公司前三季度业绩增长19.20%,略超预期 2012年7-9月,公司实现营业收入6.43亿元,同比增长7.91%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长25.11%;EPS0.17元。2012年1-9月,锦江股份实现营业收入17.56亿元,同比增长12.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元,同比增长19.20%(扣非后下降0.32%),EPS0.54元。公司业绩增速略超我们前期预测(我们预计增速16%)。 经济型酒店仍是公司主业增长的核心动力,Q3餐饮业务分化明显 公司前三季度经济型酒店业务继续保持较快增长,对应利润大增4,625万元(估算较去年同期增长30%左右),是公司业绩增长的核心动力。公司扣非后净利润下降0.32%主要是由于长江证券股利减少2,712万元和上海锦江国际餐饮投资(包括新亚大家乐、新亚食品和吉野家等)亏损2393万等所致。但是,餐饮业务在Q3也有所分化,在上海锦江国际餐饮投资较上半年增亏的同时,四地肯德基业务盈利却有所改善,其中Q3上海KFC盈利能力明显提升,扭转了上半年净利润负增长的状况,前三季度净利润增长达20%。 经济型酒店加盟扩张步伐加快,长江证券处臵可能影响业绩表现 从公司经济型酒店业务的扩张来看,直营加盟扩张有所分化,其中前三季度直营店仅开业13家,而加盟店开业达91家,其中Q3加盟店开业达48家,显示公司加盟扩张有所加快。我们预计公司全年业绩在经济型酒店主业的支撑下(公司预计2012年经济型酒店业务收入增长10.76%至13.62%)录得平稳增长。而长江证券股权处臵节奏将影响公司未来几年的业绩表现,但能否继续减持仍然取决于长江证券未来的股价走势和公司未来的资金需求程度。 风险提示 竞争加剧带来公司扩张及盈利低于预期;激励方式依旧跟不上发展速度风险。 维持“谨慎推荐”评级 假设12-14年每年处臵长江证券1000万股(贡献EPS0.12元),我们维持公司12-14年EPS分别为0.65/0.76/0.87元,其中经济型酒店分别贡献0.37/0.44/0.53元。考虑到公司经济型酒店业务在目前行业转型和集中度提升中持续的增长动力,加之长江证券处臵可为其扩张提供资金支持,维持“谨慎推荐”。

2012年前三季度业绩同比增长6.58%,符合预期 2012年7-9月,公司实现营业收入8.73亿元,同比增长10.93%;实现归属于母公司所有者的净利润3028.73万元,同比增长4.78%;EPS0.13元。2012年1-9月,公司实现营业收入22.92亿元,同比增长14.10%;实现归属于母公司所有者的净利润9761.35万元,同比增长6.58%;EPS0.42元。我们此前预期公司三季报业绩增长约8%,符合预期。 三亚旅游市场人数增速和北京四星级酒店RevPAR增速Q3略降 2012年上半年,公司实现EPS0.29元,其中南山景区业务和北京酒店运营业务分别贡献0.15元和0.12元,是公司主要盈利来源。上半年,南山景区客流同比增长9.5%,三亚过夜客流同比增长4.4%;根据相关统计,今年1-8月三亚过夜客流同比增长3.9%,且同比增速成逐月下降趋势,预计前三季度客流增速相比上半年有所下滑进而导致南山景区接待客流增速有所下滑。根据北京市统计局统计,今年上半年北京四星级酒店市场RevPAR指标同比上升7.8%,前三季度该指标同比上升7.1%,增速略有下滑,预计公司三家四星级酒店运营态势与此趋同。上述情况将导致公司Q3业绩增速下滑。今年1-9月,公司综合毛利率同比下滑1.70个百分点,期间费用率下滑1.60个百分点,与上半年趋同。 下一步预期公司将着手解决与大股东旅行社业务同业竞争问题 此前集团将旗下酒店资产的管理权通过资产置换方式移交给上市公司,初步解决了集团与上市公司之间酒店业务存在的同业竞争问题。接下来公司与集团之间的旅行社业务存在的同业竞争问题也需要进一步协调解决。不过公司控股51%神舟国旅虽然利润贡献度很低但营收占比高达50%以上,因此相关处理方案设计有一定难度。我们认为未来公司如果计划通过再融资方式收购集团的酒店股权资产,则有可能需先解决上述旅行社同业竞争问题。 风险提示 海南旅游市场面临增长乏力风险,北京星级酒店市场面临竞争加剧风险。 目前估值水平有一定支撑,维持“谨慎推荐”评级 维持公司12-14年EPS0.53/0.60/0.67元预测,目前股价对应12-13年PE为22、19倍,动态估值低于板块平均水平,维持“谨慎推荐”评级。

