公司2014年前三季度实现归属母公司净利润2209亿,同比增长7.3%,符合预期。公司资产规模庞大但经营稳健,总资产回报率、股东权益回报率及股息率均保持较高水平,维持“强烈推荐-A”。 14年三季度工商银行归属母公司净利润2209亿元,同比增7.3%,符合预期。 公司14年三季度利息净收入3629亿元,手续费净收入1009亿元,拨备前利润3207亿元,同比分别增11%、6%、9%。 同业资产小幅压缩,息差持续提升。14年三季度公司同业资产10153亿,较6月末下降1674亿。公司于三季度调整同业资产结构,减少同业拆出增加买入返售资产,资产结构的优化推动净息差水平同比提升5BP至2.56%,预计四季度息差水平仍将保持平稳。 手续费收入增长放缓,不良贷款加速暴露。公司三季度单季手续费净收入277亿,较二季度环比减少22%,主要受监管政策影响所致。9月末不良率1.06%,较6月末上升7BP,不良贷款余额1155亿,较6月末增加97亿,这两指标与三季度中国宏观经济增速继续放缓相一致。预计四季度不良贷款仍将小幅攀升,但四季度核销力度的加大将使不良贷款率上升幅度控制在一个相对小的范围。 资本水平充足,优先股发行进一步增加安全垫。公司通过新的资本管理办法采用高级法评估9月末核心资本充足率达到11.79%,较6月末继续提升43个BP。未来公司800亿元优先股发行将进一步提升公司的总体资本充足率水平,加大应对未来风险的防御能力。 维持“强烈推荐-A”:稳健的经营,丰厚的分红。预计公司2014-2016年净利润分别为2851亿、3134亿、3475亿元,对应EPS分别为0.81元、0.89元、0.99元。14年PE4.4倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意宏观经济恶化超预期的风险。

公司2014年前三季度实现归属母公司净利润126亿,同比增14.3%。主要由于生息资产规模的扩张和手续费的快速增长。资产结构调整带动息差回升,资产质量优秀,经济下行期风控能力强的银行应享受溢价,维持 “强烈推荐-A”。 14年前三季度北京银行归属母公司净利润同比增长14.3%,略超预期。1-9月利息净收入229亿元,手续费及佣金净收入42亿元,拨备前利润193亿元,同比分别增长17%、28%、17%。 资产质量优秀,不良率仍为上市银行最低。公司在北京地区的贷款投放占比达55%,远高于四大行和其他股份制银行,由于北京地区企业实力强,信用度高,因此信贷质量更为稳定。9月末北京银行不良率0.76%,较6月末上升8BP, 但仍未上市银行最低水平。即使考虑不良率和关注类贷款占比,北京银行仍为上市银行最好水平。9月末拨备覆盖率337%,拨贷比2.57%,安全边际高。 特色小微业务快速发展。9月末,公司小微企业贷款余额1964亿元,较年初增363亿元,增幅23%。公司的科技金融和文化金融因契合北京市产业政策而获得快速发展。三季度末,公司全行科技金融贷款余额达624亿元,较年初增加182亿元,增幅达41%;文化金融贷款余额213亿元,较年初增加49亿元,增幅达30%。小微信贷的快速增长有助于提升信贷收益水平。 资产结构调整提升息差水平。公司将信贷资源向小微业务倾斜的同时,继续加大高收益自营非标资产的配置,压缩低效同业资产,三季度买入返售资产减少260亿元。多管齐下共同推动公司息差水平持续回升,前三季度净息差2.2%,环比回升8BP,成为盈利增长的主要驱动之一。 维持“强烈推荐-A”:经济下行期,资产质量优异的银行将享受溢价,同时, 再融资需求和明年一季度定增解禁使得市值管理的必要性提升。预计2014-16年净利分别为151亿、172亿、201亿元,EPS 分别为1.43元、1.63元、1.91元,对应14年PE5.6倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。注意资产质量恶化超预期的风险。

