事件: 公司18日晚公告,与美国光伏产业巨头SunEdison及其两家东南亚子公司签署重大合同,合同涉及购买SunEdison位于马来西亚的硅片生产相关资产、以及向其销售3GW组件和采购2万吨多晶硅料的长单协议。 评论: 与全球光伏电站开发龙头签署组件大单,快速高效打开单晶组件国际市场: SunEdison是美国最大的光伏全产业链龙头上市企业,近年来业务重心逐渐从制造向全球范围内的光伏电站与风电场的开发/建设/投资转型,截止2015年三季度末,公司在建电站项目2.9GW、储备项目7.9GW,并预计2016年完成建设量将达到3.3~3.7GW; 隆基本次与SunEdison签署了六年3GW的组件销售协议(其中前三年不少于2.1GW),除大幅增加公司组件业务营收外,更将有助于公司快速提升乐叶组件品牌在国际市场的知名度和影响力,可谓公司迈向成为“全球领先光伏组件供应商”道路上扎实的第一步。 快速建立马来西亚硅片产能,全面覆盖东南亚地区客户: 东南亚是目前全球范围内除中国大陆和台湾以外最重要的晶硅光伏电池组件生产地区,尤其是美国对华双反毫无和解迹象的情况下,一线光伏组件企业纷纷前往马来西亚、泰国等地扩产,未来将产生每年近十GW的硅片需求; 公司本次以6300万美元(约0.4倍PB)收购SunEdison位于马来西亚的硅片生产相关资产(包括土地、厂房、切片机等设备),经过升级改造后,预计将成为公司辐射整个东南亚地区客户的重要海外硅片生产基地,进一步提升公司优势最大的单晶硅片产品在全球范围内的市场份额,实现盈利能力的最大化。 盈利调整及投资建议。 本次与SunEdison签署的一系列重大合同可以说是公司国际化战略的重大突破,无论是对短期盈利增长的贡献、还是对公司行业地位的提升,影响都十分可观。维持预测公司2015-2017年EPS分别为0.30,0.55,0.81元(暂未考虑增发摊薄),三年净利润复合增速70%,目前估值仅对应20倍2016年PE,维持“买入”评级,目标价24元。 更多详情敬请参考我们1月11日发布的公司深度研究报告《单晶大潮势不可挡,龙头企业霸业将成》中对近期公司及行业发生的重要变化、以及目前时点公司投资逻辑的详细再梳理。

事件: 隆基股份13日晚公告:公司与招商新能源、林洋能源、中民新能等6家客户分别签订战略合作协议,主要内容涉及6家客户2016-2018三年内合计向公司采购分别不少于3GW、4.2GW、5.4GW的单晶电池及组件产品(除林洋能源承诺采购产品为单晶硅片及组件外,其余5家客户承诺采购量均为单晶组件),其中涉及2016年预计订单金额约97亿元(含税),该金额约等于我们预测的公司2015年总收入的160%。(具体订单明细见后页) 评论: 单晶替代大潮再次获得强力印证:在近期的大型电站业主招标中,隆基的单晶组件已经实现与大厂多晶组件同价,对下游客户的吸引力达到爆发的临界点,在产业的这一重要历史时刻,本次多家终端客户对单晶组件的巨额采购承诺,再次强力印证“单晶替代多晶”的大潮已无可逆转地袭来。 业绩持续高增长的确定性得到大幅提高:我们预计在行业供需关系保持健康的背景下,组件价格在2016年有望总体维持稳定,公司利润率水平也将维持高位,近百亿意向订单落袋将大幅度提升公司2016年业绩持续高增长的确定性(2015年总收入预计60亿左右,硅片、组件约各占一半); 助力公司走向行业霸主地位:中长期看,公司作为单晶大潮的推动者、以及成本和规模的绝对领先者,在行业集中度持续提升叠加技术路线格局大变的背景下,未来3-5年内持续获得大幅超越行业增速的业绩、并逐渐成长为行业霸主级公司(类似Intel在半导体芯片领域的地位)将是大概率事件,同时将充分获取作为技术路线革新者和成本结构最优者所应得的超额利润。 盈利调整及投资建议 预测公司2015-2017年EPS分别为0.30,0.55,0.81元(暂未考虑增发摊薄),三年净利润复合增速70%,目前估值仅对应21倍2016年PE,维持“买入”评级,目标价24元。 更多详情敬请参考我们1月11日发布的公司深度研究报告《单晶大潮势不可挡,龙头企业霸业将成》中对近期公司及行业发生的重要变化、以及目前时点公司投资逻辑的详细再梳理。

