结论与建议中国太保上半年实现营收923亿元,YoY 增长5.8%,实现净利润26.4亿元,YoY 减少55%,EPS 为0.31元,与业绩快报一致。其中,寿险净利润10.6亿元,YoY 减少62%,产险净利润15.7亿元,YoY 减少33%。业绩下滑的主要原因在于:(1)寿险保费增长延续低迷态势,且一季度计提浮亏大幅增加;(2)产险赔付增加提升综合成本率;(3)投资收益在资本市场低位震荡的格局下难有出色表现。公司二季度净利润约20亿元,YoY 减少16%,降幅已经较一季度收窄65个百分点。 赔付增加和退保率上升构成短期业绩压力,我们下调公司本年度盈利预测,预计公司2012、2013年分别可实现净利润100亿元和133亿元,YoY 分别增长20%和34%,EPS 分别为1.16元和1.55元,目前A/H 股对应2012年动态PE 为16.7倍, P/EV 为1.3倍,隐含一年新业乘数为5.5倍,估值显著偏低,考虑到承保回暖趋势和去年低基期的影响,公司下半年业绩可望获得显著提升,维持买入的投资建议。

公司是高空作业车领域的龙头企业,在技术和产品上优势突出。2011年募投项目预计将于近期达产,可有效缓解产能不足的压力。由于扩产能和渠道铺设等方面加大投入,管理费用率和销售费用率高企使得2011年业绩显著衰退;预计随着产能的扩张将迎来业绩释放,未来三年业绩可望持续高速增长。 行业需求旺盛,增长潜力巨大。国内高空作业车的应用尚处于起步阶段,使用密度仅为发达国家的五分之一左右,随着国内经济增长和对高空作业安全的重视,高空作业车的应用仍有很大的增长空间。 公司竞争优势突出,销量和市占率双升。公司技术优势突出,在智能型混合臂方面处于国内领先地位,举高达到45米,为客户提供了更多选择空间和技术保障。 产能有序扩张,业绩即将释放。公司募投项目即将正式投产使用,可有效缓解产能不足问题。目前设备投放产能和厂房设计产能分别为1000台和3000台,可有效满足未来3~5年的年产量要求。我们认为公司产能扩张将带来营收的大幅增长,且达产后管理费用和销售费用将回归正常,预计公司未来三年业绩复合增长率达到55%。 投资消防领域,战略布局拓展收入来源。公司计划战略部署消防行业,延伸高空作业车方面的优势。近期有意通过竞价形式受让上海电气旗下消防业务子公司或孙公司。考虑到消防车市场空间约为高空作业车的10倍,如能顺利进军该领域,将为公司业务拓展打下良好的基础。 高成长低估值,首次给予“买入”评级。预计2012、2013、2014年分别可实现净利润4636万元、6551万元、9197万元,YOY分别增长87.6%、41.3%、40.4%,EPS为0.26元、0.37元、0.52元,P/E为26.9倍、18.3倍、13.1倍。考虑到未来三年的成长性,我们认为公司2013年25倍左右PE是合理估值,首次给予“买入”评级,目标价8.75元。

