事件描述 2018年6月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.6%;1-6月,大秦线累计完成货物运输量2.25亿吨,同比增长7.3%。 事件评论 煤耗旺季已至,下游需求向好,大秦线运量持续增长。2018年6月大秦线货运量达3884万吨,为历史同期第二高位,仅次于2014年6月的3894万吨;2018年上半年,大秦线累计完成货运量2.25亿吨,为历史第一的半年度运量。2018年,除4月大秦线检修外,日均运量保持在126万吨以上(历史最高为131万吨),产能利用率持续处于高位。从下游需求看,6月份6大电厂日均耗煤达69.3万吨,同比增长10.4%,煤耗旺季已至,下游旺盛需求将支撑大秦线运量延续稳定增长趋势。 “公转铁”持续推进,货运结构调整推动铁路货运量增长。“公转铁”作为蓝天保卫战的重要手段之一持续推进,并且力度不断加强。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中明确:大幅提高铁路货运比例,到2020年,全国铁路货运量比2017年增长30%,年复合增长率达9.1%,远高于2015-2017年期间的3.2%,增速提升明显,并且货运增量重点区域新增汾渭平原,这也意味着煤炭运输结构调整由下水港口转向货源地。同时,中铁总《2018-2020年货运增量行动方案》围绕“六线六区域”为重点(大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝六线和山西、陕西、内蒙、新疆、沿海、沿江六区域),深入挖掘运输潜力。“公转铁”推动的铁路货运占比上升将持续支撑大秦线运量保持高位。 运量增长带动业绩提升,高股息率具有吸引力。1)随下游需求向好,货运结构中铁路占比提升,预计2018年公司运量持续稳定增长;2)2018年新的《铁路货物运输进款清算办法(试行)》施行,所采用的“承运清算”模式提升了发运企业的利润弹性。以上2点预计将共同带动业绩提升。公司分红比例长期稳定,以2018年我们预计的归属净利润约152.5亿元、52.3%的分红比例(2017年)及7月10日收盘价计算,股息率为6.3%,高股息率具有吸引力。预计2018-2020年EPS分别为1.03、1.05、1.09元,对应PE为8、8、8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.下游煤炭需求不及预期; 2.“公转铁”政策实施不及预期。

公司简介:公路零担龙头,转型综合物流服务商 德邦股份是国内领先的公路快运与快递综合服务提供商,公司拥有国内领先的直营快运网络,目前覆盖零担、快递、整车、仓储供应链、跨境等多个业务板块。2018年1月,公司成功通过IPO上市,并募集4.84亿元。 直营模式+标准产品,成就零担王者 中国零担行业正从“小、散、乱”的粗放式发展迈向集中和整合的阶段,“一超多强”特征明显,国内前5大零担企业的集中度仅为3%,显著低于美国的50%。公司凭借领先的直营网络、标准的快运产品以及高端的市场定位,率先突破行业25亿元的收入天花板,成为名副其实的零担王者。精准卡航/城运作为公司的现金牛业务,规模增长稳健且盈利稳定,能够反哺大件快递、仓储供应链、跨境物流等战略新业务。 差异化定位大件快递,战略调整跨越“S曲线” 随着零担板块进入成熟期,公司2013年开始将战略重心转向大件快递。快递行业进入壁垒大幅提升,大件快递或许是目前切入快递市场为数不多的入口。当前大件商品电商渗透率的提升催化大件快递市场快速发展,公司凭借原有的零担网络和运营经验,辅以合伙制网点,在大件快递市场获得先发优势。公司大件快递板块经过4-5年的培育期,规模效应初步显现,盈利能力后续有望逐步提升。 管理、战略领先,参与混改提升竞争力 公司借力咨询,与自身实际情况相结合,打造具备德邦特色的管理体系、领先的人才培养机制,以及稳健的业务战略布局。此外,公司参与东航物流混改,有望进一步提升快递及跨境物流方面的竞争力。 投资建议:直营大件快递品牌,成长空间值得期待 公司基于直营网络、精益管理以及高端品牌的优势,在高端零担市场建立深厚的护城河,快运业务未来有望保持稳健增长。同时,借助原有零担网络和重货运营经验,在大件快递市场建立先发优势,有望实现快递业务的快速增长。预计公司2018-2020年净利润分别为8.5、11.4和15.3亿元,对应PE估值分别为28、21和16倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

