投资要点: 锂电池隔膜的后起之秀,或后发制人,上调目标价至32.85元:我们认为,锂电池隔膜等新材料将成为新的股价驱动逻辑,中材在锂膜领域或将复制其风电叶片后来居上的发展模式。不考虑发行股份购买泰山玻纤资产及配套融资,预计2015-2017年归母净利润为3.50、3.62、4.43亿元(不考虑锂膜业务增量贡献),EPS 0.87、0.90、1.11元,上调目标价至32.85元,对应2016年PE 36.5倍,维持“增持”评级。 独具湿法双向同步拉伸及陶瓷涂覆技术:中材锂膜采用湿法双向同步拉伸,并涂覆陶瓷等纳米材料,或将成为未来技术发展趋势,我们的研究表明中材锂膜产品性能占优,并可生产1.8米宽幅锂膜。我们测算中材科技目前锂电池隔膜产能2700万平米/年(2015年10月达产),测算或已单月渡过盈亏平衡线,我们预计2016年底有望实现1亿平米/年产能(国家财政补贴1亿元资本金支持项目),或可期待中长期经扩产后十亿元级别的收入量级目标。 依托央企优势,或后发制人:我们认为中材或重演风电叶片产业后来居上的模式,借央企资源优势,向下捆绑主流大客户,向上与设备商合作,实现锂膜产业的快速成长。同时借央企改革之东风,配套融资同时管理层及核心骨干参与认购,科研院所改制而成的公司在市场体制建立方面已有较大进展。 风险提示:2016年1亿平米锂膜产能未能达产。

投资要点: 首次覆盖,目标价 38.85元:金刚玻璃原为安防玻璃龙头,本次拟通 过发行股份购买资产并向新价值投资罗伟广先生等对象定增募集配套资金,罗伟广先生将成为实际控制人,OMG 新加坡100%股权置入上市公司。OMG 主要业务是提供点对点的多媒体传输解决方案(CDN 服务),募资将用于Wifi 控制器、虚拟现实(VR)和增强现实(AR)、大数据分析等下游场景应用项目建设。我们判断,金刚玻璃或将浴火重生。不考虑发行股份,2015-2017年EPS 0.10、0.13、0.18元,参考2016行业可比估值并给予溢价,目标价38.85元,给予“增持”评级。 OMG 新加坡,自主技术领先,市场卡位优势:主业是提供点对点的多媒体传输解决方案(CDN 服务),主要产品包括OMG 媒体运营平台、OMG 机顶盒和智能高速缓存系统,其核心技术OVStream 和Overlay CDN 技术领先于同行,可以帮助客户在同等情况下节省更多的带宽,未来随着募投项目建设或将向下游场景应用延伸,包括Wifi 控制器、虚拟现实(VR)和增强现实(AR)、大数据分析等。我们判断,OMG 资产置入上市公司后有望在中国取得牌照并拓展业务。 安防玻璃龙头,或进入平稳增长期:金刚原以安防玻璃为利润来源, 市占率过半。产业实际进入平稳期,传统业务的未来催化剂在于建筑防火新标的出台。 风险提示:OMG 新加玻业绩未达承诺,投资失败等。

投资要点 符合预期,维持“增持”评级:公司前三季度收入 39.48亿元,同降13.01%,归母净利润1.43亿元,同降61.94%,EPS 0.23元,符合预期。考虑区域固投增速基本持平上年同期,第四季度销量或可持平上年,但增速上行乏力,盈利继续筑底,维持公司2015-2017年EPS 0.45、0.50、0.54元的判断,维持目标价9.32元,“增持”评级。 第三季度需求回暖,但持续提升乏力:我们测算,公司前三季度水泥及熟料综合销量1540万吨,同降4.49%;第三季度销量621万吨,同增3.50%,环增23.47%,增速由第二季度的-16%转正,需求现回暖之势,截至9月,江西省固投增速较上年同期下滑1.2个百分点至16.3%,优于全国平均,考虑上年第四季度销量为历史高位,我们预计2015第四季度销量增速难以继续大幅提升。 盈利继续筑底:我们测算,公司第三季度出厂均价180元/吨,同比下滑39元,环比下滑29元,吨毛利为31元,同降23元,环比持平,吨费用表现依然亮眼,公司第三季度吨费用为22元,达到行业一流水平。我们判断,第四季度传统旺季不旺,虽有自律推涨,但需求疲弱下对企业盈利实际提升效果有限。 并购基金谋求转型:公司于2015年6月出资9800万元与宁波鼎锋明道投资公司(出资200万元)共同成立产业并购基金,旨在转型,我们判断,传统主业景气底部徘徊,公司转型或加速。 风险提示:固定资产投资增速低于预期,煤炭价格大幅升高。