2012年前三季度业绩同比增长45.45%,好于预期 2012年7-9月,公司实现营业收入3.47亿元,同比增长14.44%;实现归属于母公司所有者的净利润0.34亿元,同比增长34.06%;EPS0.08元,2012年1-9月,公司实现营业收入10.35亿元,同比增长13.93%;实现归属于母公司所有者的净利润1.10亿元,同比增长45.45%;EPS0.28元。业绩增长处于公司之前中报预计的20%-50%区间上限,也好于我们此前41%增速预期。 Q3主业经营出现利润下滑,营业外收入推动业绩大增此前我们分析过,宏观经济下滑对酒楼行业影响较大,Q3公司经营明显受外围环境影响深化。虽然Q3营业增速比上半年加快,但主要得益于龙德华和味之都7-8月并表。Q3营业利润同比下滑25.82%显示盈利能力大幅下滑。Q3营业外收入达1527万元,同比增长12.5倍,主要来自于收购味之都投资成本低于取得投资时应享有被投资单位可辨认公允价值产生的收益,而这来自于签署协议到完成收购的时间差。与此同时,Q3综合所得税率为16.2%,低于去年同期的27.4%。整体来看,前三季度,公司综合毛利率上升2.70个百分点,得益于售价调整和结构调整;期间费用率上升3.31个百分点,缘于新开门店费用增加以及收购项目费用增加以及财务费用大幅增加。前三季度营业利润仅增长8.07%;营业外收入达2680万元,同比增长764%;主业增长受经济影响实际不及预期。2012年业绩增长依赖非持续性因素,未来增长看多业态整合发展 公司预计12年业绩同比将增长20%-60%,但主要来自营业外收入,酒楼业态受宏观经济影响较为显着。今年三季度,公司完成对龙德华、味之都收购和参股深圳海港饮食工作。公司已实现酒楼、快餐、团膳等多业态综合发展局面。 风险提示 经济下滑对中高端消费影响较大,多业态模式对公司经营管理提出较高挑战。 估值基本合理,维持“谨慎推荐”评级 暂维持公司12-14年全面摊薄后EPS0.36/0.48/0.58元预期。公司目前股价对应12-13年PE分别为24/18倍,估值处于板块中枢。考虑到公司正处于多业态扩张初期,中长期有可能凭借资本市场优势成为中餐行业领军企业,谨慎看好公司未来发展前景,暂维持“谨慎推荐”评级。

2012年前三季度公司业绩增长1.26%,符合预期 2012年7-9月,公司实现营业收入6.57亿元,同比增长17.08%;实现归属于母公司所有者的净利润1.21亿元,同比增长2.09%;EPS0.26元。2012年1-9月,公司实现营业收入14.05亿元,同比增长13.46%;实现归属于母公司所有者的净利润2.61亿元,同比增长1.26%;EPS0.55元,业绩增长符合预期。 三季度客流增速有所下滑,地产部分结算,酒店开业拖累业绩 2012年上半年黄山景区客流同比增长10.40%,前三季度增长约6%,其中第三季度同比略降。第三季度客流同比增速下滑但收入同比增速加快主要得益于地产业务结算增加(9月底比年初预收账款减少8524万元主要来自地产业务收入结转,上半年仅结算1981万元)。前三季度公司综合毛利率40.99%,同比下滑2.07个百分点,主要缘于低毛利率业务占比增加;期间费用率为12.47%,同比增加1.27个百分点,主要缘于管理费用率同比增加1.45个百分点。1-9月管理费用同比增长28.88%主要缘于皇冠假日酒店本期新进开业结转开办费用及职工薪酬费用增加。地产业务盈利能力较低,主业利润增长被新开酒店亏损侵蚀。 