确到位的约束激励机制、快速响应的灵活市场策略,是公司发展的内在动力。2.过往几年的产业规划布局,多年的行业积累,促成这两年发力。3.短期的催化因素:08年开始的渠道整合,营销变革深化,协同效应充分发挥,特别是对冰洗业务的增长贡献明显;另外去年完成的定向增发,部分解决公司高速增长的资金问题,产能问题,释放了生产力。 未来中国白色家电市场仍有较大增长空间。“十二五”规划下居民收入会有较快增长以及城市化进程的加快,将有利带动国内家电消费,促进家电消费升级,未来家电内销将有10-20%的稳步增长。另一方面,随着新兴国家家电产品的普及,国际家电需求仍有较大增长空间。公司凭借其完善的国内家电布局、强大的出口渠道和成功的海外并购经验,未来将在国际家电舞台展示更巨大的实力。 盈利预测与估值。综合考虑,我们预计(因增发股本未确定,仍按原有股本计算)公司10年,11年EPS分别为1.13元,1.41元。按照11年EPS给予20倍PE估值,公司6-12月目标价为28.2元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧。

华印电器股权转让重启,预计带来一次性投资收益1500万元。小天鹅拟将持有的小天鹅华印电器100%股权转让于威灵洗涤电机,转让价格7500万元。预计将会带来1500万元的一次性投资收益,增厚EPS0.02元左右。 清理非核心资产,洗衣机主业更加清晰。华印电器主营为家用电器电机及维特电机,受制于技术和规模上限制,与其他上游企业相比并不具备长期竞争优势。华印电器转让进一步清理了公司非核心资产,符合公司“做大做强洗衣机主业”的发展战略。根据议案,华印2010年6月30日后损益有威灵洗涤享有或承担,华印2010年上半年营收8296万元,净利润38万元,对小天鹅经营业绩影响甚微。 此次股权转让受让方威灵洗涤及其大股东威灵电机是目前国内最具规模电机制造商,也是小天鹅电机供应商。收购华印后有利于其进一步整合资源,扩大市场,做精做专家电电机市场。威灵电机实际控制人为何享健先生,为公司关联方。预计转让完成后公司关联交易会有所增加。 2010年11月小天鹅完成荣事达资产交割。预计荣事达资产全年收入在55亿元左右,同比增长98%,全年净利润2.5亿元,同比增长178%,增厚小天鹅EPS0.29元。 上半年小天鹅合并备考营业收入53.9亿元,净利润2.5亿元,按照6.31亿股摊薄后EPS0.40元,超市场预期。下半年为洗衣机传统旺季,公司三季度销售依然强劲增长,预计全年营收将超125亿元,净利润5.8亿元,考虑此次股权转让一次性投资收益,EPS0.92元。 小天鹅本身的竞争优势主要体现在技术、品牌模等方面。同美的整合后,能够实现优势互补,取长补短。1)借助美的管理平台小天鹅原先在体制、营销、内部管理等方面的短板可以迅速改善。2)销售方面,通过进入美的4万多个终端以及海外完整的营销网络,收入有望持续快速增长。3)产品线完善,小天鹅定位中高端,荣事达则偏中低端定位,合并后将涵盖高中低端市场。规模迅速扩大后,能够增加上下游把控能力,提升行业竞争力,获取规模效益。 未来成长空间仍然巨大。1)目前洗衣机行业内销景气度高涨,农村洗衣机保有量每百户仅40多台,在农村收入不断提高,家电消费倾向增长的背景下,农村洗衣机销售持续旺盛。城市消费升级特征明显,带动产品平均单价上升。2)外销方面,美的强大的海外渠道尚未被小天鹅充分利用,依托美的海外优势,小天鹅出口增长将成为未来公司增长的重要动力。3)相比空调市场,洗衣机行业集中度仍偏低,未来随着行业集中度的提高,海尔、美的等行业龙头的市场份额有望进一步提升。在集中度提高的背景下,龙头企业的净利润率水平也会提升。 盈利预测与估值。考虑到公司未来的发展,小天鹅在美的扶持下,逐步整合到位后,未来增长空间较大。考虑资产注入,按照6.31亿股本计算公司10年、11年和12年EPS分别为0.92元、1.60元和2.18元,按照11年20倍PE估值,公司6个月目标价在32元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动。

