事件: 恩华药业公布2014年三季报,今年1-9月份实现营业收入18.32亿元、同比增长11.05%,归属母公司净利润1.82亿元、同比增长25.12%,扣非后净利润1.83亿、同比增长25.62%,经营活动现金流净额1.17亿、同比增24.96%。 投资要点 多品种齐发力支撑工业稳健增长:公司前三季度来自工业的营业收入同比增长约19%、商业部分依旧维持个位数增长、利润主要由工业贡献。品种销售额增速方面,咪达唑仑同比增约14%,依托咪酯同比增约28%,氟马西尼维持个位数增长,利醅酮同比增约10%、增长主要由分散片贡献,齐拉西酮同比增约30%、全年收入有望过亿,加把喷丁维持20%以上的高增长。新品种方面,右美托咪定和度洛西汀处于高速增长阶段,将受益于近一轮招标。同时公司新品瑞芬太尼刚刚获批,该品种无需招标,在各省价格备案完成后即有望通过恩华已有的麻醉药销售渠道实现迅速放量。 费用控制依然良好:公司前三季度实现销售费用率21.37%、相比去年同期的24.16%下降明显,管理费用率5.3%、与过往基本持平,整体费用控制较好,净利润同比维持25%以上的高增长。 多个重磅新药近期有望获批:除刚刚获批的瑞芬太尼外,公司还有多个重磅在研品种有望于近期获批赶上新一轮招标,丰富产品梯队。阿立哌唑(精神分裂适应症、全球销量超60亿美元)6月接受了现场检查;普瑞巴林(神经痛和癫痫适应症、全球销量超30亿美元)排在申请队伍前列;奥氮平(精神分裂适应症,全球销量超30亿)从申请事件来看有望明年获批。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.57、0.77、1.01元,根据DCF模型,对应目标价31.61元,维持公司买入评级。 风险提示 新品获批低于预期。

事件。 山大华特公布2014年三季报,今年1-9月份实现营业收入9.30亿元、同比增长22.55%,实现营业利润2.48亿元、同比增长4.94%,归属于上市公司股东的净利润为1.38亿元、同比增长21.55%,扣非后的净利润为1.25亿元、同比增长9.88%,业绩明显超预期。 投资要点。 Q3利润大增84.56%。Q3实现营业收入3.33亿元、同比增长26.14%,实现归属于上市公司股东的净利润为6299万元、同比增长84.56%,扣非后的净利润为5023万元、同比增长48.96%,利润大增来自于医药和环保的双轮驱动,其中环保贡献利润约1100万元,同比近翻番增长,此外非经常性损益贡献净利润约1300余万元,主要是达因药业旧厂区土地处置收益。 医药业务成功实现困境反转。前三季度达因药业实现净利润约2.05亿元、同比增长12.39%,相比于上半年业绩下滑15%来看反转明确,其中Q3单季度利润同比增近80%,扣除非经常性损益后的增幅在35%左右,估算收入增幅接近20%,公司经营已逐渐走出年初315晚会造成的误伤事件,预计发货量在三季度创出月度历史新高,随着进入传统旺季的第四季度,我们认为公司经营将有望继续环比提升。 儿童药细分行业需继续重视。我们判断儿童药扶持政策将陆续出台,六一节前颁布的《关于保障儿童用药的若干意见》就儿童药产业扶持会在生产、审评和定价三个环节出台系列政策,目前来看媒体聚焦的招标新政讨论稿中已经将儿童药定价拟定为直接挂网采购,儿童药属于"大市场、小产业",我们认为千亿市场规模下先行者有望在政策暖风下获得更多市场份额. 财务与估值。 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.11、1.47、1.85元,参照可比公司2014年33倍市盈率,对应目标价36.6元,公司经营趋势向好迹象明显,建议重点关注,维持公司买入评级。 风险提示。 环保业务景气周期波动。

