核心观点 无限能”跨界中药领域、打造现代中药滋补新理念。公司近期推出科学贵细药材系列新品“无限能”,目前已有灵芝、三七丹参、天麻、人生马鹿等中药材为主要成分的9类产品,依托先进的浓缩提取平台制成服用便利的胶囊或片剂,更适合现代人的体质和生活习惯。“无限能”系列具有高浓度、高纯度、服用便利等优点,著名艺人李连杰作为品牌代言人、定位中高端人群。 公司依托现代工艺激发了传统中医药的全新活力,未来中草药保健品行业格局有望被重新划分。 线上线下多点发力、打造膳食营养补充“联合国”。2015年公司三方面的发展值得重点关注,除公司新品类”无限能”逐步推广外,十二篮项目将在2014年8月正式首发后,成为公司拥抱互联网时代的开始,未来将借此搭建起线上的健康管理平台;另一方面营养家系统逐步在试点药店运行,目前已经积累了50万左右的活跃会员,会员管理模式试点取得初步成功,后续将在全国进一步推广。 布局大健康产业、推动战略升级。大健康产业是公司未来战略布局的大方向,此前公司以1亿元入股主营人体健康测量分析技术的深圳倍泰、迈出了介入大健康产业的第一步。公司现有品牌“十二篮”,亦是通过收集健康数据、生成健康干预方案、形成产品需求这一商业模式,由健康管理带动公司现有产品的需求。未来公司有望继续以投资参与或合作的模式,在移动医疗、健康大数据、疾病管理等方向上走的更远。长期看来,公司的大健康产业布局将和其产品销售业务形成互补,全面促进战略升级。 财务预测与投资建议l我们预计2014-2016年公司的每股收益为0.79、1.07、1.35元,根据DCF模型,对应目标价31.36元,维持公司买入评级。 风险提示 新产品推进低于预期

事件:公司28 日公布业绩预增公告,预计2014 年度盈利11518.29 万元-13821.95 万元,比上年同期增长0%-20%,业绩继续稳定增长。 核心观点. 全年业绩稳定增长,四季度表现亮眼。按照业绩预告净利润同比增长0%-20%,根据股权激励的解锁要求,2014 年净利润同比增长10.6%以上,我们估计2014 年实际增长在10%-20%,完全符合我们之前的预期,第四季度单季度业绩在6000 万左右,同比增长30%左右,较前三季度同比增速提升显著,我们认为增长主要来自低分子肝素钙注射液的持续放量,以及原料药价格触底回升。 肝素钠原料药价格下半年触底回升。肝素粗品的价格从去年12 月的9500 元/亿单位上涨至今年1 月分的11000 元/亿单位,反弹幅度达15%左右,原料药的价格也有所回升,估计公司肝素原料药价格提升幅度在10%以上。同时依诺肝素原料药在厂房搬迁结束后也已恢复增长,预计在20%左右。我们预计15 年原料药价格会继续稳中有升,有利于公司原料药业务的恢复,2015年高增长有望持续。 药品储备丰富,2015 年看点多。公司储备品种中抗ED 药物西地那非、糖尿病药物艾本那肽以及医用透明质酸等都是极具潜力的大品种。其中西地那非有望今年上半年上市,血透业务在今年三季度之前将会落地,GLP-1 糖尿病药物艾本那肽在美国和加拿大处于II 期临床,在国内I 期临床已申报并获得受理,有望成为10 亿以上的重磅品种,将支撑公司长远发展。 财务预测与投资建议. 我们认为公司是肝素产业链布局最完善的企业,万脉舒的持续放量以及新产品的陆续推出将推动公司长期发展,我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.71、1.02、1.36 元,根据可比公司估值估值情况,并给予公司一定溢价,给予2015 年40 倍PE,对应目标价40.8 元,维持公司买入评级。 风险提示. 原料药价格大幅下跌,在研品种审批进度低于预期,现金流情况欠佳