公司第三季度实现营业收入19.4亿元,同比增长91.5%;净利润0.9亿元,同比增长30.8%,EPS0.17元。1-9月公司实现营业收入55.8亿元,同比增长91.2%。实现净利润2.6亿元,同比增长92.4%,EPS0.48元。今年公司主要以规模扩张为主,四季度为洗衣机传统销售旺季,全年收入高增长值得期待。 内销的高增长一方面得益于全行业快速增长,随着农民增收增加,“家电下乡”政策推动农村家电营销网络建设,激发了三四级市场需求。伴随着消费升级和“以旧换新”等政策拉动,城镇需求增长且升级特征明显。另外,美的入主之后,公司整体经营发生了脱胎换骨的变化,销售持续增长,市场份额稳步上升,同时盈利能力也不断提高。 具体表现为:1)美的系冰、洗、空渠道融合,小天鹅公司作为美的洗衣机平台,渠道整合优势显现,正是利用美的比较成熟的空调营销系统,小天鹅的洗衣机销售才迎得了快速增长,这种效应后续还将继续体现。2)充分发挥小天鹅本身的技术优势,通过产品结构调整,不断巩固和提高全自动洗衣机、滚筒洗衣机销售。3)规模优势逐渐形成,销售净利润率达5.1%,尚有较大提升空间。由于公司今年把规模提升放在优先位置,公司本年的规模效应还体现得不够,明年销售利润率的提升值得期待。 外销方面,公司充分利用美的全球营销网络,不断加大在海外市场上拓展,本年也实现了60%以上的增长。未来出口收入的增长空间很大。 1-9月公司毛利率15.4%,同比下降7.5个百分点,毛利率下滑的原因有几个方面的原因:1)10年公司改以销售公司为直接销售对象,毛利率,销售费用均大幅下降,我们观察“毛利率-销售费用率”数据变化更为科学,本期“毛利率-销售费用率”维持在9.5%变化并不大,表明公司产品的综合盈利水平变化并不大。2)二季度以来,原材料价格有所上涨,对于目前的洗衣机市场集中度而言,行业整体的转嫁能力有限。 3)公司今年把规模提升放在优先位置,本年小天鹅少数机型促销力度较大,也影响了公司的毛利率提升。 本期公司财务费用2200万元,相比去年同期增长86%,主要由于汇兑损益增加以及票据贴现影响造成。 美的雄厚实力是小天鹅未来持续增长的坚强后盾。中长期来看,我们坚定看好小天鹅未来的成长空间。目前美的、小天鹅整合优势互补还只是刚刚开始,后面还有持续的惊喜:1)销售方面,通过进入美的3万多个终端以及海外完整的营销网络,收入有望持续快速增长。目前美的系还在进一步完善渠道网络建设,推进“千县万镇”工程,这将有助于洗衣机产品覆盖率。2)通过美的管理输出,公司经营效率、盈利水平也有望逐步提高。3)荣事达资产注入后,公司能够实现产品结构优势互补,合理规划产业布局,规模迅速扩大后,能够增加上下游把控能力,提升行业竞争力,获取规模效益。目前增发事项已获证监会有条件通过,等待相关核准材料,办理交割。 盈利预测与公司估值:综合考虑,我们预计公司10年,11年EPS分别为0.81元,1.11元。考虑到公司的成长性,按照11年EPS,20倍PE估值,公司6-12月目标价为22.2元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动影响洗衣机行业需求。

公司持续快速成长,营收与盈利均大幅增长。第三季度实现营业收入181亿元,同比增长68.6%;净利润9.3亿元,同比增长129.7%,EPS0.30元,延续前期高速增长势头。1-9月公司实现营业收入572亿元,同比增长60.3%。 实现净利润27.2亿元,同比增长75.3%,EPS0.87元。 除去行业快速复苏的因素之外,超出对手高速增长的原因包括:1.从根本上看,绝对以利润最大化为导向的民营体制、勤勉专业的职业经理人团队、明确到位的约束激励机制、快速响应的灵活市场策略,是公司发展的内在动力。2.过往几年的产业规划布局,多年的行业积累,促成这两年发力。3.短期的催化因素: 渠道整合,营销变革深化(特别是冰洗),渠道整合取得明显成效;另外去年完成的定向增发,部分解决公司高速增长的资金问题,产能问题,释放了生产力。 报告期内公司完成收购埃及上市公司Miraco32.5%的股权,成为其第二大股东,成功布局中东费。为推动全球化布局与自有品牌的营销有着重要意义,特别是对于进军非洲、中东、南欧市场,拓展穆斯林消费群。