投资逻辑 性价比优势由量变到质变,单晶大潮已势不可挡:近一年来,单晶硅片成本凭借快速拉晶、金刚线切片、薄片化等技术升级的批量导入快速降低,叠加Q4抢装造成多晶硅片小幅涨价,单多晶硅片价差已经从2015年初的单晶贵30%变成单多晶同价;后续随着单晶硅片生产中薄片、细线化的持续进步、以及PERC等高效电池技术的逐渐普及(对单晶的提效高于多晶),单晶组件的降本速度将持续快于多晶、并将很快实现全面低于多晶的每瓦成本。 在这一趋势下,国内电站业主的组件采购倾向、一线组件厂的产能规划方向正快速向单晶倾斜。跟据我们的测算,国内电站市场的单晶份额已从2014年的5%提升至2015年的10%,2016年有望加速上升至25%。资本市场期待多时、又似乎迟迟得不到验证的“单晶替代多晶”大幕已正式拉开。 公司将凭借巨大的成本和技术优势,趁行业东风,借资本之力实现“野蛮生长”、成就霸业:基于对行业发展趋势(高效化诉求加强、单晶优势扩大)的深刻理解、以及充分的成本优势和深厚的技术积累,公司未来两年将借助资本之力快速扩大从单晶硅片到高效单晶电池组件的产能规模,在行业集中度持续提升叠加技术路线格局大变的背景下,充分获取作为技术路线变革推动者和成本结构最优者所应得的超额利润(具体数据和分析详见正文)。 光伏制造业高景气背景提供业绩高增长的确定性、及进一步超预期空间:中国、美国、印度的需求持续增长支撑行业20%~30%增速,供应端扩产围绕海外产能布局和技术升级展开,供需关系无失衡之忧,光伏制造环节中高景气未来一年内大概率维持;2016上半年国内抢装需求延续、下半年公司内部低成本电池片产能释放,公司2016年各季度盈利有望保持强势释放。 盈利预测及投资建议 由于2015Q4国内电站抢装造成公司组件交付进度超预期,以及国内电站业主采购倾向和其他一线组件企业产能规划加速向单晶倾斜,我们再次上调公司盈利预测,预计2015~2017E年EPS分别为0.30、0.55、0.81元(较前次预测分别+7%、+16%、+8%,暂未考虑增发摊薄),三年净利润复合增速70%。 目前公司股价仅对应26倍2016PE,维持“买入”评级及24元目标价,重申重点推荐,2015年度和2016Q1业绩的超预期高增长将是强力催化剂。

事件 公司29日晚公告,拟以不低于12.46元/股非公开增发募资29.8亿元,用于投建2GW高效单晶PERC电池及组件项目,建设期分别为1.5年和1年。公司股票30日起复牌。 评论 扩产基于公司充分的成本优势、技术积累,及对产业发展趋势的深刻理解:与上一轮行业扩产周期中大部分光伏企业盲目追求规模的野蛮扩张不同,我们认为,公司自去年下半年以来,对高效单晶电池组件领域坚定且大手笔的产业链延伸,是基于对行业发展趋势(高效化诉求加强、单晶优势扩大)的深刻理解、并建立在充分的成本优势和深厚的技术积累基础上的。 拒绝“重规模轻盈利”,持续降本能力和平稳的行业景气趋势确保公司盈利进入新一轮高速增长期:今年第三季度,在毛利率相对较低的组件产品出货量环比放大的情况下,公司单季综合毛利率创下2011年以来的新高,充分证明公司在国内推广单晶组件应用的同时并未以牺牲盈利能力为代价。近期美国ITC光伏补贴的成功延期,彻底消除了未来2-3年内可能造成光伏产业景气再次大幅波动的一颗定时炸弹,在平稳的行业景气背景下,公司将有能力凭借自身强大的持续降本能力和快速的产业链横向纵向延伸,实现盈利水平的新一轮高增长。 国内电站业主对单晶接受度快速提升,公司市场份额大幅领先:公司今年单晶组件在国内累计订单量已超1.5GW,客户涵盖以中电投、中广核、华能、中民投、联合光伏等为代表的主流央企及民营电站业主,当之无愧地跻身国内光伏组件一线供应商行列,单晶组件市占率大幅领先其他组件企业。 PERC技术是中期理想的高效电池技术选择,将进一步拉开单晶与多晶的性价比差距:公司目前常规工艺单晶组件已经实现与一线品牌多晶组件同价,随着PERC技术的应用,以及硅片环节成本进一步与多晶靠近,未来单晶相比多晶的性价比优势将持续放大,单晶组件的市场份额也将持续提高。 盈利调整及投资建议 由于公司单晶组件推广及近期订单量略超我们此前预期,并考虑公司组件业务扩张的积极布局,我们上调对公司的盈利预测,预计2015-2017E年EPS分别为0.28,0.48,0.75元(分别较前次预测上调7%,9%,11%)。 我们继续坚定看好公司在推动产业技术路线升级的同时实现自身的高成长,维持“买入”评级,上调目标价至24元,对应50倍2016PE。