事件: 上海凯宝公布2014 年三季报,业绩保持了稳健增长的态势,前三季度实现营业收入11.28 亿元、同比增长8.16%;归属上市公司股东净利润2.74 亿元、同比增长10.15%;经营性现金流2.43 亿元、同比增长17.29%。 投资要点 业绩增长稳健,费用控制较好。前三季度痰热清注射液实现收入11.28 亿元、同比增长8.15%,其第三季度毛利率约84.9%、相对稳定。管理费用率和销售费用率环比略有下降,整体费用率控制较好。公司去年获得高新技术成果转化专项资金政府补助1600 万,今年不再有这一块收入,致使表观净利润增速较低。 痰热清注射液入选埃博拉和登革热诊疗指南:西非埃博拉疫情和广州登革热疫情近期较为热点,公司的主力品种痰热清注射液作为对症治疗的中成药品种,入选国家中医药管理局发布的《中医药治疗埃博拉出血热专家指导意见(第一版)》和卫计委发布的《登革热诊疗指南》,带来阶段性机会。 产品结构趋于改善:品种扩充,推高估值。公司过往因品种单一,估值受压制,这一情况将有望得到改善。新品种痰热清胶囊上半年获批,近期已经投产,正进行上市前的最后准备。后续还有痰热清口服液、疏风止痛胶囊和花丹安神合剂正在进行III 临床研究。同时,公司的外延式收购进展依旧值得期待。 财务与估值 依据三季报更新,我们调整预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.60、0.73、0.91 元, 按照中药板块平均估值水平给予2014 年28 倍市盈率。 对应目标价16.80 元,维持公司买入评级。 风险提示 新品获批不达预期风险

事件 东阿阿胶公布2014年三季报,今年1-9月份实现营业收入26.04亿元、同比下降8.68%,归母上市公司股东净利润9.23亿元、同比增长7.27%,扣非后净利润8.42亿元、同比增长0.57%。 投资要点 提价控货导致三季度业绩增速下滑。公司三季度单季实现营业收入8.77亿元,同比减少20.12%,其中主营阿胶块和阿胶浆的母公司实现收入7.17亿元,同比减少8.3%,我们认为单季度收入下滑主要是由于阿胶块提价前的一个多月的控货造成阶段性发货量减少,同期预收帐款大幅增加50.91%,反映出部分订单需求暂未转为收入确认。分拆产品方面,我们估计桃花姬继续维持较高增长、同比增长50%左右。 投资鹿茸项目,拓展非阿胶类保健领域。公司以自有资金投资255万元控股西丰县吉园鹿产品加工有限公司51%股份,此外自然人张伟以自有资金投资245万元并持股49%,张伟拥有稳定的鹿茸业务采购与销售渠道以及精湛的加工技术。目前西丰吉园已正式开始运营,公司将以此为平台掌控鹿茸和鹿角等原料资源,研发相关鹿茸产品,推进非阿胶类滋补保健业务的拓展。 拥抱小分子阿胶,拥抱新变化。小分子阿胶预计于今年11月份上市,我们认为其将创造性的再造一个产业平台,帮助公司全面拥抱现代消费潮流,同时随着桃花姬的快速增长,对公司的盈利贡献弹性将愈发明显,此外生物药平台的逐步搭建有望让市场重新评价公司的投资价值,成为重要的潜在催化剂。 财务与估值 我们坚持认为公司已成为中药板块性价比较为显著的配置标的之一,一系列新变化正启动有望对市值和估值的双重提升。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.21、2.85、3.45元, 按照可比公司估值水平给予2014年23倍市盈率。 对应目标价50.80元,维持公司买入评级。 风险提示 大幅提价带来的短期销量冲击

