公司14年上半年归属母公司净利100.7亿元,同比增34%,主要得益于生息资产规模的快速扩张、净息差的大幅提升以及手续费收入的高速增长。公司已经用扎实的数据证明其管理的改善和盈利能力的显著提升,看好公司未来的快速发展, 维持 “强烈推荐-A”。 2014年上半年平安银行归属母公司净利润100.7亿元,同比增34%,略超市场预期。公司利息净收入246亿元,手续费净收入78亿元,拨备前利润190亿元,同比分别增33%、78%、52%。 贷款结构继续优化,净息差快速提升。14年公司通过贷款结构的继续优化, 使得高收益的信贷产品如贷贷平安、新一贷等快速增加,报告期末贷贷平安规模达297亿元,比年初增加237亿;贷贷卡客户72万户,较年初增加37万户,其中授信客户已达到13.4万户。公司上半年净息差上升至2.50%,较2013年提升31个BP。 存款增长迅猛,较低存贷比预示未来贷款投放潜力。上半年公司积极发挥综合金融优势,通过公司、同业、投行等业务推动存款大幅增长2919亿元, 增量已达13年全年存款增量的150%,公司贷存比亦逐季回落至62%。更为难得的是,公司增加之存款主要是成本较低的一般存款,使得付息成本同时保持较低水平,上半年存款加权利率为2.55%,同比微升15BP。 手续费保持高速增长,资产质量稳定。公司经营积极向大资管业务转型,上半年公司的代理及委托手续费、咨询顾问手续费、理财手续费同比分别增长473%、163%、32%,推动手续费净收入同比增长78%,占营收比达22%, 同比提升3.6个百分点,收入结构继续优化。上半年公司不良率0.92%,较年初微升3BP,二季度继续加大拨备计提力度。 业绩持续爆发,维持“强烈推荐-A”:预计公司2014-16年净利润分别为195亿、246亿、300亿元,增长28%、26%、22%。14年EPS 为1.71元,对应PE6.2倍,PB0.9倍,“强烈推荐-A”。需注意宏观经济下滑超预期的风险。

公司公告融资方案:非公开发行100亿金额普通股,200亿金额优先股。普通股定增对象包括中国平安在内不超过10名的特定投资者,其中平安认购45%-50%,优先股发行对象为包括平安资管在内的不超过200名投资者。 点评: 兼顾时效性和经济性的融资方案,释放资产端快速增长的空间。预计普通股定增的速度要快于优先股发行,通过100亿定向增发可以快速补充公司2014-15年对核心资本充足率的要求;优先股完成时间预计晚于普通股定增,两个发行方案是相互对立的。资本补充完成后,公司将在分支机构开设、新产品研发、高收益资产投放等方面开始提速,打开未来成长空间。 优先股发行采取固定股息率,提升认购积极性。公司考虑固定股息率有利于锁定融资成本,经过意向摸底,对优先股潜在投资者如保险倾向于长期稳定回报的产品,固定股息有利于提升这些投资者的积极性。 资本补充后公司贷款及风险资产的快速增长可期。平安银行存款自2013年以来一直保持非常迅速的增长;但受资本充足率制约,贷款端和相对高收益的风险资产增长相对缓慢,2014年一季度末存贷比仅64%,远远低于同业水平。资本补充之后,公司在存款端的优势将得到充分利用,贷款投放迅速增长可期,总体资产收益率水平也有望快速提升。 业绩持续高速增长可期,维持“强烈推荐-A”:预计100亿普通股定增可提升公司核心资本充足率约60-80个BP,加上200亿优先股定增可提升一级和总资本充足率约1.6-1.8个百分点,从而满足公司2014-16年业务快速扩张的需求。考虑定增摊薄后,14年EPS为1.56元,对应PE6.2倍,PB0.87倍,长期增长潜力巨大,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:宏观经济下滑超预期的风险。