事件描述 春秋航空公布2018年5月经营数据,5月可用座公里同比增长17.1%,旅客周转量同比增长15.1%,客座率同比下降1.5个百分点至87.9%。2018年1-5月份累计可用座公里同比增长18.2%,旅客周转量同比增长14.1%,客座率同比下降3.2个百分点。 事件评论 国内客运:运力消化充分。2018年5月,公司国内线可用座公里同比增长13.4%,旅客周转量同比增长11.6%,客座率为91.0%,同比下降1.4个百分点,环比下跌0.8个百分点。2月份以来,尽管受到票价改革与收益管理优化双重影响,公司国内线的客座率基本维持稳定,国内市场供需趋于改善,运力消化充分。 国际客运:运力维持高增速。2018年5月,公司国际线旅客周转量同比增加25.0%,可用座公里同比增加26.8%,国际线客座率同比下降1.2个百分点,1-5月份,累计国际旅客周转量同比增加14.7%,客座率为84.8%,同比下降3.3个百分点。受益于韩国市场的强势复苏、东南亚市场的稳定增长,春秋航空国际线运力维持较高增速。 效率提升摊薄成本。2018年5月,公司共运营78架空客A320飞机,较2017年底净增加2架飞机,公司2018年计划引进7架飞机,在国内需求旺盛和国际需求恢复的背景下,飞机引进速度趋于平缓,公司的可用座公里依旧保持较高增速,意味着公司的飞机利用率持续提升,而效率的提升将进一步摊薄单位成本。 维持“买入”评级。基于公司:1)国内需求高增长,国际需求恢复;2)运力消化充分,运营效率向上,成本将继续摊薄;3)收益管理技术提升,热门航线提价,释放盈利空间,预计公司2018-2020年的摊薄EPS分别为1.83元、2.71元和3.79元1,对应PE分别为22倍、15倍和10倍,维持“买入”评级。 1估值模型中的EPS采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响)计算。 风险提示: 1.供需改善不及预期; 2.韩国线和泰国线供需改善不及预期; 3.油价大幅上涨。

立足上海市场,扩张区域枢纽。 春秋航空是我国低成本航空公司的龙头,立足上海两场,深度布局华东、东北、华北和华南的二线枢纽,航线网络覆盖中国经济最发达的三个地区,通达广大的二三线城市,充分受益于渗透度提升,成长属性显著。公司深度布局东南亚和日韩市场,大力推进国际化,一方面提升了飞机的使用效率,降低成本;另一方面,受益于火热的周边游,公司业绩充分受益。 成本降低存空间,效率提高进行时。 公司的单位成本处于行业的领先地位,成本控制体现在公司运营和管理的方方面面。单一的机型和座舱布局、高水平的飞机日利用率和客座率、高直销比率以及低人机比,充分摊薄了单位运力成本。2016年和2017年,公司国际线遭遇突发事件冲击,运力转投国内市场,对于业绩形成一定压制。当前,公司国内线运力消化充分,客座率稳定;国际需求改善,运力投放恢复,内外共振,有利于提升公司的产能利用率,从而进一步的降低成本,提振业绩。 收益管理优化,促进业绩改善。 收益管理优化是公司业绩提升的又一助力,凭借先进的收益管理技术,公司成熟国内航线的盈利能力有望持续释放,从而实现高客座率向收益的有效变现。2017年,公司国内线的客公里收益水平提升13.5%,客运收入大幅增加。在供需改善的背景下,考虑2017Q2基数较低,预计2018Q2票价同比仍有较大上行空间;2018Q3及以后,公司的热门航线已经提价,在暑运旺季等因素的持续催化下,公司的票价有望持续提升,从而促进业绩改善。 投资建议:长期成长标的,短期盈利向上。 展望未来,一方面精益化管理持续推进将进一步提升公司的运营效率;另一方面,票价改革与行业需求向好背景下,春秋航空平均票价提升具有内外双重动力,收益管理优化持续推动高客座率向高收益的转变。基于公司:1)国内需求高增长,国际需求恢复;2)运力消化充分,运营效率向上,成本将继续摊薄;3)收益管理技术提升,热门航线提价,释放盈利空间,预计公司2018-2020年的摊薄EPS分别为1.83元、2.71元和3.79元1,对应PE21倍、14倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.供需改善不及预期; 2.收益管理优化不及预期; 3.人民币汇率大幅贬值,油价大幅上涨。

