投资建议:维持“增持”评级和目标价22元,维持2013-2016年EPS1.26/1.46/1.75元,对应2014年PE13倍,P/EV0.82倍。 太保产险补足营利性险种短板。太保产险拟从上海国际、上海国资分别购入安信农险17.62%、16.72%股份,合计持股34.34%,成为其第一大股东。收购价格不到1.1倍PB,远低于1.7倍左右的上市公司估值。该案例成为保监会允许同业并购后的首单;将整合太保产险的资源优势和协同效应,提升农险专业经营能力。目前安信农险的保费和净利对太保产险的占比分别为1.2%和1.4%;预计五年后对产险的收入贡献约为3%,对综合成本率下降贡献23BP左右。 农险市场重构在即。动力之一:2014年4月起,保监会、财政部联手在全国开展农险联合检查。发现存在虚假承保和理赔,甚至抗拒检查等问题;受此影响,2014年前四个月农险出现了少有的负增长。目前人保和中华联合两家拥有超过70%的市场,预期未来基础网点建设完备的大型险企或其子公司的市占率将提升。动力之二:国务院常务会议上提出“创新保险支农惠农方式,支持保险机构提供保障适度、保费低廉、保单通俗的三农保险产品”。农险综合成本率近年维持在90%左右,保费中80%以上来自于财政补贴。因此尽管近期有违规处罚,但长期大力发展农险的趋势不变。 催化剂:未来财政支持力度加大;安信农险其余股份分散在上海各区县的国资管理公司,上海国资改革推进或将使太保股份占比提升。 风险:资本市场波动,保费增长不如预期,收购未获保监会批准。

本报告导读: 公司有大数据积累和客户平台优势,牵手东吴证券相当于间接获得互联网券商业务资格和流量入口,未来流量变现有巨大想象空间,首次覆盖给予“增持”评级。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级。预计 2014-16 年公司 EPS 分别为0.12/0.15/0.18 元(考虑除权),按照PB/PE/PEG 估值法,目标价 23.8元,对应2014 年PB5.5 倍。公司与东吴证券战略合作,间接获得证券业务资格,流量变现和互联网金融业务创新将有巨大想象空间。 与众不同的认识:市场认为同花顺只是金融信息提供商,对与东吴证券合作的认识有限,认为未来利润难以增长。我们认为公司与东吴证券签署战略排他性协议,拓展互联网金融,加速流量变现和业务模式转变,未来三年净利润复合增长将在25%以上。 双方合作优势互补,互联网金融空间有望打开。1.公司具有大数据积累优势,拥有约1.6 亿PC 端和0.3 亿移动端注册用户,未来客户迁徙空间大。2.东吴证券正积极向新型机构业务转型,与基金保持良好关系,这为同花顺机构业务拓展增加渠道。3.公司具有基金销售平台,而东吴通过入股苏州市民卡公司获得高净值客户积累,这有利于双方财富管理业务发展。4.预计双方未来将进一步构建资产管理/网上征信/众筹业务平台。伴随东吴证券52 亿元定增资金补充到位和营业部扩张,相关业务将实现线上线下互动。公司未来业务有望由零售客户软件销售/信息服务拓展至零售经纪业务收益分成/机构业务/第三方理财产品销售与财富管理等多元业务,海量流量变现可期。 催化剂:合作细则推出;创新合作产品推出及股权合作机会。 核心风险:业务协作不顺利;技术创新低于预期。

