公司公告拟向中国平安定增不超过13.23亿股,每股11.17元,募资不超过148亿元。我们认为,新方案定增价格较原方案有所提高,有助于融资尽快获批。预计募资完成后公司资本水平将提升约1.2%,有利于公司各项战略业务持续快速推进,维持“强烈推荐-A”。 新方案有助于尽快获得监管部门批准,预计年内完成募资。新方案中定增价格为11.17元,与2013年6月末的每股净资产基本持平,高于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%(即9.63元/股),也较原方案中10.3元的定增价格有明显提升。我们认为定增价格的提升以及募资规模的下调均有利于新方案尽快获得监管部门批准。定增完成后,中国平安的总持股比例将从52.3%上升至58.9%。 募资完成后将提升资本水平约1.2%,满足分步达标的监管要求。13年6月末,平安银行的资本充足率为8.78%,核心资本充足率为7.29%,与其他上市银行相比处于较低水平。我们预计本次募资有望在年内完成,预计定增募资完成后,公司资本水平将提升约1.2%,因此年底公司的资本充足率将达到10.2%,核心资本充足率提升至8.4%,满足新资本管理办法中对分步达标的当年监管要求。 资本水平提升有利于各项战略业务持续快速推进。公司战略转型清晰,整合后业务经营全面改善,业绩增长提速。资本补充完成后,公司将突破当前的资本约束,继续快速推进各项战略业务,通过整合集团资源,大力推进零售业务、小微金融、综合金融等业务,我们强烈看好公司未来的增长前景。未来预计公司将主要通过利润留存和其他资本创新工具来补充业务发展所需的资本。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为154亿、191亿、242亿元,增长15%、24%、27%。考虑定增后,13年EPS为1.62元,对应PE6.8倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司不良资产增长超预期的风险。

公司2013年上半年实现归属母公司净利润1383亿,同比增长12%,符合预期。 主要是由于生息资产规模扩张以及手续费净收入增长的推动。公司规模优势明显,经营稳健,维持“强烈推荐-A”投资评级。 13年上半年归属母公司净利润1383亿元,同比增12.1%,符合预期。公司13年上半年利息净收入2159亿元,手续费净收入674亿元,拨备前利润2008亿元,同比分别增6%、23%、12%。 资产规模平稳增长,信贷投向紧贴经济转型升级。6月末公司总资产18.7万亿元,较年初增长6.7%。其中贷款总额较年初增加6340亿元,增幅7.2%,存款总额较年初增加8655亿元,增幅6.3%。同业资产和负债均较年初压缩7%。公司坚决贯彻执行“盘活存量,用好增量”的货币政策,上半年加快信贷资产周转,累计发放贷款4.34万亿元;新增信贷中,2130亿元投向符合经济结构调整方向的制造业、服务业、文化产业和战略性新兴产业,同时个人贷款增长2506亿元,信贷经营效率和质量大为提高。 息差小幅回落,手续费净收入保持较快增长。上半年净息差2.57%,较去年同期回落9BP,主要是由于新资本管理办法下风险权重的调整和风险资产扩围导致加权风险资产的过快增长。上半年公司手续费净收入同比增23%,主要是品牌类投资银行、银行卡、对公理财、担保及承诺等业务收入实现较快增长,上半年手续费净收入占营收比为22.6%,较去年同期提升2个百分点。 资产质量平稳,资本水平充足。6月末不良贷款余额818亿元,较年初增长72亿元,上半年核销65亿元,风险资产处置力度加大。6月末不良率0.87%,较年初上升2BP。关注类贷款余额较去年同期及今年年初均有所下降。6月末公司资本充足率13.11%,核心资本充足率10.48%,同口径下有所下降,主要是由于资本监管要求提升导致资本消耗增加,但仍明显高于监管水平。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2015年净利润分别为2649亿、2996亿、3357亿元,对应EPS分别为0.76元、0.86元、0.96元。13年PE5.1倍,PB1.0倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意资产质量恶化超预期的风险。