公司管理层表示,未来仍会优先选择并购方式,进军巴西和印度,提高美的品牌的全球辐射能力。 1-9月公司毛利率16.1%,下降6.2个点,原因包括:1)公司实施规模优先,兼顾盈利的策略2)报告期内收付实现制处理空调节能补贴(三季度13.7亿元,1-9月20.5亿元),调减收入,影响毛利率约2%;3)原材料成本有所上升。4)上半年公司深化渠道营销变革,改以销售公司为直接销售对象,同时影响毛利率,销售费用率。 随着销售收入大幅增长,公司的规模效益也有所体现。另外公司内部加强渠道整合、营销变革促进资源共享,效率提升,期间费用率同比下降3.4%,其中销售费用率9.1%,同比下降3%,管理费用率2.8%,同比下降0.2%,对冲了毛利率的下滑,净利润率略有上升至4.8%,未来还有进一步提升空间。 公司在高速增长的背景下,财务状况也保持良好,期末资产负债率仅66%,本期每股经营活动现金流2.79元,远高于同期每股收益。 本期其他流动负债(主要是预提费用)79亿元,相比年初增加39亿,反映出公司会计处理谨慎。 盈利预测与公司估值:综合考虑,我们预计公司10年,11年EPS分别为1.13元,1.41元。按照11年EPS给予20倍PE估值,公司6-12月目标价为28.2元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧。

公司第三季度实现营业收入15.9亿元,同比增长34.5%;净利润1.9亿元,同比增长24.4%,EPS0.25元。三季度收入与利润大幅增长主要由于公司豆浆机业务市场份额企稳回升,小家电稳步增长,各项业务步入稳定增长轨道。1-9月公司实现营业收入40亿元,同比增长18.9%。实现净利润4.7亿元,同比增长-1.3%,EPS0.61元。四季度为传统小家电销售旺季,预计今年在去年同期低基数影响下,有望实现较高增长。 豆浆机市占率止跌回稳。核心产品豆浆机产品市占率09年开始出现急剧下滑造成公司去年业绩增长停滞,但公司凭借其研发能力,品牌价值和渠道建设,市占率在5月开始止跌,并逐步提高,份额每月保持一个点的增长,9月豆浆机市占率已提高到66%左右。报告期内新品营养王系列产品市场反应好,营养王销售占豆浆机销售20%以上,有效拉动豆浆机销售。同时公司已积累并准备好明年新品,持续的差异化竞争战略为公司未来稳固豆浆机市占率打下基础。 小家电业务蒸蒸日上。公司对小家电战略上已充分重视,后续突破性增长值得期待。 现有营养煲系列产品已有出色表现,特别是压力煲产品保持了60%以上的增速。电磁炉产品保持10%以上稳定增长。8月份开始是推广电饭煲产品,目前已完成核心经销商的铺货,市场反应良好,期待电饭煲产品放量带来小家电产品新增量。 1-9月公司毛利率37.1%,同比下降2.3个百分点。毛利率下滑主要因为一季度公司集中清理库存,调整部分产品出厂价。同时,公司“阳光招标”系统一定程度上减缓原材料波动对公司毛利率的影响。三季度公司毛利率37%,同比下降1.6个百分点,环比基本维持稳定。预计未来毛利率出现大幅波动的概率不大。 公司持续加大品牌宣传力度提升品牌影响力,加大在央视以及地方媒体广告投放力度,1-9月销售费用5.9亿元,同比增长25.4%,销售费用率维持在14.6%的水平。 预计四季度旺季到来后销售费用仍会有一定增长。同期,公司加强内部管理和成本控制,管理费用2.6亿元,管理费用率下降1.8个百分点达6.4%。报告期内公司净利润率同比下滑2.4个百分点,但11.7%的净利率仍属行业较高水平。 渠道修复,建立多层次网络渠道。公司吸取去年经营策略失误,及时纠偏,坚持豆浆机和小家电双赢的发展战略,着重建立多层次渠道网络,目前公司一二级市场零售终端3000家,生活坊800家,三四级市场一级经销商500家左右,全国零售终端24000家以上,在各层次市场覆盖率居行业领先。强大的零售网络是公司后续稳固豆浆机销售,实现品牌溢出,加快小家电产品销售的重要支撑。预计四季度在前期较低基数下将会出现恢复性增长。 盈利预测与公司估值:综合考虑,我们预计公司10年,11年EPS分别为0.88元,1.07元。考虑到未来的成长性,按照11年EPS给予20倍估值,公司6-12月目标价为21.40元左右,维持“推荐”评级。

