事件: 公司公布2015年一季报,一季度实现营业收入18.83亿,同比增长7.78%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.39亿元,同比增长17.24%,略超市场预期,基本每股收益为0.35元。 核心观点。 OTC平稳增长,处方药业务有所恢复。公司2015年一季度实现收入18.83亿,同比增长7.78%,估计其中OTC同比增长在5%左右,其中骨科、儿科等品类依然保持较快增长,处方药同比增长在10%左右,继续聚焦在心脑血管及抗肿瘤领域,中药注射液以参附和华蟾素为核心,配方颗粒增长在15%左右。2015年渠道去库存现象会缓解,终端销售将恢复稳定增长。 积极布局大健康领域,实现产品二次创新。公司依托现有品类基础和品牌资产,积极布局大健康产品,目前已有的新品包括由999感冒灵衍生的红糖姜茶以及由三九胃泰衍生的养卫宝,由999强力枇杷露衍生而来的润喉糖等,未来大健康领域将不断推出新的产品,看好公司OTC品牌优势在大健康领域的渗透。 利用网络整合营销,提升效率。公司在营销手段上也在不断创新,通过冠名电视剧及真人秀节目,并积极开拓电商渠道,在老百姓,健一网等都有合作,未来有望开设天猫旗舰店等,利用各种网络营销手段推广产品,将有效提升公司经营效率。 财务预测与投资建议。 我们预计2015-2017年每股收益为1.17元、1.25元、1.37元,参考可比中药类企业平均估值,并考虑到公司品牌及渠道优势,给予公司2015年30倍PE,对应目标价35.1元。维持买入评级。 风险提示。 原材料价格波动风险;收购预期具有不确定性。

事件:公司公布2015 年一季报,实现营业收入1.98 亿,同比增长10.93%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.24 亿元,同比增长7.13%,基本每股收益为0.13 元。 核心观点 低钙高增长持续,原料药同比下降。公司2015 年一季度低分子肝素钙注射液实现收入1.47 亿元,较上年同期增长48.35%,符合我们之前的判断,高增长持续,全年高增长无忧;普通肝素原料药实现收入0.33 亿元,同比下降49%,去年11 月原料药价格略有回升,但和去年一季度比,仍处于底部;依诺肝素原料药实现收入345 万元,同比下降21.68%,一季度受到工厂转移影响。 血透中心正在积极筹备中,年中有望落地。公司第一家血透中心基本建完成,设备招标工作正在进行,第一批预计先投30 台血透仪,总计划85 台血透仪,有望于三季度末正式落地。我们认为血透中心是公司向下游医疗服务延伸的重要切入点,公司对该业务也很重视,未来在河北其他地市以及外省市均有望继续扩张,外延并购方面,肾病、糖尿病药物以及相关专科类医院可能是公司并购的方向,将在药品+服务+慢病管理领域多管齐下。 研发布局潜力品种,利好长期发展。公司西地那非材料已上交,今年有望获批,一类新药艾本那肽获得I/II/III 期临床试验批件,仅报批时间有望使研发周期缩短1 年左右,预计2018 年上市,是糖尿病领域的重磅品种。除此外,胰岛素衍生物、抗肿瘤等大病慢病领域均有产品在研,为公司长期发展奠定基础。 财务预测与投资建议. 我们认为公司是肝素产业链布局最完善的企业,万脉舒的持续放量以及新产品的陆续推出将推动公司长期发展,我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.00、1.31、1.80 元,根据可比公司估值估值情况,并给予公司一定10%溢价,给予2015 年60 倍PE,对应目标价60 元,维持公司买入评级。 风险提示:原料药价格下跌,在研品种审批进度低于预期,现金流情况欠佳