公司2013 年上半年实现归属母公司净利润229亿,同比增长20%,符合预期。 主要是由于生息资产规模的快速扩张和手续费净收入的高速增长。公司小微综合金融战略成效显著,助力贷款收益稳定和中间业务快速增长,维持 “强烈推荐-A”。 13年上半年民生银行归属母公司净利润同比增长20%,符合预期。13年上半年利息净收入406亿元,手续费及佣金净收入162亿元,同比分别增长7%、61%。 其中,二季度手续费净收入环比一季度增长25%。每股分红0.158元(含税)。 信贷资源继续向小微业务倾斜,核心存款快速增长。6 月末小微贷款余额3860亿元,较年初增长690 亿元,增幅21.8%,高于全行贷款增速14.5 个百分点。其中,上半年小微贷款增量占全行贷款增量的74.5%,小微综合金融战略持续快速推进。公司上半年存款增长13%,其中核心存款增长达18.5%,为公司的资产规模增长和负债结构调整提供有力的支撑。从结构上看,6月末同业资产10600亿元,与年初基本持平;同业负债7200亿元,较年初减少1900亿元。 规模扩张摊薄息差,手续费净收入增速拔高。公司上半年净息差2.41%,较去年同期回落73BP,在利息净收入同比增长7%的业绩下,息差回落主要受生息资产规模同比增39.5%的摊薄影响。未来公司将提升资本效率和强化流动性管理,生息资产增速或有所收敛,稳定息差。公司上半年手续费净收入同比增61%,连续4个季度回升,主要由于托管业务、银行卡服务、代理业务等手续费收入增长较快,占营收比达27.8%,同比提升8 个百分点。 资产质量稳定,强劲盈利能力提升资本内生补充能力。13 年6 月末不良贷款余额115 亿元,较年初增加10 亿元;不良率0.78%,较年初微升2BP。上半年公司加大风险资产处置力度,核销不良贷款26亿元。6月末资本充足率水平9.92%,核心资本充足率水平7.87%,满足分步达标的当年监管要求,同口径下资本水平环比回升,未来公司强劲的盈利能力有助于提供更多的内源资本补充。 维持“强烈推荐-A”:公司将继续享受创新溢价。预计 13-15 年净利润分别为439亿、508 亿、591 亿元,EPS 为1.55元、1.79元、2.08元,对应13年PE5.9 倍,PB1.3 倍,维持 “强烈推荐-A”。注意宏观经济下滑的系统性风险

公司2013 年上半年实现归属母公司净利润204亿元,同比增5.3%。在资产质量压力之下,公司仍保持较高的拨备计提水平,同时由于公司加快物理网点扩张,业务及管理费用保持相对较快的增长,对业绩影响较大,维持 “审慎推荐-A”。 13年上半年中信银行归属母公司净利润同比增长5.3%,符合预期。公司13年上半年净利息收入407亿元,手续费净收入80亿元,拨备前利润总额321亿元,同比分别增长10%、47%、13%。二季度净利润环比一季度增长21%。 存款增长较快,推动资产规模扩张。13年6月末,客户存款总额2.6 万亿元,较年初增长16%,其中核心存款增长17.7%。6 月末公司资产规模为3.4 万亿元,较年初增长16%,其中贷款总额增长9.7%。公司的同业业务保持较快增长,6 月末余额为5584 亿元,较年初增长22%,主要受买入返售金融资产较年初增长1500亿元推动。6月末公司生息资产规模同比增23%。 净息差继续回落,手续费净收入加速增长。13 年上半年公司的净息差为2.59%,环比一季度继续回落6BP,主要是由于生息资产规模的快速增长。 从存贷款收益率来看,上半年贷款加权平均利率6.16%,较年初回落53BP,而存款利率为2.15%,仅回落10BP,存款业务的竞争使得付息成本降幅有限。上半年咨询顾问业务、银行卡业务、理财业务等手续费收入增长超过50%,推动手续费净收入同比增47%,增速继续上升。 风险资产处置力度加大,逾期贷款增长较多。上半年公司核销不良贷款33 亿元,不良贷款净增41亿元,不良余额163 亿元,不良率0.9%,增幅收窄。公司6 月末逾期贷款307 亿元,较年初增加92 亿元,增幅43%。上半年公司计提拨备49亿元,2倍于去年同期。考虑到6月末公司拨贷比为2.01%,管理层将延续加大拨备计提的理念,后续业绩受拨备和成本费用的压制。6月末资本充足率为11.47%,核心资本充足率8.92%,未来有370亿元的二级资本补充计划。 维持“审慎推荐-A”:预计公司2013-2015 年净利润分别为348 亿、381 亿、423 亿元,对应EPS 分别为0.74 元、0.81 元、0.90 元。13 年PE4.8 倍,PB0.7 倍,维持 “审慎推荐-A”评级。需注意公司资产质量继续恶化的风险。

