汾酒前三季度收入净利润同比分别增长1.0%和-4.6%,符合预期。公司前三季度实现销售收入53.05亿元,净利润11.86亿元,同比分别增长1.0%、-4.6%,EPS1.37元,符合预期。其中单3季度收入净利分别为12.40亿元和2.00亿元,分别同比增长-13.6%和-56.1%,收入降幅相比2季度的-20.7%有所收窄。 高档酒继续下滑,中档酒增速略降,低档酒仍然保持较快增长。三季度汾酒高端青花系列压力仍大,销售下滑在20%左右。同时压力也传导至中档酒,上半年高速增长的陈酿20年系列,在三季度虽仍保持同比增长,但增速已有所下降。低档酒方面,普通汾酒增速仍然较快,仍能保持30-40%的增长。竹叶青系列负增长,但比二季度已有所好转。公司销售结构的变化也体现在毛利率上,三季度毛利率下降至74.4%,比去年同期下降1.4个百分点,总体来看高端需求仍然没有恢复,中档酒方面受到高档降级的压力,尽管低档酒增速仍然较快,三季度收入仍然是负增长。 预收账款和经营性现金流环比有所好转,但同比去年压力仍大。汾酒三季度末预收账款从二季度末的2.84亿元微增至3.03亿元,比去年同期的5.33亿元下降43%,环比降幅继续收窄,今年汾酒销售公司调整预收款政策,对经销商进行扶持,减少预收款。三季度经营性净现金流7291万元,由负转正,三季度预收款以及现金流水平的好转说明公司整体经营正在企稳,但同比去年压力仍大。 三季度费用率提高幅度较大,导致净利率大幅下滑。公司三季度销售和管理费用率分别升至28.2%和9.6%,比去年同期分别提高了6.2和1.4个百分点,环比也大幅提高,导致三季度净利率下滑至16.2%,这一方面是由于公司面对经营压力调整市场策略,加大促销力度和经销商支持,另一方面也是公司主动调整费用确认节奏的结果。 最后三个月咬定目标不放松,四季度增速应会回升。在经营遇到压力的情况下,管理层提出4季度要“大干3个月、咬定今年目标不放松”,争取在今年最后关头冲刺一把,加之去年4季度基数低,特别是费用的确认导致去年4季度净利率仅有6.8%,预计今年四季度增速会出现明显回升。针对来年计划,管理层目前正在对市场进行摸底,先保证今年任务之后再确定明年目标。 维持“审慎推荐-A”投资评级:汾酒三季度经营压力仍大,但相比二季度已经有所企稳,4季度公司提出要做出冲刺,并且去年4季度基数较低,预计增速会有所回升。我们下调13-15年EPS预测至1.57、1.66、1.95元,按照明年15倍PE给予目标价25元和“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:三公从紧;经济持续放缓;渠道管控不力。

公司股价9月初开始随板块一起调整,9月10日提高出厂价亦未能提振股价。 我们认为目前估值已非常便宜,明年业绩看PE仅16倍,如以PE25-30倍定位,一年目标价看到57-68.4元,目前是比较好的投资机会。

近日我们对公司做了调研,交流中提出了我们对公司的一些期望。公司今日发布前三季度业绩预报,业绩同比增长90%-110%,EPS1.26-1.4元,使得我们上次报告上调的业绩成为保守预测,继续强烈推荐,以明年业绩、30~40倍PE定位,一年目标位72~96元。