冠福股份由家用品生产商转型医药类企业,凭借强大技术研发优势,在医药中间体领域有望实现快速增长。 核心观点 冠福股份是国内知名家用品生产商,主营日用陶瓷等的生产和销售;目前积极拓展医药业务,已经收购能特科技,进入医药中间体领域。 核心产品三甲基氢醌突破国外技术垄断,未来三年快速增长. 上市公司收购能特科技,其主要产品维生素E中间体(三甲基氢醌)全球需求约2.5万吨.公司研发出的新工艺大幅降低三甲基氢醌生产成本,并成功于2013年12月份投产,打破国外对该产品的技术垄断.预计2014-2016年,该产品将保持增长,为公司成长提供主要的业绩保障. 能特科技研发能力强,不断推出新产品,迅速销售过亿;明年有望迎来他汀类中间体. 能特科技研发能力非常强,2011年推出孟鲁司特中间体,2012年推出三甲酚、二甲酚,2013年推出氢醌,2014年末推出他汀中间体,预计2015年还将推出规模较大的定制中间体产品.同时,配合公司成熟的市场营销,产品往往短期内销售过亿.我们预计,2015年,公司他汀类中间体将规模推向市场,届时,公司将拥有第三个大品种。 上市公司收购能特科技,仅仅是进入医药行业第一步,未来期待更多的医药收购项目落地。 财务预测与投资建议 我们预测上市公司2015-2016年净利润为1.86亿、2.26亿元。我们预计公司未来持续推出新产品,业绩超预期可能性很大。参照可比公司15年平均34倍PE估值水平,基于能特科技14-16年复合增长高于可比公司,我们认为可给予20%的估值溢价,合理估值为2015年40倍,对应目标价为12元,首次给予买入评级。 风险提示 公司产品技术泄露,导致市场竞争加剧。

事件 上海凯宝公布2014年年度业绩预告,全年实现归属于上市公司股东净利润3.35-3.83亿元、同比增5%-20%。 核心观点 预计四季度业绩增速回暖。公司全年实现归属于上市公司股东净利润3.4-3.8亿元、同比增5%-20%。痰热清终端需求依旧旺盛,且去年同期基数较低,我们预计公司四季度单季增速较前三季回暖。 股权激励推动业绩继续好转。公司此前公布的股权激励方案,激励的对象217人均为公司核心技术(业务)骨干,范围广、力度大,我们认为激励完成后有助于提升销售人员积极性,未来业绩将逐季提升。 外延解决公司品种单一问题。过往公司业绩依赖核心品种痰热清注射液,产品结构单一压低估值。公司近日2000万收购了熊胆滴丸和丁桂油软胶囊两个新品类,丰富了公司的品种线,也彰显了公司通过外延途径优化产品结构的决心。考虑到公司手握8亿现金,我们判断未来公司仍有大概率会继续通过外延手段收购潜力品种。 财务与估值 我们依据公司业绩快报,小幅下调2014年增速,对应2014-2016年每股收益调整为0.57、0.70、0.88元(调整前为0.60、0.73、0.91元),按照中药板块平均估值水平给予2014年28倍市盈率。对应目标价15.96元,维持公司买入评级。 风险提示 新品获批不达预期风险

事件。 汤臣倍健公布2014年年度业绩预告,全年预计实现归属上市公司净利润4.63-5.48亿元、比上年同期增长10%-30%。 投资要点。 营销体系调整致全年增速阶段性放缓。公司2014年全年预计实现归属上市公司净利润4.63-5.48亿元、同比增长10%-30%;四季度单季预计归属上市公司净利润-0.16-0.69亿元、相比去年四季度0.68亿的净利润持平或下滑。 我们认为公司业绩增速阶段性放缓,主要系公司报告期内对营销体系进行全面调整、主动收缩渠道所致。公司自2014下半年起,对销售组织构架、促销方式、重点OTC渠道等多方面进行了调整,对经销商考核要求也因此放宽。随着渠道整合完成,2015年公司对经销商的考核标准逐步恢复,公司业绩有望重回高速增长。 “无限能”打造中药滋补新理念。公司近期推出中药概念新品种“无限能”,目前已推出灵芝、三七丹参、天麻、人生马鹿等中药材为主要成分的9类产品,依托先进的浓缩提取平台制成服用便利的胶囊或片剂,更适合现代人的体质和生活习惯。公司依托现代工艺激发了传统中医药的全新活力,未来中草药保健品行业格局有望被重新划分。 未来一年多点发力值得期待。2015年公司三方面的发展值得重点关注,十二篮项目将在2014年8月正式首发后,成为公司拥抱互联网时代的开始,未来将借此搭建起线上的健康管理平台;另一个是公司新品类”无限能”逐步推广,另外营养家系统逐步在试点药店运行,目前已经积累了50万左右的活跃会员,会员管理模式试点取得初步成功,后续将在全国进一步推广。 财务与估值。 我们根据公司业绩预告,下调2014年收入增速,对应2014-2016年的每股收益调整为0.79、1.07、1.36元(原预测为0.95、1.26、1.71元),根据DCF模型,对应目标价31.36元,维持公司买入评级。 风险提示。 新产品推进低于预期。