事件 奇正藏药公布2014年年度报告,业绩保持稳步增长,报告期内实现全年营业收入9.50亿元,同比下降2.00%;归属上市公司股东净利润2.38亿元,同比增长11.32%,每股收益0.59元;报告期内利润分配预案为每10派息3.89元。 核心观点 贴膏剂和软膏剂增速稳定、贡献主要增长。药品业务增速稳定,较上年同期增长16.06%,主要贡献来自于基药市场,基药市场销售同比增长63%,其中贴膏剂同比增长16.20%、软膏剂同比增长23.54%、丸剂同比下降26.01%。公司药材业务受累于波动较大的药材价格等因素,盈利能力相对较弱,2014年公司药材业务同比下降48.72%。 “一轴两翼一支撑”战略将落地。“一轴”即做强消痛贴膏,通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。“两翼”是指拓展疼痛产品线和加快神经康复和妇科疼痛新产品的市场开发,形成更加合理的产品结构。“一支撑”是通过数据信息、运营、人才、机制的建设,提高效率、提升能力和动力。公司聚焦药品业务,以消痛贴膏为核心,不仅有利于扩大目标市场覆盖,而且利于聚焦资源加快战略目标的推进,提升整体盈利水平。 继续看好公司产品在基药市场的巨大空间。拳头产品消痛贴膏进入2012年版基药,白脉软膏进入广东、青海、甘肃等地的增补目录,同时公司逐步推进基层市场的覆盖面,近期新增社区、乡镇卫生院网点11,000多家,产品在基层市场销售表现靓丽、空间巨大。 财务预测与投资建议 我们依据年报情况,预计2015-2017年每股收益分别为0.72、0.89、1.05元,参照可比公司估值情况给予2015年52倍市盈率, 对应目标价37.31元,考虑到公司前期受益西藏板块涨幅较大,调整公司为增持评级。 风险提示 药品降价风险、原材料采购风险

事件. 2014 年年度报告,报告期内实现营业收入125.70 亿元、同比增长13.24%,归属上市公司净利润13.68 亿元、同比增长24.61%,归属于上市公司扣非后净利润13.46 亿元,同比增长31.91%。 核心观点. 工业增长平稳、商业增速放缓。2014 年公司医药工业实现销售收入6.05 亿元、同比增长22.94%,剔除帝益和天地药业新增并表因素后,同比增约20%。 我们估计部分核心品种同比增速如下:复方丹参滴丸约17%、养血清脑颗粒约20%、益气复脉和丹参多酚酸合计约30%。医药商业方面,全年实现销售收入6.47 亿元、同比增6.56%,增速较去年下滑较多,主要是公司商业渠道调整所致,2015 年我们预计商业增速会有回暖,部分因为2014 年基数较低,同时公司正在拓展电商等营销渠道,有望为商业增长注入新活力。 工业毛利率略有下滑、费用控制良好。2014 年公司综合毛利率37.5%、同比增1%,主要是工业占比逐渐提升、业务结构趋好及商业毛利率增加所致。 其中工业毛利率70.79%、较去年下滑4.2%,商业毛利率6.13%、较去年上升1%。费用率方面,销售费用率14.5%、较去年增0.5%,管理费用6.45%、较去年下降0.9%,整体费用控制良好。 坏账计提比例变更、对利润影响较大。报告期内公司变更了坏账计提估计,一年账期以内的坏账率从5%降低至1%、1 年以上坏账计提比例增加,变更原因为随着公司纯销模式的加强、回款周期变长、应收账款构成和安全性发生变化,粗步估算对公司利润一次性产生约8000 万的影响。公司经营性现金流6.2 亿元、同比增78%,主要是因为上有供应商账期延长所致。 财务预测与投资建议. 考虑到公司2014 年业绩略低于我们此前预期,相应下调公司2015-2016 年盈利预测至 1.57、2.03 元(原预测为1.76 元和2.29 元),参考可比公司平均值给予2015 年34 倍市盈率,对应目标价53.27 元。维持公司买入评级。 风险提示. 研发推进不达预期