符合预期,维持“增持”评级:公司前三季度收入37.69亿元,同降21.96%,归母净利润0.63亿元,同降90.08%,EPS0.08元,符合预期。考虑2015年区域供给加大,但项目开工进展延后,我们下调公司2015-2017年EPS至0.08、0.15、0.25元(下调0.52、0.56、0.56元),参考2015年可比公司估值PB1.6倍,下调目标价至9.5元,维持“增持”评级。 3季度销量增速回升:我们测算公司前三季度水泥及熟料综合销量1835万吨,同增7.86%,公司第三季度销量876万吨,同增23.38%,环增13.77%,我们预计,保增长、货币宽松仍将继续推动丝绸之路经济带基础设施建设,但受限于地方财政压力,销量升幅或有限。 2015为新增供给大年,盈利能力下滑:我们统计2015年甘肃新增水泥产能约500万吨,在甘肃固投增速由2014年21%大幅回落至9%的背景下,供需矛盾冲击价格大幅下滑,公司前三季度出厂均价194元/吨,同降74元/吨,但吨成本受益煤价下滑同降31元至153元,吨毛利41元,为2012年以来最低,吨费用40元(降至历史低位),盈利主要由增值税返还所贡献,我们预计区域景气格局受益基建投资加码或底部缓慢回升。 借丝带之路走出去,中材集团国企改革是看点:公司借丝带之路走进吉尔吉斯,项目顺利则2017年可贡献利润。另外,公司为中材集团三家水泥上市平台之一,同业竞争问题或借国企改革打开整合之路。 风险提示:固定资产投资大幅下滑。

维持“增持”评级:公司2015前三季度收入52.32亿元,同增18.45%,归母净利润7.66亿元,同增165.67%,EPS 0.88元,符合预期。由于风电需求并未大幅回落且产品结构持续优化,我们小幅上调公司2015-2017年EPS 至1.10、1.35、1.70元,(上调2015年EPS0.06元),参考2016年可比公司估值PE25倍,下调目标价至33.75元,维持“增持”评级。 盈利能力保持稳定:公司Q3单季毛利率34.86%,同比下降1.61个百分点,环比下降7.51个百分点,期间费用率明显下行,Q3净利润基本持平Q2,我们判断为产品结构调整和成本季节性波动所至,销量及盈利能力环比保持稳定;另外,受益降息,3季度财务费用明显下降,2016年将改善更加显著。 行业景气或稳中有升:我们认为,本轮景气上行核心驱动为技术及产品结构升级带来的供给隐性出清,“十三五”高端的风电纱等需求仍有望提升(风电装机较“十二五”有望明显增长),行业景气水平或稳中有升。公司埃及二期8万吨、美国8万吨生产线将建成并投产,进一步提升高端产品的比例。 中建材集团新材料资产整合想象空间:中国建材在复合材料产业布局从玻纤纱到风电叶片、汽车轻量化材料等制品,以及在国防航空领域应用的碳纤维等尖端材料的全产业链布局,为公司未来的整合和升级提供了充分的想象空间。 风险提示:美国经济复苏回落,十三五风电装机容量低于预期。