事件 公司公告因驴皮资源持续萎缩态势未获缓解,上调阿胶出厂价53%,零售价格将做相应调整。 投资要点 提价幅度大超预期,但预期不会冲击市场。此次提价53%后,阿胶块出厂价每公斤为2540 元、零售价为3978 元,我们认为公司去年以来熬胶活动开展的较为成功,终端去库存效果显著,同时之前阿胶提价预期较弱、市场没有明显囤货行为,因此我们判断阿胶销售体系不会因此被搅乱。 预计消费者价格接受能力较好。阿胶主要原料驴皮资源日趋紧张,收购价格不断上涨,这是阿胶本轮提价的主要原因,因此预计国内其他厂商会跟随提价,尽管阿胶块大幅提价后短期内销量会下降,但我们认为公司自2011 年初大幅提价60%后,逐步锁定中高端消费人群,现有顾客的价格接受能力已大幅提升,最近两年持续提价下的阿胶块销量基本保持不变即是有效证明,因此我们认为此次提价后销量下滑幅度将有望好于预期。 提价推动阿胶衍生品放量。近期公司先后提高复方阿胶浆和阿胶块的价格,由于两者提价幅度一致,因此新的价格体系下,复方阿胶浆的性价比依然较高,此外桃花姬的价格尚未调整,对消费者的吸引力变相增加,因此此轮提价后我们认为将有助于阿胶衍生品的继续放量。 财务与估值 我们坚持认为公司已成为中药板块性价比较为显著的配置标的之一,一系列新变化正启动有望对市值和估值的双重提升,基于此次提价,我们调高公司2014-2016 年每股收益预测分别为2.21、2.85、3.45 元(原预测为2.15、2.62、3.19 元),按照可比公司最新估值水平给予2014 年23 倍市盈率,对应目标价50.80 元,维持公司买入评级。 风险提示 大幅提价带来短期销量冲击

事件 东阿阿胶公布2014年中报,今年1-6月份实现营业收入17.26亿元、同比下降1.5%,实现营业利润7.25亿元、同比增长11.8%,归属于上市公司股东的净利润为6.21亿元、同比增长14.63%,扣非后的净利润为5.64亿元、同比增长8.13%,符合预期。 投资要点 阿胶系列收入增速环比Q1上升明显。上半年整体收入略有下降,主要因医药商业类业务收缩所致,阿胶及系列产品实现收入16.15亿元、同比增长22.41%,其中阿胶块实现收入约10个亿、同比增长20%左右,复方阿胶浆实现收入约3个亿、同比持平,桃花姬实现收入超过1个亿、同比增长50%左右,阿胶系列产品收入增速环比Q1上升明显。 成本压力侵蚀利润、现金流改善显著。驴皮价格上涨对公司成本端压力愈发明显,上半年阿胶系列产品的毛利率为65.94%,同比下降5.47个百分点,侵蚀利润明显,考虑到目前驴皮价格已涨至进口驴皮,已有经济效益的阶段,随着公司进口驴皮的量逐月增加,国内驴皮紧缺度将开始下降,此外上半年经营活动产生的现金流净额为8180万元,同比改善显著。 拥抱小分子阿胶,拥抱新变化。小分子阿胶预计于三季度末上市,我们认为其将创造性的再造一个产业平台,帮助公司全面拥抱现代消费潮流,同时随着桃花姬的快速增长,对公司的盈利贡献弹性将愈发明显,此外生物药平台的逐步搭建有望让市场重新评价公司的投资价值,成为重要的潜在催化剂。 财务与估值 我们坚持认为公司已成为中药板块性价比较为显著的投资标的之一,一系列新变化正启动对市值和估值的双重提升,我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.15、2.62、3.19元,按照可比公司最新估值水平给予2014年23倍市盈率,对应目标价49.50元,维持公司买入评级。 风险提示 复方阿胶浆提价在各省备案进度低于预期

事件:公司公布2014 年中报,上半年实现营业收入38.19 亿元,同比下降0.33%,利润总额为7.51 亿元,同比增长1.3%,归属于上市公司股东的净利润为6.17 亿元,同比增长2.41%,归属于母上市公司股东扣非后的净利润为6.12 亿元,同比增长2.54%,基本每股收益为0.63 元/股。 核心观点 OTC 受行业影响有所下滑。上半年OTC 业务实现收入19.39 亿元,由于OTC 市场受到基本药物挤压,同比下降6.37%,其中感冒品类稳步增长,儿科、骨科品类增长较快,999 小儿感冒药&小儿止咳糖浆冠名了《和爸爸在一起》的记录片,上半年同比增长在30%以上;天和在去年完成整合后,今年1 月开始已并入公司销售渠道,上半年增长在20%左右。 处方药业务略有增长。上半年公司处方药业务实现收入12.80 亿元,同比增长1.11%,主要受到行业增长放缓及GSK 事件影响。华蟾素同比增长5%左右,参附和去年基本持平,参麦等竞争激烈的品种同比下滑,公司下半年将加强参附和华蟾素的学术研究和市场推广工作。配方颗粒产能问题缓解,上半年增长在20%左右,下半年渠道及经销商调整后有望重回30%增长。抗感染业务受政策影响下滑明显,医疗服务收入增长43.28%。 毛利率下降,费用率基本稳定。OTC 业务毛利率基本持平,处方药毛利率受招标及原材料成本上涨的影响下滑5.29 个百分点。费用率方面控制较好,销售费用率同比下降2.7 个百分点,管理费用率同去年基本持平。 财务预测与投资建议 由于OTC 市场增长放缓,我们调整公司2014-2016 年每股收益预测分别为1.31 元、1.48 元、1.71 元(原预测为1.38 元、1.61 元、1.88 元),参考可比中药类企业平均估值,给予公司2014 年20 倍市盈率,对应目标价26.2元,考虑到去年下半年受GSK 事件影响处方药基数低,今年下半年增速将有望回升,以及10 月沪港通开通,公司作为中药领域稀缺标的仍具投资价值,维持公司“买入“评级。 风险提示:原材料价格波动风险;收购预期具有不确定性。