事件:公司公布2014 年年报,实现营业收入24.02 亿,同比增长21.01%;实现营业利润4.29 亿元,同比增长34.00%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.09 亿元,同比增长38.34%,基本每股收益为0.47 元,每10 股转增5 股,派息1.5 元。业绩符合预期。公司同时公布2015 年一季度业绩预告,净利润同比增长25%-35%。 核心观点. 白内障和视光业务持续快速增长。公司2014 年营收增长21%,其中准分子手术实现收入5.97 亿,同比增长9%,白内障手术实现收入4.83 亿,同比增长30%,其中飞秒超乳、高端晶体手术量占比提高,均价有所上升;视光业务实现收入4.73 亿,同比增长31%,主要是由于视光技术和产品不断创新升级以及就诊量持续上升,白内障和视光业务继续贡献新的业务增长点。 毛利率略有下滑,费用率控制较好。整体毛利率较去年下滑1 个百分点,其中准分子手术毛利率下滑2.91 个百分点,白内障业务毛利率上升1.5 个百分点,得益于高毛利业务占比提升。利润增长快于收入增长主要得益于费用率下降,销售费用率和管理费用率分别下降0.1、1.2 个百分点,我们认为主要得益于扭亏医院数量增多,效率提升所致。 并购基金+合伙人计划稳步推进,加快网点战略布局。公司通过合伙人计划完善人才激励机制,也将提高核心人才的积极性,同时搭建产业并购平台,借助产业基金的力量解决医院外延扩张的资金问题,已成立三只并购基金,运作顺利,其中深圳前海东方爱尔医疗服务产业并购基金已全部投资完毕。 目前包括并购基金在内,公司医院数已超过70 家,到2020 年计划建立200家医院,进一步下沉医院网络渠道。 财务预测与投资建议. 我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.62、0.78、0.97 元,考虑到公司连锁模式可复制性强,并购基金+合伙人计划将进一步促进医院网络下沉,具有高成长性,参考可比公司估值估值情况,给予2015 年67 倍PE,对应目标价41.54 元,维持公司买入评级。 风险提示:医疗事故风险,扩张速度不达预期

事件 国药一致公布2014年年报,全年实现营业收入239.5亿元、同比增长12.99%,实现归属于上市公司股东的净利润6.52亿元、同比增长25.36%,扣非后净利润6.11亿元、同比增长20.84%。 核心观点 工业业务筑底反转、产品结构不断优化。2014年公司制药事业部年收入16.72亿元,同比下降2.26%,净利润2.27亿元,同比增长8.43%,限抗的影响逐渐缓解。工业部分的产品结构不断优化,除了现有品种的注射剂向口服剂转变(致君制药口服剂型占比达55%)外,公司积极推进专科药研发,在研品种多达130个,其中不乏阿卡波糖、阿托伐他汀这类大品种;子公司万乐药业在肿瘤方面产品线储备充足。公司从抗生素为主的产品结构向特色专科药的转型值得期待。 商业业务受益于招标加速、有望探索新商业模式。2014年公司分销事业部年收入222.95亿元,同比增长14.32%,实现净利润3.54亿元,同比增长17.83%,整体商业增速稳健。公司在两广地区深耕多年,2014年公司更是加大了医院纯销模式的占比,我们认为公司15年有望受益于招标提速,商业业务增速大概率会加快。另一方面,考虑到部分地区性商业企业已经开始尝试新的商业模式(例如医药电商、GPO、药房托管、医院增值服务、PBM、供应链管理等业务),一致作为两广地区的商业龙头,未来若能在这些方面有所探索,有望进一步推高盈利和估值的天花板。 国企改革试点、注入新活力。2015年2月公司公告被纳入国药集团发展混合所有制的首批试点范围,未来有望全面展开如股权激励、职工持股、外延并购等多层面的运作,为公司长远发展注入新活力。 财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为2.25、2.66、3.04元,参考可比公司给予2015年29倍PE,对应目标价65.18元,维持公司买入评级。 风险提示 抗生素政策影响超出预期、头孢原料药价格大幅波动