14年前三季度公司营业收入115.3元,同比增长49.41%,净利41.6亿元,同比增长21.68%,略超预期,主要来自于债券投资、中间业务及非标。 资产结构继续倾向于非标,应收款项类投资环比大增20%。三季度末应收款项类投资为1383亿,预计占非标比重超90%,占总资产比重为24.68%。资产结构向非标倾斜,但结构出现变化,即买入返售金融资产余额压缩,应收款项投资类资产上升,我们认为出现此变化主要受127号文影响。 息差略有提升,由资产及负债结构调整共同作用。前三季度息差为2.56%,较上半年提升2个bp。息差环比略有提升是由资产及负债结构调整所致,其中非标占比提升增加资产端综合收益率,但存款受偏离度管理及自身调整影响环比几乎不增长。 债券占比继续提升,债券投资占比由二季度的19.94%提升至21.14%。债券投资作为南京银行的传统优势业务,一直在同业中保持领先优势。我们认为债券市场或进入长期慢牛,南京银行债券占比高,资产结构将较大受益于债券牛市。 前三季度手续费及佣金净收入为14.8亿元,同比大增81.36%。手续费及佣金净收入同比增长主要是由代理、咨询、银行卡、投行及非标带动的托管业务共同推动。 三季度单季度拨备大幅计提,资产质量稳健。三季度单季度资产减值损失同比增长481%,拨贷比为3.02%,环比提升22bp;不良率为0.94%,环比仅提升1bp。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为52亿、61亿、70亿元,同比增长15%、18%、14%。预计14年EPS为1.75元,对应PE5.2倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。需注意资产质量恶化超预期风险。

14年前三季度兴业银行可分配利润同比增15.7%,符合预期。公司前三季度利息净收入700亿元、手续费净收入197亿元、拨备前利润649亿元,分别同比增10.8%、16.6%、16.7%。 多重因素冲击导致存款业务改善乏力。受同业业务规范、互联网金融产品分流以及存款偏离度考核的影响,9月末公司存款总额2.2万亿元,较年初仅增长1.6%;尤其是活期存款受影响尤为明显,余额较年初减少1610亿元,降幅达18%,冲存款水分被有效挤出。9月末,兴业银行活期存款占比33.8%,同比回落2.9个百分点,定期存款占比54%,同比提升4.4个百分点。 资产结构调整改善资产盈利能力。前三季度在负债业务增长放缓的背景下,公司加快资产结构调整,增加信贷和高收益的自营投资比例,放缓同业资产扩张步伐。我们测算公司前三季度净息差为2.51%,同比持平,较上半年提升7BP,已连续两个季度回升。短期公司业务仍在调整期,未来公司仍将展现出优秀的业务创新能力,加快资产规模扩张,提升盈利能力水平。 资产质量平稳,资本水平充足。9月末公司不良率0.99%,环比6月末微升2BP;第三季度新增不良余额9亿元,虽然资产质量表现与宏观经济增速放缓一致,但不良上升速度较二季度已大幅放缓。9月末公司拨贷比2.79%,拨备覆盖率281%,有较大的安全边际。公司资本充足率12.18%,核心资本水平9.4%,未来优先股发行将继续提升资本水平,支持业务拓展。 维持“强烈推荐-A”:公司在业务调整后仍将展现优秀的创新能力。预计公司2014-16年净利润分别为474亿、536亿、627亿元,分别增长15%、13%、17%。14年EPS为2.49元,对应PE4.1倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

公司2014年前三季度归属母公司净利润45.8亿元,同比增长16.24%,符合预期。公司息差回升,资本充足,资产质量稳定,不良形势好于浙江省、宁波市的整体水平,显示其风控水平优良,维持“强烈推荐-A”。 14年前三季度公司净利同比增长16.24%,盈利增长符合预期。公司实现营业收入110.9亿元,同比增长19.5%;归属母公司净利润45.8亿元,同比增长16.24%。 存款增长放缓,中间业务依然高速增长。9月末,存款总额为3070亿元,较上个季度小幅增加12个亿,主要是受存款偏离度管理办法及公司主动调整影响。公司手续费及佣金净收入为18.22亿元,同比增长48.6%,主要受益于银行卡及托管类业务的高速增长。 受益于资产结构改善,息差环比显著回升。前三季度净息差2.69%,较上半年提升17BP,息差回升主要受益于资产结构改善,低收益率的买入返售资产环比大幅下降225亿元;高收益率的贷款净额为1966亿元,同比大增22.45%,占总资产比重为36.56%,环比提升0.92个百分点。 公司资本充足,为业务发展提供保障。公司定增完成后,资本得到补充,三季度末资本充足率为13.42%,核心资本充足率为10.40%,居城商行之首,为未来资产扩张提供保障。 不良率持平,拨备大幅计提。9月末不良率为0.89%,已经连续四个季度持平,不良形势好于浙江省、宁波市的整体水平,显示其风控水平优良,预计未来不良率仍能保持低位。前三季度资产减值损失为12.4亿元,同比增长65.57%;三季度末拨贷比为2.19%,环比提升4个bp,预计未来拨备将继续保持较大幅度的计提。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为55亿、64亿、76亿元,同比增长14.2%、15.9%、17.7%。预计14年EPS 为1.92元,对应PE 5.1倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。需注意资产质量恶化超预期风险。

