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曾光

国信证券

研究方向: 旅游行业

联系方式:

工作经历: 中投证券研究所旅游行业研究员,浙江大学经济学硕士,2006年加盟中投证券研究所<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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首旅股份 社会服务业(旅游...) 2010-10-27 22.19 16.69 58.58% 25.27 13.88%
25.27 13.88%
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第三季度旅行社业务继续大幅增长是公司净利润增速低于营业收入增速的主要原因。今年上半年,神舟集团收入同比增长73.94%,占营业总收入的比重为57%,是公司营业收入增长47.98%的最大贡献者。 第三季度,在国内经济向好以及人民币升值步伐加快背景下,我们分析旅行社业务收入增速加快,进而导致公司营业收入增速加快。但从上半年旅行社业务毛利率仅4.95%的情况来看,其业绩拉动效应有限。 第三季度南山景区增速有所放缓,也造成了公司业绩增速下滑。上半年,南山景区入园人数达185万人次,同比增长26.7%;营业收入2.50亿元,同比增长27.2%;其中门票收入达1.65亿元,同比增长28.1%。而根据季报,1-9月门票收入2.15亿元,同比增长24.27%,增速有所下滑。其主要原因在于去年下半年基数较高以及上海世博有所分流。第三季度处于淡季且高基数背景使其对业绩增长驱动效果弱化。 民族饭店装修和展馆业竞争加剧影响到北京地区业务的利润贡献。根据季报,民族饭店存在改造情况。作为公司酒店业务的赢利主体,改造活动预期对饭店经营造成一定影响。此外,随着北京展馆业竞争加剧,北展展览分公司预计经营也受到一定冲击。 我们看好南山景区门票分成问题解决之后公司的发展前景。三亚南山景区业务将充分受益于海南国际旅游岛建设。从上半年经营情况来看,南山景区客流占三亚游客总量的39%,显示出较强的市场竞争力。随着海南国际旅游岛建设的推进,占地近20平方公里的南山文化公司未来还有极大的挖潜空间。此外,因南山门票分成问题迟迟未能解决,北京地区公司通过股权融资整合集团公司酒店资产的计划屡屡受挫。 一旦门票分成问题解决,公司也将拉开酒店资产整合大幕。 维持“推荐”投资评级。在不考虑门票分成前提下,我们维持公司10-12年EPS预测分别为0.88、1.07、1.30元。目前股价对应2011年动态PE为21倍,远低于行业均值,已经暗含了门票分成风险折价。如果门票分成解决,虽然短期看公司业绩存在大幅下滑风险,但也意味着酒店和景区业务将进入加速发展轨道。基于此,在目前股价有一定安全边界基础上,我们维持公司“推荐”评级。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2010-10-25 21.37 7.90 35.53% 23.91 11.89%
28.98 35.61%
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2010年7-9月,公司实现营业总收入5073.77万元,同比下降2.49%;实现归属于母公司所有者的净利润833.35万元,同比下降48.65%。2010年1-9月,公司实现营业总收入1.34亿元,同比增长8.76%;实现归属于母公司所有者的净利润1480.04万元,同比下降61.51%。公司1-9月实现基本每股收益0.13元。同时公司预计2010年归属于母公司所有者的净利润同比下降50%以上。 投资要点: 业绩基本符合预期。中报公司预计前三季度业绩同比下降60%-90%,实际业绩处于预测范围内。三季度作为经营旺季,大索道停运技改对公司营业收入影响较大,因此与上半年情况略有不同,第三季度云杉坪索道、牦牛坪索道以及新增的酒店业务的收入增量不足以抵消大索道原有收入贡献,导致公司总营收出现下降。第三季度,在转让子公司股权以及旅行社业务投资收益增加背景下,公司投资收益达338.63万元,同比增长约19倍,对净利润下降幅度起到一定抑制作用。 