预计13年上半年地轨缆车和西海饭店投入使用 按照原计划,公司西海饭店改造和西海大峡谷观光缆车项目预计今年“十一”前开业。目前来看,工期有所拖延,但明年上半年旺季到来前投入使用可期。西海饭店盈利能力突出,地轨缆车项目将给景区提供战略纵深,有利于吸引休闲游客流,对推动公司未来几年业绩增长将起到积极作用。 风险提示 市区酒店竞争激烈影响现有酒店盈利能力,地产业务开发加大公司业绩波动性。 维持“谨慎推荐”评级 维持12-14年EPS0.60/0.73/0.84元,其中地产业务贡献0.02/0.04/0.05元。考虑到公司目前股价对应12-13年PE为21、17倍。相对板块其他景区类个股,估值相对偏低,维持公司“谨慎推荐”评级。

2012年前三季度业绩增长14.27%,略低于此前预期 2012年7-9月,公司实现营业收入2.09亿元,同比增长18.84%;实现归属于母公司所有者的净利润9025.04万元,同比增长4.89%;EPS0.16元。2012年1-9月,公司实现营收4.49亿元,同比增长15.69%;实现归属于母公司所有者的净利润2.18亿元,同比增长14.27%,EPS0.39元。三季报业绩略低于我们此前15%-25%区间预测。公司中报业绩增长22%主要得益于政府补贴共4200万元,上半年扣非后净利增长5.93%,Q3基本来自主业增长,趋势未变。 成本费用大幅提升依然导致三季度旺季未能出现超预期表现 第三季度,我们预期宋城景区继续保持20%左右增长;但杭州乐园暑假受天气影响接待量下滑,不过得益于提价使得收入略有增长;三季度吴越千古情已正式售票演出但仍处于推广期;烂苹果乐园7月8日开园以来经营超预期,但营收规模对公司拉动作用尚小。今年前三季度,公司综合毛利率为72.26%,同比下滑5.43个百分点,与上半年趋势基本一致,缘于宋城景区二期、吴越千古情、烂苹果乐园等营业以及为异地项目进行演员储备带来成本大幅提升。前三季度期间费用率为13.07%,同比略增0.13个百分点;其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加-1.11、1.24、0个百分点。管理费用同比增长33.88%缘于公司异地项目土地使用权摊销及运行费用增加所致。 公司短期盈利增长来自杭州本部,投资看点仍在于异地项目复制 随着宋城二期逐渐投入使用,散客占比提升以及非门票销售提升将使宋城景区迎来量价齐升局面,不排除13年门票继续提价可能。公司将于四季度对吴越千古情进行整改并于明年一季度重新推出,与杭州乐园再现“公园+演艺”模式。烂苹果乐园经营形势良好但短期贡献可能有限。九寨沟千古情项目正式签订投资协定。三亚项目和丽江项目预计最快明年二季度推向市场。 风险提示 异地项目建设进度和盈利周期低于预期;旅游市场易受自然和社会因素影响。 看好公司可复制的商业模式以及盈利前景,维持“谨慎推荐”评级下调公司12-14年EPS分别至0.47/0.57/0.82元,目前公司对应12/13年PE分别为27/22倍。看好公司长期盈利前景,维持“谨慎推荐”评级。

2012年前三季度业绩增长20.1%,略低于预期 2012年7-9月,公司实现营业收入2.39亿元,同比增长14.15%,实现归属母公司股东净利润0.52亿元,同比仅增长4.16%;EPS0.16元。2012年1-9月,公司实现营业收入4.76亿元,同比增长22.68%;实现归属于母公司股东净利润0.84亿元,同比增长20.10%。EPS0.26元。受三季度旺季武陵源核心景区人数增速较平缓影响,公司前三季度业绩增长低于我们预期的25%-35%(公司Q2单季度增长23%,如扣除700万元重组费用影响,实际增长也仅个位数)。 主业环保客运人数增长平缓,费用控制提升公司业绩 受二三季度阴雨较往年增多及去年高基数(2011年前三季度核心景区人数增长38%)等因素影响,今年核心景区人数增长较平缓(1-8月核心景区游客仅增长8.12%),预计前三季度环保客运收入增速在8%左右。并且,成本上升(预计与新车采购、旅行社业务占比提高等有关)导致公司毛利率下降7.21%。