公司2013年实现归属母公司净利润1663亿,同比增长14.6%,符合预期。主要是由于生息资产规模的扩大和拨备反哺利润的贡献。公司资产质量稳定,拨备计提充分,维持“强烈推荐-A”。 13年归属母公司股东净利润1663亿元,同比增14.6%,符合预期。公司13年利息净收入3762亿元,手续费净收入832亿元,拨备前利润2672亿元,同比分别增10%、11%、10.3%。拟每10股派1.77元(含税)。 资产负债结构调整加快,息差持续回升。在资产端,公司通过加大高收益的战略新兴产业贷款、小微企业贷款以及县域贷款投放,稳定信贷收益;在负债端,公司通过提高活期存款占比来缓解付息成本上升压力,13年末公司活期存款占比为54.6%,较13年中期提升2.5个百分点。13年全年公司净息差2.79%,已连续两个季度加速回升。 资产质量稳定,拨备计提充分。13年末公司不良率1.22%,较年初下降11BP;不良贷款余额878亿元,较年初增加19亿元,其中全年核销不良贷款98亿元,整体上资产质量保持平稳。13年末公司拨备覆盖率367%,拨贷比高达4.46%,虽然公司全年计提拨备530亿元,但是同比少计提2.3%,稳定的资产质量和较高的拨备水平为公司盈利保持稳定增长提供了较大的安全边际。 资本水平徘徊于监管红线,未来或寻求创新资本工具补充。13年末公司资本充足率11.86%,核心资本充足率9.25%,在新资本管理办法之下明显低于去年同期水平,同时也成为公司业务扩张的制约。14年公司或积极通过创新资本工具融资补充资本水平。若通过优先股补充,公司高于20%的ROE将增厚普通股东业绩。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2014-2015年净利润分别为1837亿元、2009亿元,对应EPS分别为0.57元、0.62元。14年PE4.2倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

2013年公司可分配净利润同比增长20%。公司2013年利息净收入852亿元、手续费净收入139亿元、拨备前利润669亿元,分别同比增16%、59%、26.6%。拟每10股派6.6元(含税)。 战略转型推动业务保持强劲增长。2013年公司选择资金市场和金融同业业务、投行业务、小微业务、财富管理以及移动金融五大战略发力,推动公司营业收入和利润逐季加速增长,其中13年第四季度营业收入和净利润分别同比增25%、38%。公司通过加快业务创新和资产配臵调整,去年资金业务收入高达325亿元,同比增47%,对营收贡献显著。战略转型释放的增长潜力仍将持续。 息差回升,经营效率明显改善。13年公司净息差2.46%,较上半年回升11BP,虽然短期看13年四季度存款业务面临一定的调整,但是未来公司将通过战略转型和强化定价能力来化解付息成本可能的上升压力。13年公司经营效率大幅提升,在营业收入同比增20%的情况下,成本费用支出仅增长8.5%,使得公司成本收入比下降至25.8%的新低水平,同比回落2.9个百分点。 上海国资改革+自贸区+移动金融,未来公司亮点多。近期公司已公布将整合上海信托,随着上海国际集团定位的转变,公司有望成为上海国资金融资产的重要整合平台,从而进一步整合银行与非银金融机构的资源,提升公司竞争力。未来公司除受益于自贸区先试先行的金融优惠政策外,其在移动金融领域的布局亦将为其经营转型奠定先发优势。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-15年净利润分别为471亿、533亿元,同比增长15%、13%。预计14年EPS为2.52元,对应PE3.6倍,PB0.7倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