投资要点: 2014年7月9日公司公告与同花顺签署战略合作协议,拟在互联网金融领域进行合作,业务合作包括互联网渠道/大数据/网上信用平台等领域,协议期三年。预计公司向互联网金融业务拓展将实现客户迁徙,加速业务转型。维持公司“增持”评级,基于分部估值法,目标价11元(未考虑定增),对应2014年PE33倍。维持2014-16年EPS预测0.33/0.41/0.52元,若考虑定增,预计2014-16年EPS 分别为0.36/0.42/0.55元,预计定增顺利完成概率大。 同花顺是业内前三的专业金融数据提供商,未来客户迁徙存在想象空间。截至2014年6月初,东吴证券市场份额约0.9%,对应存量客户约50万。截至2013年底,同花顺具有1.6亿PC 端注册用户和3000万移动端注册用户,拥有专门资管产品销售网站“爱基金网”。双方有望在经纪和资管业务深入合作,实现客户迁徙和资产管理转型。 双方合作将不限于网上经纪业务,互联网金融有望逐步深入。双方有望合作开发量化交易平台,服务高端客户;同花顺为公司定制手机App,完善账户支付和交易功能;双方将借鉴P2P 平台经验,针对网上客户发展两融业务;双方将设立众筹平台,这为东吴证券储备优质投行业务资源。预计相关业务将实现差异化,提升盈利水平。 线上线下互动,东吴证券将坚持向机构业务转型。预计52亿元定增资金到位将主要补充两融/资管等创新业务,公司已参股苏州市民卡公司,间接获得第三方支付牌照,未来有望参与新加坡RQFII 业务。 核心风险:业务合作不顺利,佣金率大幅下滑。

投资要点: 维持“增持”评 级,维持目标价 14.06元,对应 2014年不考虑定增PE 约为 19倍。若不考虑定增,维持 2014-2016年 EPS 预测分别0.75/0.88/1.07元。预计定增将于2014年3季度左右完成,预计定增后2014-2016 EPS 为 0.65/0.80/0.93元(考虑摊薄)。 与众不同的认识: 定增促进公司加速向综合金融业务平台转型。(1)公司目前已设租赁/期货/典当等金融子公司,控股45%温州金融资产交易中心,打造非标金融资产流通平台。(2)公司谋求获得第三方支付/基金/证券/保险等业务牌照,从而将汽车业务约50万存量客户及新增客户逐步转化为金融业务客户。(3)公司将积极构建交易/支付/资产管理三大板块,实现金融业务“资产—客户—平台”闭环。 15亿元定增资金将主要用于汽车租赁和云服务平台建设。公司汽车租赁业务将立足中长期业务,专注于乘用车/商用车租赁。凭借业务协作和低成本优势,12亿元资金投入后,租赁业务将保持利润率行业领先。3亿元资金投入“云服务”平台,改造现有4S 店,实现O2O展业。 专注综合金融,加速非核心业务的剥离和处臵。预计房地产业务将借鉴“小股操盘”模式,通过房地产基金的方式引入外部杠杆。贸易机电等非核心业务若剥离,将提升公司估值水平。 核心风险:客户转化风险;汽车行业不景气,房地产业务风险

投资要点: 维持“增持” 评级,维持目标价50元。估计2014-16年EPS 分别为4.59/5.32/6.18元。每股EV 分别为47.1/53.6/60.2元,当前股价对应2014年P/EV0.8倍、PB1.5倍、PE8.6倍。 与前不同的观点:1、创新:非传统业务导入客户战略实施。新型社交金融集合了健康、生活、财富三项管理,将新客户导入传统业务之中。健康:通过健康管理和激励体系,鼓励消费者关注自身健康,对行为和饮食干预,改变了过去只有生病才受益与保险的旧模式。生活:“医食住行玩”,将金融服务融入生活应用场景。未来手机客户端将全部产品端汇聚到一起。财富:一账通把旗下账户贯通起来、万里通积分计划交换和扩展客户。2、持续:陆金所去担保化,专注非标二级市场。担保公司十倍杠杆的重资本的模式制约发展,去担保将成为长期趋势。目前国内2/3的金融资产缺乏交易平台,银行想要盘活资产就要出表,形成了非标资产交易的需求。另外,在175万的用户中,现在P2P 的交易量占很小的比例,所以去担保后即使有影响,对总量而言也是微弱的。3、安全:信托项目风险担忧减少。其一是打造了前、中、后台的全流程、独立的风险管理机制。其二现有的单一类(通道业务)和集合类(主办业务)占比分别为33%和61%。管理费和盈利更高的集合信托占比远高于同业,符合99号文的转型方向。 催化剂:减持加快有助于估值迅速回升。科技金融新产品在更多生活场景中推出获得客户增量。 风险提示:客户迁徙不利;投资收益率下滑;多元化经营风险。