事件。 上海凯宝公布2014年年度报告,业绩增长稳健,报告期内实现营业收入14.81亿元、同比增长11.93%;归属上市公司股东净利润3.49亿元、同比增长9.58%;经营性现金流2.82亿元、同比增长4.49%。 核心观点。 四季度增速回暖、招标降价影响尚未落地。2014全年痰热清注射液实现收入14.71亿元、同比增长11.90%,其中四季度环比增速提升明显,主要是因为终端需求旺盛,且去年同期基数较低所致。近期招标降价比较严厉的省份,公司尚未在第一批中标名单中,考虑到痰热清注射液14年12月份刚被药监总局列为中药保护品种、且曾多次被列入卫计委疫情用药指南,我们认为在后续招标中尚有议价余地。 痰热清胶囊上市、外延扩充品种线。痰热清胶囊2015年1月上市销售,公司品种单一的风险得到缓解。同时报告期内公司外延式收购动作频繁,进一步丰富公司的产品梯队。中优欣定胶囊正在进行II 期临床研究,花丹安神合剂、疏风止痛胶囊和丁桂油软胶囊进入Ⅲ期临床研究,有望近期投产,而熊胆滴丸已取得药品注册批件。目前公司账上现金近3亿元,我们预计未来公司仍有大概率会继续通过外延手段收购潜力品种,后续进展值得期待。 股权激励推动业绩继续好转。公司完成股权激励授予,激励的对象217人均为公司核心技术(业务)骨干,范围广、力度大,我们认为激励完成后有助于提升销售人员积极性,未来业绩将逐季提升。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2015-2017年每股收益调整为0.63、0.77、0.96元,参考可比公司平均估值水平给予 2015年32倍市盈率,对应目标价20.13元,维持公司买入评级。 风险提示。 新药开发和审批风险、原材料风险

事件: 公司公布2014年年报,实现营业收入8.11亿,同比增长15.15%;实现营业利润1.47亿元,同比增长11.52%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元,同比增长16.10%,基本每股收益为0.71元,每10股转增15股,派息0.85元。业绩基本符合预期。公司同时公布2015年一季度业绩预告,净利润同比增长0%-10%。 核心观点 低钙维持高增长,四季度表现亮眼。公司2014年低分子肝素钙注射液实现收入5.58亿元,较上年同期增长30.36%,继续维持高增长,第四季度增长在40%左右,从招标情况看,除湖南市场(销售占比不到2%)弃标外,在山东、广东、上海、浙江等省份价格维护情况良好,我们认为万脉舒凭借较高的质量层次未来两年增长有望维持在30%左右。 肝素钠原料药价格下滑致收入负增长。受市场供求关系及竞争影响,原料药价格有所下降,其中普通原料药收入1.83亿,同比下降15.9%,依诺肝素原料药收入0.22万元,同比下降0.93%。原料药价格从去年11月份开始有所回升,提升幅度在15%左右,预计2015年原料药价格仍稳中有升。 原料药毛利率有所下降,销售费用率增长较快。公司低钙毛利率和去年基本持平,原料药毛利率同比下滑12.8个百分点,主要是由于原料药厂房搬迁,折旧成本增加所致。公司加大产品推广力度,销售费用率同比增长3.25个百分点,主要是由于宣传费用及会务费用增加较多。 财务预测与投资建议 我们认为公司是肝素产业链布局最完善的企业,万脉舒的持续放量以及新产品的陆续推出将推动公司长期发展,我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.00、1.31、1.80元,根据可比公司估值估值情况,并给予公司一定溢价,给予2015年50倍PE,对应目标价50元,维持公司买入评级。 风险提示 原料药价格大幅下跌,在研品种审批进度低于预期,现金流情况欠佳

事件 汤臣倍健今日公告宣布与诚承投资、喜乐佳投资、张守川、崔龙江、韩思婷、文东共同投资设立了移动医疗子公司,其中公司投入资金1500万元、占总出资额的15%。未来该合资公司将从事移动互联医疗健康服务相关业务。 核心观点 整合多方资源、进军移动医疗。公司此次投资设立移动医疗合资公司,是基于此前移动互联大互联网大健康布局后更加具有战略意义的一步,充分利用合资各方股东的背景资源,有望逐步开展移动医疗、医院、健康产品、互联网营销等多个方面的尝试。在人们对健康日益重视的当下,移动医疗领域蕴藏着巨大潜力,及早布局未来可与公司其它业务产生协同。 合资方背景资源丰富、充满想象空间。此次设立的子公司管理团队中,张守川与熊宇红两人将是核心,其中张守川为阿里健康的首席运营官、曾任京东商城副总裁,对电商和移动医疗领域积累深厚,熊宇红曾任京东副总裁、创新工场技术总监、拉手网首席科学家等职,其余合作方中亦有医师等,可提供充分的线上、线下医疗资源。公司此次与电商、互联网医疗、线下医疗等多方专业人士合资,长期来看多种合作模式皆有可能、想象空间巨大。 最早试水互联网大健康的企业之一。在互联网大健康的风口下,汤臣是最早一批布局的企业,涉足线上健康管理、移动医疗、信息化等多个方面,公司战略全面升级。十二篮”提供健康问诊、饮食管理、运动管理等多方面服务。 此前入股的深圳倍泰,主营人体健康测量网络化分析产品等,此次合资成立子公司更是在移动医疗领域迈进一步,后续业务开展值得期待。 财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年的每股收益分别为0.88、1.10、1.34元,同时考虑到过往DCF 估值法无法从现金流端反应出公司在移动医疗领域前景的预期,我们结合公司历史P/E(TTM)平均值,给予10%的移动医疗新业务溢价,给予2015年P/E58倍,对应目标价51.04元。 风险提示 新产品推进低于预期,移动医疗业务进展低于预期