公司2013年上半年实现归属母公司净利润149亿元,同比增15.5%。主要由于生息资产规模的扩张,手续费净收入的持续快速增长。公司净息差水平回落幅度较大,拨备计提力度下降,近期业务拓展受制于资本水平,维持“审慎推荐-A”。 13年上半年光大银行归属母公司净利润同比增长15.5%,符合预期。公司上半年净利息收入261亿元,手续费净收入73亿元,拨备前利润217亿元,同比分别增长3%、49%、10%。二季度净利润环比一季度减少13%。 零售业务较快增长,息差回落幅度较大。13年上半年公司资产规模较年初增长8.4%,其中贷款增长8%,存款增长9%。但公司的零售业务保持较快增长,上半年零售存款和零售贷款均较年初增长16%,均明显高于全行存贷款整体水平。 但受降息重定价以及流动性紧张冲击,公司贷款收益率明显回落,而付息成本降幅有限,上半年息差为2.34%,较去年同期回落47BP。 同业规模整体保持平稳,手续费净收入加速增长。6月末公司同业资产规模3900亿元,较年初小幅下降200亿元,主要是存放同业小幅增加而买入返售金融资产有所压缩;同期公司同业负债约6800亿元,较年初增长约500亿元。受益于银行卡业务和理财服务手续费的快速增长推动,最近3个季度手续费净收入增速不断提升,上半年手续费净收入同比增49%,手续费净收入占营收比为21.8%,较去年同期提升5.6个百分点,成为利润增长的重要驱动力。 风险资产处置力度加大,拨备计提略显不足。13年6月末,公司不良贷款余额88亿元,较年初增12亿元,其中二季度净增3亿元,主要是由于上半年公司加大处置力度,共核销不良贷款13.5亿元,处置不良贷款8亿元。6月末不良率为0.8%,环比3月末微升1BP。公司上半年拨备计提仅22亿元,低于去年同期的24亿元,导致拨备覆盖率较年初下降47个百分点至293%,拨贷比回落19BP至2.34%。资本水平虽满足分步达标的当年监管要求,但有补充需求。 维持“审慎推荐-A”:预计公司2013-2014年净利润分别为273亿、313亿元,对应EPS分别为0.68元、0.77元。13年PE4倍,PB0.8倍,维持“审慎推荐-A”评级。但需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