公司公告,拟非公开发行优先股数量不超过3亿股,募资不超过300亿元,其中大股东福建省财政厅认购25亿元。募资完成后公司资本水平将提升1个百分点,公司ROE高达22%,优先股发行将增厚普通股东收益,维持“强烈推荐-A”。 300亿元优先股将提升14年资本水平1个百分点,同时还为明年留足资本补充规模。3月末公司一级资本水平9.01%,加权风险资产2.4万亿元,预计14年底将达到2.6万亿元。今年300亿元优先股募资完成后将可以提升资本水平1个百分点,超过加权风险资产1%部分的优先股将为明年的资本补充提供了资本储备。在维持发行前资本水平的情况下,优先股募资可支持今明两年近3000亿元的加权风险资产扩张,相当于约5000亿元的总资产规模增长。 大股东将认购25亿元,承担持续注资责任彰显对公司未来发展信心。公司大股东福建省财政厅承诺认购25亿元,占募资规模的8.3%,为目前银行优先股方案中大股东认购的首例。公司优先股由基准利率和基本利差构成,基准利率为待偿期为五年的国债收益率平均水平,基本利差固定为第一个计息周期的股息率扣除基准利率部分,股息率每五年一调整;同时公司承诺未来三年普通股东分红率不低于20%。公司优先股初始强制转股价格为9.86元/股,满足强制转股后普通股股本总额将约增加30.43亿股,为当前股本的16%。 资本补充将助力公司更好地把握同业投资业务的盈利机会,增厚普通股东收益。127号文增加了同业投资业务的资本和拨备消耗,但政策对同业投资项下的非标资产并没有严格的规模和期限限制,相对于信贷和债券有更大的拓展空间。公司拟补充一级资本300亿元,在2014-2015年补充合格二级资本200亿元,支持未来资产配置扩张。近几年来公司把握同业业务盈利机会的出色能力使得ROE高达22%以上,资本补充将明显提升普通股东收益。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为474亿、536亿、627亿元,分别增长15%、13%、17%。14年EPS为2.49元,对应PE3.9倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

公司拟非公开发行优先股募资800 亿元,提升资本水平0.83 个百分点。3 月末公司一级资本水平9.48%,低于监管要求(9.5%)。按照3 月末公司的加权风险资产规模9.47 万亿元计算,优先股有1%的补充空间,公司可发行约940 亿元优先股,但考虑到优先股的产品特性、发行渠道、潜在投资者等因素,公司确定发行800 亿元。本次募资完成后,公司一级资本充足率可提升近0.83 个百分点,可在达标的前提下支持公司风险加权资产增长近8000 亿元的规模。 股息率由基准利率和固定溢价构成,分阶段调整。股息率中的基准利率为约定的国债收益率水平,固定溢价为发行时确定的股息率扣除发行时的基准利率,固定溢价一经确定不再调整。公司发行的优先股在一个股息率调整期内以约定的相同股息率支付。在重定价日,将确定未来新的一个股息率调整期内的股息率水平,确定方式为根据重定价日前的基准利率加首次定价时所确定的固定溢价得出。优先股初始股息率或略高于普通股7%的股息率水平。 非强制分红实现优先股真正为补充资本所用,农行受益于资本监管全面放松。本次非公开发行为非强制分红、非累积、非参与、可转换的优先股,使得优先股募资为真正补充资本所用。初始转股价格为2.43 元/股,若全部转股后占总股本的9.2%。公司已获得银监会批准实施资本管理高级方法,相当于提振核心一级资本水平,当前通过优先股补充一级资本,公司将全面受益于资本监管松绑,支撑未来业务稳定增长。 维持“强烈推荐-A”:公司ROE 高达20%,普通股东将受益。预计公司2014-16 年净利润分别为1837 亿元、2009 亿元、2248 亿元,同比分别增10%、9%、12%,对应EPS 分别为0.57 元、0.62 元、0.69 元。14 年PE4.2 倍,PB0.8 倍,维持 “强烈推荐-A”。但需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

