1.事件. 公司发布2015年度业绩预告,公司实现营业总收入13.59亿元,同比下降1.62%;归属于上市公司股东的净利润为1.59亿元,同比增长1.90%。 2.我们的分析与判断. (一)2015年公司业绩微增,未来受益油价反弹. 2015年公司业绩同比增长1.90%,主要原因是公司严格控制成本费用,加强项目管理,保证海外油气EPC项目按进度执行;同时对上游油气资源开采业务采取削减投资等措施,低油价下为公司创造了一定的效益,使公司2015年度净利润较上年同期略微增长。 2015公司营收同比下降1.62%,主要是由于国际油价持续低迷,部分海外项目订单出现延迟,同时上游油气资源开采业务受油价下跌冲击较大,导致2015年度公司营业收入较上年同期有所下降。 2016年原油供过于求的局面会改善,但可能主要体现在下半年,油价可能是个前低后高的局面。目前30美元的油价已偏离了除中东以外的大部分石油公司的完全成本,但比主要石油公司20美元以下的现金成本还是要高出不少,低油价对主要产油国的政治动荡风险也在增加。我们认为油价不宜太悲观,跌到现金成本的概率很小,进一步下行空间已不大,今年底有望回到40-50美元的区间。油价未来反弹主要看供给端,公司业绩优异、确定性高,油价反弹时弹性较大。 (二)公司总资产、归属于上市公司股东的所有者权益增加. 2015年3月公司完成了非公开发行股票6,000万股,募集资金净额5.74亿元;2015年12月公司实施了限制性股票激励计划,向274名激励对象授予2,000万股限制性股票,募集资金净额1.01亿元,从而使公司总资产、归属于上市公司股东的所有者权益、股本同时增加。 公司2015年底总资产为31.98亿元,较期初增长16.28%;归属于上市公司股东的所有者权益为21.85亿元,较期初增长51.67%;归属于上市公司股东的每股净资产为4.08元,较期初增长29.11%。 (三)海外EPC订单保障公司业绩稳步增长. 公司2014年实现了向EPC工程总承包商的转型,与国外竞争对手相比,公司有较大成本优势,在全球油气公司削减资本支出环境下,公司因产品性价比高中标概率明显提升。 2015年11月,公司与巴基斯坦OGDCL公司签订巴基斯坦Nashpa油田天然气处理及液化石油气回收项目的《工程总承包合同》,合同金额为1.48亿美元。我们判断公司海外客户数量将持续增加,品牌影响力不断增强,未来海外大单预期乐观,公司营收将持续稳步增长。此外,公司业绩还受益于原材料价格下降及人民币贬值等因素。 (四)进军通用环保领域,培育新增长点;受益“美丽中国”. 国内石化炼化市场对老化油、含油污泥处理等有较大需求,2015年公司相关技术有突破且得到认可,预计2016年公司在石化炼化环保领域业绩有较大增长。 公司2015年投资2亿元在天津成立环境工程公司,对环保业务进行专业化管理,形成核心团队,未来主营业务包括土壤修复、重金属处理,河流领域的治理、生物废弃物的综合利用、市政垃圾及污水处理等。公司目前在河北、河南、湖北、四川等有多个项目在跟踪,2016将出台的《土十条》将会促进土壤修复蓝海市场的高速增长,公司通用环保板块有望充分受益,未来有望成为公司第二主业。 (五)管道自动化及检测维保业务未来有望成为公司新业绩增长点. 目前国内油气长输管道总里程达到12万公里,每年检测市场需求近20亿元,维保市场更大,且技术门槛较高,毛利率高。 公司2015年使用自有资金1.19亿元,收购控股子公司潍坊凯特8名自然人股东所持33.123%股权。收购完成后,公司对潍坊凯特的持股比例由51%增至84.123%。潍坊凯特主业为管道自动化、数字化等,和公司优势互补、协同效应显著,2012-2014年净利润复合增长率达150%,我们判断2016年将持续增长。 2015年公司成立惠博普管道技术有限公司,并进行了智能内检测技术的储备和开发,2016年将逐步推向市场。 惠博普管道技术有限公司定位为“管道医院”,按照完整性管理的理念打造管道一体化服务能力,预计产品及服务毛利率超50%,未来有望成为公司新的业绩增长点。 (六)股权激励要求未来几年业绩高增长;每股资本公积1.8元. 此次股权激励解禁条件为:以2012-2014年净利润均值为基数,2015-2017年净利润增长率不低于40%、100%、160%。公司2012-2014年扣非后归属于上市公司股东的净利润均值为1.07亿元,即股权激励要求2015-2017年扣非后归属于上市公司股东的净利润不低于1.50亿、2.15亿和2.79亿元(此处“净利润”指归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润)。 公司于2015年12月向274名激励对象授予2000万份限制性股票,人均约7.3万股,授予价格为每股5.09元,激励对象包括公司董事、中高级管理人员和核心业务(技术)人员等。 我们认为本次股权激励力度较大,将调动公司中高层管理人员及核心员工的积极性,助推公司不断发展。 公司目前每股资本公积1.8元,具备高转送潜力。 3.投资建议. 预计公司2015-2017年EPS为0.30/0.57/0.77元,PE为36/19/14倍;公司为小市值、低估值、高增长的优质标的,市场预期差较大,持续推荐。风险提示:国际油价持续下滑、海外项目进展低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期。

投资要点: 1.事件 公司公告,近日公司下属子公司珠海隆华直升机科技有限公司(以下简称“珠海隆华”)在珠海进行了一系列的产品飞行测试工作,根据农业植保大田作业喷洒的任务需求,在自动驾驶地形匹配模式下,完成了起飞、悬停、加速、速度保持、减速、悬停回转、侧飞等标准大田作业模式的科目测试,并对公司无人机的整机喷洒系统功能进行了验证。 2.我们的分析与判断 (一)整机喷洒得到验证,大田作业示范今年可期 根据公告中视频内容,公司无人机完成了起飞、悬停、加速、回转、侧飞等各项标准大田作业的科目,顺利验证了整机喷洒系统功能;在无人直升机旋翼气流作用力下,农药更加均匀地喷洒到农作物上。 自2015年以来,珠海隆华已陆续完成6架样机的生产制造,分别用于不同阶段的项目测试和验证工作。此次整机农药喷洒完成验证,将极大推动公司农用植保无人机测试进度,为公司无人机今年进行批量生产和在北方开展无人机植保大田作业示范推广工作打下坚实的基础。 (二)拓展大型无人直升机及运营服务,受益农业现代化、军民融合 公司无人机为军民两用大型无人直升机。2014年10月,公司旗下珠海隆华XV-1无人直升机产品信息通过中国人民解放军总装备部下属总装备部装备信息采购服务中心相关认证,该产品信息已进入全军武器装备采购信息网,有望在军用、安全、反恐等领域获得突破,未来将受益军民融合。 民用无人直升机方面,珠海隆华于2015年7月在珠海完成了XV-2的首次场外试飞并于近期完成了多项测试。预计公司农业无人机2016年进入大田作业示范和试点阶段。 (三)农业信息化、农机装备业务将受益“互联网+农业” “中央一号文件”多次强调农业信息化。预计到2020年农业信息化市场服务规模有望达160亿元/年。公司参股国内领先的“农业互联网+” 服务公司兴农丰华,构建大数据支撑的农场经济服务平台,为中国农业现代化提供全产业链服务。兴农丰华将推出农场帮APP,未来发展有望超预期。 此外,现代农机装备为《中国制造2025》重点发展领域。公司农机装备出口快速增长,其中微耕机业务实现高速增长。 (四)切入微型电动车、智能电源;或受益新能源汽车、数据中心发展。 