事件 公司公告将调整复方阿胶浆最高零售价格,经相关部门批复,上调幅度不超过53%,具体视各地区情况确定,出厂价将做相应调整。 投资要点 大幅提价后将彻底激发渠道积极性。公司上次复方阿胶浆提价在2012年1月5日,幅度在30%,时隔两年多,公司再次大幅提价,幅度超预期。我们认为复方阿胶浆提价带来的积极影响远超阿胶块,目前复方阿胶浆成长停滞的关键问题就在于无法给出渠道足够的利润空间,导致终端推力不足,这一问题将随着复方的大幅提价而得到根本性解决,复方有望结束两年发展停滞期以及亏本卖的现状,重新成为公司增长的又一极。 对标同类产品,复方阿胶浆大有可为。作为中医补血类产品,云南白药的气血康口服液近年来取得了明显成功,作为非医保类产品,以其为主力的文山七花有限责任公司含税销售额从2010年的1.12亿快速增长至2013年的7.68亿。目前气血康口服液的价格为10ml。10支48元,提价前复方阿胶浆的价格为20ml。12支46.8元,每ml 价格不及其一半,此次提价后,阿胶浆的性价比依然明显,但竞争力将明显提升。 拥抱小分子阿胶,拥抱新变化。小分子阿胶预计于三季度末上市,我们认为其将创造性的再造一个产业平台,帮助公司全面拥抱现代消费潮流,同时随着桃花姬的快速增长,对公司的盈利贡献弹性将愈发明显,此外生物药平台的逐步搭建有望让市场重新评价公司的投资价值,成为重要的潜在催化剂。 财务与估值 我们认为公司已成为中药板块性价比较为显著的配置标的之一,一系列新变化正启动对市值和估值的双重提升,根据复方阿胶浆预期修正,我们调高公司2014-2016年每股收益预测分别为2.15、2.62、3.19元(原预测为2.15、2.50、2.90元),按照可比公司最新估值水平给予2014年23倍市盈率,对应目标价为49.5元,上调公司投资评级为买入。 风险提示 复方阿胶浆在各省备案进度低于预期