客运业务供需改善,货运业务持续向好:2018年4月,公司的客运业务供需改善明显,国际线好于国内线,其中:国内航线的旅客周转量同比增长11.5%,客座率提升0.7个百分点至83.3%;受益于人民币对美元汇率的累计升值,国际线需求旺盛,旅客运输量同比22.4%,旅客周转量同比增长24.5%,客座率提升0.2个百分点至78.6%。公司2017年全年的货邮周转量增速为8.0%,因载运率增加而增加收入2.8亿元,因收益水平增加而增加收入12.9亿元。2018年4月,公司货邮周转量同比增长9.2%,货邮载运率微降0.3个百分点。公司的货运业务有望延续2017年的出色表现,带动公司全年业绩向上。 效率提升供给有效释放,或摊薄单位成本:2018年4月份,中国国航合计运营658架飞机,同比增速4.3%,而公司的可用座公里增速为15.3%。公司的可用座公里增速大幅领先于机队扩张速度,飞机的使用效率进而得到提升,有效产能得以释放。飞机使用效率的提升,一方面扩大了公司的客运收入,提升盈利能力;另一方面,效率提升带来可用座公里的增加,从而摊薄单位固定成本。同时,依据公司年报披露,公司2018年的机队引进速度趋缓,预计固定成本的摊薄将持续。 票价改革稳步实施,重申“买入”评级。2018年4月开始执行新的航班时刻表,航班量供给增速趋缓;另一方面,供需改善背景下,票价改革稳步推进,热门航线票价集中上调,公司的盈利空间进一步释放。考虑到公司:1)客源质量好,票价敏感性不高;2)提价动力充分;3)运力投放审慎,效率提升明显,成本控制突出,我们维持对公司2018-2020年的EPS预测为0.75元、0.99元和1.27元1,对应PE为16、12和10倍,重申“买入”评级。

春秋航空公布2018年4月经营数据,4月可用座公里同比增长22.4%,旅客周转量同比增长19.0%,客座率同比下降2.6个百分点至89.5%。2018年1-4月份累计可用座公里同比增长18.5%,旅客周转量同比增长13.9%,客座率同比下降3.6个百分点。 国内客运:收益管理持续实施。2018年4月,国内线可用座公里同比增长17.5%,旅客周转量同比增长14.2%,客座率为91.8%,同比下降2.6个百分点,环比提升0.4个百分点。2018年公司延续收益管理优化战略,推进成熟航线高客座率向高收益的转变,一季度营业收入增速与收入客公里增速差距进一步扩大。随着2018年夏秋航季民航航班供给增速趋缓、票价改革逐步落地以及公司收益管理的持续优化,公司的客公里收益水平向好,公司盈利能力进一步加强。 国际客运:泰国线维持高增速,韩国线需求复苏。2018年4月份,国际线旅客周转量同比增加32.0%,可用座公里同比增加34.9%,国际线客座率同比下降1.9个百分点,环比降低1.2个百分点,1-4月份,累计国际旅客周转量同比增加12.3%,客座率为85.7%,同比下降3.7个百分点。2018年3月,中国赴泰国旅游人数同比增长27.2%,中泰线需求维持较高增速,市场已经全面恢复;2018年3月中国赴韩国旅游人同比增加11.8%,中韩线一改过去下滑趋势开始复苏。随着萨德事件影响弱化,朝鲜半岛局势缓和,韩国市场与东南亚市场的需求共振,预计2018年春秋航空的国际线收益水平有望持续提升。 维持“买入”评级。考虑到公司:1)收益管理持续实施;2)国际线的需求改善;3)票价改革逐步落地,我们维持公司2018-2020年的摊薄EPS预测为1.83元、2.71元和3.79元1,对应PE20倍、13倍和9倍,维持“买入”评级。