本报告导读: 公司未来有望通过入股市民卡公司完善账户功能,实现客户迁徙,同时定增完成和苏州国企改革启动将加速公司由零售经纪向新型机构业务转型,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级,基于分部估值法,目标价元(未考虑定增完成情况),对应204年PE33倍。维持204-6年EPS预测0.33/0.4/0.52元,若考虑定增,预计204-6年EPS分别为0.36/0.42/0.55元,预计定增顺利完成概率大,定增完成后公司204-6年净利润CAGR将保持约35%增速,高于行业平均水平。 与众不同的认识: 定增完成在即,公司加速由传统零售业务向新型机构业务转型,有望拓展互联网金融业务。根据公司204年6月24日公告,公司入股20%的苏州市民卡公司拥有第三方支付牌照,双方未来有望在消费账户、移动支付、资产管理等业务合作,拓展互联网金融,实现潜在客户迁徙。同时公司52亿元定增资金到位后,预计新型机构业务占比将持续提升,这包括信用交易/机构经纪/新三板/资产证券化/政府产业基金/海外业务合作(新加坡)等多条业务线。新型机构业务将服务于本地企业/政府投融资项目。机构经纪立足于苏州本地公司研究,加大对投行/股权质押业务服务;资管业务将由通道服务转型为金融机构平台整合;而与新加坡政府共建中新高新区增加了公司参与500亿元新加坡RQFII项目机会。苏州国企改革启动提升公司新型机构业务优势。作为苏州国资委金控平台,预计探索管理层持股/股权激励将加速公司转型,而加快混合所有制改革/提升本地证券化率将打开新型机构业务发展空间。 核心风险:定增未完成,国企改革滞后。

投资建议:维持“增持”评级,按分部估值法计算目标价23.26 元,预计2014-2016 年EPS 分别为0.74 元、0.99 元和1.22 元。其中2014 年和2015 年业绩分别较上次预测下降23%和17%,主要由于2013 年净利润和2014 年交易量弱于此前预期。 认识变化: 1、新疆项目顺利进行,2014 年6 月底将完成调试。宝明项目干馏炉的日处理能力已达到设计产能的90%以上,系统收油率达到设计产能的80%以上。随着生产系统调试逐步接近正常工况,尤其是供矿品味和粒径达到设计要求,生产能力和效率将得到进一步提升;油品销售已进入实质性商务谈判阶段。保守估计新疆宝明和桦甸项目价值合计约47 亿元,油业务增长预期更加明朗。 2、预计定增将持续推进。两家战略投资人巨人投资和海博鑫惠的资金尚未完全到位,我们预计即使出现变化,既定的融资方案也会最大限度执行,并于2014 年7 月27 日之前完成以支持宝明项目。总融资额接近19 亿元,如有未完成的部分将采取短融中票等方式补充。 3、广发证券受益于IPO 重启。参股广发证券带来的投资收益是公司利润的主要来源,广发的投行项目储备丰富,2014 年IPO 重启后业务恢复性增长将提升公司利润。广发证券未来将充分受益于信用交易、资产管理和场外市场等创新业务的快速增长。 催化剂:油页岩开采技术取得重大突破;券商景气回升。 风险提示:油页岩项目未能达产;大盘下行,定增受阻风险。

