收入大幅增长,盈利提升显著。1季度,公司收入快速增长且成本控制得当,导致营业收入增幅(13.2%)大幅高于营业成本(9.3%),毛利率同比增加3.1个百分点。最终,公司1季度实现归属净利润为4.5亿元,同比增长57.9%,主要由于报告期内公司毛利较上期增加2.1亿元。 铁路市场化程度加深,静待改革红利释放。中铁总换届后,铁路市场化进程明显加速,行业边际变化较大:2017年11月,18个铁路局首先完成公司制改革,部分路局增加房地产开发、广告经营等业务;2018年1月,中铁总与深圳证券交易所签署战略合作协议,拟在铁路债转股、资产证券化、混合所有制改革等领域深化合作;2018年4月,中铁总通过北京产权交易所挂牌转让高铁WiFi公司49%股权。基于此,我们认为,后续铁路改革红利有望逐步释放,铁路上市公司配置价值提升。 广深铁路是铁路改革核心受益标的:一方面,由于普客运价20多年没有调价,严重滞后于CPI涨幅,运价改革有望加速。公司是A股铁路客运相关度最高的标的,将是客运运价改革的最直接受益者:根据我们测算,若普客提价10%,公司归属净利润将提升20%以上。另一方面,根据招股说明书披露,公司共使用土地面积约1181万平方米。2018年4月,公司公告拟交储开发土地3.7万平方米,预计增加公司净利润超过5.05亿元。此次交储土地面积仅占总量的0.3%左右,后续土地可开发空间和利润提升空间依然较大,给公司带来价值重估机会。 铁改看涨期权,重申“买入”评级。在铁路改革大背景下,公司将多方面受益于铁改,盈利弹性待现。考虑到公司土地交储的影响,上调公司2018-2020年的EPS至0.24元、0.29元和0.31元,对应PE为18、15和14倍。目前,广深铁路PB估值为1.1倍,且公司主业增长稳健,安全边际相对较高,重申“买入”评级。

韵达股份披露2017年财务报告,公司2017年实现营业收入99.9亿元,同比增长35.9%,归属净利润15.9亿元,同比增长35.0%,对应EPS为1.31元;其中第四季度公司实现营业收入31.5亿元,同比增长27.0%,归属净利润4.1亿元,同比增长26.3%,对应EPS为0.34元;此外,公司拟按每10股派发现金红利2.38元(含税),并以资本公积金每10股转增3股。 精细化管理与信息技术助推业务量持续高增长。得益于精细化管理和信息技术升级带来的产品性价比提升,公司2017年快递业务量大幅增长46.9%,超过行业增速约18.9pct,市占率提升1.5pct至11.8%。2017年公司营收增速低于业务量增速约11pct,主要由于单票面单收入同比下降0.18元,带动单票快递收入下降9.1%至1.94元。 面单费调整带动毛利率下降,利润率基本持平。公司件均货重下降带动单票中转成本下降0.07元,但低于单票面单收入0.18元的降幅。整体来看,公司2017年单票毛利同比下降14.5%,单票毛利率下滑1.8pct至29.0%。因此,公司2017年整体毛利率下滑2.2pct至29.0%。费用率方面,受益于整体降本增效,公司报告期内期间费用率下降1.4pct至7.6%。综上,公司归属净利润率小幅下滑0.1pct至15.9%。 季节性因素叠加折旧增加,四季度毛利率下滑。四季度公司毛利率为25.0%,环比下降5.2pct,同比下降3.8pct,一方面受行业季节性特征影响,旺季人工、场地费用上涨幅度较大,另一方面由于公司在转运中心建设、信息系统升级等方面投入加大,折旧增加所致。考虑到公司四季度购买理财产品等共获投资收益约2152万元,而16年同期为亏损60多万元,最终四季度归属净利润率同比小幅下滑0.1pct至13.1%。 维持“买入”评级。考虑到公司1)优秀的网络管控能力和高品质服务逐步构建竞争壁垒,市占率持续提升;2)稳步推动快运、国际等业务发展,提升综合竞争力;3)推动全网利益再平衡,并强化总部对加盟商的服务职能;4)顺利实施股权激励,团队凝聚力不断提升。暂不考虑转增股本及派息影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.61、2.03和2.55元,对应PE为31、24和19倍,维持“买入”评级。