1-9月公司实现营业收入21.2亿元,同比增长62.6%,实现净利润2.2亿元,同比增长38.4%,每股收益0.64元,扣除经常性损益后每股收益0.61元。其中三季度实现营业收入7.1亿元,同比增长33.3%,净利润0.55亿元,同比增长15.6%,收入增速有所放缓,一方面是因为去年三季度基数提高,另外行业竞争加剧。 收入增长的动力来自于以下几个方面:1)适应市场及时调整产品结构,强化产品优势,丰富产品线,提高针对性。2)完善渠道管理,在城市加强同大连锁的合作,进店率继续增长;借助家电下乡的契机积极拓展在三四级市场,在农村扩充乡村营销网点,从此前的1万个不到扩充到1万5千个左右。3)以三洋订单为契机,逐步发展外销,在低基数下,公司出口销售大幅提升,已经成为销售增长的重要组成部分。 1-9月公司综合毛利率32.2%,同比下滑7.9个百分点。毛利率下滑主要由于1)原材料价格上涨。2)公司产品结构变化,三四级市场销售占比提升,低毛利产品销售比重提升,另外,外销大幅增长,占比提高也拉低了当期毛利率。 3)行业竞争加剧,特别是美的系洗衣机促销力度大对行业毛利率形成压力。 1-9月,公司推进精细化管理,通过组织变革构建扁平化组织结构,公司内部协同效应提高,期间费用得到有效控制。1-9月销售费用3.7亿元,销售费用率降低6.2个百分点,达17.4%。管理费用0.97亿元,管理费用率下降0.2个百分点达4.6%。其中,外销大幅增长,占比提升,是整体费用率下降的重要原因。 2010年上半年公司完成机电产业园区一期工程建设已竣工。目前已形成3条洗衣机生产线和5条电机生产线,投产后洗衣机产能将达500万台,新增电机产能500万台,其中变频电机产能200万台,以后首先用于自配,这将极大地提高三洋洗衣机的竞争力和盈利能力,预计公司2011年可以满产,除自配之外也可能对外销售。 1-9月公司经营活动现金流为5.7亿元,反映出公司发展稳健,待松下、三洋整合到位,公司发展有望重新驶入快速通道。 盈利预测与公司估值:考虑到下半年年为洗衣机销售旺季,我们预计公司10年,11年EPS分别为0.62元,0.80元。考虑到公司的成长性,按照22倍PE估值,公司6-12月目标价为17.60元左右,给予“推荐”评级”。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动。

公司三季度实现营业收入157亿元,同比增长22.9%;净利润5亿元,同比增长47.3%,EPS0.39元。三季度一般步入冰箱空调销售淡季,但公司三季度销售淡季不淡,销售额基本与前两个季度基本齐平,而业绩同比大幅增长,远超市场预期。 加上前两个季度的良好表现,公司1-9月累计实现营业收入454亿元,同比增长33.3%。实现净利润16亿元,同比增长50.3%,EPS1.20元。 公司收入与利润大幅增长,一方面源于公司在农村市场销售旺盛。随着农民增收增加,“家电下乡”政策推动农村家电营销网络建设,农村市场家电需求被激发。 公司依托强大的三四级市场网络平台,成为最大受益者。另一方面公司持续进行产品创新,加上本身品牌优势明显,高端产品销售稳步上升,多门冰箱、滚筒洗衣机以及变频空调等高端产品比重提升。 三季度公司毛利率22.6%,同比下降6个百分点。毛利率下滑主要为空调补贴因素干扰。加回2亿元空调节能补贴款后公司实际毛利率约为23.6%,另外,产品结构变化对冲了部分材料上升带来的毛利率影响。 三季度公司经营效率不断改善,销售费用率与管理费用率同比下降明显,分别下降3.8和2.5个百分点。销售费用率和管理费用率分别为13.3%和4.6%,综合形成净利润率3.3%,同比提高0.5个百分点,实际盈利能力逐步提升。相比格力、美的等同行,销售净利润率仍有较大的提升空间。随着公司收入总量增加,产品结构变化,效率改善,这一点也非常值得期待。 公司实施股权激励以来,更加重视市值管理,也采取了一系列的实际行动来促进上市公司治理结构改善、盈利水平提高。