2015年公司出资17,650万元人民币购买山东丽驰原有股东股份,并对山东丽驰增资15,000万元人民币,交易完成后,公司占山东丽驰51%股权,实现对山东丽驰的控股。预计2017年全国微型电动车产值将达到300亿元,公司未来或受益新能源汽车发展。 2015年公司通过发行股份及支付现金方式购买广州超能投资有限公司持有的广州威能机电有限公司75%股权。通过控股威能机电,公司进军智能电源领域;全球商/民用电源设备市场规模约1600亿元/年,公司将受益数据中心、分布式能源建设。 (五)员工持股价格35元,安全边际较高。 截至2015年6月5日,公司第一期员工持股计划已通过二级市场购买的方式完成对公司股票的购买,累计购入公司股票3,498,419股,占公司总股本的比例为0.44%,购买均价为人民币35.01元/股,合计1.22亿元。 公司此次员工持股通过二级市场购买方式完成,目前价格倒挂且空间较大,公司安全边际较高。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年备考EPS为0.90/1.12/1.32元,PE为18/14/12倍;公司受益无人机、农业现代化、“互联网+农业”、新能源汽车、军民融合等主题投资,预计2016年将进一步加快转型,业绩仍具有上调潜力,维持推荐。风险提示:无人机产业化/农业信息化业务进展低于预期;主业萎缩风险;微型电动车产业政策风险、转型进度低于预期。

投资要点: 1.事件 公司发布2015年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润约21,505万元-26,746万元,比上年同期增长23.08%-53.08%。 为提升投资者信心,公司公告2015年度公司总中标额为18.56亿元,同比增长70.12%,公司发展情况良好,业绩稳步提升。 公司公告首次股票期权授予条件已满足,于2016年1月28日向264名激励对象授予875.55万份股票期权,行权价格为29.80元/份。 2.我们的分析与判断 (一)公司业绩稳步增长,符合我们预期 2015年公司业绩同比增长23.08%-53.08%,符合我们预期。公司业绩增长一方面是由于中标额创历史新高,随着在手订单的陆续执行,公司业绩持续增长;另一方面是因为中车有限本年度合并报表带来的业绩提升。 (二)内生外延发展良好,平台协同效应体现 2015年公司总中标同比增长超过70%,为2016年营收及业绩增长打下基础。其中,公司新产品市场拓展情况良好,普铁车载辅助电源、屏蔽门系统、车载安全检测系统等中标2.55亿元,同比增长超过3.5倍;在研产品包括地铁制动储能系统、动车高铁辅助电源和高铁空调系统等稳步推进。 外延扩张方面公司车辆产品实现收入占总收入比例已达60%以上,初步实现了“从地面到车辆”的战略落地;同时公司整合情况良好,平台协同效应体现,收购的广州中车轨道交通空调装备有限公司2015年度实现中标8亿元,同比增长56.85%。 我们认为公司在手订单充足,内生外延发展情况良好,平台协同效应体现,未来将持续增长。 (三)公司高管、合作伙伴认购增发,凸显信心 本次非公开发行股票价格为25.04元,锁定期3年,募集资金总额预计不超过4.5亿元。增发对象全部为公司高管及合作伙伴高管,其中公司董事长、实际控制人顾庆伟认购665万股,约合1.67亿元;辽宁奇辉集团董事长、奇辉电子执行董事侯文奇认购799万股,约合2亿元;此外,公司10名高管通过资管计划认购334万股,共计8,363万元,人均近840万元。 我们认为,本次增发进一步完善了公司管理层与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高了管理层的凝聚力和公司的竞争力,同时凸显了公司管理层对于公司发展的信心。 (四)股权激励力度大、范围广,助推公司发展。 本次股权激励解锁条件为:以2015年净利润和收入为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,收入增长率分别不低于10%、20%、30%。 本次股权激励行权价格为市价29.8元,总规模超过2.6亿元,人均约99万元;同时本次股权激励人数多、范围广,包括公司中高层管理人员和核心技术(业务)人员。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为133.1万元、78.65万元、28.23万元和2.02万元。 我们认为,本次股权激励力度较大,作用较强,将进一步改善公司激励机制,调动公司高层管理人员及员工的积极性,助推公司不断发展。 (五)“内生+外延”,战略转型不断推进、成果显现。 公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,“内生+外延”进展显著:收购中车有限并增资奇辉电子、全资子公司“北京鼎汉软件有限公司”于3月名称变更为“北京鼎汉机电设备服务有限公司”。公司将打造轨道交通高端服务平台。 从收入结构看,2015年前三季度车辆市场收入已占公司总收入的63.27%,车辆市场从订单执行速度、应收账款回收速度等方面都大大优于地面市场。“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略不断推进,转型成果显现。 (六)平台化演进创新商业模式,拓宽成长空间。 公司2015年重点向平台化演进,同时继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议,与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地,将进一步推动公司创新商业模式,并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理,通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。我们认为,相关举措将拓宽公司成长空间。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年备考EPS为0.48/0.60/0.73元,PE为40/32/26倍;公司继续推进“地面到车辆,增量到存量”发展战略,同时着眼于海外市场,发掘新机会,预计未来公司业绩仍有上调潜力,维持推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。

