在小分子阿胶即将上市之际,我们于本报告中前瞻性的分析其销售前景,我们认为其将有望创造性的再造一个产业平台,以其为核心载体,除目前已看到实物的纯粉片外,未来口服液、化妆品等剂型有望陆续推出,这将帮助公司全面拥抱现代消费潮流,此外随着公司自动熬胶平台的逐步搭建,三大产业平台的雏形已经逐步清晰,阿胶发展有望走入新时代。 投资要点 剂型与品类双重跃出竞争蓝海。一方面小分子阿胶实现了阿胶服用形式上的创新,片剂在便携性、稳定性和吸收性等多个方面存在明显优势,之前阿胶产业缺乏片剂与传统阿胶分子量过大有直接关系,随着小分子阿胶纯粉片的上市,片剂的优势将得到淋漓尽致的发挥。另一方面,作为创新性的品类将有望在较长一段时间内摆脱竞争对手的困扰。 中药理念,实现对胶原蛋白的替代。全球来看服用胶原蛋白已经成为一种潮流,国内市场因去年的雌激素事件导致消费者存在疑虑,小分子阿胶上市后,我们认为将有望借助该事件,依靠阿胶积累数千年的滋补理念和公司研发多年的技术革新,最大程度实现对女性美容养颜类产品的升级换代,这将对应数百亿级的大市场。 让阿胶饮食文化实现历史性突破。消费者的潜在需求将在多个层面被更大程度地挖掘出来,消费诉求上,小分子阿胶定位在日常美容养颜需求,与传统集中补血的诉求形成明显区别;消费场所方面,其不仅可以在家里吃、也可以在工作场合吃、在出差旅途中吃;消费季节性上,小分子阿胶将摆脱宜冬季进补的偏见,一年四季中的每一天都可以消费,成为真正的日常消费品。 财务与估值 根据经营情况,我们略微调整公司2014-2016 年每股收益分别为2.15、2.50、2.90元(原预测为2.20、2.49、2.83元),按照可比公司估值水平给予2014年21倍市盈率,对应目标价45.15元,维持公司增持评级,目前公司估值水平明显偏低,建议长线布局,积极关注。 风险提示 原料价格大幅波动

一线城市+基层市场两手抓、两手都要硬:公司目前销售80%以上集中在二三线城市,同时通过冠名《爸爸去哪儿》等热播娱乐节目带动了一线城市的增长,2013 年10、11 月小儿感冒药在中心城市药店的销量同比增长50% 以上,体现出营销思路转变已见成效。此外OTC 市场受基药影响增速放缓, 为此公司专门成立政府事务部门,重点推广感冒清热颗粒、温胃舒等基药品种,我们预期未来公司OTC 业务有望继续超行业增长,增速将企稳回升。 处方药触底回升,配方颗粒产能瓶颈解除:公司处方药业务以中药注射剂和中药配方颗粒为主,其中处方药由于2013 年下半年受打击医药贿赂影响, 增速放缓,我们认为随着打击商业贿赂常态化,以及去年下半年的低基数影响,处方药增长将趋稳。配方颗粒业务在淮北基地投产后,产能问题得到缓解,2014 年收入增长有望回到行业平均水平,增速有望超过30%。 整合能力强,处延扩张值得期待:我们认为公司过去在整合集团内外业务的过程中已经积累了丰富的经验,通过渠道重建及管理效率的提升,不断增加被收购企业的利润,广东顺峰和桂林天和在收购之后业绩都有明显的提升。我们看好公司“1+N”品牌战略,未来在N 品牌的扩张上仍然值得期待,同时较强的整合能力也将提升被收购企业的内生性增长。 财务与估值 公司作为战略清晰,高效运营的OTC 龙头企业正在不断突破自我,目前的股价仅有13 倍左右,严重低估,公司在2012 年,2013 年相继收购顺峰和桂林天和的估值也在13 倍附近,一二级市场的估值已经接近倒挂,我们估计压力将向管理层传递。 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.38、1.62、1.88 元,结合可比中药类企业平均估值,给予公司2014 年20 倍市盈率,对应目标价27.6 元,公司目前估值偏低,具有明显安全边际,首次给予公司买入评级。 风险提示 药品降价风险;原材料价格波动风险;收购预期具有不确定性;集团层面的整合预期具有不确定性。