一季度营收增速环比大幅提升。一季度公司营收同比增长52.88%,增速环比提升超过21pct,预计公司整体营收增速高于快递营收增速,一方面受益于行业较高景气度延续(一季度全国快递业务量同比增加30.7%),二、三线快递企业逐步退出市场,公司作为业内龙头,快递业务增速预计有所改善;另一方面受益于先达国际物流(已更名为“圆通速递国际”)并表,进一步增厚公司营收。 费用率上升及投资收益下降,利润率承压。毛利率方面,公司一季度毛利率同比基本持平。尽管公司减少广告费用支出,销售费用率同比下降0.40pct,不过由于合并的圆通速递国际管理费用率较高以及银行借款增加影响,公司管理费用率和财务费用率分别同比提升0.53pct和0.23pct。综上,报告期内公司整体期间费用率同比提升0.36pct至4.70%。此外,由于报告期内理财产品收益减少,公司一季度归属净利润率同比大幅下降2.09pct至5.91%,归属净利润仅同比增长13.00%,显著低于营收增速。 资本开支持续增加。一季度公司继续加大转运中心建设、车辆等资产投入,其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金环比大幅增加36.63%至8.32亿元。2018年3月,公司发布公告,拟公开发行可转债募集不超36.5亿元用于转运中心建设升级及航空运能提升项目,预计公司未来将继续加强物流网络的建设投入。 维持“买入”评级。圆通速递国际作为圆通速递的海外业务平台,将充分受益于中国跨境电商物流以及“一带一路”地区贸易的快速发展,同时预计公司快递业务营收逐步改善,但考虑到公司一季度盈利水平低于我们的预期,小幅下调公司2018-2020年EPS至0.65元、0.87元和1.02元,对应PE为23倍、17倍和15倍,维持“买入”评级。

电煤供需结构影响铁路运量,预计2018年运量维持高位铁路煤炭运输属于电煤产业链的中间环节,运量受到上游煤企供给和下游火电需求的双重影响。预计2018年煤炭供需紧平衡状态持续,对于运输环节而言:供给端,供给侧改革使煤价上升,煤企经营改善,转运意愿修复;需求端,受益于火电需求、煤炭能源地位和宏观经济复苏,用煤需求将稳定增长,相应运输需求同步改善。铁路煤炭运输处于产业链中游,2018年将持续受益于供需双升的局面,相关铁路运量将维持高位。 煤炭产量保持集中趋势,运输竞争格局趋于稳态煤炭生产运输格局整体向好。首先,煤炭生产向三西地区集中,“西煤东运”战略地位加强,相关线路充分受益。其次,考虑到公路治超和环保管控政策持续高压力度,汽运煤难返“西煤东运”市场。另一方面,近2年无新的铁路线路开通,现有线路竞争格局趋于稳定;朔黄线受制于下水港产能,蒙冀铁路受制于高运价、运距,三西地区新增的电煤运输需求或将首先由大秦线承接,大秦铁路的存量产能将得以释放。 市场化程度加深,运价灵活度增强铁路运价处于市场化改革阶段,货运市场化程度高于客运。国家发改委发布的《关于深化铁路货运价格市场化改革等有关问题的通知》,扩大了铁路货运价格调节的范围,简化了运价结构。电气化附加费并入国铁统一运价后,运价上浮空间实际变小。随着铁路货运价格市场化程度加深,在供需紧平衡的状态下,公司的产能得以充分释放,若运价成功上调,有望增厚公司利润。 投资逻辑:攻守兼备的类债投资标的货运是公司的主要收入来源,成本偏刚性,利润弹性较大。2018年,预计在上游供给和下游需求的联合催化下,公司产能有望充分释放;货运价格具有一定上浮空间,若成功上调,将增厚公司利润。另一方面,公司的客运业务持续发展,或将成为新的盈利增长点。公司兼具高股息和低估值的特点,业绩稳定,分红比例较高,类债属性较强。我们预计公司2017-2019年EPS为0.90、0.96、0.98,对应PE 为9倍、8倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 火电需求增长不及预期; 2. 黄骅港产能扩建加速。