大索道预计仍在原计划的11月份恢复营运,酒店业务亏损可能超预期,这是公司业绩未能实现超预期表现的主要原因。大索道于今年4月1日停运技改,此前工程计划11月完工,公司后来有意争取在“十一”黄金周前营业以便减轻停业带来的业绩影响,在从实际情况来看,目前大索道技改主体工程已完工,而设备仍在安装调试,因此按最初计划的11月份恢复营运属于大概率事件。此外,09年9月开业的和府皇冠假日酒店当期亏损1658万元,按公司三季报中预计全年增加亏损950万元的情况来看,酒店项目的经营情况不甚理想。结合中报和我们跟踪的酒店预定房价走势来看,入住率低于预期是酒店业务表现较差的主要原因,我们预计酒店全年亏损1800万左右。 收购印象旅游51%股权工作仍在推进中。根据三季报披露,目前有关本次重大资产重组的审计、资产评估及赢利预测工作正在进行当中,我们认为顺利的话,明年上半年相关资产将能并表(同一控制下合并)。 投资看点落脚2011年。1、明年是大索道运能提升2倍后的第一个完整经营年度,且具备提价预期;2、酒店项目预期将逐渐走向成熟;3、收购印象旅游股权将显著增厚公司业绩;4、后续控股权博弈仍有看点。 维持“推荐”投资评级。在不考虑索道可能的提价基础上,我们预期公司10-12年EPS分别为0.16、0.65、0.85元;若资产收购顺利完成,则11-12年公司EPS分别增至0.84、1.03元。公司目前股价对应2011年PE仅33倍,考虑到公司2011年仍有较多超预期可能性,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:资产收购仍有一定的不确定性;酒店盈利周期的不确定性。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2010-10-25 19.10 19.79 7.59% 22.01 15.24%
22.01 15.24%
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第三季度主业经营比较稳定,净利润增长来自营业外支出减少以及收购少数股东权益带来的权益利润增加。根据我们对比中报和三季报数据,第三季度,创收支柱的华山索道业务收入减少134万元,利润贡献下降,归因于世博分流和公路整修;三个新增公司收入增加390万元,亏损下降;海南猴岛收入增加108万,权益利润增加。但第三季度净利润较快增长主要来自下述原因:营业外支出同比减少335万元主要原因是去年同期发生了部分非流动资产处置损失,少数股东权益同比减少239万元主要原因是收购了庐山三叠泉缆车公司少数股东股权。上述两部分利润增量基本与公司净利润增量相当。 从前三季度来看,新兴景区盈利情况低于预期,但我们认为不尽然归结于其盈利周期问题,非持续性负面因素造成了较大影响。从账面来看,前三季度净利润增长主要得益于海南塔岭旅业公司上半年817万元的权益利润贡献。在世博分流背景下,海南索道公司、华山索道公司、珠海索道公司等增加的权益利润基本被三个新增公司亏损侵蚀。 但这些新增公司今年遭遇了世博分流、自然灾害以及新增一季度经营淡季亏损等局面。我们认为这些非持续性负面因素将在2011年消退。 受政策影响,再融资议案出现波折,但公司具有多渠道融资能力,资金链断裂可能性小。公司再融资议案因监管部门从严解读而出现周折,短期面临一定不确定性。但公司将通过发行短融券、借助战略投资者等融资途径获得所需资金。 公司已进入到储备项目的精耕细作阶段,未来ROE水平有望逐渐提升。初步测算,如果公司现有经营和储备项目(不考虑待批项目)都进入成熟期,则净利润规模最保守预计也在2个亿以上,还不包括景区附带的丰富的土地储备带来的增值空间。 维持公司中长期“推荐”投资评级。暂不考虑增发,预期公司10-12年EPS分别为0.28、0.46、0.68元。从PE估值来看,目前股价水平已处于合理位置。但从市值角度看,则目前公司股价具有较强的支撑。 建议既有投资者可继续战略性持有,潜在投资者可逢低介入。 风险提示:华山索道权益占比下降和竞争加剧,自然灾害等系统风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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