重点提示: 恩华是国内唯一专注于中枢神经系统用药的领军企业,但囿于目前主力产品均非市场龙头用药,因此其当前市值是国内一线处方药企业恒瑞医药的近1/5,是华东医药的近1/3,我们在全面梳理了公司的品种线后,认为未来两年的恩华,有望依靠最近几年获批的新品以及在研品种,彻底打开成长的天花板,市值将有望向一线处方药公司迈进。 投资要点 精神神经类药行业中长期看好。近年来精神神经类的疾病发病率均呈现上升趋势,同时治疗渗透率较低,行业发展空间巨大,对比国内和全球市场用药趋势,新一代药物替代传统用药的趋势在国内刚刚起步,其中外企依旧占据绝大部分市场份额,目前恩华在新一代药物中布局了多个重磅品种如已获批的度洛西汀和右美托咪定、即将获批的阿立哌唑和普瑞巴林等,有望在用药结构更迭和进口替代的大趋势中受益。 品种结构升级,将华丽转身。恩华未来的品种线潜力远超现在的主力品种,刚上市和即将上市品种的全球销售额超过180亿美元、国内样本医院销售额接近10亿元,而相对应目前公司现有成熟品种的全球销售额为40亿美元、国内样本医院销售额接近3.3亿元,前者分别是后者的4.5倍和3倍,假以时日,公司有望借此华丽转身为精神神经药物领域的巨头。 新一轮招标给潜力品种放量带来机会。通过分析度洛西汀和右美托咪定的招标现状我们可以看到,目前绝大多数省份招标执行的仍是09-11年的文件,最近几年作为招标小年直接影响到公司梯队品种的成长,因此我们预计在下半年新一轮的医院招标中,恩华二线梯队中的多个重磅品种将有望实现成长加速。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.57、0.77、1.01元,根据DCF模型对应目标价为31.61元。我们认为公司未来产品线潜力巨大,看好产品更新换代有望带来的新一轮成长,上调公司评级至买入。 风险提示 新品获批低于预期:精麻药降价风险。

事件 上海凯宝公布2014年半年报,业绩保持了稳健增长的态势,上半年实现营业收入8.03亿元,同期增长12.66%;利润总额21,486.99万元,同比增长10.68%;归属于上市公司股东的净利润18,347.03万元,同比增长10.66%,扣非后净利润为18,093.01万元,同比增长17.90%。 投资要点 业绩增长稳健,费用控制较好。上半年痰热清注射液实现收入8.03亿元、同比增长12.66%,其中毛利率维持在84%、相对稳定。管理费用率同比略有下降,主要是依照研发进度,研发投入同比减少31.26%所致,同时销售费用率同比略有下降,整体费用率控制较好。公司去年上半年获得高新技术成果转化专项资金补助1300万,今年不再有这一块收入,导致净利润增速低于扣非后增速。 品种扩充,推高估值。公司过往因品种单一,估值受压制,这一情况将有望得到改善。新品种痰热清胶囊上半年获批,近期已经投产,正进行上市前的最后准备。后续还有痰热清口服液、疏风止痛胶囊和花丹安神合剂正在进行III临床研究。同时公司持有7亿现金,有望继续通过收购实现品种多样化。 痰热清的成长空间依然较大。我们认为痰热清成长远未触天花板:1)每年都发生的新疫情在限抗的大背景下将不断对清热解毒类中成药构成利好;2)胶囊剂、口服液会陆续获批,可以将产品扩展到对中药注射剂有顾虑的人群;3)陆续进入广东、新疆等地的基药增补,在基药市场有望启动高速增长。 财务与估值 根据中报情况,我们调整公司2014-2016年每股收益分别至0.65、0.84、1.06元(原预测为0.67、0.86、1.03元),按照中药板块平均估值水平给予2014年25倍市盈率,对应目标价16.25元,维持公司买入评级。 风险提示 中药注射剂安全性风险、新品获批获批不达预期风险

事件 恩华药业公布2014年半年报,今年上半年实现营业收入12.18亿元、同比增长12.90%,扣非后净利润1.24亿元、同比增长26.14%。 投资要点 成熟品种增速稳健,新品放量中:公司工业上半年收入6.2亿元、同比增长16%,商业上半年收入5.9亿元、同比增长6.23%。成熟产品方面,咪达唑仑上半年销售收入约1.5亿、同比增长14%,依托咪酯约1.1亿,同比增长28%,氟马西尼约4000万、个位数增长,利培酮约8000万、同比增长14%,齐拉西酮上半年增速较快、全年销售额有望突破1亿,加巴喷丁约6000万、同比增长20%。新品方面,右美托咪定实现销售收入约2000万、全年有望破5000万,度洛西汀放量初期、预计全年销量1000万左右。 多个重磅新药有望年内获批:公司的阿立哌唑(治精神分裂,全球销量超60亿美元)6月接受了现场检查,有望近期获批;普瑞巴林(治神经痛和癫痫,全球销量超30亿美元)排在申请队伍前列,瑞芬太尼在绿色通道中,年内均有望获批;奥氮平(治精神分裂,全球销量超30亿)明年有望获批。 拟与重庆络康合资建立子公司:公司拟以货币方式出资2040万元、控股51%,重庆络康拟以其在研药品专利技术作价投入,持股49%。重庆络康在麻醉、心脑血管等领域颇有研究积累,此次会将多个麻醉药、高血压药等相关专利注入该子公司,部分研发相对成熟的药品有望今年内提交临床申请。该合资子公司将使恩华远期管道产品线更为充足,巩固公司在麻醉用药领域的小龙头地位。 财务与估值 根据中报情况,我们略调整公司2014-2016年每股收益预测分别为0.57、0.77、1.01元(原盈利预测为0.59、0.64、0.84元),根据DCF模型对应目标价为29.89元,维持公司增持评级。 风险提示 新产品投放晚于预期,产品降价风险