1.事件 公司公告控股子公司煤科院公司与天津能源投资集团有限公司合作的天津市西青区华苑产业园区相关区域5台58MW高效煤粉锅炉供热及配套项目全部调试完毕并试运行,具备并网供热条件。 2.我们的分析与判断 (一)煤粉锅炉项目排放优于燃气,推广有望提速 根据公司公告,本次试运行的项目系天津市2015年十大重点项目之一。煤科院公司负责该项目煤粉储供、锅炉本体、脱硝系统及配套控制系统的设计、制造与安装。该系统烟气主要排放指标的初步检测结果为:烟尘≤10mg/Nm3、S02≤20mg/Nm3,N0x≤100mg/Nm3,排放清洁程度优于新建燃气锅炉排放标准(烟尘≤20mg/Nm3、S02≤50mg/Nm3,N0x≤200mg/Nm3)。 根据此前媒体报道,该项目填补了天津市在该领域的空白,将有效突破天津市资源能源瓶颈问题。我们认为,项目的成功试运行一方面证明了公司的实力,另一方面将形成良好的示范效应,高效煤粉锅炉系统的推广有望提速。 (二)环保设备高效煤粉锅炉助推“美丽中国” 燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,随着冬奥会申办成功、京津冀一体化推进带来的环保压力增强,煤粉锅炉前景向好,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。 我们认为煤粉锅炉业务前景向好。详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。 五中全会明确提出,“十三五期间”要加快建设资源节约型、环境友好型社会,形成人与自然和谐发展现代化建设新格局,推进美丽中国建设。我们认为煤粉锅炉业务节能环保,是落实“美丽中国”的重要途径之一。 (三)拟大力实施员工持股,力推煤粉锅炉业务 公司2015年11月公告初步计划将煤科院公司中与节能研究分院有关的资产、业务、人员进行剥离,组建新公司,煤科院公司拟持股80.3%。煤科院公司及节能研究分院科研管理骨干员工拟持股19.7%,均以现金出资,出资额为4600万元。同时,中煤科工集团承诺在两年内将其所持煤科院公司49%股权注入上市公司。 我们认为公司拟实施的员工持股计划力度较大,将有效改善激励机制、增强核心团队凝聚力,激发新设公司的活力,推动高效煤粉工业锅炉业务迅速发展。作为科研院所改制而成的企业,本次员工持股计划迈出了央企改革的实质性步伐,有望形成标杆效应,成为央企改革典范。 (四)收购煤科院和上海煤科;将激发子公司活力 公司2015年11月公告以共17.3亿元收购上海煤科100%股权并增资至持有煤科院公司51%股权,按照2014年的净利润计算,本次收购煤科院公司和上海煤科的PE分别为12倍、30倍。煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期,市场前景向好;上海煤科2014年净利率仅为2.58%,2015年前三季度净利润已超过2014年全年水平,净利率也大幅提升至6.33%,盈利能力显著改善。 公司拥有较多质地优秀的子公司。公司11月18日公告控股子公司北京天地华泰采矿工程技术有限公司已在新三板挂牌。我们认为,员工持股计划未来如果能够迅速推广,将极大地激发子公司的活力,释放业绩潜力。 (五)设立金融租赁公司,带来新业绩增长点 公司与中煤科工集团、天风证券、信业投资、东疆投资共同在天津自贸区设立金融租赁公司,注册资金10亿元,其中公司出资3.6亿元,积极开展煤机装备、煤炭节能环保及清洁能源装备等领域的租赁业务,参与京津冀一体化建设中城市基础设施的租赁业务。我们认为,金融租赁公司一方面将助推公司业务特别是高效煤粉工业锅炉业务的发展,另一方面也将为公司带来新的业绩增长点。 (六)转型升级加快,核心竞争力不断提升 2014年以来公司实施转型升级战略。通过收购集团优质资产,提升了整体集成能力和如煤炭洗选相关业务的核心竞争力;成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,转型升级初见成效。 公司智能化产品研发取得了诸多成果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智能化转型的进程;2015年上半年公司持续推进国际市场的开拓工作,与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签署了总额2.44亿元人民币的成套综采设备供货合同,目前项目进展顺利。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势。 (七)集团战略转型,后续资本运作值得关注 公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机,积极推动改革。2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步。作为集团的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,煤科院公司和上海煤科的收购是集团切实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进。 我们判断员工持股计划仅仅是第一步,未来在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元(包括本次拟收购的两家公司),包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀。此外,公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作,同时也已开始讨论如何在互联网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索。我们认为,集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。 3.投资建议 预计公司2015-2017年备考业绩为为0.33元/0.34元/0.38元,PE为15/15/13倍。公司估值在煤机行业中具备优势,未来将受益于供给侧改革、央企改革,公司探索员工持股计划迈出央企改革实质性步伐。维持“推荐”评级。 风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。

投资要点: 1.事件 公司公告拟非公开发行不超过1,798万股,募集不超过4.5亿元,用于补充流动资金,发行价为25.04元,限售期为36个月。 2.我们的分析与判断 (一)公司高管、合作伙伴认购增发,凸显信心 本次增发对象全部为公司高管及合作伙伴高管,其中公司现任总裁、董事长、实际控制人顾庆伟认购665万股,约合1.67亿元;辽宁奇辉集团董事长、奇辉电子执行董事侯文奇认购799万股,约合2亿元;此外,公司10名高管通过资管计划认购334万股,共计8363万元,人均近840万元。 我们认为,本次增发进一步完善了公司管理层与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高了管理层的凝聚力和公司的竞争力,同时凸显了公司管理层对于公司发展的信心。 (二)股权激励力度大、范围广,助推公司发展 公司此前公告拟实施第二期股权激励,数量不超过公司总股本的1.85%,即974.25万份,激励对象共269人,行权价格为市价29.8元。股权激励解锁条件为:以2015年净利润和收入为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,收入增长率分别不低于10%、20%、30%。 本次股权激励行权价格为市价,总规模超过2.9亿元,人均约108万元;同时本次股权激励人数多、范围广,包括公司中高层管理人员和核心技术(业务)人员。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为1907万元、1125万元、404万元和29万元。我们认为,本次股权激励力度较大,作用较强,将进一步改善公司激励机制,调动公司高管及员工的积极性,助推公司不断发展。 (三)“内生+外延”,战略转型不断推进、成果显现 公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,“内生+外延”进展显著:收购中车有限并增资奇辉电子、全资子公司“北京鼎汉软件有限公司”于3月名称变更为“北京鼎汉机电设备服务有限公司”。