据媒体报道,浦发银行极有可能收购上海国际信托有限公司(下称“上海信托”),这是浦发银行成为上海市金融控股集团之一--银行系金融控股集团的重要一步棋,也是上海国资改革整体棋局中的一步,意味着上海建设金融控股集团思路的重大转变。 点评: 公司向综合化金融集团发展迈进的重要一步。目前浦发银行通过控股浦银安盛基金、浦银租赁、南亚投资等在部分金融领域展业,同时还拥有华一银行、浦发硅谷银行以及村镇银行等金融牌照,但在证券、保险、信托、资产管理等领域仍无斩获。本次上海国资改革计划将上海信托整合进浦发银行的方案表明,上海国资将以浦发银行为重点银行系金融控股平台,未来仍将通过多方面资源支持将浦发的业务做大做强。 若上海信托收购完成,协同效应将进一步提升,有利于公司金融市场条线业务快速增长。浦发银行与上海信托均为上海国际集团旗下成员,最终的实际控制人均为上海国资委,预计收购和整合过程将会较为顺利。目前银行业务投行化是大趋势,银行与信托的业务合作将有利于公司快速应对金融市场创新,并融合上海国资的各方面资源以实现更大的协同效应。 上海国资改革+自贸区金融,制度与地缘优势将成为公司亮点。未来上海国际集团或将大量剥离经营性资产,浦发银行作为上海国资委下面的重要金融平台,在本次上海国资改革中有望获得大量的金融资产整合,从而提升其在金融控股领域的竞争力。同时地处上海的地缘优势也使得公司充分受益于自贸区金融改革的各种优惠政策,有利于公司在未来创新业务发展中奠定先发优势。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为410亿、471亿、535亿元,增长20%、15%、14%。14年EPS为2.53元,对应PE3.6倍,PB0.7倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

2013 年度平安银行归属母公司净利润152 亿元,同比增13.6%,符合预期。公司利息净收入407 亿元,手续费净收入105 亿元,拨备前利润269 亿元,同比分别增23%、83%、30%。每10 股转增2 股,派1.6 元(含税)。 净息差持续加速回升。2013 年公司净息差2.31%,其中第四季度为2.52%,较第三季度大幅回升21BP。公司净息差表现优异主要源于两方面:①公司持续加大资产结构调整,增加高收益的新一贷、小微贷款、汽车融资业务占比,同时压缩高成本的同业负债和抵效率的同业资产;②提升贷款定价能力,新发放贷款利率逐月提升,全年新发放贷款平均利率比12 年提高了93BP。随着公司战略的强有力推进,未来净息差水平有望继续稳步走高。 综合金融优势和投行战略推动手续费收入高速增长。2013 年公司手续费净收入105 亿元,同比增83%,增速逐季上升,其中第四季度同比增达94%。公司投行战略效果显著,全年实现投行中间业务收入16.3 亿元,增幅达375%; 同时公司利用综合金融优势,推动理财业务和银行卡业务手续费收入分别大幅增长124%和101%。13 年公司非息收入占比为22%,同比提升5 个百分点。 核销处置力度加大,资产质量保持平稳。2013 年公司大力盘活存量资产,加大不良贷款的核销处置力度,全年核销及出售达40 亿元,同时全年清收不良资产近31 亿元。2013 年末,公司不良贷款余额75.4 亿元,较年初增加6.7 亿元;不良率全年逐季回落至0.89%,较年初下降6BP。其中,年末小微贷款不良率0.6%,较年初回落0.64 个百分点,好于全行整体不良率水平。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-15 年净利润分别为189 亿、227 亿元, 增长24%、20%。14 年EPS 为1.98 元,对应PE 5.4 倍,PB0.8 倍,“强烈推荐-A”。需注意公司不良资产增长超预期的风险。

广域实业等为恒大地产的控股子、孙公司,据此恒大持有华夏9.52%的股权, 预计进一步增持的可能性大。我们通过工商系统查询了解到,广域实业和启通实业均为恒大地产100%控股曾孙公司广州隆通投资有限公司的100%控股子公司,而广域实业100%控股仲勤投资,启通实业均100%控股凯进投资和欣盛实业。此次增持后,恒大地产间接持有华夏银行5%的股权,加上今年1 月24 日恒大地产公告称已通过其附属公司在二级市场收购华夏银行4.52%的股权,至此,恒大集团已持有华夏银行9.52%的股权,成为继首钢、英大国际控股及德意志银行之后的第四大股东。考虑到恒大地产与银行业务的协同和融合,我们认为未来恒大进一步增持华夏银行股权的可能性较大。(股权结构图参见后页) 地产大鳄(民间资本)积极进入金融领域,国企改革打开想象空间。恒大入股华夏银行符合国家鼓励民间资本进入金融领域的大方向。考虑到华夏银行目前资本充足率水平较低,未来恒大很可能继续在二级市场购买或定增入股等方式增加其股权比例,并进驻董事会推进公司管理及激励机制等改革,公司有望成为金融领域国企改革的重要标的。 后发优势明显,经营改善空间大。我们认为,华夏银行未来看点有两个方面, 一是目前华夏银行本身拥有较大的经营效率提升空间,其成本收入比居上市银行首位且远高于行业平均水平;二是恒大入股之后可能带来的改革创新以及资本瓶颈突破后的巨大增长潜力。 产业资本持续增持是积极信号,将华夏银行列入2014 年首选组合,维持“强烈推荐-A”评级。预计公司2013-2015 年净利润分别为151 亿、173 亿、203 亿元,分别增长17.7%、15%、17%。对应14 年EPS1.69 元,14 年PE4.1 倍,PB0.7 倍,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险因素:需注意资产质量恶化超预期的风险。