鉴于较低的普及率,我们认为空调市场仍有巨大的发展空间:内销以农村和落后城镇为主要增长点,外销则以发展中国家为支撑。公司作为行业龙头,与美的等形成寡占格局后,净利润率持续提升;凭借在变频和中央空调等领域的技术领先优势,销售增速长期好于同业,市占率不断提升。 虽然今年以来空调行业受宏观经济影响导致销售增速放缓,但公司业绩仍保持平稳较快增长,显示出盈利的稳定性;近期能效补贴政策的出台将进一步提振需求,有望成为估值提升的催化剂。 空调行业仍有较大的需求增长空间。农村和落后城镇市场增长空间巨大,可望随着居民收入的提高和刺激政策而高速成长;外销也有较好的发展前景,虽然短期内可能受制于全球经济增长放缓,增速继续保持低迷,但考虑到发展中国家潜在需求,长期仍有充足的增长动力。 公司优势突出,具备较强的市场竞争力。公司产品质量领先,以极低的故障率获得良好的市场口碑;技术领先于同业, 1 赫兹低频技术等多项技术达到“国际领先”水准。渠道方面,公司引进“区域经销商”作为战略投资者,建立起独立高效的销售体系;区域经销商的设立摆脱了KA渠道的约束,有利于公司获得好于同业的销售利润率。 寡占优势形成,净利率不断提升。随着市场占有率的稳步提升,公司成长为国内最大的空调企业,并与美的等共同形成寡占的市场格局;公司产品销量增速长期高于行业水平,内销在淡季仍有强势增长。2006 年以来,公司净利率持续提升,寡占优势仍有进一步增强的趋势。 盈利预测与投资建议:虽然从一季度的数据来看,空调内外销量均出现同比下滑,但近期国务院出台的265 亿元家电节能补贴计划将有力的刺激内需,带动市场摆脱一季度的低迷;预计今明两年销售额分别增长14%和16%。公司仍将获得好于行业的增长,预计2012 年、2013 年分别可实现净利润63.39 亿元、73.31 亿元,YOY+ 21.50%、20%,EPS 为2.1 元、2.54 元,P/E 为10.4 倍和8.6 倍,估值显著偏低,给予“买入”投资建议。

一季度净息差继续提升。受益于年初的资产重定价,公司息差水准继续提升。经测算,招行一季度净息差3.17%,环比去年四季度继续扩大4个基点,好于我们的预期,也远好于同业环比小幅下滑的表现;与去年同期相比提升32个基点。公司零售业务优势突出,负债成本显著低于同业,预计未来息差水准仍将保持优势。 资产规模稳定增长。一季度贷款规模较年初增长3.81%,同比增长18.79%,资产规模增速保持平稳,略高于行业平均水准。贷存比73.7%,提升1.44个百分点,日均贷存比接近监管上限。公司成本管控良好,管理效率位居行业前列且持续得到改善,一季度成本收入31.86%,环比下降0.91个百分点。 资产质量保持稳定。一季度末公司不良贷款率0.56%,与年初持平;地方政府平台贷款占比6.93%,较年初下降0.53个百分点;房地产、两高一剩等行业信贷投放严格控制。拨备覆盖率404.36%,提高4.23个百分点;一季度信用成本0.48%,同比下降0.09个百分点。 资本充足率略降,预计配股完成后有效提升。一季度资本充足率和核心资本充足率分别为11.54%和8.31%,环比继续小幅提升,显示了公司较强的内生性资本补充能力。公司配股方案已获证监会批准,预计将于近期完成,配股完成后公司资本充足率和核心资本充足率将分别达到11.5%和9.5%以上,可满足未来两到三年的资金需求。 盈利预测与投资建议。维持此前营利预测,预计2012、2013年分别可实现净利润439亿元、508亿元,YoY增长22%、16%,EPS为2.04元和2.36元,目前A股股价对应2012年动态PE为6倍,PB为1.35倍。作为国内最好的零售银行,招行负债端优势明显,我们继续看好公司领先市场的战略转型,盈利增速有望长期优于行业水准,给予“买入”的投资建议。

投资浮亏实现是业绩衰退的主要原因。公司一季度计提减值损失13.7亿元,比去年多提12.5亿元,金额接近净利润的2倍。与此同时,可供出售类资产开始积累浮盈,一季度浮盈余额33.93亿元。从综合收益的角度来看,一季度综合收益总额39.88亿元,比上年同期增加14.6亿元。由于投资浮亏转为浮盈,我们认为一季度将是公司业绩的底部,未来逐步改善的可能性较大。 寿险承保有望温和改善,产险增速放缓。一季度,寿险保费下降0.6%,从单月增速来看与去年下半年的表现相当,并没有明显的好转和恶化。 我们认为,虽然短期内银保保费下滑和退保率上升的情形尚未得到有效缓解,但随着通胀下行和市场利率走低,寿险承保的温和回暖仍然只是时间问题。 产险增速小幅放缓。一季度产险保费增长8.8%,增速较去年同期下滑约1个百分点。我们认为,国内汽车保有量仍将持续增长,公司作为大型专业公司,可望分得稳定的市场份额,长期有望保持平稳增长。同时,竞争加剧将带来的综合成本率小幅上升,压缩产险盈利空间。 盈利预测与投资建议。公司产寿险增长稳定,投资逐步改善可期,预计2012、2013年太保可实现净利润112亿、131亿元,同比分别增长35%、17%;EPS分别为1.31元和1.53元,目前A股股价相对2012年动态PE为15倍,P/EV为1.3倍,隐含一年新业务乘数为6倍;估值仍具有较大吸引力,给予买入的投资建议。