三季报符合预期:公司前三季度收入379.69亿元,同降13.06%,归母净利润61.03亿元,同降25.33%,EPS1.15元,符合预期。我们维持对公司2015-2017年EPS1.65/2.05/2.30元的预测,考虑需求疲弱导致旺季不旺,下调目标价至21.5元,对应2015年PE13倍,维持“增持”评级。 销量增速回升:我们测算,公司Q3销量7020万吨,同增8%,相对上半年1.06%的销量增速有所改善,前三季度销量1.85万吨,同增3.07%,我们预计四季度保增长推动基建发力托底,2015年公司销量或达2.54亿吨,增速为3%。 3季度盈利能力见底,有望缓慢回升:我们测算,公司Q3出厂均价193.85元/吨,同降25元/吨,环比持平;Q3吨毛利48元,同降22元,环降7元,但较上半年下滑速度有所收窄;Q3吨费用21.73元,自Q1的29.25元持续下行,吨净利16.45元,接近2012年的历史低位17元水平。我们预计,华东、中南等集中度较好的区域,水泥价格或将持续上涨,吨毛利状况将进一步改善,吨费用维持稳定,我们判断,全年吨毛利或为56元,比历史低位的2012低10元。 国内加快并购整合,国际化步伐加快:上半年公司并购江西圣塔集团,通过赣州占据江西南北线,同时拟参股西部水泥,巩固其在西北的领先地位。此外,随着南加海螺二线开工建设,未来公司海外投资或达100亿元,新增产能5000万吨,海外产能占比近20%。 风险提示:固定资产投资大幅下滑。

投资要点: 维持“增持”评级:公司前3季度收入10.67亿元,同比增长27%,归母净利润1.58亿元,同比增长48%,EPS0.82元,符合预期。我们维持对公司2015-2017年EPS1.10元、1.49元、1.84元的预测,根据2016年行业可比估值PE23X,维持目标价34元,“增持”评级。 玻纤行业景气上行令短切毡等周期性产品价量齐升:公司第3季度单季净利润6600万元,同增50%,我们认为增长源于:2015年长海部分产品涨价,推动Q3单季毛利率同比上升8个百分点;短切毡扩产2万吨(幅度约40%)、电子薄毡1000平新线投产进入释放期,其它产品销量稳定。另外,公司预收账款同增195%,佐证产销两旺的态势,我们预计状态可持续至2016年。 天马集团并表增厚业绩:天马集团(长海对其股权占比59.57%)于2015年4月并表,Q3天马产品结构、成本、管理优化效应显现,推动天马归母净利润环增147%,我们判断这亦是长海Q3净利润环增20%的主因。预计未来天马与长海协作继续加深,进一步增厚业绩。 2017年定增项目投产延续公司成长性:公司8月公告募资8亿元用于池窑技术升级及制品生产线建设,我们认为,本次定增预案的最大看点是7200吨连续片材生产线的建设,该产品终端用于轨道交通,是基建发力的主要方向,该生产线于2016年底投产,2017年贡献利润,我们测算,可增厚公司业绩1000万,且为公司后续并购方向打开想像空间。 风险提示:募投项目进展低于预期,玻纤行业景气回落。

本报告导读: 检测业务为公司未来发展方向,或通过外延并购、与省外地方建科院合作等方式进行,趋向多区域、多领域,随着业务结构优化,公司毛利率及业绩将持续受益 投资要点: 符合预期,维持“增持”评级:公司前三季度收入9.82亿元,同降25.03%,归母净利润1.61亿元,同降4.22%,EPS0.47元,符合预期。考虑基建发力尚难以对冲地产下滑,公司主业减水剂业绩或继续下滑,检测业务增长但基数低,我们下调公司2015-17年EPS至0.62、0.67、0.74元(下调0.10、0.14、0.16元),参考2016年可比公司估值PE28X,维持目标价18.41元,维持“增持”评级。 业务结构优化,毛利率上行至39.55%:2015Q3公司净利润5206万元,同降8.48%,环降15.83%,我们判断原因为减水剂业务销量下滑;Q3公司毛利率同比上升4.4个百分点,环比上升2个百分点至39.55%,我们认为原因为:1、化工原料成本下行;2、减水剂与高毛利检测业务此消彼长,业务结构优化使得毛利率上升。我们判断检测业务为未来方向,公司毛利率或可持续改善。 投资跨境电商,培育新增长点:公司6月公告以1.6亿元参股深圳有棵树公司,有棵树优势业务为跨境电商,建研对其持股10%,财务投资为主,2015有棵树业绩承诺7000万元,可增厚建研业绩3-4%。 检测寻求扩张,积极布局转型:公司检测业务布局趋向多区域与多领域,9月公司检测业务在原有福建、海南、重庆三个区域外又拓展云南区域,并计划未来3年布局10个以上检测中心;且公司欲借国改与省外地方建科院合作;此外,公司积极探索健康、消费等领域的延伸可能。 风险提示:检测业务并购低于预期。