公司2014年一季度归属母公司净利润107亿元,同比增20%,主要由于生息资产规模扩张和手续费净收入加速增长。公司拟发行优先股募资300亿元弥补未来三年的一级资本缺口,破除资本制约后业务发展打开空间,看好公司“优先股+国资改革+移动金融”驱动的估值提升,维持“强烈推荐-A”。 14年一季度公司可分配净利润同比增长20%,略超预期。一季度利息净收入216亿、手续费净收入50亿、拨备前利润186亿,分别同比增17%、72%、35%。 公司拟发行优先股募资300亿元,增厚普通股东收益。3月末公司一级资本水平8.61%,仅略高于监管要求(8.5%)。根据公司资本规划,2016年末资本缺口将在400亿元左右,其中一级资本缺口超过300亿元。本次募资补充一级资本后,资本充足率和一级资本充足率将分别提升至12.22%和9.82%,满足未来3年业务发展需求。公司优先股将采用分阶段调整的票面股息率,即使以平均8%的股息率计,在21%的ROAE之下将明显增厚普通股东业绩。 手续费净收入加速增长,收入结构大幅改善。在投行、托管、理财等大资管业务快速发展推动下,一季度手续费净收入同比大幅增长72%,较13年各个季度的同比增速明显提升。公司在大资管领域的布局逐渐收到效果,我们认为中间业务收入高速增长的惯性仍将在14年得以延续。一季度手续费净收入占营收比18.2%,同比提升5个百分点,收入结构大幅优化。 资产质量平稳,公司未来亮点多。一季度末不良率0.77%,较年初微升3BP;一季度年化信用成本1%创七年来新高,拨贷比提升至2.49%,已无达标压力,拨备覆盖率高达322%,抗风险的安全边际较高。未来随着上海国际集团定位转变,公司有望成为上海国资金融资产的重要整合平台,进一步整合银行与非银金融机构的资源。公司“优先股+上海国资改革+移动金融”的看点值得期待。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为480亿、557亿、657亿元,同比增长17%、16%、18%。预计14年EPS为2.57元,对应PE3.8倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

公司2014年一季度实现归属母公司净利37亿,同比增26%,符合预期。公司手续费净收入保持较快增长,经营效率持续改善,盈利能力稳步提升,公司或将成为2014年国企改革和民间资本进入金融领域的典范,维持“强烈推荐-A”。 14年一季度华夏银行归属母公司股东净利37亿元,同比增26%,符合预期。公司一季度净利息收入103亿元,手续费净收入17亿元,拨备前利润66亿元,同比分别增长11.5%、37.7%、18.6%。 存款增长放缓,手续费净收入保持较快增长。受互联网金融冲击和非标资产增长放缓影响,公司一季度存款增加430亿元,低于13年同期680亿元的增幅,但公司已在积极创新,二季度或将在互联网金融领域有所建树。一季度公司手续费净收入同比增38%,占营收比14.2%,较去年同期提升2.3个百分点。 经营效率改善,盈利能力提升。一季度公司成本收入比39.4%,较去年同期下降1.6个百分点,相较于同业可比银行31.4%的平均水平仍有较大的改善空间;公司经营效率提升对一季度盈利增长贡献达3.3个百分点。一季度公司ROAA为0.22%,同比提升2BP;ROAE为4.23%,同比提升36BP,盈利水平持续提升。 资产质量平稳,拨备反哺利润仍有空间。一季度末公司不良率0.91%,较年初微升1BP;一季度新增不良贷款余额4.2亿元。由于资产质量保持稳定,一季度公司降低拨备计提力度,但拨贷比仍高达2.73%,拨备覆盖率为300%,有较高的安全边际。一季度末公司资本充足率9.93%,核心资本充足率8.17%,未来或通过创新资本工具补充资本。 公司或将成为2014年国企改革和民间资本进入金融领域的典范,维持“强烈推荐-A”:预计公司2014-2016年净利润分别为178亿、209亿、243亿元,分别增长15%、17%、16%。14年EPS为2.0元,对应14年PE4.3倍,PB0.8倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:注意资产质量恶化超预期的风险。