中国最大航司,优势资源丰富 南方航空是我国年客运量最大、航线网络最发达、运输飞机最多的航空公司。公司拥有丰富的二线枢纽时刻和航线网络资源,国内航线网络发达。分子公司遍布全国,海外设立广泛的分支机构,共同构建了良好的营销网络和服务保障网络。公司丰富的机队与发达的航线网络相匹配,飞机利用率较高。 国内受益供需改善,政策利好弹性兑现 在控总量的背景下,2018年夏秋航季国内的核心机场时刻增速趋缓;受益于消费升级和经济发展,需求保持旺盛,供需改善背景下,客座率将提升至较高水平,时刻资源价值日渐凸显。公司的国内运力占比最高,重点指标弹性最大,或是票价改革最大受益者。2017年公司国内线的座公里收益水平同比转正,客公里收益水平与2016年持平;2018年,在总量调控和价格改革的背景下,公司的议价能力提升,国内线的票价和客座率有望双升。 内外航线匹配融合,广州之路利好国际化 公司深耕主基地白云机场,转型国际化规模网络型航空公司。依靠白云机场丰富的时刻和航班,以广州为中心构建中转航线网络,提高航线网络的连通性。目前,公司国际线运力占比超过三成,占据中澳航线第一承运人的地位,国际市场的客座率保持领先,竞争力逐步提升。在人民币累计升值的背景下,2018年国际出行有望改善,供需关系向好,公司国际线客座率或持续转好。 管理能力提升,成本控制加码 公司优化机队结构,与航线网络相匹配,飞机的利用率不断提升,单位油耗持续降低。另一方面,公司提升直销比例,降低销售费用率;缩减美元负债规模,汇率大幅波动对于业绩的影响逐步减低,公司的盈利稳定性提升。公司的航班执行率大幅提升,航班正常率保持较高水平,利好公司长久发展。 投资建议: 考虑在控总量和票价改革背景下,公司:1)国内资源丰富;2)重点指标弹性大;3)国际航线供需改善;4)成本控制加强,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.76元、0.97元和1.27元1,维持“买入”评级。 1本报告估值模型中的EPS采用“2017年期末的总股本”计算。 风险提示: 1.高铁冲击,供需改善不及预期; 2.原油价格大幅上涨,人民币汇率大幅贬值; 3.中美贸易冲突加剧。

关键资源禀赋优良,票价改革利好收益提升。 中国国航主基地位于“中国第一国门”的北京首都国际机场,国内航线结构优质,国际航线布局广泛。随着2019年北京新机场投产,南方航空和东方航空集体搬迁北京新机场,公司竞争优势有望进一步加强。2018年初的票价改革进一步放开了北上广深等一线城市相关航线的市场定价权,中国国航优质航线占比高,商务航线比重大,客源质量高,提价带来盈利提升最确定。 品牌优势明显,两舱结构优化。 航空消费升级效应显著,多样化和高质量的服务成为吸引高净值客户的关键。中国国航不断推行附加产品服务,增强客户黏性,两舱客座率不断提升,收入占比逐年增高。公司深耕大型枢纽机场,航线网络广阔,受益于经济发展与国际出行平稳增长,国内外市场持续向好,盈利能力有望不断增强。 供需改善盈利提升,管理加强成本严控。 公司运力投放审慎,机队扩张速度低于行业平均水平。一方面降低了企业的成本压力;另一方面供需格局不断改善,客座率水平持续提升。收入端,公司践行“价格优先策略”,2017年国内航线的客公里收益水平同比转正,国际航线客公里收益降幅收窄,收益品质显著改善。