本报告导读: 新华保险开门红价值保费增长超市场预期,人力结构的变化和销售环境的改善保障其增长趋势在未来持续,公司改革磨合期渡过,转型效果开始显现。 投资要点: 投资建议:维持“增持”评级,维持目标价27元,预计2014-2016年EPS1.70/1.96/2.25元,对应2014年PE12倍。目前公司价格隐含的内含价值倍数为0.97倍。 价值增长的驱动力保持,全年保费增长强劲。2014年1-4月,我们预计新华保险个险和银保新单增长55%和190%左右;价值保费增长接近80%。我们预计公司2014年个险新单增20%,银保新单增25%,一年新业务价值增长10%。保费强劲增长的驱动力包括:(1)无风险利率下行;(2)渠道复苏与产品多元化;(3)监管红利持续释放等。 个险绩优人力的大幅增长远超市场预期,多元产品体系建设成效卓越。个险绩优人力增长:2014年前四个月合格和绩优人力同比增长20%和40%以上均超市场预期。银保格局稳固:行业新规强力执行一年三家政策,利好拥有更多协议存款的上市险企,与多家大行共享股东资源的新华保险受益更大。产品方面:2014年第二季度进入主攻价值阶段,在个险渠道主销健康险,在银保渠道推出长期期交的年金险。预计公司在2014年四季度将定量投放的高收益理财型保险。 阵痛已过,强力转型,非标无忧。公司2013年完成了管理层更迭、销售管理体系组织变革、新基本法、布局互联网金融等大动作的改革措施。如今适应磨合期过去,代理人产能提升,组织架构稳定,区域化管理更加符合当地市场需求,价值导向更加明显。投资非标占比12%低于行业平均,且通过交易对手和收益率的选择控制风险,预计公司全年总投资收益率进一步上升至5.3%。 风险:资本市场波动,保费增长不如预期。

太保去年每股收益1.02元,同比增长82%,符合预期。寿险营销队伍增长,价值率提升,一年新业务价值近三年复合增长率达到7.1%;但产险赔付率在下半年快速增长导致综合成本率接近100%,预计今年新业务价值保持较快增长,产险成本率回落,维持“强烈推荐-A”。 中国太保2013年全年实现归属母公司股东的净利润92.61亿元,同比增长82%符合预期,全面摊薄每股收益1.02元。每股净资产10.92元,净资产较三季末减少1.9%,较年初增长2.9%。拟派发全年股利0.40元,分红派息率39%。利润增长主要受减值损失下降72%和投资收益上升44%的共同影响。 寿险一年新业务价值74.99亿元,同比增长6.2%,近三年复合增长率达到7.1%;预计2014年继续增长8%。新业务价值率20.7%,同比提升2.9PT。 月均营销员28.6万名,同比增长4.4%,人均产能增长6.2%。营销渠道实现新保业务收入129.76亿元,同比增长10.4%,近三年复合增长率达到13.2%(2010年至2013年个险新单增速分别为18%、21%、9%、10%);银保渠道新单下降幅度缩小。银行渠道保险业务收入同比下降11.2%;其中新保业务收入同比下降15.7%。从2011年开始太保的银保渠道新单增速下滑幅度终于在2013年开始缩窄,总保费和新单保费两个口径的降幅均已经缩小。 产险成本率超过99%。2013年,太保产险实现财产保险业务收入818.22亿元,同比增长17.3%;综合成本率为99.5%,同比上升3.8个百分点,其中赔付率提高4.8PT达到四年来的高点,而费用率下降1.1PT达到了四年来的低点。预计2014年太保保持综合成本率在100%以下。 净值增长率4.3%。集团投资资产总投资收益同比增长70.5%,总投资收益率达到5.0%,同比提升1.7个百分点;净投资收益率达到5.0%,同比提升0.1个百分点;净值增长率达到4.3%,同比下降1.3个百分点。累计浮亏达到51亿元。配置中债券、基金、股票等权益投资占比提高,定存占比下降。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