公司2014年前三季度实现归属母公司净利润157亿元,同比增34%,符合预期。存贷款规模快速扩张促进公司收入、利润实现高速增长,投行条线创新带动的中收近翻倍增长值得关注,维持“强烈推荐-A”。 14年前三季度可分配净利润同比增长34.2%,符合预期。公司14年前三季度利息净收入384亿元,手续费净收入128亿元,拨备前净利润304亿元,同比分别增32%、73%、54%。 资产结构、贷款结构双重优化。14年三季度公司继续大幅压缩低收益的同业资产规模,买入返售资产较二季度减少860亿至2040亿,从而有利于整体资产收益率的提升;此外,公司贷款保持向高收益的小微企业贷款(贷贷平安等)倾斜,三季度贷贷平安产品规模增长至380亿,贷款客户数达77万户。资产和贷款结构的持续优化使得公司前三季度净息差达2.53%,较年初提升22个BP。 三季度存款增长放缓,中间业务收入增长惊人。三季度末公司存款总额15082亿,较6月末小幅下降7亿,主要是公司主动调整及受存款偏离度考核政策的影响。随着公司大投行条线运作的成熟,同业、投行、交易各业务均保持高速增长,三季度公司非息业务收入162亿,同比增长高达96%,在营业收入中占比提升至29.7%。 资产质量稳定,静待定增及优先股补充资本。公司三季度末不良贷款余额97.7亿,较6月末增加11亿,不良率0.98%,较6月末微升6BP,这与三季度宏观经济大环境下行表现一致,预计全年不良贷款率可以控制在1%左右。三季度公司核心资本充足率8.78%,资本充足率11%,未来定增和优先股的发行将快速增加公司扩张实力。 业绩持续爆发,维持“强烈推荐-A”:预计公司2014-16年净利润分别为195亿、246亿、300亿元,增长28%、26%、22%。14年EPS 为1.71元,对应PE6.0倍,PB0.9倍,“强烈推荐-A”。 风险提示:注意宏观经济下滑超预期的风险。

14年前三季度公司归属母公司净利润同比增长7.8%,符合预期。建设银行14年前三季度净利息收入3232亿元,手续费净收入838亿元,拨备前利润总额2847亿元,同比分别增12.8%、4.6%、12%。 存款增长放缓,息差上升动力减弱。今年以来受同业业务监管、存款偏离度考核影响,公司存款业务增长放缓,9月末存款余额12.98万亿元,较年初增6.2%,低于同期贷款总额8.8%的增速,存贷比上升至72%。存款增长放缓将使得公司付息成本难下降,对息差带来一定的压力。前三季度公司净息差2.8%,同比提升9BP,环比持平,未来或有下降压力。 受业务规范和费用减免影响,中收增速回落。今年以来经济增速放缓,公司响应国家号召主动减免中小微企业的部分业务费用,同时加快清理融资业务链条中不合理的收费项目,使得中间业务收入增速继续回落。其中,传统的造价咨询、房改金融等保持平稳增长,信用卡、代销基金、债券承销等表现良好,前三季度公司中间业务净收入838亿元,同比增4.6%,占营收比为20.3%,同比回落1.3个百分点。 资产质量平稳,资本水平充足。14年9月末,公司不良贷款率1.13%,较年初上升14BP,其中并表巴西BIC银行增加不良贷款54亿元,剔除此影响后,不良率1.07%,较年初上升8BP,处于合理水平。9月末公司拨备覆盖率为234%,拨贷比2.64%,拨备充足。同期,公司资本充足率14.53%,核心资本充足率11.65%,较6月末分别上升64BP和44BP。 维持“强烈推荐-A”:股息率高达7.7%。预计公司14-16年净利分别为2361亿、2582亿、2869亿元,对应EPS为0.94元、1.03元、1.15元。14年PE4.3倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