成本端,公司践行“成本优先战略”,不断优化航线结构以调控油耗;逐步减少美元负债以降低汇率波动对公司业绩的影响。公司经营品质显著改善,业绩的稳定性逐渐增强。 航空业拥抱新机遇,中国国航乘势而飞。 当前,国内热门市场的时刻供给收紧,国际市场将成为航司的主要争夺对象。 公司一方面与汉莎实施航线联营,加强欧洲线的竞争地位;另一方面,在东南亚线响应市场需求,加大运力投放;此外,积极应对北美航线的收入下滑,适当放缓运力投放节奏。人民币升值或带动国际需求恢复,供需持续改善。 投资建议:行业迎新机,国航充分受益。 在控总量的背景下,公司运力投放审慎,供需格局有望不断改善,客座率或将持续上行。票价改革打开了未来3-5年的提价空间,中国国航航线结构质量好,提价利好有望持续兑现。综上所述,我们预计公司2018-2020年的EPS 为0.68元、0.82元和0.98元,维持“买入”评级。

事件描述 中远海特发布2017年年报,实现营业收入65.1亿,同比增长10.6%,毛利率同比增加6.9个百分点至17.3%,归属净利润由上年同期0.5亿增长至2.4亿,EPS为0.11元,上年同期为0.02元。 事件评论 重点船型经营改善,盈利大幅增厚。全年来看,在全球航运市场回暖的大背景下(2017年BDI均值同比上涨70.2%),公司重点船型经营改善,带动公司整体营业收入同比增长10.6%:2017年,公司多用途船、半潜船和重吊船运量分别同比增长41.8%(不含杂货船)、116.6%和15.6%,收入分别同比增长4.8%、47.6%和12.9%。同时,由于公司退租了部分经营情况不佳的船舶,成本端船舶租赁费和港口使费明显减少,整体毛利率同比大幅增长6.9个百分点至17.3%。最终,公司实现归属净利润2.4亿,盈利大幅增厚,主要由于公司重点船型毛利率稳中有升:多用途船、半潜船和重吊船毛利率分别同比增长16.0、0.9和8.6个百分点至8.7%、42.9%和9.8%。 单季度盈利稳步向好。单4季度来看,公司营业收入同比小幅下降1.7%,由于营业成本降幅(13.3%)大于营业收入,毛利率同比增长10.6个百分点至21.0%,最终4季度实现归属净利润为0.8亿元,较去年同期0.2亿元明显提升。环比来看,公司单季度归属净利润同样稳步向好:2017年Q1-Q4,公司分别实现净利润为0.1亿元、0.6亿元、0.9亿元和0.8亿元。 维持“买入”评级。航运国企改革之后,中远海特成为A股散运核心标的。散运行业供给增速持续下行,行业底部抬升,公司经营有望延续改善趋势:由于目前散运新船在手订单量/总运力比率下降至历史低位(2018年2月底为9.8%),预示着未来2年行业新增运力将大幅减少,叠加存量老龄运力自然拆解,行业逐渐由“去订单”向“去产能”演绎,运价中枢大概率随船舶装载率一同上移,驱动行业盈利持续改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.19元和0.21元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国内铁矿石进口需求恶化; 2.新船运力大量交付。

集运主业改善,盈利大幅扭亏。全年来看,公司营业收入同比增加27.1%,主要受益于报告期内集运行业景气提升:SCFI运价指数年度均值同比增长27.2%。同时,公司营业成本增幅(14.9%)小于营收,毛利率同比大幅增长9.7个百分点至8.7%。最终,公司实现归属净利润26.6亿,大幅扭亏为盈,主要由于:1)公司剥离散运业务且集运主业改善显著,集装箱运量同比增长23.7%;2)公司出售青岛前湾集装箱码头股权确认处置收益18.9亿元,并收到各项政府补助约11.7亿元。 油价上涨叠加运费环比下滑,Q4盈利微亏。单4季度来看,公司营业收入小幅增长7.4%,实现归属净利润为-0.7亿元。