新华去年净利增速达51%,主要原因是投资收益增长以及可供出售金融资产确认资产减值损失减少。去年全年呈现先做价值后冲规模的两面兼顾思路,预计今年仍然保持这种思路,管理上大刀阔斧,业务上兼顾传统与创新;看好长期转型成效,维持强烈推荐。 净利增长51%符合预期。新华2013年实现归属于母公司股东的净利润44.22亿元,较上年增加50.8%,每股收益1.42元,符合预期。归属母公司的净资产393.18亿元,较上年增加9.6%。一年新业务价值增长1.5%。预计2014年新业务价值增长6%,预计今年净利润增长60%。 总投资收益率上升至4.8%。去年实现净投资收益率4.6%,较上年下降0.1PT;总投资收益率4.8%,较上年提高1.6PT。总收益率提高的主要原因是投资资产买卖价差损益、公允价值变动损益及投资资产减值损失合计收益10.65亿元,相比去年合计亏损63.35亿元有所好转。可供出售资产浮亏提高到10亿元,综合投资收益率较上年提高0.8PT至4.8%。 偿付能力充足率下降至170%。2014年将发行50亿元债务融资工具和50亿元的次级债,完成后,充足率将静态提升48PT到218%,但同时,公司的次级债规模也已达到发行上限,未来三四年的时间内都难以通过次级债方式补充资本金,新华将是未来保险公司中较早使用优先股方式融资的公司之一。 转型在局部有突破。传统型保险和健康险业务较上年增长557.8%,增速大幅领先于整体保费增速。从占新单的比重看,传统险从2012年的1%大幅提升至42%,健康险从2012年的7%小幅提升至9%。体现了通过产品转型推动战略转型的策略。但在第二和第四季度出现了冲规模转向,导致全年新业务价值率较2012年下降2PT降至10.6%。另一个点上的创新在于成立全资的电子商务子公司。目前正积极从互联网行业招兵买马,尝试利用互联网思维和现代数字技术提升传统环节的效率。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

国寿去年净利润增长124%,调结构已现成效,价值率连续提高,新任总裁将推进发展转型和电商化进程,看好业务的持续改善,维持强烈推荐 ! 国寿2013年净利润增长124%,符合预期。净利润247.65亿元,每股收益0.88元,净资产较上年下降了0.3%。业绩增长主要来自于减值损失的减少和去年较低的基数(去年同比下降40%)。计提减值同比下降88%。但可供出售金融资产由浮盈54亿元变为浮亏158亿元。今年的减值压力再次加码。 股份公司前四位高管均有变化。原副总裁林岱仁接替万峰担任公司总裁和党委书记;刘英齐辞任执行董事及副总裁职务,接替刘健出任国寿财险总裁,刘英齐原来在国寿电商公司的总裁职位可能被原资管副总裁崔勇接替;刘家德辞去公司副总裁职务,或将代替林岱仁出任养老险公司总裁。变动涉及到股份、财险、养老险以及电商四大公司的总裁。对于老牌央企而言,人选变化带来的影响小于其他公司。根据新总裁的发言,预计今年继续加强调结构措施,并通过上海和北京两地的数据中心和电商公司来促进电子化发展。 代理人减少,银保调结构。个险新单同比下降1.2%,首年期缴下降1.2%,但十年期及以上首年期缴实现大幅增长12.9%。营销员同比下降5.8%,人均产能同比增长1%。银保新单同比下降14.6%,首年期缴下降36.6%。主要是公司主动调整结构,减少趸交和短期期缴业务规模,加大长期期缴业务的结果。上述改进带来新业务价值率提高了2PT到18.5%,实现了2008年以来的连续提升。预计2014年一年新业务价值增速保持在5%以内。 增加了高固定利率协议存款和高等级信用债;推进了商业不动产、基础设施、信托理财等产品投资。定期存款配置比例由2012年底的35.80%升至35.93%,债券配置比例由2012年底的46.24%升至47.25%,股票、基金配置比例由2012年底的9.01%降低至7.50%。总投资收益率为4.86%,较上年提高了2.07PT,综合投资收益率为3.17%,较上年下降1.8PT。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