辽宁成大2011年实现主营业务收入96.6亿元,同比增长84%;实现净利润22.54亿元,YoY增长79%,其中广发溢价增发带来投资收益13亿元,扣除该影响后净利润8.9亿元,YoY减少28%,主要是广发业绩贡献减少所致。进入2012年,公司主业继续保持良好发展,加上广发证券盈利能力改善,一季度实现净利润2.42亿元,YoY仅减少0.9%,较去年四季度43%的降幅大幅收窄。

北京银行2011年实现净利润89.5亿元,YoY增长31.5%,符合预期,业绩增长主要是规模扩张所致。2012年一季度实现净利润33.7亿元,YoY增长33.8%,略超预期,主要是由于净息差好于预期。我们认为,公司同业和债券规模占比较大导致息差波动小于同业,在2012年行业息差整体回落的趋势下,息差稳定成为优势;且公司存款来源充沛,可支持业务稳健增长;公司目前估值偏低,给予买入的投资建议。 一季度生息资产规模增长36%。北京银行2011年生息资产规模达到9450亿元,同比增长30.4%,其中贷款规模3961亿元,同比增长20.9%;一季度生息资产规模继续保持较快增长,比年初增长4.5%,其中贷款增长4.8%。一季度存款环比增长逾8%,存贷比62.58%。我们认为,公司依托北京地域优势,存款来源充沛,考虑到未来城商行地域限制解除,预计未来两年内公司资产规模将继续保持较快增长。 同业和债券占比较大,息差波动平稳。与同业相比,公司息差波动幅度较小,经我们测算的2011年净息差为2.33%,同比仅提升6个基点,远低于同业平均水平;一季度净息差2.29%,环比略降4个基点。我们认为,公司息差波动范围小主要是受资产结构的影响,由于同业和债券类资产占比合计达到45%左右,使得公司净息差受存贷款利差波动的影响较小。展望未来,我们认为,在信贷需求放缓和流动性逐渐宽松的背景下,2012年存贷利差将逐季收窄,公司息差波动平稳将成为优势,助推业绩实现好于同业的增速。 成本收入比持续改善。2011年成本收入比26.36%,较上年下降3.96个百分点,已经恢复至2009年的水平。一季度公司成本收入比17.03%,同比继续下降2.68个百分点。公司在业务大幅扩张的同时,管理成本也获得有效控制。 资产质量向好,拨备计提力度加大。截至一季度末,公司不良贷款率为0.53%,与年初持平,资产质量整体较好;房地产开发贷占比约11%。公司去年第四季度拨备计提大幅增加,拨备覆盖率已经达到446%的较高水平,较中期提高了112个百分点。 一季度完成再融资118亿元,有效补充核心资本。公司一季度完成定向增发,募资118亿元,预计可提升资本充足率约2个百分点;截至上年末,公司资本充足率12.06%,核心资本充足率9.59%,均显著高于监管要求。公司再融资完成后,资本金实力进一步增强,为公司业绩扩张提供了充足的动力。 盈利预测与投资建议。公司业务结构均衡,考虑到息差波动较小,规模的扩张可望带来业绩稳定增长,预计2012、2013年分别可实现净利润110亿元/128亿元,YoY增长23%/16%,EPS为1.51元和1.75元,目前A股股价对应2011年动态PE为6.6倍,PB仅为为1.1倍,估值显著偏低,给予“买入"的投资建议。