投资逻辑 公司是风电塔架巨头,公司净利有望实现年60% 以上的增长:公司是全球领先的风塔制造商,每年约7成收入来自于海外。受益于2015年国内风电抢装,2015年前三季度公司共实现营业收入15.34亿元,同比增长39.97%,归属上市公司股东净利润为2.36亿元,同比增长68.48%,我们预计全年仍将维持快速增长趋势,有望实现60%以上的增长。 布局新能源设备、新能源开发、投融资三大板块,战略目标清晰:公司以发展战略为导向,围绕新能源产业,整合内外部资源,建立完善了事业部制度,积极推进风塔及零部件、新能源开发和投融资三大板块的业务开拓。公司对新能源设备部做了“560”战略规划,即板块经过5年努力达到2020年销售收入60亿元,仅以此测算,公司未来5年收入复合增速约为27%。 整合优质风场资源,运营规模有望高速增长:2015年2月,公司现金2亿元收购北京宣力持有的宣力控股55%股权,从而持有宣力控股100%股权。宣力控股具有很强的优质风场资源获取能力,随着公司300MW风电场年底并网,和未来风电场建设规模的不断扩大,公司将焕发新的活力。目前公司项目储备丰富,哈密300MW风电场预计给公司明年增厚业绩1.44亿元,公司核准在建与拟核准项目合计达729.5MW,长期来看有望实现在3-5年内完成2000MW新能源权益装机规模的发展目标。 公司拟增发募集20亿元投资330MW风电场:公司12月发布增发预案修订案,拟以14.70元/股的底价非公开发行不超过1.36亿股,募集资金不超过20亿元,其中16亿元投资330MW风电场,4亿元补充流动资金,公司通过增发募集资金后,未来风电场开发资金优势明显。 投资建议 我们认为公司积极整合风场资源,有望中长期推动公司业绩的快速成长,同时公司的投融资业务也带来了新的想象空间。不考虑增发,我们预计2015-2017年的公司EPS为0.35、0.58、0.79元,对应PE 41、25、18倍,给予公司“买入”评级,目标价18元,对应16年31倍PE。

业绩简评 公司2015年1-9月实现收入28亿元,同比增长14%,净利润2.46亿元,同比增长30%,对应摊薄EPS为0.14元;其中三季度单季收入11亿元,环比增长31%,净利润1.28亿元,环比增长197%,略超市场预期。 经营分析 单晶组件交货提速推升下半年业绩重回高增长:今年国内光伏电站建设从年中就逐渐进入高峰,公司此前中标的多批单晶组件订单从三季度起开始加速交货,从而在单晶硅片单价较去年同期低20%的情况下,仍然实现了Q3单季收入和净利润同比/环比分别增长13%/31%和67%/197%的靓丽业绩表现。我们测算公司Q3单季组件出货超过200MW,预计Q4仍将有400MW以上组件出货并确认收入,从而进一步推升全年盈利增速。 降本措施推广大幅提升毛利率水平,盈利能力继续领先全行业:公司Q3单季毛利率较Q2环比大幅提升4.5个百分点至24.8%,创2011年以来新高,主要源自公司金刚线切片等降本措施在全厂范围内的加速推广;此外,毛利率环比大幅提升的事实,也从侧面证明公司以拉低单晶组件售价与多晶在国内电站市场竞争的战略,并未以牺牲盈利水平作为代价。 单晶趋势渐明朗,公司正进入新一轮高速发展期:中民投近期进行的年内第四次组件招标中,1GW全部采购单晶组件,充分反映出国内主流电站业主对单晶接受度的提升,随着明年单晶价格在组件层面达到与多晶持平、以及今年建设的单晶电站示范效应的逐步显现,国内市场对单晶的接受度将在正反馈作用下加速提高。