中国平安去年归属母公司的净利润281.54亿元,较2012年增长40.4%,略超预期。其中寿险和产险利润分别增长89%和26%,保险板块依然是主要的利润贡献者。展望2014年,净利润将受到准备金折现率折现率大幅上升约22BPP,预计增加税前利润84亿元,预计明年经营利润增长20%,考虑折现率影响后的税后利润增长43%。预计今年新业务价值增长16%。 减持压力逐步释放。2013年平安的主要减持压力来自于林芝新豪时、林芝景傲和源信行,总减持股数达到6.0亿股,按照最大的减持量计算上述三家公司在2014年的减持额约为3.2亿股,但到2015年减持额只剩下0.9亿股了;2014年是减持压力下降的开端。 互联网金融应用端布局加快。为完善“医、食、住、行、玩”的生活场景,平安已布局了陆金所、万里通、车市、支付、移动社交金融门户等业务。陆金所战略及组织架构进一步落地,交易规模显著提高;“万里通”积分商圈规模从2012年底的0.5万家终端大幅增长到2013年底的20万家;平安好车初步完成网站建设及在线交易平台搭建,建立11家线下门店;平安付成功推出移动社交支付工具“壹钱包”;平安科技推出的“天下通”移动社交金融门户正式上线,助力传统金融发展。 传统业务扎实。寿险规模保费突破2,000亿元,代理人数量稳健增长,产品结构不断优化,新业务价值率持续提升。平安产险保费收入突破1,000亿元,综合成本率97.3%,好于行业平均。养老险企业年金缴费、受托管理资产以及投资管理资产三项统计指标均居市场前列,险资净投资收益率达到5.1%,较2012年提高0.4个百分点,创三年新高。总投资收益率也是5.1%,较2012年提高2.2个百分点。 风险提示:权益类资产波动,保费增长低于预期。

11月28日中国人寿举办2013全球开放日,公司总裁万峰携管理层表达了对于国内寿险业发展空间和改革机遇的看好。2014年,公司由速度向效益的变身将进一步体现,维持强烈推荐评级。 过去的寿险业:增速高和集中度高。过去10年国内寿险年均复合增速高达24%。2012年前6大公司集中度达77.2%,国寿最为龙头公司占比近三分之一,这在全球保险乃至金融行业中都较为少见。 今后的寿险业:四项结构变化中的快速增长。国民收入增速7%和改革红利释放是寿险业继续发展的源泉,同时面临三种变化:一是分红型产品减少,固定回报产品将增加,保障性产品发展将开始受到重视(养老保险、重大疾病保险、医疗保险)。二是趸缴保费逐渐减少,占比下降,期缴保费、续期保费逐渐增加;缴费期限拉长。三是银行系保险公司将保持高速增长,实现快速做大的目标,市场地位会不断提升。判断三年之内十大保险公司就会有银行系的保险公司。四是养老保险、健康保险将逐渐成为行业的主要产品。 国寿的2014年发展计划:从规模数量型向价值效益型转变。2014年业务发展的十六字方针:价值先导,规模适度,优化结构,注重创费。明年整个银保规模保费可能是负增长,减少的是银保的趸交保费,但一年新业务价值要适度增长,10年期以上增长要快速增长(两位数),短期意外险增长要快速增长(两位数)。以前分支公司的绩效保费指标只有两个:保费指标和一年新业务价值指标;明年增加创费指标和创佣指标,保持合理开支和队伍稳定。因此明年虽然业务可能要减少,但经营管理难度会增大。 开门红布局方案。“三创一保”:创造价值、费用、佣金,保规模,保期缴的总量。产品安排:重视既有的产品,结合市场变化推出新产品。银保渠道:以规模为主,期缴为辅,在一季度完成规模总量,集中精力向价值转型,争取更多创费。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

