盈利预测与投资评级 结合公司生产矿井进度与整合资源投产时间,我们预测公司2012-2014年归属上市公司股东净利41.32亿元、46.43亿元和49.85亿元,YOY分别上涨7.7%、12.4%和7.4%,2012-2014年EPS分别为1.80元、2.02元和2.17元。我们给予2012年18倍动态PE,6个月目标价格32.4元,目标价格对应2013-2014年PE分别为16X、15X。

河南最大煤炭上市公司年产量约占全省的21%,炼焦精煤和地理位置是其重要优势。煤种1/3焦煤,用作炼焦配煤,其它作动力煤,精煤量保持在600万吨以上,2011年吨精煤销售价格1386元,YOY上涨11.5%。综合销售不含税价格549元/吨,YOY上涨12.6%,综合毛利率20.8%,基本持平。公司地理位置优势显著,其处于河南南部近湖北,自有铁路和国铁相连接,运输十分便利,且区域存在较大煤炭需求缺口,我们估算2012年缺口4.45亿吨,相比从山西、内蒙等地的调入煤炭,公路运价相差300元/吨。 集团成熟资产注入,有胜于无,集团拟建在建矿井处置值得关注。其中成熟资产集团公司承诺要注入到上市公司。成熟矿井总产能662万吨,其中416万吨在集团控股子公司瑞平煤电和平禹煤电下面,其电力资产亏损,整体盈利能力有限。成熟的矿井资产注入上市公司,考虑到摊薄和对价后,对业绩提升有限。未来重要看点是集团怎样处置其在建拟建矿井,规模有965万吨,若可以在探矿权状态注入上市公司则最佳。此外公司尚有部分储备资源,未到立项阶段,也是未来看点。 公司内生增长乏力是其重大缺陷。公司主要通过技改提升来增加产量,未来约有430万吨提升,新建平宝公司的首山二矿,预计建成2015年,产能240万吨,两者完全达产后提升产能20%。综合毛利率20%以上,经营现金流充沛,保持净现金头寸。我们测算公司2012-2014年毛利率分别为20.5%、21%和21.6%,煤炭业务收入占整个营收80%以上,经营现金流在30亿元左右,完全覆盖资本开支要求,公司维持净现金头寸(现金>长短债)。 盈利预测与投资建议。我们预测2012-2014年归属母公司净利分别为19.55亿元、21.79亿元和24.88亿元,YOY增长6%、11%和14%。以2011年末股本计算,对应EPS0.83元、0.91元和1.03元,结合对估值和绝对估值,给予2012年16倍动态PE,6个月目标价13.28元,对应2013-2014年PE分别为14.6X和12.9X。 风险因素。安全生产风险、价格下滑风险、产量不达预期风险。

