公司目前脱硝在手订单达到二十余套,基本锁定明年相关业绩。明年订单有望达到80台套的水平。今年脱硝订单主要是以双尺度燃烧炉为主,此类产品的单价为1200万左右,使用此类技术,氮氧化物排放可以做到200mg/米3。于此同时,公司在吉林江南上了一台60万千瓦的等离子低氮燃烧系统。这是相关产品第一台进入实际运行。截至12月22日,该系统已经满负荷运行了六天,离满负荷168小时的验收标准只差一天,监测的结果相当理想,期望氮氧化物下降到100毫克/米3。此类设备单台价格要达到3500万元以上。 我们认为,吉林江南的等离子体低氮燃烧系统的成功运行,将成为一个标杆示范项目,一方面公司可以获得宝贵的实践经验,获取第一手的运行数据,为以后的大面积推广相关产品打下良好基础;另一方面在炉内脱氮行业中,第一台非常重要,只有成功运用后其他客户才有可能放心使用公司的产品。公司背靠国电集团这棵大树,有着竞争对手无法比拟的先天优势,公司新产品成功运行后,有望在其他四大发电集团顺利铺开。这从公司在手订单分布情况就可以看出来。公司目前在手20余台脱氮系统订单中,妈湾项目、独山子项目、宝钢项目等都不是国电集团的项目,这说明公司炉内脱硝技术得到市场的认可。 对脱硝的补贴政策很有可能在明年十二五规划中有所体现。目前的脱硝政策是从2008年就出现了,不过一直是征求意见稿,没有完全的明确下来。结合中国节能减排政策的大环境,明年关于脱硝的补贴政策有望明确。有消息说补贴将以氮氧化物排放含量成梯度实施,比如说排放NOx浓度在200mg/米3以下的,政府每度电补贴5厘钱,排放浓度在100mg/米3以下的,一度电补贴一分钱。 余热回收将成为公司另一发展亮点,明年营收有望达到3亿。 12月3日,公司发布公告,公司为大同发电公司实施余热回收集中供热技改工程,合同总金额为1.6亿元人民币。 从公司管理层得知,这个项目是今年七月份中标开始设计建设的,明年一月底有望投产。公司对于热泵方面的布局不是一时兴起起之举,而是一个长期打算。今年做好大同项目以后,明年很有希望获得3-4个类似项目,我们得知公司正在和相关发电企业做一个深入的沟通,明年四、五月份就会有项目签署实施。我们估计,公司明年相关业务营收有望达到3亿,2012年将达到4.5-6亿的营收。按照2009年公司4.35亿的销售收入来看,相当于再造了一个新的龙源技术。 6-12个月目标价164.85元,“买入”评级。 预计2010、2011、2012年EPS分别为1.37元、2.68元、4.71元。6-12个月目标价164.85元,给予“买入”评级。未来业绩爆发点在于脱硝补贴政策推出;公司等离子体低氮燃烧系统适用范围提高;余热回收项目开展顺利。 风险提示。 十二五规划中的脱硝相关政策未能如期推出,政策细则和实施时间的不确定性。

产品形式多样、技术积累丰富。公司主营业务包括单晶硅/多晶硅/硅薄膜太阳能组件、太阳能应用产品、太阳能集热板及热水器系统。公司在薄膜电池方面拥有核心的技术专利,在叠层、CIGS、染料敏化、风力发电方面拥有诸多储备。公司主营已从应用级产品转变为大型平板发电产品,前期受制约的发展空间将可快速打开。 产业链完善,发展自制设备,成本控制能力强。公司目前分别在乐山和陕西形成了晶体硅和硅薄膜的产业基地,打造了完整的晶硅产业链(除硅料外)和世界上最为完整的“从砂到电”的非晶硅薄膜产业链。依托出色的设备自制能力和成本控制,公司长期保持了行业内的最高盈利能力,提供了最具性价比的光伏产品。后期公司将继续在铸锭炉、开方机、磨料、浆料等配套设备和耗材方面实现自制,生产成本有望超越组件产品的价格下降,从而保持较高的毛利率水平。 规划规模 GW级,业绩将进爆发期。基于自身技术和成本的成熟,以及光伏需求的长期向好,公司规划了双GW级的产能。年末公司将在乐山和陕西分别形成晶硅和薄膜各200MW 的生产能力,后期将根据需求情况实现产线的快速复制。 今年下半年晶硅电池的销售已经开始贡献业绩,2011年后公司的销售量将实现大幅增长。 光伏光热的系统集成能力突出。公司在屋顶电站及BIPV方面项目经验丰富,拓日工业园作为国家财政部和建设部“国家级可再生能源示范工程”,集屋顶电站、光伏幕墙、太阳能LED 照明、风力发电机、地源热泵空调于一体。在第二轮光伏示范项目招标中,公司是仅有的几家参予竞标的民营企业,这也充分显示了公司有意介入电站、光电建筑的建设和经营领域。随着国内光伏装机量的快速增长、以及未来标杆电价推出后的市场爆发,国内对于集成服务的需求潜力巨大。 明年行业竞争激烈,公司具有诸多竞争优势。公司明年的表现将在三方面超越行业:收入增速、盈利能力、风险承受能力。这些优势将可使得公司在明年的行业竞争中脱颖而出。 增持评级,目标价32元。公司具有相对较低的市值及较高的扩产潜力,我们认为目前公司具备较大投资价值。不考虑增发,预计公司未来三年业绩为0.36、0.78和1.60元,给予目标价32元,评级增持。