第4季度扣非后净利润(-1.6亿元)较前三季度(0.9亿元、6.6亿元和3.6亿元)明显下滑,主要由于:1)随着集运行业船舶运力投放增加,第4季度SCFI运价指数均值同比和环比分别下降9.1%和下降9.2%,公司欧线和美线运费环比下滑约1成;2)第4季度燃油价格明显抬升,公司成本端压力增加,CST380季度均值同比和环比分别增加18.1%和10.9%。 维持“买入”评级。春节过后,由于国内“采暖季限产”等因素的影响,工厂复工延期,集装箱出货量修复缓慢,整体运价表现疲软。但是,从集运船舶闲置率来看,目前仍处于历史低位(2018年2月底为1.5%),意味着船舶利用率依然维持较好水平,运价弹性依旧。基于行业在手订单去化的确定性,我们看好集运业未来2-3年的持续修复,但也应看到短期压力:一是中美贸易摩擦对需求预期的影响,二是2018上半年最后一波运力交付高峰,三是油价上升的压力。因此,我们预判二季度是行业预期最差的时间点,也是寻找买点的时间。考虑到贸易摩擦和燃油成本上涨可能的负面影响,同时暂不考虑东方海外并表,预计公司2018-2020年EPS为0.16元、0.26元和0.31元,维持“买入”评级。

业务量增速下滑。17年公司业务量增速(13.54%)下滑(16年增速47.12%),且低于行业平均水平(28.07%),主要由于公司16年底价格政策调整未达预期及17年初个别网点波动对整体经营造成负面影响。17年公司营收增速高于业务量增速约5个百分点,主要由于17年11月先达国际并表,贡献货代收入约6.69亿元。 四季度盈利能力承压。四季度公司营收同比增长31.22%,增速环比提升13.91pct;若剔除先达国际并表影响,推算快递营收同比增长约19%,环比略有提升。考虑到公司下调中转费等服务价格,以及四季度投入较多固定资产使得中心操作成本上涨,四季度毛利率同比下降2.30pct。 最终四季度归属净利润率同比下降1.90pct至5.41%(全年7.22%)。 更合理的产能投放节奏。公司延迟上海转运中心(投资额约15.7亿元)投用时间1年至19年3月底,以保持较高产能利用率并合理控制折旧成本。但同时公司拟公开发行可转债募集不超36.5亿元用于转运中心建设升级及航空运能提升项目,长期将继续加强核心转运枢纽的建设。 范围更广的股权激励。公司第二期限制性股票激励计划拟向283名核心业务人员、技术人员及骨干员工授予649.27万股,授予价格为8.43元/股,解锁条件为18年、19年扣非归母净利润分别不低于18亿和22亿元。 维持“买入”评级。考虑到1)先达国际并表中性估计增厚18年净利润9000万;2)A网快递业务逐季改善,B网同城业务、C网快运业务有望快速拓展,预计公司2018-2020年EPS分别为0.69元、0.89元和1.02元,对应PE为23倍、18倍和16倍,维持“买入”评级。

广深铁路发布2017年年报,实现营业收入183.3亿,同比增长6.1%,毛利率同比下降2.0个百分点至9.3%,归属净利润同比下降12.3%至10.2亿,EPS为0.14元,2016年为0.16元,拟每股派发现金股息0.08元(含税)。 行业性工资上调叠加动车组五级修,成本增加导致盈利下滑。全年来看,公司营业收入同比增加6.1%(10.5亿),主要由于:客运业务稳健增长,贡献4.0亿元收入增量;因增加机车牵引和铁路运营服务,路网清算收入增长5.5亿元。但是,由于报告期内铁路行业工资上调以及公司动车组五级修,营业成本增速(8.5%)高于营收(6.1%),毛利率同比下降2.0个百分点至9.3%。最终,公司实现归属净利润10.2亿,同比下降12.3%(1.4亿),归属净利润的下滑主要由于:报告期内,公司成本端压力增加,毛利较去年同期收窄2.5亿元。 Q4盈利同比大增,固定资产报废减少为主因。单4季度来看,公司营业收入增幅(11.9%)略小于营业成本增幅(12.1%),毛利率同比基本持平。