投资要点: 公司前3季度实现收入8.4亿元,同降36%,实现归母净利润1357万元,同降66%,符合预期。传统HDPE管业务或全年亏损,我们下调2015-2017年EPS至0.06、0.17、0.23元(下调0.17、0.15、0.20元),公司未来发展集中在新能源汽车领域,参考2016年新能源汽车可比公司估值PE85倍,下调目标价至14.45元,维持“增持”评级。 传统HDPE管材业务低于预期:传统主业HDPE大口径排水管业务受制于地方财政,管网改造及新区建设的项目推进缓慢,出现较为明显的下滑,我们判断2016年地下管廊等保增长项目或将提速,而专项金融债等方式或将缓解地方政府财政压力,HDPE管材业务或将底部恢复,同时与中广核联合研发的核电HDPE材料提供想象空间。 新能源汽车板块或提前完成全年承诺:新能源汽车动力总成子公司福建万润(纳川占其股权66%,)在福建省内市场占有率约8成,我们判断目前福建省2015年2700辆新能源客车的生产目标现已完成过半,中性假设下万润全年净利润可达6000万(2015年业绩承诺3200万元),实现归母净利润逾4000万,未来以万润为平台在新能源汽车产业链上下游延伸及省外复制是未来增长的主要来源。 新能源汽车业务再享政策暖风:9月连续两次国务院常务会议提出推动新能源汽车发展,10月22日李总理亦做出重要批示,我们认为公司作为福建省新能源汽车动力总成龙头企业该或将持续受益。 风险提示:新能源汽车产业链延伸滞后。

本报告导读: 中材科技自2006年底上市以来,近年在2010及2013年有两轮靓丽的表现,本报告重新梳理此时公司的投资逻辑:激励机制理顺、国防军工配套及新材料平台。 投资要点: 公司当前盈利主要来源于风电叶片及国防军工配套,我们预计公司2015-17年归母净利为3.50/3.62/4.43亿元,对应EPS0.87/0.90/1.11元。 公司8月底发布泰山玻纤注入草案及增发预案(含员工持股并引入战投),考虑资产注入,2015-17年公司合计归母净利为6.50、6.52、7.93亿元,按增发后股本计算,对应EPS分别为0.80/0.80/0.98元,参考2015年行业可比估值PE35倍,考虑资产注入及增发不确定性,给予公司PE28倍,按资产注入前EPS计算,对应目标价24.36元,“增持”评级。 重新审视发展历程,科研院所改制而来的中材科技,历经了风电叶片、LNG/CNG市场剧烈起落的洗礼,我们认为过去的问题在于科研成果转化效率屡屡低于预期,而此时借央企改革之东风,配套融资同时实现了管理层及核心骨干参与认购,市场体制建立方面已经有比较大的进展,开辟了长久以来未能理顺的激励及效率问题的解决途径;国防航天配套材料工艺技术背景深厚,此为市场所忽视的中材科技有别于其他玻纤制品企业的关键,是国防工业最大的特种纤维复合材料配套研制基地,在研及在制的军工配套产品大多处于垄断地位,我们认为,中材科技是打造2025制造强国被忽视的龙头,我们看好未来该板块的较大提升空间;中材集团的新材料产业化平台,目前已经形成的业务板块包括:风电叶片、CNG/LNG气瓶、膜材料(覆膜滤料、锂电池隔膜)、水处理工程及运营、国防航空配套,未来可能进一步大力拓展的领域包括:锂电池隔膜、水处理MBR膜材料、汽车轻量化材料等,我们认为公司搭建了新材料产业化的平台;风险提示:风电政策及国防工业规划调整,资产注入及增发不确定性等。