投资要点 公司传统业务以守成为主。公司目前主营钢帘线、钢绞线、预应力钢绞线和镀锌钢丝产品。钢帘线面向汽车及子午轮胎产业,年产能在6万吨,产品毛利率较高,在25%左右。公司的镀锌钢丝、钢绞线在国内市场占有率达40%,产能20万吨;产品主要面向电网等大型工程,预计随着智能电网的建设启动,产品销售及毛利率水平都有望稳中有升。公司预应力钢丝、钢绞线产能30万吨,权益产能15万吨,产品主要面向大型基建工程,未来通过国内外市场的扩展,有望保证业务的稳定增长。 积极寻找新的发展方向,切割线业务开花结果。公司在经营方面积极进取,在毛利较低的钢绞线产品基础上,不断扩大高毛利的钢帘线业务。并利用钢帘线的技术积累发展出了超细切割钢丝产品,实现了高端产品的国产化。公司5000吨的切割线产能正在持续建设和产出中,11日公司公布定向增发计划,拟增加1.5万吨的产能,未来国内切割线市场有望打破贝尔卡特一家独大的局面,实现贝尔卡特、兴达国际(1899.HK)和恒星科技的三分天下。 公司具有切割线设备和工艺的核心技术,产品已获得下游厂商试用认可。切割线的生产壁垒高,需在钢帘线的基础上拉细、镀铜、再拉细至0.12mm左右,控制要求非常高。公司已掌握全套设备和工艺的核心技术,成材率目前已达60~70%,接近贝尔卡特80%的水平;公司已给多家下游硅片生产商供货,产品销售渠道业已打开,年内销售量可达300~600吨。 筹划深度介入光伏制造领域。公司10月21日公告成立了恒星光伏公司,将依托参股26%的洛阳万年硅业和公司的超细切割钢丝项目,进一步向下游的硅片和组件业务介入。未来新能源业务将提供公司业绩的高成长性,而传统业务可为公司提供持续稳定的现金流入。 给予公司买入评级。预测公司2010~2012年EPS分别为0.34、0.90和1.68元,对应当前股价PE87、33和18倍。传统业务估值10元,切割线业务估值26元,持有风神股份(600469)1000万股估值0.4元。给予目标价36.4元和买入评级。 催化剂及风险。催化剂:6万吨钢帘线产能可支持切割线业务的继续扩张,若市场销售旺盛公司可能继续增资扩产;披露光伏制造领域的介入计划及具体项目。 风险:切割线单价出现大幅下跌,投产速度低于预期。