公司上半年业绩高速增长,略超市场预期,符合我们判断。上半年实现营业收入98.26亿元,同比增长49.16%;营业利润68.9亿元,同比增长57.27%; 实现净利润49.1亿元,同比增长58.31%。实现摊薄EPS4.73元。预收账款余额较1季度末减少14亿元,根据我们构建的模型测算,二季度兑现隐藏收入5亿元,释放EPS0.26元。 公司未来将以直营专卖店发展为主,回收中间环节利润。茅台酒的批零环节利润丰厚,令茅台专卖店的资格成为稀缺品,为投资界所非议。公司计划开设直营店,减少中间环节,将大大增厚业绩。公司目前仅1000家专卖店,其中直营店估计仅1%左右,未来的开店计划准备在全国2000多个县都开设上专卖店,发展空间巨大。 茅台酒终端价借国庆中秋一骑绝尘。值中秋来临之际,茅台酒终端价从前期的1400元向1700-1800元冲击,为以后直营店利润打开更大的空间。公司的限价令无法控制市场,我们也认为终端价涨速太快,吸引的都是投资客,把真实消费群挤出市场,对公司长远发展不太有利。 集团方面在做一些调整。集团正在换届,季总退休,袁总接任集团董事长,内部公示完毕,等待省组织部批准,总体经营思路不会大的变化。集团方面资产在做清理,啤酒公司近期为雪花啤酒所控股,而股份公司可能收购习酒这块资产,这块业务发展速度还不错,但对公司盈利增量贡献最多两三个点。 维持“强烈推荐”投资评级。维持盈利预测不变,今年盈利增长将超过50%,明年我们的预测是保守的,看公司明年初敢于提价多少。以明年现有业绩预测、25-30倍PE 定位,半年目标位255-306元。 风险因素:公司需要尽量低调以及处理好公共关系。

今年上半年收入增长76.99%,净利润增长69.96%,略超预期。公司今年上半年实现销售收入61.72亿元,净利润18.14亿元,每股收益2.02元。其中一季度收入36.34亿元,净利润11.72亿元,同比分别增87.9%和62.4%,二季度单季度收入25.38亿元,净利润6.42亿元,同比分别增63.4%和85.8%。二季度毛利率同比环比均略有下降,利润增速快为销售管理费用率同比下降所致。 高端化继续体现成效,多品牌运作初露端倪。洋河今年上半年中高档白酒的收入增速为80.41%,蓝色经典系列继续由海之蓝向天之蓝、梦之蓝提升,双沟珍宝坊从旁协助,重装上市的绵柔苏酒更是拔高品牌度,与我们《洋河股份(002304)-高端化、全国化、集团化三驾齐驱高速发展》中判断一致,我们认为公司未来的发展目标是成为酒业集团、多品牌运作,中档酒在省外有生命周期,多品牌运作乃形势所需,公司将以新推或收购品牌作为体系的补充。 高空广告覆盖、品牌推广助力全国化发展,高增长规模效应降低费用比率。上半年省内收入增速为73.01%,省外增速为84.08%,保持了良好的势头。公司加大了广告投放力度,广告促销费由上年的1.95亿元增加到4.03亿元,但其销售、管理费用率却同比分别下降了1.2和0.8个百分点,主要是收入快速增长,规模效应体现,这也是上半年利润增长的主要原因之一。《法治周末》一篇文章揭开公司“特殊营销”之秘笈。 公司投入40亿扩基酒产能,为长期发展打下基础。公司上周公告拟分别投资16.3亿元和13.3亿元扩充基酒产能,达产后分别可贡献3万吨和2.65万吨基酒,另有4.95亿元和5.38亿元投向包装物流方面,对公司的生产销售环节进行全面提升。洋河产能不足问题一向为人诟病,此次大规模扩产后优质基酒产能将达到17万吨,为公司长期发展打下基础。 给予“审慎推荐-A”投资评级:我们上调11-13年EPS至4.11、6.01和7.95元,以明年30倍PE定位一年目标价180元。茅台等超高端酒不断涨价为中高档白酒发展打开了空间。风险提示:高速扩张带来产品品质不稳定。