13 年上半年公司归属母公司净利润同比增长12.6%,符合预期。建设银行13年上半年净利息收入1876亿元,手续费净收入555亿元,拨备前利润总额1712亿元,同比分别增长10.6%、12.8%、11.7%。 资产规模平稳扩张,零售业务较快增长。上半年公司资产总额14.86 万亿元,较年初增长6.3%。同期,贷款总额增长7.8%,其中个人贷款增长达10.7%。 上半年存款增长7.1%,从结构来看,储蓄存款较年初增长达10.1%,高于存款整体增速3个百分点;定期存款较年初增长9.4%。6 月末,同业资产规模1.2 万亿元,较年初增16%,环比一季度压缩约860 亿元。 结构调整和定价管理助力息差保持稳定。上半年公司净息差2.71%,与一季度持平,也与去年同期相持平,较年初仅回落4BP。整体来看,受存贷款重定价影响,上半年公司存贷利差3.93%,较2012年回落38BP。但公司通过提升高收益的信贷资产占比,强化同业存款价格管控,使得上半年公司利息收入同比增长6%,利息支出与去年同期持平,推动利息净收入同比增10.6%,助力净息差保持稳定。自2012年降息以来,公司息差稳定性优于同业。 风险资产处置力度加大,不良率保持稳定。13年上半年公司核销不良贷款54亿元,较去年同期相比处置力度大幅提升,有利于减少信贷额度和资本的占用。 上半年不良贷款净增57亿元,报告期末不良率为0.99%,与年初及一季度末相比均持平。公司上半年拨备计提力度保持平稳,拨备覆盖率为265%,拨贷比为2.63%。公司资本水平充足,剔除分红因素后保持稳定,6 月末资本充足率13.34%,核心资本充足率10.66%。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2015 年净利润分别为2144 亿、2392亿、2647 亿元,对应EPS 分别为0.86 元、0.96 元、1.06 元。13 年PE5倍,PB1 倍,维持 “强烈推荐-A”。但需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

公司2013年上半年实现归属母公司净利75亿,同比增11%,超市场预期。公司存款业务快速发展,公司类贷款业务恢复增长,贷款定价能力提升,资产质量保持稳定。公司经营拐点已现,各项战略业务发展提速,我们坚定看好公司战略转型的巨大空间,维持“强烈推荐-A”。 13年上半年平安银行归属母公司净利润75亿元,同比增11%,符合预期。公司上半年利息净收入185亿元,手续费净收入44亿元,拨备前利润125亿元,同比分别增15%、57%、20%。其中二季度净利环比一季度增长10%。 存款业务快速发展,公司类贷款恢复增长。13年6月末,公司存款较年初增长15%,上半年增量已接近2012年全年增量,其中,6月末核心存款较年初增长达28%,支撑公司上半年资产规模增长13.7%。公司整合过程中的业务波动已经消除,二季度公司类贷款恢复增长。公司的零售业务继续保持高增长,6月末零售贷款余额较年初增长27%,占总贷款比较年初提升5个百分点至36.5%,其中小微贷款较年初增31%,信用卡贷款较年初增54%,战略转型成效显著。 贷款定价能力提升,息差小幅回升。上半年公司净息差2.19%,其中二季度单季度净息差2.21%,较一季度回升3BP,主要受益于公司贷款向小微、零售倾斜带来的定价能力提升,上半年新发放的贷款平均利率较2012年贷款平均收益率上升60BP。上半年公司的手续费净收入同比增57%,公司综合金融和战略转型的推进带动了银行卡、咨询顾问、理财业务手续费大幅增长。 资产质量稳定,不良率环比一季度回落。上半年公司加大了风险资产处置力度,核销不良贷款10亿元,清收10亿元,不良贷款净增7.7亿元,不良贷款余额76亿元;不良率0.97%,较3月末下降1BP。新资本管理办法下,资本充足率为8.78%,核心资本充足率为7.29%,符合分步达标的当年目标。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为154亿、191亿、242亿元,增长15%、24%、27%。考虑定增后,13年EPS为1.53元,对应PE7倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司不良资产增长超预期的风险。