事件。 汤臣倍健公布2014 年半年报,1-6 月份实现销售收入9.38 亿元、同比增长24.70%,实现营业利润3.98 亿元、同比增长44.85%,归属于上市公司股东的净利润为3.53 亿元、同比增长51.60%,扣非后的净利润为3.40 亿元、同比增长45.98%,符合预期。 投资要点。 Q2 净利润同比增长52.55%。Q2 收入同比增长19.02%、净利润同比增长52.55%,我们认为收入增速下降的原因一个是蛋白质粉的供应受乳清蛋白原料紧缺影响,导致Q2 蛋白质粉单品销量较Q1 水平下降较多,对此公司已确认更换为澳大利亚恒天然原料,这种影响会在三季度有望得到消除,另一个是经销商扩充新门店的积极性下降带来短期阵痛,上半年新增网点在2000-3000 家左右,远低于过往年度水平,铺货式增长所占的比重在大幅下降,这也说明公司在不影响自身发展步伐的情况下逐步实现了成长结构转型。 费用控制良好,下半年将有望加大推广力度。上半年销售费用率为15.70%、同比下降4.99 个百分点,管理费用率为8.93%、同比上升0.65 个百分点,其中管理费用增加主要是上半年尝试并购业务时支付的中介费增加以及对员工实施股权激励所致,我们预计下半年公司销售费用的投入力度将加大。 下半年多点发力值得期待。下半年公司三方面的发展值得重点关注,一个是十二篮项目将在8 月初正式首发,这将成为公司拥抱互联网时代的开始,未来将借此搭建起线上的健康管理平台,另一个是公司独立于汤臣倍健品牌之外的新品类会逐步上市,定位在中药滋补,预计国人将更易接受,另外营养家系统逐步在试点药店运行,会员管理模式试点成功后将在全国推广。 财务与估值。 我们预计2014-2016 年每股收益分别为0.95、1.26、1.71 元,按DCF 估值给予目标价为33.95 元,对应2014 年36 倍市盈率,维持公司买入评级。 风险提示。 原材料供应问题

事件 山大华特公布2014年半年报,1-6月份实现销售收入5.97亿元、同比增长20.64%,实现营业利润1.50亿元、同比下滑10.14%,归属于上市公司股东的净利润为7544万元、同比下滑5.41%,扣非后的净利润为7506万元、同比下滑6.53%,业绩低于预期。 投资要点 医药受黑天鹅事件影响明显。上半年医药业务实现收入3.39亿元、同比增长6.61%,实现净利润1.08亿、同比下滑约15%,业绩表现不佳跟今年央视315晚会对维生素AD 补充的不恰当表述密切相关,其中节目中提及婴儿不需要每天服用维生素AD,这明显与美国儿科学会要求和我国佝偻病防治指南相悖,短期内扰乱了消费者的使用习惯,此后公司通过加大宣传逐步走出困境,预计发货量在4月份大幅度下滑的基础上逐月回升,估算6月份已经接近历史最好水平,但考虑到公司就此额外增加的费用,短期业绩不佳难以避免。 环保继续保持良好发展势头。上半年环保业务实现收入1.71亿元、同比增长88.90%,其中环保工程公司实现收入1.34亿元、母公司设备业务实现收入约3700万,估算实现净利润1300余万、同比增长60-70%,环保业务景气度继续上升,反映出其市场开拓能力和项目管理能力不断提高。 财务与估值 根据中报情况,我们调整公司2014-2016年每股收益预测分别至1.11、1.47、1.85元(原预测分别为1.20、1.60、1.99元),参照可比公司2014年33倍市盈率,对应目标价36.6元,我们认为中报不达预期主要是受黑天鹅事件影响,从月度环比经营情况看,估算其销售已逐步走出困境,下半年制药业务将有望发力追赶,因此股价下跌将有望成为长线投资者的投资良机,维持公司买入评级。 风险提示 环保业务景气周期波动