量价齐升,推动公司2017年业绩高增长。2017年,1)煤炭市场持续复苏,同时三西地区煤炭产量占比不断上升,煤运需求增加;2)公路治超、环保管控的政策力度持续高压,汽运煤回流创造增量;3)2017年3月,公司运价恢复性上调,增厚利润;4)2016年大秦线货运量不佳导致盈利基数较低,基于以上4点,公司2017年实现货运量8.3亿吨,同比增长32.4%,带动货运业务收入同比增长28.3%,全年公司营业收入同比增长24.7%,归属净利润同比增长86.2%。 运量稳增叠加新的《清算办法》执行,公司一季度营收大幅增长。2018年1季度大秦线累计实现货运量1.1亿吨,同比增加9.9%,日均运量126.6万吨,产能利用率处于历史高位,1季度公司运量稳健增长助力营收平稳提升。2018年起执行的《铁路货物运输进款清算办法(试行)》(简称《清算办法》)对货运装车为主的铁路运输企业有积极影响,公司营业收入成本双增。2017年3月24日,公司运价恢复性上调,运价同比提升,增厚2018年1季度利润。最终,公司2018年1季度实现营业收入同比增长44.4%,实现归属净利润同比增长29.6%。 经营持续向好,类债属性增强,重申“买入”评级。2018年,预计电煤市场维持供需“紧平衡”格局,国内宏观经济平稳增长支撑用煤需求,同时在煤炭生产向三西地区集中的背景下,大秦线将持续受益,支撑公司经营向好。公司股价回调后,PE降至10倍以下,以公司2017年分红预案及4月27日收盘价计算,股息率达5.7%,类债属性增强,配置价值显著提升。预计公司2018-2020年EPS为0.99元、1.01元、1.05元,对应PE为8、8、8倍,维持“买入”评级。

事件描述 2018年1季度,中远海特实现营业收入16.2亿,同比增加1.2%,毛利率同比增加0.1个百分点至13.6%,归属母公司净利润同比增加77.9%至0.2亿,EPS为0.009元,2017年1季度为0.005元。 事件评论 低基数效应及营业外支出减少,盈利提升显著。2018年1季度,公司实现营业收入16.2亿元,同比增加1.2%,营业成本同比增加1.1%,收入和成本增幅基本持平,导致毛利率同比小幅增加0.1个百分点至13.6%,本期公司毛利与上期大致相等。最终,公司实现归属净利润为0.2亿元,同比大幅增长77.9%。公司归属净利润的增长主要由于上期公司处置老旧船舶导致亏损而本期无此项目;同时,去年低基数是导致今年盈利高速增长的重要原因。 公司经营稳健,主要船型运量维持增长。2018年1季度,由于国内工厂节后开工滞后,散运市场交易活跃度相对较低,BDI指数整体呈现波动下行走势。然而,同比来看,市场表现依然良好,BDI和BHSI季度均值分别同比增长24.4%和27.2%。报告期,公司船队经营稳健:实现货物周转量同比下降9.6%(或主要受杂货船运量下降的影响),公司重要船型多用途船和半潜船分别实现运量同比增长80.4%和26.3%。 维持“买入”评级。航运国企改革之后,中远海特成为A股散运核心标的。散运行业供给增速持续下行,行业底部抬升,公司经营有望稳步改善:由于目前散运新船在手订单量/总运力比率下降至历史低位(2018年3月底为9.9%),预示着未来2年行业新增运力将大幅减少,叠加存量老龄运力自然拆解,行业逐渐由“去订单”向“去产能”演绎;运价中枢大概率随船舶装载率一同上移,驱动行业盈利持续改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.19元和0.21元,维持“买入”评级。

事件描述 春秋航空发布2017年年报与2018年1季报,2017年实现营业收入109.7亿元,同比增加30.2%,归属净利润同比增加32.7%至12.6亿元。2018年1季度营业收入32.3亿元,同比增加25.6%,归属净利润增加27.1%至3.9亿元。 事件评论 客收水平大幅增加,收益管理持续优化。2017年公司的客公里收益水平提升8.6%至0.35元/客公里,其中国内线客公里收益同比增加13.5%至0.34元/客公里。2017年公司国内航线的客收水平大幅上涨,而国内客座率仅降低1.3pct至92.7%,2018年Q1国内客座率水平维持高位(90.9%)。2017年公司收益品质大幅改善主要是因为针对高客座率航线实行收益管理优化,进而逐步实现客座率向营业收入的变现。 成本管控首屈一指,运营效率行业领先。公司作为国内低成本航空的领军者,成本管控优势突出,运营效率领跑行业。2017年全年公司国内客座率水平达到92.7%,领跑行业。飞机日利用率进一步提升,单位扣油成本基本持平。2018年,在高油价背景下,公司充分受益于领先的成本管控能力与运营效率,收益品质有望持续提升。 供给调整徐吹春风,提价兑现利好业绩。公司立足上海核心枢纽,布局二线机场。2018年夏秋航季千万级的机场时刻增速趋缓,在消费升级带动需求的背景下,预计公司将充分受益于二线市场的供需改善。2017年公司成功试水收益优化管理,客公里收益水平大幅提升,体现了涨价的动力与能力。2018年,在票价改革预期逐步落地背景下,预计客公里收益会持续提升,公司业绩或将持续改善。 高效率运营模式核心标的,重申“买入”评级。考虑公司运营效率较高,收益与成本管理逐步优化,受益于未来几年控总量调结构和票价改革的逐步实施,预计公司2018-2020年的摊薄EPS分别为1.83元、2.71元和3.79元1,对应PE18倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。 估值模型中的EPS采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响)计算。 风险提示: 1.人民币兑美元大幅贬值; 2.原油价格大幅上涨; 3.供需改善不及预期。