2013年中信银行归属母公司净利润同比增长26%,略超市场预期。公司2013年营业收入1045亿元,利润总额525亿元,归属于母公司股东净利润392亿元,同比分别增长17%、26%、26%。 盈利同比低基数和拨备计提力度同比下降造就盈利高增长。2012年公司大幅计提资产减值准备使得净利润同比仅增长0.7%,为公司2013年盈利增速回升奠定基础。另一方面,由于公司分支机构快速扩张带来费用的刚性支出,预计公司2013年拨备前利润总额同比约增15%,全年计提拨备约105亿元,同比大幅回落20%,拨备反哺利润也成为盈利高增长的驱动力之一。 不良双升,资产质量仍有一定的压力。2013年末公司不良贷款额200亿元,四季度单季增加30亿元,全年增77亿元;年末不良率1.03%,四季度上升13BP,全年上升29BP。受经济增速放缓影响,钢贸类贷款等资产质量风险继续暴露,公司全年已核销52亿元不良资产,扩大核销自主权后有望继续保持较大的不良核销处置力度,以控制不良贷款余额的温和上升。 网点布局加速扩张推动资产规模保持快速增长。2013年末公司分支机构数达1073家,全年增加188家,其中下半年增加150家,预计公司未来在机构铺设上仍将保持较快的增长速度。2013年末公司资产规模3.64万亿元,同比增23%,其中贷款总额2.65万亿元,同比增17.6%;存款总额1.94万亿元,同比增16.7%,并且四个季度存款总额均稳定增长,好于其他已公布业绩快报可比公司的表现。 市场对公司在互联网金融领域的积极变革有较高的期待,维持“审慎推荐-A”:预计公司2014-2015年净利润分别为450亿、512亿元,对应EPS分别为0.96元、1.09元。14年PE5倍,PB0.8倍,维持 “审慎推荐-A”评级。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

2013年可分配净利润同比增长20%,好于预期。公司13年营业收入1000亿元、利润总额539亿元、可分配净利润409亿元,分别同比增20.6%、20.4%、20%。 公司收入和利润呈现加速增长,战略转型初见成效。13年4季度单季公司营业收入282亿元,可分配净利润111亿元,分别环比增10%和7%;13年4季度单季营业收入和可分配净利润同比分别增28%和38%,较13年3季度单季营业收入和净利润分别为24%和17%的同比增速大幅提升。我们认为主要是公司13年上半年提出的战略转型和组织结构改革推动业务保持较快增长的同时,提升了公司的管理效率水平。 资产质量保持稳定,不良水平好于市场预期。13年末公司不良率0.74%,较年初上升0.16个百分点;同期不良贷款余额为131亿元,较年初增加41亿元。13年4季度末环比3季度末不良率水平上升5BP,不良贷款余额增加12亿元,单季度新增不良保持平稳。2013年以来公司管理效率继续提升,预计全年成本收入比约为27%,据此13年公司拨备计提或达120亿元,同比增近50%。预计14年公司业绩保持平稳增长的前提下,公司将继续加大不良的核销和处置。 资产规模保持平稳增长,存款增长面临一定的竞争压力。13年末公司资产总额3.68万亿,同比增17%;同期贷款总额1.76万亿元,较年初增2220亿元,增幅14.4%,单季度之间贷款总额保持平稳增长;13年末存款总额2.42万亿元,较年初增加2862亿元,增幅13.4%,存款余额环比三季度末小幅下降345亿元。在互联网金融竞争的推动下,2014年的存款业务竞争将进一步加剧。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为410亿、471亿、534亿元,同比增长20%、15%、13%。预计14年EPS为2.53元,对应PE3.6倍,PB0.7倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