公司将打造轨道交通高端服务平台。 从收入结构看,2015年前三季度车辆市场收入已占公司总收入的63.27%,车辆市场从订单执行速度、应收账款回收速度等方面都大大优于地面市场。“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略不断推进,转型成果显现。 (四)平台化演进创新商业模式,拓宽成长空间 公司2015年重点向平台化演进,同时继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议,与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地,将进一步推动公司创新商业模式,并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理,通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。我们认为,公司将加强轨道交通设备主业,未来也不排除向其他新兴领域拓展,将拓宽公司成长空间。 3.投资建议 考虑本次增发,预计公司2015-2017年备考EPS为0.48/0.59/0.72元,PE为62/51/41倍。公司明确提出未来将“跨界”发展向平台化演进、将布局行业外市场,预计未来公司业绩仍有上调潜力,维持推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。

我们的分析与判断 (一)高效汽轮机重大突破,示范带动市场大增长 此次1.9亿元合同内容包括提供用于枞阳驭自然35MW生物质能发电厂的高温高压凝气式高效汽轮机、节能环保型箱式同步发电机、高温高压锅炉及其辅机等成套设备和生物质收储设备。这也是继公司于2015年12月28日签订1.16亿煤气发电工厂合同的重大突破。 公司目前已经完成了1MW-150MW新型高效汽轮机产业化,采用分缸再热技术,启动快、效率高(较常规产品高10-25%),服务于生物质发电、太阳能光热发电、垃圾发电、余热发电、热电三联供等新能源领域,市场空间广阔。 这一系列合同的签订是公司高效汽轮机及集成系统在生物质发电领域的重大突破,我们认为这些大合同的示范效应将大幅带动公司高效汽轮机的市场需求,判断未来公司的订单将比较乐观。 (二)收购锋陵特电解决军品资质,打造军工平台 锋陵特电的主营业务主要为军方生产供应柴(汽)油发电机组,拥有三级保密资格单位证书、武器装备质量体系认证证书、武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书。 公司将涉及军工的无人机、高端流体机械等产品的组装、集成、销售等业务注入到锋陵特电,借助锋陵特电的军工资质及其原有的柴(汽)油发电机组技术、市场等方面的积累,将重振现有发电机组业务,在巩固并保持稳定增长的基础上,不断延伸扩展,积极开拓无人机、高端流体机械等产品的军工市场,打造军工业务平台。 (三)传统业务聚焦节能环保新能源,结构将升级 公司业绩驱动主要为:(1)产品结构升级;(2)进口替代及新产品新市场开拓;(3)“产品+服务”系统集成项目(工程总包)。 公司鼓风机产品收入4亿元,未来几年预计5亿元/年,平稳增长;压缩机去年收入2亿元,订单趋势乐观,进口替代空间大,未来目标是在100亿市场中占10-15%,有望实现收入10-15亿/年。汽轮机市场需求超100亿,若公司生物质发电汽轮机项目获突破,未来有望达10-15亿元/年。 (四)研发能力强,新品储备丰富,催化剂充足 公司与美国ETI、中科院热物理研究所、西交大展开合作,新产品:磁悬浮制冷压缩机、二氧化碳压缩机、天然气透平膨胀机等。公司整合林峰团队与李冰团队,在涡喷发动机、无人机领域取得重大突破。 (五)涡喷发动机研制成功,无人机已试飞成功,将受益“军民融合” 公司成功研发了70公斤推力的小型涡轮喷气发动机,并以此为基础研制了高亚音速无人机。公司无人机已试飞成功,在军方专业参展中已获军方高度评价,目前已与航天三院等单位初步达成OEM合作意向。 投资建议 预计2015-2017年EPS为0.23/0.50/1.00元,PE为120/55/27倍,未来3年业绩CAGR达146%。公司将受益无人机、军民融合、“美丽中国”主题,未来业绩具有提升潜力;维持“谨慎推荐”评级。

1.事件公司公告控股股东中鼎集团于2016年1月15日通过资产管理计划增持了公司850,000股股份。公司于1月13日晚间公告非公开发行股票申请获发审委审核通过。 2.我们的分析与判断。 (一)控股股东再度增持,彰显发展信心。 公司此前已公告控股股东中鼎集团计划以自有资金不低于1.5亿元通过证券公司或基金管理公司定向资产管理等方式增持公司股票,增持完成后六个月内不减持本公司股份。截至2016年1月15日,公司已增持586.01万股,占公司总股本的0.53%,增持金额为1.34亿元,增持均价为22.91元。 公司前三季度扣非业绩同比增长45%。我们认为,本次增持将使控股股东和投资者利益更加趋于一致,有利于公司发展。预计公司今明两年业绩将高速增长,发展势头良好。 (二)增发过会,现价略高于增发底价。 公司于2015年4月发布非公开发行预案,拟非公开发行不超过12,129.82万股,发行价格不低于16.23元/股,扣除发行费用后的募集资金净额不超过19.17亿元,募集资金将全部用于收购WEGU100%的股权、汽车后市场“O2O”电商服务平台等5个项目。我们判断公司有望于2月底附近获得正式批文。公司目前股价17元,略高于增发底价。 (三)与兵器集团合作研制军用无人机重油发动机。 公司此前公告下属子公司中鼎动力与中国北方发动机研究所签署《轻型航空活塞发动机研发与产业化战略合作协议》。中国北方发动机研究所隶属于中国兵器工业集团,是从事军用发动机技术研究的专业研究所,拥有国内一流水平的柴油机设计开发研究体系和数百名实践经验丰富、具有较高水平的专业研究人员。自“十一五”以来就开展了双对置发动机研究工作,独立完成了试验样机的开发工作并达到预定指标要求,为双对置柴油机工程化的顺利开展积累了经验。目前特种用途的无人机用重油活塞发动机受到国外禁运的限制。本次合作将利用双对置发动机技术优势进行产研合作,开展航空用重油活塞发动机设计开发、试制与产业化工作。一旦成功,将打破国外通过限制发动机出口制约我国产业发展的被动局面。我们认为,本次合作是公司军民深度融合迈出的第一步。本次合作一方面将提高中鼎动力的技术研发实力,进入高端无人机市场,另一方面也将促进公司进军军工等高端密封件领域。 3.投资建议。 不考虑本次增发,预计15-17年EPS为0.80/1.03/1.24元,PE为21/17/14倍。考虑本次增发,预计15-17年EPS为0.76/1.05/1.33元,PE为22/16/13倍。预计未来业绩仍具上调潜力,持续推荐。风险提示:OPOC环保发动机产业化风险、外延发展低于预期、天然橡胶价格和汇率波动。