事件 公司公告将非公开发行募集资金总额不超过19亿元,拟向不超过5名特定投资者发行7000万股,用于“珠海生产基地四期建设项目”、“广东佰嘉单品运作项目”、“技术运营中心项目”、“信息化规划与建设项目”与“终端精细化管理及品牌建设项目”等。 投资要点 启动再融资将助公司市值升华。公司此次利用再融资助力自身发展项目,涉及未来五年产能储备、佰嘉进一步做大做强以及终端精细化管理等多个关乎公司发展的核心驱动点,我们认为这将进一步做大公司资本与净资产规模,提高经营稳定性与抗风险能力,并就此真正开启了实现远景“做中国最好的私人营养管理者”之路,未来三年有望向更大市值进军。 准备充足资金为多品牌发展铺路。在拥有较强渠道资源的基础上,一直以来公司目标整合多方资源并占据膳食营养补充剂行业的更大市场份额,在未来后续可能的并购中尤其是国际并购中需要大量现金,因此公司需储备充足现金,从而实现打造营养品“联合国”的发展战略。 下半年多点发力值得期待。下半年公司三方面的发展值得重点关注,一个是十二篮项目将在8月初正式首发,这将有望成为公司拥抱互联网时代的开始,未来将借此搭建起线上的健康管理平台,另一个是公司独立于汤臣倍健品牌之外的新品类会逐步上市,定位在中药滋补,预计国人将更易接受,另外营养家系统逐步在试点药店运行,会员管理模式试点成功后将在全国推广。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益为0.95、1.26和1.71元,按DCF估值给予目标价为33.95元,对应2014年36倍市盈率,维持公司买入评级,目前股价提供了较好的投资机会。 风险提示 原材料供应问题

投资要点 膳食营养补充是持久的消费趋势。通过参考美国跨度十多年的两项研究,我们可以清晰的意识到,随着老龄化程度的加深和消费者知识水平的提高,国内膳食营养补充市场的发展预计仍然有着巨大的空间,未来民众对这个品类的接受程度会处于一个长期上升的过程中,在移动互联网时代,健康管理O2O 有望让我国消费者的这一过程呈现出加速态势。 十二篮:O2O 将颠覆整个健康市场。十二篮是公司旗下基于移动互联网思维而创的健康管理品牌,其体重管理方案计划于8月4日正式上市,产品设计上体现出多重互联网思维,“降维”“情感体验”“粉丝经济”,我们认为该产品将颠覆整个健康市场,大幅提升每用户平均净收入(ARPU),并最终推动膳食营养补充习惯走入更多消费者的生活中。 预期未来三年内生性复合增速依然在35%以上。与市场观点不同,在不考虑公司外延式扩张的贡献下我们认为公司未来三年的业绩复合增速依然有望在35%以上,其中一方面外延式扩张仍然有较大空间,药店转型和连锁店集中度提升是大趋势,另一方面公司已经将精力集中在终端精细化管理方面, 今年将铺设“营养家”服务平台,这将持续推动居民膳食营养补充消费习惯的养成,在未来老龄化和消费升级的推动下,成长动力充足。 财务与估值 近期股价大幅调整后的最新动态市盈率已接近25倍,考虑到未来三年公司内生性仍有望保持35%以上的复合增长,以及公司将依托十二篮项目实现与移动互联网的无缝对接,并由此加快推动国内消费者膳食营养补充习惯的养成,目前股价提供了较好的投资机会,我们预计公司2014-2016年每股收益为0.95、1.26和1.71元,按DCF 估值给予目标价为33.97元,对应2014年36倍市盈率,给予公司买入评级。 风险提示 负面媒体报道风险 十二篮项目不达预期的风险