据媒体报道:平安银行零售业务条线将“独立”出来,由分管副行长蔡丽凤管理,并直接向董事长孙建一汇报,蔡将全面、独立负责管理零售条线,包括风险控制等中后台支持部门也将独立嵌入,支持部门同时向零售业务条线和相关职能部门负责汇报工作。 点评: 1、为什么要独立管理? 2013年初平安银行提出“公司、零售、投行、同业”四轮驱动战略,一年之后我们看到通过事业部改革、提升投行战略地位、全面推进“团金会”业务的支持下,平安对公业务已经收到非常显著的成效。2013年前三季度,全行存款总额增加2313亿,1.36倍于2012全年的存款增量。其中公司存款增加1923亿元,占存款增量83%,带来收入和利润效果也将很明显。 而相较之下,公司2013年前三季度的零售存款只增长389亿元,大幅低于去年同期零售贷款1057亿元的增幅,零售业务条线的资源投入略显不足。 银行零售是一个需要长期投入、精耕细作才能出成果的业务,是未来利率市场化和跨界竞争的角力场,更是平安集团综合金融战略重要的落地平台。公司将零售业务条线“独立”出来管理,凸显了其进一步加大对零售条线资源投入的决心,也有利于未来综合金融业务更好的协同。 2、如何看待零售业务条线独立管理的影响? 我们认为此次零售业务的“分拆”有利也有弊,整体上利大于弊。首先,不建议将此次零售业务的独立解读为对公和零售管理层的“不和”,相信集团管理层才是真正的“话事人”,任何战略调整落脚点都是为更好的发挥集团综合金融优势。 其次,独立管理并不影响零售与公司其他业务之间的协同。虽然中后台业务一起独立嵌入,在一定程度上增加与其他业务部门之间的沟通成本,但却提高了零售快速扩张的效率。平安集团的长处就在于建立合理考核激励机制,理清各业务协同过程中的利益分配,零售效率提升的收益将远远大于增加的沟通成本。 第三,零售业务的独立管理有利于银行在零售端加强与集团的综合金融合作。让零售领域经验丰富的蔡丽凤副行长有更多自主权有利于更好地打好零售基础,预计未来在零售条线与保险等集团业务的合作将进一步加强,针对个人客户服务的“综拓”业务将重归快速增长的通道。据了解,2014年平安银行将一改过去一线销售人员“无提成”的激励机制,大幅提高一线销售人员在营销集团内部金融产品方面分成。未来零售业务条线综合金融合作将进一步深化。 3、零售综合金融的潜力巨大 平安银行有无可比拟的集团资源优势,平安保险约8000万个人客户和400万公司客户对于平安银行而言是一个巨大的金矿,而此次将零售条线独立管理的目的之一正是为了更好地挖掘集团高端保险客户资源,进一步释放综合金融的潜力。如果3年后能够实现将25%的保险客户转为银行客户,即可新增近2000万的零售客户,若户均存款在5万元左右,可为平安银行带来近10000亿元的存款,有效推动平安银行零售业务条线快速发展,我们认为此次调整未来将在综合金融领域给股东带来新的惊喜。 2014年,从黑马到白马,平安银行一马当先 好的资源+好的战略+好的管理和执行,这是我们13年初热血向投资者推荐平安的主要原因,而这三个理由正在发挥出更好的正循环效应,看好平安银行未来三年的超越成长,预计公司2013-15年净利润分别为154亿、191亿、227亿元,同比增长15%、24%、19%。考虑定增后,14年EPS为2.01元,对应PE6.1倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:宏观经济下滑超预期的风险。