公司2014年一季度实现归属母公司净利134亿,同比增21.7%。主要由于生息资产规模的扩张和手续费净收入的较快增长。公司拨备水平较高,差异化优势突出,维持 “强烈推荐-A”。 14年一季度兴业银行可分配利润同比增21.7%,符合预期。公司一季度利息净收入212亿元、手续费净收入63亿元、拨备前利润203亿元,分别同比增6.4%、33.4%、15.9%。 活期存款负增长,企金条线对存款贡献逐步提升。公司一季度存款总额下降1040亿元,主要由于13年四季度存款有冲量因素,使得稳定性较低的存款在一季度流失较多,同时由于互联网金融的冲击,一季度活期存款大幅减少1400亿元。随着互联网金融业务来自行外客户贡献提升,活期存款业务将逐渐改善。从3月下旬开始,企金条线贡献存款已达1000多亿元,积极推动存款恢复常态。 “非标”资产仍增长较快。一季度公司资产总额3.79万亿元,较年初增加1200亿元。在监管预期下,公司加快了“非标”业务创新,一季度同业资产和应收款项类投资合计新增1700亿元,成为公司规模扩张的主要推力,3月末同业资产1.19万亿元,占生息资产32.4%,较年初提升2.4个百分点;而出于资本占用和信贷结构调整的考虑,一季度贷款总额仅增长100亿元。 资产质量平稳,拨备反哺利润仍有空间。一季度末公司不良率0.84%,较年初上升8BP,不良贷款余额新增11.2亿元。由于公司资产质量较为稳定,同时拨贷比已达2.82%远高于监管要求,公司一季度仅计提资产减值损失28亿元, 同比下降6%。公司资本内生补充能力继续强化,核心资本水平9.01%,较年初提升33BP,资本充足率提升23BP 至11.06%。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为474亿、536亿、627亿元,分别增长15%、13%、17%。14年EPS 为2.49元,对应PE 4.0倍, PB0.8倍,维持 “强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

公司2014年一季度实现归属母公司净利润127亿,同比增长15%。主要由于净息差的提升和手续费的快速增长。待上半年公司业务结构调整完成,“两小金融” 将推动公司增长再次发力,同时互联网金融布局值得期待,维持 “强烈推荐-A”。 14年一季度民生银行归属母公司净利润同比增长15%,符合预期。一季度利息净收入212亿元,手续费及佣金净收入87亿元,拨备前利润207亿元,同比分别增长5.4%、21%、9.4%。 业务结构调整使得同业资产继续压缩。公司通过对宏观经济形势和监管政策的预判,主动调整业务结构,同业资产规模已连续四个季度回落。一季度继续压缩买入返售资产840亿元,同业资产规模降至6850亿元,同比减少3850亿元。同时,公司“非标”业务创新使得应收款项类投资较年初增长91%至724亿元。资产规模增长放缓使得其对盈利增长贡献持续回落。 息差持续提升,“两小金融”稳步推进。公司主动压缩低效同业资产,同时增加高收益的非标资产配臵,并积极管理负债成本,推动一季度净息差回升至2.62%,较13年同期提升17BP。报告期公司投入运营的社区支行及自助服务网点新增410家,达到3715家,网点渠道继续下沉;一季度末小微贷款余额4050亿元,较年初增3亿元,公司积极通过小微贷款投向调整和户均贷款下移来应对经济下行周期的信用风险。 资产质量平稳,创新资本工具提供资本补充选择。一季度末公司不良率0.87%,较年初小幅上升2BP;报告期不良贷款余额新增7.5亿元,资产质量保持平稳,因此公司根据资产风险计提的拨备有所下降,同比少计提9%。3月末公司核心资本水平8.5%,内生资本补充能力增强,同时未来优先股等创新资本工具也为公司提供了新的补充渠道。 维持“强烈推荐-A”:调整后再次发力可期。预计14-16年净利分别为487亿、554亿、648亿元,EPS 分别为1.72元、1.95元、2.29元,对应14年PE4.6倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。注意资产质量恶化超预期的风险。

2014 年一季度平安银行归属母公司净利润50.5 亿元,同比增41%,大幅超出市场预期。公司利息净收入116 亿元,手续费净收入32 亿元,拨备前利润88 亿元,同比分别增33%、78%、52%。 资产结构调整推动净息差大幅回升。14 年公司坚持将有限的信贷资源通过竞价额度的方式投入到贷贷平安、小微、新一贷等高收益领域,报告期三类产品合计新增贷款227 亿元,占贷款增量的53%;其中一季度贷贷平安卡贷款余额增长203%,在用贷款平均年利率高达15.5%,助力公司一季度新发放贷款平均利率比13 年全年提升1.39 个百分点。一季度公司净息差2.42%,同比提升24BP。 综合金融和零售条线改革推动低成本存款快速增长。一季度在互联网金融冲击下,公司积极推进零售条线改革和发挥综合金融优势,通过公司、零售、投行等业务推动存款大幅增长1656 亿元,增量已达13 年全年存款增量的85%,公司贷存比亦逐季回落至64%。更为难得的是,公司存款业务的付息成本同时保持较低水平,一季度存款加权利率为2.46%,同比仅微升5BP。 大资管业务推动手续费保持高速增长,资产质量平稳。公司经营积极向大资管业务转型,一季度公司的代理及委托手续费、咨询顾问手续费、理财手续费同比分别增长549%、179%、55%,推动手续费净收入同比增长78%,占营收比达20%,同比提升3 个百分点,收入结构继续优化。一季度末公司不良率0.91%,较年初微升2BP,报告期新增不良贷款余额5.6 亿元。 维持“强烈推荐-A”:业绩爆发,2014 年将一马当先!预计公司2014-16 年净利润分别为195 亿、246 亿、300 亿元,增长28%、26%、22%。14 年EPS 为2.05 元,对应PE 5.5 倍,PB0.8 倍,“强烈推荐-A”。需注意公司不良资产增长超预期的风险。