3月份完成对海尔电器31.93%股权的过户,完成对海尔电器的控股及并表;收购合肥海尔空调20%的少数股东权益;6月重新签订新的《采购配送合同》,公司向集团采购代理费由原来的2.25%调低为1.75%。 实施海尔物流资产注入,未来还有一系列支持上市公司做大做强,提高盈利水平的举措,也存在后续资产注入的可能。 借助日日顺在三四级市场的渠道拓展值得期待。目前在全国县级市场建立了7000多家日日顺销售网络,县级覆盖率90%以上;3万多家乡镇网络,乡镇镇覆盖率达到65%以上,网络遍布全国各个角落,展望未来,随着社会主义新农村建设的深入,农产品价格长期趋升,农村家电消费会持续旺盛,冰箱尤甚。公司通过日日顺平台还有非常大的增长潜力。而城市冰箱消费升级特征明显,公司未来的销售增长和毛利率的提升值得期待。 盈利预测与公司估值:综合考虑,我们提高公司10年,11年EPS分别为1.50元,2.10元。考虑到未来的成长性,按照11年EPS给予20倍估值,公司6-12月目标价为42.00元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动影响家电消费。

公司第三季度实现营业收入58.5亿元,同比增长3.9%;净利润2.1亿元,同比增长48.2%,EPS0.24元,高于预期。三季度利润增长超收入增长,主要由于销售费用率大幅减少26%。 1-9月公司实现营业收入153亿元,同比增长17.6%。实现净利润4.6亿元,同比增长48%,按最新股本计算EPS0.53元,略高于预期。 本年国内LCD销售持续低于预期,增速逐步放缓,而且外资品牌主动降价抢占市场份额,带动全行业经营生态恶化,公司销售和盈利都承受了一定的压力。但是海信液晶电视占有率保持了市场第一,主要公司在技术、质量、产业布局上持续领先。目前公司在LED背光技术领域已申报的技术专利有100余项,其中发明专利53项。还牵头起草LED液晶背光国标,占据着国产LED电视的主动权。在产品质量上,公司一直依靠系统严整的质量管理,产品质量多年来始终保持着业内最高水平。近日又获得代表着国家质量最高荣誉的"2010年全国质量奖",是唯一一家获此殊荣的家电行业企业.另外在产业布局方面也明显领先国产品牌对手。 三季度,毛利率基本止住下滑趋势,当期17.1%,相比上两个季度有明显上升。一方面因为三季度面板持续降价,另一方面LED等高端机的销售比例上升,目前已达30%左右。由于公司在LED电视的领先,公司未来有望获得持续提升。这一块国家也在酝酿政府扶持。 公司外销大幅增长是一大亮点,特别是大洋洲,东欧销售增长迅猛,成为重要的规模增长点,但毛利率仅4.1%,相比去年降0.8个百分点。 在毛利率大降的背景下,公司重点对营销系统、制造系统和管理系统实施持续提效的措施,公司总体费用水平得到较好控制,销售费用率也下降3.9个点,另外,资产减值损失当期冲回0.3亿,加上实际所得税率下降,综合形成公司净利润率从2.3%提高到2.6%。 展望未来,由于7月份以来行业销售整体低迷,上游面板价格持续下降,市场期待四季度液晶市场可能价跌量大增,作为LCD布局良好基础扎实的龙头企业,有望充分分析,我们认为四季度经营状况对公司尤为关键。 盈利预测与公司估值:综合考虑,我们预计公司10年,11年EPS分别为0.78元,0.95元。按照10年EPS18倍PE估值,公司6-12月目标价为17.10元左右,维持“推荐”评级。 风险提示:四季度电视销售低于预期。

1-9月公司实现营业收入15.4亿元,同比增长25.3%,实现净利1.5亿元,同比增长52.4%。其中三季度实现营业收入5.7亿元,同比增长10.4%,实现净利润0.48亿,同比增长3%。公司增发方案撤回,释放业绩动力放缓。 公司主营节能灯产品拥有广阔的市场前景。目前欧洲、澳洲、北美以及日本等国家已经逐步执行白炽灯禁产、禁销政策,国际市场淘汰白炽灯进程不断加快,出口节能灯市场虽然受外围经济波动影响,但替代趋势已不可逆转。同时,比照国际市场,中国白炽灯的生产和销售也逐步进入淘汰阶段,以中国庞大的照明市场体量计算,未来节能灯内销市场将出现爆发性增长。同时,随着国内阶梯电价方案的执行,民众节能意识的不断提高,以及经济发展带来的消费升级也加快节能灯替代白炽灯的进程。