中国太保2011年实现净利润83.13亿元,YoY下降3%;扣除非经常性损益后的净利润73.24亿元,YoY下降14.6%;EPS为0.97元,低于预期。由于第四季度仍受资本市场拖累,计提资产减值损失继续增加,同时赔付支出比例提升加速,导致业绩低于预期。公司全年总投资收益率3.7%,同比下降了1.6个百分点,仅高于行业平均0.1个百分点。2011年利润分配方案为每股派发现金股利0.35元。 展望未来,我们认为,公司专注于保险主业,在“聚焦营销,聚焦期缴”的策略下,寿险结构将会继续改善;产险保费增长稳健,综合成本率将会因竞争加剧而有所提升。我们预计2012、2013年太保可实现净利润112亿、131亿元,同比分别增长35%、17%;EPS分别为1.31元和1.53元,目前A股股价相对2012年动态PE为15倍,P/EV为1.3倍,隐含一年新业务乘数为6倍;估值仍具有较大吸引力,考虑到2012年投资收益改善将带来业绩大幅提升,给予买入的投资建议。

结论与建议:交通银行2011年实现营收1269.6亿元,YoY 增长21.8%;实现净利润570亿元,YoY 增长30%,其中,第四季度净利润同比增长29.6%;EPS 为0.82元,符合预期。公司业绩增长的主要动力来自于资产规模扩张、中间业务收入增长以及成本收入比的改善。全年新增拨备计提同比仅微增,信用成本同比下降8个基点至0.54%,也对利润增长带来一定贡献。 预计2012、2013年分别可实现净利润576亿元、664亿元,YoY 分别增长13.6%、15.4%,EPS 为0.93元和1.07元,目前A 股股价对应2012年动态PE 为5.04倍,PB 为1倍。目前估值为行业最低,股价在1倍PB 具有较强支撑,考虑到公司稳健的业绩增长和分红,维持“买入”的投资评级。

招商银行2011年实现营收962亿元,YoY增长35%;实现净利润361亿元,YoY增长40.2%,其中,第四季度净利润77亿元,YoY增长49%;EPS为1.67元,符合我们之前的预期。业绩增长的主要动力来自息差的提升、资产规模扩张以及成本收入比的改善。2011年分红方案为每股分派现金股利0.29元人民币。 预计2012、2013年分别可实现净利润439亿元、508亿元,YoY增长22%、16%,EPS为2.04元和2.36元,目前A股股价对应2012年动态PE为5.8倍,PB为1.3倍。作为国内最好的零售银行,招行负债端优势明显,我们看好公司领先市场的战略转型,盈利增速有望长期优于行业水平,给予“买入”的投资建议。

华夏银行2011年实现净利润92.2亿元,YoY增长54%;EPS为1.48元,YoY增长23.35%,略超预期,主要原因在于第四季度规模扩张加速,而拨备力度并未如预期加大所致。第四季度实现净利润26.8亿元,YoY增长83%,带动全年利润增速达到53.9%,较前三季度提升近10个百分点。公司ROA为0.74%,较上年提升0.16个百分点;ROE为14.41%,由于增发摊薄,较上年下降2.46个百分点。 展望未来,我们认为,公司盈利能力与同业相比仍处较低水平,未来具有较大的改善空间。预计2012、2013年分别可实现净利润112亿元和127亿元,YoY分别增长21%和14%;EPS分别为1.63和1.85元,目前股价对应12动态PE为6.7倍,PB为1.1倍;公司估值相对合理,维持“买入”的投资建议。