事件 同仁堂公布2014 年一季报,今年1-3 月份实现营业收入29.39 亿元、同比增长5.74%,实现营业利润4.20 亿元、同比增长18.23%,归属于上市公司股东的净利润为2.11 亿元、同比增长11.18%,扣非后的净利润为2.08 亿元、同比增长10.46%。 投资要点 同仁堂国药继续抢眼。各块业务方面,Q1 母公司实现收入8.13 亿元、同比持平,净利润1.13 亿元、同比增24.26%,子公司同仁堂科技实现收入11.44亿元、同比增11.94%,净利润1.45 亿元、同比增15.08%,孙公司同仁堂国药实现收入1.61 亿元、同比增30.8%,净利润6640 万元、同比增79.1%,子公司表现继续优于母公司。 费用控制良好,经营性现金流下降较多。Q1 管理费用率和销售费用率分别为7.94%和20.92%,分别同比下降0.61 和0.30 个百分点,在整体毛利率略有上升的情况下公司控制费用效果较好,不过Q1 经营性活动产生的现金流净额为2.79 亿元、同比下降37.31%,相应应收账款和应收票据大幅增加,反应出公司为配合经销商增加信用期限,预计后续季度回款情况会逐步转好。 低价药物目录出台将可能构成重大利好。据媒体报道发改委有望公布低价药定稿目录,今后针对常用低价药品,政府将从改进价格管理、完善采购办法、建立短缺药品储备等方面进行支持,同时将取消目录中低价药品的最高限价,为独家类低价药提高盈利空间带来可能。公司作为传统中成药的龙头企业,有望明显受益于低价药物政策的推行。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.60、0.69、0.80 元,参照历史估值水平给予2014 年34 倍市盈率,对应目标价20.4 元,维持公司增持评级。 风险提示 中药材价格大幅波动

事件 山大华特公布2014年一季报,今年1-3月份实现营业收入3.09亿元、同比增长33.56%,实现营业利润1.03亿元、同比增长24.43%,归属于上市公司股东的净利润为4868万元、同比增长31.14%,扣非后的净利润为4847万元、同比增长31.55%,整体业绩超预期。 投资要点 医药业务进行OTC线调整,未来将有望逐季增速上升。估算医药业务Q1收入和利润增速在17%左右,Q1增速较慢主要跟公司正在进行OTC线营销改革有关,随着新的OTC总监就位,目前已完成跟大型连锁药店签订翻倍的供货协议,从Q2开始公司业务量或将明显上升,同时考虑到去年Q1利润基数较高、此后逐季基数下降,接下来医药业务的增速将有望明显上升。 环保订单依然饱满,单季度利润再翻两番。估算环保业务Q1收入增速超过50%、利润再翻两番,今年为子公司环保工程公司增资3000万,这将明显提升公司环保业务在市场上的竞争力,Q1预收款为7572万元,相比于去年底没有明显下降,说明环保业务跨年后订单依然旺盛,这将有效保障今年整体环保业务成长。 益生菌将成为下一个重磅级产品。公司与全球最大的益生菌研究企业“杜邦丹尼斯克”共同研制开发的达因牌系列婴幼儿益生菌粉目前已逐步铺货上市,未来益生菌产品将充分利用公司在儿童保健领域积累的品牌优势,通过医生的推荐和消费者的自主购买来逐步抢占市场,复制伊可新的成长模式,有望成为下一个重磅级产品。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.20、1.59、2.01元,参照可比公司2014年32倍市盈率,对应目标价38.4元,维持公司买入评级。 风险提示 环保业务景气周期波动