1.2011年报和2012年1季报符合预期 我们预测2011年归属母公司净利17.2亿元,2012年全年归属母公司净利20.73亿元,1Q净利5.5亿元,与公司实际净利基本一致。 2011年营业收入增长36.5%,来源两个因素,商品煤销售量价增长和2011年5月将松河煤业销售收入并入报表。2012年商品煤销售量 988万吨(包含5月份后松河煤业的产量),同比增长增加235万吨。净利增长主要来自于销售量增长,次要原因是松河煤业亏损转盈利,松河煤业2011年1H亏损1100万,2011年2H开始贡献赢利,2011年全年盈利2211万元,而2010年松河全年亏损500万。 联营公司贵州首黔资源开发(25%股权)拥有的杨山煤矿投产盈利,2010年该公司亏损25万,2011年盈利4950万,贡献投资收益增加。 公司所得税继续按照15%缴纳,公司在2010年前(含2010年)享受西部开发税率优惠,2011年因新政策尚未出台,继续按原有税率缴纳,税率调整是一个潜在风险,公司控股的子公司已经按照25%税率缴纳。 2.矿井陆续投产,价格稳定,增长确定 前述松河煤业(权益35% ,合并报表)和贵州首黔资源开发(25%,投资收益)盈利能力均有大幅提升空间,贵州煤矿因地质构造原因,矿井从投产到预先设定的核定产能需要较长的时间过程,实际产能提升过程对应盈利增长。松河煤业核定产能240万吨。首黔资源刚刚经历亏转盈,旗下杨山煤矿处于投产初期。除此以外,对煤炭产品进行深加工,提升原煤入选量,提升综合销售价格和商品煤销售量,也将带来业绩提升。 在建矿井发耳煤矿二期(300万吨产能,90%权益)2013年底预计首采工作面可以投产,马伊西矿井(240万吨,67%权益)2013年2-3季度首采工作面投产,这些将为未来盈利增长奠定基础。 3.价格调节基金先征后部分返回,实际负担较低 价格调节基金分为两个部分:临时性质的出省价格调节基金和全国普遍性质的价格调节基金,贵州征收的出生价格调节基金200元/吨,在征收对象完成省内重点电煤任务后,出省销售实际上并不征收,盘江股份并未缴纳该价格基金。出省价格调节基金政策即将在2012年6月30日到期,目前当地政府对政策执行已十分宽松。普遍性质的价格基金指原煤(含洗混煤)30元/吨,洗精煤(含无烟块煤)50元,焦炭70元,这项政策从2011年1月1日执行,在2011年10月1日贵州政府改变游戏规则,开始从价计征,按照原煤销售价格(含税)征收10%,若每吨低于50元,则按照50元/吨征收,且采用预先缴纳方式。这项政策影响可以从营业税金及附加2011年4.19亿元,增幅163%中看到。 实际上政府在企业缴纳完价格调节基金后将约70%返回给企业,但不影响当期损益表,这部分返还基金进入资产负债表中的专项应付款中,2011年专项应付款1.5亿元,增长37.8倍。 4.继续维持买入的理由 远近皆有增长,受益政府规划。对现有矿井技改将陆续增加455万吨产能(100%权益),在建780万吨(拥有控股权),以及新增采矿权对应的潜在产能,公司未来增长可持续。 主要客户需求稳定,新增火电装机保障需求。四家客户需求占盘江集团销售量58%。焦煤销售量、电煤销售量,分别占客户需求量的54%和50%。参考《贵州省煤炭工业发展“十二五”规划主要目标》预测,其“十二五”火电装机容量规划颇为激进,这反映了政策变化,在西部富煤地区加强坑口电厂建设,实现就地转化。综合而言,我们对下游保持乐观。 现金流充沛、负债率低、净现金头寸。2005年至今公司整体负债率最高时候是32%,低的时候只有20%,一直保持净现金头寸(现金-长短债),资产负债表非常稳固。 5.盈利预测 考虑公司销售量上涨趋势、毛利率稳定;持续增长前景、充沛现金流等因素,我们预测 2012-14年净利20.73亿元、25.71亿元和31.31亿元,以最新股本11.03亿股计算,对应2012-2014年EPS1.88、2.33和2.84元,分别增长21.6%、24.0%和21.8%。我们给予2012年25倍PE ,6个月目标价格47元,维持“买入”评级。