未来三年内销将保持50%以上的复合增长,成为公司销售的主体。这一方面得益于国家对节能灯产品的推广,总的市场容量正在迅速扩大,另一方面公司更加重视国内市场,持续优化渠道运营模式,渠道逐步向中小城镇纵深化。 目前我国照明市场集中度较低,主要灯具厂商市场份额均较小,随着竞争加剧,消费升级,消费者对产品质量和品牌不断重视,未来行业集中度会逐渐加强。公司长期为国际顶级照明厂商飞利浦代工,积累了较强的技术优势(公司连续第三年获得节能照明产品国家采购招投标总分排名第一)、管理优势,市场份额持续提高,未来机会无限。 公司在政府高效环保节能灯推广项目中具有较强竞争力。2010年公司获得了925万只高效节能产品的推广任务,占2010年国家推广任务总量的6%,加上协助飞利浦推广,实际推广量可能远高于此数,由此形成公司重要的利润增长来源。1-9月,公司营业外收入5900万元,主要来源于高效照明推广形成的政府补贴。 1-9月公司综合毛利率为19.9%,同比提升了2个百分点。毛利率提升的原因包括: 1.公司自有品牌产品销售比例的提升。2.内销比例的提升。3.产品结构升级,公司抓住全球淘汰白炽灯这一历史机遇,扩大小型化、细管径、大功率等节能灯新品的产能。另外通过收购杭州汉光扩展陶瓷金卤灯,布局高压钠灯,LED灯等高毛利产品。 撤销非公开发行方案主要因洽谈LED照明产品专利事宜。公司表示在解决专利后仍会择机重启非公开发行方案,且主要的募投项目前期工作仍在进行,产能瓶颈有所缓解。同时,公司在第三代照明产品LED灯方面已提早布局,厦门地区的生产研发基地均已投入使用。这些为未来的发展打下来坚实基础。 投资建议。预计公司10年、11年EPS分别为0.85元,1.18元,考虑到公司的行业前景和龙头地位,给予一定的估值溢价,按11年EPS25倍PE估值,6个月目标价为29.50元,给予“推荐”评级。

三季度公司延续前期增长势头,在去年高基数下仍实现较高增速:营业收入7.8亿元,同比增长43.4%,净利润0.8亿元,同比增长25.6%,EPS0.3元。 1-9月公司实现营业收入22.1亿元,同比增长48.6%,实现归属母公司净利润2.4亿元,同比增长52.1%,EPS0.91元。随着去年四季度基数调高,预计四季度增速会有所放缓,但全年的增长态势已基本确定。 收入高速增长,主要是下游空调、冰箱销售迅猛增长,特别是节能空调新政加快变频空调的普及速度,拉动高附加值的电子膨胀阀的销售增长。1-9月公司电子膨胀阀和冰箱用电磁阀销量增长50%以上,传统类四通阀和膨胀阀也有40-50%的增长。 1-9月公司综合毛利率26.6%,同比增加2.5个百分点。高毛利主要受益于1)新供应商下,采购成本有所减低。2)电子膨胀阀、电磁阀等高附加值产品销售增加,产品结构得到优化。我们认为未来公司较高毛利率仍能维持,主要由于1)公司采取套期保值等方法规避原材料价格波动风险。2)近期原材料价格大幅波动可能性不大。3)公司在双寡头垄断市场盈利能有保障。 三季度公司销售费用率同比增长1.5个百分点,上升至5.6%,主要由于人工成本增加所致。管理费用率提高1个百分点至6.1%,主要由于公司募投项目先期投入的研发费用增加所致。 未来增长有亮点。公司阀门的销售量与下游空调、冰箱销售量密切相关。公司未来增长的主要亮点包括:1)下游空调需求增长稳定。2)变频替代定频是未来空调产品结构性调整的方向。3)商用空调销售增长空间巨大。4)冰箱销售增长。 公司预计2010年全年业绩增长20%-50%。按照去年2.4亿元净利润计算,预计全年公司实现净利2.9至3.6亿元,约合EPS1.08至1.35元左右。 增发方案获发审委审批通过。公司2010年4月7日宣布通过非公开发行股票募集约10亿元资金用于主要是商用制冷空调配件项目的建设。充分利用公司技术、工艺、营销等资源,积极拓展商用空调控制元器件经营和生产,丰富产品线,培养新的利润增长点。过会后预计1个月内获得批文,随后公司即将进行询价等增发事项。 盈利预测。综合目前公司发展情况,预计公司10年、11年(假定增发顺利实施)EPS分别为1.30元、1.42元,按25倍PE估值,公司6-12个月目标价为35.5元,给予“推荐”评级。 风险提示:四季度空调销量增长不足,外围需求下降。