但是,由于公司对费用控制良好,三大费用绝对额及费用率均有不同程度的下降(管理费用中去年有700万重组费用不可比),因此公司业绩增速仍达20%。 杨家界索道最快明年7月投入试运营,是公司未来增长的主要看点 公司现有主业环保客运未来主要随武陵源核心景区人数的增长保持平稳增长,而杨家界索道及景区开发则是公司未来实现较快增长的重要支撑。根据湖南省建设工程招标投标网的报道,杨家界索道项目将于今日(10月23日)开标,建设周期为8个月,因此我们预计杨家界索道最早明年7月试营业。考虑到1)公司环保客运可引导景区内客流走向,2)旗下旅行社通过调整旅行线路增加杨家界索道游客,3)核心景区门票三天有效;我们认为公司未来有望将杨家界打造成为武陵源景区中又一较成熟的景区,成为加速公司未来增长的重要力量。 风险提示 杨家界索道建设进度及游客数量低于预期;成本费用具有一定的不确定性。 维持“谨慎推荐”评级 在乐观假设杨家界明年7月试营业的条件下,我们下调公司12-14年EPS至0.33/0.40/0.51元,其中杨家界索道13-14年分别贡献0.02、0.07元。综合杨家界索道未来的盈利前景和新管理层上任后求发展的决心,维持“谨慎推荐”。

2012年前三季度业绩增长10.87%,显著低于市场预期 2012年1-9月,公司实现营业收入7.48亿元,同比增长6.35%;实现归属于母公司所有者的净利润1.28亿元,同比增长10.87%;EPS0.54元。其中,7-9月,公司实现营业收入3.20亿元,同比增长2.94%;实现归属于母公司所有者的净利润7616.62万元,同比下降5.20%。由于去年中报按25%计税,去年三季报按照15%所得税率整体调回,因此剔除税率因素,Q3业绩实际增长约1%,仍显著低于市场预期。客流增速下滑导致收入增速下滑及成本显著上升是主因。 Q3客流增速下滑,营业成本显著上升,销售费用显著降低 今年上半年,峨眉山景区客流增长12.2%,前三季度客流增长约8%,其中Q3增长约4%。高基数(去年Q3客流增长45%)是重要原因。1-9月,公司综合毛利率为45.94%,同比下降2.34个百分点,与上半年同比上升1.25个百分点出现趋势性扭转,这是业绩低于预期重要因素。预计原材料、人工等成本上升是主因。前三季度期间费用率下滑3.05个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别增加-3.22、0.67、-0.50个百分点,销售费用前三季度、第三季度分别下滑22.89%、44.17%主要得益于公司现代化的线上营销更为经济有效(中报公司旅行社业务收入下滑23.63%应该与网络化散客化趋势有关)。 19.96元增发底价提供情绪支撑,门票提价保障2013年业绩增长 9月6日公司公告再融资议案,拟以不低于19.96元价格发行不超过3010万股融资不超过6亿元投向演艺、茶叶、酒店等项目。虽然募投项目盈利前景尚有不确定性,但公司延伸产业链战略是景区类个股转型必须迈出的一步,我们持谨慎乐观态度。13年3月16日起峨眉山景区将执行旺季185/淡季110元票价。 风险提示 公司成本费用率弹性较大;再融资方案实施不确定性;募投项目盈利周期问题。 业绩低于预期因素在股价中已部分反映,维持“谨慎推荐”评级 暂不考虑发行公司债和再融资议案,下调公司12-14年EPS分别至0.71/0.93/1.11元,目前估值对应12/13年分别为29/22倍,估值相对合理。考虑到公司门票提价完成且成绵乐高铁最快明年下半年通车,公司未来业绩增长确定性较强,且有19.96元增发底价带来的心理支撑,维持“谨慎推荐”。