事件 恩华药业公布2014年一季报,今年1-3月份实现营业收入6.11亿元、同比增长13.78%,实现营业利润5648万元、同比增长27.15%,归属于上市公司股东的净利润为4786万元、同比增长25.41%,扣非后的净利润为4812万元、同比增长26.57%。此外公司预计上半年净利润同比增长20-50%。 投资要点 Q1母公司净利润同比增长28.14%。Q1主营制剂的母公司实现营业收入2.94亿元、同比增长22.11%,营业利润为5775万元、同比增长29.17%,净利润为4909万元、同比增长28.14%,增速快于合并报表后水平,自去年三季度反商业贿赂影响当期收入后,母公司收入已连续两个季度增速超过20%,且收入规模逐季上升,显示出终端刚性需求旺盛。 精神药收入增速略快于麻醉药。我们估算麻醉药增速20%左右、精神药增速23%左右,其中尽管老品种利培酮、米达唑仑等增速维持在15%上下,但梯队品种中如齐拉西酮等增速超过30%,此外新产品右美托咪啶处于快速上量期,单季度收入已经超过500万,我们估算全年收入体量有望达到四五千万水准。 多个重磅品种有望年内拿到批文。目前公司抗癫痫三类新药普瑞巴林及胶囊,抗精神分裂症三类新药阿立哌唑及片剂等品种均已进入注册审批的最后阶段,预计未来一两年内可获得注册批件,其中普瑞巴林胶囊2013年样本医院增速超过40%,而阿立哌唑增速尽管放缓,但医院规模应已接近5个亿,这两个品种的获批将进一步丰富品种线。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.71、0.90、1.15元,根据DCF模型对应目标价为33.32元,维持公司增持评级。 风险提示 新产品投放晚于预期,产品降价风险

事件: 科华生物公布2014年一季报,今年1-3月份实现营业收入2.92亿元、同比增长9.09%,归属于上市公司股东的净利润为6854万元、同比增长5.02%,扣非后的净利润为6354万元、同比增长2.81%。同时公司预计上半年净利润同比增长0-20%。 投资要点 国内业务收入增速暂缓,海外形势良好。受制于目前国内医院的仪器试剂招标未能大面积启动,国内试剂和仪器业务均增速放缓,随着今年化学发光业务的逐步开展以及销售业务架构调整结束,国内业务收入增速有望逐季上升,同时海外业务拓展良好,过去两年公司完成诸多充分的前期市场开拓基础性工作,如相关产品的注册、实验室评估等,使得产品能够进入更多的国家,一季度确认收入同比接近翻番。 方源资本将有望为公司中长期发展带来根本性变化。方源资本进入公司后,将对优化公司治理、完善组织架构,提升外延式发展将起到重要的作用,一方面有望为公司管理层设置更为市场化更具激励的考核体制,另一方面此次定增为公司新增资金约4个亿,加上现有货币资金5个亿,未来大体量并购将成为可能。 产品不断丰富,为新业务开展做准备。近期公司已公告取得了铁蛋白定量测定试剂盒(化学发光法)的注册证,可供医疗机构用于体外定量测定人血清样本中的铁蛋白,作铁代谢的相关疾病辅助诊断用。预计未来12个月内,将有20个以上新产品获得注册证书,10个以上新产品技术审评阶段,20个以上新产品进入注册检验阶段。 财务与估值l 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.70、0.83、0.97元,参考行业估值水平给予2014年40倍市盈率,对应目标价28.00元,维持公司增持评级。 风险提示 化学发光业务拓展不达预期的风险