佐力药业是专业的药用真菌领域企业,乌灵胶囊稳定增长;引入百令片,帮助公司提升至新高度。 核心观点 国内心理障碍病人就诊率提高,乌灵胶囊增长保持稳定,未来销售有望达到10亿级别。 我国目前估计有上亿中轻度心理障碍群体,就诊率约10%。随着未来国民健康意识的提高,中轻度心理障碍将更多受到人们重视,中药产品将越来越多地被大家接受。乌灵胶囊是首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品,作为国内安神补脑中药第一品牌、中药独家品种,目前销售规模为4亿元,未来将保持20%左右的复合增长。 百令片提升公司产品梯队竞争力,带动销售队伍建设,收入规模将迅速过亿。 百令片/百令胶囊市场教育充分,批文具有稀缺性。百令胶囊已经创造了10亿元的销售记录。而百令片通过2011-2013年的简单培育,表现出巨大的市场潜力空间。我们预计该产品在2015年将销售过亿。 同时,公司借助百令片的引入,市场地位得到提高,并有足够产品线可以支撑起更为庞大的营销队伍,拉动公司产品全方位增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.32、0.41、0.53元,由于预期公司乌灵胶囊、百令片具有销售10亿的潜力,并将有望发挥巨大的协同效应,我们认为目前公司的合理估值水平为2015年的40倍市盈率,对应目标价为16.4元,首次给予买入评级。 风险提示 安神补脑中药市场竞争加剧,乌灵胶囊销售增长放缓。 百令片销售费用增长过快,侵蚀公司利润。

事件:公司公告,公司控股股东、实际控制人高树华先生12月29日通过二级市场买入公司股份20万股,占公司总股本的0.1061%,增持后其持股占总股本比例为31.94%。 核心观点: 大股东增持彰显对企业未来发展前景的坚定信心。公司控股股东持有的限售股在今年8月解禁流通后并没有减持,此次又通过二级市场增持20万股,我们认为这凸显出控股股东对公司中长期发展的坚定信心与决心。 低钙业务继续高增长,看好公司向下游血透业务延伸。核心品种万脉舒在GSK事件后快速增长,PDB样本终端显示公司万脉舒前三季度同比增长45.54%,在低分子肝素钙进入新版基药目录后,我们认为万脉舒凭借质量和剂型优势明年仍将继续高增长,同时公司产业链向下游血透中心继续延伸,目前独立血透中心场地已确定,明年三季度之前有望落地第一家。 储备品种丰富,将支撑公司长远发展。公司储备品种中抗ED药物西地那非、糖尿病药物艾本那肽以及医用透明质酸等都是极具潜力的大品种。其中西地那非有望明年上市,艾本那肽在美国和加拿大处于II期临床,在国内I期临床已申报并获得受理。透明质酸还处于中试阶段,新生产车间正在建设中。 新产品陆续上市将有效推动公司业绩增长。 财务预测与投资建议 我们认为公司是肝素产业链布局最完善的企业,万脉舒的持续放量以及新产品的陆续推出将推动公司长期发展,我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.71、1.02、1.36元,根据可比公司估值估值情况,并给予公司一定溢价,给予2015年40倍PE,对应目标价40.8元,维持公司买入评级。 风险提示 原料药价格大幅下跌,在研品种审批进度低于预期,现金流情况欠佳

投资要点 布局肝素全产业链,转型制剂成功。公司是国内肝素领域的龙头企业,制剂收入占比已经超过60%,转型成功。核心品种万脉舒在GSK事件后快速增长,在低分子肝素钙进入新版基药目录后,万脉舒凭借质量和剂型优势有望实现进口替代。后续储备品种中高端产品梯队性良好,其中达肝素已经获批,那屈肝素按照正常审批流程有望明年获批,依诺肝素也已经申报,同时公司产业链向下游血透中心继续延伸。 原料药业务有望企稳。肝素原料药价格下滑拖累了今年业绩,随着各企业新一轮产能扩张的结束以及肝素粗品价格的走低,原料药业务有望企稳,其中依诺肝素已经实现部分出口,2013年收入2187万元,达肝素原料药也获得日本认证,低分子肝素出口业务有望成为新的业绩增长点。 储备在研产品不乏重磅品种,将支撑公司长期发展。公司储备品种中抗ED药物西地那非、糖尿病药物艾本那肽以及医用透明质酸等都是极具潜力的大品种。其中西地那非有望明年上市,艾本那肽在美国和加拿大处于II期临床,在国内I期临床已申报并获得受理。透明质酸还处于中试阶段,新生产车间正在建设中。新产品陆续上市将有效推动公司业绩增长。 股权激励完善,促进长远发展。公司于2012年制定了限制性股票激励计划,向43名高管及技术人员授予507.37万股限制性股票,有效地将股东利益、公司利益和经营团队之间的利益结合在一起,有利于提升公司运营效率,促进公司长远发展。 财务与估值 我们认为公司是肝素产业链布局最完善的企业,万脉舒的持续放量以及新产品的陆续推出将推动公司长期发展,我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.71、1.02、1.36元,根据可比公司估值估值情况,并给予公司一定溢价,给予2015年40倍PE,对应目标价40.8元,首次给予公司买入评级。 风险提示 原料药价格大幅下跌,在研品种审批进度低于预期,现金流情况较差