本报告导读: 经济疲弱,销量难现回升,吨毛利下行仍承压,未来谋求转型,我们下调2015-2017年EPS为0.45、0.50、0.54元,目标价下调至9.32元,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级,下调目标价至9.32元:公司2015年上半年实现收入2.54亿元、归母净利润9781万元,分别下滑11%、61%,EPS为0.16元,符合预期。我们判断吨毛利下滑趋势延续,2015-2017年EPS下调为0.45、0.50、0.54元,参考2015年行业可比估值及公司历史PB,给予PB2.3倍,根据公司最新每股净资产4.05元,目标价下调至9.32元,维持“增持”评级。 经济疲弱,销量难现回升:2015Q1、Q2公司水泥销量416、503万吨,增速由正转负(0.24%、-16%),上半年销量下滑9%。我们判断,财政托底但基建难对冲地产下滑,下半年需求大幅回升难现,传统下半年好于上半年,综合判断全年销量增速下滑或达7%。 吨毛利存下行压力,但费用控制依然得力:2015Q1、Q2吨毛利由48元/吨下滑至33元/吨,上半年平均吨毛利39.6元/吨,7月以来华东水泥仍存向下趋势,煤炭行业亏损使得价格或触底,下半年吨毛利我们认为会有所改善,但盈利能力向上弹性难以重回高景气,2015年上半年期间费用约28元/吨,与龙头企业海螺相当。 商混价格下滑,并购基金谋求转型:2015上半年商混销量167.55万方,我们测算商混价格降至303元/吨,下滑7%,毛利率下跌4个百分点至22%,未来低迷依旧。公司于2015年6月出资9800万元成立产业并购基金,旨在转型,我们判断,传统主业景气底部徘徊或倒逼转型加速。 风险提示:固定资产投资增速低于预期,煤炭价格快速上涨。

投资要点: 我们认为,东方雨虹的投资视角将不可局限于过往的单纯从地产及基建下游周期品景气波动的逻辑,迈入“地产后市场”的消费品建材时代,我们对雨虹的成长性及发展空间愈加乐观;我们维持2015-17年EPS 1.11/1.64/2.19元的预测,目标价39.87元,“增持”评级。 “地产后市场”这一为市场所忽视的,蓝海消费市场正快速启动,我们观察到近2年以国内立邦“刷新”为代表的存量更新需求快速放量,而这与美国2005年至今的过程何其相似(孕育出PPG、SHW等“大牛股”)。我们测算,地产后市场未来3-5年可与新装市场等量齐观,而不同的是,地产后市场属于可选消费品,重复使用频率高,消费者品牌意识大幅提升,竞争壁垒较传统工业品建材更高。 我们认为“地产后市场”将的逻辑将主导A 股建材股未来的市值变迁趋势:具备轻资产、品牌消费及品类延伸的子行业龙头企业或将胜出。东方雨虹我们认为具备符合以上资质的稀缺性。 雨虹立足产业工人,已然成为线下服务能力冠军:我们观察到,目前雨虹已经成为建材线下服务能力冠军,“虹哥汇”目前会员已逾10万,通过对施工工人的培训,资质认证,打造“虹哥”生态圈,布局“后地产服务”这一消费属性的建材蓝海市场;l 雨虹成功关键在于执行力和学习能力:我们认为,雨虹在过往的发展经历历经多次转型调整(大基建——大地产——零售渠道)体现出学习能力、高效的决策机制和强有力的执行能力。 风险提示:经济增速大幅放缓。