事件描述2018年1季度,中国国航实现营业收入316.1亿元,同比增加9.1%,毛利率同比减少3.3个百分点至15.8%,归属母公司净利润同比增加79.2%至26.3亿元。 事件评论? 效率提升供给有效释放,单位成本摊薄提升盈利能力:2018年1季度,中国国航净增加4架飞机,同比增速4.9%,而公司的可用座公里增速为11.0%。在运力增速受限的背景下,有效产能得以释放,飞机的使用效率进而得到提升。飞机使用效率的提升,一方面扩大了公司的收入来源,使得收入增速快于飞机增速,单机盈利能力提升;另一方面,效率提升带来可用座公里的增加,从而摊薄单位固定成本。同时,依据公司年报披露,公司2018年的机队引进速度趋缓,预计公司的飞机利用率将持续提升,一方面释放有效供给,提供收入增量;另一方面摊薄单位固定成本,提升盈利能力。 人民币升值多面利好,投资收益提振公司业绩:2018年一季度,人民币兑美元汇率累计升值3.8%,人民币升值一方面为公司带来汇兑收益,降低财务费用;另一方面,可以对冲部分原油价格上涨的压力;此外,还可以带动出境游的需求。2018年一季度公司投资净收益1.3亿元,同比增加2.8亿元,公司参股公司业绩转好或是主要原因,预计2018年投资收益会成为公司业绩增长的重要动力。 票价改革政策落地,重申“买入”评级。在控总量调结构和国内票价改革相关政策背景下,一方面行业的供需关系持续改善,另一方面热门市场的价格打开了向上空间。考虑到公司:1)客源质量好,票价敏感性不高;2)参股公司经营向好;3)2017年提升了64条国内航线公布票价水平,提价动力充分;4)运力投放审慎,成本控制突出,鉴于人民币升值超出我们的预测,上调公司2018-2020年的EPS 至0.75元、0.99元和1.27元1,对应PE 为16、12和9倍,重申“买入”评级。 估值模型中EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄、与国泰航空交叉持股抵消股本等因素的影响)计算。 风险提示: 1. 供需改善不及预期; 2. 原油价格大幅上涨; 3. 人民币汇率大幅贬值。

一季度业绩大幅增长:2018年1季度,公司归属净利润同比增加64.1%至25.4亿,业绩大幅增长,人民币兑美元汇率升值是重要的原因。2018年1季度,人民币兑美元累计升值约3.8%,一方面,为公司带来汇兑收益,依据2017年年报披露的汇率敏感性,预计公司2018年1季度的汇兑收益约为10.6亿元;另一方面,可以对冲部分航油价格上涨的压力,2018年1季度的人民币兑美元中间价的平均值同比提升约8.1%,布伦特原油期货的平均值同比提升约23.5%,而2018年1季度的航空煤油出厂价(供中航油)的平均值同比增速约为13.0%。 全年业绩趋势向好:2018年1季度,公司ASK同比增加11.0%,RPK同比增加10.8%,客座率同比降低0.2个百分点,其中国内航线ASK同比增加10.4%,RPK同比增加10.2%,客座率同比降低0.2个百分点。2018年2季度开始执行夏秋航季时刻表,国内航班计划增速趋缓,供需关系有望进一步的改善。另一方面,票价改革已经进入到实施阶段,公司广州——上海等大量航线的经济舱全价票上调,预计大量商务干线的价格将依次上调。在供需持续改善和票价改革逐步兑现的背景下,预计公司的盈利能力将会提升。 重申“买入”评级。在控总量调结构和国内票价改革的相关政策背景下,一方面行业的供需关系持续改善,另一方面热门市场的价格打开了向上空间。考虑到公司:1)国内市场运力和收入占比高;2)二线市场占有率较高;3)重点指标弹性较大;4)单位运力成本改善;5)一季度业绩大幅提升,上调公司2018-2020年的EPS至0.81元、1.12元和1.47元1,对应PE为13、9和7倍,重申“买入”评级。