公司作为单晶硅片规模和成本的绝对龙头(很快也将成为单晶组件全球龙头),将随着单晶应用比例在国内和全球终端市场的提升进入新一轮高速发展期。 盈利调整 我们小幅调整公司盈利预测,2015-17E年的EPS分别为0.26,0.44,0.68元,三年净利润复合增速60%。 投资建议 随着国内电站市场对单晶应用接受程度的快速提高、以及未来5年内单晶作为光伏高效化主流技术路线选择的趋势日渐明朗,我们认为公司成长为行业新霸主的路径正越来越清晰,维持“买入”评级,给予6-12个月目标价22元,对应50倍2016PE,预计中民投1GW单晶组件招标在11月初的开标结果将成为公司股价表现的催化剂。

业绩简评 公司2015年1-9月实现收入21.8亿元,同比增长0.2%,净利润2322万元,同比下滑36%,其中三季度单季实现净利润4125万元,符合预期。 此外,公司公告:1.挂牌转让位于宁夏、青海等地合计110MW光伏电站项目;2.公司拟收购大股东上航工业所持有的内蒙古神舟电力(持有120MW已并网光伏电站)96.03%股权;3.披露重大资产(上海德尔福50%股权)购买预案。 经营分析 四季度110MW电站出售及组件制造板块的盈利回升,有望大幅推升公司全年利润水平:公司前三季度累计出售光伏电站99.5MW,进度大幅慢于年初计划,导致经营业绩表现欠佳,但随着Q4行业旺季推动的组件制造业务盈利能力回升、以及新挂牌110MW电站在年内的成功转让,我们预计公司全年利润仍有望实现较大幅度的增长。 光伏电站行业现金流趋紧大环境下,公司融资优势将得到放大:凭借航天央企背景及大股东的担保,公司能够较轻松地以基准利率获得国开行等金融机构的长期贷款用于光伏电站开发,在目前光伏电站行业因限电、补贴拖欠问题而常常现金流紧绷的大环境下,这种融资上的优势将得到放大。 低PE现金收购德尔福股权基本板上钉钉,增厚EPS同时还将与公司原汽配业务形成协同:公司拟以不到6倍静态PE的价格收购上海德尔福50%股权,完成后将持有其87.5%股权,交易采用全现金收购故不涉及股本摊薄,预计并表后该50%新增股权部分每年对公司EPS的增厚约为0.08元。此外,收购完成之后,凭借德尔福在汽车空调领域的技术和客户优势,有望与公司原汽车零部件业务形成协同,令该业务板块获得1+1>2的经营效果。 盈利调整 根据公司最新的电站出售进度及计划,我们调整后的公司盈利预测对应2015~2017E年的EPS分别为0.18,0.33,0.51元(暂未考虑收购德尔福股权并表后的影响)。 投资建议 我们预计公司在获得交易所对本次重大资产重组事项的审核意见后,将于近期复牌。考虑公司光伏业务的改善趋势、收购德尔福股权带来的盈利提升,以及公司军工业务、及作为大股东资产证券化平台的潜在价值所带来的估值提升,维持“买入”评级,目标价16元。

业绩简评 公司2015年1-9月实现收入13.07亿元,同比增长45%,净利润6127万元,同比增长150%,扣非净利润8922万元,同比增长22倍,每股收益0.24元,符合市场预期。 经营分析 锂价上涨对盈利弹性逐步显现,非经常性损失掩盖盈利能力暴增的光芒:在供给扩张极度受限、动力电池需求放量带动的电池级碳酸锂需求猛增的合力作用下,今年以来锂盐价格持续大幅上涨,进入10月份以来,受到FMC公开提价刺激,国内锂盐价格继续加速上涨,令公司锂矿开采及锂盐加工毛利率均大幅上升,盈利能力提升显著。江苏工厂调试期的亏损、澳洲锂盐加工厂项目终止的减值影响、以及大额汇兑损失等非经常性因素对2015年净利润的影响严重掩盖了锂价大涨背景下公司盈利能力暴增的事实。 拥有垄断性固体锂矿资源,最充分受益锂价上涨:公司目前锂盐加工产能超过3万吨,且控股目前全球垄断性固体锂矿资源(澳洲塔利森),无论是从产能规模还是从拥有的资源品质及规模看,都无疑是全球锂业巨头级别。目前电池级碳酸锂价格较年初上涨近50%,较6月底上涨约25%,由于锂辉石价格将跟随锂盐上涨,且占到锂盐成本一半以上,因此只有拥有稳定自有矿源供应的企业才能最充分受益锂价的上涨。 