今年上半年收入增长39.84%,净利润增长48.66%,超出我们原先35-40%的预期。公司今年上半年实现销售收入105.95亿元,净利润34.91亿元,每股收益0.886元。其中一季度收入62.45亿元,净利润41.06亿元,同比分别增39.0%和36.7%,而二季度单季度收入43.50亿元,净利润28.99亿元,同比分别增41.1%和73.5%。二季度销售情况非常好,出现了淡季不淡的情况。 中档酒腰部继续发力,高端酒加大团购。我们在公司一季报点评中提到一季度收入大增但毛利率下降,反映的是公司中端产品销售增长很快,快于五粮液主品牌。中报的披露印证了我们的判断,公司上半年高档酒收入增长率为36.7%,而中低档酒增长率为46.7%。中低档酒的增长一方面来自销量的提高,另一方面则来自吨价的提升,今年上半年公司平均吨酒价格已同比提高10%以上。高端酒方面,由于上半年有发改委的限价令,只能通过加大团购来提升结构,团购价较出厂价高出12%左右。 下半年高端酒提价将是一大看点。目前52度五粮液零售价900元上下,虽然较53度茅台1500元有不小的距离,但也高出自身出厂价50%以上,且终端价格在国庆中秋来临之际仍有上涨可能。五粮液年初已少调一次价格,下半年当补回来。另外随着华东营销中心的步入正轨中端酒将继续高速增长。 给予“审慎推荐-A”投资评级:根据公司上半年经营情况及未来判断,我们上调11-13年EPS至1.61、2.08和2.63元,同业比较估值属偏低位置。5月末公司收到证监会处罚书,说明公司因治理问题被立案调查一事宣告结束,机构投资者将被允许投资公司股票;7月末董秘提出辞职,是该事件延续,不影响公司经营;7月份五粮液集团领导换班,公司进入新的纪元,我们上调公司长期投资评级到A,以明年25-30倍PE定位一年目标价为50-60元。 风险提示:与茅台比拼终端价上价量关系难协调。

净利率进入上升拐点,未来几年业绩弹性释放。公司去年开始全集团开展双提工作,提高费用利用率,提高盈利能力。净利润率上现在看今年可以达到3.5%或者更好,十二五末收入计划达到700-800亿。从成本方面看,今年原料成本压力大,但是公司通过调结构提价等方式积极应对,且现在奶价已经略降,为3.5元/公斤左右,成本方面同比增长放缓。 定增为公司长远业绩增长打下基础。本次定增迫在眉睫,原因有三:首先,关闭小奶企,现在市场需求很大;其次,土地供给越收越小,必须加快步伐;第三,与竞争对手相比主要短板在产能,两强争霸产能很重要。此外,本次定增数额巨大,价格较高,要顺利发行也需要公司释放业绩。 举报信事件也客观要求公司释放业绩挽回负面形象。公司6月14日因举报信跌停,我们之后第一时间在日报中做出分析,认为此事不会影响公司经营,相反我们认为,更有利于推动公司提升业绩表现来消除舆论负面影响。请参考《食品饮料业6月14日日报-伊利对举报信严正声明,停牌待具体公告》和《食品饮料业6月15日日报-顺鑫售股权增业绩,伊利今复牌看时机》。目前投资者信心逐步恢复,股价也在回升之中。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们上调伊利11-13年盈利预测至0.92、1.2和1.52元(分红除权后),今年业绩中有股权转让投资收益影响EPS0.11元,三年主业业绩同比增长分别为67%、47%、27%。按今年主业业绩给予30倍PE,目标价24.4元。现在股价经定增计划及举报信事件持续大跌后已出现历史大底,估值相对于业绩增长非常有吸引力。 风险提示:举报信事件升级,食品安全风险。

双汇瘦肉精事件的损失略多于预期、猪价创历史新高,今年的确困难重重,但我们相信公司的实力,预计三季度业绩将很好改善,注入资产的价格也有望下调。 以明年摊薄4元业绩、25倍PE定位,预计一年内目标价为100元,强烈推荐。