事件 东阿阿胶公告经多年研发创新的阿娇新品类“真颜”小分子阿胶产品正式上市,产品将先行在部分区域上市试销。 投资要点 剂型创新跃出竞争蓝海:传统阿胶产业受制于阿胶分子量过大,缺乏片剂剂型,公司攻克技术难关,在专利上取得突破,率先研发出小分子阿胶片剂。小分子阿胶作为阿胶全新剂型,其生物利用度是普通阿胶的三倍以上、易吸收、稳定性高且方便携带、服用便易。我们认为小分子阿胶的出现将阿胶发展带入了新时代,让阿胶饮食文化实现历史性突破,公司有望在较长时间内摆脱竞争对手的困扰。 进军女性高端口服养颜领域:小分子阿胶定位中高端女性人群,“好气色、养出来”的口号有望挖掘现代女性消费需求,填补国内女性高端口服养颜品的空白。现代女性由于职场、家庭压力过大,生活节奏加快,年龄增长气血流失等原因,身体多处于亚健康状态。小分子阿胶产品的出现,让女性更方便省时的进行复用,利于日常消费,改善女性气血不足气色不好的情况。 中药理念,实现对胶原蛋白的替代:全球来看服用胶原蛋白已经成为一种潮流,国内市场因去年的雌激素事件导致消费者存在疑虑,小分子阿胶上市后,我们认为将有望借助该事件,依靠阿胶积累数千年的滋补理念和公司研发多年的技术革新,最大程度实现对女性美容养颜类产品的升级换代,这将对应数百亿级的大市场。 财务与估值 我们早在今年6月初已撰写了小分子阿胶的前瞻性深度报告《小分子阿胶:当阿胶可以含着吃》,此次公告意味着该新品走出了坚实的第一步,公司后续一系列新变化有望实现对市值和估值的双重提升。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.21、2.85、3.45元,按照可比公司估值水平给予2014年23倍市盈率。对应目标价50.80元,维持公司买入评级。 风险提示 市场推广不达预期

事件:上海凯宝确定股权激励授予日伪2014 年11 月10 日,向217 名激励对象授予908 万股限制性股票,授予价7.01 元/股。 投资要点. 授予完成、短期压制股价的因素解除:公司8 月下旬公告股权激励草案,向217 名核心技术骨干授予908 万股限制性股票,授予价7.01 元/股,目前限制性股票授予完成,就此锁定股权激励的摊销费用总额,短期内股价压制因素消除,按授予当日的股价测算,公司向激励对象授予的限制性股票摊销费用总额为2875 万元。 激励充分、四季度业绩将明显加快:此次授予激励对象的限制性股票自授予日起锁定12 个月,锁定期满后36 个月内,按业绩考核分3 期解锁,解锁条件以2013 年为基数,2014-2016 年净利润增速分别不低于15%、30%和45%,标准较为合理。同时此次激励的对象217 人均为公司核心技术(业务)骨干,范围广、力度大,我们认为激励完成后有助于提升销售人员积极性,业绩将逐季提升,即使按照今年业绩达标计算,Q4 业绩增速应超过30%。 梯队产品丰富、外延预期加强:公司新品种痰热清胶囊上半年获批,近期已经投产,有望借新一轮招标实现迅速放量。后续还有痰热清口服液、疏风止痛胶囊和花丹安神合剂正在进行III 临床研究。另一方面,公司的外延式收购预期逐步加强,目前账上现金超过8 亿元,后续进展值得期待。 财务与估值. 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.60、0.73、0.91 元, 按照中药板块平均估值水平给予 2014 年28 倍市盈率。 对应目标价16.80 元,维持公司买入评级。 风险提示. 新品获批不达预期风险