动力电池产能大幅扩张支撑电池级锂盐需求及价格,未来两年盈利将呈现爆发式增长:公司拥有稳定的自有矿源供应,且其他生产成本基本维持稳定(江苏工厂随着调试技改推进,成本还有下降空间),而我们预计锂盐价格则在新能源汽车和储能用锂电池需求确定性放量的支撑下维持稳定甚至继续上涨(供应端增量十分有限且扩产周期较长),即毛利率有望维持高位甚至继续攀升,公司未来两年的盈利将呈现爆发式增长。 盈利调整 根据最新的锂业市场和公司情况,我们预测公司公司2015~2017E年净利润分别为1.1,4.3,6.8亿元,对应EPS分别为0.43,1.66,2.59元。 投资建议 从PE的角度看,随着盈利暴增,公司多年以来的高估值从明年起将得到有效消化,目前股价分别对应2016年45倍和2017年29倍PE;从市值角度看,作为拥有新能源汽车产业链最上游垄断性资源的公司,目前200亿元的市值则完全不足以反应公司在产业链中的稀缺性地位。维持“买入”评级。

业绩简评 公司2015年1-9月实现营业收入9.83亿元,同比增长12.59%,净利润2962万元,同比增长27.78%,折合EPS0.13元,符合市场预期以及公司一季报预告范围。其中三季度单季实现净利润830万元,同比增长33%。 同时,公司预告2015全年净利润将实现50%~100%增长。 经营分析 盈利能力持续回升,研发创新助利润弹性加速释放:公司收入规模在商业化储能市场尚未大规模启动的情况下,继续实现平稳较快增长,同时毛利率水平也处于持续回升趋势中,前三季度综合毛利率达到20%,较2014年全年提升2.1个百分点。尤其值得注意的是,公司在三季报中预计全年净利润将实现50%~100%增长,收入增长及研发创新带来的盈利弹性正加速释放。 新增涉足储能用锂电产业,全面满足潜在市场需求:公司近期公告与山东润峰集团签订《锂电产业合作备忘录》,拟合作成立独立的锂电池公司,专业从事锂电池相关产品的研发、生产及营销。我们认为,在即将出现第一波市场爆发式增长的储能行业中,对于拥有不同性能诉求和价格接受度的储能应用及客户,铅酸系电池和锂电池将取得绝对主导的市场份额,公司在拥有性价比极高的铅碳电池这一拳头产品的基础上,新增锂电丰富电池产品线,有助于更全面满足潜在的储能市场需求。 储能将是我国十三五能源规划重要新增内容,微电网大规模试点启动市场:根据我们的了解,“储能”将是十三五能源规划中的重要新增内容,随着规划和目标的出台,后续实质性补贴及激励政策有望逐步落实;我们预计2016年国内储能行业的发展重点将是中大型微电网项目的加速建设,后续随着补贴出台,应用场景及商业模式将逐步呈现多样化趋势。 盈利调整及投资建议 我们微调了对公司的盈利预测,预计2015~2017E年EPS分别为0.19,0.47,0.81元,三年净利润复合增速110%。 我们维持对公司的“买入”评级,目标价25元。临近年底,十三五规划、可再生能源附加费上调等政策预期升温将成为股价催化剂。

事件 公司24日晚公告,根据战略发展需求,公司与印度安德拉邦政府签署了项目投资合同,就公司在安德拉邦Chittoor地区Sri City投资建设500MW单晶太阳能电池和组件项目达成合作意向。投资规模约15亿元人民币。 评论 1. 印度是未来五年全球光伏市场最大增量来源,且政策向本地生产倾斜,赴印度设厂将确保分享其高增长; 印度政府在今年8月底发布了到2020年安装100GW光伏装机的宏大规划,其中2015/16年度计划安装2GW,而2016/17年度的计划量就大幅飙升至12GW。印度作为人口大国、用电大国、以及严重缺电国家,而日照条件又极为优越,在强力政策配合下,无疑将是未来五年内全球光伏终端需求的最重要增量来源。 此外,与部分欧洲国家的光伏上网电价对使用欧盟产组件的电站项目有额外优惠类似,印度的光伏电价政策系统也对本土生产有一定倾斜,光伏制造企业在印度当地设厂生产,将对分享该市场的高增长有巨大帮助。 2. 