最终,公司4季度实现归属净利润为1.3亿元,同比增长84.4%,主要由于报告期内公司固定资产报废损失减少导致营业外支出下滑。 铁路客运核心标的,土地开发未完待续。铁总换届后,铁路改革预期强烈,主要方向有:客运运价改革、土地综合开发、投融资体制改革(含混改)。其中,由于普客运价20多年没有调价,严重滞后于CPI涨幅,运价改革有望加速。公司是目前A股铁路客运相关度最高的标的,将是铁路客运运价改革的直接受益者:根据我们测算,若普客提价10%,公司归属净利润将提升20%以上。此外,根据公司招股说明书披露,公司共使用土地约1181万平方米,2017年12月27日公告拟交储开发土地(3.7万平方米)仅占总量的0.3%左右,后续土地可开发空间和利润提升空间依然较大,给公司带来价值重估机会。 铁改看涨期权,重申“买入”评级。在铁路改革的大背景下,公司将多方面受益于铁改,预计边际改善幅度显著,盈利弹性待现。考虑到公司土地交储的影响,预计公司2018-2020年的EPS为0.21元、0.25元和0.27元,对应PE为21、18和17倍,维持“买入”评级。

中国国航披露2017年财务报告,公司2017年实现营业收入1213.63亿元,同比增长7.71%;归属净利润72.40亿元,同比增长6.26%,对应EPS 为0.54元1。此外,公司拟向股东分配股息每10股人民币1.15元(含税)。 运力投放审慎,客座率上行。中国国航2017年的机队扩张速度为5.14%,低于行业平均水平6.59个百分点;国际线客座率78.30%,同比提升0.54个百分点;国内线客座率83.06%,同比提升0.22个百分点。2018年,中国国航预计引进54架飞机,退出22架,净增32架,增速4.89%。另一方面,国际线的旅客量同比增长1.79%,旅客周转量同比增长8.55%,国际市场的旅客周转量增速远大于旅客人次增速,远程国际航线的占比提升。 国内客公里收益向上,盈利能力提升。2017年中国国航的国内市场客座率提升0.22个百分点;同时,单位客公里收益为0.59元,一改过去几年下降的趋势,同比提升1.77%。在控总量调结构的背景下,国内航空市场尤其是热门城市的航空市场,供需关系有望进一步改善,中国国航的优质国内航线占比高,国内市场的单位客公里收益有望持续提升。 油价上涨吞噬利润,汇兑修正全年业绩。2017年油价延续上涨趋势,带来了一定的成本压力,公司的航油成本上涨29.24%。另一方面,2017年人民币对美元升值,中国国航获得29.38亿元的汇兑收益。此外,公司降低美元负债占比,汇兑敏感性降低。2017年底,若人民币兑美元升值1%,公司归母净利润将上升2.79亿元,2016年为3.76亿元。 投资建议:考虑到公司:1)客源质量好,票价敏感性不高;2)优质航线占比高;3)2017年国内线客公里收益提升,提价动力充分;4)运力投放审慎,成本控制突出,我们预计公司2018-2020年的EPS 为0.68元、0.82元和0.98元,维持“买入”评级。

业务量维持高增长,货重因素或致单价下跌。考虑到春节因素,1-2月累计增速更具参考意义。公司2018年1-2月累计业务量同比增长50.88%,领先行业增速近20个百分点;市场占有率从去年前2月的9.91%提升至11.42%,接近去年四季度电商旺季的市占率。公司1-2月累计单票收入同比下降7.37%,或由于快递均重下降所致。 精细化管理上移学习曲线,构筑公司护城河。公司市占率持续提升,主要得益于服务性价比的提升。1)成本方面:转运中心自有化的先发优势叠加网络的规模效应,使得公司在“单件成本下降->单件价格下降->业务量增长->规模效应->单件成本下降”的正反馈机制下,持续保持成本竞争力;2)品质方面:公司平均有效快递申诉率持续低于行业均值,且领先通达系,表明服务品质稳中向好。