事件 恩华药业公布非公开发行A股股票预案:拟以不低于25.4元/股的价格向不超过10名的特定对象再融资,拟非公开发行股票数量不超过2171万股、募集资金总额不超过5.51亿元,扣除发行费用后用于国际原料药出口基地项目、药品制剂制造车间项目、营销网络建设项目和补充流动资金项目。 投资要点 新建国际化标准的原料药生产基地:应徐州市政府的要求,位于主城区的工业企业将逐步“退城入园”,公司拟借此机会按照美国FDA和欧盟EDMF标准,投资新建达到国际出口标准的原料药生产基地。我们认为高标准的原料药生产基地,为公司未来拓展国内外市场奠定了坚实的基础,公司藉此迈出国际化的第一步。 营销网络扩建助力新品推广:公司拟在现有营销网点的基础上,在华北、华南、东北等地区21个重要城市增设和扩建营销网点,形成覆盖全国的“广宽度、高深度”的市场分线营销网络。恩华过往在销售端表现相对研发端一直略弱,此次大力拓展营销网络将补足这项不足。另一方面,恩华放量中产品右美托咪定和度洛西汀、以及新获批品种瑞芬太尼也有望受益于此项目,加速抢占市场。 继续看好公司后续重磅产品梯队:除刚刚获批的瑞芬太尼外,公司还有多个重磅在研品种有望于近期获批赶上新一轮招标,丰富产品梯队。阿立哌唑(精神分裂适应症、全球销量超60亿美元)6月接受了现场检查;普瑞巴林(神经痛和癫痫适应症、全球销量超30亿美元)排在申请队伍前列;奥氮平(精神分裂适应症,全球销量超30亿)从申请事件来看有望明年获批。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.57、0.77、1.01元,依据DCF模型,对应目标价31.61元,维持公司买入评级。 风险提示 募投项目进度低于预期、新品获批低于预期

事件 同仁堂公布2014年三季报,前三季度实现营业收入72.42亿元,同比增长8.49%,归属于上市公司股东净利润5.79亿元,较上年同期增长14.19%,扣非后净利润5.71亿元,同比增长15.11%,实现经营活动现金流净额5.57亿元、同比减少19.93%。 投资要点 控货带来母公司三季度单季收入下滑:母公司第三季度实现营业收入4.43亿元、同比减少11.93%,主要是母公司正在筹划新的销售策略和渠道整合,存在控货所致;同期母公司销售费用也因此同比降低65.5%。品种拆分来看:一线品种安宫牛黄丸、国公酒前三季度收入同比增约15%,二三线品种增速基本维持在10%左右。 同仁堂国药延续高增长:前三季度子公司同仁堂科技收入同比增17%、净利润增15%,同仁堂国药收入同比增29%、净利润增47%,继续维持高速增长。安宫牛黄丸和灵芝孢子粉终端需求旺盛,后者依托国药的海外销售平台在多个国家启动注册和备案工作,预计未来维持高增长可期。 有望受益于国企改革:今年8月北京市公布《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,提出实现国企股权多元化、鼓励民营参与。尽管细则有待落地,公司作为国企改革潜在标的之一,有望依托改革重塑活力、实现经营转折。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.70、0.80元,参考历史估值水平给予2014年34倍市盈率,对应目标价20.40元,维持公司增持评级。 风险提示 中药材价格波动