定增有望短期内完成,募资完成后将提升资本水平约1.2个百分点。公司9月8日发布新的定增方案时我们认为,调高定增价格、缩减融资规模有利于公司尽快获得监管部门批准。时隔仅三个月,获得证监会核准通过。我们预计本次定增将在年内完成,融资完成后公司资本水平将提升约1.2个百分点,因此年底公司的资本充足率将达到10.2%,核心资本充足率提升至8.8%,满足新资本管理办法中对分步达标的当年监管要求。定增完成后,中国平安的总持股比例将从52.3%上升至58.9%。 资本水平提升有利于各项战略业务加速推进。9月末公司资本充足率8.91%,核心资本充足率仅7.43%,今年来公司的业务发展受制于资本金偏低的约束。在贷存比仅66.5%的情况下,公司今年前三季度的存款增长达23%,而贷款增长仅16%,规模增长受到一定制约。此次定增完成后,公司未来增量事业部发力和新的分行开设将使公司未来三年规模以年均25%左右的速度增长,届时盈利快速提升将为公司带来较多的内源资本补充。公司战略清晰且执行力强,看好公司未来资产盈利能力的提升空间。公司通过加大小微业务和零售业务的资源投入,2013年以来资产盈利水平明显提升,净息差水平已经连续两个季度回升,且成加速趋势。我们预计公司2014年将主打小微贷款、新一贷、贷贷平安等高收益的信贷产品,公司资产端收益率将进一步提升,进而提升银行息差和ROA水平。 看好平安银行未来三年的超越式增长,维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为154亿、191亿、227亿元,同比增长15%、24%、19%。考虑定增后,13年EPS为1.62元,对应PE7.7倍,PB1.0倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司不良资产增长超预期的风险。

公司2013年前三季度实现归属母公司净利润298亿元,同比增14%。主要是生息资产规模扩张、手续费净收入的高速增长。公司存款快速增长,同时有充足的拨备去消化历史不良资产,未来将受益于自贸区新业务发展,维持“强烈推荐-A”。 13年前三季度可分配净利润同比增长14%,符合预期。公司13年前三季度利息净收入611亿元、手续费净收入101亿元、拨备前利润475亿元,分别同比增13.3%、66%、21.5%。 资产规模持续增长,企业存款贡献较多。9月末公司资产总额为3.59万亿元,较年初增长14.4%;较6月末增加1250亿元,增幅3.6%,其中第三季度贷款总额和债券投资均增加480亿元。9月末贷款总额1.72万亿元,较年初增长12%;公司存款2.45万亿元,较年初增长15%,其中,第三季度存款增长主要来自于企业存款新增686亿元的推动,同期储蓄存款微降10亿元。 手续费净收入加速增长,信用成本继续上升。受益经济企稳,中间业务增长较快,前三季度公司手续费净收入同比增66%,增速进一步提升,手续费净收入占营收比为14.1%,较去年同期提升4个百分点。良好的营业收入为公司加大拨备计提力度提供了充足的空间,前三季度计提资产减值损失83亿元,较去年同期增长69%,年化信用成本为0.68%,为最近18个季度以来新高。 不良核销处置力度加大,风险可控。9月末公司不良率0.69%,较6月末微升2BP;不良贷款余额118亿元,较6月末增加6亿元。第三季度公司加大了核销处置力度,共核销和转让30亿元不良贷款。公司拨备充足,拨备覆盖率348%,拨贷比2.4%,公司有充分的财务资源去消化历史不良贷款。9月末资本充足率和核心资本充足率分别为11.14%、8.48%,分别较6月末下降18BP、13BP。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为386亿、441亿、498亿元,增长13%、14%、13%。13年EPS为2.07元,对应PE5.1倍,PB1.0倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

公司2013年前三季度实现归属母公司净利润333亿,同比增长15.6%,低于预期。6月末“钱荒”对公司票据业务的影响以及三季度同业业务大幅压缩是主要原因,但公司已积极调整并发力负债端业务,短期业绩放缓不改长期价值,看好调整之后的蓄势待发,维持“强烈推荐-A”。 13年前三季度民生银行归属母公司净利润同比增长15.6%,低于预期。13年前三季度利息净收入606亿元,手续费及佣金净收入230亿元,拨备前利润538亿元,同比分别增长6%、47%、17%。 三季度单季利润环比下滑13%,收缩同业业务是主因。6月底“钱荒”影响公司票据业务遭受一定的损失。公司在三季度大幅压缩同业资产,9月末买入返售资产较6月减少1664亿,导致整体利息收入增长放缓。同时三季度资金成本上升使得以票据为主的同业业务收益明显下降,导致整体利润环比负增长。但我们认为这一问题是短期的,公司正在积极布局调整资产负债端战略。 小微金融优势持续,手续费收入快速增长。9月末公司小微企业贷款余额4049亿元,同比增长28%,小微贷款占总贷款的比重达26.4%,继续保持较快增长。同时在托管业务、银行卡服务、代理业务等快速增长的中间业务带动下,手续费收入实现同比49%的高增长。 不良小幅上升,期待小区金融战略。公司三季度末不良贷款余额119亿元,较中期上升4亿元;不良率0.78%与年中持平。公司于6月份提出小区金融战略,预计将对负债端存款的增长有积极促进作用,也有利于解决同业拓展过程中的资金成本压力,预计这一战略效果将在2014年二季度开始显现。 维持“强烈推荐-A”:短期阵痛不改长期价值。我们认为三季度利润下滑是短期现象,在同业调整和负债端发力之后,公司将重归快速增长轨道。预计13-15年净利润分别为439亿、508亿、591亿元,EPS为1.55元、1.79元、2.08元,对应13年PE5.9倍,PB1.3倍,强烈推荐。 注意宏观经济下滑的系统性风险。