事项:据《上海证券报》10月18日报道:从可靠渠道获悉,海南离岛免税购物政策将放宽。根据目前确定的方案,免税额度将从现有的5000元/人/次,上升到8000元/人/次,超出额度部分的征税办法将比之前更加优惠。同时,免税商品范围也将相应扩大。多个渠道信息显示,在海南省政府和中国国旅的强力推动下,海南离岛免税购物额度上升至8000元/人/次已经敲定。该额度的上升幅度符合此前的市场预期。根据知情人士透露,按照目前计划,该政策有望在近期正式发布,年内开始实行可期。 国人离岛免税政策调整预期强烈,3个月目标价35元,维持“推荐”评级 不考虑政策调整,公司2012-2014年的盈利预测分别为1.15/1.33/1.58元。假设上述海南离岛免税预期的政策调整从2013年1月1日起开始执行,在三亚免税店2013年客单价3300元、三亚游客转化率11%的假设下,我们预期公司13-14年EPS分别可以提升至1.64/1.99元,给予3个月目标价35元。随着海南离岛免税政策的放宽,三亚免税店的扩建,公司2013年的高增长无忧,2014年海棠湾项目建成有望成为公司中长期的重要增长极,加之公司未来不乏入境店及入境提货点政策获批预期、传统市内免税店向出境游国民放宽、收购中出服市内免税店牌照等可能的催化剂,我们维持公司短期和长期“推荐”评级。

事项:宋城股份9月27日晚公告:公司与四川九寨中旅大酒店有限公司签订了九寨千古情旅游文化项目《合作框架协议》,预计总投资人民币约2.9亿元。 谨慎看好公司异地扩张前景,维持“谨慎推荐”评级公司异地复制扩张正在稳步推进中,目前三亚、丽江、泰山、石林四个异地项目已经开工建设,武夷山项目也已经正式落地,本次九寨沟项目合作框架则是公司异地复制扩张又一的新进展,且公司预计未来几年将达到每年2-3家的开业规模。我们预计2013年三亚、丽江项目将优先开业,其中短期相对最看好三亚项目的盈利潜力,但预期大部分异地项目也需要1年磨合期。 如果乐观假设三亚、丽江项目2013年一季度开始试营业,我们预测公司12-14年全面摊薄后的EPS分别为0.51/0.65/0.88元,目前股价对应动态PE分别为26/20/15倍。从公司中长期的发展来看,受益于“旅游+文化”产业政策的双重扶持,公司未来“主题公园+旅游文化演艺”模式的扩张潜力较大。尤其是随着本地及异地复制项目逐渐投放市场,各地演艺节目的盈利贡献逐步释放,公司将迎来规模化增长局面,短期杭州大本营的稳定增长也可以为公司业绩提供良好支撑。综合公司中长期发展潜力和短期内较为稳定的业绩增长基础,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

事项: 2012年9月6日,峨眉山A公告:因筹划重大事项,公司申请自2012年9月6日起停牌。2012年9月10日,公司董事会第十六次会议审议通过了《关于峨眉山旅游股份有限公司非公开发行股票方案的议案》,拟以19.96元/股的价格,非公开发行股票募集资金不超过6亿元(针对控股股东、实际控制人及其控制的企业以外的其他投资者),用于投资峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修项目以及补充公司流动资金。本次发行议案尚待相关审批机关的批准或核准。 评论: 公司公告拟实施再融资方案基本符合我们前期判断 本次非公开增发方案是实施公司“大峨眉”战略构想的重要步骤 兴建旅游文化中心,拓宽旅游产业链 改建装修成都峨眉山国际大酒店,旨在提升酒店盈利能力 峨眉雪芽茶叶生产综合投资,夯实茶叶生产基础,强化营销网络建设 考虑到公司前期相关利好已兑现,且短期无明显催化剂,我们暂时下调短期评级至“谨慎推荐”。 从公司目前的情况来看,一方面,8月31日峨眉山风景名胜区门票价格调整听证会已经举行,公司门票提价已成为大概率事件;另一方面,成绵乐城际铁路有望于2013年中期全线建成通车,峨眉山将进入成都的1小时经济圈,从而对公司明年的客流增长带来新的增长动力。综合来看,如果暂不考虑本次增发方案的影响,假设公司2012年4月提价(旺季提高至185元,淡季提高至110元),则公司2012年至2014年的盈利预测为0.78/1.01/1.21元。我们预计非公开股票方案如果顺利获批其实施完毕时间点可能也需到2013年年初,因此该议案对2012年无影响。假设公司2013年年初按照19.96元/股的价格发行3010万股,则届时总股本增厚约13%。