当前快递业已从粗放式发展进入精细化管理阶段,学习曲线进一步抬升,而公司早期的精细化管理,构成当前护城河。 综合化布局决定卡位优势,定增获批加速成长转型。2018年1月,公司定增方案获证监会核准批复。根据方案,募集资金将用于智能转运中心建设和自动化升级、运能提升以及供应链信息系统建设等。综合化转型布局决定了企业在当下龙头竞争阶段的卡位优势,若定增顺利实施,将有望夯实公司物流网络的竞争力,进一步加速综合化转型。 维持“买入”评级。快递行业数据淡季不淡,修复了市场的悲观预期。韵达股份作为快递行业龙头,优秀的网络管控能力和高品质服务逐步构建竞争壁垒,市占率有望持续提升。暂不考虑定增影响,我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.72和2.19元,对应PE分别为28和22倍,维持公司“买入”评级。

事件描述 春秋航空公布2018年2月经营数据,2月可用座公里同比增长16.7%,旅客周转量同比增长12.7%,客座率同比下降3.2个百分点至91.4%。2018年1-2月份累计可用座公里同比增长15.8%,旅客周转量同比增长10.1%,客座率同比下降4.7个百分点。 事件评论 国内客运:运力压力致客座率下滑。2018年2月,国内线可用座公里同比增长19.1%,旅客周转量同比增长14.5%,客座率92.1%,同比下降3.7个百分点,春节旺季带动客座率环比提升2.9个百分点。2016年9月份之后,受萨德事件影响,春秋航空国际市场的运力投放速度大减;运力转投国内线,国内线客座率呈现下滑趋势。2018年1-2月份,国内线累计可用座公里同比增长19.4%,国内客座率90.6%,同比下降4.3个百分点,运力消化的压力依然存在。2017年,春秋航空共引进10架飞机(计划11架),2018年,春秋航空计划引进4架飞机,运力压力前高后低,供需关系有望持续改善。 国际客运:春运旺季带动客座率环比提升。2018年2月份,国际线旅客周转量同比增加9.7%,可用座公里同比增加12.2%,供给增速大于需求增速,国际线客座率同比下降2.1个百分点。受益于春运旺季,2月份,国际线客座率环比增加9.0个百分点。2018年1-2月份,累计国际旅客周转量同比增加2.0%,客座率为85.7%,同比下降5.4个百分点。2018年1月,中国赴泰国旅游人数,同比增长12.8%,2月份为春运旺季,预计同比增速更快,中泰线持续改善。2017年11月,中国赴韩国旅游人数同比减少42.1%,中韩线依然处于修复阶段,对于国际线的增速和客座率形成压制,预计2018国际线客运增速或前低后高,逐步改善。 维持“买入”评级。考虑到:1)国内需求依然强劲;2)国际线趋势边际上行;3)定增成功,资金实力更加充实,预计公司2017EPS为1.55元,考虑2018年定增完成后的股本增加摊薄EPS,2018年和2019年的EPS分别为1.58元和1.76元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.供需改善不及预期; 2.人民币大幅贬值,油价大幅上涨。

事件描述 中远海控发布2017年度业绩预盈公告,预计2017年公司实现归属净利润27亿元,其中,归属于上市公司股东的非经常性损益约17亿元,扣非后归属净利润约为10亿元。 事件评论 主业改善叠加非经营性利好,盈利扭亏为盈。2017年公司实现归属净利润约27亿元,较2016年(-99.1亿元)大幅扭亏为盈,主要由于:1)2017年集运行业受益欧美经济复苏景气度明显提升(SCFI运价指数年度均值同比增长27.2%),公司集运主业经营改善;2)控股子公司中远海运港口经营稳健,盈利持续输血;3)公司出售青岛前湾集装箱码头股权产生投资收益21.5亿元,并收到各项政府补助约11.7亿元。 