2012年年报EPS=0.41元同比增长43%,符合预期。北陆药业公布2012年年报,营业收入2.74亿元同比增长39%,净利润6304万元同比增长43%,EPS=0.41元/股,完全符合我们预期;拟每10股派2元转增10股。 全年收入、净利润同步快速增长,验证了拐点+成长的投资逻辑。经过2011年营销变革,2012年起财务结构趋于稳定,全年毛利率64%、销售费用率41%、净利润率23%,同比保持稳定;而收入和净利润增速保持在40%左右的较高水平,较2011年增速有大幅提升,验证了拐点+成长的投资逻辑。 对比剂巩固国内领先地位,收入增长37%符合预期。公司产品钆喷酸葡胺国内市场份额第一、碘海醇位居国内前三,营销变革后对比剂业务保持快速增长。 2012年对比剂收入2.52亿元增长37%符合预期,毛利率75%保持稳定。分地区收入增速看,华东60%、华中44%、西南74%、东北52%,各大区销售都实现了快速增长,继华北之后进一步在全国巩固了领先地位。 九味镇心颗粒不断发力,2012年收入1696万元大幅超预期。九味镇心颗粒是公司重点培育推广品种,2012年通过专业营销、资源整合加大开发力度,销售取得快速增长,全年收入1696万元增长179%,大幅超出我们此前1300万元的预期,收入占比6.23%开始占据一定权重,毛利率65%也略超预期。 对比剂、精神神经类产品研发注册进展加快,产品线组合日渐丰富。2012年内公司申报了5项产品注册,包括碘帕醇、钆贝葡胺两种对比剂,阿立哌唑原料药以及抗癫痫、抗抑郁的两种新药。随着九味镇心颗粒销售日渐扩大、营销队伍和策略逐步成熟,公司的研发投入将更具战略性意义;未来将形成中西药结合的精神神经类产品线,有望成为北陆药业的第二个拳头产品线。 2013年主要看点:业绩增长是主旋律,对比剂看利润增长、九味看收入放量、新产品看催化剂。2013年新产品的主要任务包括:碘克沙醇、瑞格列奈招投标和销售投放,碘帕醇注册批件,九味镇心颗粒国家或地方医保目录和招投标。 此外,募投项目新建注射剂车间也将在2013年内通过新版GMP认证。 我们重申营销变革是业绩持续成长的核心驱动力,也是在对比剂和精神类药品市场机遇下的战略性选择。公司自2011年实施商销分离的专业化营销模式以来,加大营销投入、学术推广力度,2012年学术推广活动超过100次,高水平学术会议20余次,专业学术形象和品牌影响力显著提升。营销变革使公司抢占品种不齐、专业性不强、专注度不深的竞争对手市场份额,取得超越行业的快速增长,其实际效果已经并将继续得到业绩增长的不断验证。但我们认为,营销战略的重大变革、营销能力的持续改进,不仅仅是市场份额、业绩增速的短期催化剂,更是公司从小做大做精做强的战略性选择。 小幅上调盈利预测至0.58/0.78/1.03元,维持“增持”评级。我们继续看好对比剂持续增长,小幅上调九味镇心颗粒收入预期;按现有总股本(不考虑转增),小幅上调2013-2015年盈利预测至EPS=0.58/0.78/1.03元(原为0.57/0.77/1.01元),收入和净利润仍将保持CAGR=36%的较快增长。我们继续看好公司未来的成长前景和潜力,继续维持“增持”评级。

2012年业绩快报EPS=0.41元同比增长43%,符合预期。北陆药业公布2012年业绩快报,营业收入2.74亿元同比增长39%,净利润6304万元同比增长43%,EPS=0.41元/股,完全符合我们预期。同时公布2012年度利润分配预案,拟每10股派2元转增10股。 全年收入、净利润同步快速增长,验证了拐点+成长的投资逻辑。经过2011年组织变革和营销投入,2012年起财务结构趋于稳定,全年营业利润率26%、净利润率23%,与前三季度相比保持稳定;而收入和净利润增速保持在40%左右的较高水平,较2011年增速有大幅提升,验证了拐点+成长的投资逻辑。 我们重申营销变革是公司业绩成长的核心驱动力。公司自2011年实施销售与商务分离的专业化营销模式以来,营销战略出现重大变革:通过持续加大营销投入、学术推广力度,营销能力持续改进、市场份额稳步提升,贯彻了“细分市场、最大份额”的经营理念。