事件 奇正藏药公布2013年报和2014年一季报,去年实现营业收入9.69亿元、同比增长3.77%,归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元、同比增长12.20%,今年1-3月份实现营业收入1.48亿元、同比减少29.6%,归属于上市公司股东的净利润为4977万元、同比增长9.7%,扣非后的净利润为3603万元、同比增长25.28%,此外公司预计上半年净利润同比增长0-30%。 投资要点 药品业务增速逐年加快。公司药品业务去年实现销售收入7亿元,同比增长21.17%,其中消痛贴膏实现收入6.08亿元,同比增长20.78%,增速比2012年水平进一步加快,其中消痛贴膏进入新版基药后成立了全国基药项目小组,通过实施星火计划逐步实现全国新增覆盖社区、乡镇卫生院网点11000多家,基药销售与2012年相比增长率近40%,此外招商产品白脉软膏和红花如意丸增长47%,势头良好。 Q1主业增长良好。Q1收入下降明显,主要是因为公司主动收缩虫草药材业务,净利润增幅较窄是因为同期政府补贴同比有所减少,而扣非后净利润增长较快反应出公司实际经营情况逐渐趋好,公司自上市以来季度累计扣非后净利润增幅首次超过25%。 枸杞业务有望成为新增长点。目前围绕枸杞加工的车间已初步建设完工,年加工能力将达到1000吨,同时陇药材品种加工的陇西工厂建设项目初步完工,在2014年上半年认证投产后供应高质饮片能力将达到每年4000吨,未来将有望逐步拓展种植基地采购和农业订单采购市场。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.69、0.88、1.07元(原2014-2015年预测为0.75、0.99元),参照可比公司估值情况给予2014年39倍市盈率,对应目标价26.90元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价风险原材料采购的风险

事件 恩华药业公布2013年报,全年实现营业收入22.36亿元、同比增长12.79%,实现利润总额2.05亿元、同比增长23.93%,归属于上市公司股东的净利润为1.76亿元、同比增长26.17%。利润分配预案为每10股派发现金红利0.55元(含税),送红股2股(含税)。此外公司预计今年Q1净利润同比增20%-50%,超出预期。 投资要点 Q4单季度利润同比增29.98%。公司Q4实现营业收入5.86亿元、同比增长15.83%,实现净利润为3052万元、同比增长29.98%,其中主营制剂和原料药的母公司实现营业收入2.81亿元、同比增长25.45%,环比亦有所上升,反映出公司正从反商业贿赂的影响中逐步走出。 精神药收入增速略快于麻醉药。全年整体工业制剂增长20.07%,其中麻醉药增长19.41%、精神药增长22.39%,其中尽管老品种如利培酮、米达唑仑等增速回落,但梯队品种中如依托咪酯和齐拉西酮等增速维持在30%以上,此外新产品如芬太尼、丙泊酚、右美托咪啶等处于培育期,合计贡献3000余万收入。储备方面,普瑞巴林胶囊和阿立哌唑片剂等品种均已进入注册审批的最后阶段,预计未来一两年内可获得注册批件。 建设原料药基地,推进国际化战略。公司拟投资4亿元建设原料药出口基地项目,鉴于之前在原料药这块已积累丰富的生产经验,该项目的实施将实现无缝对接,同时项目建成并通过FDA及EDMF认证,对于提升公司原料药产品的质量、增强公司原料药产品在国际市场上的竞争力具有重要意义。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.71、0.90、1.15元,根据DCF模型对应目标价为33.32元,维持公司增持评级。从历史估值水平看目前处于较低水平,建议长线布局。 风险提示 新产品投放晚于预期,产品降价风险