昨晚中国平安公告260亿元可转换债券发行方案。将向原A股股东优先配售(每股配售5.432元面值),股权登记日为11月21日,申购日为22日。 依照此前调研时给出的进度进行:获得批文后马上发行。公告称“募集资金将主要用于改善保险子公司的偿付能力,进一步做大做强保险主业”符合预期。静态提高集团偿付能力19PT。若全部注入可使产寿险的偿付能力充足率同时达到210%以上,成为上险企中资本金最充足的公司。集团整体现金充裕度增强后,预计银行定增事宜也会在批准之后快速进行。另外,为补充资本金考虑,本次可转债未设回售条款,与之前银行可转债的做法一致。 打下未来2-3年的发展基础。经平安测算,集团及下属子公司未来2-3年的资本缺口可通过目前已经披露的资本补充计划(包括本次次级可转债发行、平安银行非公开发行)、内生盈利资本积累、以及下属子公司发行次级债务等方式予以解决。2-3年内平安集团本部并无发行其他债券的计划。 转股价41.33元,略高于前一日(大涨7.75%)的交易均价。票面利率从首年的0.8%涨至第三年的1.2%,再从第四年的1.8%涨至第六年的2.6%,低于近期发行的同为AAA评级的徐工转债,在目前流动性紧张的环境下,此次融资成本较低。提前转股条件为:15/30交易日收盘价不低于转股价的130%,与之前工行、中行、民生的条件一致。 转股进程或较快,继续看好股价。我们看好平安坚持价值主业和创新战略对股价的正面引导,同时已发行的银行转债多在一年内实现了绝大部分的转股。若全部转股将增加6.3亿股,摊薄股本8%,摊薄明年利润7%。总体来看期待已久的融资计划成行,给予平安保险主业价值在未来继续超越对手的积极预期,今年寿险新产品和产险的质量把控均值得称道,继续强烈推荐! 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

新华保险前三季净利增长70.0%符合预期,主要受减值损失减少74.6%影响。单季度净资产快速增长,浮亏减少。退保金在第三季度有大幅提升。预计全年新业务价值同比下降3%,但明年转型成果体现值得期待,维持强烈推荐。 新华前三季度实现净利润39.50亿元,同比增长70.0%。主要原因:资产减值损失减少75%,投资收益增加33.3%。期末净资产为397.90亿元,较年初增长10.9%,较中期增长5.6%,是单季度净资产增速最高的险企,净资产浮亏减少到不足1亿元。年化总投资收益率4.5%,较去年同期提升1.6BP,考虑浮盈后的综合投资收益率为4.75%,较去年同期增加106BP。 单季度退保率提升较大。报告期内的退保率较去年同期大幅提高1.4PT到4.9%。前三季度公司退保金211亿元,同比增长63.4%,其中第三季度同比增长79.8%,主要是由于银保渠道受理财类产品冲击,累计增速与同业基本持平,但单季度增速远超同业,其四季度进展值得关注。受退保增加等影响,在通常承保利润率较高的第三季度却出现了承保利润率的低点。 个险保费降幅缩小。前三季度累计保费收入减少7%,个险新单累计同比减少7%,但总保费和个险新单的累计降幅从今年2月以来均呈现逐月缩窄的态势,成为反映今年公司转型效果的先期指标之一。银保新单在第三单季度同比下降50%,降幅与中期基本一致,改善力度不如个险渠道。万能险业务大幅增长带来保户储金增长36.2%。预计全年新业务价值降幅在3%以内。 看好明年业绩改善。借力三季度资本市场上行,预计新华偿付能力近期仍无压力,但是可以看到其分保业务正在迅速增加,或将使新华未来的价值转型更加坚定,今年的新单和价值处于调整期,看好明年转型成果体现带来的正增长,更新全年EPS预测为1.44元,对应15.7倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:保费不如预期,资本市场波动。