我们认为营销变革的实际效果将随着业绩的持续增长而得到不断验证,继续看好公司未来的成长前景和潜力,预计2013-2014年收入和净利润仍将保持CAGR=37%的较快增长。 对比剂巩固领先地位、九味镇心颗粒不断发力,看好公司在对比剂和精神类药品市场机遇下的战略性选择。公司产品钆喷酸葡胺国内市场份额第一、碘海醇位居国内前三,营销变革后对比剂业务保持快速增长,进一步巩固领先地位,九味镇心颗粒是重点培育推广品种,2012年通过专业营销、资源整合加大开发,销售取得快速增长,预计全年收入突破1200万元。我们认为,营销改革不仅仅是业绩增速的短期催化剂,更是公司从小做大做精做强的战略性选择。销变革使得北陆药业能在快速发展的专业领域内做精做强,抢占品种少、专业性不强、专注度不深的竞争对手市场份额,取得超越行业的快速增长。 北陆药业拟10派2转增10,高分红高送转彰显管理层信心。我们认为高分红率(0.20元/0.41元=48%)体现了上市公司对全体股东的现金回报;而高送转能扩大股本、提高股票流动性,同时彰显管理层对未来业绩持续增长的信心。 维持盈利预测和“增持”评级。按现有总股本(不考虑转增),我们维持2012-2014年EPS=0.41/0.57/0.77元(CAGR=39%)的盈利预测,继续看好公司通过自身努力实现业绩的持续快速增长,维持“增持”评级,建议投资者积极关注。

宝莱特以550万元收购重庆多泰医疗设备有限公司并增资650万元。宝莱特共使用超募资金1200万元,收购完成后重庆多泰将成为全资子公司。本次收购将在交易决议、工商变更、注册证续期后按3:5:2分期支付,并与主要管理人员签署竞业限制安排。 重庆多泰拥有血液透析机医疗器械注册证。重庆多泰成立于1993年,是国内少数能自主研发血透机和多功能泵的企业之一,曾获多项科技奖励,拥有血液透析机、多功能泵两个III类医疗器械注册证。近年来因资金、管理、市场等方面缺陷,未能发挥产品技术优势,2011年、2012年前三季度收入92.7/93.1万元,净亏损385/105万元。 本次收购将使宝莱特直接取得血透机注册证,有利于加快切入市场。宝莱特收购重庆多泰的主要目的是取得血液透析机医疗器械注册证,快速进入血液透析机领域。本次收购,一方面将为重庆多泰提供良好的资金、管理支持,并在产品线、市场渠道等方面优势互补,帮助重庆多泰现有产品的销售业绩重新达到正常规模;另一方面,也将为公司自主研发血透机的注册申报提供便利和经验,加快市场切入进度。 国家加大大病医保投入,血液透析行业增速将保持20%以上,国产化设备投资有望迎来大发展。目前国内终末期肾病(ESRD)患者超过100万人,但仅有约15%的人获得治疗。2011年终末期肾病已纳入全国新农合大病医保,报销比例提高到70-90%,大大降低了普通民众(尤其是农村居民)的医疗费用负担,我们预计中国血液透析行业将保持20%以上的快速增长,血液透析普及率也有望逐步提升。但国内一二线医院的血液透析中心位置供不应求,而新型城镇化、新农合大病医保也将催生基层医疗机构的投资需求。目前国内血液透析机市场主要被日本、瑞典、德国的外资厂商占据,国产设备应用率很低;而在扩建、新建乃至家庭应用需求中,国产化血液透析设备将有望迎来大发展。 我们进一步看好宝莱特在血液透析行业中设备+耗材一体化的商业模式。 宝莱特在巩固医疗监护设备产品线的基础上,正在积极进入血液透析领域,通过自主研发设备、收购挚信鸿达布局血透耗材、收购重庆多泰取得注册证,宝莱特已经逐步完善了血液透析行业布局。设备+耗材一体化的商业模式将给公司带来在产品线、客户粘性、服务等多方面的竞争优势,有利于设备的快速推广、耗材份额的提升,具有较强的协同效应。 预计2012-2014年EPS=0.56/0.71/0.89元,维持“增持”评级。本次收购的主要目的是取得注册证,对业绩贡献幅度较小。我们预计2012-2014年EPS=0.56/0.71/0.89元(对应增速22/27/25%),当前股价对应2013年动态P/E=24倍。我们看好宝莱特医疗监护仪在中国医疗电子行业中的技术产品优势,以及在血液透析行业国产化趋势下打造设备+耗材一体化的商业模式,维持“增持”评级,建议投资者积极关注。 关注风险:医疗器械注册证到期续期进展。重庆多泰持有的血液透析机注册证将于2013年08月13日到期,续期可能会给股权收购带来潜在风险。我们预计注册证到期可顺利续期,不存在实质性障碍。