此次高管增持数量高于上次,增持范围扩大到分行、部门及子公司负责人。14位高管合计增持公司股票金额约337万元,买入股票78.4万股,较上次增加22.1万股。目前高管持股市值占上年薪酬比重为30%,力度空前。分行、部门及子公司负责人等核心管理人员共378人合计买入1354万股,占A股股本0.034%,总股本0.018%。高管真金白银增持股票,再次表明了其对公司投资价值的认可,同时锁定三年,显示了对公司中长期业绩增长的坚定信心。 改革在路上,取得初步成效。交行的改革是一以贯之且持续推进的,一是内部经营改善。公司经营稳健,在控资产质量的前提下,积极改善财务指标。二季度息差环比上升,主要来源是大力提升非标等高收益资产占比。二是事业部制改革推进。交行已设6个事业部,业务拓展见成效,未来将继续增设事业部。三是继续深化混合所有制改革,积极先行先试,完善公司治理方案。 重申混合所有制改革主要看股权激励及公司治理改善。混合所有制改革虽不排除会引起股权变化,但重点应是改善公司治理和激励制度。完善公司治理体系包括建立相互制衡和独立的董事会和高管层,合理的考核体系,有效的追责机制等。激励制度包括股权激励、更市场化的薪酬激励及职业发展通道。 混合所有制改革提升估值。距离上次增持,公司股价已经上涨23%,如果混合所有制改革推进顺利并落到实处,经营效率有望得到改善,人才吸引力得到大幅提升,从而实现业绩增长,提升公司估值,推动股价上涨。 维持“审慎推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为668亿、727亿、807亿元,同比增长7.2%、8.8%、11.0%。预计14年EPS为0.90元,对应PE4.8倍,PB0.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。需注意资产质量恶化超预期的风险。

14年上半年兴业银行可分配利润同比增18%,符合预期。公司上半年利息净收入450亿元、手续费净收入129亿元、拨备前利润425亿元,分别同比增6.6%、19.7%、13%。 企业条线业务改善推动存款恢复增长。公司二季度存款增量1800亿元,扭转一季度存款负增长1000亿元的局面,虽然上半年整体增速较慢,但同业监管的影响在弱化。存款业务的改善主要来自于企金条线定期存款的回升,活期存款业务由于互联网金融产品影响出现明显下降,上半年活期存款减少700亿元,也因此导致上半年公司存款成本较13年上升18BP。 规模扩张摊薄息差,公司定价能力确有提升。上半年公司净息差2.40%,较去年同期下降9BP,主要受生息资产规模同比增长较快摊薄所致。上半年公司存贷利差4.15%,同比提升17BP;投资收益率6.1%,同比上升29BP,体现出公司在优化资产结构、强化定价能力上收到良好的效果。随着公司资本补充到位,未来规模扩张或将提速,息差可能较难大幅提升,但ROE将会改善。 资产风险持续释放,新增逾期边际放缓。6月末公司不良率0.97%,较年初上升21BP;不良贷款余额上升35亿元,增幅34%;上半年逾期贷款大幅增加89亿元,增幅达57%,逾期贷款率为1.7%,在上市可比同业中处于较低水平,同时二季度逾期增量已较一季度放缓。短期来看,不良仍有上升压力,不过公司拨贷比高达2.96%,拨备覆盖率也有306%,有较大的安全边际。 维持“强烈推荐-A”:随着同业监管影响逐渐弱化,资本补充后同业投资仍有较大增长空间。预计公司2014-16年净利润分别为474亿、536亿、627亿元,分别增长15%、13%、17%。14年EPS为2.49元,对应PE4.1倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