公司2013年度实现归属母公司净利155亿,同比增21.2%,好于预期。主要是生息资产规模的扩张、手续费的快速增长以及拨备反哺利润贡献。公司或将成为2014年国企改革和民间资本进入金融领域的典范,维持“强烈推荐-A”。 13年华夏银行归属母公司股东净利155亿元,同比增21.2%,好于预期。公司13年净利息收入389亿元,手续费净收入63亿元,拨备前利润244亿元,同比分别增长10%、56%、下降3.4%。拟每10股派4.35元(含税)。 资本制约倒逼公司发力零售业务。13年新资本管理办法实施使得公司资本充足率降至9.88%,核心资本充足率8.03%,对业务扩张形成约束。公司通过加大对低资本消耗的零售和小企业业务投入取得平稳较快增长,13年个人存款余额2035亿元,同比增26%;个人贷款余额1424亿元,同比增42%;小企业贷款余额1641亿元,同比增21%,均大幅高于全行整体增速。未来创新资本工具推出和产业资本的持续进入均可能带来资本补充,打破增长束缚。 息差稳定,盈利能力仍有提升空间。13年公司净息差2.67%,同比微降4BP。公司已通过资产负债结构调整稳定息差水平,13年平均贷款利率6.49%,较上半年提升10BP;13年存款利率2.18%,与上半年持平。13年公司ROA0.98%,同比提升4BP,但仍处于可比上市银行较低水平,未来公司通过大力拓展中间业务收入和改善经营效率将可以明显提升资产盈利水平。 资产质量平稳,拨备反哺利润仍将持续。13年末公司不良率0.9%,较三季度末下降2BP;不良贷款余额74亿元,较年初增长11亿元。公司拨备充足,拨贷比仍高达2.73%,拨备覆盖率302%,在资产质量稳定的情况下拨备反哺利润仍将持续。 公司或将成为2014年国企改革和民间资本进入金融领域的典范,维持“强烈推荐-A”:预计公司2014-2015年净利润分别为178亿、209亿元,分别增长15%、17%。14年EPS为2.0元,对应14年PE4.3倍,PB0.8倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意资产质量恶化超预期的风险。

公司2013年实现归属母公司净利润623亿元,同比增6.7%,公司净息差回落和拨备计提力度加大是业绩增长低于预期的主要原因。公司资产质量有一定的压力,未来信用水平或将继续上升,公司正在积极进行组织结构改革,同时地处上海自贸区将获得较多的先试先行展业机会,维持“审慎推荐-A”。 13年交通银行归属母公司净利润同比增6.7%,低于预期。公司13年利息净收入1307亿元、手续费净收入260亿元、拨备前利润991亿元,分别同比增8.8%、24.4%、9.6%。拟每股分配现金股利0.26元(含税)。 存款规模持续增长,但成本上升拖累息差。13年公司存款增长11.5%,高于贷款增速0.7个百分点,其中四季度单季存款余额增长870亿元,在同业可比银行中表现相对较好。从结构来看,四季度活期存款增长2000亿元,定期存款下降1100亿元,但全年存款利率较前三季度存款利率仍上升3BP,公司存款成本面临一定的压力。全年净息差为2.52%,较12年下降7BP。 事业部改革将激发转型发展活力,但仍需破除可能的资本约束。公司积极从多维度推进事业部、准事业部制改革,已成立金融市场、贵金属、票据、离岸业务事业部以及理财、托管等多个准事业部。未来公司将探索分行层面的事业部制改革,通过事业部与分行“双轮驱动”提高经营效率,释放改革增长潜力。但目前核心资本水平已徘徊于监管红线,未来需充实资本以配合事业部改革红利。 不良资产处置加快,未来信用成本或继续上升。13年末公司不良率1.05%,较年初上升13BP;江浙地区中小企业信用风险暴露较多,公司不良贷款余额全年新增73亿元,同时全年核销118亿元,致使拨备覆盖率较年初下降37个百分点至214%,拨贷比较年初下降6BP至2.24%。预计未来不良贷款仍将温和增加,因此拨备计提或将保持较高水平。 维持“审慎推荐-A”。预计公司2014-15年净利润分别为685亿、747亿元,增长10%、9%。14年EPS为0.92元,对应PE4.1倍,PB0.6倍,维持“审慎推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