投资要点: 2012年三季报EPS=0.62元同比增长42%,符合预期。海康威视公布2012年三季报,营业收入47.98亿元同比增长39%(单季收入19.79亿元增长44%),净利润12.38亿元同比增长42%(单季净利润5.08亿元增长49%),EPS=0.62元,符合我们预期。 海康威视能够长期保持高毛利,依靠全方位领先的技术储备。海康威视连续六年(2007-2012)保持50%左右的毛利率,产品竞争力的源泉在于能够长期保持领先的技术储备优势,并遵循“核心技术突破→产品竞争力大幅提升”的路径。而技术到技术的领先布局要求在迅变的IT产业中,比别人投入更多研发储备、更早突破核心技术、更快把产品推向市场,才能获得持续超额利润。 海康威视连续取得高增长的关键,在于抓住技术进步的历史潮流。海康威视在高毛利的基础上,同时连续六年保持30%以上的净利润增速,主要是公司成功抓住了基于板卡技术的后端DVR、基于机芯技术的前端摄像机两次历史性机遇。目前,公司积极布局ASIC专用芯片、NAS网络储存、EAS电子防盗报警等各个领域,在视频监控业内全方位覆盖各种技术标准路线;公司不惧怕各领域的技术更替和升级换代,也不会错过下一次技术更新的浪潮。 我们看好安防行业走向深度融合,强调视频监控技术进步导致产品价值链重构。前端高清化、数字化、网络化提高了视频信息流码率和网络复杂度,对中后端传输存储技术提出更高要求,前后端、软硬件走向深度融合:一方面行业定制化和整体解决方案成为可能,另一方面新兴智能技术(流量统计、图像识别、行为分析等)得到广泛应用。同时,前端数字化将进一步打开产品差异化空间,重构产品链价值、重心前移,并催生后端设备的下一次技术变革。 小幅上调2012-2014年盈利预测,维持“增持”评级。我们认为海康威视技术和产品的核心驱动力从未变化,股权激励的完成有助于进一步激发团队竞争力。股权激励增发摊薄后,我们小幅上调2012-2014年EPS=1.00/1.35/1.79元(原为0.99/1.34/1.79元),CAGR=34%,当前股价对应2012年29倍P/E,维持“增持”评级。

投资要点:2012年三季报EPS=0.30元同比增长44%,符合预期。北陆药业公布2012年三季报,营业收入2.02亿元同比增长42%(其中三季度收入7496万元同比增长41%),继续保持快速增长势头;净利润4649万元同比增长44%,EPS=0.30元,完全符合我们的预期。 三季度毛利率、费用率保持稳定,收入增长带来利润同步增长。2012年前三季度综合毛利率74%、销售费用率39%、管理费用率8.43%、销售净利润率23%,与上半年比基本持平。公司经过去年组织变革和营销投入,目前财务结构已趋于稳定;未来收入的持续快速增长将带来净利润的同步稳健增长,我们预计2012-2014年收入和净利润都将保持38-39%的复合增速。 营销变革驱动收入和利润持续快速增长。公司自2011年实施销售与商务分离的专业化营销模式以来,营销战略出现重大变革:通过持续加大营销投入、学术推广力度,营销能力持续改进、市场份额稳步提升,贯彻了“细分市场、最大份额”的经营理念。一二三单季营业收入保持42%、44%、41%的持续快速增长,我们认为营销变革的实际效果将随着业绩的持续增长而得到不断验证。 对比剂、九味镇心颗粒不断发力,继续看好四季度和未来的持续增长。公司在国内放射医学界口碑好、知名度高,产品力和学术营销能力良性互动,推动对比剂业务保持快速增长。钆喷酸葡胺国内市场份额第一,保持稳定增长;碘海醇位居国内前三,营销变革后市场份额明显提升,不断拉近与GE、扬子江差距;碘克沙醇2011年底获批,预计2013年开始将在高端领域贡献收入。