公司公告济源公司6月2日复产,以及更新重大资产重组申请材料、延期报送。 公司经营恢复情况、资产注入进程、股价走势都与预期吻合,我们认为公司正否极泰来,股价尚处底部区域,未来一年目标位100元。 双汇股价止跌企稳,与我们之前的判断完全一致。瘦肉精事件对双汇造成了很大的影响,我们在《双汇发展(000895)-前事勿忘后事之师》中认为,双汇集团在此事件中负有管理疏漏之责,需深刻检讨,我们判断,双汇股价将在复牌后有两个跌停板,之后阴跌一段时间并在五一前后出现最低点,创造绝佳买入时机。 上文中我们还认为,政府必须加强食品安全监管,严惩造假、奖励举报,最近一些省市也出台了相关奖励举报的措施。 市场两项担心,我们在5月份月报中已予以回答,我们看法偏乐观,公司经营在恢复,央视也给予正面报道了。维持一年目标价100元。 市场担心一是双汇还能不能恢复经营?有人认为三聚氰胺是行业性事件,瘦肉精只在双汇查到。我们认为,双汇销售网络的广度与深度很大、消费者从老到少都有,销售恢复较容易,损失在可控范围之内。对经销商销售兜底是为了增强经销商的信心,保持铺货率是为了提振消费者的信心,行为可以理解。五一之前生产的产品过保质期可以退货,主要看保质期短的低温肉制品,我们认为退货情况在6月中旬即可明朗。此次济源复产也是预料之中,济源是个新厂,产品曾经因为原料出现问题,不能说设备就要永久关停。目前双汇的销售已经恢复八成左右。 市场担心二是资产注入一事会不会因此而终止?我们认为资产注入进程将被推迟,但结果不会有变,因为解决关联交易是大方向。此次公司要补充材料,尤其是到一年有效期的注入资产评估资料,该评估是截至去年5月31日的,但也就是重新评估、补充材料而已,需要说明的是:评估值不影响作价,评估值未必减少。进程上,本来我们也认为,监管层可能会以公司三季报数据为批准方案的重要参考,现在看还是差不多。另外,市场有人担心56元的要约收购价还没有获批生效,事实上此次实际控制人发生变化引发的要约收购义务是不可能豁免的。 风险因素:食品安全风险,尽管公司现在检验已经很严,然百密难免一疏。

五粮液1季报业绩增长超过预期。1季度实现销售收入62.5亿元、实现净利润20.8亿元,分别同比增长39%、36.6%,实现EPS0.55元,业绩增速超过我们原先25~30%的预期。 中高档酒“腰部”发力。1季度收入增速接近40%,而毛利率同比下降了4.1个百分点,反映的是公司中高端产品销售增长很快,快于五粮液主品牌。糖酒会调研报告中我们提到过,五粮春、五粮醇等产品销售情况都非常理想,六和液面临瓶颈突破的时刻。 发改委窗口指导不能提价对公司影响有限。4月初发改委召集行业协会开会、窗口指导各家企业近期、尤其是上半年不能涨价,市场担心五粮液会否坐失提价机会,我们在二季度策略报告中明确指出不会影响,因为公司拥有巨额预收账款(1季度末达76.6亿元),即使现在提价,效应体现可能也要到8、9月份,不如暂时少些预收、下半年提价,当然预收账款多了确实能绑住经销商。 华东营销中心1季度在大力招兵买马。华东营销中心于去年11月25日投入运作,公司在12·18经销商大会上高调对外宣布,这是五粮液一次重要的营销体制改革,强调贴近市场。它将全权管理华东地区公司所有产品,在产品销售计划制定、经销商审批、人财物上都拥有完全的自主权。华东市场经济发达、消费者品牌意识强、白酒市场容量大,贡献了五粮液近三分之一的销售,随着洋河等公司的崛起,公司在华东市场的压力也在增加,设立营销中心旨在确保公司在核心区域市场的强大竞争力。华东营销中心由五粮液集团副总朱忠玉担纲主任,朱主导并成功推动了淡雅五粮醇的发展。 维持“审慎推荐-B”投资评级,上调盈利预测。我们将公司2011-2013年业绩从1.46、1.82、2.29元上调到1.52、1.98、2.40元,公司动态PE仅20倍,在一线股中属于最低水平,以25倍PE定位,短期目标位38元。 风险因素:五粮液主品牌的终端价格跟随茅台上涨会影响销量。