事件:公司公布2014 年年报,实现营业收入72.77 亿元,同比减少0.23%;实现营业利润12.28 亿元,同比减少8.29%,实现归属于上市公司股东的净利润为10.36亿元,同比减少6.57%(三九脑科医院不再并表,增速是按追溯调整2013 年数据后所得),基本每股收益为1.06 元。每10 股派4.08 元。业绩略低于预期。 核心观点. OTC 业务略有下滑,未来向健康品类延伸,推进电商合作。公司2014 年OTC 业务实现收入40.81 亿元,同比下降0.87%,主要是因为基层市场的推广对OTC 行业有所影响。公司通过开展形式多样的品牌营销活动巩固品牌优势地位,其中骨科、儿科等品类保持了较快的增长。未来公司将集中资源在感冒药、胃药、皮肤药、小儿药以及天和贴膏五大核心品类打造品牌,同时依托现有品类基础和品牌资产,开始向健康类产品延伸,并积极开展与医药电商的业务合作,推进电商作为新兴渠道的建设。 处方药业务增速放缓。公司2014 年处方药业务实现收入27.05 亿元,同比增长2.08%,公司未来继续聚焦心脑血管及抗肿瘤领域,以参附和华蟾素为核心,并补充了鸦胆子油软胶囊等口服品种,茵栀黄口服液增长超40%。配方颗粒业务转为事业部制运作,增长在15%左右,原有的产能制约问题已解除,未来增速有望加快。 毛利率略有下滑,费用率保持稳定。药品毛利率同比下滑1.41 个百分点,其中处方药下滑2.18 个百分点,主要受招标降价及中药材成本上涨,以及公司加大基药推广的影响。销售费用率和管理费用率基本保持平稳,控制较好。 财务预测与投资建议. 由于三九脑科医院不再并表,我们相应调整公司业绩预测,预计2015-2017年每股收益为1.17 元、1.25 元、1.37 元(原2015-2016 预测为1.39、1.62元),参考可比中药类企业平均估值,并考虑到公司品牌及渠道优势,给予公司2015 年25 倍PE,对应目标价29.25 元。维持买入评级。 风险提示. 原材料价格波动风险;收购预期具有不确定性

事件:东阿阿胶公布2014 年报,1-12 月份实现营业收入40.09 亿元、同比降低0.18%,实现营业利润15.92 亿元、同比增12.3%,实现归属上市股东净利润13.65 亿元、同比增13.52%,实现每股收益2.09 元。利润分配预案为每10 股派发现金7 元。 核心观点 三季度提价致阿胶系品类增速下滑。全年阿胶及系列产品主营业务收入35.9亿元、同比增长7.73%。母公司方面,我们估计阿胶块收入增长约16%,因受下半年提价控货的影响、全年销量约1300 吨、同比下滑20%以上;复方阿胶浆收入个位数增长。另一方面,保健品子公司的主导产品桃花姬维持高速增长,估计全年收入接近3 亿元、同比增长约50%。我们估计2015 年控货因素消除后阿胶系会恢复两位数高增长。 直销牌照开启阿胶创新营销的新纪元。公司今日公告获得国家商务部颁发的直销经营许可证,此次获得的直销产品为阿胶元浆及阿胶养颜胶囊等5 款软胶囊,区域为济南、聊城,此次获批后公司有望继续申报扩大经营范围和经营品类。全新的销售方式未来会成为公司发展的重要力量之一。 小分子阿胶剂型创新跃出竞争蓝海。公司小分子阿胶新品今日上市,相较传统阿胶产品分子量过大、缺乏片剂剂型等缺点,小分子阿胶作为阿胶全新剂型,其生物利用度是普通阿胶的三倍以上、易吸收、稳定性高且方便携带、服用便易。我们认为小分子阿胶的出现将阿胶发展带入了新时代,让阿胶饮食文化实现历史性突破,公司有望在较长时间内摆脱竞争对手的困扰。 财务预测与投资建议 我们坚持认为公司已成为中药板块性价比较为显著的配置标的之一,一系列新变化正启动有望对市值和估值的双重提升。我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为2.57、3.10、3.76 元, 按照可比公司估值水平给予2015 年23 倍市盈率。 对应目标价59.02 元,维持公司买入评级。 风险提示 新品市场推广不达预期