事件 同仁堂公布2013年报,全年实现营业收入87.15亿元、同比增长15.94%,实现营业利润12.64亿元、同比增长20.50%,归属于上市公司股东的净利润为6.56亿元、同比增长15.09%。利润分配预案为每10股派发现金红利2元。 投资要点 Q4净利润同比增长12.27%。公司Q4实现营业收入20.49亿元、同比增长22.92%,实现营业利润2.87亿元、同比增长29.17%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元、同比增长12.27%,其中主营工业品种销售的母公司实现收入3.51亿元,单季度收入同比增长36%,Q4相比Q3经营转好明显,显示出公司正从反商业贿赂的影响中走出。 工业增速略快于商业。全年工业实现收入52.46亿元、同比增长17.02%,医药商业实现收入39.31亿元、同比增长15.77%,其中同仁堂科技收入同比增19.34%、利润同比增25.93%,同仁堂国药收入同比增34.60%、利润同比增39.22%,同仁堂商业收入同比增15.20%、利润同比增14.98%,工业主要品种中大品种整体销售情况稳定,重点二线品种如感冒清热颗粒和六味地黄丸等继续保持两位数增长,此外新品巴戟天寡糖胶囊已在11个省市初步实现上市销售。 结构变动造成毛利率下降,期间费用控制良好。受反商业贿赂影响,全年工业毛利率为46.64%,同比下降2.61个百分点,商业毛利率为32.22%,同比增加2.03个百分点,结构上的变动导致整体业务毛利率略下降1.04个百分点,同时公司期间费用控制良好,销售费用率和管理费用率均略有下降。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.60、0.69、0.80元,参照历史估值水平给予2014 年34 倍市盈率,对应目标价20.4元,维持公司增持评级。 风险提示 中药材价格大幅波动

事件 昆明制药公布2013年报,全年实现营业收入35.84亿元、同比增长18.84%,实现营业利润2.66亿元、同比增长19.75%,实现利润总额2.84亿元、同比增长17.22%;归属于上市公司股东的净利润为2.32亿元、同比增长 27.44%,基本每股收益为0.68元。利润分配预案为每10股派发现金3.5元。 投资要点 Q4单季度利润同比增14.19%。公司Q4实现营业收入9.86亿元、同比增长33.42%,实现净利润为6800万元、同比增长14.19%,其中主营血塞通和天眩清的母公司实现营业收入2.87亿元、同比增长6.29%,收入增速平稳主要跟血塞通等产品调整营销模式有关,但Q4相比Q3经营转好明显,显示出公司正从反商业贿赂的影响中走出。 血塞通与天眩清保持稳健增长。全年注射用血塞通冻干粉针、天眩清注射液、血塞通软胶囊的销量分别同比增长31.49%、41.76%、15.54%。此外昆明中药厂在营销改革的基础上继续快速发展,收入和利润分别同比增长20.34%和77.61%,我们认为随着基药配套政策的推行,未来血塞通冻干在二三级医院的发展空间仍然广阔,与此同时血塞通软胶囊、天眩清和中成药业务已经逐步接过成长的接力棒。 三七跌价将大幅增加盈利弹性。去年金泰得药业受三七原料高价库存跌价影响,亏损1537万元,绝对值减少2270万元,对合并净利润的影响较上年减少1303万元,随着今年三七价格在底部盘整,一方面子公司亏损造成的利润影响被大幅减轻,另一方面血塞通软胶囊和血塞通水针的毛利水平将明显提升,我们测算过三七价格每下跌100元对净利润的贡献为增厚EPS0.06元左右,利润增速上升近10个百分点。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.93、1.23、1.51元,参考可比公司估值给予一定溢价(25%)对应目标价33.71元,维持公司买入评级。 风险提示 产品降价风险

事件:东阿阿胶公布2013年报,1-12月份实现营业收入40.16亿元、同比增长31.42%,实现营业利润14.18亿元、同比增长15.01%,实现利润总额14.37亿元、同比增长15.42%,归属于上市公司股东的净利润为12.03亿元、同比增长15.64%,实现每股收益1.84元。利润分配预案为每10股派发现金7元(含税)。 投资要点: 因年底提价导致Q4未能显出旺季特征。Q4公司实现收入11.65亿元、同比下滑2.55%,其中母公司实现收入9.27亿元、同比下滑5.31%,旺季未能实现快速增长主要是因为阿胶在2014年1月14日出厂价上调19%,因而从去年11月下旬开始控制发货,此外阿胶产能13年底搬迁亦部分影响到产品发货。 阿胶保健品继续引领增长。全年阿胶及系列产品主营业务收入33.30亿元、同比增长17.86%,其中主营阿胶块与阿胶浆的母公司实现收入28.46亿元、同比增长15.22%,估算阿胶块收入增长25%、实现销量约1800吨,复方阿胶浆收入持平,此外保健品子公司实现收入3.02亿元,同比增长34%,其中桃花姬估算收入约2亿元,增长50%以上,成为主要品类中最耀眼的一支。 预收款大幅增加,现金流得到改善。公司经营活动产生的现金流量净额为8.79亿元、略低于净利润,其中Q4加大回款力度,应收票据和应收账款均大幅下降,此外预收账款从年初的8600余万元提高至3.43亿元,预计主要为阿胶块需求。 财务与估值:我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.20、2.49、2.83元,今年公司有望迎来业绩与估值的双重提升,按照中药板块平均估值水平给予2014年25倍市盈率对应目标价55元,维持公司增持评级。目前公司动态市盈率已明显低于行业平均水平,价值投资机会明显。 风险提示:原料价格大幅波动