公司2013年实现归属母公司净利润423亿,同比增长12.6%,盈利探底。缘于公司主动调整资产负债战略,持续压缩同业资产规模。未来“两小金融”将推动公司增长再次发力,同时互联网金融布局值得期待,维持“强烈推荐-A”。 13年度民生银行归属母公司净利润同比增长12.6%,低于预期。13年利息净收入830亿元,手续费及佣金净收入300亿元,拨备前利润701亿元,同比分别增长8%、46%、17%。拟每10股派1元(含税),并每10股送2股。 同业业务收缩致使盈利增长探底。公司在流动性管理需求和同业业务监管预期之下主动调整资产负债战略,同业业务规模持续收缩使得盈利增长有所放缓。13年末公司同业资产7673亿元,同比下降27%,年内规模呈逐季回落之势。资产负债调整使得公司净息差水平明显回升,全年为2.49%,较前三季度回升11BP。14年同业业务影响弱化,资产规模与定价齐升将驱动盈利增长。 “两小金融”战略将推动零售业务再上台阶。13年末小微贷款余额4047亿元,较年初增28%,同时“乐收银”大量铺设带来结算存款沉淀进一步提升;13年小区金融快速推进,建成并投产3305家社区支行及自助服务网点,两小金融推动零售存款增长30%。公司已将小微金融从零售银行部独立出来设立一级部门小微金融部,未来公司的零售特性将更加明显。 资产质量保持平稳,未来或有一级资本补充需求。13年末公司不良率0.85%,较年初小幅上升9BP,核销处置力度平稳。13年末公司核心资本水平8.72%,虽然较三季度末大幅回升54BP,但并不算太充裕,同时2月股东会否决可转债转股价格修正议案,增加转股补充核心资本难度。预计今年公司将通过创新资本工具补充一级资本,公司ROE高达23%,若此将明显利好普通股东。 维持“强烈推荐-A”:盈利探底,蓄势待发。公司主动调整资产负债战略已见成效,同时积极布局互联网金融,未来增长动能强劲。预计14-15年净利润分别为487亿、554亿元,EPS分别为1.72元、1.95元,对应14年PE4.6倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。注意资产质量恶化超预期的风险。

公司2013年实现归属母公司净利润2626亿,同比增长10%,符合预期。主要是生息资产规模的扩张以及手续费净收入的较快增长。公司业绩保持平稳增长,高分红、低估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。 13年工商银行归属母公司净利润2626亿元,同比增10%,符合预期。公司13年利息净收入4433亿元,手续费净收入1223亿元,拨备前利润3769亿元,同比分别增6%、15%、10%。拟每股派0.2617元(含税),股息收益率高达7.4%。 信贷结构积极调整,存款压力有所显现。13年末全行贷款总额达9.9万亿,增幅12.7%,公司主要将信贷资源重点投向先进制造业、现代服务业、文化及战略新兴产业,稳定贷款收益同时降低信贷风险。13年末存款余额为17.6万亿元,增幅7.5%,明显低于贷款增速,主要受互联网金融理财产品分流影响,四季度单季存款余额下降720亿元,14年存款将面临一定的压力。 息差企稳,手续费净收入保持平稳增长。13年末净息差2.57%,较年初小幅回落9BP,与13年6月末持平。公司13年手续费净收入同比增15.3%,主要是银行卡、对公理财、担保及承诺等业务收入实现较快增长。13年手续费净收入占营收比为21.2%,同比提升1.5个百分点。 不良贷款温和上升,核销和拨备计提力度将加大。13年末不良率0.94%,较年初上升9BP;不良贷款余额937亿元,较年初增长191亿元,全年核销不良贷款165亿元,风险资产处置力度加大,未来信用成本将有所上升。公司资本水平充足,13年末资本充足率13.12%,核心资本充足率10.57%,优先股或于年内推出利好风险抵御和业务发展。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2014-2015年净利润分别为2851亿、3134亿元,对应EPS分别为0.81元、0.89元。14年PE4.2倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意资产质量恶化超预期的风险。