公司2014年上半年实现归属母公司净利润256亿,同比增长11.4%。主要由于净息差提升和手续费的快速增长。上半年公司业务结构仍然在调整之中,票据业务持续压缩,小微金融增长放缓,未来看点在于小区金融战略能否快速推进零售存款增长,14年是等待观察之年。 14年上半年民生银行归属母公司净利润同比增长11.4%,略低于预期。上半年利息净收入465亿元,手续费及佣金净收入184亿元,拨备前利润416亿元, 同比分别增长7.5%、13.7%、10%。 同业票据资产持续压缩,资产结构调整明显。受监管政策及经济形势影响, 公司主动调整业务结构,同业资产规模已连续5个季度回落。上半年同业资产中的买入返售平均余额降至5711亿元,同比减少1963亿元。资产规模增长放缓使得其对盈利增长贡献持续回落。 息差在资产结构调整下继续提升,小微金融增长放缓。公司主动压缩低效同业资产,同时增加高收益的非标资产配臵,并积极管理负债成本,推动上半年净息差回升至2.62%,较13年同期提升21BP。上半年小微贷款余额4096亿元,较年初增7亿元,公司已经明显放缓了小微贷款的投放速度,并积极通过小微贷款投向调整和户均贷款下移来应对经济下行周期的信用风险。 二季度资产质量压力有所上升,创新资本工具提供资本补充选择。上半年末公司不良率0.93%,较年初小幅上升8BP;报告期不良贷款余额新增24亿元,其中二季度增加近17亿,显示不良压力有所上升。公司核心资本水平8.76%,内生资本补充能力增强,同时未来优先股等创新资本工具也为公司提供了新的补充渠道。 期待调整后小区金融战略的潜力。预计14-16年净利分别为487亿、554亿、648亿元,EPS 分别为1.43元、1.63元、1.90元,对应14年PE4.3倍, PB0.9倍,公司经历13年下半年以来调整之后未来看点在小区金融战略是否能促进存款快速增长。但需注意资产质量恶化超预期的风险。

公司2014年上半年实现归属母公司净利润88亿,同比增长13.6%。主要由于净息差的提升和手续费的快速增长。公司资产质量好于同业,息差环比回升,与小米合作值得期待,经济下行期风控能力强的银行应给予溢价,维持 “强烈推荐-A”。 14年上半年北京银行归属母公司净利润同比增长13.6%,略超预期。上半年利息净收入146亿元,手续费及佣金净收入31亿元,拨备前利润133亿元,同比分别增长12%、28%、15%。 资产负债结构优化,息差企稳回升。据测算上半年净息差2.11%,环比一季度上升11BP。资产端方面,中小企业贷款占比提升。公司中小企业贷款余额达2709亿元,占公司客户贷款比重提升至58%,余额较年初增长14%,增速较全行贷款平均增速高4个百分点。负债端方面,低成本存款的比重增加。6月末,存款占负债比重为59.3%,较一季度末增加74个BP。 资产质量好于同业,拨备较为充足。6月末不良率0.68%,较年初微升3BP, 上半年在零核销的情况下不良余额仅新增5.8亿元。公司资产质量好于同业, 主要因为:一方面,平台类贷款及房地产贷款质量保持优质。平台类贷款实现控新降旧,现金流全覆盖贷款占比提升至99%;房地产贷款无新增不良, 整体质量保持良好水平。另一方面,贷款区域分布上,北京地区占比50%, 地域属性决定其不良率低。从近期的草根调研情况了解,北京地区不良形成低于其他地区,预计公司资产质量将持续好于同业。拨备计提同比仅增8%, 反哺利润。拨备覆盖率367.97%,拨贷比为2.49%,拨备依然充足。 期待H 股发行解决资本瓶颈。6月末核心资本水平8.48%,较年初下降33BP, 资本充足率为10.38%,较年初下降56BP。公司未来34亿份H 股发行有望提升资本水平约2.5个百分点,支撑公司业务继续快速拓展。 维持“强烈推荐-A”:经济下行期,资产质量优异的银行将有溢价。预计14-16年净利分别为151亿、172亿、201亿元,EPS 分别为1.43元、1.63元、1.91元,对应14年PE5.1倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。注意资产质量恶化超预期的风险。