我们的分析与判断 (一)风电复苏、募投投产,扣非业绩翻倍超预期 根据公司公告,2015年公司非经常性损益为1200万元-1400万元,据此计算公司扣非业绩为0.91亿元-1.17亿元,同比大增74%-125%,超出市场预期。 公司业绩增长一方面是由于2015年风电市场持续复苏,2015年前11个月新增容量同比增长接近71%;另一方面公司上市募投项目于2015年6月底竣工投产,为公司抢占风电主轴等市场奠定了坚实的基础。 公司是国内最大的MW级风电主轴供应商,近年来加大轮毂、机架、轴承座等风电铸件的研发力度,目前已能批量提供2.0MW、2.5MW等规格的风电铸件。2015年上半年风电主轴收入同比增长45%,毛利率同比提升5.4pct。国家规划到2020年我国风电装机达到2亿千瓦,公司拟增发投资的风电项目将提升公司风电铸件产品竞争力,流程优化及节能改造项目将提高公司规模效应和市场竞争力,公司主业将保持快速增长。 (二)联手中核工程,核电后市场领域再获进展 中核工程是国防科工局确定的重点保军单位之一,是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发设计能力,专业配备最完整的工程公司。本次共同研发的三类设备是超级压缩打包生产线的核心设备,超级压缩打包生产线是核废料处理的重要工艺系统,通过对核废料的分拣、压缩、装桶、灌浆固定,减少废料容积并利于安全放置。 2015年5月公司公告使用自有资金2544万元收购东方机电70%的股权。东方机电以核电技术开发、总包和服务为主业,是国内核废料智能化处理用遥控吊车和移动厂房唯一的提供商,目前正对核废料处置设备、乏燃料后处理装备等项目进行研制开发。 公司公告控股子公司常州东方机电成套有限公司与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》,双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。 我们认为本次合作是公司核电后市场领域的又一重要进展,将推动公司在“核三废”处理设备领域的研发、制造和产业化,有助于公司核电相关产品的市场拓展。 (三)拟投资核废料智能处理项目,打开成长空间 公司6月初公告拟向不超过5名特定对象非公开发行不超过2.2亿股,募集资金不超过14.83亿元,用于核废料智能化处理设备及配套服务项目、大功率风电机组关键零部件制造项目和大锻件制造流程优化及节能改造项目。非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。 随着国家加大核电发展力度,核废料处理的重要性也不断提提升。根据公司公告的测算,到2020年全国核电站一年将产生中低放废物5500立方米,高放核废料为1450吨左右。环保部初步规划5个中低放核废料永久处理场,目前已建成的2个核废料处理场使用的关键设备主要依靠进口,价格高且受到生产国出口管制的影响,核废料处理装备国产化需求迫切。据国际原子能机构测算,停运及核废料管理市场的总价值将达到4160亿美元(约合2.6万亿元人民币)。我们认为,核废料处理设备等领域存在巨大潜力。 公司拟投资的核废料智能处理项目达产后预计每年可实现营业收入4.2亿元,净利润1.8亿元。我们认为项目将有效促进公司核电业务发展,巩固公司在核电后市场的领先地位,打开成长空间。 (四)“中国制造2025”10大领域涉及3项,将加快转型升级 2014年,公司控股子公司海杰冶金已签订首台农业植保无人机订单,并成立全资子公司海杰航空,加大通用航空产业发展力度;控股子公司济南冶科所正在开发页岩气钻探用金刚石复合片基体和牙轮钻齿,未来将切入油服领域;此外,青岛宝鉴(海工、石化、能源装备等)加快即墨临港产业园的建设,贵州宝丰的瓦斯气发电站建设稳步推进,通裕矿业的探矿权勘查持续进行。 公司在2014年年报中明确提出“尽快形成以新能源装备、海工装备、通用航空装备、军工装备为核心的产业结构”的目标。公司在“中国制造2025”10大领域中涉及3项(航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、电力装备),我们认为公司未来将加快转型升级。 投资建议 按照本次非公开发行股份数量上限增加股本计算,预计15-17年EPS为0.10/0.16/0.25元,PE为63/42/26倍。公司PB为1.4倍,在核电装备行业中成长性突出,预计未来将加快转型升级,维持“推荐”评级。

1.事件。 公司公告将以7400万元收购新洲路18号厂房及该厂房下和周围相应占有的土地使用权,工业用地面积为66697.2平方米,厂房面积为19881.83平方米。 2.我们的分析与判断。 (一)产能显著提升,智能制造领域延伸条件充足。 公司目前占地面积为2.6万平方米,本次收购工业用地面积接近现占地面积的2.6倍,将显著提升公司产能;同时,本次收购地块距离公司本部仅1.3公里,也有利于扩产后对生产经营的集中管理。 公司此前在投资者关系活动记录表中表示,募集项目完成后公司产能可以达到10-15亿。本次收购工业用地扩充产能,一方面体现了公司现有产能已无法满足订单要求和未来发展的状况,另一方面公司未来在智能制造领域的延伸也具备了充足的条件。我们判断,公司未来将持续高速发展。 (二)受益锂电设备行业爆发,订单增长将超预期。 2014年国内锂电设备总投资约48亿元,我们测算未来五年内数码锂电池和动力锂电池生产设备市场规模将接近140亿元/年,其中动力锂电池生产设备市场空间超过75亿元/年,行业年均复合增速将达到43%。 动力锂电池设备行业迎来爆发,公司将充分受益。 公司专注高端锂电池设备,客户以三星、ATL、比亚迪等一线厂商为主。公司此前在《投资者关系活动记录表》中表示,预计2015年下半年动力锂电设备将占锂电池订单的50%。公司前三季度锂电池生产设备销售收入为1.58亿元,同比增长323%。 公司此前已发布2015年业绩预告,2015年净利润为1.35亿元-1.54亿元,同比增长106%-135%。截至2015年6月30日,公司在手订单7.6亿元,新接订单3.2亿元,超过2014年全年收入。根据我们的调研,公司下半年接单情况良好,为2016年公司收入和净利润保持高速增长打下了坚实的基础。公司新闻显示从7月起,包括LG化学、天津力神等均到公司考察,我们预计未来公司客户将进一步拓展,订单增长将超预期。 (三)光伏设备将保持较快增速。 2015年上半年公司光伏设备实现收入6127万元,同比增长10%,毛利率同比提升1.83pct。我国光伏生产设备自动化率较低,公司具有较强竞争优势,在国内厂商中首创自动串焊机,市占率达到30%-40%。预计公司光伏生产设备业务将保持较快增速。 (四)已改名“先导智能”,布局智能工厂业务打造工业4.0。 公司是国家两化融合示范企业,近年来大力加快智能工厂建设,明确提出“成为国际领先的打造智能工厂的公司”的愿景。公司已与IBM合作建立“先导云”和大数据中心,通过“云”将整个企业的研发、生产、管理连接起来,最终实现全面的智能化工厂,建立全价值链的协同平台。公司也于2015年12月更名为“无锡先导智能装备股份有限公司”,简称改为“先导智能”。 公司在2015年中报中披露“电池装备智能装配车间”已被江苏省经济和信息化委员会评定为江苏省示范智能车间,9月公司数字化智能车间综合管理系统入选无锡国家传感网创新示范区第三届物联网十大应用案例。此外,公司在投资者关系活动记录表中也提出,在2-3年内会将布局其他行业的高端智能装备。我们判断,公司未来将加大对于工业4.0智能工厂建设的重视程度,通过内生、外延等方式,为客户提供系统集成和智能工厂解决方案,向工业4.0领域不断延伸,带来业绩估值双提升。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年业绩符合增速达83%,EPS为1.05/1.85/2.96元,PE为75/42/27倍。公司在自动化设备行业中成长性突出,具备一定估值优势,未来将向工业4.0领域不断延伸,业绩仍具备上调潜力,持续推荐。风险因素:新能源汽车行业发展不及预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧。 可参考我们12月19日发布的公司深度(34页)《先导智能(300450):高速成长的锂电池设备龙头,布局智能工厂业务打造工业4.0》、10月19日发布的行业深度(34页)《锂电池生产设备:新能源汽车爆发推动行业快速发展》。