公司2011年实现营业收入697.61亿元,同比增长79.62%,归属母公司股东净利润11.16亿元,同比增长48.11%,每股收益1.45元。2012年1季度实现营业收入216.48亿元,同比增长101.94%,归属母公司股东净利润3.09亿,同比增长45.91%,每股收益0.31元。2011年年报分红预案拟10派3元。 煤炭产量与贸易量均大幅增长。2011年煤炭产量再创新高,生产原煤741.54万吨,同比增加134.06万吨,增长22.07%。煤矿开采业务实现营业收入53.81亿元,同比增长45.02%。煤炭贸易业务完成贸易量1.09亿吨,同比增加4447万吨,增幅为68.45%;煤炭贸易业务实现营业收入615.67亿元,同比增长171.19%。 改扩建煤矿逐步达产,新注入煤矿投产延续增长。公司原有的经坊、凌志达、大平、霍尔辛赫和铺龙湾煤业经过改扩建后,预计今年将新增煤炭产量160万吨。其中经坊煤业盈利能力最强,霍尔辛赫矿是2012年产量增长主要来源。去年通过定向增发收购母公司的鹿台山、豹子沟、左云长春兴、韩家洼、东古城、鑫顺和左权宏远煤业等7个矿井产能共计870万吨,部分今年开始投产,预计贡献产量约70万吨左右,2013-2014年新注入煤矿产能将逐步快速释放。 贸易业务发展迅速。2011年煤炭贸易量1.09亿吨,同比增长68.45%;煤炭贸易业务实现营业收入615.67亿元,同比增长171.19%;煤炭铁路发运量3558万吨,同比增长53.2%,创造了公司铁路发运历史新高。在山西省资源整合的背景下,公司仍能保持煤炭贸易量迅速增长,实现产运销一体化格局和贸易的量效并举。货源组织除在山西外,还在陕西、内蒙等多个省份及依靠国际市场进口组织配置资源,通过国内销售、出口两个市场扩大销售规模,增加煤炭销售渠道,实现了货源组织和市场销售的双向延伸。 毛利率略有下降,成本费用控制较好。2011年公司销售毛利率7.38%,同比去年9.09%下降1.71个百分点。2012年1季度销售毛利率6.35%,同比去年9.20%下降2.85个百分点。煤炭贸易数量增加,贸易业务营业收入同比大幅增长是毛利下降的主要原因。2011年公司期间费用率为3.55%,同比微降0.03个百分点;2012年1季度期间费用率为2.62%,稳中略降。去年在煤炭产量增长22.07%、贸易量增加68.45%的情况下,成本费用控制较好。 集团煤矿资源成熟后仍有注入预期。公司是山西煤炭进出口集团控制的从事煤炭开采及煤炭贸易业务的唯一平台。目前集团还有万家庄、恒兴、草垛沟、河曲旧县露天矿及陆成矿等合计资源量7.5亿吨,产能840万吨,尚未注入的煤矿将继续完成改扩建建设,取得经营资质和资格。集团积极参与山西省煤炭资源整合,并公开承诺在上次非公开发行完成后的4年限期内将数量不低于80%的煤矿注入公司。 盈利预测与投资评级。今年煤炭产量增长主要来自霍尔辛赫煤矿逐步达产与新注入煤矿投产,预计未来三年煤炭权益产量增长率分别为27.71%、34.94%、27.35%,产量增幅在煤炭上市公司中居前。在限价后煤价稳中趋弱情况下,产量保持可持续增长,财务指标稳健的公司值得关注。看好公司未来的产量扩张,预计2012年-2014年EPS分别为1.88元、2.52元和3.01元,对应17倍PE,未来6个月目标价31.96元,维持“买入”的投资评级。 风险因素。(1)新注入煤矿投产时间不确定性;(2)煤价波动影响贸易业务盈利。

盈利预测与投资评级 维持“买入”投资评级。我们维持原有盈利预测不变,2012-2014年分别为14.09亿元、18.96亿元和25.03亿元,以2011年末股本计算,2012-2014年EPS分别为0.84、1.13、1.49元,给予2012年19倍PE,公司目标价格16.05元,对应2013-2014年PE为14倍和11倍。

根据年报和季报中披露的信息,我们对盈利预测做较大调整,在之前的预测中我们对于整合矿井和新建矿井的进度估算过于乐观,导致在2013年盈利估计过高,而实际完全业绩释放期要推迟到2014年之后,我们将2012-2013年净利20亿和37.03亿分别调整为21.19亿元和26.58亿元,同时增加2014年盈利预测31.99亿元。对应EPS(以2011年末5.71亿股本计算)分别为3.71元、4.65元和5.60元,YOY上涨27.5%、25.4%和20.4%,维持买入评级,目标价不变55元,对应2012-2014年PE分别为14.8X、11.8X、9.8X。