安琪酵母1季报业绩符合我们预期,高于市场预期。1季度实现营业收入6.18亿元,净利润0.85亿元,分别同比增加32.4%和54.9%,全面摊薄EPS0.278元。包含少数股东损益的净利润同比增长为20.7%,归属于母公司股东净利润多出的34.2%同比增长来自于去年6月份对管理层所持少数股东权益的定增收购,该效应在今年1-5月份都有体现。 公司的价格策略是保持毛利率略高于30%。1季度毛利率32.2%,较去年四季度30.9%触底回升,较去年同期仍有3.4个百分点的下降。去年糖蜜成本一路上涨、年内涨幅高达60%,公司仅在年底时对产品价格做了小幅上调,通过这一方式来挤压同行。我们预计公司未来毛利率将小幅回升。 产能不足是困扰公司发展的主要瓶颈,公司拟投资柳州2万吨酵母项目。埃及项目建设因为当地局势而可能有所放缓(项目所在地局势平稳,工人有补贴情绪良好,公司做了公告),公司此次公告在广西柳州拟建设年产2万吨的高活性干酵母项目,预计今年7月开工、明年7月投产。柳州项目可以充分发挥广西糖蜜资源优势、享受国家西部大开发的优惠投资政策、抢抓东盟和全球酵母类产品快速发展机遇。柳州项目固定资产投资3.31亿元(含机器设备投资增值税进项额,预计整个环保设备投资2200万元),土地出让价款600万元,铺底流动资金5000万元。 我们维持“强烈推荐-A”评级,但在食品饮料二季度策略报告中调低了业绩预测。我们预测2011-2012年EPS(定增完成后的摊薄股本)分别为1.14、1.54元。公司在积极推进定增事宜,一旦获批,将能大大改善公司的资金状况。公司已完成中高层以上人员的股权激励;产品梯队丰富,在建的酶制剂项目技术门槛高、盈利能力强;市值仅百亿,发展前景广阔。 风险提示:埃及局势发展对该地项目进度的影响,埃及项目是公司头一个海外项目,公司上下非常重视。

事件: 央视在3·15消费者权益日播出了一期节目《“健美猪”真相》,披露了双汇集团旗下河南济源公司使用瘦肉精猪肉的事实,导致双汇发展股票当日跌停。国务院高度重视,其食品安全委员会办公室会同公安、监察、农业、商务、卫生、工商、质检等部门组成联合工作组赴河南督导查处,并进一步在全国拉网抽检;济源双汇停产整顿,双汇集团发布两个声明对消费者致歉,并于3月23日召开“双汇集团落实两个声明、确保食品安全全国视频会议”、31日召开包括员工、供应商、经销商、投资者在内的万人大会,公司将每年的3月15日定为“双汇食品安全日”。昨日,双汇发展公告了产品抽检情况、预估了损失,股票将于今日复牌。 评论: 1、瘦肉精与乳业三聚氰胺事件性质相同,对消费者身体健康带来极大的危害性,政府需要加强食品安全方面的监管。此次事件的舆论影响较三聚氰胺事件轻微,消费者无法向企业索偿。为了根除食品安全的隐患,建议国家应该设立“食品安全公共基金”,对食品安全有问题的公司要施以重罚,同时高额奖励并保护举报者,发动全社会共同监督食品安全问题。 2、双汇集团不是被不法供应商陷害,而是集团管理不到位,旗下公司采购人员利益驱动所致。从央视的报道看,瘦肉精已经形成了一条利益链条,“健美猪”只要花几元钱到一二十元就可以闯过所有的检测环节,不仅因瘦肉率高而好卖,而且还能多卖四五十元。双汇集团应该深刻检讨自己,加强内部管理工作。 3、我们认为双汇今年业绩影响较伊利那次轻,公司还是有望兑现3元EPS承诺。 各地情况看,肉制品的影响比鲜肉影响大,鲜肉摊店改换门招但卖的可能还是双汇鲜肉,常温火腿肠保质期长,存货损失主要应该在低温肉制品;大城市的连锁超市双汇产品有下架,其它地方未下架,公司力争商超一两个月全面恢复上架。 4、瘦肉精事件会影响公司资产注入的进程,但不会改变资产注入的结果,资产注入一事已经得到股东大会的通过,公司高管也一再强调不影响。此次出事的济源双汇,其100%股权是此次资产注入的一小部分。 5、万人大会不以道歉为重点,而是整个双汇产融链条的动员誓师大会,公司在组织宣传上有失误,让广大网友认为大算经济帐、道歉不诚恳。我们预计负面评价很快会过去,根据我们的收入层次理论,消费者对双汇的产品有忠诚度。 6、股价下跌20%左右将创造绝佳买入时机,正如三聚氰胺事件后的伊利股份。 按今年保底EPS3元、25倍PE计算的价值中枢是75元,股价有可能先跌20%左右后再拉回来,最低价我们预判是在五一前后,但需要根据成交量情况灵活掌握。此外盈利补偿是基于注入资产的承诺业绩,被触发的可能性基本没有。