光伏产业对华贸易壁垒未见收敛,海外设厂将有效辐射美国、欧洲、东南亚等重要终端市场; 美国、欧洲对华光伏贸易壁垒近两年丝毫没有放松迹象,而美国在面临联邦税收补贴政策(ITC)在2016年底可能大幅削减的背景下,明年将大概率呈现巨大的抢装需求,乐观情景下,美国2016年新增装机可能在2015年7.5~8GW的基础上实现翻番增长。因此,公司在印度设厂除了能够供应本地市场外,还将有效辐射北美、欧洲、及东南亚等国际市场。 3. 光伏制造环节全球化布局大势所趋,高效决策布局海外产能彰显大厂风范; 我们今年在行业报告中多次指出,在全球光伏贸易壁垒持续蔓延、新兴市场需求加速启动、国内制造业成本优势逐渐削弱的背景下,光伏制造环节在经历了过去几年海外企业纷纷倒闭、产能不断向中国集中的过程之后,正面临新一轮的全球化布局大趋势(仍由中国企业主导)。 今年以来,国内一线光伏组件企业的产能扩张计划大多选择在海外进行,其中晶科(JKS)的马来西亚工厂上半年已经投产,天合(TSL)、晶澳(JASO)则分别计划在泰国和印度建设光伏电池及组件产能。 隆基作为今年才真正开始大规模推进组件业务的行业新进入者,凭借自身扎实的技术和成本优势、以及相比竞争对手更强的资金实力,高效决策布局海外产能,充分彰显大厂风范和管理层的强大执行力,也从侧面印证公司设立的“2-3年内做到组件行业前五(甚至前三)”的经营目标并非轻言。 投资建议 公司光伏组件业务在今年国内销量超预期之后,现在又以海外产能布局再次超预期,我们认为组件业务的快速扩张将对公司未来2~3年内的持续高增长起到强有力的保障。预计2015~17E年EPS分别为0.29,0.48,0.69元,目前股价仅对应2016年20倍PE,维持“买入”评级,目标价19.2元。

业绩简评 公司2015上半年实现收入16.8亿元,同比增长15.3%,净利润1.17亿元,同比增长5.2%,略低于年初预期,但基本符合近期调整后预期。 经营分析 上半年收入利润增长放缓主要源于美国二次双反影响及日本、欧洲需求减速,下半年随组件收入确认增加,公司将回到高增长的轨道上:2014年底美国对华光伏二次双反终裁将台湾电池片纳入征税范围之后,此前占公司硅片出货比例较大的台湾客户订单下滑明显,对美国本土大客户Solarworld和韩国大客户LG的出货增量短期未能完全弥补台湾订单的下滑;除美国外的主要单晶应用市场日本、欧洲的总体需求放缓也在一定程度上加剧了单晶硅片产品的销售压力。 国内市场单晶组件推广进展超预期,将支撑公司业绩持续快速增长:截止目前,公司今年单晶组件订单超过600MW(上半年仅确认69MW),预计全年有望实现700MW以上组件出货,作为今年才正式开始开拓国内终端市场的组件新品牌,这无疑标志着公司向组件环节的延伸首战告捷。公司在国内电站市场成功推广单晶组件的意义重大,除了作为新业务板块提供新的收入利润增长点并拉动自身硅片产能消化外,更能够促进国内电站业主对单晶组件性价比的认可,从而加速单晶产品渗透率的提升。 终端单晶需求增长确定性仍强,美国及中国是强力拉动因素:美国市场两年内的确定性高增长和中国市场单晶渗透率的快速提升,将是终端单晶产品需求持续而强有力的拉动因素,公司对美、韩、东南亚客户硅片销售量的逐步上升也将有效弥补台湾订单的下滑。 成本下降不停步,毛利率维持高位:在上半年单晶硅片市场均价大幅下跌约15%的情况下,公司凭借扎实的技术成果转化带来的降本效果,令硅片业务毛利率保持在20.85%的高位,再次彰显强大的技术成本优势。 盈利调整 我们小幅下调公司2015~2017E年净利润预测至5.2,8.4,12.3亿元,对应EPS分别为0.29,0.48,0.69元,三年净利润复合增速61%。 投资建议 公司过去两年在单晶硅片领域取得的优势和绝对龙头地位有目共睹,我们相信公司能够凭借深厚的技术积累、成本优势和强大的执行力,在终端单晶组件市场复制这种成功,并逐渐成长为行业的新霸主。维持“买入”评级,6-12个月目标价19.2元,对应40倍2016PE。