2011年公司实现营业收入69.51亿元,同比增长71.74%,其中煤炭销售收入占99.23%;归属于母公司股东净利润13.02亿元,同比增长49.2%,每股收益1.30元。煤炭总产量完成877万吨,同比增长24.4%,其中本部京西矿区稳定在500万吨,高家梁煤矿完成377万吨。公司拟向全体股东每10股送2股,派发现金红利3.5元(含税)。 煤炭生产稳步增长。煤炭总产量完成877万吨,同比增长24.4%。其中:京西矿区500万吨,高家梁煤矿377万吨;机械化产量完成630万吨,占矿井产量的72%;京西矿区机械化产量完成253.9万吨,占回采量的57.2%,达到历史最高水平。本部京西无烟煤产量基本稳定,四个矿井木城涧煤矿、大台煤矿、大安山煤矿和长沟峪煤矿无烟煤年产量稳定在500万吨左右。今年公司煤炭增量主要来自内蒙古的高家梁煤矿,产量总规模有望突破千万吨。核定产能为600万吨/年的内蒙红庆梁煤矿,预计2014年后贡献产量。此外,与京东方合作开发的鄂尔多斯10亿吨巴彦淖井田,增强了公司后续资源储备。 煤炭市场化定价确保盈利能力。公司煤炭销售主要采用国内直销和海外代理模式,煤炭定价的市场化程度相对较高。稳定获得煤价上涨带来的超额利润同时,通过签订长期协议和灵活调配国内外销售计划,保障总体销售收入的稳定,使毛利率一直稳定在较高水平。2011年公司销售毛利率43.62%,盈利能力较强。 高家梁煤矿吨煤毛利有望提升。本部的吨煤净利较高,而高家梁煤炭运输暂以公路汽车拉运为主,产量扩大与毛利率提升仍受限于运输条件。铁路运输瓶颈在一定程度上制约高家梁煤炭外运,随着万利矿区铜匠川铁路专用线与新包神铁路的建成,公司将拓展高家梁矿商品煤高价位销售市场,利用专用铁路外运通道,提升吨煤毛利率。 煤炭售价上涨贡献盈利。今年4月初,北京无烟末煤车板价为1020元/吨,相比去年950元/吨上涨7.37%;无烟中块全国平均价为1378元/吨,同比去年微涨0.73%;无烟末煤全国平均价为880元/吨,同比去年涨5.64%。公司出口销售价格同比增长36.32%,鄂尔多斯昊华精煤销售价格同比增长23.24%。 期间费用率控制较好。公司销售费用2.34亿元,同比增长30.77%,主要由于出口收入增加,相应的出口代理费、运输费等增加;管理费用6.12亿元,同比增长43.6%,为工资费用增加、研究开发费用增加、矿产资源补偿修理费等增加所致;财务费用6146万元,同比增长55.8%,源于短期借款增加,利息支出增加。公司期间费用率为13.05%,同比下降2.88个百分点,在商品煤产量同比增加24.4%的情况下,费用控制较好。 盈利预测与投资评级。作为京煤集团下属唯一的煤炭上市平台,公司通过并购进行的外延扩张与战略规划值得期待。今年公司预计原煤产量完成1000万吨,其中京西矿区稳定在500万吨,高家梁煤矿500万吨。明年产量增长贡献主要来自高家梁煤矿,2014年后红庆梁煤矿投产延续增长。看好公司无烟煤资源的优良品质、出口的价格优势及盈利的成长空间,按转增后股本计算,预计2012年-2014年EPS分别为1.36元、1.53元和1.55元,对应今年15倍PE,未来6个月目标价20.4元(按目前股本计算目标价24.45元),维持“买入”的投资评级。 风险因素。(1)市场煤价下跌;(2)汇率变动风险。

盈利预测: 根据公司矿井进展和销售价格,我们预测2012-2014年净利润分别为14.42亿元、16.53亿元和17.51亿元,对应EPS分别为1.73元、1.98元和2.10元,对应PE15X、13X和12X。鉴于公司外延扩张进入收获阶段,财务稳健,后续存在资产注入,结合市场估值水平,我们给予公司2012年18倍,6个月目标价格31.14元,首次给予“买入”评级。

基于年报反应的最新信息,我们将2012-13年净利10.66亿元、12.83亿元,下调为8.82亿元、9.76亿元。增加2014年预测10.97亿元。EPS分别为0.71元、0.79元和0.89元,目标价格由21.5元,下调为17.75元,目标价格对应2012-2014年PE分别为25X、22X和20X。公司焦化业务已经处于盈利谷底,未来有较大提升空间,尽管可能需要较长时间。海外矿井建设进度和潜在整体上市亦是市场关注焦点,同时估值合理,因此我们维持“买入”评级。