13年中信银行归属母公司净利润同比增长26%,好于市场预期。公司13年净利息收入857亿元,手续费净收入168亿元,拨备前利润总额645亿元,同比分别增长13.5%、50%、18%。拟每10股派2.52元(含税)。 大力发展网络银行业务,“再造一个网上中信银行”值得期待。公司战略性发展网络金融,以一级部门网络银行部强力推进战略执行,成立金融商城、手机银行、网上银行三大平台,并率先打造移动支付、网络贷款及电子商务领域的特色产品,13年网络贷款累计放款达16亿元;全年网络银行业务实现中间业务收入达7.7亿元,同比增141%。未来公司在移动支付等互联网金融领域的创新将进一步奠定公司的先发优势。 全面进军服务业,同时将非主流业务主流化。公司积极预判市场需求变化,将经营重点转向现代服业务领域以匹配未来经济转型升级,13年服务业贷款余额达到4671亿元,较年初增加1180亿元,增速34%。同时,公司将非主流业务积极培育成强力竞争支点,13年理财、托管、投行等非息收入同比分别增136%、61%、53%,推动收入结构持续优化。 息差保持平稳,不良贷款小幅增长,核销力度将加大。13年公司净息差2.6%,年初存贷款重定价后年内净息差水平基本保持平稳。13年末公司不良率1.03%,较年初上升29BP,公司已通过加大核销处置力度盘活存量资产,在拨贷比达标监管下,未来信用成本将有所上升。13年末核心资本水平为8.78%,未来公司或通过创新资本工具补充一级资本,若此将增厚普通股东收益。 积极创新、有亮点的银行,上调至“强烈推荐-A”:预计公司2014-2015年净利润分别为451亿元、513亿元,对应EPS分别为0.96元、1.10元。14年PE4.8倍,PB0.8倍,上调至“强烈推荐-A”评级。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

2013年中国银行归属母公司净利润同比增12.4%,好于预期。公司13年净利息收入2836亿元,手续费净收入821亿元,拨备前净利润2363亿元,同比分别增10.4%、17.4%、14.3%。拟每股派0.196元(含税),股息收益率高达7.3%。 资产负债调整提振净息差水平。公司通过在资产端加大高收益的人民币中小企业贷款投放和压缩境外低息资产,在负债端强化主动负债控制付息成本,使得全年净息差上升至2.24%,同比提升9BP。其中境内人民币净息差为2.49%,全年提升10BP;境外净息差1.28%,提升15BP。13年末公司贷存比达72.5%,对未来公司通过资产结构调整提振净息差形成一定的制约。 手续费净收入增长较快,投行业务表现出色。13年公司顾问和咨询费用、信用承诺手续费以及代理业务手续费等保持快速增长,推动手续费净收入同比增17.4%。公司投行部门通过对投资和融资方进行有效撮合,积极利用外部市场融资满足客户需求,13年公司实现商业银行投行业务收入283亿元,同比增50%,其中核心投行业务收入95亿元,同比增103%。 核销处置力度加大,信用成本保持较低水平。13年末公司不良率0.96%,较年初仅微升1BP;不良贷款余额733亿元,较年初增加78亿元,全年核销处置不良贷款91亿元。公司全年计提拨备235亿元,同比增21%,但信用成本低至0.32%。13年末公司拨贷比为2.21%,随着信贷规模增长和达标期限临近,未来信用成本将上升。 维持“审慎推荐-A”:预计公司2014-2015 年净利润分别为1703亿元、1868亿元,对应EPS分别为0.61元、0.67元。13年PE4.2倍,PB0.7倍,维持 “审慎推荐-A”评级。 风险因素:注意公司资产质量恶化超预期的风险。