我们维持对公司的盈利预测,2015~2017E年EPS分别为0.24,0.56,0.97元,三年净利润复合增速122%。 我们维持对公司的“买入”评级,并维持目标价28元,对应50倍2016年PE;下半年国内储能补贴政策的逐步落地、以及公司有望在微电网示范项目中取得的储能订单都将是股价的有力催化剂。

业绩简评。 公司2015上半年实现营业收入17.8亿元,同比增长91.53%,净利润1.66亿元,同比增长73.9%,对应EPS为0.25元;其中扣非净利润1.55亿元,同比增长93.28%,符合此前业绩预告范围。 经营分析。 光伏电站系统集成业务带动业绩高增长,战略布局后劲十足:公司上半年确认系统集成收入9.4亿元,同比增长267%,占总收入比例达到52%,我们测算对应约125MW左右的装机规模收入;我们预计公司今年全年确认400~500MW电站系统集成收入是大概率事件,且以公司目前的战略布局来看(与多家电站开发/运营企业签署战略合作协议),未来2~3年内系统集成业务规模维持50%以上增速的难度不大。 逆变器收入维持较快增长,毛利率略微下滑,下半年有望回升:公司上半年光伏逆变器业务实现收入8亿元,同比增长30%,毛利率环比去年下半年略微下滑1.3个百分点至31.4%,仍然处于健康水平,随着今年国内装机旺季提前至Q3启动,我们预计公司下半年逆变器业务毛利率存在回升可能。 “装机大年”+“旺季提前”的行业逻辑进入兑现期,公司直接受益:尽管由于光伏、风电项目建设提速带来的限电问题在今年显得更为突出,但是在能源局严控项目备案进度、明年上网电价具有强烈下调预期、政府积极破解限电难题(特高压建设提速、规划储能等)的大背景下,全年完成甚至超过能源局年初制定的17.8GW新增装机目标将是大概率事件,公司作为逆变器和民营电站EPC龙头将直接受益。 盈利调整。 我们小幅调整公司盈利预测(调低逆变器毛利率假设,调高电站EPC利润率和规模假设),预计2015~2017E年EPS分别为0.88,1.32,1.86元,对应三年净利润复合增速63%。 投资建议。 未来三年内,逆变器和光伏电站EPC业务将能够持续提供稳健的业绩增长,储能+电站运维优化+售电等新业务则能提供巨大的新成长空间(下半年即有望看到实质性项目落地);公司是目前板块中为数不多既有业绩支撑又有大想象空间的“真成长”标的,目前股价对应36倍2015PE或24倍2016PE,我们维持“买入”评级,以及45~50元目标价。

事件 航天机电10 日晚公告非公开发行股票预案,拟增发不超过1.96 亿股,募资不超过27 亿元,用于投建320MW光伏电站、偿还借款两个项目,其中公司控股股东上航工业及其关联方航天投资控股拟分别认购不少于本次发行总量的10%。公司股票将于11 日开市起复牌。 此外,公司特别披露,公司控股股东上航工业原本计划将其控股52.19%的上海航天能源股份有限公司的股权转让作为本次增发的募投项目之一,以进一步布局上市公司的清洁能源大平台,但因航天能源个别股东对方案细节存在较大分歧,最终未能达成一致意见,为维护增发方案顺利推进,决定不再将航天能源的股权转让作为本次增发的募投项目。 评论 1. 抓紧政策优越期机会,加大光伏电站开发力度,巩固行业龙头地位;公司本次增发募集资金中的大部分(24 亿元)拟用于320MW 光伏电站的开发建设。 今年已是我国现行光伏上网标杆电价政策(分三类地区给予1.0、0.95、0.90 元/度)执行的第二年,业内对2016 年的上网电价存在一定的下调预期,且由于光伏电站的单位建设成本近年来始终处于稳步下降中,因此今年从事光伏电站开发业务的经济效益将尤为突出。 公司年初已制定了全年获取光伏电站建设指标450MW、开工建设507MW、并网投运400MW、出售382MW的经营目标,本次增发募资投建320MW 项目,将有助于公司在目前优厚的政策条件下获取更多优质电站资产,未来无论是建成后出售还是持有运营,都将为公司带来可观的经济效益。 2015 年初,国家能源局给出了17.8GW 的全年新增光伏装机目标,超过此前市场预期的14~15GW,也大幅超过2014 年11.3GW 的实际新增并网光伏装机量。 