主要内容:经营业绩略低于市场预期。公司2011年实现营业收入83.12亿元,同比增长18.91%;利润总额14.24亿元,同比增长11.89%;每股收益1.01元,同比增长2.02%。营业收入增长主要得益于报告期内公司煤炭产销量均有小幅增加,以及煤炭产品价格稳中有升。其中:煤炭业务收入791288万元,同比增长21.9%,电力业务收入8574万元,同比增长8.57%。在去年通胀高企、煤价上涨受压的情况下,公司成本压力凸显,利润增速放缓,经营业绩略低于市场预期。 煤炭产量增长有限。2011年公司生产原煤1280万吨,销售商品煤1150.9万吨,同比分别增长4.4%和10.48%。公司现有七对煤矿产能已基本达产,短期产量释放有限。公司新收购的刘桥深部和龙王庙煤矿,预计两年后才开始贡献产量。公司2012年计划生产原煤1280万吨,销售商品煤量1160万吨,与去年相比基本相当。 市场煤售价存在下调预期,合同煤售价增长相对稳定。截止今年3月,公司所处地安徽淮北地区的动力煤(Q5000)含税车板价由去年同期的775元/吨下降到650元/吨,同比减少16.13%,市场煤售价存在下调预期。公司2012年合同煤价格为609元/吨,同比上涨5%,增长相对稳定,或部分抵消市场煤售价下降的影响。 销售毛利率基本稳定,费用成本上升压力加大。公司销售毛利率为29.29%,同比上升2.14个百分点。随着主力矿井服务年限的延长以及开采深度的增加,开采投入将不断加大,维护成本相对上升,但毛利率仍稳定在26%-29%之间。销售费用9291万元,同比增长15.43%;管理费用为7.51亿元,同比增长84.07%,主要为工资和研发费用增加所致;财务费用4349万元,同比增长5.3%;期间费用率10.68%,同比上升3.11个百分点,费用成本上升压力加大。 期待资产注入再启。公司大股东皖北煤电集团战略规划明确,到2014年产能达到4000万吨,到“十二五”期末合计产量5000万吨以上。集团积极参与安徽省内整合,不断在内蒙、山西获取资源,对外资源扩张加快,先后两次将旗下煤矿资产注入上市公司,解决同业竞争的步伐快于其他公司,内蒙的麻地梁煤矿和山西的整合矿井已具备注入条件。 盈利预测与投资评级。今年公司煤炭产量基无增长,业绩主要看市场煤价格走势。考虑市场煤售价存在下行预期,成本费用上升压力加大,预计公司2012年-2014年的EPS分别为1.03元、1.06元和1.12元,对应2012年18倍的PE,目标价18.54元,维持“增持”投资评级。 投资风险。(1)市场煤价格调整;(2)资产注入慢于预期。

年报指引中2012年目标原煤产量2950万吨,洗精煤产量1436万吨,年发电量92.3亿度,焦炭396万吨。2011年原煤实际产量2943万吨,2012年目标与2011年实际实现情况变化不大,同时考虑到母公司盈利能力下降,我们再次调低2012-2013年盈利预测,同时增加2014年预测。将原来2012-2013年盈利42.32亿元和48.8亿元,分别调降为31.5亿元和35.17亿元,2014年盈利40.4亿元。2012-2014年EPS分别为1.00元、1.12元和1.28元。同时将目标价格由24元调低至20元,对应2012-2014年PE分别为20X、17.8X和15.6X,维持“增持”评级。

盈利预测与投资评级 维持“买入”投资评级。根据年报披露信息,我们增加了2014年盈利预测,同时维持2012和2013年盈利预测不变。2012-2014年EPS分别为0.84、1.13、1.49元,我们给予的目标价格16.05元,对应2012-2014年PE分别为19X、14X和11X。

因铝市表现低迷,我们调低公司2012-2013年业绩预测 我们维持2011年盈利预测EPS0.65元,因铝市阴郁,加之我们之前对铝市预测偏乐观,我们下调铝业板块2012年盈利预测,整个公司2012年盈利EPS1.07元下调至0.84元,当前股价对应PE13X,2013年EPS1.37元下调至1.13元。 我们维持公司的“买入”评级,尽管从PE估值上较为昂贵,但因其有铝业业务,波动较大,且处于业绩谷底,故高于整个煤炭板块PE,亦属合理。