事件描述 2018年1季度,中远海控实现营业收入219.2亿,同比增加9.1%,毛利率同比增加0.2个百分点至7.9%,归属母公司净利润同比下降33.0%至1.8亿,EPS为0.02元,2017Q1为0.03元。 事件评论 政府补贴减少致盈利下滑,扣非后利润增长显著。2018年1季度,公司实现营业收入219.2亿元,同比增加9.1%(18.2亿元),收入增幅高于营业成本(8.8%),导致毛利率同比小幅增加0.2个百分点至7.9%。公司营业收入增长主要来自:一方面,报告期内公司实现集运相关业务收入206.0亿元,同比增长6.5%(增加12.6亿元);另一方面,实现码头相关业务收入15.3亿元,同比增加6.4亿元。最终,公司实现归属净利润为1.8亿元,同比下降33.0%,盈利减少主要由于报告期内与日常活动无关的政府补贴同比减少1.2亿元;如果剔除非经营性因素影响,公司本期扣非后归属净利润较去年同期增长65.1%。 量涨价跌,Q1欧美线运价承压。2018年1季度,集运市场运价增长乏力:SCFI季度均值报收793点,同比下降8.2%;SCFI季度内走势呈现逐步下行的趋势。我们认为,其主要由于:一方面,受今年晚春因素影响,节后集运箱量修复缓慢,另一方面,大船运力的集中投放,对运价亦有一定抑制作用。受此影响,公司1季度呈现量涨价跌的态势:实现集装箱运量520.5万标准箱,同比增长11.8%;单箱运价同比下降3.2%,其中主要干线跨太平洋线和亚欧线分别同比下降1.2%和3.4%。 维持“买入”评级。基于集运行业在手订单去化的确定性,我们看好行业未来2-3年的持续修复。公司目前处于盈亏平衡线附近徘徊,盈利弹性较大。同时,随着集运旺季临近,运价修复概率较高。当然,目前集运行业短期压力尚存:一是中美贸易摩擦对需求预期的影响,二是2018上半年最后一波运力交付高峰。我们预判,二季度是行业预期最差的时间点,也是寻找买点的时间。考虑到贸易摩擦和燃油成本上涨可能的负面影响,同时暂不考虑东方海外并表,预计公司2018-2020年EPS为0.16元、0.26元和0.31元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.运力交付量大幅增加; 2.中美贸易争端波及行业需求; 3.燃油价格大幅上涨。

收入大幅增长,盈利提升显著。1季度,公司收入快速增长且成本控制得当,导致营业收入增幅(13.2%)大幅高于营业成本(9.3%),毛利率同比增加3.1个百分点。最终,公司1季度实现归属净利润为4.5亿元,同比增长57.9%,主要由于报告期内公司毛利较上期增加2.1亿元。 铁路市场化程度加深,静待改革红利释放。中铁总换届后,铁路市场化进程明显加速,行业边际变化较大:2017年11月,18个铁路局首先完成公司制改革,部分路局增加房地产开发、广告经营等业务;2018年1月,中铁总与深圳证券交易所签署战略合作协议,拟在铁路债转股、资产证券化、混合所有制改革等领域深化合作;2018年4月,中铁总通过北京产权交易所挂牌转让高铁WiFi公司49%股权。基于此,我们认为,后续铁路改革红利有望逐步释放,铁路上市公司配置价值提升。 广深铁路是铁路改革核心受益标的:一方面,由于普客运价20多年没有调价,严重滞后于CPI涨幅,运价改革有望加速。公司是A股铁路客运相关度最高的标的,将是客运运价改革的最直接受益者:根据我们测算,若普客提价10%,公司归属净利润将提升20%以上。另一方面,根据招股说明书披露,公司共使用土地面积约1181万平方米。2018年4月,公司公告拟交储开发土地3.7万平方米,预计增加公司净利润超过5.05亿元。此次交储土地面积仅占总量的0.3%左右,后续土地可开发空间和利润提升空间依然较大,给公司带来价值重估机会。 铁改看涨期权,重申“买入”评级。在铁路改革大背景下,公司将多方面受益于铁改,盈利弹性待现。考虑到公司土地交储的影响,上调公司2018-2020年的EPS至0.24元、0.29元和0.31元,对应PE为18、15和14倍。目前,广深铁路PB估值为1.1倍,且公司主业增长稳健,安全边际相对较高,重申“买入”评级。