投资要点: 油气装备海外营收占比过半,海外EPC订单保障业绩快速增长 公司传统主业为油气田地面装备及工程,2014年实现了向EPC工程总承包商的转型。与国外竞争对手相比,公司有较大成本优势,在全球油气公司削减资本支出环境下,公司因产品性价比高中标概率明显提升。目前油气装备海外收入占比超50%,海外订单预期乐观,保障业绩持续增长。 进军通用环保领域,培育新增长的;受益“美丽中国” 公司在现有油气环保业务的基础上,大力拓展通用环保业务。我们判断公司未来不排除通过外延拓展通用环保业务,有望成为油气装备及工程外的第二支柱产业。 管道自动化及检测维保业务未来有望成为公司新业绩增长点 目前国内管道检测市场需求每年近20亿元,维保市场更大,且技术门槛较高,毛利率高。控股子公司潍坊凯特主业为管道自动化等,和公司优势互补、协同效应显著,2012-2014年净利润复合增长率150%;子公司惠博普管道公司定位为“管道医院”,相关产品和服务类似于“管道机器人”,估计毛利率超50%。管道业务未来有望成为公司新的业绩增长点。 低油价持续性较差;公司或受益油价反弹主题投资 我们认为油价跌到接近30美元/桶,创12年新低,下行空间已不大。原油供大于求局面还将持续,但有望在2016年Q4重回供需平衡,未来1-2年油价有望回到50美元。油价反弹时油气装备优质企业弹性较大。 股权激励要求未来几年业绩高增长;每股资本公积1.8元 公司股权激励要求业绩2016年增长40%以上、2017年增长30%以上。 低估值小市值高增长优质标的,16-17年PE 19/14倍,持续推荐 公司目前市值不到60亿元,我们预计2016年业绩增速65%、2017年业绩增速35%。预计16-17年EPS为0.57/0.77元,PE为19/14倍。公司业绩具备上调潜力,估值在行业内具备优势,维持“推荐”评级。 风险提示:国际油价持续下滑、海外项目受海外局势影响主要业绩低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期

1.事件 1、公司拟以超募资金与自有资金共计1000万美元投资美国公司MetaCompany(简称“Meta”)。增资完成后,GQY持有标的公司17.86万股股优先股,占标的公司完全稀释基础上3.617%的股权。 2、公司实际控制人承诺,公司2016年归属于母公司股东的净利润不低于3000万元(以2014年为基准增长率不低于53.34%)。 2.我们的分析与判断 (一)投资美国Meta;切入千亿美元级AR市场 Meta公司是一家以研发为核心的高科技公司,专注于可穿戴增强现实(AugmentedReality,以下简称AR)智能设备以及生态系统的公司,提供从AR智能眼镜、SDK开发工具、以及完整的AR应用软硬件配套支撑平台。根据公司公告,Meta公司目前拥有世界上最先进的增强现实技术与产品。Meta公司团队首席科学家SteveMann被称为“可穿戴式计算之父”,其可穿戴计算的研究成果比谷歌早了30年;首席顾问SteveFeiner被称为“增强现实之父”。 AR技术可将不同数据融合显示,能与电子商务、商品广告、O2O相结合;AR硬件具有工具性,对手机有替代性,应用场景广泛。据推算,2020年AR市场收入规模有望达到1200亿美元,将高于VR市场300亿美元的收入规模。 GQY视讯通过投资Meta公司加入AR生态圈,将Meta的AR技术与GQY视讯的大屏幕综合显示技术融合形成具有特色的显示应用,拓展应用市场,升级传统主业,打开新的增长点。 (二)投资Jibo,智能机器人业务获重大进展 Jibo公司为世界领先的智能家用机器人研发生产企业,核心团队来自于美国麻省理工学院媒体实验室。Jibo公司创始人、首席科学家CynthiaBreazeal是公认的社交机器人的先驱,其著作也被认为社交机器人领域的开创性成就。 根据公司公告,Jibo机器人是世界首个具有人工智能的社交机器人,目前已进入批量化生产准备阶段;同时Jibo机器人的SDK是一个开放软件开发平台,可以让全球的机器人爱好者来开发和使用。根据公告,Jibo公司预计,2016年度其Jibo机器人销量将达58,083台,实现营业收入4,600万美元,实现利润1,350万美元。预计2017年度销量将达249,771台,实现营业收入21,631万美元,实现利润9,169万美元。Jibo公司成长性和盈利能力均极为突出。 通过本次投资,公司将参与到世界领先的智能社交机器人产品的研发、生产和制造的过程中,将进一步夯实公司在智能服务机器人上的战略部署。公司在机器人硬件和中国市场的营销策划方面具备优势,结合Jibo公司的人工智能和软件平台优势,双方将在中国市场开展形式丰富的合作。我们判断本次投资仅仅是起步,公司未来与Jibo将有更进一步的合作。同时,目前公司账面现金超过6亿元,我们认为公司未来不排除继续通过外延并购加码智能机器人业务的可能性。 (三)公司实际控制人承诺2016年业绩比2014年增长53%以上 公司董事会于2016年1月6日收到公司实际控制人、董事长兼总经理郭启寅先生的通知。基于对公司发展前景的看好和对公司持续提升产业经营业绩的坚定信念,为向广大投资者传递实际控制人对公司未来发展的信心以及对公司价值的良好预期,郭启寅先生向公司及广大投资者作出承诺如下: “作为公司的实际控制人、董事长兼总经理,本人承诺以2014年为基准,公司2016年归属于母公司股东的净利润增长率将不低于53.34%,即公司2016年度将实现归属于上市公司股东的净利润不低于3,000万元。若公司2016年度归属于上市公司股东的净利润未达3,000万元的,本人将以现金方式向上市公司补足业绩差额部分。”我们认为公司实际控制人对公司的未来信心十分充足,不排除业绩超预期的可能性。 (四)智能机器人技术储备充分,新品加速落地 目前公司技术储备充足,通过与海外团队、高等院校、研究所强强联合,拥有了机器人在:①智能机器人驱动机构;②低压伺服驱动器;③惯性传感器技术;④多轴机器人的运动规划及其控制;⑤机器人的导航和定位;⑥基于物联网云机器人平台等机器人产业的核心技术。 产品方面: ①医疗机器人-车载自平衡救护平台为主的特种机器人产品样机有望下半年推出。公司于2014年8月15日投资设立了特种机器人全资子公司上海新纪元机器人有限公司,重点开展车载自平衡救护平台的研发、生产和和销售,其主要机器人项目为“车载自平衡救护平台首样机研发”。这一产品运用了新型并联机器人技术平台、感知技术、人机交互技术等服务机器人的关键技术,能够主动抵消路面颠簸、车体摇晃、车体加减速等惯性运动的影响,保障医护人员对救护车上的危重病员进行简单救护,避免转运途中的二次伤害,该产品样机将于2015年下半年推出。 ②特种机器人-深水机器人:GQY与斯坦福大学机器人实验室签署了合作备忘录,合作研发深水机器人,下个月将在法国参加深水实验,此项目得到了法国政府支持。深海机器人将通过图象可视化进行100m以下的海底探险作业,机器人灵活的手指能够完成收集样品操作任务,并在多个海洋生态系统进行各种物理测量,深海机器人可以进行自主姿态控制,也可以通过水下无线通讯,操作员采用两个具有力反馈、触觉的机器人的手臂进行水下机器人的遥操作。100m以下非常复杂,常规到世界上为止还没有在海底实现视频传输和操作。 ③特种机器人-矿山和应急救援机器人:与斯坦福大学仿生机器人多个实验室联合研发,世界顶尖、前沿的技术,包括中东石油国家对此提供的研发经费。 ④特种机器人-GQY移动警务平台:天安门广场也在使用的,一些反恐的装备、警务的装备,已经开始在销售中。 ⑤服务机器人-iGO即将推广:民用产品iGO10月底就发布,重点是在校园里,价格非常低廉,几千元,让大学生从宿舍到课堂,从课堂到餐厅,非常轻易地可以到达,替代自行车。 (五)中国将成机器人最大市场,服务机器人市场前景看好 我国将成为机器人的最大市场,服务机器人市场前景看好。2014-2017年全球服务机器人市场规模累计将达2000亿,2013年当年仅为300亿,未来三年复合增速将达22%;中国市场增速远高于全球增速。我们预计未来十年全球服务机器人市场需求超1万亿。 国家《服务机器人科技发展“十二五”专项规划》指出:把服务机器人产业培育成我国未来战略性新兴产业。专项将重点围绕“一个目标,三项突破,四大任务”进行部署。四大任务是指重点发展公共安全机器人、医疗康复机器人、仿生机器人平台和模块化核心部件等。 全球服务机器人产业分为专业服务机器人(特种机器人)及个人和家庭服务机器人。 家庭服务机器人、场地专业服务机器人智能化程度较高,有望成为智能终端入口和智能家居平台,未来发展空间巨大。 服务机器人的发展将由简到繁、由易到难。清洁机器人应用场景简单,看好其率先爆发;手术机器人和军用机器人具备人力所不及的优势和特点,待成本进一步下降和功能继续增强后,有望快速普及。 (六)持股5%以上股东:承诺未来6个月内股价不到50元不减持 公司于2015年7月16日收到公司持股5%以上股东姚国际先生的《关于增持承诺不减持公司股票的函》。基于对公司转型成为国际领先的智能机器人公司的发展战略充满信心,姚国际于从2015年6月29日、6月30日、7月1日以及7月15日持续增持257万股,并根据市场情况未来不排除继续增持。 姚国际承诺自2015年7月16日起,未来6个月内将不减持所持有的公司股份;未来6-12月间,若公司股票价格未达到50元的,将不减持所持有的公司股份;未来12-24月间,若公司股票价格未达到80元的,将不减持所持有的公司股份。 截止2015年9月30日,姚国际先生通过普通证券帐户持有公司股份257万股,占公司总股本的1.21%;通过中国银河证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户持有公司股份10618888股,占公司总股本的5.01%;合计持有公司股份1318888股,占公司总股本的6.22%,为公司持股5%以上的股东。 根据公司公告:姚国际因看好公司未来的发展前景及智能机器人产业的成长空间,在2015年4月7日至2015年5月21日间通过中国银河证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户以集中交易方式增持公司股份10618888股,占股份总额的5.01%,具体情况如下:2015年4月7日至4月30日间买入7488800股,增持价格区间为17.99元至21.06元,2015年5月4日至5月21日间买入3130088股,增持价格区间为18.01元至26.16元。 我们关注到,中源协和细胞基因工程股份有限公司(600645)在GQY视讯的2015年中报中,成为GQY视讯的第四大流通股东,持股208万股,占总股本的0.98%。 我们同时关注到,上市公司中源协和(600645)曾于2015年5月5日收到姚国际先生自愿向公司赠与的人民币100万元,专项用于公司在新一代CAR-T免疫细胞治疗技术领域的研发费用支出。中源协和(600645)2014年年报显示,2014年末,姚国际持有中源协和507万股,占股比为1.44%,是中源协和第四大流通股东,而且是前十大流通股东中惟一的个人投资者,持有市值约为2亿元。 3.投资建议 公司致力打造年产百亿智能机器人领军企业,专注于特种机器人、服务机器人、医疗机器人。公司市值56亿元,拥有现金6亿元。预计未来公司将通过内生、外延方式持续加码智能机器人业务。我们看好智能机器人+AR产业发展前景,维持公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 公司拟用自有资金对泰州锋陵特种电站装备有限公司(以下简称“锋陵特电”)增资1400万元,持有锋陵特电增资后的70%股权。 2.我们的分析与判断 (一)收购锋陵特电解决军品资质,打造军工平台 锋陵特电的主营业务主要为军方生产供应柴(汽)油发电机组,拥有三级保密资格单位证书、武器装备质量体系认证证书、武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书。 公司将涉及军工的无人机、高端流体机械等产品的组装、集成、销售等业务注入到锋陵特电,借助锋陵特电的军工资质及其原有的柴(汽)油发电机组技术、市场等方面的积累,将重振现有发电机组业务,在巩固并保持稳定增长的基础上,不断延伸扩展,积极开拓无人机、高端流体机械等产品的军工市场,打造军工业务平台。 (二)高效汽轮机重大突破,示范带动市场大增长 公司于2015年12月28日与德龙钢铁有限公司(以下简称“德龙钢铁”)签订了《1×40MW高温超高压中间再热煤气发电工程设备供货及安装合同》,合同总金额为11,600.00万元,占2014年全年收入的13.56%。 该项目以高效汽轮机为核心,实现高炉煤气回收再利用,在不影响业主方原有输电网布局的情况下,每小时可提高约1万千瓦的发电效率,如以一年7000小时计算,可以为客户提高发电效率7000万度电,按照电价0.45元/度计算,相当于为客户提高效率3150万元/年。 本合同的签订是公司高效汽轮机及集成系统在余气余热回收行业中的重大突破。高效汽轮机可广泛应用于生物质发电、垃圾发电、太阳能光热发电、余热发电以及工业拖动等领域,未来市场空间广阔。本合同的示范效应将大幅带动市场需求,未来市场订单预期乐观。 (三)传统业务聚焦节能环保新能源,结构将升级 公司业绩驱动主要为:(1)产品结构升级;(2)进口替代及新产品新市场开拓;(3)“产品+服务”系统集成项目(工程总包)。 公司鼓风机产品收入4亿元,未来几年预计5亿元/年,平稳增长;压缩机去年收入2亿元,订单趋势乐观,进口替代空间大,未来目标是在100亿市场中占10-15%,有望实现收入10-15亿/年。汽轮机市场需求超100亿,若公司生物质发电汽轮机项目获突破,未来有望达10-15亿元/年。 (四)研发能力强,新品储备丰富,催化剂充足 公司与美国ETI、中科院热物理研究所、西交大展开合作,新产品:磁悬浮制冷压缩机、二氧化碳压缩机、天然气透平膨胀机等。公司整合林峰团队与李冰团队,在涡喷发动机、无人机领域取得重大突破。 (五)涡喷发动机研制成功,无人机已试飞成功,将受益“军民融合” 公司成功研发了70公斤推力的小型涡轮喷气发动机,并以此为基础研制了高亚音速无人机。公司无人机已试飞成功,在军方专业参展中已获军方高度评价,目前已与航天三院等单位初步达成OEM合作意向。 3.投资建议 预计2015-2017年EPS为0.23/0.50/1.00元,PE为128/59/29倍,未来3年业绩CAGR达146%。公司将受益无人机、军民融合、“美丽中国”主题,未来业绩具有提升潜力;维持“谨慎推荐”评级。