公司9月20日召开临时股东大会,审议并通过了A股增发预案,拟公开增发不超过25,000万股,募集资金不超过32.6亿元,用于中央空调和家用空调扩张等项目。 增发不是简单的产能的增长,而是在实现技术上突破后,转化成生产力的扩展,抓住变频空调和中央空调发展的良机。格力秉持专业做空调理念,重视核心竞争力的培养,未来空调的增长点主要包括:1.中央空调在突破了核心技术力后,产能扩充,未来增长空间巨大。2.公司品牌的市场地位和知名度提高带来市场份额增加,销售增长。3.市场容量仍有提升空间:三四级市场家用空调需求不断释放;一二级市场商用空调需求的不断增加。 中央空调的市场未来增长空间巨大,格力作为一个专业化龙头企业,有能力最大化分享行业的增长。公司在中央空调上的目标定在几百亿的增长空间。1.过去近几年我国中央空调增长迅猛,增速远大于家用空调。2.中央空调市场潜力巨大。随着城镇化建设的加强,城市写字楼、商贸以及个人别墅等对中央空调的需求将不断加大。3.未来随着技术的不断完善,国内厂商将拥有更强的竞争力。市场上对国产品牌的歧视正不断减少,未来国产中央空调市场份额会持续增加。 家用空调同样也有很大的增长空间。根据产业在线数据,8月份家用空调行业总体同比增长81.2%,1-8月累积增长41.9%,全年至少有30%的增长。目前,国内家用空调发展的早,技相比中央空调术较成熟,价格相对便宜,产品销售量较多,三四级市场是空调增长的重要点。格力作为行业龙头,8月空调销量同比增长88.8%,1-8月累计增长43.3%,市占率25.9%,居行业首位。 变频市场发展迅猛,近几年100%以上的增长。去年全年变频空调销量占空调总销量20%。今年上半年变频销量占比已达30%,且随着6月份后针对定频空调的补贴降低,定频空调的价格优势减小,变频空调销量猛增。下游需求旺盛,主要空调厂商均面临严重产能供应不足的问题。公司表示,明年的生产任务已经较难安排,此次增资扩展主要应对产能不足,同时更重要的是要把压缩机产量提高。 公司拟投资5.6个亿成立首个设在企业的工程中心。公司多次表示,加大投入,不是低技术的盲目扩大。节能环保工程中心旨在服务于技术研发支持下的产能扩展。 增发与分红并不矛盾。公司坚持对投资者负责,认为上市公司需要为投资者提供效益和利润的任务,分红是必须坚持的。同时,公司已经到了发展的关键时刻。投资已经开始比较集中。拥有的较多的技术需要尽快的转化成产品,否则机会就快就流失。此次拟通过增发投入的32亿远远不够。除公开募集资金外,还有大量的自筹资金投资。 盈利预测与公司估值:综合目前经济发展形势,我们预测公司2010-2011年EPS为1.21元、1.50元。按10年EPS18倍PE估值,公司6-12个月目标价为21.78元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:地产调控政策加码,压抑股价。

2010年1-9月公司实现营业收入41.3亿元,同比增长44%,实现净利润2.88亿元,同比增长41.5%,EPS0.50元。扣除非经常性损益后净利润2.91亿元,同比增长46.7%,高于净利润增长,显示经营性业绩增长更佳。其中三季度在去年同期高基数下仍有较大增幅,单季收入14.9亿,同比增长38.3%,净利润1.1亿元,EPS0.19元,同比增长36.1%。业绩大幅增长主要是内外销市场规模增长引起。 内销上,公司收入80%左右来自一二级市场。今年开始加大三四级市场拓展。 三、四级市场收入占比已提高到20%以上水平。随着城镇化建设的推进,公司看好未来三四级市场的发展情况,预计未来收入占比会达到30%以上的水平。 三四级市场主要通过生活馆建设和经销商拓展。目前公司已有生活馆700家左右,预计年底会达800家左右。目前公司已有经销商8000家左右,预计未来会新增3000-4000家。一二级市场进店率约80%(目前国美苏宁合计终端约2200家)。加上三、四级市场经销商等合计终端约有2万个网点。 外销增长看点主要来自SEB订单,特别是小家电订单的转移,预计下半年来自SEB订单转移的出口增长会在50%左右。