事件 上海凯宝公布2013年报,1-12月份实现营业收入13.23亿元、同比增长20.07%,实现营业利润3.54亿元、同比增长32.79%,实现利润总额3.77亿元、同比增长31.79%,归属于上市公司股东的净利润为3.19亿元、同比增长31.64%,实现基本每股收益0.61元。此外公司预告2014年一季度业绩同比增长10-30%。 投资要点 痰热清注射液保持稳定增长。全年痰热清注射液实现收入13.15亿元、同比增长19.65%,累计销量5585万支,其中华北区和华中区的销量增长最快,分别同比增长55.06%和23.61%,目前痰热清注射液已入选《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》,表面得到更多专家的认可,同时已进入了广东、新疆、广西、辽宁、吉林等省份的基药目录,未来基层市场将有望成为公司快速增长的核心驱动力。 三期工程如期投产,为下一个三年持续成长奠定基石。公司三期工程如期完成了新建口服制剂车间、中药提取车间的基建、安装、试生产等工作,并于去年12月份通过新版GMP认证现场检查。投产后,可实现年产片剂1亿片、胶囊1亿粒以及配套的5000万支痰热清注射液提取物的中药提取,实现了公司的产能升级,为今后实现可持续发展奠定坚实基础。 品种储备愈加丰富,先推高估值再提升业绩。目前痰热清胶囊有望于今年二季度生产上市,痰热清口服液和疏风止痛胶囊正在进行III期临床研究,花丹安神合剂正在进行III期临床总结中,考虑到公司手握8亿现金,有望继续收购新产品丰富现有梯队,这将进一步消除市场对公司单品种的担心。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.81、1.03、1.24元,按照中药板块平均估值水平给予2014年25倍市盈率,对应目标价20.25元,维持买入评级。随着近期公司在品种储备方面取得一系列成果,受原先品种单一压制的低估值有望得到提升,建议投资者关注。风险提示 中药注射液安全性风险

事件 山大华特公布2013年报,1-12月份实现营业收入10.95亿元、同比增长31.93%,实现营业利润3.18亿元、同比增长23.71%,实现利润总额3.20亿元、同比增长23.61%,归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元、同比增长26.06%,实现基本每股收益0.85元。 投资要点 医药业务蓄力新一轮高增长。达因药业全年实现营业收入7.03亿元、净利润2.42亿元,分别同比增长27.27%和20.70%,在毛利率同比提升0.59个百分点的情况下,为布局新增长带来的销售费用上升造成医药业务净利率水平下降。展望今年,公司在官网中明确表示要实现十亿元的销售目标,为公司20周年庆典献礼,同时相应要尽快完成儿童药品、儿童健康食品和儿童健康用品的研发、生产、推广的完整体系的建设,在此规划下,公司与全球最大的益生菌研究企业“杜邦丹尼斯克”共同研制开发的达因牌系列婴幼儿益生菌粉即将上市。 环保正成为持续成长板块。公司整体环保业务实现收入2.12亿元、同比增长81.17%,其中环保工程公司实现收入1.24亿元、净利润757万元,分别同比增长75.54%和58.43%。目前公司在手订单依然充裕,预收款为8398万元,环比三季度末未有明显下降,考虑到四季度大量学费转为收入确认,估算实际环保订单呈上升状态。山东省2014年将安排生态环保资金23.65亿元,比上年增加7.5亿元,公司环保业务的发展前景值得期待。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.20、1.60、1.99元,参照可比公司2014年32倍市盈率,对应目标价38.4元,维持公司买入评级。 风险提示 环保业务订单确认周期波动