公司专注主业,人造金刚石产能继续扩张。公司拟将超募资金用于产能的继续扩张,09年产能4.2亿克拉,新增产能3+3.4亿克拉。由于新增产能在建设期内逐渐释放,因此我们预计明年将达到8亿左右的产量,2012年达产10.6亿。 金刚石应用广泛,下游领域和用途不断延伸。金刚石不仅硬度第一,在抗压强度、散热速率、传声速率、电流阻抗、防蚀能力、透光性、低热胀率、负阴电性,乃至生物相容性方面都具有卓越的性能,还具有极高的电阻率、折射率、抗辐射性,极低的热膨胀系数、磨擦系数、比热值,潜在的应用领域和市场规模非常巨大。传统重工业对精密加工的要求不断提升,金刚石在磨料磨具领域的应用程度也获得相应提升;而随着其技术工艺的进步和替代领域的不断发掘,在光学、军事、电子、纳米、光伏等高新技术领域,也有望获得突破并导致终端需求的爆发式增加。(图1)公司掌握核心技术,毛利率水平较高。公司是超硬材料行业栋梁企业和国家级河南超硬材料产业基地的骨干企业,先后参与多项国家和行业标准的制定。已获授权或受理的国内专利148项,覆盖原辅材料、制造设备、合成工艺三大核心工艺。公司的工程技术研究中心储备研究丰富,在研包括新型压机、绳锯、超薄锯片、晶硅切割线锯、磨具、CVD金刚石薄膜以及宝石级金刚石等多种产品,一旦新产品研制获得突破,公司销售将可获跨越式增长。公司的产品净利润率高达30%,虽然未来产品单价将继续降低,但公司依托产品品级的提升和新产品的推出,有望长期保持目前的平均单价和利润水平。 地域优势助推产业发展。河南超硬材料产业基地于2002年12月成立,形成了原辅材料、金刚石材料、立方氮化硼单晶、金刚石微粉、制品专用设备及标准检测仪器的产业集群。拥有中南钻石、黄河旋风、四方达等多家人造金刚石企业,合计占据了全球90%的市场份额。公司的研发及市场具有地域优势。 给予公司买入评级。预测公司2010~2012年EPS分别为0.52、0.89和1.31元,对应当前PE70、41和28倍,估值合理。但考虑到公司在产能释放和新产品推出方面均有超预期的可能,我们认为当前业务的业绩成长不能完全体现公司的内在价值,给予一定溢价至目标价45元。

公司主营业务通过应用领域的拓展和集成化,仍将保持较快增速。公司主营业务为家电智能控制及智能控制配套产品。家电智能控制产品方面,将通过客户和应用领域的拓展继续扩大销售规模,并将逐步提升高端产品的占比,保证毛利率水平稳中有升。智能控制配套产品型号多批次小,公司的发展策略是将产品集成化(亦即向下游延伸),目前已经覆盖家电控制、高效照明、电机、电源、安防、工业自动化和数码电子等领域。公司前三年收入与净利润均保持了较快的增长速度,也显示了公司发展战略的有效性,未来预计仍可保持净利润年均50%的高增速。 公司在电池及BMS方面具有一定经验。公司两年前介入电源制造领域,产品包括智能电源和移动电源,今年7月公司的手机用锂电池即获得了苹果公司的认证,显示公司在小型锂电池方面已经具备了一定技术实力。公司的电池保护板已经为国内大部分锂电池厂商进行了配套,并在动力电池控制器方面进行了2年的技术储备,具有进军动力电池BMS的实力。 通过参股德方纳米和收购煜城鑫,构建“正极材料+锂动力电池+BMS”的产业化链条。公司3月份通过增资持有了德方纳米5%的股权,德方通过液相法制备的纳米磷酸铁锂材料,已经获得比亚迪、奇瑞等客户的认可,其性能达到并超过了国家863计划对该材料各项指标要求,目前处于中试后的扩产阶段。公司增发项目拟收购煜城鑫公司67%的股权,其技术团队研制的动力电池产品通过了201所的认证,可用于汽车动力领域。目前公司正积极进行送样测试,希望尽快推动电池产品在电动工具、电动四轮车乃至电动汽车领域的销售。公司通过整合德方、煜城鑫和自身的研发力量,将可形成“正极材料+锂动力电池+BMS”的产业链组合,为市场提供集成的动力电池包产品。 给予公司增持评级。预测公司2010~2012年EPS分别为0.42、0.63和0.93元,对应当前PE55、37和25倍,目前估值较为合理,给予公司增持评级。考虑到在锂动力电池方面的技术布局稳健、产业化前景乐观,将在2012年后大幅贡献利润,我们认为公司应享有一定的溢价,给予目标价28元。