公司2013年前三季度实现归属母公司净利331亿,同比增25.6%。生息资产规模快速扩张和手续费收入发力带来业绩的高速增长。公司差异化的战略造就了独特的竞争力和高水平的盈利能力,维持“强烈推荐-A”。 13年前三季度可分配利润同比增长25.6%,略超预期。公司13年前三季度利息净收入631亿元、手续费净收入168亿元、拨备前利润556亿元,分别同比增19%、70%、26.5%。 存款较快增长支撑资产规模平稳扩张,资产结构调整明显。公司9月末存款总额2.1万亿元,较年初增长16%,其中定期存款较年初增加2137亿元,增幅28%。9月末公司资产总额3.6万亿元,较年初增长11.8%,其中贷款总额1.34万亿,较年初增9%。从第三季度来看,公司加大了资产结构调整,增加债券资产配臵,债券规模单季增加1019亿元,余额达到6821亿元,而贷款总额和同业资产规模仅分别微增28亿元和26亿元。 手续费净收入持续高速增长,收入结构优化。随着经济企稳回升,公司的优势中间业务如公司咨询业务、银行卡业务、托管等业务的手续费收入继续保持较快增长,推动前三季度手续费净收入同比增长达70%,其中第三季度手续费净收入同比增63%;手续费净收入占营收比继续上升至21%,较去年同期提升5.4个百分点,收入结构持续优化。 不良资产核销处臵力度加大,风险可控。9月末公司不良率为0.63%,较6月末上升6BP,仍处于较低水平;同期公司不良贷款额84亿元,第三季度增加8亿元,净增幅度收窄。公司第三季度加大了不良贷款核销处理力度,预计规模达20亿元,但拨备水平仍较为充足,拨备覆盖率378%,拨贷比2.38%。9月末资本充足率10.89%,核心资本充足率8.74%,满足监管要求。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为438亿、520亿、605亿元,增长26%、18%、16%。13年EPS为2.3元,对应PE5.3倍,PB1.1倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

公司2013年前三季度实现归属母公司净利润39.4亿元,同比增18.3%,符合预期。主要由于生息资产规模同比大增,同时手续费收入继续加速增长。公司资产质量稳定,资本充足,维持“强烈推荐-A”。 13年前三季度可分配净利润同比增长18.3%,符合预期。公司13年前三季度利息净收入83亿元,手续费净收入12亿元,拨备前净利润57亿元,同比分别增23%、86%、22%。 规模保持较快增长,流动性充裕。9月末,公司资产总额4524亿元,较年初增长21%,其中贷款1640亿元,较年初增13%,第三季度资产结构方面压缩了同业资产,同时增加了贷款和债券资产配置。9月末存款总额2506亿元,较年初增21%。但存款总额环比6月末微降40亿元,或与存款竞争较为激烈有关。9月末公司的人民币超额备付金率高达4.81%;存贷比仅60.4%,较去年同期下降3.3个百分点,流动性较为充足。 息差企稳回升,中间业务加速增长。公司主要面向小企业的业务结构强化了公司的贷款议价能力,贷款收益率水平在上市银行中位居首位,同时公司的存款成本控制得当,息差水平表现优于同行。从期初期末余额测算来看,前三季度净息差较上半年回升2BP,结束连续下降趋势。前三季度公司手续费净收入同比增长86%,占营收比13.2%,较去年同期提升4.6个百分点,收入结构优化。 资产质量平稳,资本水平充足。9月末不良率为0.84%,较6月末微升1BP;不良贷款余额13.7亿元,较6月末增加0.6亿元,对于主要业务在江浙地区的银行而言,公司的风控能力表现突出,同时公司加大了不良贷款的核销力度以盘活存量资产,前三季度核销达3.3亿元。9月末公司资本充足率和核心资本充足率分别为12.52%、9.61%,高于监管的达标要求。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2015年净利润分别为48亿、56亿、67亿元,EPS分别为1.66元、1.94元、2.34元。13年PE5.7倍,PB1.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