事件: 公司公布2014年三季报,前三季度实现营业收入55.76亿元,同比下降0.47%,利润总额为9.80亿元,同比下降7.7%,归属于上市公司股东的净利润为7.89亿元,同比下降9.85%,归属于母上市公司股东扣非后的净利润为7.79亿元,同比下降9.57%,基本每股收益为0.81元/股。 核心观点 OTC受基药推广的影响,增速承压。公司OTC业务估计同比下滑5%左右,部分区域由于GSP认证影响商业购进,同时基药制度的推广对OTC行业的影响仍然存在。分品类看,感冒类、皮肤类、胃肠用药等品类略有下滑,骨科、儿科等品类则保持了较快的增长。今年1月完成渠道整合的桂林天和增长在20%左右。未来公司将通过引进新品种+积极推进基药市场来促进OTC业务的增长。公司在大健康领域亦有布局,收购和善堂意在布局人参保健食品领域,同时依托现有品牌做相关业务的尝试,如小儿退热贴、顺峰宝宝系列等,未来将依托现有品类进行延伸。 处方药业务环比有所改善。处方药业务增速估计在3%左右,主要增长来自于参附注射液和华蟾素,华蟾素同比增长估计在5%左右,公司加强学术研究和市场推广工作已见成效。配方颗粒业务增速估计在20%左右,淮北基地投产后,产能达到800吨/年,为促进业务发展,管控模式调整为事业部制,以提高反应速度,增速仍有提升空间。 毛利率下滑,费用率稳定。公司毛利率同比下滑2.8个百分点,主要是受招标及中药材成本上涨影响。费用率方面控制较好,销售费用率同比下降0.8个百分点,管理费用率同去年基本持平。 财务预测与投资建议 我们调整预测公司2014-2016年每股收益分别为1.23元、1.39元、1.62元(原预测为1.31元、1.48元、1.71元),参考可比中药类企业平均估值,考虑到公司品牌及渠道优势仍然领先,给予公司2014年20倍市盈率,对应目标价24.6元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;收购预期具有不确定性。

事件: 奇正藏药发布2014年三季报,前三季度实现营业收入6.18亿元、同比下降7.01%,归属于母公司净利润1.73亿元、同比增长13.38%,扣非后净利润1.38亿元、同比增长9.42%,经营性现金流净额1.74亿元、同比增6.17%。 投资要点 药材业务企稳、业绩环比改善:公司三季度实现收入2.26亿、同比增8.14%,增速环比前两季度明显提升,主要是之前大幅的中药材业务逐渐企稳所致。公司1-9月的毛利率同比提升10.57%,主要是毛利率较低的药材业务占比大幅降低所致。未来随着中药材业务占收入比重不断缩小,我们预计公司未来毛利率将继续呈上升趋势。 期间费用增长较快:公司前三季度期间费用率43.2%,比去年同期的36.0%增长较多,主要是公司加大产品推广力度、销售费率自去年同期的28.4%增至33.6%所致,管理费用率基本持平。 继续看好公司产品在基药市场的巨大空间:拳头产品消痛贴膏进入2012年版基药,白脉软膏进入广东、青海、甘肃等地的增补目录,同时公司逐步推进基层市场的覆盖面,近期新增社区、乡镇卫生院网点11,000多家,产品在基层市场销售表现靓丽、空间巨大。 财务与估值 我们依据三季报情况,调整公司盈利预测2014-2016年每股收益分别为0.61、0.73、0.89元,参照可比公司估值情况给予2014年44倍市盈率, 对应目标价26.80元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价风险、原材料采购风险

事件 科华生物公布2014 年三季报,前三季度实现营业收入9.22 亿元、同比增长12.09%,归属母公司净利润2.45 亿元、同比增长1.2%,扣非后净利润2.34 亿元、同比增长3.58%,经营活动现金流净额1.35 亿元、同比减少16.78%。 投资要点 试剂和仪器业务稳健增长:公司1-9 月实现营业收入9.22 亿元,同比增长12.09%。我们估计诊断试剂和诊断仪器业务依旧维持10%以上的同比增速,真空采血耗材业务略有下滑。拆分来看,免疫试剂业务受益于出口业务的快速增长,整体增速在13%左右;核酸试剂业务同比增长约20%;生化试剂业务同比增长约5%。诊断仪器业务中,代理仪器增速在10%以上;自产仪器维持个位数增长。 毛利率略有下滑、费用控制良好:公司前三季度毛利率同比略有下滑,一方面是因为毛利率较低的诊断仪器业务增速相对较快所致;另一方面是因为部分诊断试剂的原料价格上升,产品价格下降所致。期间费用率同比略有下降,整体费用控制较好。其中管理费用率自去年同期的5.13%上升为6.62%,主要是公司今年加大研发投入所致,公司近期研发人员扩充较多,同时年初至今已取得了多个批文号、处于新产品密集收获期。 密集斩获新批件、产品线趋于完善:公司年初至今已取得新产品注册证20多项,包括自动化学发光测定仪、癌胚抗原定量测定试剂盒、乙型肝炎病毒核酸定量检测试剂盒(磁珠/PCR—荧光探针法)等。公司在生化、免疫、核酸、化学发光、POCT 等领域的品种覆盖日趋完善。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.67、0.79、0.92 元, 参考行业估值水平给予公司2014 年40 倍市盈率, 对应目标价26.80 元,维持公司增持评级。 风险提示 新产品获批进度低于预期风险