经营压力增加,2017Q4基本盈亏平衡。2017Q4,公司实现归属净利润为-0.4亿元,扣非后归属净利润为-1.1亿元,较2017Q3(8.7和3.6亿元)有所下滑。公司盈利下滑主要由于:一方面,随着2017年下半年集运运力投放增加,SCFI运价指数同比和环比分别下降9.1%和下降9.2%;另一方面,4季度燃油价格明显抬升,公司成本端压力增加,CST380季度均值同比和环比分别增加18.1%和10.9%。最终,公司基本保持盈亏平衡而无明显亏损,我们认为主要由于成本的滞后调整性,燃油价格上涨并未立即对公司成本端造成较大压力,以及公司内贸集运业务(收入占比约为15%)经营改善:沿海集装箱运价指数(TDI)2017Q4季度均值报收888.8点,分别同比和环比上涨13.5%和38.9%。 ?供给压力不碍基本面改善,维持“买入”评级。展望2018年,行业供给压力仍存,预计供给增速将由2017年的2.5%提升至2018年的4.0%。但是,基于欧美经济延续复苏态势,集运行业需求增速(4.7%)仍然超过供给增速,而特朗普减税正式落地,有望带动集运需求上修2个百分点左右,行业基本面改善趋势不改。此外,目前集运行业船舶闲置率为2.0%左右,明显低于历史同期水平。较低的船舶闲置率意味着行业产能利用率维持较好水平,运价向上弹性增加。中远海控是集运核心标的,目前尚处盈亏平衡点附近徘徊,盈利弹性较大,预计公司2017-2019年EPS至0.27元、0.28元和0.35元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.集运运力交付量大幅提升; 2.欧美经济增长受阻; 3.燃油价格大幅上涨;

业务量维持高增长,单价环比持续提升。公司12月快递业务量同比增速为44.90%,显著高于行业同期增速(23.70%);市场占有率从2017年上半年的11.4%提升至12月底的11.8%。公司市占率持续提升,主要由于公司优秀的网络管控能力以及精细化管理带来的服务质量提升:2017年前11月,公司平均有效快递申诉率为2.24件有效申诉/百万件,显著低于6.04的行业均值。公司快递单票收入同比减少9.38%,预计主要由于轻货占比提升,而单票收入环比上涨2.01%,则预计由于双十一提价政策延续,以及寄递渠道综合整治,供给受限所致。 精细化管理上移学习曲线,构筑公司护城河。网购快递费用率提升,使得快递行业迎来“消费升级”,服务品质成为决定企业市场份额边际变化方向的重要因素。加盟制快递系出“桐庐”,企业创始人间的关系千丝万缕,行业内存在较强的学习效应。因此,无论是在商业模式、上市途径,还是新业务布局,各家上市快递企业的战略路径都表现出很强的一致性。但精细化管理使得学习曲线向上移动,成为公司当前的护城河。 综合化布局决定卡位优势,定增获批加速成长转型。2018年1月2日,公司非公开发行股票募集不超过39.15亿元方案的申请,获证监会核准批复。根据公司披露的方案,募集资金将用于智能转运中心建设和自动化升级、运能提升以及供应链信息系统建设等。此外,控股股东非公开发行可交换债亦在稳步推进中,1月15日已收到深交所无异议函。综合化转型布局决定了企业在行业龙头竞争阶段的卡位优势,若定增顺利实施,将有望夯实公司物流网络的竞争力,进一步加速综合化转型。 维持“买入”评级。公司是快递行业龙头,优秀的网络管控能力和高品质服务逐步构建竞争壁垒,市占率有望持续提升。暂不考虑定增影响,我们预计公司2017-2019年EPS(摊薄)分别为1.34、1.70和2.19元,对应PE分别为31、25和19倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.行业竞争加剧的风险;电商增速大幅下降的风险; 2.加盟商管理的风险; 3.承诺业绩无法完成的风险。