13年前三季度公司归属母公司净利润同比增长11.5%,符合预期。建设银行13年前三季度净利息收入2865亿元,手续费净收入801亿元,拨备前利润总额2542亿元,同比分别增9.8%、14.5%、11.2%。 资产结构调整明显,存款增长放缓。9月末公司资产总额15万亿元,较年初增长7.3%。其中,贷款总额较年初增长11.5%,而同业资产规模较年初下降23%,9月末同业资产规模7942亿元,较6月末压缩达4000亿元,主要是同业存放和买入返售减少较多所致。公司存款业务增长放缓,9月末存款余额较6月末下降330亿元,公司前三季度存款仅增长6.8%,低于资产规模和贷款增速,9月末贷存比上升至69%,较6月末提升2.5个百分点。 息差保持稳定,中间业务持续增长。前三季度公司净息差2.71%,与上半年持平,较去年同期仅回落3BP,从息差表现来看公司的贷款定价能力较强。受益于造价咨询、房改金融等传统优势产品持续较快增长,及电子银行、信用卡、债券承销等新兴类产品的良好表现推动,前三季度公司中间业务净收入801亿元,较上年同期增长14.5%,占营收比为22%,较去年同期提升1个百分点。 资产质量平稳,资本水平充足。13年9月末,公司不良贷款余额为820亿元,较6月末上升18亿元,单季度增幅收窄;不良贷款率0.98%,较6月末下降1BP。9月末公司拨备覆盖率为268%,拨贷比2.7%,拨备水平充足。同期,公司资本充足率13.52%,核心资本充足率10.87%,较6月末分别上升18BP和21BP。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2015年净利润分别为2144亿、2392亿、2647亿元,对应EPS分别为0.86元、0.96元、1.06元。13年PE5倍,PB1倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

13年前三季度平安银行归属母公司净利润117亿元,同比增14%,符合预期。公司前三季度利息净收入291亿元,手续费净收入74亿元,拨备前利润197亿元,同比分别增18%、78%、26%。 资产盈利能力持续提升。公司净息差已于今年一季度见底,二、三季度已逐季回升。前三季度净息差为2.23%,其中三季度单季度净息差达2.31%,环比二季度单季度提升10BP,主要源于公司加大了高收益信贷资产投放,同时控制同业资产规模增长,第三季度存贷差为4.57%,环比二季度提升0.26个百分点。公司前三季度ROAE为16.93%,ROAA为0.90%,盈利能力进一步改善。 存款快速增长支持资产规模较快扩张。9月末公司总存款12523亿元,较年初增23%,主要受益于集团整体营销及事业部业务的快速拓展。其中前三季度存款增加2313亿,1.36倍于2012年全年存款增量。9月末资产总额18556亿,较年初增15.5%;同期零售贷款余额3242亿,较年初增43%,其中,小微贷款余额814亿,较年初增46%;信用卡贷款余额925亿,较年初增86%。 收入结构优化,资产质量稳定,资本水平回升。前三季度投行业务和信用卡业务大幅增长,推动手续费净收入同比增78%,占营收比20%,同比提升6个百分点。9月末,不良贷款余额80亿元,较年初增11.6亿元;不良率0.96%,较6月末下降1BP;逾期贷款较6月末减少17亿元。公司加大了不良贷款核销,有利于盘活存量资产,同时拨备水平保持平稳。三季度末资本充足率8.91%,核心资本充足率7.43%%,较中期有所回升,符合分步达标的当年要求。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为154亿、191亿、242亿元,增长15%、24%、27%。考虑定增后,13年EPS为1.62元,对应PE7倍,PB1倍,“强烈推荐-A”。需注意公司不良资产增长超预期的风险。