投资要点: 1.事件 公司公告拟实施第二期股权激励,数量不超过公司总股本的1.85%,即974.25万份,激励对象共269人,行权价格为市价29.8元。 公司同时公告拟筹划非公开发行股票事项,于12月31日起停牌,承诺停牌时间争取不超过5个交易日。 2.我们的分析与判断 (一)股权激励力度大、范围广,助推公司发展 本次股权激励解锁条件为:以2015年净利润和收入为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,收入增长率分别不低于10%、20%、30%。 本次股权激励行权价格为市价,总规模超过2.9亿元,人均约108万元;同时本次股权激励人数多、范围广,包括公司中高层管理人员和核心技术(业务)人员。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为1907万元、1125万元、404万元和29万元。 我们认为,本次股权激励力度较大,作用较强,将进一步改善公司激励机制,调动公司高层管理人员及员工的积极性,助推公司不断发展。 (二)重启增发,预计将加强轨交设备主业 公司7月曾筹划增发,后因资本市场环境发生较大变化,给有意向认购公司增发股份的投资者决策带来困难,公司于9月公告终止筹划增发及员工持股。本次重启增发,我们判断公司将借增发加强轨道交通设备主业,未来也不排除向其他新兴领域拓展。 (三)“内生+外延”,战略转型不断推进、成果显现 公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,“内生+外延”进展显著:收购中车有限并增资奇辉电子、全资子公司“北京鼎汉软件有限公司”于3月名称变更为“北京鼎汉机电设备服务有限公司”。公司将打造轨道交通高端服务平台。 从收入结构看,2015年前三季度车辆市场收入已占公司总收入的63.27%,车辆市场从订单执行速度、应收账款回收速度等方面都大大优于地面市场。“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略不断推进,转型成果显现。 (四)平台化演进创新商业模式,拓宽成长空间。 公司2015年重点向平台化演进,同时继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议,与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地,将进一步推动公司创新商业模式,并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理,通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。我们认为,相关举措将拓宽公司成长空间。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年备考EPS为0.48/0.60/0.73元,PE为62/50/41倍;公司明确提出未来将“跨界”发展向平台化演进、将布局行业外市场,预计未来公司业绩仍有上调潜力,维持推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。

1.事件 公司发布签订设备供货及安装合同的公告,公司与德龙钢铁有限公司(以下简称“德龙钢铁”)签订了《1×40MW 高温超高压中间再热煤气发电工程设备供货及安装合同》,合同总金额为11,600.00万元,占2014年全年收入的13.56%。 2.我们的分析与判断 (一)高效汽轮机重大突破,示范带动市场大增长 该项目以高效汽轮机为核心,实现高炉煤气回收再利用,在不影响业主方原有输电网布局的情况下,每小时可提高约1万千瓦的发电效率,如以一年7000小时计算,可以为客户提高发电效率7000万度电,按照电价0.45元/度计算,相当于为客户提高效率3150万元/年。经济效益和节能减排效益突出,助推“美丽中国”。 本合同的签订是公司高效汽轮机及集成系统在余气余热回收行业中的重大突破。高效汽轮机可广泛应用于生物质发电、垃圾发电、太阳能光热发电、余热发电以及工业拖动等领域,未来市场空间广阔。本合同的示范效应将大幅带动市场需求,未来市场订单预期乐观。 (二)传统业务聚焦节能环保新能源,结构将升级 公司业绩驱动主要为:(1)产品结构升级;(2)进口替代及新产品新市场开拓;(3)“产品+服务”系统集成项目(工程总包)。 公司鼓风机产品收入4亿元,未来几年预计5亿元/年,平稳增长; 压缩机去年收入2亿元,订单趋势乐观,进口替代空间大,未来目标是在100亿市场中占10-15%,有望实现收入10-15亿/年。汽轮机市场需求超100亿,若公司生物质发电汽轮机项目获突破,未来有望达10-15亿元/年。 (三)研发能力强,新品储备丰富,催化剂充足 公司与美国ETI、中科院热物理研究所、西交大展开合作,新产品:磁悬浮制冷压缩机、二氧化碳压缩机、天然气透平膨胀机等。公司整合林峰团队与李冰团队,在涡喷发动机、无人机领域取得重大突破。 (四)涡喷发动机研制成功,无人机已试飞成功,将受益“军民融合” 公司成功研发了70公斤推力的小型涡轮喷气发动机,并以此为基础研制了高亚音速无人机。公司无人机已试飞成功,在军方专业参展中已获军方高度评价,目前已与航天三院等单位初步达成OEM 合作意向。 (五)目前公司无人机缺乏军工资质,我们判断公司将努力解决 由于军用无人机需要“军工4证”等相关军工资质才能进入军方采购体系,目前金通灵尚未具备相关军工资质。我们判断公司将努力解决军工资质问题,以便军用无人机的销售。 3.投资建议 预计 2015-2017年EPS 为0.23/0.50/1.00元,PE 为176/80/40倍,未来3年业绩CAGR 达146%。将受益无人机、军民融合、“美丽中国”主题。

高速成长的锂电设备龙头,将向工业4.0领域不断延伸 公司主要为锂电池、光伏电池/组件、薄膜电容器等节能环保及新能源产品的制造商提供设备及解决方案,锂电设备占比超过50%。2015年上半年公司新接订单约3.2亿元,超过2014年全年收入。 公司于2015年12月更名为“先导智能”,明确提出“成为国际领先的打造智能工厂的公司”的愿景,已与IBM合作建立“先导云”和大数据中心,我们判断公司未来将为客户提供系统集成和智能工厂解决方案,向工业4.0领域不断延伸。 锂电池设备:新能源汽车行业迎来爆发,公司业务将高速增长 新能源汽车行业迎来爆发,带动动力锂电池设备高速发展。2014年国内锂电设备总投资约48亿元,未来5年动力和数码锂电池生产设备平均市场空间近140亿元/年;储能锂电池潜力巨大,设备市场空间或达千亿级。 公司专注高端锂电池设备,客户以三星、ATL、比亚迪等一线厂商为主,未来有望进入海外市场,预计锂电池设备业务将高速增长。目前公司产品中卷绕机占比超过50%,我们判断未来将加强其他设备并拓展延伸。 光伏生产设备、薄膜电容器:将保持较快增速 我国光伏设备自动化率较低,预计到2020年公司产品累计市场空间接近240亿元。公司在国内厂商中首创自动串焊机,市占率达到30%-40%,预计公司光伏设备业务将保持较快增速。公司薄膜电容器业务预计将随行业平稳发展。 投资建议:2015-2017年业绩复合增速近70%,上调评级至“推荐” 预计公司2015-2017年业绩符合增速接近70%,EPS为1.05/1.85/2.96元,PE为97/55/34倍。公司在自动化设备行业中成长性突出,具备一定估值优势,未来将向工业4.0领域不断延伸,业绩仍具备上调潜力,上调评级至“推荐”。 催化剂:锂电池设备客户拓展取得突破、新能源汽车行业发展超预期 主要风险因素:新能源汽车行业发展不及预期、客户拓展低于预期