SEB炊具产品订单已有较大基数,占SEB中国同类产品采购量71%左右,主要订单已完成向苏泊尔的转移,未来会有稳定的增长,但不会有大幅度增长。公司SEB小家电订单仅占SEB在中国同类产品采购量的21%左右,未来仍是SEB订单转移增长的主要看点。另外,公司非SEB订单也同比有一定增长。 毛利率略有下降。1-9月公司综合毛利率28.3%,同比下滑3.1个百分点。毛利率下滑主要由于1)铝、铜等原材料价格上涨。2)公司产品结构调整,三四级市场销售占比提升,低毛利产品销售比重提升。3)行业竞争加剧,行业整体毛利率下降。 1-9月公司采取积极措施应对原材料价格波动和费用上升,通过规模采购控制原材料成本,通过严格预算管理,提高资金使用效率,销售费用率同比下降2.2个百分点达14.6%,当期销售费用为6亿元。另外,公司严格控制管理费用支出,上半年管理费用1.56亿元,管理费用率同比下降1个百分点达3.8%。 公司预计2010年全年净利润同比增长30%至50%,以2009年净利3.1亿元计算,约4.03至4.65亿元,约合EPS0.7至0.8元左右。 盈利预测与公司估值:当前小家电需求旺盛,公司市占率有望进一步提高。综合考虑,我们预计公司10年,11年EPS分别为0.76元,1.00元。按照11年30倍PE估值,公司6-12月目标价为30元左右,给予“强烈推荐”评级”。

投资要点: 收入增长远超市场预期。第三季度本属空调淡季,公司却实现营业收入191.5亿元,创历史新高,同比增长80%,环比传统旺季Q2增长28%;单季净利润13.2亿元,EPS0.47元,同比增长73%。当期利润增长低于收入增速,主要是销售费用增长较多,会计上采用了十分谨慎的做法。1-9月公司实现营业收入443亿元,同比增长44%;实现净利润28.9亿元,同比增长45%,EPS1.03元。 内外销同步增长,三季度内销表现更旺。1)三季度外销延续上半年高速增长势头,主要由于外围经济转暖以及全球变暖环境下,国外空调需求增加,同时公司加大出口渠道建设,出口订单大幅增长。2)国内市场,按传统8月开始步入空调淡季,但公司销售持续火爆,多因素推动了空调行业整体持续高增长。根据产业在线的数据,1-9月全行业空调销量7331万台,同比增长41.8%;格力1-9月空调销售近2000万台,同比增长42.6%,下半年公司市占率持续增长,由于淡季消费者更在乎品牌,需求更为高端,由格力的品牌号召力和产品特性决定公司在淡季表现出更强的竞争力,市场份额更高。3)收入大幅增长还源于公司产品结构优化,高端产品占比更高。另外,下半年空调补贴下调后,空调厂商提价成功,产品均价提高。 毛利率回归合理水平。三季度公司综合毛利率25.6%,比去年同期略高,基本回归合理盈利水平。上半年毛利率之所以那么低(16.3%)有多方面的原因:1)本年度因为节能补贴形成营业外收入大增,上半年就有11亿元,而收入虚低,毛利率极不真实。2)相对去年上半年,本年原材料成本有所上升,负面影响了毛利率。3)上半年国家能效比政策大幅度的调整干扰了正常的企业经营决策,诱发了价格战,也负面影响当期毛利率。 1-9月公司销售费用33.8亿元,销售费用率同比增长4个百分点达17.6%,主要由于公司加大产品促销和宣传推广力度所致。销售费用大幅增长另一个重要原因是,公司采取了相对保守的会计处理,当期公司其他流动负债85亿元,相比中期期末增加19亿元,相比去年同期增加23亿元。反映出公司利润释放有所保留。 1-9月公司管理费用率(2.6%)同比减少0.3个百分点,体现了一定的规模效益。 盈利预测与公司估值:我们上调公司2010-2011年EPS为1.42元、1.85元。 前期市场给予格力低估值主要是担心公司增长不足,但从实际业绩来看,城镇化以及消费升级的推动市场容量增长,在近似寡头垄断背景下,公司盈利水平稳步提升,家电行业龙头将会迎来盈利和估值的双调升。按10年EPS20倍PE估值,公司6-12个月目标价为28.4元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:地产调控阶段性影响公司销售。