投资要点: 我们认为中国巨石正站在历史的转折点上,需求景气及技术升级带来的供给隐性出清双重周期叠加,搭车“一带一路”实现战略性全球布局,而国企改革开辟尖端复合材料资产整合的想象空间(集团在风电叶片等下游制品、国防航天碳纤维领域位居翘楚),我们维持2015-17年EPS1.04/1.35/1.70元,根据2015年行业可比估值,给予公司PE41.35X,上调目标价至43元,维持“增持”评级。 需求景气+技术升级的隐性供给出清:反观历史,玻纤纱以十年为一轮周期,我们判断未来1-2年仍为景气上行期,而技术进步带来了需求的结构升级,并实现隐性的供给出清。巨石作为行业翘楚,率先实现产品及生产线升级,高财务及经营杠杆的业绩弹性更大。 借力“一带一路”的国家战略,加速向全球产能转移:我们观察到公司埃及生产线投产即满产,积淀的产品技术升级实现中高端对外资的替代,预计2015年热塑性、高模量纱合计占比将达30%。 中建材集团改革,开辟尖端材料资产整合想象空间:中国巨石作为中建材集团混改操作试点的A股的两家子公司之一,凸显集团战略重心,我们认为,实现国有股的增值,乃是改革核心之一,而中国建材在复合材料产业布局从玻纤纱到风电叶片、汽车轻量化材料等制品,以及在国防航空领域应用的碳纤维等尖端材料的全产业链布局,为公司未来的整合和升级提供了充分的想象空间。 风险提示:海内外经济疲弱、风电需求回落、混改延后。

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级:在新能源汽车补贴退坡的背景下,具备技术优势的新能源汽车生产商将胜出,并分享行业集中度提升的蛋糕,纳川通过收购万润进入新能源汽车领域,并将以万润为起点进一步延伸新能源汽车产业链,预计2015-17年公司EPS0.23/0.32/0.43元,参考2015年行业可比估值,公司目标价22元,对应PB=8.27X。 打造福建汽车“第三极”:万润为动力总成生产商,它与东南汽车、奔驰汽车构成福建欲打造的汽车产业三级,万润发展的外部时机成熟。核心团队构成最强技术+运营组合,纳川对其的收购填补万润扩张的资金瓶颈。同时,新能源汽车新政促行业集中度提升,万润技术立身,竞争力突显,新政利万润走出福建。 新能源汽车业务元年:我们认为,公司对新能源汽车产业链的涉足绝不止步于动力总成,新能源汽车产业链上游为矿产资源、生产设备,中游为动力总成,下游为整车生产、整车租赁、运营维护,我们认为公司或将以万润为平台,持续在新能源汽车产业链上延伸。 管网业务借力PPP与新品扩张:受制固定资产投资增速下滑、反腐延缓市政工程进展,2014年公司管网业务收入及毛利下滑20%/35%。 未来5-10年为管网改造政策窗口期,政策或为公司带来8亿元新增收入规模,我们认为,2015年传统业务仍难高增,但借力PPP以及新品扩张,传统业务收入规模有望恢复至4亿元(不含贸易收入)。 风险提示:新能源产业链延伸滞后,管网改造滞后。

投资要点: 上调目标价至31元,维持“增持”评级:4月12日晚公司发布预增公告,2015Q1净利润同增630%-680%,我们测算,公司2015Q1净利润为1.72-1.90亿元,折EPS0.20-0.22元,远超市场预期,考虑玻纤纱供不应求,我们判断,涨价可持续,上调2015-17年EPS至1.04/1.35/1.70元(原0.95/1.17/1.38元),上调目标价至31元,对应PE30X,维持“增持”评级。 技术进步与海外经济复苏叠加上行区,涨价可持续。我们测算,2015Q1无碱粗纱均价较2014Q1上涨均20%。这一上涨来源于:1)技术进步带来玻纤纱终端应用领域的扩大;2)纱需求约50%供海外,而欧美两大主要经济体的经济底部上行,因此涨价具有可持续性,我们预计,2015年或仍有1-2次涨价,幅度或为每次200元/吨左右。 产能满产,库存维持低位:2007-08年为公司产能大幅扩张期,随后产能增速大幅放缓,2015Q1净利润为2007年以来的Q1净利润的最高位,甚至超历史高位2011Q1(6050万元)两倍,增长主要来自于量的增长摊低固定成本,同时产能利用率提升,我们判断2015年满负荷低库存可持续。 央企改革大幕层层开启:公司混合所有制试点方案获得国资委原则通过,与此相应公司章程已修改,经营范围扩大,我们判断公司或借混改契机进一步延伸产业链,而混改或将更大程度发挥企业家作用。 风险提示:国内地产等需求不达预期。