梁北矿和整合矿井贡献新增净利5.46亿元。2011年主力矿井梁北矿遇地质断层,遭受产量低于预期和成本大幅上涨双重打击,预计净利2.14亿元,2012年产量恢复正常,预计贡献净利6.03亿元,新增净利3.89亿元,归属母公司3.81亿元;整合矿井复产进程低于预期,预计产出在30-50万吨之间,整体盈亏平衡,2012年产量200万吨,权益产量110万吨,吨煤净利150元,贡献净利1.65亿元; 电解铝亏损3年有余,自备电厂和开工率提升,贡献新增净利3-4亿元。因2011年重启电解槽和开工率不足,上半年亏损2.68亿元,我们预计电解铝第3季度亏损2000多万元,预计2011年正常经营亏损3.2亿元左右。2011年12月600MW机组预计投产,电源保证率提升,同时自备电厂机组利用小时数较高,电解铝产能利用率提升,均将减少电解铝生产成本,我们预测电解铝和电厂合计,将比2011年增加3-4亿元净利。 累计亏损可抵税额近10亿元,未来几年将有2.5亿元所得税抵免。截至2010年底神火铝业累计可抵扣亏损约4亿,加上今年我们预计神火铝业全年正常经营亏损3.2亿元,再加上其它可抵扣亏损,总量接近10亿元,合计公司在未来可以少缴纳所得税0.25。 10=2.5亿元,以公司当前股本16.8亿计算,对应EPS0.15元。 高资本开支年约22亿元,但财务杠杆率下降,拟增发募资缓解短期压力。因神火股份仍处于高成长阶段,故大额资本开支无可避免。公司净负债率呈现逐步递减过程,2011-2013年122%、86%和49%。因经营现金流强劲,可以覆盖部分资本开支。估算募集资金额度21.5亿元,以年利率6%计算,可以节省1.29亿元财务费用,降低公司杠杆率。 盈利预测与投资建议。我们预测2011-2013年归属母公司净利润10.89亿元、17.99亿元和23.04亿元。YOY增长率-6%、65%和28%,对应2011-2013年EPS0.65元、1.07元和1.37元。结合DCF绝对估值和行业相对估值,给予12个月目标价16.05元,对应2011-2013年PE分别为25X、15X和12X,维持“买入”评级. 风险提示。煤炭产量低于预期风险,电解铝价格大幅下跌风险,资源税影响,安全生产风险。

季报略低预期,调降盈利预测;因股价前期已有下调,故维持买入评级。 三季报营业收入146亿元,YOY增长35%;毛利率14%,YOY下降2个点;净利6.5亿元,YOY增长2%,EPS0.53元。营运成本6%,YOY下降1个点,EBIT Margin8%,YOY下降2个点。我们推测毛利率下降主要因为焦化业务收入占比上升,其毛利率下滑,拖累整体毛利率下降。 Q3单季度净利1.97亿元,YOY下降10%,EPS0.16元。Q3单季度同比出现较大幅度下滑,原因可能是下游钢铁行业下滑,影响焦炭需求,拖累整体毛利率下降,YOY下降3个点。环比看,Q3单季较Q2毛利率下滑1个点,营运成本上涨1个点,环比净利较Q2下降19%。 我们将2011-13年净利9.59亿元、11.20亿元和12.83亿元,下调为8.99亿元、10.66亿元,维持2013年不变。EPS分别为0.73元、0.86元和1.04元,目标价格由22.4元,下调为21.5元,目标价格对应2011-2013年PE分别为29X、25X和21X。 公司焦化业务已经处于盈利谷底,未来有较大提升空间,尽管可能需要较长时间。海外矿井建设进度和潜在整体上市亦是市场关注焦点,同时估值合理,因此我们维持“买入”评级。 同时公司公告全资子公司中浩化工项目建设进度,聚甲醛项目已于2011年8月份开工,预计2012年底竣工;己二酸项目计划2011年12月份开工,预计2013年5月份竣工。截止2011年9月末,唐山中浩公司累计完成项目投资32,055万元,全年预计投入资金99,980万元(全部为公司注资)。随着两项目建设的不断推进,资金需求不断增加,2012年,两项目预计投入资金298,875万元,其中:上半年预计资金支出139,852万元(其中:公司注资69,404.25万元,剩余资金考虑银行贷款),下半年预计资金支出159,023万元。为确保两项目明年上半年的建设资金需求,唐山中浩公司需要通过银行贷款筹资70,000万元,公司拟向唐山中浩公司提供不超过70,000万元的贷款担保或委托贷款。 这则公告意味短期内上述项目处于建设期会拖累公司利润表,同时增加资产负债率,有息负债增加。