事件 汤臣倍健公布2014年报,2014年全年实现销售收入17.05亿元、同比增15.03%,实现营业利润5.54亿元、同比增10.21%,实现净利润5.03亿元、同比增19.19%,基本符合预期,同时公司公布一季度业绩预告,利润增幅在-10%-10%,略低于预期。 核心观点 收入和利润增速阶段性放缓。公司全年收入同比增15.03%,净利润同比增19.19%,增速阶段性下滑,主要原因奈梵斯和广州佰健两家子公司经营调整导致业绩亏损、拖累公司整体增长。另一方面,公司全年进行了销售组织、渠道和终端的调整,一定程度上造成2014年全年新网点开拓速度下降。我们预计随着公司销售端整改完成,收入和利润增速有望回暖。 增发完成开启发展新篇章。公司近期顺利完成增发,公司增发完成后资金充裕、有望利用自身业内龙头优势加速内生外延双轮驱动发展。2015年公司三方面的发展值得重点关注:1)新品类”无限能”逐步推广;2)十二篮项目在2014年8月正式首发,逐步搭建线上的健康管理平台;3)营养家系统逐步在试点药店运行,目前已经积累了50万左右的活跃会员,全国进一步推广中。 最早试水互联网大健康的企业之一。在互联网大健康的风口下,公司是最早一批布局互联网大健康的企业,涉足线上健康管理、移动医疗、信息化等多个方面,公司战略全面升级。一方面“十二篮”通过数字化体重管理平台,为消费者提供健康问诊、饮食管理、运动管理等多方面服务。另一方面公司2014年末入股深圳倍泰,后者主营人体健康测量网络化分析产品和智能网络化运动器械产品,未来可成为公司在移动健康领域的重要合作伙伴。 财务与估值 我们预计公司2015-2017年的每股收益分别为0.88、1.10、1.34元,根据DCF模型,对应目标价34.91元,维持公司买入评级。 风险提示 新产品推进低于预期

事件: 恩华药业公布2014年年报,全年实现营业收入25.01亿元、同比增长11.86%,归属母公司净利润2.23亿元、同比增长26.68%,扣非后净利润,扣非后净利润2.22亿元、同比增27.3%。业绩符合我们预期。 核心观点 工业规模首次赶超商业、业务结构逐年趋好。公司全年来自工业的营业收入同比增长约19.5%、规模首次赶超商业、商业部分同比增4.29%、利润主要由工业贡献,业务结构逐年趋好。品种销售额增速方面,咪达唑仑同比增约14%,依托咪酯同比增约27%,氟马西尼维持个位数增长,利醅酮同比增约13%、增长主要由分散片贡献,齐拉西酮和丁螺环酮同比增约30%。新品种方面,右美托咪定和度洛西汀处于高速增长阶段,将受益于近一轮招标。同时公司新品瑞芬太尼刚刚获批,该品种无需招标,在各省价格备案完成后即有望通过恩华已有的麻醉药销售渠道实现迅速放量。 费用控制依然良好、研发投入加大。公司全年销售费用率22.27%、同比略有下降,管理费用率5.05%、主要系研发投入占比上升所致,整体费用控制较好,净利润同比维持25%以上的高增长。 受招标影响较小、未来两年精麻类高增长可持续。公司主力产品大多可直接进行议价、绕开招标降价重灾区,此前湖南省公司中标品种中,仅氟马西尼和丙泊酚降幅较大、均非公司核心品种,对公司业绩影响很小。未来两年是公司新药收获期,麻药品种右美托咪定和瑞芬太尼均是高增长的大品类、精神类有度洛西汀、阿利哌唑等待放量,高增长可持续。 财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.72、0.93、1.14元,依据可比公司估值水平,给予2015年45倍市盈率,对应目标价32.4元,维持公司买入评级。 风险提示 新品推广进度低于预期