由于公司非公开增发议案对各细分融资项目投资节奏及预算明细未有明确阐述,因此待进一步掌握相关信息之前我们暂不考虑相关融资项目对盈利的影响。不过再融资项目总体来说可能需要一段时间的培育期,但中长期将形成公司新的盈利增长点。 考虑到公司前期相关利好已兑现,且短期无明显催化剂,但不低于19.96元的增发价以及目前相对合理的动态估值支撑,因此我们暂时下调公司短期评级至“谨慎推荐”。不过从中长期来看,公司“大峨眉”战略清晰,未来正积极打造门票、索道、酒店、演艺、茶叶等多个增长极,且区域交通有望在2013年得到明显改善,因此中长线依然看好,仍值得稳健配臵。

2012年上半年业绩增长71.93%,好于市场此前预期 2012年1-6月,公司实现营业收入69.07亿元,同比增长36.73%;实现营业利润8.23亿元,同比增长63.54%;实现归属于母公司所有者的净利润5.68亿元,同比增长71.93%。EPS0.65元,好于市场此前预期,基本符合我们预期。2012年Q2,公司受益于免税品销售免增值税利好政策,获得1598万元税收返还,影响EPS约0.01元,上半年公司扣非后净利润同比增长69.25%。 三亚免税店是业绩增长主要动力,传统免税业务受益于毛利率提升 上半年,三亚免税店销售收入超10亿元,其中Q1约6.1亿元,Q2约3.9亿元,而去年Q2为2.28亿元。受益于商品结构调整以及贴税促销,今年上半年日均销售额超过550万元,但净利润率从去年同期的21.5%下滑至约18%。上半年三亚免税店贡献EPS0.20元,占总利润比重超过30%。净利润率下滑也导致三亚免税店Q2对公司整体业绩拉动有限(公司Q2业绩增长9.12%)。上半年,公司免税业务总收入同比增长46.37%,扣除三亚免税店影响,传统免税业务收入增长约1%,略显低于预期,主要原因在于受船供业务以及口岸政策影响批发业务出现下滑,而东北亚入境游低迷也影响了零售业务增速。但得益于批发业务毛利率提升策略以及零售业务收入占比上升,中免扣除三亚免税店后整体净利润从约19.0%提升至约22.4%,贡献EPS0.41元。国旅总社三游业务均实现增长导致旅行社业务收入增长31.08%,扭亏为盈,贡献EPS约0.03元。 海南离岛免税政策调整方向明确,时间节点可能今年年底明年年初 虽然市场担心海南旅游市场增长乏力对三亚店经营造成不利影响,但我们认为目前形势将倒逼海南政府更加积极游说相关政策调整尽早出台,而截留国人海外购买力重整内需的诉求也十分有利于决策部门统一步调,我们对此持谨慎乐观态度。相关额度、品类、件数、次数等限制调整对国旅而言无疑更为重要。 风险提示 公司经营对政策依赖度较大;国内外经济形势不明朗对免税业务影响较大。 看好政策放松和公司中长期的成长前景,维持“推荐”评级 不考虑政策调整前提下,我们预测公司12-14年EPS分别为1.15/1.33/1.58元。基于中国免税政策逐步放松方向明确,且公司中长期发展无忧,维持“推荐”。

公司上半年业绩增长16.66%,符合预期 上半年,锦江股份实现营业收入11.13 亿元,同比增长15.47%;实现归属于上市公司股东的净利润2.25 亿元,同比增长16.66%。EPS 为0.37 元。上半年业绩平稳增长主要得益于减持长江证券和豫园商城股权收益(证券处臵贡献EPS0.09 元,但长江证券分红减少和持股比例降低又导致EPS 减少0.03 元)。 经济型酒店保持平稳较快增长,食品餐饮业务拖累业绩 上半年,公司经营主业“经济型酒店+食品餐饮”权益利润合计增长6.58%。一方面,经济型酒店业务净利润增长25.53%,快于其收入增速(16.71%),主要得益于盈利能力较强的加盟管理类收入上半年大增58%(其中订房渠道费自去年4 月1 日起收取);另一方面,受食品原料、人工和门店租金等成本上升因素的影响,餐饮业务权益利润同比下降19.34%,其中上海KFC 利润下降2.84%, 而新亚大家乐(持股75%)、吉野家(持股43%)均亏损1000 万左右。 