公司2014年上半年实现归属母公司净利润1481亿,同比增长7%,符合预期。公司经营稳健,资本计量高级方法进一步提升公司资本和风险管理的精细化水平, 股息率高达7.8%,大幅高于互联网金融产品收益率,维持“强烈推荐-A”。 14年上半年工商银行归属母公司净利润1481亿元,同比增7%,符合预期。公司14年上半年利息净收入2376亿元,手续费净收入732亿元,拨备前利润2183亿元,同比分别增10%、9%、9%。股息收益率高达7.8%。 资产结构优化推动净息差水平提升。14年上半年公司存款成本同比上升9BP, 贷款收益率保持稳定,存贷利差收窄10BP。公司通过加快资产周转速度, 优化资产结构,提升自营投资收益水平,上半年投资收益率为3.9%,同比提升22BP,有效对冲了存贷利差收窄的影响,推动净息差水平同比提升5BP 至2.62%。近期公司存款成本稳定略有下行,预计下半年净息差将保持平稳。 逾期贷款上升有统计从严因素,整体风险可控。公司6月末不良率0.99%, 较年初上升5BP。宏观经济增速放缓背景下公司进一步严格贷款分类,使得制造业、批发零售以及经营性贷款的逾期贷款明显上升,6月末逾期贷款1787亿元,报告期增加451亿元,增幅34%。若采用监管口径衡量,逾期贷款余额或将低于目前400~500亿元。公司未雨绸缪,整体风险可控。 高级资本计量方法提升公司资本和风险管理的精细化水平。上半年公司通过高级法评估,使得6月末核心资本充足率达到11.36%,较年初提升79BP。高级法还将提升公司对风险管理的敏感性,进一步优化资产配臵。未来公司800亿元优先股发行将有效提升普通股东杠杆,增厚业绩约5个百分点。 维持“强烈推荐-A”:稳健的经营,丰厚的分红。预计公司2014-2016年净利润分别为2851亿、3134亿、3475亿元,对应EPS 分别为0.81元、0.89元、0.99元。14年PE4.2倍,PB0.8倍,维持 “强烈推荐-A”。但需注意资产质量恶化超预期的风险。

公司2014年上半年实现归属母公司净利润30.9亿元,同比增18.4%,符合预期。主要是生息资产规模同比大增,手续费收入保持快速增长。公司收入结构明显优化,资产质量平稳,产业资本持续增持值得关注,维持“强烈推荐-A”。 14年上半年可分配净利润同比增长18.4%,符合预期。公司14年上半年利息净收入63.5亿元,手续费净收入12.3亿元,拨备前净利润45.4亿元,同比分别增17%、56%、19%。 存款快速增长支持规模大幅扩张。14年上半年公司存款总额增长506亿元, 较年初增20%,增量已超过去年全年存款增量。负债端的显著优势使得公司有足够的空间进行两个优化:一是增加高收益非标资产配臵,如理财产品和资管计划大增推动可供出售金融资产较年初增长30%,同时将信贷资源投向高收益的消费领域,上半年消费信贷增长53%;二是压缩高成本的同业负债, 上半年同业存放减少89亿元。6月末,公司生息资产规模同比增长达25%。 存贷款定价保持稳定,息差受资产配臵战略影响而明显回落。公司存款业务保持快速增长,同时存款成本依然稳定,上半年为2.14%,同比仅微升4BP;资产端公司通过加大高收益的消费信贷投入稳定贷款定价水平,上半年个人贷款利率7.48%,同比提升7BP。整体来看,公司净息差的回落主要受非标资产规模扩张的影响。未来随着存款优势持续和定增补充资本,公司在同业投资领域或将保持较快扩张趋势,净息差短期来看将稳定在行业平均水平附近。 资产质量依然平稳,资本水平环比提升。6月末不良率为0.89%,已经连续三个季度持平,上半年公司核销不良贷款4.84亿元,不良处臵力度加大。6月末公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.47%、9.3%,环比分别提升43BP、49BP。未来31亿元定增完成后将为公司业务拓展提供新的动力。 维持“强烈推荐-A”:产业资本持续增持公司股份成为重要看点。预计公司2014-2016年净利润分别为55亿、64亿、76亿元, EPS 分别为1.92元、2.22元、2.62元。14年PE5.1倍,PB0.9倍,维持 “强烈推荐-A”评级。但需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