韵达股份披露2017年财务报告,公司2017年实现营业收入99.9亿元,同比增长35.9%,归属净利润15.9亿元,同比增长35.0%,对应EPS为1.31元;其中第四季度公司实现营业收入31.5亿元,同比增长27.0%,归属净利润4.1亿元,同比增长26.3%,对应EPS为0.34元;此外,公司拟按每10股派发现金红利2.38元(含税),并以资本公积金每10股转增3股。 精细化管理与信息技术助推业务量持续高增长。得益于精细化管理和信息技术升级带来的产品性价比提升,公司2017年快递业务量大幅增长46.9%,超过行业增速约18.9pct,市占率提升1.5pct至11.8%。2017年公司营收增速低于业务量增速约11pct,主要由于单票面单收入同比下降0.18元,带动单票快递收入下降9.1%至1.94元。 面单费调整带动毛利率下降,利润率基本持平。公司件均货重下降带动单票中转成本下降0.07元,但低于单票面单收入0.18元的降幅。整体来看,公司2017年单票毛利同比下降14.5%,单票毛利率下滑1.8pct至29.0%。因此,公司2017年整体毛利率下滑2.2pct至29.0%。费用率方面,受益于整体降本增效,公司报告期内期间费用率下降1.4pct至7.6%。综上,公司归属净利润率小幅下滑0.1pct至15.9%。 季节性因素叠加折旧增加,四季度毛利率下滑。四季度公司毛利率为25.0%,环比下降5.2pct,同比下降3.8pct,一方面受行业季节性特征影响,旺季人工、场地费用上涨幅度较大,另一方面由于公司在转运中心建设、信息系统升级等方面投入加大,折旧增加所致。考虑到公司四季度购买理财产品等共获投资收益约2152万元,而16年同期为亏损60多万元,最终四季度归属净利润率同比小幅下滑0.1pct至13.1%。 维持“买入”评级。考虑到公司1)优秀的网络管控能力和高品质服务逐步构建竞争壁垒,市占率持续提升;2)稳步推动快运、国际等业务发展,提升综合竞争力;3)推动全网利益再平衡,并强化总部对加盟商的服务职能;4)顺利实施股权激励,团队凝聚力不断提升。暂不考虑转增股本及派息影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.61、2.03和2.55元,对应PE为31、24和19倍,维持“买入”评级。

一季度营收增速环比大幅提升。一季度公司营收同比增长52.88%,增速环比提升超过21pct,预计公司整体营收增速高于快递营收增速,一方面受益于行业较高景气度延续(一季度全国快递业务量同比增加30.7%),二、三线快递企业逐步退出市场,公司作为业内龙头,快递业务增速预计有所改善;另一方面受益于先达国际物流(已更名为“圆通速递国际”)并表,进一步增厚公司营收。 费用率上升及投资收益下降,利润率承压。毛利率方面,公司一季度毛利率同比基本持平。尽管公司减少广告费用支出,销售费用率同比下降0.40pct,不过由于合并的圆通速递国际管理费用率较高以及银行借款增加影响,公司管理费用率和财务费用率分别同比提升0.53pct和0.23pct。综上,报告期内公司整体期间费用率同比提升0.36pct至4.70%。此外,由于报告期内理财产品收益减少,公司一季度归属净利润率同比大幅下降2.09pct至5.91%,归属净利润仅同比增长13.00%,显著低于营收增速。 资本开支持续增加。一季度公司继续加大转运中心建设、车辆等资产投入,其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金环比大幅增加36.63%至8.32亿元。2018年3月,公司发布公告,拟公开发行可转债募集不超36.5亿元用于转运中心建设升级及航空运能提升项目,预计公司未来将继续加强物流网络的建设投入。 维持“买入”评级。圆通速递国际作为圆通速递的海外业务平台,将充分受益于中国跨境电商物流以及“一带一路”地区贸易的快速发展,同时预计公司快递业务营收逐步改善,但考虑到公司一季度盈利水平低于我们的预期,小幅下调公司2018-2020年EPS至0.65元、0.87元和1.02元,对应PE为23倍、17倍和15倍,维持“买入”评级。