预计全年业绩保持平稳增长,长江证券处臵可能影响业绩表现 我们预计公司全年主业仍将保持平稳增长,其中经济型酒店业务的良好发展将为公司业绩的持续增长提供有力支撑。公司预计今年前三季度经济型酒店业务收入为15.56 亿元至16.14 亿元,同比增长12.6%-16.8%。与此同时,长江证券股权处臵节奏将影响公司未来几年的业绩表现。虽然董事会授权管理层2012 年度减持股份数不超过 2500 万股(今年已减持956.67 万股),但能否继续减持仍然取决于长江证券未来的股价走势和公司未来的资金需求程度。 风险提示 竞争加剧带来公司扩张及盈利低于预期;激励方式依旧跟不上发展速度风险。 维持“谨慎推荐”评级 假设2012-2014 年公司均处臵长江证券1000 万股,每年贡献EPS0.12 元,则我们预期公司12-14 年EPS 分别为0.65/0.76/0.87 元,其中经济型酒店业务分别贡献EPS 0.36/ 0.44/0.53 元。公司作为A股唯一的经济型酒店投资标的,可以较好地享受经济型酒店行业在目前行业转型和集中度提升中带来的成长,虽然长江证券未来的分红和处臵情况可能影响账面业绩增速,但也能为公司加快发展提供积极的资金支持,因此我们仍维持公司“谨慎推荐”评级。

2012年上半年公司业绩同比增长51.14%,低于市场预期 2012年1-6月,公司实现营收6.88亿元,同比增长13.68%;实现营业利润8966.96万元,同比增长23.96%;实现归属于母公司所有者的净利润7648.07万元,同比增长51.14%。EPS0.29元(全面摊薄后EPS0.19元,低于我们0.22元预期)。业绩增长处于公司一季报时所作50%-100%预测下限。本期因中胶橡胶合约违约支付1000万元,造成公司营业外收入同比大增486%。公司本期扣非后净利润同比增长38.89%,其中Q2主业业绩增速低于市场预期。 收入平稳增长以及毛利率显著提升带来业绩较快增长 本期公司餐饮服务收入6.58亿元,同比增长9.48%,宏观经济对特色酒楼行业影响有所显性化。本期公司加大加盟业务扩展力度,共发展7个加盟项目,获得2660万元特许加盟费(计入其他业务收入),而去年同期其他业务收入仅174万元,该业务对公司收入和利润增长推动明显。本期公司毛利率达72.86%,同比增长4.63个百分点,其中特许加盟费业务毛利率高达98.57%,而餐饮业务毛利率也同比增加3.59个百分点,公司解释为规模采购导致供应商让利1220万元。公司本期销售费用率、管理费用率、财务费用率分别增加2.21、-1.07、2.51个百分点。销售费用增长20.33%预期来自租金折旧摊销增加,财务费用增长395.21%缘于公司新增贷款和发债规模较大。快速扩张拖累短期业绩表现。 2012年业绩有望保持较快增长,多业态多品牌战略实质性推进 公司预计三季报业绩将同比增长20%-50%,我们认为10-11年开业的10余家门店将逐渐进入盈利期。三季度,龙德华、味之都将合并报表,而深圳海港也将开始贡献投资收益。公司即将实现酒楼、快餐、团膳等多业态综合发展局面。 风险提示 多业态模式对公司经营管理提出较高挑战,经济下滑对中高端消费影响较大。 估值基本合理,维持“谨慎推荐”评级 预测公司12-14年全面摊薄后的EPS分别为0.36/0.48/0.58元。公司目前股价对应12-13年PE分别为30/23倍,估值基本合理。但考虑到公司正处于多业态扩张初期,中长期有可能凭借资本市场优势成为中餐行业领军企业。结合我们前期相关系列专题报告分析,公司估值有望获得支撑,暂维持评级不变。