为了保证按时按量完成装机目标,能源局还陆续发布了一系列配套文件严控各地光伏电站项目的审批、建设进度。截止目前,根据我们了解的行业情况,各地项目核准进度显著快于往年,行业装机旺季有望提前至三季度开始。根据能源局数据,一季度新增并网光伏装机量达到5GW,全年完成甚至超过17.8GW 新增装机目标将是大概率事件。 2. 大股东资产注入尝试迈出第一步,虽未成功落地,但上航工业及航天八院的资产证券化大幕或已悄然拉开;我们认为,上航工业原本计划将航天能源股权注入上市公司,可看作是公司控股股东资产证券化进程正式启动的标志性事件,尽管由于个别小股东原因未能完成,但着实意味着公司作为上航工业及航天八院旗下唯一上市公司的资产整合平台价值开始逐步显现,公司大股东旗下资产的证券化大幕或已悄然拉开。 5 月28 日,中国航天报刊发题为《不转不行非改不可——中国航天科技集团公司八院全面深化改革侧记》的文章,中国航天科技集团官网做了全文转载。文章指出:?八院新设两个总体部的方案顺利通过集团公司审查,……,意味着该院全面深化改革第一阶段科研生产管理体制机制的梳理调整基本完成,改革的触角已经伸向具体的业务单元。?文章还指出:?八院全面深化改革包括科研生产管理模式转型和民用产业经营管理模式转型两方面。……,实施八院部分资产与上航工业重组,……,面对全方位、白热化的竞争新常态,八院在推进全面深化改革的过程中,不断梳理完善‘十三五’规划与目标,确立了‘技术产品化、产品产业化、领域专业化、资产证券化、市场国际化’的发展理念,……,推动八院早日实现转型升级。?(完整原文详见后页附录) 投资建议 我们暂时维持公司2015~2017E 年盈利预测,EPS 为0.33,0.47,0.64 元。考虑到增发项目给公司光伏电站业务带来的增量贡献,以及大股东资产注入进程的曙光显现,我们上调公司目标价至25 元,重申?买入?评级。

业绩简评 公司发布2015年一季报,营业收入3.64亿元,同比下降64%,净亏损8625万元,基本符合预期,业绩下滑主要原因为一季度无电站出售、以及欧元汇率大幅走弱造成的汇兑损失。 经营分析 一季度无电站出售及大额汇兑损失造成收入下降和净亏损:公司去年同期完成50MW光伏电站出售,而今年一季度没有电站实现销售确认,造成组件销售和EPC收入确认的同比大幅下降、以及投资收益的减少(去年50MW电站确认投资收益2200万元);此外,一季度欧元汇率持续走弱,造成大额汇兑损失令公司一季度财务费用同比增加5025万元。 一季度亏损不改全年大势,电站出售量仍有望实现高增长:公司2014年开工487MW,并网投运320MW,但受政策变动影响仅完成出售170MW,低于年初计划;2015年公司计划新增开发450MW,开工建设507MW,并网投运400MW,出售382MW,出售量同比有望实现翻番以上增长。 光伏制造板块研发成果厚积薄发,高效产品符合行业趋势:公司继今年2月份在日本PVEXPO光伏展会首发“银河”系列N型高效单晶双面电池组件产品后,在4月完成了首笔大订单销售,公司与日本合作伙伴签订协议,将向日本群马县项目提供8MW银河系列组件。N型高效单晶组件符合全球光伏需求逐渐倾向高效化产品的发展趋势,N型高效新产品能够迅速取得日本大单也是对公司产品品质和品牌地位的强有力印证。 航天系军工科研院所改制有望提速,公司平台地位价值有望逐步呈现:在今年初的中国航天科技集团的总部述职会上,集团董事长曾提出“集团公司正在按中央要求深化国有企业改革、军工科研事业单位改制”航天系军工科研院所的改制及证券化进程有望提速,公司作为上海航天科技集团(八院)下属唯一上市公司,其资产整合平台的独有地位价值将逐渐呈现。 盈利调整 我们认为公司一季度亏损不影响全年经营计划的实现,因此仍然维持对公司的盈利预测,预计2015~2017E年EPS分别为0.33,0.47,0.64元。 投资建议 考虑公司汽车零部件业务的改善预期和航天系国企改革提速背景下的大股东资产注入预期,维持“买入”评级,并上调目标价至20元。