公司发布2010三季报,大幅超越预期。公司前三季度实现营业收入54.79亿元,同比增长54.45%;实现净利润10.42亿元,同比增长80.32%,仅第三季度就盈利4.06亿。营业收入基本符合预期,但是净利润超出我们上半年时的估计,显示公司盈利能力大幅提升。 光伏业务助推公司净利润大增。公司在宜昌拥有1500吨产能的多晶硅,在东莞拥有1200万平方米产能的光伏玻璃。年中由于光伏需求旺盛,多晶硅价格与光伏玻璃价格均出现了50%左右的价格上涨,在公司制造成本未发生大幅波动的情况下,产品价格的上涨提升了这两项业务的毛利率水平,使得公司第三季度盈利获得了显著提升。预计高毛利率水平在第四季度仍将持续。 工程玻璃积极应对,盈利开始好转。半年报时公司工程玻璃业务毛利率出现下滑,公司及时采取了应对措施,对四区域的管理人员进行了轮岗。建设部曾透露国家将会出台建筑节能激励措施,公司的工程玻璃业绩即使短期有所蛰伏,长期来看依然具有较大的发展潜力,业绩的高增长将逐年体现。 公司公布未来3年规划,太阳能前景乐观。公司计划未来三年内把收入从2009年的53亿元提高到200亿元,其中光伏相关产品将占到100亿元左右。公司在太阳能领域精心打造产业链多年,并不急于扩大产能,目前在内外条件均已成熟时厚积薄发,未来三年规模将不仅限于当前在建的300MW产能,按照100亿元的收入估算产能为1000MW。 维持公司“买入”评级。我们调整了公司的业绩预测,预计公司2010~2012年EPS将达到0.70、0.99和1.49元,对应当前股价市盈率23、16和11倍,维持公司“买入”评级,上调目标价至22.5元。 风险因素。浮法玻璃的业绩受行业周期影响,明年相对今年可能出现回落;太阳能行业虽处于成长期,但明年的供需不平衡仍会影响公司业绩。

三季报业绩超预期。公司前三季度实现销售16.5亿元,净利润1.67亿元,全面摊薄EPS为0.955,超出预期。主要原因在于下游需求的旺盛和产能的超额利用。 下游需求保持旺盛,产能超额利用贡献业绩。目前下游市场对组件的需求依然维持旺盛状态,公司订单充足。公司上半年产能利用率达到了200%,第三季度完成的产量根据收入估算在50MW左右,我们上调公司全年的销售量至180MW,同时上调相应的收入预测。 公司超募资金提升未来业绩预期。公司拥有超募资金13亿元左右,未来不论是择机进行进一步扩产,还是向上游硅片环节进行产业链的延伸,都将进一步提升公司的盈利能力和业绩预期。 给予公司增持评级。根据分业务业绩预测,我们上调公司2010~2012年的EPS至1.46、2.31和2.87元,对应当前股价PE为26X、22X和18X。给予公司“增持”评级。 风险因素。下游需求市场明年的增长存在较大不确定性;多晶硅价格及组件价格的波动影响公司的利润水平。

公司产能超额利用,年内业绩超预期。公司三季报预告中营业收入预计为16亿元,净利润预计在1.5亿元,EPS在0.3元左右,净利润率提升至9%。由于产能超额利用,前三季度实际产量在150MW左右,预计全年产量在200MW以上,超过了设计产能175MW。 2011年在手订单饱满,销售风险较小。明年募投100MW项目投产后,公司产能将达到275MW,目前2011年的订单已经全部签订,达到300MW。公司产品的优品率在90%以上,在欧洲市场拥有良好的信誉。我们认为如果明年欧洲市场出现较大波动,需求也会向少数具有竞争优势的品牌倾斜,因此公司订单的销售风险相对较小,可顺利实现产能的超额利用。公司厂区尚有大片预留土地,长远规划将继续提高组件的产能规模。 近期多晶硅价上涨对公司成本未产生重大影响。近期多晶硅现货价格上涨,导致公司新签订的单晶硅片合同价格略有上升。我们认为多晶硅现货价格很难维持目前的高位,将在年底附近出现适度回调,全年来看原材料的价格波动对公司的收入和毛利率影响有限。 介入上游硅片产业链,将大幅提升公司抗价格波动能力和盈利能力。公司拟投入超募资金4.65亿元,利用优创公司现有的土地进行1.6亿片多晶硅片的项目建设。项目完成后,将可保证公司300~400MW的产能需求,提升公司对上游硅片价格波动的承受能力(硅片在组件中的成本占比70~80%)。另一方面,硅片环节的合理毛利率水平在15~20%,介入硅片铸锭-切片环节,也可获得丰厚的利润。 公司目前没有向上游多晶硅料环节进一步延伸的计划。 给予公司增持评级。根据公司电池组件的产能释放速度和硅片项目的达产速度,我们预计公司2010~2012年的EPS为0.40、0.91和1.26元,对应当前股价PE为60X、26X和19X。考虑到光伏行业的长期向好、公司的品牌优势以及未来继续扩产的预期,我们给予公司“增持”评级,目标价28元。 风险因素。明年欧洲光伏装机市场若出现政策导致的大幅萎缩,公司订单可能出现违约。多晶硅价格及组件价格的波动影响公司的利润水平。