九味镇心颗粒是公司重点培育推广的品种,2012年调整销售推广策略,针对西医科室提出辅助用药、综合用药概念,获得更多认可,预计全年收入突破1200万元,2013年将面临医保目录调整的重要机遇。 我们看好公司在对比剂和抗抑郁药品市场机遇下的战略性选择。我们认为,营销改革不仅仅是业绩增速的短期催化剂,更是公司从小做大做精做强的战略性选择。随着医学影像技术进步和普及推广,对比剂作为前端诊断用药,市场机会广阔;而品种独特的中药抗焦虑抗抑郁药经过长期耕耘,有望在精神神经类药品市场占得一席之地。营销变革使得北陆药业能在快速发展的专业领域内做精做强,抢占品种少、专业性不强、专注度不深的竞争对手市场份额,取得超越行业的快速增长;拥有产品力(多品种梯队)、品牌力(专注和口碑)、渠道力(营销变革)的北陆药业有望脱颖而出。 维持盈利预测和“增持”评级。我们维持2012-2014年EPS=0.41/0.57/0.77元(CAGR=39%)的盈利预测,继续看好公司通过自身努力实现业绩的持续快速增长,维持“增持”评级,建议投资者积极关注。

维持2012-2014年盈利预测和“增持”评级。我们认为海康威视以技术研发为核心的竞争力从未变化,将驱动长期持续增长;投资者应更好地理解与规模扩张相匹配的战略规划和管理。我们预测2012-2014年EPS=0.99/1.34/1.79元,CAGR=34%,当前股价对应2012年28倍P/E,维持“增持”评级。

小幅上调 2012-2014 年盈利预测,维持“增持”评级。我们小幅修正对比剂(上调)、九味镇心颗粒(上调)、降糖药(下调)的收入增速和毛利率水平预期,2012-2014 年EPS=0.41/0.57/0.77 元、CAGR=39%(原为0.37/0.51/0.70 元、CAGR=34%)。我们看好公司业绩的长期持续增长,维持“增持”评级,建议投资者积极关注。

2010全年业绩略低于预期,EPS=0.30元。2010年度营业收入达1.16亿元,同比增长49%;全年毛利率23%,略低于前三季度(24%);实现净利润1.12亿元,同比增长45%;净利率9.7%,同比微降0.2%,低于前三季度(11.4%)和我们预期(11.6%);EPS=0.30元略低于预期(0.36元),不分红不转增。 费用率上升是暂时现象,2010Q4的压力将转化为未来业绩的动力。我们认为业绩压力的主要原因为第四季度费用率显著上升,导致全年销售及管理费用率(合计12.6%)比前三季度(合计10.2%)提高2.4%。我们认为,公司一方面正在积极研发SiP、MCM等先进封装技术,而西安天胜厂区BGA产能于四季度投产后,也需要后续研发跟进;短期内研发投入较大使得费用率显著上升。研发支出对公司业绩的影响是即期的,但会在后续年度逐步贡献收入和利润,我们仍看好华天科技基于技术进步和产业升级的长期发展潜力。 西安BGA方面除顺利投产外,在BGA封装工艺和产品应用上取得重大突破。 除常规BGA工艺外,超细fingerpitch技术、busless工艺压焊技术进一步提高了BGA设计密度;BGA封装形式的客户需求已扩展到e-ink电子书、高清液晶电视、数字机顶盒、移动互联网设备(MID)、手机用NOR闪存、机卡一体等芯片市场。我们认为,消费电子将成为BGA的主战场,随着全球消费电子产业链向国内转移,处于产业链前端的本土芯片设计厂商将获得巨大的市场空间,进而推动BGA等中高端封装市场快速发展。我们预计公司的BGA封装业务将充分受益,到2013年有望贡献封装收入的15%以上。 公司切入SiP高端封装领域,积极研发并掌握了MCM、stackdie等先进封装技术。采用SiP封装的嵌入式RF-SIM卡已通过电性能测试,比市场上流行的RF-SIM卡比,具有密度更高、面积更小、厚度超薄的特点,有望打开智能手机、MID等设备市场和手机银行、CMMB等移动应用领域,应用前景广阔。 对昆山西钛股权投资完成,TSV技术和市场前景广阔。公司出资3300万美元,以股权转让+增资的形式获得昆山西钛35%的股权。