公司2013年上半年实现归属母公司净利润348亿元,同比增12%。主要是生息资产规模扩张、手续费净收入的增长。公司在风险资产处理力度加大的情况下,不良贷款余额和不良率上升幅度收窄,公司手续费收入恢复增长良好,但资产规模扩张速度有所放缓,维持“审慎推荐-A”。 13年上半年利润增长12%,符合预期。公司13年上半年利息净收入650亿元、手续费净收入139亿元、拨备前利润538亿元,分别同比增11%、27%、13%。 核心存款较快增长,同业规模保持平稳。上半年公司核心存款较年初增长10%,有力支持公司资产规模扩张,上半年整体存款较年初增长仅6%;上半年贷款总额较年初增长8.6%,而同业资产规模与年初基本持平,各细项资产规模整体较为平稳。同业负债方面,卖出回购金融资产规模较年初增长1100多亿元,主要是债券抵押资产增加所致。受上半年流动性冲击影响,公司加大了资产负债结构调整,继续强化流动性风险管理。 息差保持稳定,手续费收入恢复增长明显。受上半年宏观经济复苏力度不及预期以及2012年两次降息政策的后续影响,公司上半年净息差2.56%,较2012年回落3BP,表现好于同业,主要是资产结构和投放有所调整,同时压缩了较多的高成本存款。上半年公司的手续费净收入同比增27%,连续3个季度大幅回升,占营收比为17.4%,较去年同期提升2个百分点。 风险资产处置力度加大,不良贷款余额和不良率增幅收窄。公司上半年新增不良贷款170亿元,其中核销不良贷款48亿元,清收和保全123亿元。6月末公司不良贷款余额317亿元,上半年净增46亿元,二季度单季度净增9.3亿元。6月末不良贷款率0.99%,环比3月末上升2BP。公司上半年的逾期贷款和关注类贷款保持较为平稳,风险整体可控。6月末资本充足率和核心资本充足率分别为12.68%、10.14%,剔除分红因素影响后同口径资本水平有所提升。 维持“审慎推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为655亿、746亿、834亿元,增长12%、14%、12%。13年EPS为0.88元,对应PE4.5倍,PB0.7倍,维持“审慎推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

13年上半年利润增长13%,符合预期。公司13年上半年利息净收入393亿元、手续费净收入63亿元、拨备前利润300亿元,分别同比增10%、63%、18%。 规模扩张放缓,结构调整加快。公司二季度规模扩张速度明显放缓,6月末生息资产余额为3.4万亿,较一季末仅增长1.7%。在监管层去杠杆策略的引导下,公司加快了资产结构调整,大幅压缩1743亿同业资产规模,余额较一季末减少27%。与此同时,同业负债规模亦较3月末下降9%。公司存贷款业务发展平稳,贷款总额1.68万亿,环比增长3.8%,存款总额2.39万亿,环比增长5.5%。 息差回落,手续费净收入维持高速增长。由于贷款结构的调整和贷款重定价的推进,上半年公司贷款收益率有所回落,上半年净息差2.35%,较2012年回落23BP。公司上半年的手续费净收入同比增63%,占营业收入比值达到13.7%,较去年同期提升近4个百分点。其中,代理业务手续费增速达到了160%,顾问和咨询费(增长24.8%)及银行卡手续费(增长24.6%)增速都超过了20%。 资产质量风险暴露加快,逾期增加较多。6 月末公司不良贷款余额113亿元,较年初增加23亿元,上半年核销不良9.6亿元;6月末不良贷款率0.67%,较年初上升9BP。上半年公司的逾期贷款增加65亿元,其中55亿元为90天以上逾期贷款,下半年公司的不良贷款仍可能温和上升。6月末公司的拨备覆盖率348%,较年初回落52个百分点。6月末资本充足率和核心资本充足率分别为11.32%、8.61%,分别较3月末提升18BP、16BP。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为386亿、447亿、523亿元,增长13%、16%、17%。13年EPS 为2.07元,对应PE 4.1 倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险