事件 上海凯宝于近日使用自有资金850万元购买“花丹安神合剂”项目的新药技术和专利权。 投资要点 价格公道,有望于两年内拿到生产批件。作为一个已完成三期临床实验的中药6类新药,公司此次仅花费850万元,价格相对来说公道,收购完成后公司将负责该项目的申报新药证书及注册批件等工作,预计在两年内有望拿到批文。 治疗失眠症状效果得到有效验证。花丹安神合剂是取自上海市中医医院王翘楚教授的经验方,该方是在临床上应用单味落花生枝叶制剂治疗失眠症取得较好疗效基础上,加入丹参组合研制而成,其中作为院内制剂使用的落花安神合剂,据上海中医院网站介绍,年使用量达到4万盒左右,是该院内制剂中用量最大的一种,说明该验方的疗效已经得到有效验证。 丰富品种线,充分利用已形成的营销网络。公司已拿到痰热清胶囊的生产批件,同时痰热清口服液的三期临床有望在今年内结束,此次又收购了进入报批生产阶段的独家中药,这均将逐步解决目前公司产品较为单一的困扰。未来梯队产品有望借助痰热清注射液多年来已形成的营销网络,实现快速上量。 财务与估值 根据公司的全年业绩预告,我们略微调整2013-2015 年每股收益预测分别为0.62、0.81、1.00元(原预测为0.64、0.81、0.97元),按照中药板块平均估值水平给予2013 年33 倍市盈率,对应目标价20.46元,维持公司买入评级。随着近期公司在品种储备方面取得一系列成果,受原先品种单一压制的低估值有望得到提升,建议关注。 风险提示 中药注射液安全性风险

熬胶活动未来将成为常态化。公司去年开展的代客熬胶等活动,内容涉及赠送辅料包、免费熬胶、推广特制膏方等服务,取得了较为明显的效果,前三季度主营阿胶的母公司营业收入为19.19 亿元、同比增长28.62%,其中第三季度收入为7.82 亿元、同比增长35.06%,增速明显加快,前三季度阿胶整体销量增长10-20%,一方面原因来自于公司成功的营销策略,通过熬胶等一系列活动推动终端库存消化,另一方面是因为2013 年提价是在9 月份开始执行,消费者在有了提价预期的情况下会提前采购。未来公司会将熬胶活动做成常态化,同时继续围绕阿胶的价值回归开展多层次营销活动,效果值得期待。 阿胶价值回归的策略不会改变。目前阿胶的日服用金额仍然只有十几元,与人参、虫草、海参、燕窝等其他高端滋补品差距明显,因此阿胶的价值回归之路将会继续,去年年初阿胶块提价6%,此后在7 月份再次宣布提价25%,并从9 月份开始执行,最新终端指导价格调整至1098 元/500g,展望今年,我们判断公司的价值回归策略不会变化,阿胶块仍然有可能会继续提价。 原料成本上涨对经营短空长多。公司在原料方面的竞争优势体现在资金实力、品牌信誉及上游原料基地建设布局等方面,目前全国600 万头驴的存栏量,其中每年130-150 万的屠宰量,公司每年采购80-90 万张整张驴皮,虽然短期内驴皮价格会受到养殖户利益刺激、无序竞争等因素的影响,继续上涨从而影响公司成本,但长期可以推动上游养殖产业链价值回归,实现行业持续发展。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.96、2.37、2.88 元,按照最近两年历史估值水平给予2013 年25 倍市盈率,对应目标价49 元, 维持公司增持评级。 风险提示 驴皮价格上涨过快