公司2014年上半年实现归属母公司净利润897亿元,同比增长11.2%,符合预期。主要归因于生息资产规模扩张和手续费净收入快速增长。公司股息收益率高于7%,AH 折价8%,息差回升,中间业务收入增长快,给予审慎推荐评级。 2014年上半年公司净利润同比增长11.2%,符合预期。公司实现营业收入2,349亿元,同比增长14.0%;归属母公司净利润897亿元,同比增长11.2%;拨备前净利润1497亿元,同比增长20%。 资产结构调整助力息差回升。公司上半年息差为2.27%,同比提升4个bp,主要受益于资产结构调整。公司提升内地人民币高息资产占比,加大国内高收益中小企业贷款投放。从内地业务分币种来看,人民币业务息差为2.46%,同比下降5个bp,主要源于存贷利差缩小。外币业务息差为1.06%,同比提升12个bp,主要因为贷款端利率提升较快。 手续费及佣金净收入增长14.6%,快于利润增速。主要是因为在国际结算、结售汇的基础上,托管、咨询费和银行卡收入增长较快。公司上半年托管、咨询和银行手续费收入分别增长21.2%,43.4%和24.6%。受到商业服务价格管理办法影响,短期落实政府定价,下调或者取消部分收费,未来手续费收入增长或放缓。 不良双升,核销力度加大。公司不良贷款859亿元,较年初增加126亿元,不良贷款率1.02%,较年初增加6个bp。不良暴露主要集中在批发零售、交通运输,尤其是亲周期行业。地区分布上,主要集中在沿海地区,广东、山东、浙江等。资产减值损失278亿元,同比增长96.5%,国内拨贷比高达2.71%,为未来坏账提供安全垫。公司加大核销力度,上半年核销94亿元,高于去年全年水平。 维持“审慎推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为1,703亿、1,868亿、2,060亿元,同比增长8.5%、9.7%、10.3%。预计14年EPS 为0.61元,对应PE 4.4倍,PB0.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。

公司2014年上半年归属母公司净利润226.56亿元,同比增长16.87%,主要归因于生息资产规模扩张和手续费净收入快速增长。公司看点颇多:优先股募资后补充一级资本缺口,破除资本瓶颈;上海信托整合稳步推进,将助力公司协同发展;移动金融有亮点,维持“强烈推荐-A”。 14年上半年公司净利润同比增长16.87%,符合预期。公司实现营业收入590.43亿元,同比增长26.93%;归属母公司净利润226.56亿元,同比增长16.87%,业绩没有超预期主要源于拨备多提,共计提减值损失117亿元,同比增长158%。 存款增长较快,助力息差平稳。各项存款余额27,568亿元,较年初增加3,371亿元,增幅13.93%。资产总额39,302亿元,较年初增幅6.80%。存款增长较快,有助于降低负债成本,助力息差平稳。 应收款项类投资利息收入贡献大,组合拨备计提体现谨慎原则。受监管新规影响,公司的买入返售项下的信托收益权资产较年初减少140亿,但应收款项类投资资产增加699亿元。上半年应收款项类投资贡献利息收入增量的42%,计提组合拨备32.13亿元,体现公司谨慎原则。 手续费净收入大增64.39%,业务结构优化。在理财、投行和托管等业务快速发展推动下,上半年手续费净收入同比大幅增长64.39%。我们认为公司大资管战略持续推进,中间业务收入高速增长能持续。 不良双升,但风险可控。不良贷款余额176.32亿元,不良贷款率为0.93%,较年初上升0.19百分点。拨备覆盖率267.84%,较年初降了51.81个百分点,拨贷比2.49%,较年初上升0.13个百分点,抵御未来坏账风险能力强。公司看点颇多:优先股募资后补充一级资本缺口,破除资本瓶颈;上海信托整合稳步推进,将助力公司协同发展;移动金融有亮点。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为480亿、557亿、657亿元,同比增长17%、16%、18%。预计14年EPS 为2.57元,对应PE 3.7倍,PB0.7倍,维持“强烈推荐”评级。