作为全球唯一量产TSV-last技术的封装厂商,昆山西钛的核心技术(蚀刻、钻孔、绝缘、填充等)不同于传统封装技术,而更类似于半导体制程技术,并有领先的3D-TSV等高门槛技术储备;而CMOS图像传感器市场前景广阔,目前处于供不应求状态。Aptina、OmniVision两大全球巨头对TSV-CIS的需求各在40K片/月左右,格科微的需求在10K片/月,全球年需求量将超过1KK片8"晶圆。而昆山西钛目前的产能规模只有2K片/月,并计划在2011年底扩产至10K片/月。这将给昆山西钛带来爆发式的成长机会,并有望通过上市融资的形式进一步扩充产能、切入NAND闪存、MEMS等高端市场。 新18号文继续对本土集成电路产业大力支持,华天科技将大有作为。国发[2011]4号文中,对Foundry晶圆厂和Fabless设计企业的财税优惠政策力度较大;这主要是因为晶圆厂资本密度高、资本收益率低,而本土设计企业规模较小、经营风险较大。此外,新18号文还从投融资、研发、进出口、人才、知识产权、市场等方面进一步推动本土IC产业链的发展,我们认为华天科技将充分收益。尽管封装行业的优惠政策较少,但这是由产业链自身的经济规模和现金流形式决定的;在上游本土IC设计和晶圆制造迎头赶上的下一个10年中,作为中国产业链最为成熟、可参与全球化竞争、经营风险较小、现金流最为稳定的IC封装行业,其业绩将最先、最快地反映在资本市场上;而作为国内客户占比达80%的华天客户,在抢占海外订单的同时,更多地直接受益于本土IC厂商的发展升级趋势。 短期业绩波动难掩长期增长趋势,上调盈利预测,目标价17.75元。我们认为1月24日业绩预告公布后的股价调整,已充分反映了2010年度业绩对应的估值水平和低于预期的市场情绪,我们对公司长期看好的观点和逻辑未发生任何变化。考虑现有封装业务的快速发展及昆山西钛投资收益后,我们上调整华天科技2011-2013年盈利预测,按当前股本计算EPS=0.47、0.71、1.03元/股(考虑增发后,完全摊薄EPS=0.39、0.59、0.86元/股);未来三年收入CAGR=39%、净利润CAGR=51%。按2012年25倍P/E,给予公司17.75元的目标价位,与当前股价相比有28%的上涨空间,维持增持评级。

公司是全球第三、国内第一的特种电磁线行业龙头。全球电磁线市场容量130万吨,其中特种电磁线的高端市场40万吨、年增长率10%以上。2010年公司销量突破13万吨,在高端市场占有率超过30%。我们预计到2015年,公司产能有望从17万吨扩张到25万吨,未来将成为全球特种电磁线行业龙头。 公司积极切入新能源节能低碳的蓝海市场。公司生产的200℃以上等级耐高温电磁线是热泵压缩机的关键部件,经过长期配套测试后预计将于2010年底投入大规模商用;具有节能效率COP>4的热泵压缩机,将成为耐高温特种电磁线的下一个蓝海市场。受益于国家电网“十二五”特高压电网建设拉动,异形工程线的总需求量有望达到25万吨/年;公司研发生产的异形工程已成功切入国内市场,预计在2011年通过1000kV等级测试、进入国网采购目录,成为新的利润增长点。此外,公司积极切入新能源汽车电磁线、风电机组电磁线等新能源节能低碳的蓝海市场,并在传统家电电磁线市场上引领产结构升级。 与市场对公司的传统看法不同,我们认为公司具独特的竞争优势和盈利能力,业绩持续增长具有确定性。公司掌握拉丝和涂漆模具核心技术,通过合资引进吸收国际先进的技术工艺设备,形成产品性能质量优势。公司销售吨毛利3700元、吨净利润1000元,盈利能力业内一流。公司业绩成长的首要动因在于持续低成本扩张产能,上市8年产能扩张7倍,并通过产品优势和客户渠道不断拓展新兴市场需求,最终转化为业绩的持续增长。 目标价位13元,建议“增持”。我们预测公司2010-2012年EPS=0.45/0.56/0.68元,当前股价10.45元对应动态市盈率分别为23/19/15倍。综合绝对估值与相对估值,给予目标价位13元,对应动态市盈率为29/23/19倍;与当前股价相比,仍有24%的上涨空间,首次给予“增持”评级。