事件。 山大华特公布2014年报,全年实现营业收入13.74亿元、同比增25.44%,实现营业利润3.91亿元、同比增23.11%,归属上市公司股东净利润2.17亿元、同比增41.8%,扣非后净利润为1.93亿元、同比增26.8%,业绩超预期。 核心观点。 下半年业绩实现大反转。公司Q4实现营业收入4.44亿元、同比增长31.94%、环比增长33.41%,维持了Q3回暖的趋势,业绩反转趋势确定。下半年实现归属上市公司股东净利润1.42亿、同比增93.14%,扣非后的净利润为1.18亿元、同比增64.21%。利润大增来自于医药和环保的双轮驱动,环保子公司下半年继续受益于国家超低排放政策机遇,实现净利润2750万元、同比大增263.30%。此外全年非经常性损益贡献净利润2400余万元,主要是达因药业土地处置和无形资产处置所得。 医药业务有望继续环比提升。公司2014年初受累315晚会误伤,但下半年多项举措效果明显,去年全年达因药业实现营业收入8.17亿、同比增16.20%,净利润3.37亿、同比增39.25%,其中下半年利润超过2.1个亿、成功实现困境反转。随着黑天鹅事件影响已经消除,我们认为公司经营今年将再上一个台阶。 持续坚定看好儿童药细分行业。我们判断儿童药扶持政策将陆续出台,去年六一节前颁布的《关于保障儿童用药的若干意见》就儿童药产业扶持会在生产、审评和定价三个环节出台系列政策,目前来看媒体聚焦的招标新政讨论稿中已经将儿童药定价拟定为直接挂网采购,儿童药属于"大市场、小产业",我们认为千亿市场规模下先行者有望在政策暖风下获得更多市场份额. 财务预测与投资建议。 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.46、1.86、2.22元,参照可比公司2015年31倍市盈率,对应目标价45.25元,公司经营向好迹象明显,建议重点关注,维持公司买入评级。 风险提示。 环保业务景气周期波动。

我们认为公司是一家优秀的民营企业,体制灵活,未来的成长空间不仅在于省内医药市场的进一步扩容以及公司市占率的持续提升,更在于未来公司将积极探索地方医药商业业务的二次蜕变,有望在现有药品配送、后勤管理的基础上更加深度的参与到医院各项衍生业务的合作中。 核心观点 山东省内直销龙头,即将成为省内规模第一。经过多年开发建立起的对医院的直销关系,是公司重要的核心竞争力之一,截至2014年中,对省内规模以上医院直销覆盖率大于98%、对省内基层医疗机构直销覆盖率大于95%。 上市后其成长性愈发显著,2010-2013年复合增长率38.9%,同时瑞康的省内排名也在迅速上升,即将超越海王银河成为省内规模第一的配送企业。 药品业务稳健增长,基层是看点。山东省2013年药品流通行业规模569.6亿,粗略估算瑞康占据约10%的市场份额,相较2011年4.5%的市场份额翻了一倍以上,市场份额提升空间依然较大。我们预计公司未来几年药品这一块依旧可以维持15%-20%的增长,省内市场份额有望继续提高。考虑到未来药品配送行业集中度提高是大方向,公司未来大概率会继续坚持并购整合、扩大上游供应商、拓宽品种线等战术,维持高于行业平均的增速趋势基本确定。 高毛利器械业务推动中期高增长。我们预计2014年器械和耗材配送收入有望实现翻倍增长,突破5亿大关,公司作为山东省内药品集中配送龙头,介入并整合器械配送行业具备天然优势,未来有望通过并购实现对本省器械配送商的整合,业务跨越式发展的可能性较大。 财务预测与投资建议 预计公司2014-2016年盈利预测分别为0.84、1.16和1.53元,参考医药流通可比公司估值水平,给予2015年41倍市盈率,对应目标价47.6元,首次给予增持评级。