2012年上半年公司业绩同比增长7.42%,完全符合预期 2012年1-6月,公司实现营收14.20亿元,同比增长16.13%;实现归属于母公司所有者的净利润6732.62万元,同比增长7.42%。EPS 0.29元。4月30日,公司完成与集团的资产置换工作,在不考虑追溯调整2011年中报情下,业绩同比增长13.91%,符合预期。不过公司本期也产生1082万元重组费用。 资产重组后新增的酒店管理业务带来公司业绩新的增长点 上半年,南山景区客流同比增长9.48%,好于三亚市同期4.4%的游客增长;利润总额同比增长8.43%,贡献EPS 0.15元。酒店运营业务收入同比增长5.49% (民族、京伦、前门分别增长0.92%、9.3%、11.62%),利润总额同比增长0.21%, 贡献EPS 0.12元。旅行社业务收入增长19.87%,是公司收入增长主要力量, 但利润总额仅3万元,同比减亏146万元。展览广告业务1-4月实现利润总额269万元,同比略增。资产重组后公司新增酒店管理业务,本期贡献EPS 0.04元,因首旅酒店为新成立公司因此利润总额同比增长114%。此外,本期投资收益达1226万元,同比增长34.20%,宁夏沙湖和首汽股份经营形势良好。 预期公司下一步将开始解决旅行社业务的潜在同业竞争问题 按照公司较早前发展思路,通过资本市场整合集团公司星级酒店资产是未来3-5年的工作重心。不过根据北京证监局文件精神,公司决定先行推进解决同业竞争问题。此前通过资产置换方式获得集团旗下酒店业务管理权最大限度地解决了上市公司与集团之间的酒店业务同业竞争问题。按照公司半年报报告阐述, 旅行社业务拟按资产调整的方式(可能将神舟国旅51%股权比例降低)尽快启动方案制定从而进一步解决旅行社业务上的同业竞争问题。不过由于旅行社业务虽然基本不贡献利润但收入占比高达50%以上,因此相关方案有一定难度。不过我们预期公司可能需等解决了旅行社同业竞争后再行考虑再融资问题。 风险提示 海南旅游市场面临增长乏力风险,北京星级酒店市场面临竞争加剧风险。 目前估值水平有一定支撑,维持“谨慎推荐”评级 预期公司12-14年EPS 分别为0.53/0.60/0.67元,目前股价对应12-13年PE 为23、20倍,动态估值低于板块平均水平,暂维持“谨慎推荐”评级。

上半年业绩同比下滑21.37%,缘于井冈山公司投资收益大幅减少 2012年1-6月,公司实现营收2.16亿元,同比增长10.46%;实现营业利润1209.48万元,同比下滑18.16%;实现归属于母公司所有者的净利润1080.04万元,同比下滑21.37%。EPS 0.03元(低于我们此前预期的0.04元)。公司业绩大幅下滑的主要缘于投资收益本期仅929.69万元,同比下降39.35%,归因于参股21.82%的井冈山旅游公司本期投资收益仅198万元,同比下滑71.75%。此外,福隆园地产项目本期无结算,主要缘于拆迁问题较难推进。 上半年公司旗下景区客流表现不一,两江四湖客流增长靓丽 由于公司本期改变了中报细节披露口径,部分业务无法比较分析。相关部们统计数据显示,今年上半年桂林市接待入境游客增长19.06%,国内游客增长17.57%,游客总数增长17.66%。公司两江四湖景区上半年客流同比增长30%, 银子岩景区客流下滑4%。漓江游船收入仅增长7.66%,七星公园门票分成收入下滑35%,象山公园门票分成收入下滑4%。由于两江四湖景区客流增长主要依靠日游人数,对业绩提升效果还不太显著;本期该业务贡献利润211万元, 同比基本持平。福隆园项目去年同期贡献利润199万元,本期为0。漓江大瀑布饭店本期营业收入同比仅增长3%,但净利润由-125万元转为192万元。 公司处于产品线和产业链整合关键时期,综改政策年内有望出台 过去几年,公司通过外延式扩张,已经取得了桂林地区为数众多的优质旅游资源;未来几年,随着外围交通改善,以产品线整合营销为特征的内涵式增长将成为公司主要诉求。桂林国家旅游综合改革实验区相关扶持政策有待国务院批准颁发,时间节点渐行渐近,有望年内出台,将给公司经营带来实质性利好。 风险提示 井冈山旅游公司股权可能败诉让出,公司旅游资源整合效果可能低于预期。 着眼于利好政策预期下的中长期发展,维持“谨慎推荐” 基于对福隆园地产项目的谨慎预期, 我们调低12-14年EPS 预测至0.24/0.31/0.40元,其中地产业务分别贡献0.04/0.04/ 0.04元。若按分业务估值, 目前公司估值处于相对合理水平。考虑到公司旅游资源尚处在整合初期,且面临政策利好和外围交通面临显著改善机遇,维持“谨慎推荐”评级。