公司2013年上半年实现归属母公司净利216亿,同比增26%。主要是生息资产规模的的快速扩张、手续费净收入的高速增长。公司日均存款快速提升,中间业务收入持续高增长,维持“强烈推荐-A”。 13年上半年利润增长26%,符合预期。公司13年上半年利息净收入423亿元、手续费净收入108亿元、拨备前利润376亿元,分别同比增22%、74%、32%。 核心存款快速增长支撑资产规模扩张,贷款久期压缩。6月末公司存款余额达2.08万亿元,同比增39%,其中核心存款同比增长达54%,在同业负债同比仅增长13%的情况下,推动公司资产规模较快增长,上半年日均生息资产同比增长率为36%。上半年公司加快贷款结构调整,贷款久期明显压缩,其中6月末短期贷款为7430亿元,较年初增长41%,而中长期贷款仅较年初增长3%,利率市场化之后有利于公司根据市场流动性水平及时调整资产定价水平。 资产结构调整,流动性管理强化,手续费高增长延续。公司上半年加强了流动性管理,资产结构有所调整,6月末同业资产规模为11269亿元,环比3月末回落757亿元;但公司整体流动性充裕,准备金率高达22%,对于下半年可能的流动性紧张局面有较为充分的准备。公司咨询业务、银行卡、托管业务等手续费收入同比均实现100%以上的增长,推动手续费净收入同比增长达74%,占营收比首次突破20%,同比提升4.2个百分点,收入结构继续优化。 不良率保持同业较低水平,资本水平提升。6月末公司不良贷款较年初增加23亿元,余额76亿元,部分缘于上半年核销较少(仅3.4亿元);6月末不良贷款率0.57%,较年初上升0.14个百分点,仍处于行业较低水平。6月末公司的拨备覆盖率为410%,较为充足。公司良好的盈利强化了资本补充能力,6月末资本充足率和核心资本充足率分别为11.1%、8.78%,分别较3月末提升31BP、23BP,未来还有不超过200亿元的减记型二级资本债券补充计划。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为438亿、520亿、605亿元,增长26%、18%、16%。13年EPS为2.3元,对应PE4.3倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

公司2013年上半年业绩保持平稳较快增长。我们与公司就资产质量、息差、流动性、小微企业业务、同业业务等方面进行了深入交流。

公司2013年上半年实现归属母公司净利73亿,同比增20%,符合预期。看好公司经营效率和资产盈利能力的改善空间,公司估值低,维持“强烈推荐-A”。 2013年上半年净利润73亿元,同比增20%,符合预期。公司13年上半年净利息收入191亿元,手续费净收入30亿元,同比分别增长11%、49%。 资产结构调整使得规模扩张放缓,资产盈利保持稳定。13年上半年公司资产总额1.5万亿元,较年初仅增长1.2%,较3月末减少120亿元,主要是由于2季度公司在强化流动性管理中加大了资产结构调整,同业资产规模较3月末减少534亿元。6月末贷款总额7727亿元,较年初增长7.3%;同期存款总额10926亿元,较3月末减少100多亿。上半年公司净息差稳定于2.7%,较2012年仅微降1BP,下半年资产规模将平稳增长,利率市场化对贷款定价影响较小,公司净息差有望逐步回升;13年上半年ROAA为0.49%,同比提升4BP。 手续费净收入快速增长,经营效率提升。上半年公司手续费净收入30亿元,同比增49%,主要是由于代理业务收入(6亿元,同比增331%)和理财业务收入(10.3亿元,同比增38%)的高速增长推动。上半年手续费净收入占比13.4%,同比提高3.1个百分点,收入结构进一步优化;同期成本收入比为39%,同比下降1.6个百分点,整体来看经营效率仍有改进的空间,业绩改善弹性大。 不良资产处置力度加大,资本充足率回升。13年上半年公司核销不良贷款8.6亿元,6月末不良贷款余额70.6亿元,较3月末增加2.4亿元;6月末不良率0.91%,较3月末微升1BP。整体上资产质量保持稳定,拨备充足,拨备覆盖率305%,拨贷比2.79%。资产结构调整和盈利的改善使得公司资本充足率较3月末提升0.38个百分点至9.88%,同期核心资本充足率提升0.4个百分点至8%。 仍有较大改善空间,维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2015年净利润分别为151亿、174亿、208亿元,分别增长17.7%、15.7%、19.6%。13年EPS1.7元,对应13年PE3.9倍,PB0.7倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意资产质量恶化超预期的风险。