深发展2011年实现营收296.43亿元,YoY增长65%;实现净利润102.78亿元,YoY增长64.55%;EPS为2.47元,符合预期;其中,第四季度实现净利润25.91亿元,YoY增长67%。由于深发展吸收合并了平安银行并于2011年三季度开始并表,带来集团业绩同比增速提高;扣除平安并表影响后,深发展母公司净利润91.81亿元,同比增长47.15%。公司业绩大幅增长的主要原因在于资产规模扩张、中间业务收入贡献增加以及成本得到有效控制所致。预计深发展2012、2013年EPS分别为2.96元和3.53元,YoY增长47%(2012年上半年的基期未纳入原平安银行,扣除并表影响增长约32%)、19%。目前股价对应2012动态PE为6倍,PB为1.05倍;估值显著偏低,给予“买入”的投资建议。

结论与建议 公司专注于保险主业,寿险坚持聚焦营销、聚焦期缴战略,个人产能不断提高;产险保费增速好于行业平均,综合成本率保持行业领先;产寿险结构合理,盈利增长稳定。预计20 11、2012年太保可实现净利润114亿、138亿元;同比增长33%、22%;EPS分别为1.32元和1.61元。目前A股股价相对2011年动态PE为14倍,P/EV为1.26倍,隐含一年新业务乘数为4.67倍,估值具有较大吸引力;考虑到未来投资收益率提升将显著改善公司经营情况,且预计寿险承保将由于基期的原因初现改善,维持买入的投资建议。

结论与建议: 南京银行2011年实现净利润32亿元,YoY 增长39%,其中,第四季度实现净利润9亿元,YoY 增长80%左右;EPS 为1.09元,超出我们预期4%;主要原因可能是第四季度拨备计提减少所致。此外,受益于债市回暖,四季度投资收益的增加也会拉动业绩的提升。展望未来,我们认为,公司贷款规模增长保持平稳,但息差提升放缓将拉低业绩增速;受益于分支机构扩张加快,南京银行业绩增长有望取得好于同业;公司资本充足率处于同业较高水准,短期内没有融资缺口。 第四季度净利润大幅增长。南京银行2011年第四季度实现营收21亿元,同比增长55%;实现净利润9亿元,同比大幅增长80%左右;EPS 为0.3元,创年内单季最高值,超出我们的预期15%。我们认为,公司第四季度拨备计提金额的减少是导致业绩超预期的主要原因。根据我们的预测,公司第四季度息差和信贷规模均有所提升,带动营收和净利润同步增长;同时,备计提低于预期,与去年同期相比信用成本降低,导致净利润同比增幅较大。此外,由于公司在债券投资方面具有传统优势,四季度债市的回暖有助于提升投资收益。 息差波动小于同业,贷款稳定增长可期。南京银行同业资产规模占比较高,在过去一年内息差提升幅度小于行业平均,但仍录得与行业相当的净利润增速。我们认为,这主要得益于公司较好的管理水平和内控能力;公司较低的贷存比使得信贷投放受限较小,生息资产保持20%左右的较高增速。 我们认为,随着息差水平不断提升,未来息差进一步扩大的概率越来越小,使得银行业绩增速放缓;在此情况下,南京银行较高的同业占比反而有助于公司获得好于行业的业绩表现。 分支机构扩张带动中间业务提升。作为城市商业银行,南京银行分支机构设立的限制有望打开,省外分行网点的设立将有助于中间业务收入的增长。预计未来中间业务收入占比将继续提高。 盈利预测与投资建议。展望未来,我们认为,公司信贷成本有望保持平稳;2011年负债久期配置拉长有助于提高长期投资收益率;考虑到息差表现和中间业务增长的乐观前景,公司业绩增速将好于行业均值。预计2012年可实现净利润38.1亿元,YoY 增长22%,EPS 为1.28元,目前股价对应2012年动态PE 为7.8倍,PB 为1.2倍;公司同业和债券业务优势突出,在城商行中有一定估值优势,给予“买入”的投资建议。

结论与建议:深发展2011年净利润预增60~70%,EPS为2.40~2.55元;扣除平安银行并表影响后,深发展本行净利润预增45%~50%,主要是规模增长、息差提升以及成本改善所致;业绩增长符合预期。公司在完成对平安银行的吸收合并后将获得平安集团进一步的注资,资本瓶颈进一步打开;我们看好两行整合后的协同优势,业绩增长将取得好于同业的表现。