近日,我们参加了农业银行于云南嵩明县组织的县域金融调研活动,这是一次希望与失望并存的城镇化调研,一方面我们深切感受到地方政府在推进GDP增长方面的煞费苦心,与此同时,地方政府招商引资小局与国家产能过剩的大局的冲突也客观存在。我们相信,随着未来农村居民收入的逐渐提高,县域金融业务有非常广阔的发展空间,我们也非常看好农业银行在这一领域的战略布局与增长。

公司2013年一季度实现归属母公司净利润89亿元,同比增12.8%。一季度公司规模稳定增长,资产质量平稳,拨备充足。公司低估值、稳增长,吸引力明显,维持 “强烈推荐-A”。 13年一季度浦发银行归属母公司净利润同比增长12.8%,符合预期。公司13年一季度净利息收入185亿元,手续费净收入29亿元,可分配净利润89亿元,同比分别增长3.9%、58.7%、12.8%。 规模稳定增长,结构调整明显。13年一季度末,公司资产总额3.4万亿元,较年初增长8.3%。其中,贷款总额16170亿元,较年初增长725亿元,增幅4.7%;存款总额22645亿元,较年初增加1300亿元,增幅6.1%。存款业务的改善主要来自于企业存款的贡献,一季度企业存款增长900亿元,增幅6.5%;储蓄存款增长140亿元,增幅3.6%。同业资产规模保持稳定,但债券配置大幅增加2055亿元,较年初增42%。 手续费净收入保持快速增长。13年一季度,手续费净收入29亿元,同比增58.7%,手续费收入占营业收入比13.3%,较12年同期提升4个百分点。一季度成本收入比为30.4%,较12年同期下降1.7个百分点。 资产质量稳定,拨备充足。13年一季度末,公司不良贷款余额94.7亿元,较年初增加5.3亿元;不良率0.59%,较年初微升1BP,资产质量仍保持较为稳定,彰显公司较好的风控水平。一季度末拨备覆盖率为394%,拨贷比2.31%,保持充足的拨备水平。新资本管理办法下,资本充足率和核心资本充足率分别为11.14%、8.45%。分别较年初下降1.31、0.52个百分点。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为392亿、456亿、544亿元,增长14.7%、16.2%、19.5%。对应13年PE 4.7倍,PB 0.9倍,公司低估值、稳增长,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险因素:需注意宏观经济复苏力度不及预期的系统性风险。

13年一季度净利润687亿元,同比增12.1%,符合预期。公司13年一季度利息净收入1067亿元,手续费净收入342亿元,拨备前利润1005亿元,同比分别增8%、19.4%、11.7%,环比分别增0.2%、29.6%、30.3%。 规模稳步扩张,存款业务环比改善。一季度末,公司贷款余额为9.3万亿元,较年初增长5.2%。存款余额14.4万亿元,增速为5.4%,与贷款增速保持均衡。在存款竞争加剧背景下,公司充分利用其网点优势,加大吸储力度,改变了去年四季度存款接近零增长的状态。一季度同业资产保持较快增长,其中,买入返售金融资产大幅增加1274亿元,增幅达23.4%。成本收入比下降,中间业务占比提升。公司费用控制效率进一步改善,一季度成本收入比为24%,较去年同期下降了40BP。中间业务在经历了去年较大的下滑压力之后,公司依托于三大中间业务产品线(品牌类投资银行、结算清算现金管理业务、信用卡业务)的集中发力,一季度实现了较快的增长,中间业务占比已提升至23.6%。 资本水平提升,资产质量风险整体可控。公司的资产水平并未明显受到新资本管理办法的负面冲击,一季度末资本充足率13.68%,核心一级资本充足率11%,分别较年初提升2BP、38BP,资本充足,可为公司规模扩张提供有力支撑。公司不良贷款风险滞后暴露,一季度末良率为0.87%,较年初上升2BP;不良贷款新增56.6亿元至802亿元,但公司资产质量整体可控,不良率距离公司13年预定的不良率目标1.2%仍有较大的安全边际。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2015年净利润分别为2649亿、2996亿、3357亿元,对应EPS分别为0.76元、0.86元、0.96元。13年PE5.3倍,PB1.1倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意经济复苏力度不及预期的风险。